长春高新(000661)_研究报告_财经_新浪网(000661) 研究分析报告|查股网
股票名称：长春高新(000661)
报告标题：长春高新:介入医疗领域和狂犬疫苗是近期看点
5月18日晚间公司发布了对外投资公告。其主要内容是长春高新与其控股公司金赛药业以及长沙盛诺投资于2011年5月13日共同签订了《长沙贝诺医院有限责任公司增资扩股协议书》对长沙贝诺医院进行增资扩股。本次公司及金赛药业各自出资 450万元,各占增资后贝诺医院实收资本的26.08%,合计占增资后贝诺医院实收资本的52.16%。增资后贝诺医院注册资本为1,725.6万元。此次增资扩股后,长春高新是贝诺医院的实际控制人。
考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值以及狂犬疫苗批签增加对公司业绩的改善,我们上调了2011~2013年的EPS分别到1.14(1.06)元、1.67(1.56)元和2.59(2.38)元,以昨日收盘价50.39元计算,对应的动态PE分别为44.2X、30.2X和19.5X,今年我们按照50X的市盈率,继续前期观点,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：闫亚磊 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：长春高新调研报告:金赛仍是最大亮点
投资要点:
公司提出控股型医药企业是公司的第一发展目标,目前已形成了以金赛药业为核心的基因工程药物平台,以百克生物为核心的疫苗平台,以华康药业为核心的中成药平台。金赛药业的70%股权是公司的价值核心。
持续的研发能力是金赛药业最核心的竞争力,精准的市场定位和专注的发展目标,促进了金赛在儿童生长发育治疗领域的快速发展。我们认为生长激素的天花板远未到来,重组人促卵泡激素将是公司未来的业绩增长点之一,未来三年金赛药业仍将较快增长。
百克生物的水痘疫苗竞争激烈,价格将有所下降。人用狂犬病疫苗供不应求,若能解决工艺稳定问题,将成为百克的利润增长点。艾滋病疫苗项目进展缓慢,短期仍难以贡献利润。
我们对下属的四个子公司分别估值,认为公司12个月内的合理价值区间为57.11-60.92元,维持“推荐”评级。
风险提示:金赛的新品上市进程低于预期的风险;百克的水痘疫苗价格降幅高于预期的风险;房地产业务利润贡献低于预期的风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长春高新公告点评:看好进军医疗机构的尝试
公司发布公告称:公司与下属控股公司金赛药业以及长沙盛诺投资有限公司于5月13日签订协议,共同对长沙贝诺医院增资扩股。公司与金赛药业各自出资450万元,合计占增资后贝诺医院实收资本的52.16%。
若增资后贝诺医院今明两年的每股收益能达到0.05元和0.10元,长春高新或金赛药业或指定的自然人将1.4元/股的价格共同购入贝诺医院股份429万股,合计600万元。若未达到经营指标的80%,公司与金赛有权投入600万元,累计占到贝诺医院总股本的80%。
长沙贝诺医院是综合解决儿童生长发育问题的专家型医院,包括儿科、妇科、内科、儿童保健科等科室。金赛药业专注于在儿童生长发育治疗领域发展,专门开发治疗儿童矮小、性早熟、巨人症、甲状腺疾病、性发育不足、儿童精神发育障碍等方面的产品。
金赛这次联手高新集团公司进入儿科医疗服务领域,有助于金赛直接进入生长激素的终端领域,减少销售环节,从而产生终端拉动效应。我们认为这次收购的规模较小,对于公司业绩不会产生较大影响,更多地体现了公司对进入医疗终端的尝试。若能有较好的协同效应,不排除继续投资医疗机构的可能。
金赛如果能顺利进入终端医疗机构,将是产业链的完美延伸,有助于加强金赛在儿童生长发育治疗领域的品牌优势。虽然公司之前没有医院的经营管理经验,但参股合作的形式,有效规避了医院经营的风险。较低的收购价格和较严苛的收购条件,也让这次收购前景值得看好。我们继续维持公司的“推荐”评级。
风险提示:虽然是合作经营,但仍存在因管理经验不足而造成医院亏损的风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长春高新重大事项点评:新药在研产品较多,看好公司前景
长春高新是研发型的医药企业,申报的新产品较多,其中金赛药业的长效生长激素、促卵泡素前景看好,百克生物的艾塞那肤预计今年完成临床,明年有希望上市的艾塞那肤、狂犬疫苗也有望在明年贡献较大业绩。
我们预期公司2010/11/12年EPS为0.66/1.10/1.55元,我们以今年45倍估值目标价50元(2011年EPS1.10*45一50元),考虑到公司新药品种众多,医药业务处于快速发展期,我们看好金赛药业、百克生物的发展前景,维持公司“买入”评级。
研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长春高新2011年一季报点评:稳定增长,未来将继续期待新产能和新产品
