泰达股份(000652)_研究报告_财经_新浪网(000652) 研究分析报告|查股网
股票名称：泰达股份(000652)
报告标题：泰达股份:专注一级区域开发,石油仓储、环保业务成业绩保障
公司基本面概述:公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略,公司实际控制人泰达控股已形成相对完整的金融控股平台,公司也投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。
本期经营情况:公司2010年度实现营业收入69.40亿元,同比增长51.81%;营业利润7.61亿元,同比增长16.85%;归属母公司净利润2.85亿元,同比减少3.51%;实现每股收益0.19元。
专注一级区域开发。公司在拓展区域开发业务方面多有举措。首先出售承载二级地产项目“托乐嘉花园”的下属公司新城置业,置换出资金和人力集中于广陵新城二期建设,之后又设立大连泰达新城建设作为投资开发大连市甘井子工业园区金龙寺土地整理项目的平台,异地复制广陵新城的“声谷模式”;公司于11月出售天马国际俱乐部有限公司股权,提前兑现二级地产项目的投资收益,集中资源推动现有一级区域开发业务,公司之后继续拟将业务拓展到江苏开展区域旅游业开发。
加码环保业。环境管理是公司又一重点发展的业务。公司目前已拥有环保和新能源项目共9个,包括4个大型垃圾焚烧发电项目(其中天津双港垃圾焚烧发电厂已经投产提供长期稳定的投资回报)、5个垃圾综合处理项目、1个秸秆发电项目。
公司于7月非公开发行股票募集不超过11.50亿元的资金将投资于大连、天津贯庄和扬州的三项垃圾发电项目;公司也于今年9月通过增资下属公司河北泰达新能源发电有限公司,加快推进遵化秸秆发电项目的前期筹备工作。
石油仓储销售推动收入增长。公司的石油仓储产业主要通过子公司泰达蓝盾完成。泰达蓝盾已将销售的主战场由华北转移到华东沿海地区,充分利用天津沿海的地缘优势在石油仓储产业提供产、供、销、仓储一体化的产业链条服务。公司在石油仓储产业的整体实力为公司此项业务经营业绩的持续稳定增长提供了保障。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年、2012年EPS分别为0.33元和0.36元,按3月9日收盘价7.78元计算,动态PE分别为23.72倍和21.35倍(表1).如果公司环保产业利用增发所筹资金提升业务拓展速度并且收益显现,建议投资者关注今后相关的投资机会,目前仍维持公司“中性”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰达股份:油品销售增长推升业绩,环保业务值得期待
公司 2010 年1-6 月实现营业收入36.54 亿元,同比增长252.89%;营业利润1.28 亿元,同比增长73.04%;归属母公司净利润6217.45 万元,同比增长8.48%;实现每股收益0.04元。
公司基本面概述:公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略,除此以外,主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。公司投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司实际控制人泰达控股参控的金融产业涉及银行、保险、信托、证券、基金、担保、典当等,已形成相对完整的金融控股平台。
地产业务收入大幅增长。公司2010 年1-6 月地产业务收入为2.08 亿元,同比增长超过10 倍,是托乐嘉花园项目和汉沽滨海小区经适房按期结算所致,毛利率为41.93%,较2009年同期下降21 个百分点。托乐嘉项目2010 年1-6 月销售回款1.81 亿元。预计托乐嘉项目未来可继续为公司带来3-4 年的稳定利润回报。汉沽滨海小区经适房销售良好,但由于毛利率较低,对利润贡献不大,同时拉低了地产业务毛利。在一级开发板块,公司积极推进扬州广陵新城11 平方公里开发项目的前期工作,并利用扬州声谷项目上积累的优势,成功推出“中国声谷”模式并力争进行复制。
环保绿化产业快速发展: 2010 年1-6 月,公司实现公共设施管理业务收入2.65 亿元,同比增长3.59%,环境管理业务收入6632 万元,同比增长17.14%。公司目前已拥有环保和新能源项目共9 个,包括4 个大型垃圾焚烧发电项目、4 个垃圾综合处理项目、1 个秸秆发电项目。其中,双港垃圾焚烧发电厂上半年共处理生活垃圾19.5 万吨,实现上网电量5,840 万度,分别同比增长13%和8.9%;扬州项目土建工程基本完成;大连项目和贯庄项目的设计和设备招标等施工准备工作全面开展,前期报建加快推进。环保作为收益稳定的朝阳产业,其规模的快速增长有利于公司业绩稳定增长。
