索 芙 特(000662)_研究报告_财经_新浪网(000662) 研究分析报告|查股网
股票名称：索 芙 特(000662)
报告标题：索芙特:公司盈利能力呈现出逐年下降的态势
2009 年三季报显示,公司1-9 月实现营业收入3.01 亿元,同比下降17.21%;营业利润45 万元,同比下降98.89%;归属母公司净利润为219 万元,同比下降95.38%;摊薄每股收益为0.008 元。
公司前三季度经营业绩回顾:公司主要是从事化妆品、化学药品的生产与销售;报告期内,受中低端化妆品市场竞争激烈所影响,公司营业收入同比下降了17.21%;由于公司加大了出厂销售价格的折让,使得公司的毛利率同比下降了6.62个百分点至27.10%;销售费用与管理费用未与营业收入同比下降,导致公司期间费用率同比上升了3.40个百分点至26.63%;营业收入、毛利率的下降以及期间费用率的上升等负面因素叠加,导致了营业利润与归属母公司净利润均出现了大幅的下降。
公司盈利能力出现逐年下降的态势:公司2005-2008年的综合毛利率分别为50.55%、42.19%、35.97%和33.48%,今年前三季度的毛利率为27.10%;公司的综合盈利能力呈现出逐年下降的态势。
公司面临的经营环境较为严峻:受经济增速放缓、国外化妆品大量涌进国内市场所影响,我国化妆品市场竞争较为激烈;由于公司目前产品的核心竞争力并不明显,为了保证公司产品销售的市场份额,公司不得不加大了产品出厂销售价格的折让,这进一步削弱了公司的盈利能力。
盈利预测与投资评级:结合三季报数据,我们下调了对公司的盈利预测,预计公司2009-2011年EPS分别为0.03元、0.09元和0.14元,10月27日收盘价5.85元对应的动态PE为184倍、66倍和43倍,考虑到公司成长性较差,以及目前股价不具备估值上的优势,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:(1)行业竞争加剧,导致公司产品市场份额下降的风险;(2)期间费用大幅上升,进一步削弱公司盈利能力的风险;(3)资本市场的系统性风险。
研究员：天相日用品组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：索芙特(000662)：股价波动点评：小非导致下跌，基本面长期看好
我们对公司基本面长期看好。公司基本面并未发生变化，经营状况良好，各项规划进展顺利，我们维持06年、07年不摊薄的每股收益0.52、0.69元的盈利预测。
商标权注入和定向增发将在本月内完成。本月16日将召开股东大会审议商标权注入方案，由于目前方案对上市公司来说非常优厚，我们认为审议通过基本没问题。而商标权注入后，公司定向增发也会在短期内完成。这样募集资金到位后，从化基地可于2007年6月达产，对公司未来业绩形成强力支撑。
投资建议：我们维持未来6个月目标股价12~13元的推荐，继续给予强烈推荐A的投资评级。作为有业绩支撑的A股市场稀缺的消费品品牌，未来上升空间巨大，短期下调正是买入的时机，建议投资者积极关注并买入。
研究员：朱纪刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：索芙特(000662)季报点评及调研报告：业绩开始体现 成长空间巨大
25日，公司公布三季报。第三季度实现主营业务收入1.18亿元，同比增长15.5%，净利润2，910万，同比增长21.1%，每股收益0.16元，略高于第二季度。前三季度公司收入3.52亿元，净利润7，038万元，同比增长10.4%，净资产4.70亿元，同比增长24.5%，每股收益0.39元，完全符合我们预期。