投资要点:
业绩符合预期,EPS为0.13元
据一季报数据显示,2011年一季度公司实现营业收入25,681.05万元,同比增长3.98%,实现归属上市公司股东净利润1685.77万元,同比增长1.35%,摊薄后EPS为0.13元。
产能尚在恢复,成本增加显著
狂犬疫苗一季度批签量仅为82,750瓶,远低于过去同期水平,相信未来这一情况将明显改善;另外一季度数据显示,由于成本和费用的增加,导致当期现金流量净额同比大幅降低,减低幅度为145.38%。
营销体系扩充在即,整改换来新生
随着金赛药业的销售区域从过去集中在华东、华南和华北逐步向中西部地区渗透,百克生物营销体系扩充计划的实施和吉林迈丰狂犬疫苗工艺改革完成,预计今年金赛药业和百克生物的产能将实现阶段性突破。
中长期看点:完成整改,扩大产能,新品上市
狂犬疫苗生产线工艺先进,产能扩大形成规模;重磅新药长效生长激素和重组卵泡激素于三季度获批投产;甲肝疫苗如期获批上市;多肽药物平台下的艾塞那肽顺利完成II期临床并于2011年上市,当年贡献利润1000万元,2012年贡献利润5000万元,未来继续保持高速增长;华康药业继晨光药业的产品注入后,也将逐步实现规模生产,另外其销售模式的改革已经趋于成功,未来三年保持20%以上的增长;房地产业务平稳增长,年均贡献3000万左右的净利润。
盈利预测和投资评级
我们预测公司2011~2013年的EPS分别为0.89元、1.31元和2.00元,以当天收盘价49.75元计算,对应的PE分别为55.9X、37.9X和24.9X。考虑到未来新产品上市能够给进一步提升公司的估值,今年我们按照60X的市盈率,给予公司“推荐”的投资评级。
研究员：闫亚磊 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：长春高新:一季度收入同比基本持平,期待后续表现
事件评论
第一、收入同比基本持平,全年仍有望保持稳定增长
2011年一季度公司营业收入同比增长3.98%,归属上市公司股东净利润同比增长1.35%,摊薄后基本每股收益0.13元/股。与去年同期相比,公司收入基本持平,考虑到去年公司业绩受金赛药业诉讼,华康药业水灾等因素导致的非经常性损益影响较大,今年公司收入仍有望保持同比稳定增长。
第二、金赛药业海外诉讼解决,储备产品推进顺利,有望成为公司主要增长点
在2010年6月金赛药业与美国政府达成和解协议,以支付罚金的形式解决了困扰公司多年的美国兴奋剂事件,为金赛药业未来发展扫清了障碍,海外销售值得期待。同时,长效人生长素和重组人促卵泡素在报告期内已实现报产,若获批上市,将成为公司重磅产品。
第三、预计公司2011-2012年EPS分别为1.05元、1.42元,给予公司“谨慎推荐”评级
我们预计长春高新2011-2013年EPS分别为1.05元、1.42元和1.87元。在解决海外诉讼后,公司生长激素业务有望恢复高增长,狂犬病疫苗工艺稳定后也有望为公司贡献利润,去年公司业绩受非经常性损益影响较大,今年有望保持稳定增长,维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长春高新:诉讼赔偿款处理完毕,业绩恢复上涨值得期待
一、营业外支出大幅增长蚕食利润,至业绩低于预期。公司实现营业收入11.66 亿元,同比增长14%;净利润0.85 亿元,同比增长18%,每股收益0.66 元,扣除非经常性损益后的基本每股收益0.86 元,主要是由于金赛支付美国的诉讼赔偿费用、华康受水灾影响确认损失等因素至营业外支出由2009 年的0.29 亿元大幅增长至0.66 亿元,蚕食净利润。且由于去年为增强营销实力扩充营销团队人数至销售费率用同比增长1.86 个百分点,至期间费用率同比增长0.95 个百分点 ,至业绩低于预期。
二、受百克狂犬疫苗生产影响,主营业务收入增速放缓;2011 年百克有望正常生产,收入恢复上涨有望。公司2010 年主营业务收入同比增长20%,其中受益营销改善,金赛实现营业收入3.7 亿元,同比增长49%,净利润0.84 亿元,同比增长53%, 基因工程药物毛利率同比下降3.47 个百分点;华康药业营业收入同比增长11%,毛利率同比提高7 个百分点,受水灾影响上市公司计确认损失1 千万,华康净利润同比下降32%;百克药业由于国家狂犬疫苗标准提高之后,批签发受阻,10 月份恢复批签发之后产品生产不稳定等因素导致公司营业收入同比下降14%,净利润同比下降36%。但是公司已经进行一系列的攻关,如果明年7 月份前能够批签发50 万人份将能够实现盈亏平衡。
三、2011 年关注:营销售改善,销售收入有望快速增长。
去年公司加大销售费用,营销人员增加,销售人员已经由一线中心城市转向二线城市,并逐步覆盖多个空白区域;未来受益营销改善,生长激素的增速有望保持,华康药业将借晨光““清胃止痛微丸”进入中药胃药市场,实现老产品的新增长,未来介入人参业务将分享人参高成长的行业机会。
