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山东海龙(000677)_研究报告_财经_新浪网(000677) 研究分析报告|查股网

股票名称:山东海龙(000677)

报告标题:山东海龙:经营困难仍可能持续一段时间

2011-04-29 16:25:08

公司公布2010年报,实现收入47.2亿元,同比增长34.3%,亏损3.72亿元。
公布11年一季报,实现收入12.4亿元,同比增长0.72%,亏损5615万元。
我们预计2-3季度粘胶价格低迷,公司业绩难以复苏,因此仍维持持有建议。
待8月中旬,下半年旺季开始时,再根据棉价、纺织品服装出口情况、粘胶价格,验证我们目前做出的4季度业绩开始触底的判断是否可靠。

研究员:张斌    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:获补贴今年业绩翻倍,密切关注黄麻浆项目

2010-12-13 14:26:48

2010年12月9日,山东海龙发布公告,潍坊市财政局以实拨支付的方式补助公司6300万元,用于公司发展,该政府补助将作为营业外收入计入当期损益,并提升公司今年EPS0.07元,使公司业绩在原本预计的基础上翻倍。
另外,公司发布公告,决定同新农开发共同出资1亿元增资新疆海龙,其中公司出资5500万元,增资后占新疆海龙股本的55%。该次增资有望加快公司4.5万吨差别化黄麻浆纤维项目的进度,该项目正在测试,在新疆试种的红麻一般10月份收割,年底有望得到测试结果。
差别化黄麻浆纤维除具有普通棉浆粘胶纤维的特性外,还保留了天然麻纤维的抗菌抑菌、吸湿排汗、染色以及可生物降解的性能,是一种差别化、功能化的粘胶纤维新产品,在纺织及产业用纤维中具有广阔的市场前景。黄麻加工技术难度大、纤维分离度低、可纺性差、脱色难,因此黄麻浆纤维技术壁垒较高,产品售价高达24000元/吨,毛利率超过35%。项目一旦试验成功、进行产业化生产,将每年实现销售收入10.8亿元,实现净利润2.84亿元,提升公司EPS0.33元。
盈利预测与投资建议:
提升公司2010年EPS由0.07元至0.14元,则公司2010、2011和2012年EPS分别为0.14元、0.14元和0.21元,维持推荐评级。公司增资新疆海龙有望加快差别化黄麻浆纤维项目的进度,项目正式投产后将增厚公司EPS0.33元。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:山东海龙:粘纤价格上涨,适当缓解成本压力

2010-10-25 15:30:52

2010年1-9月,公司实现营业收入36.05亿元,同比增长54.06%;实现营业利润4277万元,同比减少52.93%;实现归属于母公司的净利润4777万元,同比减少45.77%;基本每股收益0.06元。
2010年第三季度,公司实现营业收入14.85亿元,环比增长63.14%;实现归属母公司净利润3180万元,同比减少50.74%;实现每股收益0.04元。
1—9月公司综合毛利率同比下降4.55个百分点。今年前三季度,公司综合毛利率为11.34%,同比下降4.55个百分点。
主要是受到今年棉花减产影响,棉浆粕价格大幅上涨,而公司产品价格并未同幅度上涨。今年前三季度,棉浆粕均价为1.3万元/吨,同比增幅为81.58%;同期,粘胶短纤及粘胶长丝均价分别为1.9万元/吨和3.5万元/吨,增幅仅分别为31.53%和15.15%。
三季度棉浆粕价格回调,公司毛利率环比微升。今年7-9月,公司综合毛利率为11.47%,同比微升1.27个百分点,环比微升1.19个百分点。主要是因为棉浆粕价格在6月中旬冲高回落,直至9月底才开始新一轮提价。今年二、三季度,棉浆粕均价分别为1.36万元/吨和1.27万元/吨,环比降幅为6.49%;同期,粘胶纤维价格则较为稳定,粘胶长丝价格甚至略有上升。我们预计,随着产业链价格传导机制逐步理顺,厂商限产意愿渐强,粘胶纤维价格将会继续上涨,行业景气度将有所回升。
涉足房地产业,投资印象.英伦海国际社区项目。公司全资子公司山东海龙置业投资建设印象.英伦海国际社区项目,占地面积20.82万平方米,项目建设期为2010年至2013年。
公司预计利润总额1.75亿元。
盈利预测和投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.09元、0.10元和0.14元,对应的动态市盈率分别为75倍、70倍和49倍,考虑到棉花减产所带来的成本压力短期内仍无法缓解,维持公司“中性”评级。

