经纬纺机(000666)_研究报告_财经_新浪网(000666) 研究分析报告|查股网
股票名称：经纬纺机(000666)
报告标题：经纬纺机:股东大会通过定增方案,房地产信托稳健合规开展
简评
完成定增重要一步,中融信托未来持续发展能力增强 中融信托目前激励机制灵活、业务发展迅猛,但未来如果需要继续保持快速发展势头,目前还面临净资本不足的风险。经纬纺机定增募集资金投入中融信托后,中融信托将不仅在业务规模上、而且在净资本上一举进入行业前茅,未来持续增长能力大大提升。
中融信托目前房地产信托稳健合规开展,其他信托也快速发展 前期市场认为房地产信托被叫停,但实际根据信托产品发行情况来看这种报道是不准确的。截至目前,中融信托6月份集合信托发行达到了15个产品,其中房地产信托有3个产品,这说明房地产信托并没有停止。
监管层主要对部分房地产信托增长过快公司进行了窗口指导,以实现房地产信托的稳健和合规发展,而不是对房地产信托业务一刀切的叫停。 而且房地产信托业务也应分别看待,政策对商业地产信托并没有限制,对保障房信托还持鼓励态度。此外,商业地产和保障房的信托报酬率并不低。
中期业绩将有优异表现,股价反映悲观预期,维持买入
我们预计由于主业继续改善,中融信托信托的业绩将好于1季度,因此公司的2季度业绩将好于1季度。我们看好信托业的发展前景,未来由于能源矿权等多种信托业务作为新的盈利增长点,中融信托的业绩仍将保持快速增长。
此前,由于市场调整和政策负面传闻导致股价出现较大调整,目前11年PE仅14倍。维持买入评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：经纬纺机:主业改善超预期
1季度净利润同比增长近11倍。经纬纺机2011年1季度共实现营业收入23亿元,同比增长125%;实现归属于母公司的净利润1.38亿元,同比增长1074%;每股收益为0.23元。期末,公司净资产为32亿元,每股净资产为5.28元。公司净利润大幅增长的原因有两个:1、主业业绩较去年同期大幅增加;2、公司业绩的合并范围新增了中融信托。
中融信托的盈利预测得到进一步巩固。经纬纺机的少数股东权益基本是归属于持有中融信托其他64%股权的少数股东,经纬纺机1季度的少数股东权益是1.76亿元,可以推出中融信托1季度的净利润大致为2.75亿元。根据公司去年公布的年报等相关公告,8-12月份这5个月在全年盈利中的占比达到了60%,可见中融信托的利润分布是前低后高,因此1季报进一步巩固了我们对中融信托2011年12亿元净利润的预测。同时随着中融信托增资扩股过程的完成,长期困扰公司发展的资本约束将会解除,其盈利能力的可持续性或将超出市场预期。
主业利润大幅增长。根据上面的计算,经纬纺机主业贡献的净利润约3900万元,较上年同期增长了233%,超出市场预期。公司主业正处于高毛利产品替代低毛利产品的过程之中,且订单情况非常充足,我们预计公司主业2011年将贡献净利润1.5亿元左右。
维持公司买入-A的投资评级和22元的目标价。公司主业的盈利能力正处于底部反弹阶段,其盈利能力超出市场预期,我们给予其30倍P/E;中融信托盈利能力的可持续性或将超出市场预期,我们给予其20倍P/E,维持公司买入-A的投资评级和22元的目标价,2011-2013年的盈利预测分别为0.97元、1.4元和1.74元。
风险提示:信托行业的宏观环境发生巨大改变。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:信托业务略好于预期
即使受到季节不利因素,信托业仍环比增长30%以上,未来仍将保持快速增长
据我们测算,2011年1季度中融信托实现的收入为6.8亿元,净利润大约为2.7亿元左右,比我们此前的预期要略好一些。环比增加了31%。考虑到年终春节因素,这个业绩表现优异。我们认为,中融信托2011年业绩超预期的可能性很大。
信托之外的主业恢复良好