狂犬疫苗去年10 月份已经恢复批签发,公司还做了大量的攻关工作,技术逐渐成熟,预计今年能恢复正常生产,批签发数目有望达到50-100 万人份。
长效生长激素、促软泡生长激素报批,我们分析认为促软泡生长激素有望于今明两年获批,预计上市后有望成为销售上亿的大品种。
四、投资建议:推荐(维持)。
我们维持之前的预测,预测公司2011-2013 年EPS 为1.22/1.67/2.27 元,对应PE 为42X/31X/23X。公司诉讼赔偿款处理完毕,拳头产品生长激素增长较快,狂犬疫苗明年有望规模生产,促卵泡激素有望成为亿元销售品种,且不排除未来股价合适的时候,公司会向向管理层定向增发的方式吸收合并换股,提升企业的核心竞争力,且艾滋病疫苗好的研发进展都有可能成为股价刺激因素,维持 “推荐“评级。 五、风险提示。新药审批具有不确定性,狂犬疫苗工艺改进达不到预期, 疫苗的安全问题、房地产受国家政策影响较大。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：长春高新:收入稳定增长,期待储备产品后续表现
事件描述
长春高新公布了其2010年年报,主要内容如下:
2010年公司实现营业收入116,596.24万元,同比增长13.91%。上半年公司实现归属上市公司股东净利润8,646.14万元,同比增长18.19%,扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润为11,237.73万元,同比增长32.06%;摊薄后基本每股收益0.66元/股。
事件评论
第一,金赛药业保持高速增长,营销建设显现成效
报告期内,金赛药业实现营销收入37,040.46万元,同比增长49.43%;实现净利润8,388.34万元,同比增长52.63%。金赛药业在2010年加大了招聘力度和市场开发工作,同时加强学术营销。通过发起设立“矮小儿童成长天使基金”,帮助全国矮小人成立联谊会,组织全国矮小人足球比赛等活动,树立了企业的社会形象,增强了金赛药业生长激素的品牌认同感,营销的不断加强也是金赛药业高增长的基础。
在2010年6月金赛药业与美国政府达成和解协议,以支付罚金的形式解决了困扰公司多年的美国兴奋剂事件,为金赛药业未来发展扫清了障碍。同时,长效人生长素和重组人促卵泡素在报告期内已实现报产,若能获批,将有望成为公司重磅炸弹产品。
第二,华康药业营业收入平稳增长,净利润有所下滑
华康药业在2010年实现销售收入33,413.15万元,同比增长10.62%;实现净利润1,259.87万元,同比下降33.48%。在2010年8月遭受了特大水灾,对公司经营造成了一定影响。但公司血栓心脉宁片和银花泌炎宁片等核心产品进入了12个省市的新农合和2个省的社区医保目录,对销售产生了促进作用;同时公司积极改善营销,加强营销网络建设,保证了销售额的增长。
报告期内,华康药业通过吉林长春产权交易中心收购了本公司下属企业晨光药业100%股权,并用收购后晨光药业的实物厂房及土地使用权与百克生物共同出资设立长春百益制药有限责任公司。同年完成了对晨光药业的吸收合并,注销了晨光药业的法人资格,完成了晨光药业无形资产,包括清胃止痛微丸等20余个产品的收购工作,实现了企业内资源的重新配置。
第三,水痘疫苗价格下降,狂犬病疫苗业务亏损导致百克生物业绩下滑
公司于2008年推出水痘疫苗,在两年内该产品获得了爆发式的增长,2009年的市场占有率超过了30%。但目前国内有5家企业进行水痘疫苗的生产,激烈的同质化竞争导致产品价格有所下降,在新生儿数量稳定的情况下,公司市场份额也没有进一步提升,因此该产品2010年的增幅有限。百克生物控股的迈丰生物的人用狂犬病疫苗虽然重新获得批签发,但因工艺还不稳定,量能上不去而造成亏损,拖累了百克生物的业绩增长。
报告期内,百克生物实现营业收入18,065.66万元,同比下降14.67%;实现净利润2,438.16万元,同比下降61.63%。
第四,计公司2011-2012年EPS分别为1.01元、1.42元,给予公司“谨慎推荐”评级
我们预计长春高新2011-2013年EPS分别为1.01元、1.42元和1.70元。公司生长激素类产品增长稳定,华康药业遭受水灾在一定程度上拖累了公司的业绩,疫苗业务在工艺稳定后有望恢复增长。此外,公司在研产品丰富,未来将会有新产品上市,公司有望持续发展,给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长春高新:金赛药业推动公司业绩持续增长
核心观点
1、公司公布2010年年报。2010年,公司实现营业总收入11.66亿元同比增长13.91%;实现归属母公司净利润0.86亿元,同比增长18.19%,实现每股收益0.66元。2010年,公司非经常性损益-0.26亿元,影响了公司利润。扣除非经常性损益后,公司归属母公司净利润1.12亿元,同比增长32.06%,每股收益0.86元,基本符合预期。
