武汉塑料(000665)_研究报告_财经_新浪网(000665) 研究分析报告|查股网
股票名称：武汉塑料(000665)
报告标题：武汉塑料:业绩符合预期,成本压力继续增大
2011年1季度,公司实现营业收入2.65亿元,同比增长7.20%;营业利润0.26亿元,同比增长20.55%;归属于母公司所有者的净利润0.06亿元,同比增长29.19%;EPS为0.03元,基本符合我们的预期。
公司综合毛利率下降,期间费用率略有上升。2011年1季度,公司综合毛利率为21.06%,同比下降1.88个百分点,主要是由于2011年1季度乙烯等原材料价格大幅上涨。公司的期间费用率为10.85%,同比上升0.35个百分点,主要是管理费用上升0.36个百分点,说明公司还需加强控制管理费用规模。公司的营业利润率为9.65%,同比提升1.06个百分点,主要是由于同比少计提资产减值损失823.20万元。
2011年汽车整车销量增速下滑影响显现,公司收入增速也将大幅下降。公司产品约73%配套神龙汽车,公司收入增长主要受整车行业景气度、神龙汽车销量的影响。
2011年1季度,整车销量仅同比增长8.08%,公司的营收增速也迅速下降到7.20%。我们预计2011年汽车整车销量增速将下降到10%以内,公司2011年营业收入增速也将大幅下降。
2011年成本压力继续增大。2011年,我国新增乙烯产能增量较少,乙烯供应将趋紧,同时乙烯的原材料石油的价格近期出现大幅上涨,也将推高乙烯价格,公司的成本压力将继续增大。
重大资产重组遇变数,或有拖延。公司4月16日公告称因重组方湖北省楚天数字电视有限公司还需落实有关事项延期向中国证监会申报反馈材料。虽然目前难以获知具体原因,但公司的重组进度必然受到影响,并且给公司的资产重组前景蒙上了一层阴影。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元,以4月20日收盘价14.41元计算,动态市盈率分别为206倍、180倍和160倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)乙烯等原材料价格上涨超预期的风险;(2)资产重组进度低于预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：武汉塑料:业绩低于预期,重组有望成功
2010年全年,公司实现营业收入9.37亿元,同比增长40.86%;归属于母公司所有者的净利润1018万元,同比增长123.78%;EPS为0.057元,低于我们预测的0.12元;不分红,不送转。四季度,公司实现营业收入2.34亿元,同比增长37.65%,环比增长13.59%;归属于母公司所有者的净利润-784万元,去年同期为-239万元,3季度为545万元;EPS为-0.045元。
汽车行业整体增速下滑,2011年公司收入难以继续保持高增长。公司产品约73%配套神龙汽车,公司收入增长主要受整车行业景气度、神龙汽车销量的影响。2009、2010两年,整车行业连续以超过30%的速度增长,2011年已经难以维持,中汽协预计今年整车销量增速将在10-15%。我们预计,在汽车市场景气度下降、神龙汽车销量同比增速下滑的情况下,公司2010年营业收入难以继续保持高增长,预计2010年同比增幅在20%左右。
2011年成本压力增大。公司2011年综合毛利率为21.23%,与09年基本持平,四季度利润超预期下滑主要是期间费用大增造成的。期间费用率为16.49%,同比上升5.26个百分点,主要是由于计提内退人员工资、职工薪酬增长等造成的管理费用大幅增长。公司主要原材料为乙烯。2010年前3季度国内乙烯产量较上年同期增长达39.4%,从而使得乙烯的价格保持稳定。2011年,我国将不再有新的乙烯产能增量。乙烯供应将趋紧,价格将会上涨。因此,我们预计2011年公司成本压力增大。
重大资产重组有望成功。公司控股股东武汉经开拟向楚天数字协议转让所持公司全部国有股份4,032万股,占公司总股本的22.72%。同时,楚天数字全部资产及负债扣除1.75亿元现金后的余额、武汉广电100%股权、楚天金纬和楚天襄樊全部资产及负债将被注入上市公司。
交易完成后,楚天数字将实现借壳上市,湖北省电视总台将成为上市公司实际控制人。目前资产重组方案已获得湖北省财政厅和国务院国资委批准,2010年12月底中国证监会也已受理,2011年有望获准被“借壳”上市。