纺机等主业2011年Q1实现了净利润大约在0.4亿元左右。去年4季度由于有补贴因素和一次性资产处置因素。扣除这些因素后,主业的环比表现应该不错。由于金融危机后存活的纺机业目前订单良好,加之下游由于人工成本上升而加大了对纺织机械的需求,因此我们判断主业仍将持续快速恢复。
公司前期发布定增方案,其在中融信托中的持股权可能有所上升
公司前期发布了定增方案,大股东以3亿元现金参与定向增发,增发价为12.11元,且锁定期为3年。公司在定增公告中表明,“此次对中融信托增资,将可能提高公司对中融信托的持股比例,进一步巩固公司对中融信托的控制权,分享更多的合并报表收益。
投资建议
我们看好信托业及公司的发展前景,维持对经纬纺机的买入评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：经纬纺机:利差空间扩大,信托业务持续增长
经纬纺机(000666)发布2011年一季报,主要看点有:
2011年一季度,公司实现营业总收入22.98亿元,同比增长125.50%,环比下降14.26%;利润总额4.13亿元,同比增长2756.76%,环比增长12.58%;归属于母公司所有者净利润1.38亿元,同比增长1074.34%,环比增长2.65%;每股收益0.23元,同比增长1045.00%,环比增长2.52%;
公司一季度业绩同比大幅增长主要是中融信托并表所致;而自2010年3季度中融信托并表后,公司一季度业绩仍实现了环比增长,主要原因在于信托产品发行规模维持在一定水平上,且利差空间明显扩大;
尽管公司纺织机械等主营业务业绩贡献环比下滑,但在利差空间扩大的基础上,我们持续看好信贷紧缩环境下信托业的增长趋势,并密切关注公司再融资进程,预计公司2011年EPS为0.91元(摊薄后0.78元),对应PE为17.87倍,维持“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:无限风光在信托
2010年,公司实现营业收入72.87亿元,同比上升104.04%;营业利润6.69亿元,同比增长884.39%;归属母公司所有者净利润2.45亿元,同比增长410.2%;基本每股收益0.41(元/股)。超出我们的预期。利润分配预案为:每10股派0.7元(含税)。
纺机业务基本复苏。公司是我国历史悠久的老牌纺织机械制造商,行业地位稳固。受益于全球经济回暖,国内纺织行业逐步复苏,纺织机械需求回暖,公司纺织机械实现营业收入53.21亿元,同比上升86.85%,毛利率大幅上升5.91个百分点至12.2%,基本恢复到金融危机前的水平。我们认为虽然纺机需求景气仍将持续,但行业已处于平稳发展阶段,很难有高速增长的可能,公司纺机业务将维系稳定增长的态势。
金融信托一枝独秀。公司制定了以多元化来抵御业务单一带来的行业风险的战略,构建以纺机主业为核心、非纺机械业务和存量地产开发、金融及股权投资共同发展的业务经营格局。从2010年的经营状况来看,除新并表的中融信托贡献高达1.5亿元净利润外,其他行业表现较为平淡,业绩贡献有限。金融信托业务已占据日益重要的战略地位。
非公开增发强化金融信托业务。公司计划向包括实际控制人中国恒天在内的不超过十名对象定向增发不超过10,167万股,发行价格不低于12.11元/股,募集资金主要用于对子公司中融信托增资7.6亿元和补充流动资金3.3亿元。增资后中融信托净资本大大提升,进入国内一流信托公司行列,后续发展值得期待。若中融信托其他股东不按比例增资,也将提高公司对中融信托的持股比例,分享到更多的合并报表利润。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.79元和0.98元,按照最新的收盘价13.36元计算,对应的动态PE分别为23倍、17倍和14倍,我们看好信托行业的长期发展前景,上调公司投资评级至“增持”。
风险提示。(1)对信托监管发生重大变化。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：经纬纺机:股权比例或将提升