研究员:天相化工小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:山东海龙:原料大幅涨价拖累业绩,新项目前景看好

2010-10-22 14:09:40

山东海龙10月21日公布三季报,公司三季度实现营业收入14.8亿元,同比增加63.14%;归属上市公司股东净利润3200万元,同比下降51%。公司前三季度实现营业收入36亿元,同比增加54%;归属上市公司股东净利润4800万元,同比下降46%;实现基本每股收益0.055元,同比下降45%。
公司业绩同比大幅下降的主要原因是粘胶短纤的主要原料棉短绒价格同比大幅增加。今年三季度国内棉短绒价格约为7500-8000元/吨,比上年同期的4000元/吨上涨了90%-100%,按照一吨粘胶短纤消耗1.4吨棉短绒计算,原材料涨价使公司粘胶短纤成本增加了4900-5600元。而粘胶短纤价格仅由去年下半年的17000元涨至17500-18000元,涨幅仅3%-6%。
尽管公司毛利率由于原料价格上涨被大幅压缩,公司业绩仍存在很大想象空间:公司1.5万吨高湿模量抗菌型粘胶短纤维价格是普通粘胶短纤的四倍以上,毛利率高达45%,若市场开拓顺利将增厚公司EPS0.4元;4.5万吨差别化黄麻浆纤维试种的测试结果将于今年年底公布,若质量合格将增厚公司EPS0.3元。
棉短绒近期价格仍强势上涨,目前已突破10000元。出于对原材料涨价风险的考虑,我们保守维持公司2010、2011和2012年EPS为0.07、0.14和0.21元,维持推荐评级。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:山东海龙:传统产品将回归合理利润,新产品增长潜力非常大

2010-09-08 08:58:15

一、山东海龙是粘胶短纤行业龙头,是国内唯一一家具备高湿模量粘胶纤维及阻燃粘胶纤维生产能力的企业。
二、山东海龙目前经营业绩处于相对低谷
近年国内棉花种植面积减少明显,棉花种植面积减少导致棉短绒价格上涨,产品粘胶短纤价格上涨比例远低于棉短绒涨幅,产品和原料价差处于低点,导致公司目前业绩平淡。
三、山东海龙业绩增长潜力很大
1、传统业务毛利率将提升。历史上公司原料价格上涨向产品传导有时间差,预计未来一段时间产品涨价幅度将超过原料涨价幅度,公司毛利率将提升。
2、新疆项目保证资源、降低成本。在新疆生产的每吨粘胶短纤的纯利润高出内地产品400元。新疆建厂即保证了资源供应,又可降低了成本。
3、2009年投产的4.5万吨差异化产品毛利高、潜力非常大。
高湿模量抗菌型粘胶短纤维逐步开拓市场,虽然该产品目前年销量不到千吨,但随着市场开拓,1.5万吨产能的逐步释放将给公司带来丰厚的利润。如果实现1.5万吨销量,提升公司EPS将达到0.4元以上。
4、正在改造的4.5 万吨的差别化黄麻浆纤维的项目潜力很大。如果在新疆试种的红麻原料质量合格,公司又找到了一个重要的利润增长点,如果公司以后实现4.5万吨销量,该项目将提升公司EPS达到0.3元以上。
四、盈利预测与投资评级
本着谨慎的原则,我们只测算传统业务带来的EPS。预计公司2010年、2011年和2012年的EPS为0.07元、0.14元和0.21元。考虑到未来1.5万吨抗菌型粘胶短纤维和4.5 万吨的差别化黄麻浆纤维可能提升公司业绩达到0.7元,给予推荐评级。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:山东海龙:短纤价格下降导致业绩下滑