筹划增发,加码环保行业:公司于2010 年7 月公布非公开发行股票预案,拟以6.89 元的价格,向控股股东泰达集团在内的不超过10 名的特定投资者发行不超过16,690 万股股票,募集资金总额不超过11.50 亿元。募集资金将投资于大连、天津和扬州市的三项垃圾发电项目。根据公司募集资金运用可行性分析报告,此次非公开发行募集资金投入的三个项目,在建成达产后,年均处理垃圾127.75 万吨,年均上网电量37,778 万千瓦时,年均实现收入2.92 亿元,年均实现利润总额1.15 亿元,毛利率为39.38%。三个项目都具备申请CDM 补贴的可能性,如果未来获得CDM 补贴收入,那么项目投资回报将会提高。三个垃圾焚烧发电项目建成投产后,公司环保业务收入将呈现跨越式增长,在垃圾焚烧发电领域的竞争力进一步增强,同时,公司的整体盈利能力也将进一步增强。
油品销售收入快速增长是公司上半年收入大幅增长的主要原因:2010 年1-6 月公司成品油批发业务收入为30.51 亿元,同比增长约380%,营业收入大幅增长252.89%主要缘于油品批发业务的快速增长。但由于油品销售毛利率较低(3.32%)、当期投资收益下降约35%,以及少数股东损益占比提高(主要由于地产业务收入来自于控股51%的南京新城发展股份有限公司)等原因,从而使得归属于母公司净利润增速远低于营业收入增速。
盈利预测及评级:不考虑增发,我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.66亿元、1.75 亿元和1.90 亿元,相应EPS 分别为0.11 元、0.12 元和0.13 元,按8 月9 日收盘价7.92 元计算,动态PE 分别为70 倍、67 倍和62 倍,公司估值偏高,维持公司“中性“评级(见表1)。如果公司增发成功有望提升业务拓展速度,提高业绩增速,使公司获益。
因此建议投资者关注相关投资机会。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰达股份:收入大幅增长,子公司有望分拆上市
公司 2009 年实现营业收入45.72 亿元,同比增长58.15%;营业利润6.51 亿元,同比增长78.88%;归属母公司净利润2.97 亿元,同比增长117.70%;实现每股收益0.20 元。分配预案为每10 股派现0.80 元(含税)。2010 年一季度公司实现营业收入14.16 亿元,同比大幅增长213.42%,营业利润为6795.34 万元,同比增长161.69%,实现归属母公司净利润3000.09 万元,同比增长24.32%,实现基本每股收益0.02 元。
公司基本面概述:公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略,除此以外,主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。公司投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司实际控制人泰达控股参控的金融产业涉及银行、保险、信托、证券、基金、担保、典当等,已形成相对完整的金融控股平台。
地产业务收入稳步增长。公司2009 年地产业务收入为4.12亿元,同比增长3.41%,结算项目主要为托乐嘉花园项目和汉沽滨海小区经适房,毛利率为43.26%,较2008 年有所下降。托乐嘉项目2009 年全年销售9.58 万平米,较2008 年增加超过7 万平米,其中部分将在2010 年结算。预计托乐嘉项目未来可继续为公司带来3-4 年的稳定利润回报。汉沽滨海小区经适房销售良好,但由于毛利率较低,对利润贡献不大,同时拉低了地产业务毛利。
环保产业快速发展,子公司有望分拆上市: 2009 年,公司实现公共设施管理业务收入5.79 亿元,同比增长51.17%,环境管理业务收入1.40 亿元,同比增长16.89%。公司新获垃圾发电项目、垃圾填埋项目和秸秆发电项目各1 个,目前已拥有环保和新能源项目共9 个,包括4 个大型垃圾焚烧发电项目、4 个垃圾综合处理项目、1 个秸秆发电项目。
证监会已同意上市公司的子公司在符合特定条件的情况下,可以分拆上市。公司控股子公司泰达洁净材料有限公司都满足分拆上市条件。该业务发展迅速,2009 年实现净利润4610.71 万元,同比增长7.86 倍。2010 年该子公司拟投资9,500 万元新增两条生产线和建设西区分厂。本次投资完成后,泰达洁净的年产能将由目前的4,500 吨增至7,500 吨,预计项目运营期内年平均净利润为3,135 万元。如泰达洁净材料公司实现上市,市值有望达到38-45 亿元,公司可获得一次性投资收益30-35 亿元,约为2.0-2.4 元/股。
贸易业务收入快速增长是公司 2010 年一季度业务收入增长的主要原因:2010 年一季度,随着进出口的增长,公司贸易业务也随之增长,一季度营业收入同比增长超过200%,主要缘于贸易业务的快速增长。但由于投资收益下降53.4%,以及少数股东损益占比提高(主要由于地处业务收入来自于控股51%的南京新城发展股份有限公司),从而使得归属于母公司净利润增速远低于营业收入增速。