中融信托贡献近六成净利润。经纬纺机2010年实现净利润2.45亿元,每股收益0.41元。其中控股子公司中融信托自2010年8月起进入合并报表,共为公司贡献1.4亿元净利润,占公司净利润的57%,公司其他业务贡献净利润约1.1亿元。
经纬纺机非公开增发A股募资12亿元。经纬纺机的增发方案为:非公开发行A股募资不超过12.3亿元,发行价不低于12.1元,发行股份不超过1.02亿股;除去控股股东中国纺机以债权认购1.4亿元外,公司实际募集现金不超过10.9亿元,其中实际控制人中国恒天以2.75-3亿元现金参与此次增发。增发所募资金的用途为:1、7.6亿元用于向中融信托增资;2、3.3亿元用于补充公司流动资金。
中融信托解除净资本之忧。今年底中融信托仍有部分银信合作产品尚未到期,因此今年底将是资本金需求最大的时间点,明年的融资压力将小很多。据公司披露中融信托2011年末的净资本缺口在16亿元左右,经纬纺机和中植集团注资后资本缺口基本得到解决。
对中融信托的持股比例有扩大可能性。公司同时公布了对中融信托增资的初步方案:公司和中融信托的第二大股东中植集团分别向中融信托增资7.6亿元和6.7亿元,中融信托的其他股东有权利但无义务参与增资,但不能稀释前2大股东的股份,因此公司对中融信托的股权比例只会上升或持平而不会下降。若假设其他股东不参与增资,同时中融信托增发价格为1.3元(考虑到2010年12月31日的增资方案后每股净资产为1.3元),经纬纺机在中融信托的股权比例将提升至43.5%,经纬纺机2011年的EPS将从增发后的0.73元(按36%的股权计算)增厚至0.89元(按43.5%的股权计算),增厚幅度超过20%。
给予经纬纺机买入-A的投资评级,目标价有提升至22元的可能性。我们基于两个因素看好信托行业:1、融资方来看,影子银行体系受益于货币紧缩;2、投资方来看,受益于负利率环境。在此基础上我们看好激励机制良好的中融信托,维持买入-A的评级和17元的目标价。经过该笔交易我们预计经纬纺机2011年EPS有可能增厚至0.89元,给予25倍市盈率,目标价有提升至22元的可能性,具体上调幅度取决于中融信托的最终增资方案。
风险提示:监管环境发生大的改变。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机2010年报点评:主营盈利回升,信托增长可期
经纬纺机(000666)发布2010年年报,主要看点有:
2010年全年,公司实现营业收入72.87亿元,同比增长104.06%,利润总额6.69亿元,同比增长887.06%,归属于母公司所有者净利润2.45亿元,同比增长410.13%,每股收益0.41亿元,同比增长415.38%;主营业务盈利提升是业绩同比增长的主要原因,而处置房地产业务的投资收益和政府补助是业绩超预期的主要原因;
2010年中融信托实现营业收入17.25亿元,净利润为6.91亿元,对公司收入贡献9.41亿元,营业收入占比13%,对公司净利润贡献约1.5亿元,净利润占比达61%,已成为公司业绩稳步增长的动力所在;公司日前公布定向增发方案,拟对中融信托增资7.64亿元以补充其注册资本;
在纺织行业回暖和信贷紧缩信托行业高速增长的大背景下,我们持续看好公司的金融信托业务,并密切关注再融资进程,预计公司2011年EPS 为1.01元,维持“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机年报和定增点评:大股东参与定增看好信托业前景,第三方理财是未来看点
公司发布2011年年报
公司2010年实现营业收入72.9亿元,较上年大幅增长了104%;归属于母公司所有者的净利润为2.45亿元,较上年的-7900万元有根本性改变。
公司业绩大幅改善的原因主要有两点:(1)中融信托给经纬纺机的净利润贡献达到了1.5亿元(从8月15日起按照36%的持股比例)。(2)公司的纺机主业也恢复迅猛,基本恢复到了金融危机前2007年的水平.
