仁和药业(000650)_研究报告_财经_新浪网(000650) 研究分析报告|查股网
股票名称：仁和药业(000650)
报告标题：仁和药业研究报告:业绩稳定高速增长的OTC一线明星
摘要:
我们看好仁和药业的主要原因有两点:第一,公司业绩具有稳定高速增长的预期,我们预计未来3年公司复合增长率在30%左右;第二,估值具有吸引力,经过前一段的调整,公司目前估值水平低于行业平均水平,作为高速增长的OTC龙头企业,投资价值已经显现出来。
OTC领域一线明星。OTC药品的生产和销售是公司的主要业务,公司主要产品涉及成人/儿童感冒药、消化系统用药、妇科洗剂和滴眼液等几个领域。其中仁和优卡丹、妇炎洁和闪亮滴眼液在各自细分领域中具有较高的市场占有率和品牌知名度。我们看好公司的儿童感冒药和妇女清洁用品未来的增长潜力。
江西制药管理改善空间较大。公司拟使用1亿元解决江西制药的历史遗留问题和债务问题。仅债务问题一项,解决后就将为公司当年节省财务费用700万元。同时,我们预计公司收购江西制药后,该公司的员工结构和数量将更为合理,运营效率将有大幅提升,相应地管理费用也会有明显的下降。我们预计仅这两部分费用的降低就能为公司贡献可观的利润。
江西制药产品喜忧参半。公司拟使用9000万元对江西制药硫酸小诺霉素车间进行改造。我们认为江西制药的抗生素产品喜忧参半。喜的一面:硫酸小诺霉素在氨基糖苷类药物中具有较好的安全性,并对乙酰转移酶稳定,目前我国市场对该药物存在较大供给缺口,江西制药在该药物的生产和招标中具有显著的优势。忧的一面:该药物不是国家医保目录药品,影响了其临床使用,未来如果进入国家医保,将面临降价风险;该药物被列入特殊使用级别抗生素,未来临床使用可能受到严格限制。
看好现有OTC产品前景,营销改革助力可持续发展。公司现有OTC产品颇具竞争力,在各自细分领域均占有一席之地,我们认为公司旗下的铜鼓仁和、康美医药和闪亮制药由于其产品前景广阔,未来会具有较高的成长性。同时,2010年公司的营销改革对当年产品销售造成了一定的影响,但是通过渠道改革,控制窜货的发生,同时做到及时掌握每一件药品的销售信息,有效治理价格乱象。未来营销改革正面影响将逐渐显现。
盈利预测与投资评级。按照公司总股本6.30亿股总股本计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.48元、0.62元(原0.60元)和0.78元(原0.75元),对应昨日收盘价14.07元的动态市盈率为29倍、23倍和18倍。公司未来业绩具有平稳高速增长的预期,估值具有一定优势,公司作为国内OTC行业的龙头企业之一,是值得长期投资的标的。但考虑到抗生素行业的风险,我们暂维持“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。产品市场推广的风险;抗生素行业风险;广告费用上升的风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：仁和药业厦门交流纪要:良好的机制和激励推动主导产品增速加快
5月25日邀请了公司总经理梅强、财务总监彭秋林参加厦门上市公司和基金经理交流会。公司通过外延扩张不断丰富产品线,迅速成长,过去10年销售规模从零上升至13.7亿,十二五规划实现总收入100亿,净利润10-15亿(2010年2.25亿),未来五年净利润复合增长率不低于30%。我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增长58%、30%、30%,对应预测市盈率仅24倍、18倍、14倍,该股成长性明确、估值便宜,维持“买入”评级。
研究员：罗鶄，屠炜颖 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：仁和药业调研报告:营销改革渐显成效,资产注入提升发展后劲
投资要点:
2010年由于营销渠道调整,妇炎洁产品销量出现微幅下降。公司已经恢复妇炎洁产品的一级代理制,重新将商超等零售终端纳入铺货范围,妇炎洁产品今年有望获得15%以上的销售增长。