盈利预测及评级:我们预测公司2010-2012 年归属母公司净利润分别为1.87 亿元、2.22 亿元和2.47 亿元,相应EPS 分别为0.13 元、0.15 元和0.17 元,按4 月23 日收盘价10.35 元计算,动态PE 分别为82 倍、69 倍和62 倍,公司估值偏高,维持公司“中性“评级(见表1)。如果公司子公司泰达洁净材料能够获得分拆上市资格,将使公司有获得大额一次性收益机会,同时,子公司融资成功也有望扩大业务规模,提高业绩增速,使公司获益。因此建议投资者关注相关投资机会。
研究员：石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰达股份:一次性投资收益拉升前三季度净利润水平
2009 年前三季度业绩概述。公司2009 年1-9 月份实现营业收入27.69 亿元,同比增长19.91%;营业利润1.25 亿元,同比下降14.75%;归属母公司净利润8235 万元,同比增长30.37%;实现每股收益0.06 元。
公司基本面概述:公司以“区域开发+金融股权投资”为主要经营策略,除此以外,主营业务还涉及垃圾发电业务、绿化产业、高科技洁净材料产业以及石油仓储销售产业等。公司投资入股了渤海证券、北方国际信托、天津银行以及国泰君安证券等金融机构股权。公司实际控制人泰达控股参控的金融产业涉及银行、保险、信托、证券、基金、担保、典当等,已形成相对完整的金融控股平台。
公司三季报分析:公司前三季度净利润同比增长30.37%,主要由于投资收益增加。公司前三季度投资收益为2.07 亿元,同比增加50.23%,主要由于报告期内子公司南京新城发展股份有限公司出售所持国旅联合发起人股份收益所致。此外公司投资在金融企业方面的回报同比下降12.49%,主要由于今年证券行业经纪业务佣金金较去年显著下降,影响渤海证券的收益。主业方面,尽管公司前三季度营业收入同比增长19.91%,然而营业成本同比增长23.86%,主营业务亏损约7970 万元。公司国内贸易业务仍面临利润压力,垃圾发电业务主要靠政府补贴盈利,油品销售仍处于微利状态。主业中,房地产业务仍是公司业绩的稳定剂。托乐嘉项目仍为房地产业务的主要收入来源,预计托乐嘉项目未来可继续为公司带来3-4 年的稳定利润回报。
滨海新区发展为公司带来良好发展机遇。天津将要建立和完善与北方经济中心相适应的现代金融服务体系。商业银行、保险公司、证券公司等各类金融企业将得到全面发展,同时还将培育和发展区域性金融市场,扩大直接融资,通过投资公司、集合资金信托、产业基金、企业上市等多种渠道,把一部分社会资金转化为产业资本。同时,大股东泰达控股取得了天津滨海新区海滨休闲旅游区的一级土地开发权,总规划面积约150 平方公里,包括陆域和海域各约75 平方公里,相当于半个天津市大小。从滨海新区以往的土地一级开发经验看,该项目盈利空间可达到百亿元左右。
风险提示。以公司 2009 年EPS0.08 元测算,公司对应的市盈率已高达94 倍,请投资者注意投资风险。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰达股份（000652）：业绩因资本市场波动加大
根据我们对宏观和资本市场的判断，按除权后股本计算，预计公司2008年、2009年和2010年每股收益为0.17元、0.29元和0.31元，维持“观望”的投资评级。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份：全面进入滨海新区开发
设立景观公司：参与中新生态城又迈进了一步。正如我们前次报告中所述，公司在中新生态城项目开发中，主要进入垃圾发电、污水处理、绿化等业务领域。公司公告中市政景观公司将主要在生态城30平方公里区域范围内，进行市政景观建设管理、规划设计、工程施工管理、养护管理及相关咨询等业务。
资产收购：进入石化经销领域。蓝盾公司和兴实化工主营汽油、柴油等产品的销售，公司通过股权收购进入石化经销领域。天津临港工业区有40万吨油库项目，同时中石化和中石油的大型化工项目落户于大港地区。石化产业已经成为滨海新区“十一五”期间重点发展的产业。
我们尚无法上述事件进行盈利预测。①在景观公司方面，由于目前公司未披露进一步项目安排，我们目前无法确定公司参与中新生态城项目安排。②2007年兴实化工主营业务收入49582.38万元，利润总额105.08万元，净利率为0.21%，净资产收益率为3.19%。2007年蓝盾公司利润总额为-43.54万元。目前我国通胀压力较大，国外油品价格高居不下，对油品经销商也产生一定压力。
地震灾情：不会影响都江堰区域开发项目的长期盈利前景。南京新城控股都江堰青城山项目100%的股权，主要为产业+商业+住宅的研发社区模式，占地面积约540亩，目前主要为前期工作。我们预计2010年后产生利润。因此虽然该市灾情较为严重，但是只是短期影响公司项目进程。