2010-07-30 14:29:24

业绩简评
公司公布中报,上半年实现主营业务收入 21.21 亿元、净利润1596 万元,收入同比增长48.3%,但净利润同比下降32.1%,扣除非经常性损益后的净利润1124 万元,同比下降32.2%,上半年每股收益0.0185 元。今年粘胶短纤价格走势符合我们不断下跌的预期,因此业绩低迷在意料之中。
经营分析
粘胶短纤价格不断降低,而原料价格相对坚挺是业绩下降的主要原因:粘胶短纤价格从春节后的最高点20300 元降至当前的17690 元,而同期原料棉短绒仅从8300 元降至7450 元,考虑到约1.4 吨棉短绒生产一吨短纤,理论上粘胶短纤吨毛利降低约1850 元,毛利率较去年同期降低3.58 个百分点,只有11.43%。而09 年上半年原料价格低迷,短纤价格却不断上涨,从11530 涨至16000 元,相比之下,完全是冰火两重天(图表1、2);
公司其它产品也由于成本上升而导致毛利率下降:粘胶长丝和帆布帘子布毛利率分别下降4.74 个和8.01 个百分点;
产能增加导致收入上升:粘胶短纤收入达到15.66 亿元,同比增长55%,主要是由于去年下半年新疆海龙化纤短丝二期投产以及年产3 万吨高湿模量生产线投产所致;
我们预计下半年粘胶价格继续下跌,明年价格存在上涨的可能:1、粘胶原料棉短绒价格取决于棉价,而棉价波动取决于新棉产量、资金、政策和需求之间博弈,今年全球棉花增产可能性非常大,我们预期7-8 月棉价将开始下跌,因此棉短绒将随之降价,推动粘胶降价;2、由于今年粘胶产能释放较多,即使原料降价,但我们并不认为企业盈利状况将得到改善;3、下半年粘胶可能陷入全行业亏损,这样为明年价格上涨奠定基础;4、粘胶自02 年以来多次暴涨暴跌,未来波动幅度有减小可能。
盈利调整
公司效益于粘胶短纤价格高度正相关,因此我们预期今年业绩不亏已经难得,明年业绩可能明显提高。
投资建议
我们始终建议强周期公司应该在淡季时介入,基于下半年粘胶价格继续下跌的预测,再次介入的时间可能在今年11 月后,因此目前维持持有建议。

研究员:张斌    所属机构:国金证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:价格上涨及产能扩张推动公司营业收入不断增加

2010-04-26 13:27:48

2009 年公司实现营业收入35.14 亿元,同比增加25.80%;实现利润总额1.37 亿元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润9832 万元,同比扭亏;基本每股收益0.114 元。
2010 年一季度公司实现营业收入12.31 亿元,同比增加84.27%,实现利润总额2856 万元,同比扭亏;实现归属于母公司所有者的净利润2409 万元,同比扭亏;基本每股收益0.028 元。
价格上涨及产能扩张推动营业收入一季度以来不断增加。自2009 年初以来,粘胶短纤价格从11600 元/吨上涨到今年3 月底的20300 元/吨,涨幅达75%;另外,2009 年7 月份新疆二期5 万吨/年及本部5 万吨/年粘胶短纤产能投产,公司粘胶短纤产能将达到27 万吨/年。受价格上涨及产能扩张推动,公司季度营业收入从2009 年一季度的6.68 亿元上涨到2010 年一季度的12.31 亿元,涨幅达84.28%。
子公司新疆海龙拟投资建设“粘胶纤维生产线技术改造动力系统项目”。公司持有新疆海龙55%股权,项目用于新疆海龙生产线蒸汽和电力的供应。项目总投资24113 万元,项目建设期15个月,竣工达产后年供电量13100 万kW.h,年供气量153.72万吨,可降低生产成本1361 万元/年,据测算,约可提高子公司毛利率1-2 个百分点。
预计粘胶短纤价格仍会继续上扬,利差空间将相对稳定。2009年前三季度粘胶短纤价格上涨的主要原因是需求拉动,进入四季度之后,棉花产量减少得到市场证实,棉短绒价格上涨成为粘胶短纤价格上涨的推动力。虽然2010 年短绒存在一定缺口,但市场可以通过使用木浆及进口短绒来代替国产棉浆,对于原料供应起到缓解作用。受需求好转拉动,我们认为今年粘胶短纤价格上涨仍是主基调,同时在成本压力作用下,短纤利差空间将保持相对稳定。
盈利预测及评级。我们预计2010-2012 年的每股收益分别为0.18 元、0.21 元和0.26 元,以4 月23 日收盘价7.73 元计算,对应的动态市盈率分别为43 倍、37 倍和30 倍,考虑到公司差别化率较高、产业链较为完整,维持公司“增持”的投资评级。

研究员:天相化工小组    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:山东海龙:行业景气回升,未来看好