盈利预测。不考虑重组因素,预计公司2011-2013年EPS分别为0.07元、0.09元、0.10元,以1月21日收盘价14.15元计算,动态市盈率分别为202倍、157倍和142倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：于善辉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：武汉塑料:第三季业绩环比下降
2010年1-9月,公司实现营业收入7.03亿元,同比增长55.82%;营业利润5,963万元,同比增长85%;归属母公司所有者净利润1,802万元,同比增长159.8%;EPS为0.10元。其中,第三季度营业收入2.06亿元,同比增长21.1%,环比下降17.4%;营业利润1,890万元,同比增长7.3%,环比下降2.9%;归属母公司所有者净利润545万元,同比增长35.2%,环比下降33.7%;EPS为0.03元。
第三季度神龙汽车销量。神龙汽车是公司第一大客户,营业收入约占公司营业收入的75%左右。1-9月份神龙汽车销量25.97万辆,同比增长39.5%,增速比上半年回落10个百分点。其中第三季度销量为8.58万辆,相比第二季度下降1个百分点。公司第三季度营业收入环比降幅高于神龙汽车销量降幅。随着第四季度汽车销量增速的放缓,我们预计全年营业收入同比增长约26%。
第三季度毛利率环比下降。第三季度受主要原材料乙烯价格小幅上涨的影响,第三季度公司综合毛利率为21.2%,环比下降1.5个百分点。我们预计第四季度作为乙烯上游的原油价格将呈现波动中温和上涨的趋势,公司面临的成本压力略有增加,全年综合毛利率约保持在22%。
重大资产重组稳步推进。公司控股股东武汉经开拟向楚天数字协议转让所持公司全部国有股份4,032万股,占公司总股本的22.72%。同时,楚天数字全部资产及负债扣除1.75亿元现金后的余额、武汉广电100%股权、楚天金纬和楚天襄樊全部资产及负债将被注入上市公司。交易完成后,楚天数字将实现借壳上市,楚天数字、楚天金纬及楚天襄樊共同的控股股东楚天网络将间接控制上市公司,湖北省总台将成为上市公司实际控制人。目前资产重组方案已获得湖北省财政厅批复。
盈利预测。预计公司2010-2012年EPS分别为0.12元、0.17元、0.21元,以10月26日收盘价16.57元计算,动态市盈率分别为138倍、97倍和79倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)主要客户神龙汽车销量低于预期风险;(2)资产重组的不确定性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：武汉塑料三季报点评
一、事件
公司于10月26日晚公布公司第三季度报告。
二、评论
公司前三季度净利润同比增长160%,虽然业绩快速增长,但是前三季度EPS仅0.10元,仅从业绩看,估值较贵,公司目前看点仍在重组的推进,我们维持之前观点,看好公司重组的成功。另外,从三季度报告中可以看到,多家机构已经进驻,表明对公司重组进展的乐观态度。
公司自我们推荐起最大涨幅18%,我们维持之前的判断,维持公司买入评级,目标价19元。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：武汉塑料:重大资产重组获得湖北省财政厅批复的公告点评
我们认为重组成功应该还是大概率事件。这次公告,使我们更加坚定认为重组成功概率进一步提升。如果从用户价值比较,得到重组后合理市值为80亿元,这对应目标价为20.6元;如果我们考虑营业税收减免后直线盈利预测,对应2009/2010/2011年盈利预测为0.25/0.43/0.53元,给予2011年40倍PE,我们认为合理价值为21.2元。考虑到重组资产外的资产还有相当于一倍重组资产体量,我们如果考虑未来资产注入后全股本摊薄,给与价值20%到30%溢价,则中线合理目标价为25一27元。所以,我们短期判断公司目标价为21.2元,中线价值为25一27元,相对于现价有较大空间,维持“买入”投资评级,建议投资者积极关注。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料跟踪报告:对公司重组方案获湖北省财政厅同
一、事件.
公司于10月19日晚公告公司重组方案已经获得湖北省财政厅通过。
二、评论.