我们预计公司2008年、2009年和2010年每股收益（未除权）分别为0.37元、0.52元和0.56元，维持短期“观望”、长期“推荐”的投资评级。
风险提示：在我们的盈利预测假设中，渤海证券08年对公司每股收益贡献为0.17元，占公司业绩的46%，因此08年资本市场波动加剧将加大公司业绩的波动性。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份：区域开发和环保收入成为业绩稳定器
公司区域开发主要有两种模式：一类是商业+住宅模式，一类是产业+商业+住宅模式。托乐嘉项目和都江堰项目偏重第一种模式，吉山软件园和扬州项目偏重第二种模式。
区域开发项目可为公司带来长期稳定回报。一是一级土地开发的稳定收入，二是在后续的二级开发中，公司可获得长期稳定的成本，从而扩大利润水平。①以第一种模式为例，托乐嘉项目可为公司带来4-5年的稳定利润回报。08年公司开始开发托乐嘉北部区域。考虑到07年销售部分在08年后开始交付，我们预计该项目可在2008-2011年为公司带来稳定的利润来源，年均约在0.15元左右。②以第二种模式为例，吉山软件园目前进入首期项目销售，后续项目为产业建设带动商业和住宅布局，启动建设面积约6平方公里，预计将在2010年左右带来利润。
区域开发后继项目稳定。①南京新城控股55%的扬州广陵新城项目，规划面积11平方公里的广陵产业园进入启动阶段，公司将从一级土地开发中获得8%的稳定回报，我们测算可贡献每股收益约为0.02元；如参与后续的二级土地开发，预计将在2010年后带来利润回报。②南京新城控股都江堰新城发展100%的股权，主要为商业+住宅模式，占地面积约540亩，目前主要为前期工作，同样预计2010年后产生利润。如分5年确认，我们测算年均利润约为0.05元。
环保产业是公司另一大稳定利润来源，并且与区域开发相辅相成。①公司目前垃圾发电项目稳定贡献营业利润3000万元左右。②垃圾发电、污水处理、绿化等业务在区域开发过程中有利于整体生态环境质量的提升。公司目前除参与中新生态城的上述环保产业外，还将有机会将这一模式注入其他区域开发项目中。
公司上述区域开发模式有望继续向二、三线城市扩张。虽然金融股权投资会带来公司08年业绩的波动性，同时对中新生态城项目的盈利进程尚无法准确预期，考虑区域开发的盈利状况，我们公司上调2008年、2009年和2010年每股收益至0.37元、0.52元和0.56元，并维持短期“观望”、长期“推荐”的投资评级。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份：投资收益为主要利润来源
公司业绩基本符合我们预期，投资收益是公司07年利润增长的主要因素。07年公司主营业务利润亏损5819万元，投资收益为57938.64万元，营业利润为52119.68万元。
公司投资收益主要来自渤海证券的收益和出售泰达城开的收益。股权转让收益和股权投资收益分别为23882.69万元和26149.7万元，占投资收益的86.35%。07年证券市场的高景气度对公司业绩贡献较大。
公司主营业务利润亏损主要因为营业费用和财务费用的大幅增长。在营业收入增长13.61%的情况下，公司的营业费用和财务费用分别达到11867.81万元和13335.68万元，分别同比增长47.38%和62.66%。①影响公司营业费用增长的更多是暂时性因素，如坏账准备和处置滨海大桥和绿化资产等导致管理费用增加。②由于泰达城开已经出售，公司08年财务费用压力相对减轻，但是目前在建项仍将保持较为旺盛的资本需求。
区域开发仍然值得关注。07年公司11平方公里的扬州广陵新城已完成建设前期的关键手续， 540亩的成都都江堰青城山项目前期相关准备工作已经展开。我们认为南京新城在南京托乐嘉项目的成功有利于上述两个项目的顺利进行。我们将进一步关注其对利润贡献的时间。
08年证券市场波动对公司利润产生不利影响。我们将08年证券市场日均交易量的假设下调至1600亿元，因此将渤海证券08年和09年净利润下调至8.55亿元和7.53亿元。
公司大股东泰达集团持有的29745万股将在2008年12月9日上市流通，届时公司将成为全流通公司。由于泰达集团持股比例仅为33.75%，因此长期从控股权角度考虑，抛售压力不大。
由于证券市场的波动，根据谨慎性原则，我们将公司2008年、2009年和2010年EPS 调整为0.35元、0.51元和0.47元，同时将估值中枢下调至18.22元，给予短期“中性”、长期“推荐”的投资评级。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份（000652）：业绩低于预期，关注金融股权注入进程
由于公司公告渤海证券正在进行改制，公司增资渤海证券至32.78%计划告停。我们将公司持有32.78%股权下调至26.94%，将渤海证券08、09年盈利预测由原预计11亿元、14亿元下调至9亿元和9.5亿元，将08、09年盈利预测由0.39元和0.58元下调至0.26元和0.30元。