2009-12-01 09:28:26

报告起因:2009年11月25日,我们对山东海龙进行了调研,就公司的基本情况与公司高管进行了深入交流。
投资要点:
公司是国内粘胶短纤的龙头企业,棉浆柏产能24万吨,粘胶产能27万吨,基本配套上游棉浆柏产能,成为国内短纤配套产能最大的企业。
公司技术实力雄厚,注重开发功能化、差别化产品,在已开发出多种附加值产品基础上,计划开发年产4.5万吨黄麻浆纤维改造项目和年产3万吨高白、细旦粘胶短纤维项目。两个项目议案在近期召开的临时股东大会上未通过审议。
公司09年前三季度销售收入同比下滑2.2%至人民币23.4亿元,净利润同比上升4.8%至人民币9,201万元,每股收益为0.10元/股。公司09年第三季度的毛利率为17.9%,较二季度环比下降了4个百分点,主要原因是由于三季度棉短绒价格上涨所致。
目前,粘胶行业产能达到180万吨,供需基本平衡。随着纺织行业景气度回升,公司满负荷生产,棉花价格不断增长推动粘胶产品价格得到支撑,粘胶短纤价格达到18550元/吨。
2010年公司没有新增项目投入生产,预计公司09年EPS0.23元,10年EPS0.41元,给予“谨慎推荐”的投资评级。

研究员:孙建新    所属机构:齐鲁证券有限公司

报告标题:山东海龙:棉花价格创新高,海龙提高增发价

2009-11-24 10:25:57

事件:粘胶价格顺利站稳18500元/吨,6月期棉花价格涨至16190元/吨,山东海龙修改增发项目,并将增发价改为7.6元/股。
研究结论:
粘胶企业的盈利情况将好转。粘胶短纤价格一如我们所预期的涨到18000元/吨以上,目前市场1.5D 的主流价格在18400元/吨-18600元/吨范围,而市场货源仍有紧张,我们认为在这样的情况下,粘胶价格仍将继续上涨,而同时浆粕厂已经开始有意识的抵制上游短绒的价格,我们预期在需求看好的情况下,若对短绒价格的上涨能抵制成功则有利于恢复粘胶企业的盈利情况。
粘胶会是一个比棉花更好的投资标的。目前6月期棉花的价格已经涨至16190元/吨,且涨势似乎有继续的态势。我们认为棉花由于有大量国家储备的存在,将对现货棉花价格形成压制,但是粘胶短纤不仅将获得棉花价格的支撑,而且粘胶短纤也不存在“国储”因素,若需求进一步转好,则粘胶短纤涨价受得压制会较棉花小。此外,粘胶的数量级只是棉花的五分之一,其弹性会比棉花更大。
山东海龙提高增发价。山东海龙修改增发项目,将原项目改为高白细旦和黄麻浆这两个高盈利项目,这将更快提高海龙的盈利能力。而且增发价格的调高也在部分程度上说明公司的态度。
风险因素:国外需求长期无法恢复或经济危机引起贸易保护主义抬头,致使纺织业出口难以恢复;公司增发无法完成。
我们预计公司 09-10年EPS 分别为0.18元、0.50元,维持买入评级。

研究员:杨云,庄琰,王晶    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:差异化竞争,驶向蓝海

2009-11-12 21:15:06

1. 公司调整向特定对象非公开发行股票的数量,由原来的不低于6000万股,不超过12,000万股,调整为不低于5000万股,不超过10,000万股。
公司调整了本次非公开发行股票的用途,全部用于差别化项目的技改工作。
下游纺织需求持续增长以及公司在未来几年新增产能的释放,有利于保持公司业绩的增长,而差别化产品的不断推出将增强公司在高端市场的竞争力。我们预计公司10和11年的业绩分别为:0.46元、0.57,若按照发行8000万股摊薄股本计算,公司10年、11年摊薄后的业绩为:0.42元、0.52元,考虑到公司规模和成本优势突出,给予“谨慎推荐”的投资评级。

研究员:吴琳琳,王永明    所属机构:恒泰证券有限责任公司

报告标题:山东海龙:差异化产品是发展方向

2009-11-03 22:24:37

充分发挥自身研发实力,将差异化产品作为公司发展方向。公司公告两大投资方案,总投资6 亿元,用于建设黄麻浆纤维项目和高白、细旦差异化粘胶纤维项目,项目全部达产后,年利润可达2.3 亿元/年。我们认为在粘胶行业高速发展的今天,行业产能已经由年初的130 万吨/年左右发展到目前的180 万吨/年左右,全球的新增产能基本都集中在国内, 行业供需已经基本平衡,在这样的背景下,发展差异化纤维就成了必然。而山东海龙最大的优势就在于其研发能力,其加快在差异化产品上的投入将使得公司的盈利能力更上层楼(我们之前也一直提请注意海龙的差异化产品,并着重提出要注意黄麻浆纤维项目)。
短期内仍主要看普通粘胶短纤的盈利情况。鉴于公司的差异化产品见效还需时日,我们认为短期内应更关注其普通粘胶短纤的盈利情况。目前,由于籽棉收购价提高和粘胶产能扩张的预期,棉短绒价格上涨势头迅猛,压缩了粘胶企业的盈利空间,但是我们认为一旦出口转好(近期看广交会情况),下游订单价格能有所提高,则粘胶企业有望继续提价,转嫁大部分的成本上涨。
维持买入投资评级:我们维持公司买入的投资评级,由于之前我们已经预期到公司黄麻浆纤维将在2010 年中期投产,所以维持公司2010 年EPS0.50 元的预测。