2、重大诉讼达成和解,短期影响公司利润,长期利于公司发展。2007年,美国方面对金赛药业部分重组人生长激素未经注册流入美国市场提起诉讼。2010年6月,金赛药业与美国方面就该诉讼达成和解,协议支付751万美元的罚金和捐款。2010年,金赛药业确认营业外支出- 赔偿支出0.35亿元人民币,影响公司当期利润。但从长期看,该项诉讼顺利和解,为公司进入国际市场扫清障碍,有助于公司未来发展。
3、金赛药业推动公司制药业持续增长。2010年,公司制药业实现营业收入8.8亿元,同比增长14%,毛利润7.5亿元,同比增长15%。金赛药业收入和净利润分别增长49%和53%,是公司制药业持续增长的主要推动力。金赛药业加强了销售队伍建设和市场开发力度;长效人生长素和重组人促卵泡素实现报批生产;均为公司未来发展奠定了基础百克生物在经过两年快速增长后,收入和利润分别下降15%和62%。由于市场竞争加剧,公司水痘疫苗批签发数量及价格均有下降。同时迈丰生物人用狂犬疫苗虽重获批签发,但由于工艺原因造成亏损,也拖累了百克生物业绩增长。华康药业2010年实现平稳增长,并通过收购晨光药业实现了低效资产向优势企业的转移,有利于公司未来发展。
4、地产业务平稳增长。2010年,公司房地产业实现销售收入2.62亿元,同比增长12%;毛利润1.26亿元,同比增长14%。房地产业收入和利润的持续增长,是公司业绩增长的重要保障。
5、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。公司旗下两家生物制品企业均有较高的成长性:重组人生长素临床适应症广泛,市场前景巨大;在研药品储备丰富,新药市场前景看好。预计公司2011-2013年每股收益1.14元、1.53元、1.93元,动态市盈率分别为45倍、34倍和27倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
风险提示:1、产品价格下降风险,2、新产品研发风险
研究员：潘蕾 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：长春高新:生长激素市场龙头地位巩固,未来高增长可期
2010年,公司实现主营业务收入11.66亿元,同比上涨13.91%;主营业务利润2.13亿元,同比上涨9.97%;归属于母公司净利润8646.14万元,同比上涨18.19%;基本每股收益0.66元;分配预案为不分配不转增。
主营业务高速增长。金寨药业持续高增长依然保持在生长激素市场的龙头地位,其净利润较同期上涨52.64%;收入占比22.56%的房地产业务在面对国家一系列房地产宏观调控政策的压力下仍获得了较大的效益,其净利润同比上涨52.87%。但子公司华康药业及百克生物业绩出现下滑,拖累公司整体增长。其主要原因,是华康药业因遭受特大洪水,导致公司停产损失惨重,净利润同比下降了33.48%,而百克生物在经历两年的高速增长之后,有所停滞,一方面是公司水痘疫苗前期采取的低价销售策略虽强占了一定的市场,但随着市场参与者的增加,其以量补价的策略未能起到理想效果,另一方面狂犬疫苗至2010年8月重获批签发,因其采用与狂犬疫苗龙头生产企业成大生物一样的VERO 细胞生产工艺倍受关注,但其工艺不稳定,量能暂时未能上去,造成亏损,拖累了百克生物的业绩。我们认为华康药业及百克生物目前的情况是暂时,随着华康药业产能的恢复及营销队伍建设完善,其业绩将会有很大的提高,而百克生生物的研发实力是不容忽视的,因此生产工艺的问题,仅仅是时间的问题。
产品升级,保持产品优势。公司长效人生长素2010年已实现报产,有望在2011年为公司贡献利润。长效人生长素为重组人生长激素水针剂的升级版,为全球首创,它使患者从每天打针延长到每周打针,极大地方便了患者。我们认为随着该产品的推出,将极大地巩固公司在治疗矮小症领域的龙头地位,同时减少注射频率有利于促进患者坚持治疗,扩大就诊率,使其成为支持公司持续增长的基础。
重组人促卵激素上市,有望成为新的利润增长点。重组人促卵泡激素具有调节机体的生长、性成熟和繁殖等作用,主要治疗妇女不孕症。虽然人们生活水平有所提高,但生活压力及环境影响导致近年不孕不育比例逐年增高,因此产品前景广阔。目前市面上同类产品仅有瑞士雪兰诺和荷兰欧加两种进口品,售价较高,竞争较小,因此公司可能会沿袭以往的低价策略,强占市场。
在研产品提供持续发展动力。公司在研产品丰富,储备了一批极具发展潜力的产品。其中可广泛应用于乙、丙型肝炎、恶性肿瘤以及免疫缺陷等疾病的重组人胸腺肽a1、新型降糖药艾塞纳肽可能在1-2年之内投入市场,另外艾滋病疫苗的研究也走在了全国的前列,其中预防性艾滋病疫苗已进入二期临床,治疗性疫苗进入一期临床。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.89、1.09元,根据23日收盘价51.74元计算,对应动态市盈率为58倍、47倍,公司目前估值较高,考虑到生物制品企业的延展性,及公司在整合生物产品、研发及中成药产品等多元化业务上的优势,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)生物产品研发低于预期;2)营销改革导致前期产量增长不如预期的风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长春高新2010年年报点评:计提拖累业绩,新药前景看好