目前公司已有金融股权的价值在20.69元；在假定以定向增发方式，将集团及大股东持有的渤海证券和北方国际信托全部注入公司的合理股价为35.89元。
我们看好金融股权注入为公司带来的市值增长，考虑到未来进一步增持金融股权和资源整合的可能，维持“增持”评级。同时考虑到未来金融股权注入的不确定性，请投资者关注风险。
研究员：王华，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：泰达股份：暂停对渤海证券增资点评
公司暂停对渤海证券的增资不利于其短期业绩的提升。如果不考虑公司对渤海证券的增资，则其08年和09年的每股收益将下降0.05元。我们预计渤海证券07年、08年和09年的净利润分别10.84亿元、13.18亿元和13.61亿元。考虑到渤海证券股权的流动性问题，其总市值为341亿元-390亿元，短期内公司的权益市值由于我们之前预计的111.78亿元-127.84亿元下降至91.87亿元－105.07亿元，合每股8.45－10.01元，平均每股价值短期内下降2.7元左右。
暂停对渤海证券增资并不影响公司长期价值。①从渤海证券的财务报表看，05年以来均为盈利状态，而目前渤海证券股份制改制为其今后上市打开了通道，有利于其股权流动性加强；②公司未放弃对其增资的权利，对公司长期价值影响不大。
我们将公司08年和09年每股收益下调至0.41元和0.56元，同时仍然维持22.29元的估值中枢，并维持“推荐”评级。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份(000652)：业绩低于预期，金融股权注入短期内仍无进展
公司发布业绩快报，同比预增150%～200%，低于市场预期。按公司公告，我们预计公司07 年实现净利润约2.88 亿元，实现每股收益约0.27 元，低于市场预期
业绩增长主要源于渤海证券投资收益及转让泰达城开47%股权。转让泰达城开股权贡献净利润1.6 亿元，贡献每股收益0.15 元。扣除此部分非经常性损益，公司07 年主业约实现每股收益0.12 元，和三季报持平。我们认为公司没有完全释放业绩
金融股权资产注入短期内仍无进展。天津滨海新区已成为全国综合配套改革试验区，国务院已于2008 年1 月5 号正式批准渤海新区具体的改革配套实施方案。我们认为公司将在渤海新区金融实验改革中扮演金融平台的重要角色
我们预计公司可能于08 年年中，以定向增发方式启动金融股权的资产注入
维持盈利预测，维持增持评级。我们维持公司08、09 年实现 0.39 元和0.58元的业绩预测不变。目前公司已有金融股权的价值在25.45 元；在假定以定向增发方式注入金融资产的情况下，如果将集团及大股东持有的渤海证券和北方国际信托全部注入公司的股价为40.83 元，如果将全部金融资产注入公司的股价为49.80 元。我们看好金融股权注入为公司带来的市值增长，考虑到未来进一步增持金融股权和资源整合的可能，维持“增持”评级。同时考虑到未来金融股权注入的不确定性，请投资者关注风险。
研究员：王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：泰达股份：投资收益提前实现
出售泰达城开股权可增加公司税前利润23880 万元，如果股权过户能在07 年完成，公司07 年每股收益可调高0.15 元。
该交易可缓解公司财务压力，并提前实现投资收益。①目前泰达城开的项目主要为泰达城，并主要从事一级土地开发。泰达城位于天津海河开发的第一个节点，具有重要意义。但是由于该项目实际开发时间长于预期，且前期占用资金主要由开发商自身提供，财务负担较重。②泰达城的R1、R2 和R4 项目分别由国泰恒生、上海广洋、万通进行二级开发，泰达城开在项目公司中所占股份较少，并不能充分享有二级土地开发利润。③R5 项目的盈利能力因开发时间的不确定性和前期投入的财务负担而减弱。R5 项目占地约12 万平方米，规划建筑面积达到36 万平方米，按照目前天津房地产市场情况，预计其净利润水平在7-8 亿元。即如不出售股权，并且由泰达城开完全负责二级土地开发的情况下，公司在项目全部结束后可获利3.3-3.7 亿元左右的利润。但是目前该项目暂时未确定开发商，同时开发日期也未明朗，原因在于泰达城开由于拆迁问题未取得土地使用证。如考虑拆迁费用、前期投入成本及财务费用，公司出售泰达城开股权有利于投资收益的实现。
公司房地产业务的重心仍为区域开发。公司目前天津的房地产项目只剩梦都·林上邻里别墅项目，出售泰达城开股权意味着公司将退出天津房地产市场，无法参与滨海新区一级土地开发。
预计公司07 年、08 年和09 年每股收益分别为0.36 元、0.46 元和0.61 元，维持“推荐”评级。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份（000652）：金融与实业并举