研究员:杨云,庄琰    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:09年前3季度净利润同比持平

2009-10-20 15:49:39

山东海龙(000677.SZ/人民币8.29,买入)公布其09 年三季度财务报告,公司09 年前三季度销售收入同比小幅下滑2.2%至人民币23.4 亿元,同期净利润水平同比上升4.8%至人民币9,201 万元,每股收益为0.10 元/股。从单季度盈利能力上看,公司09 年第三季度的毛利率为17.9%,较二季度环比下降了4 个百分点(二季度单季毛利水平为21.8%),主要原因是由于三季度原材料棉短绒价格涨幅较大所致。随着目前外围经济逐步复苏,我们预计未来受到棉短绒和棉花价格的支撑,以及目前行业内供求关系相对平衡的影响,如果下游纺织行业走出低谷,人棉纱开工率进一步提升,短纤价格在目前17,000元/吨的水平上继续上涨的可能性很大。按照公司规划:2009 年底,山东海龙普通粘胶短纤的总产能将达到20 万吨,并且基本全部配套上游的棉浆粕产能(24 万吨),山东海龙将成为国内短纤领域一体化配套产能最大的企业,同时公司山东本部5 万吨差别化短纤项目预计2010 年将全部达产,差别化短纤产能占总产能的比重将达到30%左右,公司2010 年业绩值得期待。我们维持对公司2009、2010 年0.24 元/股和0.52 元/股的盈利预测,重申买入评级。

研究员:陈恬    所属机构:中银国际证券有限责任公司

报告标题:山东海龙:新建产能投产及价格上涨使得公司营业收入环比增长

2009-10-20 11:25:36

2009年前三季度公司实现营业收入23.41亿元,同比减少2.22%;实现利润总额1.03亿元,同比减少13.19%;实现归属于母公司所有者的净利润8808万元,同比增长0.62%;基本每股收益0.10元。
粘胶短纤新建产能投产及价格上涨使得公司营业收入环比增长。今年7月份新疆二期5万吨/年及本部5万吨/年粘胶短纤产能投产,公司粘胶短纤产能将达到27万吨/年,粘胶短纤继续坐稳国内第一的位置。由于新建产能在三季度投产,使得三季度的产销量环比增加。另外,粘胶短纤三季度均价为16351元/吨,环比上涨11.32%。粘胶短纤新建产能投产及价格上涨使得公司三季度营业收入达到9.10亿元,环比增加19.40%。
9月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。
从粘胶行业下游纺织服装的出口来看,今年前9个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长,但9月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前8个月环比逐步好转,今年前8个月纺织服装零售总额同比增长16.70%,表现较好;自5月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
公司拟非公开发行股票以补充流动资金。公司拟非公开发行股票数量不低于6000万股,不超过12000万股,发行价格不低于5.14元/股。拟募集资金净额预计不超过5亿元,其中3.5亿元用于偿还银行贷款,其余部分用于补充流动资金。非公开发行可优化公司财务结构,减少财务费用,提高公司经营业绩。
风险提示。(1)公司非公开发行股票不能通过的风险;(2)出口、内需不达预期的风险;(3)粘胶短纤、棉短绒价格大幅波动的风险。
盈利预测及评级。我们根据公司预计调整公司的盈利预测,我们预计2009-2010年的每股收益分别为0.15元和0.32元,以10月19日收盘价8.29元计算,对应的动态市盈率分别为55倍和26倍,维持公司“增持”的投资评级。

研究员:苏文杰    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:山东海龙:棉价强势将加长加高粘胶景气度