大股东现金参与,增发利好公司后续持续发展能力
公司计划定向发行A股数量为不超过10,167万股,发行价格不低于12.11元/股,用于(1)对子公司中融信托增资7.6亿元;(2)补充流动资金3.3亿元。实际控制人中国恒天以不少于2.75亿元、不超过3亿元现金认购公司本次非公开发行A股,锁定期为36个月。
我们认为是利好。其原因如下:(1)大股东以现金参与,且锁定期长达3年;(2)募集资金绝大部分投入中融信托的增资中去,中融信托净资本大大提升,后续发展能力大大增强,中融信托进入国内一线信托公司队列,且不排除可能提高公司对中融信托的持股比例;(3)增资后中融信托业绩增长将抵消本次增发对股本的摊薄。
第三方理财市场广阔,恒天财富有望未来成为公司新的增长点
经纬纺机持有恒天财富20%股权。中国第三方理财市场发展迅速,以诺亚财富为例,其2010年收入增长率高达157%,净利润增长率为93%。10年静态PE达到了53.3倍。按照目前诺亚财富50%的规模给予恒天财富估值,则经纬纺机这部分股权价值大约在4亿元左右,每股大约0.6元。
调增2011年业绩,维持对公司的买入评级
考虑到公司纺机主业超预期恢复,我们将2011年经纬纺机的净利润由4.6亿元提升为5亿元。维持对公司的买入评级。目标价20元。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：经纬纺机:房地产和能源信托双双发力
房地产信托全面重启,能源信托发展渐入佳境。进入2011年以来,去年年底暂停了房地产信托业务的信托公司已基本上重启了该业务。据用益信托网的数据统计,2011年1月份集合信托计划中,房地产信托的成立规模占全部信托成立规模的37%,仍然是占比最大的信托业务种类;根据Wind资讯数据,2011年以来中融信托发行的18只信托计划中,投向为房地产的信托项目占三分之一。能源信托的发展也开始渐入佳境,从去年11月份能源信托启动以来,发行数量也达到了18只。
净资本管理办法有利于大型信托公司。近日银监会下发的《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》,对信托公司的风险资本实施分类管理:评级结果为3级及以下的信托公司风险资本计算系数为标准系数,评级结果为1级和2级的信托公司风险资本计算系数在标准系数基础上下浮20%;新的分类管理办法相对有利于中融信托这类大型信托公司。
中信信托尚未成功借壳,复牌将会提振公司股价。中信信托尚未复牌,但基于两点我们认为借壳成功可能性很大:1、银监会对于换牌的最后期限要求会倒逼此项交易;2、此前监管层一直迟迟未批准的兴业银行收购联华信托最近也正式获批。
中性偏紧的货币政策有利于包括信托公司在内的影子银行体系。据媒体报道,目前广州、深圳等地的典当行的年化利率已接近50%,凸显了旺盛的融资需求。
信托公司与典当行一样,将受益于我国目前的这种中性偏紧的货币政策。
维持对经纬纺机买入-A的投资评级,目标价17元。房地产信托业务的重新启动消除了中融信托业务发展方面的不确定性,中性偏紧的货币政策和负利率的局面将有利于包括信托行业在内的影子银行体系,我们维持对经纬纺机买入-A的投资评级和17元的目标价。另外,自推荐以来,经纬纺机H股股价已上涨近100%,这也将对经纬纺机A股的投资者信心形成支撑。
风险提示:监管环境发生大的改变。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:中融信托净资本压力基本无忧,房地产信托重回正轨
净资本压力有所缓解
根据新的净资本计算方法,经纬纺机的控股子公司中融信托未来面临的压力将有所缓解。假设房地产信托全部按3%的风险系数计算风险资本,其他信托(其他类型的集合类信托)按1%计算,固有业务风险系数按10%计算,则全部风险资本大约为28亿元。
根据净资本计算办法,则年底前净资产应该大约为28/0.8=35亿元。根据我们的模型预测,2011年底中融信托的净资产大约在25亿元左右,因此中融信托的资本金缺口大约在5-10亿元左右。经纬纺机大约需要出资1.8-3.6亿元。
我们仍然维持之前看法,中融信托的增资对经纬纺机不构成很大的资金压力。见报告《经纬纺机(000666):子公司中融信托资本实力大增》。
投资建议
由于《信托公司净资本计算标准有关事项的通知》,信托公司面临的监管上的不确定性得以消除。