优卡丹为中西医结合用药,是国内儿童感冒用药领域销售额最大和使用人数最多的一个品牌。儿童感冒用药市场近年增长较快,作为龙头产品,优卡丹今年或能有20%以上的增长。
公司计划非公开发行股票,收购江西制药等资产。江西制药历史悠久,在江西省乃至全国拥有深厚的人脉资源。
公司收购江西制药,将获得337个药品批件,顺利进入处方药生产与销售领域。
投资建议:在不考虑非公开发行收购江西制药等资产的情况下,我们预测公司2011~2013年的每股收益分别为0.50元、0.64元和0.79元,现价对应的PE 分别为28.38倍、22.17倍和17.96倍。我们看好江西制药等收购资产的发展前景,一旦能够成功注入上市公司,明后两年的业绩有超出预期的可能,因此给予“推荐”评级。
风险提示:闪亮制药剩余股权不能如期注上市公司的风险;非公开发行不能完成的风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:产品亮点多,收购资产改善空间大
2011年一季报业绩。公司发布了2011年一季报,报告期公司实现营业收入4.70亿元,同比增长了84.20%;营业利润9907万元,同比增长了45.82%;利润总额1.02亿元,同比增长了46.01%;归属于母公司净利润7309万元,同比增长了37.00%。基本每股收益0.174元。l合并报表范围变化,导致公司财务指标波动。报告期内,公司合并了江西仁翔药业和闪亮制药,合并报表范围的变化导致公司财务指标同比出现较大波动。江西仁翔药业从事医药流通领域业务,对公司收入规模的增长有较大的贡献。江西仁翔药业合并为公司子公司江西仁和药业旗下,是公司的孙公司,2010年,合并了江西仁翔药业后,江西仁和药业实现营业收入13.65亿元,同比增长了39%。l公司销售费用继续下降,广告投放方式或有改变。报告期内公司销售费用为7079万元,同比下降了11.37%。2011年一季度公司延续了2010年销售费用下降的趋势。2010年公司销售费用为3.39亿元,同比下降了17.65%,其中广告和代理费用为1.28亿元,同比下降了35.68%。公司未来的广告投入将根据不同产品的市场成熟度和未来的增长潜力而定,对于市场相对成熟的产品,其广告投入或有下降。此外,公司未来将尝试多渠道的媒体广告投放,传统电视媒体的广告投入占比或有下降,其他渠道的投入有所上升。l营销改革成果将逐渐显现。2010年公司进行了产品营销改革,公司通过整改、清理渠道,规范产品价格,减少中间环节和销售人员下沉等措施,改变公司之前的营销模式,这虽然对公司当年的医药工业产生了一定不利面影响,但是我们预计2011年随着改革的逐渐完成,改革效果将逐渐显现。2011年公司医药工业增速将有较大幅度回升。l公司各主要产品将有所分化,妇女清洁产品和儿童感冒产品或将成为增长亮点。公司的一线产品主要包括仁和可立克、优卡丹、妇炎洁、闪亮滴眼液、正胃胶囊和清火胶囊等产品。其中,我们认为妇炎洁和儿童感冒药优卡丹未来将保持较高的增速。
盈利预测与投资评级。按照公司2011年4月28日分红除权后总股本6.30亿股总股本计算,我们预计公司2011-2013年每股收益为0.48元、0.60元和0.75元,对应昨日收盘价13.07元的动态市盈率为27倍、22倍和17倍。2011年公司部分主打产品有高增长预期,自身改革效果将逐渐显现,公司作为目前国内OTC龙头企业之一,目前估值比较合理,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：仁和药业2011年一季度业绩回顾:盈利增长高于预期,上调评级至买入
投资要点:
一季度盈利增长大幅高于预期。2011年一季度公司实现收入4.7亿,同比增长84.2%,净利润7309万,同比增长37.8%,每股收益0.17元,大幅高于我们20%增长、0.15元的预期。同比10年1季度,新合并了医药流通企业仁翔药业和闪亮制药,扣除该因素,制药工业收入增长约20%。