1、 以金融与实业并举、实现多元化经营为发展规划。公司目前主要业务包括房地产开发、垃圾发电、洁净材料、绿化养护和金融股权投资等五个板块。以2007年上半年为例，公司主营业务毛利8946万元，投资收益达1.76亿元；主营业务毛利中，房地产业务达5170万元，占比58%，垃圾发电业务3274万元，占比37%；投资收益中，以权益法下应享有渤海证券净损益为主，这部分收益达1.47亿元。公司目前持有渤海证券26.94%的股权，渤海证券增资后，公司持股比例将扩大至32.78%；公司目前持有北方信托5.43%的股权，天津投资集团公司等8家企业持有的北方信托股权转让完成后，公司持股比例将扩大至15.82%。公司对于金融业务前景十分看好。在谈到公司实际控制人泰达控股旗下的其他金融资产时，公司表示由于渤海银行、恒安标准人寿、渤海财保等金融企业尚处于投入期，公司暂无计划将其并入。
房地产业务区域开发与二级开发互补。区域开发模式通过与当地政府合作，可以获得成本优势和资源优势，这一模式在南京吉山软件园项目上取得了很大的成功，目前已开始向扬州和都江堰等地进行复制。但区域开发模式一般开发周期长，以二级开发作为互补则可以在一定程度上弥补现金回流较慢的缺点。目前公司的二级开发项目主要是南京托乐嘉项目，该项目共三期，总规划80万平米，前两期共40万平米已经投放市场，并且销售状况良好，第三期40万平米将于08年交付。公司房地产开发业务的另一个主要项目是天马国际俱乐部的泰达岭上林里别墅项目，属于客户定制型别墅项目，瞄准高端市场，占地1050亩，销售前景看好。
研究员：迟晓辉 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：泰达股份：金融和地产业务比翼齐飞
泰达控股已经形成相对完整的金融控股平台，权益价值约为370.8－411.89 亿元。而滨海新区各种类型金融企业的协同效应和可能发生的股权变更均存在巨大的投资机会。
金融资产已经成为公司主要盈利来源。我们根据公司参股金融企业的性质、股权的流通性，估算其权益价值为125.97 亿元－144.03 亿元。
公司土地一级开发业务有可能取得突破。泰达控股取得了天津滨海新区海滨休闲旅游区的一级土地开发权，总规划面积约150 平方公里。
从滨海新区以往的土地一级开发经验看，该项目盈利空间可达到百亿元左右。
.. 公司控股51%的南京新城是轻资产发展模式的区域开发商，其负责的托乐嘉项目由于地价成本相对比较稳定，因此将在地价上涨中受益。同时，其控股55%的扬州泰达负责广陵新城区域开发，总规划面积约22.5 平方公里，2007 年上半年该项目已经全面启动。
公司其他主业07 年为最低谷时期。其中：垃圾发电业务08 年后产能提升90%；保暖材料08 年产能扩张翻倍；费用负担由于资产出售、坏账准备增加、资产负债率上升等因素在07 年达到高峰。
预计公司07 年、08 年和09 年每股收益分别为0.21 元、0.45 元和0.62元，我们对公司各业务进行分块估值，再加以汇总，最终测算公司合理估值水平为20.3 元－24.27 元。考虑到公司未来在金融综合经营平台和一级土地开发方面的前景，给予“推荐”的投资评级。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份 (000652)：三季报预增80％～120%，关注资产注入，维持增持
业绩预增80～120%。公司今日公告，07 年1-9 月、7-9 月净利润较去年同期都增长80%～120%。根据公告我们预计1～9 月净利润约1.47 亿元，EPS 约0.14 元。
业绩增长主要源于渤海证券投资收益。渤海证券前三季度约实现利润9亿元，公司按26.94%持股比例确认投资收益约2.42 亿元，是利润增长的主要来源。扣除渤海证券投资收益后亏损约1 亿元，主要原因是将出售的滨海大桥经营权、绿地资产及绿地使用权多计提摊销和折旧费用及贷款增加，导致管理费用和财务费用大幅增长所致。
维持盈利预测不变。我们维持原有盈利预测假设不变：第一，年内公司完成增持渤海证券至32.78%的股权过户手续；第二，北国投按50%比例分红；第三，南京新城地产业务结算进度符合预期。我们维持07～09 年盈利预测0.33 元、0.46 元和0.58 元不变。
北方国际信托拟借壳ST 四环上市，是近期股价催化剂。10 月8 号ST 四环公告，拟向北方国际信托投资原有股东增发以注入北国投股权。公司和实际控制人泰达投资持有北国投15.82%和15.19%股权，分列第一、第二大股东，如借壳顺利实施，可能促使市场追捧。
关注未来资产注入。公司可能成为滨海新区整合金融资源的上市平台，我们预计年末公司可能再次上报定向增发方案，以收购实际控制人泰达控股和大股东泰达集团的金融股权。