利润增长源于核心主打产品的畅销。公司最主要的两大系列产品-木瓜白肤系列和防脱香波系列市场份额扩大，产品毛利率环比也有所增加。下半年推出的新产品护手膜投放市场也增加了三季度利润。
业绩持续优异体现了年初经销商整合的效果。06年初公司对经销商政策调整导致一季度业绩不理想，从二季度开始，营销体系走上正轨，业绩开始恢复。前三季度营业费用率17.3%，同比大幅降低了9.3%，管理费用率5.4%，也有所下降。期间费用的改善就是整合的结果，保障了业绩发展。
公司开始进入业绩爆发期。四季度液洗类产品可能会季节性销量减少，但护手霜等产品的销售会使利润继续保持，预计每股收益在0.13元左右；随着核心产品的成熟、新的渠道和市场的开拓以及产能束缚的解脱（从化基地建设），未来几年预期收入会有50%左右的增长，利润增长率在30%左右，我们维持06-08年EPS0.52、0.69和0.85元的盈利预测，定向增发摊薄后为0.40、0.53和0.65元。
商标权注入将大幅增加公司资产、提升公司估值水平。预计商标权注入和定向增发会在两个月内完成，预期方案会非常有利于公司。基于索芙特商标巨大的价值和从化基地建设的进行，届时公司每股净资产将大幅增加。
而一旦商标权注入，我们完全可以按照快速消费品对公司进行估值，品牌价值会提升公司估值的水平。
未来6个月目标股价9.00~10.00元，维持强烈推荐A的投资评级。前几天股价的涨幅表明市场对公司价值有所认识。但目前股价仍被严重低估，存在巨大的上升空间，索芙特品牌的长期发展也使公司具有长远的战略投资价值，我们建议投资者积极买入并持有，或者参与公司近期的定向增发。
研究员：朱纪刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：索芙特(000662)：从化基地奠定业绩爆发基础 品牌价值提升估值水平
从化基地建设解决产能瓶颈，为业绩爆发奠定了基础。目前前期土建工作已经完成，定向增发的资金到位后，6个月即可完成一期建设，按当前进度算，预计2007年中期主要生产线即可投产。
06年一季度业绩波动出于非经常性原因，主要源于公司对经销商体系的整合。调整完毕后，公司营销体系有所改善，二季度业绩即有大幅增长，预计三季度业绩可与二季度持平（一季度EPS0.07元，二季度0.16元）。
以SK-II为代表的众多国际品牌产品被查出含有铬钕等违禁物质，对于国内化妆品企业来说是一个发展机会。这件事对行业面影响不大，但会改变消费者心态，对于国内化妆品品牌发展是一个契机。索芙特一直秉持“东方草本”的天然概念，会受益于此次事件。
索芙特作为功能性化妆品第一品牌，蕴含着巨大的品牌价值。一旦公司解决商标权归属问题，这种品牌的力量可以提高公司在资本市场上的估值水平。
从产权关系看，商标权基本上是公司董事长私人所有，且目前所归属的公司已经完全不经营化妆品业务，问题解决起来难度较小。出于战略考虑，公司高管表示将于近期内提出方案解决商标归属问题。
作为一家拥有知名消费品牌、业绩优良并在高速成长期的企业，公司与日化行业其它上市公司相比，估值水平被严重低估，未来存在很大的上升空间。公司在各项经营指标以及成长性上并不弱于上海家化，未来当可给予与上海家化相仿的估值。
不考虑定向增发摊薄因素，未来三年EPS将达到0.52、0.69、0.84元，未来6个月目标股价10.00~11.00元，我们给予强烈推荐-A的投资评级。
无论是从短期业绩爆发性增长还是长期品牌发展的投资价值看，索芙特都是一个值得信赖的投资品种，强烈建议投资者买入或参与定向增发。
研究员：朱纪刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：G索芙特(000662)：业绩进入爆发期的功能性化妆品第一品牌