正如我们之前的判断,公司的重组已经进入加速阶段,此次获得地方政府财政厅通过后,仍需等待国资委和证监会的通过,但是公司已经朝重组成功更近一步。
公司自我们推荐起最大涨幅16.97%,目前由于大盘重心调整,公司股价存在回调买入机会,我们维持之前的判断,给与公司买入评级,维持目标价19元。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：武汉塑料取得湖北省财政厅批文点评:取得省财政厅批文,重组再进一步
评论:
获得省财政厅批文,重组再进一步
参与武汉塑料重组的资产包括四块:楚天数字、楚天襄樊和楚天数字和武汉广电,除武汉广电外,其它三块资产均隶属于省国资,因此,取得省财政厅批文是必备程序。我们对此点评如下:
1、 在前期周期股快速上涨、小盘股大幅下跌的过程中,市场对武汉塑料的重组进展愈发担心,坊间甚至传言重组难以获得省财政厅的批文,而此次批文获得后,此等传言不攻自破。武汉塑料的重组仍在有序进行。
2、 后续还需取得国务院国资委、股东大会、证监会的批准,由于市场对武汉塑料一贯的担心,对每个程序都仍旧存在担心,正因如此,武汉塑料的价值被严重低估。但是我们仍然看好公司后续的重组进程。原因有:(1)目前正处于文化体制改革的关键阶段,中央和地方政府给予了各级文化企业空前的支持。(2)三网融合的背景下,政府对有线网络公司的支持力度逐渐加大。(3)武汉塑料重组是湖北省政府重点上市项目。
维持“推荐”评级
我们维持对武汉塑料的推荐评级,理由如下:(1)即使相对于第一步340万用户的注入,当前14.13元左右的价格就存在27-63%低估。(2)未来武汉塑料将作为湖北省网的整合平台,湖北省2010年上半年用户规模已经达到840万户,即还剩500万用户待注入,按照700元/户进行收购,2600元/户进行估值,20元/股价格增发,则省网整合后合理价值为39元。(3)湖北省用户每年保持了10%的增长,在目前的有线网络上市公司中速度最快。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:重组获得重大进展,网络整合仍是关注重点
事件
武汉塑料披露重组草案,并将于 10 月22 日召开股东大会,审议重组议案,重组进程向前推进。
评论
重组草案公布,减缓市场担忧:此前,公司的重组进程由于湖北有线部分高管的个人经济问题和内幕交易而有所延缓,之前我们就一直强调从以往经验来看,此类国资主导下的重大资产重组一般都是“开弓没有回头箭”(最有力的佐证就是上海电气),最终完成重大资产重组只是一个时间问题,此次草案的披露使得重组进程大大的推进,缓解了市场的担忧。
备考盈利相对保守,业绩超预期可能性较大:重组后公司的总股本为3.89 亿股,从注入资产的备考利润来看,2010 年备考预测净利润为1.31 亿元,对应2010 年收购PE 为18 倍,而上半年已实现净利润7260 万元,下半年的备考盈利预测净利润仅5800 万,我们觉得预测相对保守,2010 年下半年在收入环比增长16%的情况下盈利环比下滑20%;有线网络公司完成数字化提价后基本能够覆盖成本的增加,通常来说盈利能力相对稳定。2011 年备考净利润为1.57 亿元,同比增长19%,业绩的增长性较高。2010 年备考盈利预测对应EPS 为0.34 元,我们认为业绩存在超预期的可能,如果按照现有有线网络公司的平均PE50 倍来估值,其合理的价值为17 元以上。
网络整合分三步,用户价值提升空间巨大:我们认为网络整合是提升有线网络价值的重要因素,原因就在于一、二级市场的价差,按照已公布的重组方案测算,此次收购隐含的用户价值为700 元/户左右,以湖北的经济发展水平和基本收视费标准价值存在一定程度的低估;此次重组仅是注入湖北省部分市县有线网络340 万户,未来还有承诺的150 万用户。我们以武汉广电用户价值2500 元/户,其他地区用户价值1400 元/户来测算,(1)第一步:此次340 万用户收购完成后每股的合理价值为15.94 元,(2)第二步:考虑到后续150 万用户的注入,我们假定定向增发价格为15 元,收购的用户价值550 元,则收购完成后公司每股的合理价值为18.69 元。(3)第三步:湖北省有线网络用户超过800 万户,每年还有一定的增长空间,三网融合背景下未来武汉塑料成为湖北省网整合平台的速度也必将加快, 350 万以上用户的整合空间将进一步提升公司的价值。如果考虑此部分的用户整合,假定定向增发价格为18 元,收购的用户价值550 元,则收购完成后公司每股的价值将达到23.5 元。