维持“增持”评级。目前公司已有金融股权的价值在29.31 元；在假定以定向增发方式注入金融资产的情况下，如果将渤海证券和北方国际信托全部注入公司的股价为42.89 元，如果将全部金融资产注入公司的股价为50.60 元。考虑到未来进一步增持金融股权和资源整合的可能，维持“增持”评级。同时考虑到未来金融股权注入的不确定性，请投资者关注风险。
研究员：王华，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：泰达股份：关注参股金融公司与土地一级开发
资本市场转暖使公司参股金融企业利润出现爆发性增长，投资收益构成公司主要利润来源。其中，公司10 月9 日股东大会通过继续增持渤海证券议案，持股比例将达到32.78%，将进一步促进公司未来业绩的增长。渤海证券07 年前3 季度沪深两市总交易金额为4610 亿元，同比增长3.6 倍，我们预计其07 年净利润有望达到11 亿元。
同时，北方国际信托在经营调整后，于06 年底开始重新发行信托产品，07 年进入增长期，但是受前期信托产品到期的影响较大， 预计08 年其受托资产规模进入快速增长期。而北方国际信托自营业务同样受益于资本市场转暖，出现爆发式增长，成为其主要利润增长点。由于公司对北方国际信托投资采用成本法核算，目前尚无法预测其分红情况。
一级土地开发业务更值得关注。公司目前房地产项目主要在天津、南京和扬州。其中，天津的泰达城在年初由国泰恒生开发R1 地块后，最后的R5 地块也在寻找合作伙伴，公司控股47.06%的泰达城市开发主要承担土地一级开发的角色。目前公司的实际控制人――泰达控股取得了天津滨海新区海滨休闲旅游区的一级土地开发权，总规划面积约150 平方公里包括陆域和海域各约75平方公里。
公司南京项目以区域开发为主要模式，托乐嘉项目动作较为成功，07 年4 季度托乐嘉项目将进入年度结算高峰。从更为长期的眼光看，区域开发模式及其成功案例为公司拓展其他区域市场开辟了道路，如扬州广陵新城。
垃圾发电较为稳定，预计双港发电厂07 年全年有望处理垃圾40 万吨左右，实现上网电量1 亿千瓦时，预计可实现收入1.2 亿元左右。此外，我们将继续关注08 年有望建成投入运营的贯庄垃圾处理厂的建设情况。
公司保暖材料由于订单下降收入下滑，同时迁址扩建扩大的产能预计08 年实现收益，07 年全年可能出现负增长。
公司07 年主营业务利润有可能出现下滑。公司绿化资产和滨海大桥经营权的出售，导致公司07年营业收入下降，相关折旧和摊销则导致公司管理费用上升，同时公司融资规模扩大，导致财务费用同比大幅增长。
预计公司07、08 年及09 年的每股收益分别为0.24 元、0.45 元和0.54 元，目前处于合理估值区间内。考虑到公司可能作为泰达控股下的金融资产整合平台，给予推荐评级。
研究员：田辉 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：泰达股份 (000652)：低价增持渤海证券5.27%股权，未来仍有注入预期
低价继续增持渤海证券5.27%股权。公司今日公告，拟以现金1.5688 亿元增持实际控制人泰达控股在渤海证券增资过程中所放弃的1.58 亿股股份。若此次增持成功，持有渤海证券的股权将由27.51%上升到32.78%，仍为第一大股东。此外，大股东泰达集团和实际控制人泰达控股尚分别持有渤海证券4.37%和19.81%的股权。
此次增持价格远低于上次认购价和市场价值。公司曾于2007 年7 月6 日公告，以2.18 亿元的代价增持渤海证券0.57%的股权，每股价格高达12.79元；此次以1.5688 亿元增持1.58 亿股股份，每股价格只有1 元。综合两次增持结果，公司以3.76 亿元增持渤海证券5.84%的股权至32.78%，每股的增持成本为2.14 元，远远低于渤海证券的市场价值。
未来仍有金融股权注入预期。公司正在逐渐向金融控股转型，未来有可能成为滨海新区整合金融资源的上市平台。公司曾于2007 年5 月31 日上报证监会定向增发方案，但未获通过。我们预计事隔6 个月之后，仍有可能再次上报定向增发方案，以收购实际控制人泰达控股和大股东泰达集团的金融股权。
上调盈利预测，维持“增持”评级。渤海证券和北国投投资收益贡献约81%的利润，我们将07～09 年盈利预测由0.27、0.41 和0.52 元上调至0.33元、0.46 元和0.58 元。目前公司已有金融股权的价值在29.31 元；在假定以定向增发方式注入金融资产的情况下，如果将渤海证券和北方国际信托全部注入公司的股价为42.89 元，如果将全部金融资产注入公司的股价为50.60 元。考虑到未来进一步增持金融股权和资源整合的可能，我们维持“增持”评级。如果未来市场对金融控股型公司的投资热情降低，同时考虑到未来金融股权注入的不确定性，请投资者关注风险。
研究员：王华，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：泰达股份 (000652)：金融控股逐步推进，分享滨海金融高速增长