索芙特是国内功能性化妆品第一品牌，该领域蕴含着巨大的市场空间。我国功能性化妆品的发展速度非常快，在此领域，国际品牌介入较少，主要是国内品牌之争。“索芙特”是中国功能性化妆品第一品牌，呈一股独大的态势，占据了国内市场的半壁江山，将独享50%以上的市场扩张效益。
产品开发能力突出，盈利能力强。凭借悠久的历史和广阔的产品覆盖面，公司在产品开发方面具有独特优势，能不断推出符合市场热点的新产品，涉及功能性各个领域，充分抓住消费者心理诉求，占据细分市场。产品盈利水平非常高，行业内处于绝对领先的水平。
销售渠道多元化，网络健全，营销能力无可比拟。公司的营销网络发达，销售能力远超同行业企业，其在海外市场的优势更是其它品牌无法比拟的。目前公司主要产品市场占有率均高于50%。新销售渠道“化妆品超市”
的建设和农村市场拓展将进一步升级公司的销售网络，提高公司的业绩。
从化基地将成为推动公司业绩的主要动力。基地建成后，公司生产能力会翻番，除满足本身需求外，还可以进行OEM业务。同时基地的研发中心建设和渠道拓展将提高公司综合盈利能力，为业绩发展奠定基础。
海外市场的开拓将大幅拉动业绩。公司同日本化妆品企业“近江兄弟”合作非常顺利，产品很快能够进入日本市场，届时销售收入将大幅增长。两家企业也将合作创立新品牌，未来发展值得期待。公司在开拓韩国和东南亚市场上也具有独特优势。海外市场将成为公司业绩爆发的另一主要动力。
商标权问题将于近期内解决。公司将于近期提出一个有利于上市公司的方案解决“索芙特”商标权问题，为公司长期发展扫清障碍。
未来6个月目标股价9.00~10.00元，强烈建议投资者买入或参与公司的定向增发。不考虑定向增发摊薄因素，未来三年EPS将达到0.53、0.69、0.84元。股价有30%~45%的增长空间，给予强烈推荐-A的投资评级。
研究员：朱纪刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：G 索芙特（000662）深度分析报告
虽然化妆品业属于日化行业的分支，从生产属性上是化工业，但却是不折不扣的终端消费品行业，有着与制造业完全不同的属性和特征，品牌、营销、渠道、创新等因素显得格外重要。
全球化妆品行业保持每年4%的稳定的增长趋势，西欧、美国、日本仍是全球三大主要的化妆品销售区域。我国已成为世界第8大化妆品市场，但人均化妆品消费水平不足世界平均水平的1/10，市场蕴涵巨大的上升空间。
从减肥香皂延伸至木瓜白肤系列，再到负离子和防脱系列洗发水等护发用品，公司凭借高度差异化的市场定位取得了行业内的特殊地位。加上营销网络控制有力，以及营销策划也带来了良好的知名度，“索芙特”
已成为家喻户晓的知名品牌。
未来公司计划通过建设新的生产基地，扩大自身产能和OEM业务，促使公司规模更上新的台阶。我们通过综合估值比较，认为目前股价相对便宜，公司的合理股价应为10元，对应06~08年动态PE分别为20倍，15.4倍和12.2倍，目前股价距离目标价位还有36%的上升空间，建议“增持”，并建议机构投资者可以参与价格更低的定向增发，以获得更高的安全边际。
随着公司业绩的逐步释放，和透明度的逐步增强，市场上的历史偏见也会逐步消除，估值折价的现象也会得到相应的纠正。
主要风险和劣势在于国家政策风险、公司品牌规划、激励机制的建立，以及定向增发等再融资的进展程度。
研究员：康凯，崔婧怡 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：G索芙特(000662)：公司营销能力突出，长期发展值得关注
公司从04年即开始从化基地建设，但因为项目所需资金数额庞大，进展一直比较缓慢。此次定向增发如果成功，募集到的3.6亿元有望解决资金问题，加速从化基地建设。基地地处广州，面积达到240亩，建成后，能够将公司的生产能力翻一番不止，除了可以用于生产公司的功能性产品以外，还可以生产大量化妆品原料，完善公司的生产链。另外基地的研发中心和新的营销点项目建设也能进一步提升公司的综合实力，整个基地项目完全建成投产以后，总价值接近50亿，能够极大的提升公司的盈利能力。