大幅计提拖累公司业绩:公司10年收入11.66亿元,同比增长13.91%;实现归属于母公司投资者净利润8646万元,同比增长18.2%。基本每股收益0.66元(与我们最近预测的0.67元业绩相近),同比增长17.9%;扣除非经常性损益后每股收益0.86元;公司每股经营性现金流净额为2.66元;公司净资产收益率(摊薄)16.6%。公司在10年度计提费用较多,资产减值损失1373万元;另外营业外支出6606万元,其中金赛药业计提与美国和解费用3520万元,百克生物确认损失907万元,迈丰生物计提627万元,华康药业计提1006万元。
金赛快速增长,百克狂犬疫苗复产。长春高新拥有金赛药业、百克生物、华康药业三家主要的医药企业,这三家医药企业发展势头较好。今明两年,公司三个新药基地将逐步投入使用。金赛药业10年收入37040万元,同比增长49.4%;净利润8388万元,长效生长激素、促卵泡素、胸腺素al依然在等待生产批文。百克生物10年收入1.8亿元,净利润2438万元(迈丰生物亏损较大拖累业绩),公司的水痘疫苗无明胶剂型上市,我们预期今年迈丰生物的狂犬疫苗将会有较大贡献。华康药业10年收入约3.34亿元,同比增长10.6%,净利润1260万元,华康研发取得突破性进展,公司的一类新药伪人参皂昔GQ(用于治疗心肌缺血)获得临床批文。地产业务上半年收入2.63亿元,净利润4981万元,同比增长52.4%。
风险提示。新产品上市时间落后于预期;公司其他应收账款等计提较多。
维持“买入”评级。公司主要的在研产品长效生长激素(治疗矮小症)、促卵泡素(治疗不育不孕症)、胸腺素al(提高免疫力)、灭活甲肝疫苗等品种都已经完成临床研究,我们预期公司在未来的1一2年,公司将有5一6个新产品上市,我们看好公司未来前景。我们预期公司11/12/13年EPS为1.10/1.55/2.09元,当前价51.74元,对应11/12/13年PE分别为46.9/33.5/24.8倍,维持公司“买入”评级。
研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长春高新10年报点评:整固待变、持续成长
2010年公司主业保持较快增长。公司2010年全年实现营业收入11.7亿元,同比增长13.91%。实现归属于母公司所有者净利润8,646万元,同比增长18.19%,每股收益0.66元。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.12亿元,同比增长32.06%,实现扣除非经常性损益后的每股收益0.86元。
金赛药业生长激素增长迅速,确认2007年美国诉讼损失。子公司金赛药业2010年在生长激素强劲增长的推动下实现营业收入3.7亿元,同比增长50%,净利润8,388万元,其中确认了美国诉讼损失营业外支出3,520万元,扣除这部分损失实现净利润约1.19亿元,同比增长约115%,在公司的爱心营销和独家水针剂型销售强劲增长的推动下,2011年公司的高增长将持续。
百克生物水痘疫苗有所下滑,狂犬疫苗将在2011年改进工艺后实现较快增长。子公司百克生物在2010年度实现营业收入1.8亿元,净利润2,438万元,由于水痘疫苗市场竞争激烈,价格有所下降,使得百克的整体收入略有下滑,2010年公司的狂犬疫苗进行工艺改进,由于改造初期的投入比较大,工艺还不稳定,造成了一定的亏损,但随着2011年公司的工艺日趋成熟,狂犬疫苗预计将在2011年实现较快的增长。
华康药业主打产品平稳增长,房地产业务略超预期。子公司华康药业2010年实施大产品战略,在核心产品血栓心脉宁片和银花泌炎宁片的销售增长推动下实现营业收入3.34亿元,同比增长11%。因洪水灾害影响,华康确认了对公司合并报表影响约1,000万元的非常损失,华康净利润为1,260万元。房地产业务在2010年实现营业收入2.6亿元、净利润4,981万元,略超预期。
维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价63元。公司将在确认金赛美国诉讼损失和华康水灾损失后轻装前行,2011年将在各子公司较快增长的推动下维持高成长态势。我们预计公司2011、2012年将实现EPS1.50元和1.90元,仍维持未来12个月目标价为63元。
风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：长春高新年报点评:今年将重回高增长轨道
投资要点:
2010年,公司主营业务收入为11.66亿元,同比增长13.91%;实现归属于上市公司股东的净利润为8646万元,同比增长18.19%;基本每股收益为0.66元。不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
金赛药业实现营业收入37,040.46万元,同比增长49.43%;实现净利润8,388.34万元,同比增长52.64%。考虑到金赛药业本年度因美国诉讼案确认赔偿支出3,520万元,公司的实际利润增速远高于此。美国诉讼案的解决,为金赛的产品进入美国市场扫清了障碍。金赛药业的新品研发进展顺利,长效人生长激素和重组人促卵泡素已实现报产,公司未来业绩仍将高速增长。
华康药业由于特大水灾损失,增收不增利,净利润同比减少634万元,但公司主打产品销售良好,今年将重回增长轨道。华康药业搭建人参产品创新平台,有望受益于吉林省人参产业化政策。
百克生物净利润为2,438.16万元,同比减少3,916.19万元,业绩下降的主要原因是水痘疫苗价格下降以及人用狂犬病疫苗量能太少导致亏损。公司今年将会攻关人用狂犬病疫苗工艺不稳定的问题,其批签发数量也将大幅增加,百克生物的业绩有望明显回升。另外,百克药业的艾滋病疫苗项目获批进入临床试验,也大大增加了公司的想象空间。
投资建议:公司2010年由于水灾和诉讼损失等原因导致业绩增速放缓,这些非经常性损失在得到一次性释放后,公司在2011年将重回快速增长的轨道。我们预计公司2011年的EPS为1.06元,目前估值偏高。考虑到子公司金赛药业和百克生物在基因工程与疫苗领域的研发实力雄厚,未来发展空间巨大,建议长线投资者关注,给予“推荐”评级,12个月目标价为63.60元。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：长春高新重大事项点评:艾滋病疫苗进展顺利,看好公司前景
长春高新是研发型的医药企业,申报的新产品较多,其中金赛药业的长效生长激素、促卵泡素、胸腺素a等待新药证书,百克生物的艾塞那肤预计今年完成临床,明年有希望上市的有甲肝灭活疫苗、艾塞那肤,从而改变公司产品单一的局面。
10年度金赛受到美国官司影响大幅计提费用、百克生物狂犬疫苗由于生产工艺问题不能正常供货、华康药业受到水灾影响,我们下调10年的盈利预测,预期公司10/11/l2年EPs为0.67/1.10/1.55元,当前价60.79元,对应10/11/12年PE分别为90.4/55.2/39.18倍。我们以明年40倍估值目标价62元(2012年EPS1.55*40=62元),考虑到公司新药品种众多,医药业务处于快速发展期,我们看好金赛药业、百克生物的发展前景,维持公司“买入”评级。
研究员：李朝 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长春高新:拳头产品再发新力,储备产品助推业绩快速增长
我们预测公司2010-2012年EPS为0.89/1.22/1.67元,对应PE为71X/52X/38X。今年业绩低于我们的预期,主要是由于前期百克狂犬疫苗生产不够稳定,导致的研发费用较大,拖累公司业绩,但四季度百克的盈利逐渐得到改善有望实现盈亏平衡。长远看我们认为公司拳头产品生长激素增长较快,长效产品投产后行业龙头地位难以撼动;狂犬疫苗明年有望规模生产,未来多个储备产品有望成为亿元销售品种,公司长期快速增长有保障,且不排除未来股价合适的时候,公司会以向管理层定向增发的方式吸收合并换股,提升企业的核心竞争力。基于以上因素,我们看好公司的长期发展,给予“推荐“评级。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：长春高新:轻装前行,坚定成长
公司1-9月公司保持高增长态势,并确认子公司损失。公司1-9月实现销售收入8.59亿,同比增长11.45%,实现归属于上市公司股东的净利润6,794万,同比增长40.30%,实现EPS0.52元,估计公司已确认了华康药业水灾损失和07年金赛药业美国诉讼损失。我们预计子公司金赛药业销售收入1-9月实现约50%增长,百克生物的狂犬疫苗在9月获得中检所批签发10万人份,预计将在今年四季度开始贡献利润。公司狂犬疫苗预计明年将达到100万-200万人份的产能,将可能贡献1.3亿元的收入,成为公司未来几年的增长亮点。
华康药业确认水灾损失2,000 万元,不 对公司的长期投资价值带来实质性影响。
9月,公司确认此次洪水灾害给华康药业造成直接经济损失近2,000 万元。长春高新持有华康药业51%的股权,给上市公司带来的非经常损益约1,000 万元,此次损失将不会对公司的长期投资价值带来实质性影响。不 考虑此次非经常损益,预计华康药业2010 年将实现约3,000 万元的净利润。