投资建议
维持公司“买入”评级,我们认为其合理价值为17-19 元,未来公司作为省网整合的平台,价值存在进一步提升的空间,考虑到股本和业绩的配比因素,短期股价存在溢价的可能性较大。
研究员：毛峥嵘 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:对公司重组方案等公告的点评
一、事件
公司于9月30日凌晨发布公告,披露了重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书,同时刊登了审计报告和审核报告等。
二、评论
1、此次公告与前次方案的不同之处在于:
(1) 楚天数字将持有的东风电视文化传媒有限公司的51%股权转让给楚天网络,不再作为资产置换的资产。
(2) 省总台以现金4998.19万置换出楚天数字的收视业务。
(3) 上次披露的注入资产有部分房产没有办理过户或未取得相关权属证书,目前大部分已经完成。
(4) 武汉广电的股权预估值由10.5亿变为10.98亿。
2、鉴于以上不同之处,我们发现,为了公司能够重组,双方准备充分并进行了大量工作,为保证重组顺利,将可能存在同业竞争影响主业的广告业务剔除。同时前次披露待完成的房产过户等手续已经完成大部分,种种迹象表明公司重组已经取得重大突破,我们认为重组成功仍然是大概率事件。
因此我们维持之前的判断,给与公司买入评级,维持目标价19元。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：武汉塑料跟踪报告:对公司重组方案更正公告的点评
更正的错误是,2010年1-6月以及7-12月盈利预测出线错误,尤原来的39,035,299.27和121,952,697.2变更为79,763,797.84和84,326,088.5。另外还有其他部分预测的微调。更正前后,2010年和2011年净利润预测值分别增加283.5万和减少17.3万元,对于业绩影响很小,没有实质性改变。
因此我们维持之前的判断,给与公司买入评级,维持目标价19元。
研究员：武汉塑料 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：武汉塑料重大资产置换重组点评:拨去乌云迷雾,显现真金价值
楚天有线,借壳武汉塑料(000665),我们认为重组成功应该还是大概率事件。这次重组草案的公告,使我们更加坚定认为重组成功概率进一步提升。如果从用户价值比较,得到重组后合理市值为80亿元,这对应目标价为20.6元;如果我们考虑营业税收减免后直线盈利预测,对应2009/2010/2011年盈利预测为0.25/0.43/0.53元,给与2011年40倍PE,我们认为合理价值为21.2元。
考虑到重组资产外的资产还有相当于一倍重组资产体量,我们如果考虑未来资产注入后全股本摊薄,给与价值20%到30%溢价,则中线合理目标价为25一27元。
所以,我们短期看公司目标价为21.2元,中线价值为25一27元,相对于现价有较大空间,维持“买入”投资评级,建议投资者积极关注。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:资产置换和增发预案-交易完成后总市值或超39.95亿元
武汉塑料发布重大资产置换及发行股份购买资产项目公告。
截至2010年3月31日,楚天数字拥有有线电视用户120余万户,其中数字电视用户45余万户;楚天金纬拥有有线电视用户约62万户,其中数字电视用户27余万户;武汉广电有线电视用户总数达134.05万户,其中数字用户88.96万户;成立于2010年4月2日的楚天襄樊至目前拥有有线电视用户约22.5万户,其中数字电视用户0.7万户。
参照歌华有线、天威视讯、广电网络和电广传媒的有线电视用户每户市值,交易完成后武汉塑料的市场价值将在39.95-195.65亿元之间,对应增发后的每股价格为10.28-50.33元,取均值则为27.88元。
研究员：李振宇，郑及游 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料重组草案点评:重组又进一步,价值仍被低估
重组草案:解除市场担忧,总体超出预期
与5月5日披露的重组“预案”比较,此次披露的重组“草案”更为详尽,要点在于:
1、 所收购资产之一武汉广电的评估价从10.5亿元增加到10.98亿元,增幅为10.6%,使得所需增发股本增加3%,进而使得重组后总股本达到3.89亿股,较先前估计的3.83亿股增加了1.6%,略低于预期。
2、 尽管2010年备考盈利预测净利润为1.31亿元,与5月5日重组“预案”承诺的1.3亿元基本一致。但是,2010上半年已经实现7260亿元净利润,显示重组方业绩承诺谨慎中偏向保守;另外,2011年备考净利润为1.57亿元,同比增长19%,这一增速远远高于其他有线网络上市公司,超出预期。
3、 备考盈利预测中显示2010-11年的落地收费分别为1463万元和1702万元,这与此次注入的340万用户规模不相匹配。歌华有线2009年413万用户对应的落地费为1.22亿元,天威视讯2009年108万终端对应的落地费为8664万元。正因如此,备考盈利预测被低估,未来很可能超预期。
4、 除以上三点外,此次披露的重组“草案”将解除市场的种种疑虑和担忧。自5月5日复牌以来,诸多财经媒体对武汉塑料进行过负面报道,使得市场对武汉塑料的重组过分担忧,而“草案”的披露显示重组取得了长足进展,过分的疑虑是没有必要的。
2010年正常EPS为0.37元,而非0.26元
如果不假思索,仅仅参考备考合并利润表,则2010年净利润为1.01亿元,按增发后股本摊薄计算,EPS为0.26元。而事实上,这样理解是错误的,原因在于:
1、 按照所收购四块资产各自的盈利预测累加,2010年的净利润为1.31亿元,这是承诺的净利润,对应EPS为0.34元。但与备考合并报表净利润存在3000万元的差距,这完全是因为会计核算的缘故。会计准则要求:发生收购时,折旧需要按照固定资产评估后的价值计提,因此,固定资产评估增值,就会带来相应的折旧增加。会计核算的这一规则极易误导对EPS的计算和相应的价值评估。剔除会计影响,重组后,2010年的EPS为0.34元。
2、 所收购四块资产2010上半年合计净利润为7260万元,因有线网络固有的稳定性,以及目前数字化整转在财务
上已经能够盈利,因此,我们判断2010年下半年净利润不应比上半年差,这从武汉广电、楚天襄樊的预测中可以看出,而楚天数字和楚天金纬下半年净利润大幅下降最可能体现为预测的保守。另外,我们注意到2011年的盈利均保持稳定的增长,这也不支持2010年下半年净利润下降。即使仅仅假定2010年下半年和上半年的净利润一样,则重组后的正常的净利润水平为1.45亿元,对应的EPS为0.37元。
研究员：陈财茂 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:对29家有线数字电视运营商免收业税的评论
1、财政部日前下发《关于部分省市有线数字电视基本收视维护费免征营业税的通知》,给与11省市29家单位所收有线数字电视基本收视维护费以免营业税的优惠。该政策的有效期为今年1月1日起的3年内。
二、评论。
1、此次公布的29家公司中,公司重组方湖北省楚天广播电视信息网络有限责任公司为列其中。
2、有线电视运营商的营业税大概在营业收入的3%左右,按照2010年1-3月营业收入计算,全年营业收入预计在7亿左右,则可以免征2000万左右,直接计入净利润,增厚摊薄后EPS 0.05元左右。
上次报告中由于大盘调整,我们给与目标价16元,目前已经到达目标位,鉴于公司重组进展顺利,时点进一步推进,加上免征营业税的利好,我们继续给与公司“买入”评级,目标价19元。
研究员：顾杵 所属机构：中信金通证券有限责任公司
报告标题：武汉塑料:主业转型,蜕变为有线网络运营商
武汉塑料公布重大资产重组预案,根据协议安排:
1、武汉塑料拟与楚天数字进行重大资产置换,拟置入楚天数字全部资产及负债扣除17500万元现金后的余额,拟置出武汉塑料全部资产及负债。
2、武汉塑料以非公开发行股份的方式向楚天数字购买其与武汉塑料资产置换差额部分;同时以非公开发行股份的方式分别向武汉有线、市总台、中信国安购买其拥有的武汉广电数字网络有限公司26.75%、26.25%、47%的股权;向楚天襄樊、楚天金纬购买其全部资产及负债;
3、楚天数字以置换出的武汉塑料全部资产及负债以及17500万元现金协议收购武汉经开持有的武汉塑料4032万股存量股份;
4、上述方案互为条件、组合操作、同步实施。