渠道改革助力,内生增长加速。①医药工业:初步估计可立克保持了10%的平稳增长;优卡丹快速增长30%;闪亮增速超过35%;妇炎洁系列产品正经历市场升级和质量升级,现已获批医药准字号,一季度平稳增长,预计未来融合药店和商超渠道,增速加快。 ②医药商业:仁翔药业贡献了1季度收入的大部分增量,2010年收入4.78亿,今年有望实现8个亿,但利润贡献有限。
医药流通业务收入增加拉低毛利率和期间费率。受仁翔药业并表影响,公司综合毛利率下降20个百分点,期间费率下降17个百分点;我们判断医药工业毛利率稳定,受益于渠道改革,期间费率有所下降。公司引进了大量研发技术人才和销售人才,管理费用有所增加。仁翔药业给公司带来了1个多亿应收账款增量,账龄基本不足一年,但影响了经营性现金流,每股经营活动现金流0.07元,低于每股收益0.17元,考虑2.95亿应收票据,经营现金流正常。
盈利增长逐季提升,外延扩张锦上添花,上调评级至买入。公司主要产品每年四季度是旺季,一般而言一季度收入增长会受到四季度大增影响,2010年经渠道改革,2011年经营将上台阶,我们判断公司收入增长在未来三个季度将加速,预计上半年净利润同比增长超过50%,盈利增长逐季提升。定向增发有望今年9月份完成,并购企业产品丰富,与公司形成优势互补,保障公司持续快速发展。集团增资并购江西制药第一步已经完成,债务重组正在进行中,年内有望并表,处方药在基层市场潜力较大。我们维持2011-2013年每股收益0.55元、0.71元、0.92元,同比增长58%、30%、30%,对应预测市盈率仅23倍、18倍、14倍,估值低,公司营销模式类似宝洁,仁和旗下多个子品牌运作较为成功,提高评级至买入,年末目标价21.7元,相当于2011年40倍预测市盈率。
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:渠道变革助力未来发展
投资要点
事件:
仁和药业发布年报,2010年实现营业收入13.67亿元,同比增长39.07%;净利润2.26亿元,同比增长32.88%;归属上市公司股东的净利润为2.20亿元,同比增长30.12%;每股收益0.52元。分配预案为每10股送现金0.556元(含税),转增5股。
点评:
公司业绩基本符合我们的预期。
2010年公司营业收入同比增长39.07%。营业收入快速增长主要是由于本年度公司收购的“江西仁翔药业”纳入合并报表范围所致。公司持有“江西仁翔药业”51%的股权,其2010年实现销售收入3.43亿,为公司贡献了89.37%的收入增量,剔除此影响,公司营业收入同比增长4.15%(“江西仁翔药业”以医药商业为主)
2010年公司净利润同比增长32.88%,稍逊于收入增速。从毛利率来看,以医药商业为主的“江西仁翔药业”合并报表,拉低了公司整体毛利率18.37个百分点。尽管公司在2010年大力减少妇炎洁、可立克和闪亮的广告费用,减少聘请明星代言等费用,使本年度销售费用率大幅下降17.06个百分点,但净利润率还是微幅下降1.11个百分点。
2010年医药工业业务增速放缓,归因于公司的渠道改革。我们剔除“江西仁翔药业”合并报表的影响,本年度销售收入同比增幅不到5%。医药工业增速的放缓归因于公司于2010年以暂时性牺牲销量为代价,全面对渠道进行改革。目前公司的一线产品通过100%控股子公司——仁和药业有限公司进行销售,二线产品通过控股85%的子公司——中方药业进行销售(公司将进行广告推广的产品定位为一线产品,而将未进行广告推广的产品定位为二线产品)。渠道改革之后,仁和药业及中方药业之下经销商分为三级。首先由三级经销商获得零售终端的产品需求量,并上报给二级经销商,二级经销商再把需求汇报给一级经销商,然后由一级经销商将产品需求报给公司,并向公司付款,最后,由公司统一将产品直接发送到终端。另一方面,公司采取与代理商共同拓展渠道的模式,例如,协助一级经销商,往下铺到二级经销商。
目前,公司一级经销商有35家,二级经销商有318家,三级经销商有1800家。公司采取这样层级管理的渠道和直接发货至终端的模式,有利于维护渠道的秩序、防止渠道囤货、串货等情况的出现,加强对终端地控制。公司有序的渠道逐步建立,虽然短期工业业绩受到影响,但是,从长远来看其为公司未来的发展铺平了道路,公司产品销量今年有望获得恢复。