2009-10-20 10:35:02

第三季度实现EPS 0.07元,低于预期
2009年三季报公司实现收入9.1亿元,同比增长8.5%,环比增长19.4%;三季度实现净利润6456万元,同比增长138.6%,环比增长2.84%。前三季度实现EPS 0.10元,低于预期的主要原因公司3Q 原材料成本上升致单季综合毛利率环比下降3.9个点。
供给短缺下的棉花价格上涨中期对粘胶短纤景气总体有利
全球和国内棉花今年减产幅度将继续扩大,2010年全球纺织纤维消费量有望增长5%-8%,占纺织纤维消费65%的棉花价格未来一年内将继续强势,我们预计国内棉花价格保守将达到15000元/吨。以合理粘棉比例测算,粘胶短纤价格达到18000元/吨比较合理。棉花价格上涨上涨预期的全面形成对棉短绒进而对棉浆粕成本构成压力,但我们综合比对棉浆粕和木浆粕的比价及未来预期,我们认为棉花价格上涨将对人棉纱继续构成支撑,同时木浆等应用比例上升将降低棉短绒的价格上涨动力,棉花价格上涨中期将延长和加高粘胶短纤行业景气度。
我国纺织业的伟大复兴将带动粘胶短纤下游需求继续向好
我国纺织服装业借本轮金融危机产品质量、国际形象等提升明显,国际市场份额继续提高,国内服装消费继续保持快速增长,国内外市场的持续回升将带动粘胶短纤下游需求继续向好。2009年9月我国纺织服装出口环比增长6.7%,出口复兴进一步确立。
调高 2010-11年EPS 至0.45元和0.58元,维持“推荐”评级
7月底子公司博莱特主持全国帘帆布行业会议,我们认为粘胶盈利能力回升将有效降低帘帆布后续投资冲动,公司帘帆布4季度有望明显改善。基于对帘帆布产销率判断,调整2009年公司业绩预测至0.18元(原0.27元),基于对棉花和粘胶中期判断,调高2010-2011年EPS 至0.45元和0.58元,公司目前土地海阳港等土地约3000亩,折每股约3.5元,考虑公司新产品研发、规模、行业定价风向标,取10%溢价,公司合理价值为0.45*25+3.5=15元,维持“推荐”

研究员:方军平    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:行业景气回升,未来看好

2009-10-20 10:03:59

投资要点:公司前三季度营业收入为23.4亿,比上年同期减少2.22%,前三季度基本每股收益为0.10元。
公司三季度净利润同比增长2.93%,环比增长175%,公司业绩继续保持较快增长速度。
2008年受金融危机的影响,粘胶纤维价格持续下跌,公司出现亏损,在2009年三季度公司业绩出现较大增长,实现大幅扭亏,主要的驱动力是受到粘胶纤维下游纺织行业回暖的影响,市场需求增加,公司效益实现增加。
估值和投资建议:预计公司2009年和2010每股收益分别为为0.21元和0.38元,对应当前股价的市盈率分别为39.47倍和21.82倍,给予公司“推荐”评级。

研究员:孙建新    所属机构:齐鲁证券有限公司

报告标题:山东海龙:业复苏明确,差别化纤维为公司成长添动力

2009-08-28 13:42:33

粘胶龙头企业,成本优势明显。公司是国内最大的粘胶生产企业,目前拥有粘胶短纤产能共27 万吨,其中新疆海龙10 万吨,山东本部17 万吨,公司同时配套棉浆生产线,产业链完整,成本低。
行业复苏明显,粘胶价格继续反弹的概率很大。国内纺织品开始缓慢复苏,纺织品产量和出口量均大幅度增加,7 月份国内纺织品出口额为53.34 亿美元,服装为110.42 亿美元,环比分别增长8.61%和22.2%。
在下游需求转好和棉花价格预期上涨的推动下,预计国内粘胶价格继续反弹的概率很大。
差别化纤维为公司成长添动力。公司在差别化纤维方面进行了大量的投入,目前已经能够量化生产高湿模量纤维、阻燃纤维等高端产品,年销售量1 万吨以上,产品售价在25000-27000 元/吨,毛利率远高于普通产品。公司本部的4.5 万吨差别化纤维产能预计将在10 年能够建成,未来这一块将是公司利润增长的重要来源。我们预计公司09、10、11 年EPS 分别为0.17、0.45、0.61 元,给予“推荐”评级。
风险提示:我们判断粘胶行业已经复苏,但由于下游纺织企业利润情况改善幅度不大,因此粘胶价格的上涨幅度有可能会低于预期。

研究员:方磊    所属机构:兴业证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:新一轮景气周期与先进技术决定公司价值