加之中融信托的政策性房地产信托业务正在大力拓展、普通商品房信托业务已经高标准重启,我们认为中融信托2011年的业绩较高增长基本可以确定。维持对经纬纺机的买入评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：经纬纺机2010年业绩公告及中融信托2010年报点评:分辨率显著改善
经纬纺机于近日连发了两个公告。经纬纺机预计2010年共实现净利润2.2~2.6亿元,中融信托2010年的净利润为6.9亿元,中融信托于2010年8月~12月共为经纬纺机贡献净利润1.2~1.46亿元。
经纬纺机业绩超出预期。经纬纺机业绩大幅增长的原因主要是:1、自2010年8月起将中融信托合并报表;2、处置北京博宏房地产公司的20.17%,估计获得股权收益4103万元;3、财政部拨付给公司3300万元补贴。若假设中融信托从2010年1月份开始合并报表,经纬纺机2010年的备考净利润则为3.2-3.9亿元,备考EPS为0.53-0.64元,超出我们此前预期的0.52元。
中融信托优异的盈利能力得到进一步确认。中融信托(母公司)2010年实现营业收入17.5亿元,同比增长158%;实现净利润6.9亿元,同比增长123%。根据经纬纺机2010年11月25日的公告我们推算出中融信托2010年前9个月的净利润约为5.2亿元,则中融信托第4季度单季的净利润为1.7亿元,中融信托优异的盈利能力得到进一步确认。
中融信托业绩大幅增长主要源于其信托业务的迅猛发展:2010年中融信托实现手续费收入(其中主要是信托手续费收入)16亿元,同比增长224%,手续费收入在营业收入中的占比由2009年的74%上升至93%。据用益网统计,2010年前11月份中融信托的集合信托发行规模已经跃居全行业第一。11月份以来中融信托发行的能源信托项目已达10单,在能源信托领域的拓展正朝着预期的方向发展。
维持经纬纺机买入-A的投资评级,目标价17元。主要原因在于:1、受益于房地产信托及能源信托领域的发展机遇,中 融信托2011年的净利润预计将在10亿元以上,继续快速发展;2、我们预计经纬纺机2010年、2011年的EPS分别为0.6元(备考利润的中值)和0.85元,目前股价对应的2010年、2011年PE分别为20倍和14倍;3、中信信托借壳安信信托获批可能性较大,其复牌后的股价表现预计将会对经纬纺机有所带动;4、随着公司对中融信托的披露更加清晰,此前的折价会逐渐消除。
风险提示:信托行业受到更严厉的调控,信托项目出现兑付风险。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:经纬纺机发布业绩预告
2010年业绩高增长符合预期
经纬纺机2010年的实际业绩可能在2.55亿元左右,其高增长符合预期。我们判断中融信托2010年的净利润约7亿元左右,前3季度为5.24亿元,其4季度对经纬的业绩贡献约6500万元左右。此外,公司2010年12月处置博宏地产20%股权获得6120万元收入,以44%博宏地产的股权换得恒天地产12%的股权,并获得财政补贴3000万元。这两部分税后净利润贡献约7500万元。最后,我们认为纺机主业可能4季度的业绩贡献大约1000万元。
2011年主业步入恢复期,预计信托业务仍将保持高增长
展望明年,我们认为纺机主业将步入恢复期,将做出1毛多的EPS。我们判断中融信托2011年将实现净利润10亿元左右,较2010年的7亿元增长45%以上,为经纬纺机EPS贡献0.6元。经纬纺机2011年业绩保守来看,也将达到0.75元以上的水平。而且,业绩超预期的可能性仍然不小。
投资建议
维持经纬纺机(000666)买入评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：经纬纺机:子公司中融信托资本实力大增
子公司中融信托资本实力将大大增强,后续发展能力大大提升。
经纬纺机持有36%中融信托股权并进行了并表。目前中融信托的业务突飞猛进,但净资本偏小。经过此次转增及增资后,中融信托注册资本将达到140,000 万元,在满足净资本监管办法上迈出了重要一步。我们判断,中融信托未来还可能通过净利润转增、股东增资、信托业务结构调整等措施来增加净资本,最终能达到乃至超过净资本监管办法的要求,公司未来发展潜力大大提升。
经纬纺机完全有能力参与未来中融信托的可能增资。