公司正积极准备OEM项目，前景看好。从化基地建成后，除了能够满足公司生产需求以外，富裕的生产能力可以用于开展OEM业务也就是代工生产：即由别的公司提供原料、工艺，公司只负责生产，从中提取加工费。公司对OEM业务比较积极，已经与沃尔玛等一些大集团有了口头意向，沃尔玛负责从国外选择所要生产的化妆品品牌、采购原料并负责以后销售，公司只负责加工生产，所担的风险很小。目前，双方意向生产值已经达到了10亿元，以5%加工费计，收入达到5000万，基本相当于现在公司每年的销售收入。不过OEM业务目前只是考察阶段，一切要等从化基地建成后才有可能开展。
当前业绩稳定，未来成长主要取决于从化基地建设。受整个市场环境影响，近年来，公司产品毛利率下降，利润增长速度放慢，但是依托自身品牌优势和营销能力，公司还是取得了令不错的销售成绩，公司的整体业绩还是非常有保证的，处在一个平稳增长的状态中。如果从化基地项目顺利投产，未来公司业绩将会有一个大幅度的提升。
由于此行比较仓促，且主要目的是为了去公司在梧州的本部参加股东大会，没有对在广州的从化基地进行实地考察，所以暂不对公司进行投资评级，拟等下一次去从化基地实地调研完毕后再作出具体判断。但从公司当前业绩和发展计划来看，公司值得投资者长期性关注。
研究员：朱纪刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：G索芙特：在功能性化妆品市场拥有独特竞争优势
今后几年化妆品市场将以年平均20%以上的速度增长，功能性创新将成为推动化妆品市场发展的主要动力。索芙特定位于功能性化妆品产品，在功能性化妆品市场已经成为第一品牌。公司通过差异化的战略，集中力量于功能性化妆品细分市场，已形成了减肥、防脱发、去斑、美乳等9大系列产品，避开了宝洁、联合利华等跨国企业的正面竞争，保持了细分市场的竞争优势，获取细分市场利润。
公司2005年度业绩没有达到股改的业绩增长承诺，触发了追送股份的条件。主要原因是公司采取的主动性策略调整：主动调整部分产品种类和价格，以赠送产品和打折形式让利给经销商，同时对一些不合格的经销商进行整顿，导致销售收入和经营成本暂时增加。但是，随着国家降低化妆品消费税政策到位和公司防脱洗发水系列产品成功推向市场，公司业绩有望企稳回升，2006年业绩将继续保持较快增长。
公司拟以非公开发行A股股票的方式发行不超过6000万股A股股份，所募集资金将投资运用于新型日用化工功能性原料生产基础项目、新建功能性化妆品生产基地项目、现代化工研究开发中心项目和索芙特美容化妆品营销渠道建设项目等4个项目。公司由此借机引进战略投资者，迅速建成功能性化妆品生产基地和原材料生产基地，增加市场空间和OEM业务竞争力。
公司拟将从化生产基地建成中国最大、最现代化的化妆品生产基地，并积极开展OEM业务。现时，全国各大外资卖场（如沃尔马）OEM业务有着极大的市场空间，已与索芙特达成OEM加工意向的订单已达10-12亿，公司力图以最具吸引力的价格，提供最优良的OEM代加工服务。OEM业务的毛利在10%左右，净利润在5%左右，如果这一业务顺利开展，可为公司公司带来丰厚的利润。
索芙特盈利能力明显高于沪深两市同类公司，我们预计2006、2007年每股收益分别为0.50元、0.77元，目前国际市场上化妆品上市公司的平均市盈率为23倍。我们以23倍市盈率估算，索芙特目标价位应该在11元以上，投资建议为“买入”。
研究员：黄进勇 所属机构：国海证券有限责任公司
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