研究员：谭晓雨，吴轶 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:湖北有线借壳将开启有线网络融资浪潮
1.事件
武汉塑料发布公告,公司与楚天数字、楚天襄樊、楚天金纬、武汉有线、武汉广播电视总台、中信国安和武汉经开签署重大资产重组框架协议。协议内容包括:①、武汉塑料拟与楚天数字进行重大资产置换,拟置入楚天数字全部资产及负债扣除17,500 万元现金后的余额,拟置出武汉塑料全部资产及负债;②、武汉塑料以非公开发行股份的方式向楚天数字购买其与武汉塑料资产置换差额部分;同时以非公开发行股份的方式分别向武汉有线、市总台、中信国安购买其拥有的武汉广电数字网络有限公司(以下简称“武汉广电”)26.75%、26.25%以及47%的股权;向楚天襄樊、楚天金纬购买其全部资产及负债;③、楚天数字以置换出的武汉塑料全部资产及负债以及17,500 万元现金协议收购武汉经开持有的武汉塑料4,032 万股存量股份。
公司非公开发行股份数量约为20509.62万股,发行价格10.4元/股,拟注入资产预估值为230500万元。
2.我们的分析与判断
承诺在半年内注入的资产湖北省广播电视总台等相关重组方拟将上市公司打造成为湖北省有线电视网络资源的整合平台,并承诺将在本次交易完成后半年内启动将其拥有的有线电视网络运营、数字电视等可能与上市公司构成潜在同业竞争的业务资产全部注入上市公司事宜,从而完成全省网络资源整合,实现“全省一网”的整体战略目标。
湖北省潜在有线网络资产整合的规模湖北省有12个地级市、1个自治州和3个省直辖市,此次注入的有线网络资产主要覆盖武汉、宜昌、荆州三个地级市以及天门、潜江和仙桃三个省直辖市。有9个地级市和1个自治州的有线网络用户还没有被整合进入上市公司。
2007年湖北省一共拥有650万有线电视用户,我们预计近2年新增用户规模约70-90万,也就是目前湖北省约有720万-740万用户。上市公司拥有的用户规模约340万户,湖北省剩余未收购的有线电视用户规模约400万。
业绩预测与估值我们按照三种情况来对公司进行估值:
①、按照此次资产注入的业绩公司此次重组后股本约3.8亿,2010年净利润预计1.3亿元,2010年EPS约0.34元,按照目前有线板块40-50倍的PE区间,合理估值为13.6-17元。
①、假设公司半年内增发收购母公司拟注入资产这部分资产的所有者权益2.27亿元,资产评估增值提升30%至3亿元,09年合计净利润3587万元,假设按照15元增发价收购资产,2010年净利润4000万元,那么增发后公司股本为4亿股,净利润1.7亿,EPS提升到0.43元,按照30-40倍的PE,合理估值为12.9元-17.2元。
②、假设公司增发收购湖北省全部有线网络资产从用户数的角度考虑,假设湖北省上市公司以外有线资产规模与上市公司目前拟增发收购资产规模接近,总规模约25亿元,剩余地市有线网络盈利情况肯定要弱于武汉市,假设其他地市的净利润情况相当于拟收购资产的70%,净利润约9100万元,增发价18元,那么增发后公司最终股本为5.38亿股,净利润合计2.6亿元,EPS0.48元,按照30-40倍的PE,合理估值为14.4元-19.2元。
对整个有线网络板块影响利弊分析:上市公司融资地位加强
从整个行业来看,多个有线网络公司上市不利于有线网络的全国性统一整合l 湖北有线借壳上市说明有线网络运营商具有很强的资金需求l 如果全国一张网的整合预期下降,意味着现有有线网络上市公司跨区域整合的机会提升,有利于提升整个有线板块的估值水平
3.投资建议
综合以上的估值分析,我们认为公司近三个月合理的估值区间为17-18元,暂时不给予公司投资评级。
研究员：许耀文 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:武汉塑料复牌或被湖北有线借壳上市
武汉塑料于2010年5月5日发布了关于公司重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易预案的公告,公告显示,武汉塑料工业集团股份有限公司(以下简称“武汉塑料”)和湖北省楚天数字电视有限公司(以下简称“楚天数字”)、楚天襄樊有线电视股份有限公司(以下简称“楚天襄樊”)、湖北楚天金纬广播电视信息网络有限公司(以下简称“楚天金纬”)、武汉有线广播电视网络有限公司(以下简称“武汉有线”)、武汉广播电视总台(以下简称“市总台”)、中信国安信息产业股份有限公司(以下简称“中信国安”)、武汉经开投资有限公司(以下简称“武汉经开”)多方于2010年4月25日签署协议,同时楚天数字与武汉经开于2010年4月25日签署协议,根据上述协议的安排:
(1)武汉塑料拟与楚天数字进行重大资产置换,拟置入楚天数字全部资产及负债扣除17,500万元现金后的余额,拟置出武汉塑料全部资产及负债;
(2)武汉塑料以非公开发行股份的方式向楚天数字购买其与武汉塑料资产置换差额部分;同时以非公开发行股份的方式分别向武汉有线、市总台、中信国安购买其拥有的武汉广电26.75%、26.25%以及47%的股权;向楚天襄樊、楚天金纬购买其全部资产及负债;
(3)楚天数字以置换出的武汉塑料全部资产及负债以及17,500万元现金协议收购武汉经开持有的武汉塑料4,032万股存量股份;(4)上述方案互为条件、组合操作、同步实施。
另外,此次定向增发价格10.4元/股,现有股本1.77亿股,拟增发2.05亿股
研究员：王泽军，王 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:完成湖北全省网络整合后,股价还有60%的涨幅
事件
公司发布重大资产置换和非公开发行股份的预案,拟注入楚天数字、楚天金纬、楚天襄樊、武汉广电的资产,此次注入公司的有线用户和数字用户规模分别为340万和157万,包括武汉、荆州、襄樊、宜昌等城市用户被注入。上述资产09年利润1亿(不包括襄樊),将增发股本和增发价为2亿股和10.4元,摊薄后EPS 为0.26元。另外湖北省内模拟电视业务每户每月收费约12-16元,数字电视业务用户每月收24-26元、初装费约300元。
点评:
一、我们从用户价值角度对湖北有线借壳武汉塑料后股价范围进行测算,我们认为公司股价还有很大的涨幅空间。我们认为公司合理股价范围为17.5元~20.0元,对应公司最新收盘价11.8元还有48%~69%的涨幅空间;我们认为股价中枢为19元,对应有60%的股价涨幅空间;建议开盘后,投资者可积极买入(见表1~表3)。
同时我们认为公司后续股价催化剂包括:1、目前歌华、广电、电广都享受所得税免征优惠,武汉塑料未来也有可能获得所得税免征优惠;2、如果湖北省有线未来不能获得所得税免征优惠,由于武汉成为三网融合试点城市概率较大,也有望获得所得税免征优惠,武汉有线净利润0.54亿,占到此次注入利润的55%以上;3、武汉塑料是湖北省有线网络整合平台,此次方案重组完成后半年内公司公告还有0.4亿利润的资产和150万用户规模注入(表9)。
二、我们对湖北有线借壳武汉塑料的估值方法,与我们去年推荐天威视讯时的估值方法基本相同,并取得不错的推荐效果。从去年3月1日我们将天威评级上调到“强烈推荐-A”(参见报告《天威视讯数字化将为天威整合市网络创造有利契机》),当时天威股价11.2元,到今年4月30日天威收盘价为26.8元,13个月时间的股价涨幅为140%。
三、在具体测算武汉塑料完成对湖北有线省网整合后的合理股价范围之前,我们将给出接下来推导过程中会使用的关键数据的解释说明:1、公司公告此次重组完成后半年内还将有150万的有线用户将注入武汉塑料。
重组成功后,武汉塑料将确定成为整个湖北省有线网络的整合平台;目前注入武汉塑料的只是湖北有线部分地市的网络资产,对应的用户规模为340万;后续还将有150万的用户规模注入公司。
2、我们预计后续150万用户的收购价格为600元。我们通过对国内历年来有线网络收购用户进行统计、分析,计算出有线网络收购用户的平均价格为460元,以上通过公开资料可查的收购主要是从02年~07年,我们简单假设08~10年每年GDP 平均增速为10%,则武汉塑料收购剩余150万用户价格为600元(见表4)。
3、我们测算收购后续150万用户,还需增发0.87亿股,使武汉塑料未来总股本变为4.69亿股。前面已分析收购有线用户每户价格为600元,并假设增发价仍为10.4元;10.4元是此次增发价格,后续增发价我们认为走高概率大,而未来增发价越高意味着新增股数少,则对现有股东越有利,因此我们保守预测仍为10.4元,未来新增发股数0.87亿股=(150万。
600元/户)/10.4元/10000;最终4.69亿股=武汉塑料现有1.77亿股+此次增发2.05亿股+未来新增发股数0.87亿股。