2009-08-14 17:27:11

1、今年以来,我国规模以上的纺织服装企业,特别是一些竞争力强的上市公司,早已率先恢复了正常生产。只是由于产品价格下降幅度较大,表现出来的财务数据并不好看。下半年,随着总体宏观经济的好转,石油、棉花等各种工业原料与产品价格的理顺,企业盈利能力会逐渐增强。最恐慌的时期已经过去,投资、生产、消费各商业链条正常运转后,中国纺织服装业仍然具有比较优势。接下来,会迎来一个快速发展的时期。对粘胶的需求也将快速释放。
2、金融危机导致粘胶企业投资意愿与投资能力大大降低,今年前5 个月,粘胶行业投资完成额同比增速不到1%。2009 年初,全国粘胶产能150万吨,2009-2011 年,全国将关闭落后产能20 万吨,预计2009、2010年,全国实际产能分别为158、180 万吨,供需基本平衡。今明二年,粘胶将进入新一轮景气周期。
3、公司是粘胶行业的龙头企业,技术、管理、产业链结构等方面均在行业处于领先地位。当前粘胶短纤产能25 万吨,其中阻燃纤维产能1.5万吨,高湿模量纤维1.5 万吨,浆粕产能23 万吨。此外,还有高模低缩丝产能1.2 万吨,帘帆布产能2.3 万吨。
4、今年以来,粘胶价格上涨接近30%,在当前各产品价格下,粘胶毛利率达到24%。三季度,粘胶行业进入旺季,8、9 月份,仍有提价动力。本轮粘胶景气周期将延续至2010 年,预计未来三年EPS:0.25 元、0.55元、0.66 元,按2010 年25 倍估值,合理价格13.75 元,给予“买入”评级。

研究员:高国    所属机构:华泰证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:不可忽视差异化产品带来的业绩弹性

2009-08-11 13:07:56

差异化产品的盈利将超预期。山东海龙的差异化产品目前销售良好,硅系列阻燃粘胶纤维每月销售量在1000 吨左右,高湿模量粘胶纤维每月销量在500 吨左右。目前硅系列阻燃纤维的售价在25000 元/吨至27000 元/吨左右,高湿模量粘胶纤维的价格在22000 元/吨左右,盈利能力极强。
由于阻燃粘胶纤维的另一大生产商芬兰赛得利已经破产,我们认为阻燃纤维全年的销售量可能超期。另外公司正在进行4.5 万吨麻黄浆纤维改造项目,我们认为该项目可能成为明年业绩增长的新亮点。
上半年粘胶价格上涨主要是因为粘胶的比较优势。我们认为09 年上半年粘胶的价格上涨除下游整体需求的部分恢复外,主要是因为国内棉花价格高于国外,而国内粘胶价格则与国外相近甚至更低,所以纺织企业会更倾向于多使用具有相对成本优势的粘胶进行生产。
三季度粘胶价格将涨至18000 元/吨左右。目前山东海龙1.5D 粘胶短纤价格已经涨到16500 元/吨,而且价格传导顺畅,下游人棉纱企业涨价幅度甚至超出粘胶短纤。我们认为3 季度,粘胶短纤价格将进一步提高到18000 元/吨以上,盈利能力将进一步提高。
棉花种植面积的大幅缩减将为粘胶行业带来行业性的发展机遇。由于需求疲软、肥料成本大幅上涨等原因,近年来全球棉花种植面积缩减近20%至3000 万公顷左右,而一旦经济复苏,对纺织品的需求率先复苏,但棉花种植面积的恢复有一定的时滞性,棉花供应的不足将带动其替代品粘胶短纤的需求。考虑到棉花年产量是粘胶短纤年产量的10 倍左右,棉花的供给空缺将给粘胶短纤带来暴发性的需求增长。
研发上的优势是海龙长期快速发展的保证。山东海龙是国内唯一一家能量产高湿模量纤维和阻燃纤维的粘胶生产企业,此次实现麻黄浆纤维的量产更是开辟了粘胶行业的先河。不仅如此,公司目前正在离子溶液法纤维的研发,该品种纤维类似于Lengzing 的天丝,但性能上更较天丝为优。目前海龙溶解液的收率已经在99.5%以上,若收率能进一步提高将极大降低成本,我们预计海龙将在2011 年开始实现离子溶液法的量产。我们认为随着粘胶行业的不断发展,差异化率的高低将是决定公司盈利能力的最主要指标之一,海龙持续的高研发投入和大量的技术储备将是海龙长期快速发展的保证。
风险因素:国内棉花价格大跌至低于国外棉花价格;公司增发无法完成,而信贷突然收紧,引起公司现金流紧张。
我们预计公司09-10 年EPS 分别为0.25 元(全面摊薄后)、0.50 元,给予买入评级。