今年9月公司确认2007年美国损失损失,风险释放。美国政府于2007 年9 月指控金赛药业未经FDA 批准在美国境内销售生长激素,目前公司95%以上的生长激素产品在国内销售,该风险已消除。本次诉讼确认给金赛造成751.12 万美元的损失,其中在2010年内需要处理的损失共451.12 万美元,剩余的300 万美元将在2011 年开始逐笔支付。截止中报为止,金赛对该项诉讼已经计提的损失准备共2,250 万元人民币,此后给金赛药业和长春高新带来的损失有限。我们认为通过对该项诉讼的顺利和解,为金赛的产品未来在美国及欧盟国家进行药品注册并顺利进入国际规范市场扫清了障碍。公司拥有国内最为顶尖的基因工程重组药物平台,蛋白表达和纯化技术与国际接轨,公司的主打产品生长激素未来将可能通过合法的形式进入美国和欧盟市场,开拓新的增长版图。
维持“增持-A”的投资评级,12 个月目标价63 元。公司将在确认2007 年金赛美国诉讼损失和华康水灾损失后轻装前行,风险逐渐释放,继续高成长态势。
我们维持公司2010-2011 年EPS1.06 元和1.58 元的预测,考虑到公司未来的高成长性,按照2011 年的业绩给予35-40 倍估值,则未来12 个月的目标价为63元。
风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。
研究员：李秋实，洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：长春高新2010年三季报点评:业务稳定发展,研发后续发力
2010年前三季度公司实现营业总收入为8.59亿元,同比增长11.45%。实现营业利润和利润总额分别为1.49亿元、1.38亿元和1.08亿元,同比增长41.83%和29.62%,每股收益为0.517元。
三季度收入增速有所放缓。三季度公司实现收入3.08亿元,同比增长4.07%,相较于中报15.90%的增速有所放缓,我们认为中报增速较大主要与09年上半年基数较低有关,另外09年10月国家颁布新的狂犬疫苗标准使得迈丰生物停产,截止到2010年8月10万份狂犬疫苗刚获批签发,因此三季度收入增速同比放缓。
盈利能力继续提高态势,营业外收支大幅增长。2010年前三季度毛利率为74.06%,同比提高了1.67个百分点,另外财务费用率和管理费用率的降低进一步提高了公司的盈利能力。不过营业外收支前三季度达到-1079万元,相较于09年同期156万元下滑了791.67%,对公司净利润增速产生负面影响。
新产品的陆续上市为公司业绩提供进一步支撑。金赛药业即将上市的长效生长激素和2011年有望上市的重组人胸腺素α1、重组人促卵泡激素以及百克生物的甲肝灭活疫苗和艾塞那肽,这些新产品的陆续上市将进一步巩固公司生物制药领域的竞争力,提供未来的利润增长点。
盈利预测:不考虑新药上市,我们预计2010-2012年EPS分别为0.89元、1.18元和1.52元,对应2011年业绩PE为46.75倍,考虑到公司所处生物行业和研发实力,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：长春高新:百克狂犬疫苗获批,集团加强规范经营
百克生物狂犬疫苗已获得中检所批签发10 万人份。根 据中检所公布的最新签批发数据,百克生物旗下的吉林迈丰所生产的狂犬疫苗获得批签发约10 万人份。
百克生物和成大生物一样采用反应器工艺的 VERO 细胞生产工艺,以 Vero 细胞为基质,采用生物反应器微载体高密度培养方法,是目前三种Vero 细胞培养工艺中效价最高的。目 前狂犬疫苗市场依旧供不应求,大 约有30%-40%的市场缺口。
此次百克的狂犬疫苗重新获得批签发,意味着公司明年的狂犬疫苗销售将逐步放量。我们预计百克生物的狂犬疫苗明年将达到 100-200 万人份的产能,假设2011 年公司销售100 万人份,按照出厂价约130 元计算,将贡献1.3 亿元的收入,4,000 万元的净利润。预计狂犬疫苗市场的供不应求状况将持续3 年以上,狂犬疫苗业务将成为公司未来几年的增长亮点。
华康药业确认水灾损失2,000 万元,不 对公司的长期投资价值带来实质性影响。
公司公告此次洪水灾害给华康药业造成直接经济损失近2,000 万元。长春高新持有华康药业51%的股权,给上市公司带来的非经常损益约1,000 万元,此次损失将不会对公司的长期投资价值带来实质性影响。不考虑此次非经常损益,预计华康药业2010 年将实现约3,000 万元的净利润。
长春高新发布整改报告,将有利于公司更加规范健康经营。公司发布整改报告,对过去规范运作方面存在的问题,信息披露方面问题,以及大股东非经营性占用上市公司资金进行了明确说明,并提出了解决方案。这是公司继续加强规范运营,并解决历史遗留问题的明确表态,我们认为集团经营管理风险将逐步得到释放。在规范运营下,公司整体的盈利能力将进一步提高。
维持“增持-A”的投资评级,12 个月目标价 63 元。百克狂犬疫苗的重新上市符合我们的预期,集团在规范运营下盈利能力将进一步提高。我们维持公司2010-2011 年EPS1.06 元和1.58 元的预测,考虑到公司未来的高成长性,按照2011 年的业绩给予35-40 倍估值,则未来12 个月的目标价为63 元。