4、我们认为武汉有线用户可给到每户价值2,300元,湖北省内其他地市用户可给到每户价值1,500元;并假设武汉用户规模在140万,其他地市用户规模为370万,分别比现有的132万和357万要多增加8万和13万。这主要是考虑到未来通过数字化平移还有大量“黑户”可挖,但我们这里只考虑新增21万用户,预测非常保守。下面对此作具体说明:首先我们认为湖北省的有线网络质量整体要好于陕西省,但每家庭用户的消费能力要低于北京和深圳;因此我们认为湖北省用户价值要高于陕西省用户价值,而低于北京市和深圳市用户价值(见表5)。
另外我们将湖北有线武汉市用户和省内其他地市用户分开估值,主要考虑是有利于避免过高估计省内其他地市用户价值和过低估计武汉市用户价值。主要原因是武汉有线的网络质量较高,盈利能力强,并且有可能成为“三网融合”试点城市;武汉广电依托先进的双向光纤网技术,全网实现了光纤到小区、光纤到楼栋、光纤到村,同时武汉有线的网络用户规模为132万,占到此次将注入的340万用户的40%,并且网络盈利能力较强,09年盈利为0.54亿,占到此次注入资产盈利贡献的55%以上(见表8)。
综合上述两点理由,在考虑按4月30日收盘价和各上市的有线网络公司09年有线用户规模进行计算,歌华、天威、广电的每用户价值分别为4,230元、3,111元和1,256元;因此我们认为武汉有线用户可给到每户价值2300元(2,150~2,450元都属于合理范围),湖北省内其他地市用户可给到每户价值1500元(1,400~1,600元都属于合理范围)。
附、具体测算湖北有线借壳武汉塑料的推导过程及此次重组的相关数据资料
研究员：赵宇杰 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料:有望成为用户规模最大的有线上市公司
如果考虑资产注入,武汉塑料合理价格在18.1-23.7元。我们假设武汉塑料整合湖北全省有线分两步走,首先通过定向增发方式收购省广电总台已承诺注入的150万用户;然后再通过定向增发方式收购剩余约220万有线用户;(1)第一步,收购150万用户,假设每户收购价格约800元,定向增发价格均为18.5元(根据PE估值),收购价格约12亿,需增发约6500万股,假设A股市场对每用户价值定价为1500元,收购后每股合理价格约20.8元。(2)第二部,收购220万用户,依然假设每用户收购价格约800元,A股市场对每用户价值定价1500元,假设定向增发价格约20.8元,收购后每股合理价格约23.7元。根据每用户价值角度考虑,假设第一步定向增发价格约13.3元,第一步收购后每股合理价格约15.5元,第二步整合湖北有线剩余用户后每股合理价格约18.1元。
武汉塑料6个月目标价18元,首次评级“买入”。考虑资产注入预期并采用每用户价值方法,我们计算得到公司每股合理价格约18.1元,相比武汉塑料当前股价11.8元,隐含53%上涨空间,首次给予“买入”评级。考虑到市场对PE估值认同度更高,公司股价可能突破18元,建议在股价接近24元时,关注股价下行风险。
研究员：申银万国研究所 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：武汉塑料重大资产置换及定增预案点评:昔力资本加速有线整合,迎接三网融合
投资建议:积极参与,在风险可承受范围内。
楚天有线,借壳武汉塑料(000665),我们认为重组成功应该还是大概率事件。根据重组成功后合理市值,我们认为,公司股价出现40%-50%的涨幅应该说有非常强的安全边际,对应16.5-17.7元。为此,我们坚定看到公司第一目标价为17元。由于首次覆盖,我们虽给与“增持”投资评级,但投资者者在目标价指导下可以积极参与。由于此次重组,涉及到中信困安(000839)约摊薄后12.04%股权,我们认为对中信国安预计可带来约超过10%的交易性机会。
2010年4月29日,国务院常务会议审议并原则通过《关于2010年深化经济体制改革重点工作的意见》,进一步强调,制定三网融合试点方案并开展试点。随着试点工作陆续展开,三网融合仍然是贯穿未来投资主线,广电有线板块在武汉塑料(000665)带动下,有望呈现板块特征。为此,我们在推荐借壳武汉塑料的楚天有线同时,强调天威视讯( 002238)、歌华有线(600037)的投资价值,以及板块效应带动下的电广传媒( 000917)、广电网络(600831)。
研究员：皮舜 所属机构：中信证券股份有限公司
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