经纬纺机目前总资产70 亿元左右,净资产不到30 亿元,帐面有5.5 亿元现金,又取得了8 亿元左右的信贷额度,同时公司旗下子公司众多,因此公司未来在中融信托增资扩股的进程中,维持股权比例不变的确定性很高。
投资建议:
鉴于中融信托处于业绩爆发期,且信托业作为一种广义的资产管理业,应享有较高的估值水平。维持经纬纺机(000666)买入评级,目标价20 元。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：经纬纺机:借力信托,走出多元投资新天地
公司主业有所恢复,长期看点是多元化投资。
公司是一家跨地区经营,并唯一拥有棉纺织成套设备研发、生产能力的央企控股企业,公司主要生产天然纤维纺织机械、化学纤维纺织机械、织造机械、纺织机械专件及配件等棉纺织全流程设备,在中国纺织机械市场拥有较高的占有率,但受全球金融危机影响毛利率下降,09年亏损1.12亿元,目前毛利率和业绩均有所回升。
公司今年开始多元化投资战略,除了加强对地产业务的介入,还在三季度出资12亿元购买了中融信托36%股权,实现业绩迅速提升。
信托业快速发展,中融信托一鸣惊人。
2007年银监会大力规范信托业后,信托业资产规模增长了近8倍,信托公司业绩增长了2倍;中融信托是业界黑马,资产规模和盈利排名由中下游水平挤入前十位,预计其2010年净利润达到8亿元,由此将成为公司业绩的主要来源。
监管趋紧和资本不足不会限制中融信托长期发展。
我们认为,虽然信托公司增速过快面临着一定的管理资产风险、资本金不足等问题,但这不会改变信托业向好的趋势,居民财富管理的需求是长期推动力;房地产信托并不会因为短期的叫停而废止,风险也在可承受范围之内,深入分析中融信托的管理资产结构,实际上优于行业平均水平。预计公司2010和2011年EPS 分别为0.32和0.56,估值优势明显,予以推荐评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:羽化成蝶
信托业成为公司主要的盈利来源:经纬纺机是中国的大型纺织机械制造商,但是近年公司主业成长能力和毛利率水平表现均欠佳,因此公司努力寻求新的增长点。2010年8月份,公司完成收购中融信托36%股权,信托业务成为公司主要的盈利来源。
中融信托高歌猛进成为一线信托公司:信托业务资产规模从2005年的1910亿元迅速增长到目前的近3万亿元,复合增长率达73%。在行业快速发展的趋势下,中融信托更是异军突起,2005年公司信托资产规模在行业中排名35位,但从2007年开始一直稳居行业前5位。
受益于收紧房地产融资渠道:房地产企业借道信托公司进行融资的现象从年初开始受到了监管层的关注。银监会近期发布的《关于信托公司房地产信托业务风险提示的通知》引发了市场的担心。同时有媒体报道,包括中融信托、平安信托在内的多家信托公司,已于上周末暂停房地产信托业务。关于此事我们仔细研读了今年以来的两个文件发现,其实最近的文件并未叫停房地产信托业务,同时并未明显提高房地产信托的要求。通过草根调研,我们认为该文件并不会对房地产信托业务构成明显影响,虽然有可能会暂停该业务,但很可能只是在今年年底1个月左右的时间内,明年该项业务应该能够得到正常的恢复,因此对行业的影响应该很小。
看好经纬纺机的理由:1、目前公司股价仍低于去年年末,尚未反映中融信托的净利润有可能翻倍的预期,尚未反映在此区间中小盘股创出新高的市场环境;2、地产融资收紧的局面会持续半年以上的时间,在此区间信托公司是房地产行业为数极少的可以融资的渠道,信托行业将会受益于地产融资的收紧;3、据媒体报道,中信信托借壳安信信托很有可能会获批,这将带动信托股的重估;4、公司背靠央企,将会受益于恒天集团的扩张过程;5、估值上具备足够的安全边际,目前股价对应2010年备考净利润的市盈率仅为20%,考虑到信托行业过去迅猛的发展速度和未来介入财富管理行业的发展空间,我们认为20倍是有足够安全边际的,事实上最近在美国纽交所上市的诺亚财富的2010年市盈率超过了100倍,与目前已上市的信托公司相比公司的估值也存在明显折价。
给予公司买入-A的投资评级和17元的目标价:我们预计经纬纺机2010-2012年的EPS分别为0.52元(备考利润)、0.67元和0.79元,给予公司2011年25倍的市盈率,目标价17元,给予买入-A的投资评级。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:控股中融业绩爆发式增长,估值面临大幅提升