滨海新区金融创新改革先试先行，金融控股逐步推进。2006 年5 月国务院批准天津滨海新区为全国综合配套改革试验区，在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原则上安排在天津滨海新区先行先试。公司目前逐渐出售物业经营类资产，向金融控股转型，未来有可能成为滨海新区整合金融资源的上市平台。
公司持有渤海证券27.51%和北方国际信托15.82%的股权，构成主要利润来源。预计渤海证券和北方信托08 年贡献3.97 亿投资收益，占公司净利润的76%。
以区域开发为模式的房地产业务极具成长性。公司规划的吉山软件园取得空前成功，预示着公司可将区域整体开发模式复制到滨海新区、扬州及成都地区，房产业务极具成长性。滤材产能增长60%，盈利增长72%。作为国内高端滤材龙头厂商，生产线由2400 吨产能扩张至4000 吨，08 年新线投产将使公司摆脱产能不足困扰，滤材业务盈利大幅增长。
给予增持评级。目前公司已有金融股权的价值在26.55 元；在假定以定向增发方式注入金融资产的情况下，我们计算出将实际控制人持有的渤海证券和北方信托全部注入公司的合理股价为37.94 元，将全部金融资产注入公司的合理股价为46.36 元。考虑到滨海新区金融业整合的空间和公司未来进一步增持金融股权的可能，我们给予增持评级，如果未来市场对金融控股型公司的投资热情降低，同时考虑到未来金融股权注入的不确定性，请投资者关注风险。
研究员：王华，郑治国 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：泰达股份(000652)：布局“金融+实业”，成就滨海龙头
渤海证券是在滨海新区注册的唯一一家券商,也是天津市唯一的大型综合类券商。据测算,“十一五”期间滨海新区重大建设项目总投资约18494亿元。按照直接融资占全部投资额的10％,融资中介费用占直接融资额的2％保守计算,滨海新区“十一五”期间重大项目投资可为渤海证券创造年收入超过10亿的巨大市场。未来还有三板柜台交易市场的预期,渤海证券在享用三板资源上比其他券商更具优势。
滨海开发提供发展机遇，有望成为滨海开发龙头。无论是上市公司、大股东还是控股股东，都受惠于滨海开发提供的前所未有的发展机遇，而通过资产整合，公司将偏向重点发展金融产业。滨海开发为国家级开发，依照“十一五”规划，“十一”期间滨海新区固定资产投资累计将超过5000亿元，金融改革创新为滨海新区工作重点，国家鼓励天津滨海新区进行金融改革和创新，在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的重大改革，原则上可安排在滨海新区先行先试，本着科学、审慎、风险可控的原则，可在产业投资基金、创业风险投资、金融业综合经营、多种所有制金融企业、外汇管理政策、离岸金融业务等方面进行改革试验。随着滨海开发的深入，公司金融产业有望得到长足发展。预计渤海证券07年盈利有望超过10亿元，按照30%的权益计算贡献净利达3亿元，贡献每股收益0.30 元左右，北方国投贡献每股收益0.02元左右。
按相对估值分部加总，估值在35元左右。预计07年每股收益0.40元左右，由于公司所处滨海开发的区位优势，大股东鼎力支持，加上金融地产业发展空间巨大，可给予一定成长估值溢价，该股已成为滨海新区龙头，年内谨慎看高35-40元。给予“谨慎推荐”投资评级，风险一般。
研究员：张永攀 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：泰达股份(000652)：公司访问
主营业务产能扩张。天津泰达正在建设第二个垃圾焚烧发电项目。预计这一新项目将于明年投产，届时公司的日垃圾处理能力将达到1,000吨。同时，公司正在配置一条新的生产线，预计洁净产品的生产能力有望翻番。
渤海证券带来主要盈利贡献。在06年底完成了渤海证券的收购项目后，天津泰达持有渤海证券26.94%的权益，成为其控股股东。渤海证券07年1季度净利润为2.3亿人民币，为天津泰达实现6,196万人民币收益。公司预计07年上半年渤海证券的盈利贡献应相当可观。渤海证券75%的收入来自于自营业务和股票经纪业务。
所持信托投资业务权益。天津泰达持有北方国际信托投资公司15.82%权益，是北方国际信托投资公司的大股东。06年，北方国际信托投资公司盈利2,000万人民币。06年诉讼结束后，公司恢复了信托业务，我们预计07年信托投资业务将带来更多收入。
房地产业务收入可观。至于公司的房地产业务，06年南京新城1期盈利3,752万人民币。2期工程刚刚完工，将很快面市。公司预计07年南京新城项目及其他项目，包括天马国际俱乐部和天津泰达城将带来可观的收入。天津泰达在天津拥有一定的土地储备，并将在扬州市和四川省积极寻求更多土地储备。
研究员：袁琳 所属机构：中银国际证券有限责任公司
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