风险提示:新药上市时间的不确定性,集团整合的不确定性。
研究员：李秋实，洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：长春高新:金赛药业收入大幅增长,地产业务锦上添花
1、公司公布10年中报。2010年上半年,公司实现营业总收入5.51亿元,同比增长15.90%;实现营业利润1.13亿元,同比增长63.91%;实现归属母公司净利润0.92亿元,同比增长62.23%,实现每股收益0.45元,略高于我们的预期。金赛药业收入大幅增长和地产业务净利润快速增长是公司业绩增长的主要推动力。
2、医药产业实现大幅增长。2010年上半年,公司医药产业实现营业收入4.06亿元,同比增长20.81%;实现利润总额0.96亿元,同比增长65.34%;其中,金赛药业进一步完善营销体系架构,加强销售团队建设,产品销量大幅提高,上半年实现销售收入1.57亿元,同比增长54.67%,是公司上半年业绩增长的主要推动力。上半年,在国内市场同类产品竞争加剧和产品降价的不利情况下,百克生物的水痘疫苗实现稳定增长,销售收入0.92亿元,同比增长10%。截至6月,迈丰药业已将14批共计10万人份狂犬疫苗上报中检所,等待批签发通过,该项业务仍有一定的不确定性。华康药业作为公司旗下传统中药企业,业绩保持稳定增长态势:上半年实现销售收入1.58亿元,同比增长6.68 %。同时,公司通过将晨光药业全部股权转让给华康药业,将公司低效资产向优势企业转移,通过内部资源整合实现效益最大化。公司在产品研发上也取得重大突破,一类新药“伪人参皂苷GQ 及其注射液”已获得临床批件。
3、地产业务净利润快速增长。上半年,公司房地产业实现销售收入1.40亿元,同比增长4.9%;毛利率45.96%,较去年同期增加了4.49个百分点;净利润0.25亿元 万,同比增长27.03%。房地产业净利润的快速增长,为公司业绩提供重要支撑。
4、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。公司主导产业包括制药业和房地产业,其中制药业是公司未来业绩增长的主要来源。公司旗下两家生物制品企业均有较高的成长性:重组人生长素临床适应症广泛,市场前景巨大;水痘疫苗销售情况良好;在研药品储备丰富,新药市场前景看好。我们上调公司10-12年每股收益至0.88元(0.76元)、1.07元(1.06元)、1.33元(1.30元),按照8月12日的收盘价45.68元计算,公司10-12年动态市盈率分别为52倍、43倍和35倍,维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。
研究员：徐昊 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：长春高新:上调未来两年的盈利预测
投资要点:
制药业物的持续大幅增长和房地产业务成为主要支撑:2010年上半年,实现营业收入5.51亿元,同比下降16%;实现归属母公司所有者的净利润5968.03万元,同比增长68%;EPS为0.454元,高于我们的预期。
金赛药业的增长带动制药行业持续大幅增长:制药业务的营收同比增长21%,利润总额同比增长65.34%,毛利率85%。上半年,金赛药业进一步完善了营销体系架构,扩充销售团队规模,新聘销售人员陆续到位,产品销量有了较高的增长,主营业务收入同比增长55%,是上半年公司业绩增长的主要原因。
百克生物的水痘疫苗销售成绩良好:面对国内市场同类产品竞争加剧和产品降价的不利局面,百克生物积极调整销售策略,保证了上半年较好的销售业绩。 迈丰药业的狂犬疫苗有望下半年获得批签发通过。迈丰药业的狂犬疫苗通过不断地调整摸索生产工艺,至2010年6月末,已将14批共计108486人份狂犬疫苗上报中检所,等待批签发通过。
传统中药企业华康药业稳定成长。华康上半年实现销售收入15779.93万元,同比增长了7%,毛利率有了大幅提升。2010年6月13日,华康药业的一类新药“伪人参皂苷GQ及其注射液”获得临床批件,标志着该公司在产品研发上取得了重大突破。
房地产业绩优良。上半年,面临国家一系列调控房地产政策的连续出台,公司房地产项目保证了销售的顺利进行。2010年1-6月实现销售收入13955.47万,净利润2548.19万,净利润同比增长27%。
新药审批进展顺利。长效生长激素已补充好最后的临床试验材料,并已通过专家评审委员会审批;甲肝灭活疫苗审批进展顺利;重组促卵泡激素,重组人胸腺素、艾塞那肽还在临床过程中。
盈利预测与投资评级:鉴于上半年业绩超预期,上调公司10-11年EPS分别为0.93(0.80)、1.24(1.17)元,当前股价45.68对应10-11年动态PE为48、37倍,维持“增持”评级。
风险提示:新药的推出速度低于预期。
研究员：徐青 所属机构：东吴证券有限责任公司
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