未来经纬纺机的利润贡献将主要来自于中融信托。
2010年8月20日,经纬纺机(000666)发布公告,公司收购中融国际信托有限公司36%的股权已经完成,且未来纳入合并报表进行核算。我们认为,在完成收购中融之后,未来公司的业绩将主要依赖于中融信托(80%左右)。
紧缩货币环境利好信托业。
目前,宏观经济政策已经做出了调整,2011年预计货币政策将趋于收紧,我们认为这将大大利好于包括信托、租赁、担保、典当业务等在内的新型金融业务的发展。虽然银信合作收缩对信托业的规模影响较大,但对信托业的净利润影响不大。
中融信托业务突发猛进,业绩呈爆发式增长。
之前作为民营企业,凭借良好的机制,中融信托07年换发金融许可证后,其规模和收入突飞猛进,行业排名中一直保持在前五名。在金融产品创新方面公司一直居于行业领军地位,行业的第一单政信业务、第一单结构化证券产品、以及私募投资业务,在业内均属首创。根据2009年8月25日发布的《信托理财能力报告》,中融国信在信托资产管理规模指标位于第2位,仅次于中信信托。
经纬纺机3季报中显示,净利润已经达到了1.05亿元,其中仅3季度就实现净利润7600万元,若季报中反映的中融信托业绩是均匀分布的,则中融2010全年业绩将达到10亿元左右。考虑到信托公司的收入确认具有较大的不平衡性,从谨慎角度出发,判断中融信托2010将实现净利润6亿元左右,从而较2009年净利润增长了接近100%左右。
经纬纺机估值提升空间很大。
给予2011年信托业务业绩30PE,则中融股权将为经纬纺机每股价值贡献13.8元;预计2011年公司的其他主业仍有进一步恢复性增长,估计可为EPS贡献0.1元左右,按照10倍PE则这部分的价值为6亿元(净资产为27亿元),合每股1元。则经纬纺机合理估值应为14.8元左右,首次给予公司买入评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：经纬纺机:稀缺的信托影子股、PB和净资产有望双重修复
我们在2011年投资策略报告《向上游看齐》中重点推荐了经纬纺机(详见11月19日报告),首次覆盖给予增持评级。三大投资亮点:1、基本面拐点,业绩扭亏为盈,09年EPS亏损0.13元、10年EPS0.35元,11年提升至0.45元左右;2、持有中融信托36%股权将明显受益于明年货币政策的紧缩;3、随着主业中部分低效资产的转让和处置,公司PB和每股净资产有望得到双重修复。
纺机主业处于行业龙头地位,市场份额50%:但是受制于行业竞争、集中度、下游景气、汇率、成本结构等因素制约,长期毛利率处于下滑趋势中。因此公司积极寻求转型和业务多元化以抵御风险,其中10年以来并购了海虹农机、中融信托、湖北新楚风,还通过置换获取了恒天地产12%股权。
收购中融信托36%股权已经正式完成,并支付首期6亿元收购款:转让方承诺未来3年中融信托利润不低于4亿元,并将余款6亿元支付与实现盈利预测的进度挂钩、有效降低公司收购的风险和现金流压力。中融信托市场化程度较强、激励机制好于同业。09年信托规模、净利润和营业收入均名列行业前茅,在货币逐渐紧缩的背景下,公司的融资类信托和自营业务有望获得机遇。
经纬纺机是恒天集团旗下4家上市平台之一(恒天集团持有中国纺织机械集团87.5%,后者持有上市公司33.83%),在集团的收入和利润规模占比均超过30%。
恒天集团已发行13亿元首批中期票据,这将在融资上有效支持公司纺机主业的做大做强及多元化扩张路径。
投资主要风险在于公司的AH股价溢价幅度将近2倍,但考虑到公司H股在香港市场交易清淡,且长期内公司AH比价在2-7倍之间,我们认为投资者无需对AH溢价过于担忧。
研究员：孙健 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:多元化战略初见成效,信托收入力助扭亏
2010年1-9月,公司实现营业收入46.07亿元,同比增长。
102.97%;营业利润2.96亿元,扭亏为盈;归属母公司所有者净利润1.05亿元,扭亏为盈;基本每股收益0.17元。
行业向好,三季度收入继续好转。受益行业需求回暖,第三季度,公司实现营业收入2.15亿元,同比增长116.97%,环比增长18.58,公司三季度收入继续好转;营业利润2.78亿元,扭亏为盈;归属于母公司所有者净利润7606万元,第三季度单季度每股收益0.13元。