研究员:杨云,庄琰    所属机构:东方证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:纤维用粘比续升推动业绩将再创辉煌

2009-08-04 11:31:26

事项:
事件一:昨日美盘 NYBOT 棉花主力12 月合约大涨5.%达到63 美分/磅。
事件二:8 月国内粘胶短纤创本轮新高达到16100 元/吨
评论:
2009/10 年度全球棉花缺口将继续扩大,全球棉花供求紧平衡将支撑国内棉花价格继续坚挺上行受 2007-2008 年棉花与大豆、玉米的种植比较收益持续下行影响,2009 年全球主要产棉国棉花种植意愿和面积显著下降。占全球棉花贸易量近40%的美棉2009/10 年度棉花种植面积下降7%,中国棉花协会的抽查6 月底统计数据显示,2009 年国内棉花播种面积同比下降11.34%,其中长江流域棉花种植面积下降24.8%。2009/10 棉花年度,美国农业部持续调低全球棉花产量,累计最大调低幅度达8%。考虑中储棉抛棉后库存及2009 年棉花配额,我们预计全年国内棉花供求为紧平衡,随着9/10 月新棉上市棉纱厂对今年棉花产量预期的明确,国内棉花价格不排除重复演绎2003/04 的飙涨行情,18000 元/吨328 棉花或再现。
金融危机冲击改善纺织纤维结构,人造纤维消费凭借高性价比优势市场份额不断上升
金融危机调整了高端纤维消费比例,性价比高、大众化的人造纤维消费比例不断上升。粘胶纤维由于源于棉高于棉的性能改良,涤纶短纤等由于新型混纺技术的提高可纺性和面料舒适性得到长足进步,氨纶在弹性面料领域占据绝对优势,人造纤维过去20 年在纺织纤维中占比不断上升。1989-2008 年,中国出口美国纺织服装按纤维分类,人造纤维占比从32.6%上升到62.56%。尤其值得注意的,金融危机下人造纤维在基本款、中低端服装纤维中的成本优势得到进一步显现,2009 年1-5 月,中国出口美国人造纤维制品数量占比达到64.23%,提高2.62 个点。
维持 2009 年粘胶短纤市场均衡价格17000 元/吨判断,维持山东海龙“推荐”评级
综合考虑纤维消费主力棉花价格、粘短/棉花比价和纺织纤维用粘比例,我们维持粘胶短纤生产厂商扩产预期和纱厂可接受的粘胶均衡价格为17000 元/吨的判断,对应山东海龙TTM 每股收益为0.62-0.76 元,公司合理价值为13-15 元,随着棉花-粘胶进入交替上涨,山东海龙的资源股的战略价值将逐步显现,维持“推荐”评级。

研究员:方军平    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:山东海龙:短期看棉花替代,中期看纺织复苏

2009-08-03 09:07:18

根据敏感性分析,粘胶纤维上涨1000 元/吨,山东海龙的EPS 就能够增加接近0.16 元。年初至今粘胶纤维上涨超过4000 元,公司产能迅速扩大,成为我们预测公司业绩今明两年大幅增长的主要原因。
化工企业的长期竞争能力主要体现在产品盈利能力是否能够逐渐改善,抗风险能力是否能够逐渐增强。山东海龙在粘胶纤维行业产品差别化率最高、技术优势突出,引领了粘胶纤维行业发展趋势,产业链一体化生产成本低,市场占有率为全国第二。山东海龙在粘胶纤维行业竞争优势突出。
下游纺织行业需求增长、国内棉花种植面积下降,国内棉花价格将持续上涨,我们短期看好棉花替代效应将增加粘胶纤维需求。下游纺织企业的生产成本压力仍小,但产品销售价格已有走稳迹象,我们预计原材料价格有进一步上涨空间。中期纺织服装行业复苏将进一步刺激粘胶纤维需求。7月是我国纱线生产的传统淡季,随后将逐渐进入生产旺季。我们预计三季度产品价格将有望上涨。
近几年公司以较高的负债为代价换取了如今的规模,公司财务负担很重。
公司目前也在通过定向增发的方式募集资金以降低负债水平。我们认为公司应当采取稳健的财务政策来解决根本的财务问题。
我们预测山东海龙 09 年至2011 年每股EPS 分别为0.3 元,0.52 元和0.66元。目前股价对应2010 年PE 仅有13.3 倍,大大低于目前市场平均水平,建议增持。

研究员:肖晖,李辉    所属机构:华泰联合证券有限责任公司