综合毛利率继续提升。2010年1-9月,公司综合毛利率12.65%,同比提升5.64个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率13.7%,同比提升7.03个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升2.04个百分点。
期间费用控制能力有所提升。2010年1-9月,公司期间费用率16.38%,同比减少0.28个百分点。其中,销售费用率4.54%,同比增加1.48个百分点;管理费用率10.99%,同比下降1.18个百分点;财务费用率0.85%,同比下降0.59个百分点。
公司多元化战略初见成效。公司制定了以多元化来抵御业务单一带来的行业风险的战略,构建以纺机主业为核心、非纺机械业务和存量地产开发、金融及股权投资共同发展的业务经营格局,打造棉纺机械、纺机专件、经编机械、织造机械、捻线机械、染整机械六大产品单元。报告期内,中融国际信托有限公司贡献手续费及佣金收入4.42亿元,使得公司一举扭亏为盈,预计2010年全年手续费及佣金收入8亿元,公司多元化战略初见成效。
盈利预测和投资评级:我们上调了公司的盈利预测,我们预计公司2010-2012年的EPS分别为0.32元、0.37元和0.4元,按照10月24日的收盘价8.84元计算,对应的动态PE分别为28倍、24倍和22倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格上涨、人工成本上升的风险;2)。
宏观经济复苏基础脆弱,下游需求下滑的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：经纬纺机:主业复苏仍需观望,金融业务成利润支撑
盈利预测
预计公司2010 年至2011 年EPS 为0.005、0.04 和0.11 元,对应P/E 为1907、247 和90 倍,首次给予“中性”评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：经纬纺机:业绩环比继续下滑,短期难言见底
2009 年1-9 月,公司实现营业收入22.70 亿元,同比减少24.6%;营业利润-2.05 亿元;归属于母公司所有者的净利润-1.46 亿元;摊薄每股收益-0.242 元。其中,7-9 月份实现营业收入9.91 亿元,环比增长41.8%;营业利润亏损8687万元;利润总额亏损3115 万元;归属母公司净利亏损4697万元。
国内纺织机械行业旗舰。公司是中国最大的纺织机械生产企业,同时也是国内唯一拥有棉纺织成套设备研发、生产能力的纺机企业,产品基本上包括了纺织机械的所有产品系列,包括棉纺机械、织造机械、化纤机械及零部件等,主要产品的国内市场占有率在50%以上。
行业低迷,业绩大幅下滑。自2007 年以来,国内纺织业饱受外部需求放缓、人民币对美元升值导致出口环境恶化、国家紧缩银根导致信贷资金紧张、劳动力和原材料价格上涨导致成本明显增加等因素的困扰,全行业陷入低迷,固定资产投资增速大幅下降。作为纺织行业上游的纺织机械行业的需求因此受到巨大冲击,销售量大幅减少,同时受基础材料和能源价格上涨影响,纺织机械产品的盈利能力下降明显。考虑到以上行业背景因素,作为行业龙头的经纬纺机09 年业绩大幅下滑也是预料中事。
营业外收入成为利润的主要来源。本期营业外收入达到7629 万元,主要原因在于本期取得的廊坊开发区嘉轩房地产开发有限公司30%股权的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009 年、2010 年、2011年EPS 分别为0.085 元、0.142 元和0.201 元,按照10 月29 日收盘价7.11 元计算,对应动态PE 分别为84 倍、50倍和35 倍,业绩较差,短期难言见底,维持“中性”评级。
风险提示。1)下游纺织行业何时走出困境目前难有定论,因此公司净利润能否在09 年后触底反弹尚有疑问;2)钢材、煤、电、油、运等的价格是否会长期处于低位,目前来看也存在较大不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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