公司逐步涉足处方药领域。公司在2011年3月的非公开增发预案中明确提出将对“江西制药”实施收购。这意味着公司将吹响公司进军处方药的号角。
“江西制药”以处方药生产销售为主,拥有药品文号337个,其中进入国家基本药物目录的有125种,主要产品包括硫酸小诺霉素、依帕米星等。“江西制药”具备年生产针剂3亿支、片剂30亿片、大输液2000万瓶、胶囊1亿粒、冻干粉针200万瓶、抗生素发酵规模800立方米的生产能力,其2010年实现收入1.3亿,利润总额97万。江西制药规模不大,利润率很低,如果仁和药业完成收购,业绩有改善空间。
多元化的营销策略,不断强化品牌形象。公司目前的主打产品仁和可立克、优卡丹及妇炎洁等已经在市场上树立了良好的品牌形象。公司未来将继续通过电视、网络、平面广告,终端促销等多元化的营销策略,不断强化公司的品牌形象。另一方面,公司在2011年计划推出“仁和健康到家”主题广告,该广告以突出仁和企业品牌为目的,并融合仁和旗下的知名品牌。这样的广告策略有利于借助已经在市场上树立良好形象的产品夯实、强化整个企业的品牌。
盈利预测。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.67、0.85和1.07元。
我们看好“仁和药业”在OTC领域已经树立了良好的品牌知名度,同时有序的渠道已经建成,对终端的控制力得到加强,我们继续给予公司“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:业绩符合预期,营销仍有提升空间
报告要点
公司于3月30日发布2010年报,全年实现营业收入13.67亿元,同比增长39.07%;归属于上市公司股东的净利润2.195亿元,同比增长30.12%;基本每股收益0.52元。拟向全体股东每10股派现金0.556元(含税),以资本公积转增股本,每10股转增5股。
收入较快增长,业绩基本符合预期
2010年,实现营业收入13.67亿元,同比增长39.07%。归属于上市公司股东的净利润2.195亿元,同比增长30.12%;基本每股收益0.52元,业绩基本符合预期。由于原材料价格过快上涨,造成整体毛利率大幅下滑16.82个百分点。
主要子公司经营良好
仁和药业大力改进渠道、终端建设,加强价格管控,市场经营秩序发生根本性变化。药都仁和销售收入首次突破亿元,并推出了正胃胶囊等12个新产品,新产品利润贡献率达到60%以上。康美公司人均产值明显增长,并成为江西省第一家通过消毒产品规范认证的企业。闪亮制药产值首次突破亿元;吉安三力推动二类产品上市,贴膏剂生产大幅增长,工业产值和利税翻番。
预计2011-2012年EPS分别为0.78元、0.92元,继续维持“推荐”评级
暂不考虑股本摊薄,预计2011-2012年EPS分别为0.78元、0.92元。公司启动定向增发,拓展业务范围,控股江西制药,收购樟树制药和药都药业,整合值得市场期待。公司营销还有改善空间,业绩有望继续快速增长,继续维持“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:收入、净利润双双高增长
2010年,公司实现主营业务收入13.67亿元,同比上涨39.07%;主营业务利润2.88亿元,同比上涨31.64%;归属于母公司净利润2.20亿元,同比上涨30.12%;基本每股收益0.52元;分配预案为每10股转增5股派发现金红利0.556元(含税)。
收入利润双双高增长。公司报告期内实现了收入、利润高增长,增长幅度在30%以上。一方面是因为公司收购仁翔药业收入并表所致;另一方面公司根据部分OTC产品在市场上的表现,适当地调整了广告投入费用,致使销售费用下降了17.06个百分点至24.77%,期间费用下降了17.12个百分点。但是公司毛利率下降了18.36个百分点至51.73%,这主要原因是仁翔药业系商业类公司,购销毛利较低,虽然公司健康类产品价格有所上调,综合毛利率仍然下降较多。我们认为仁和药业有75%以上的营业收入来至于药品,加强对医药渠道及终端的优化管理符合公司未来发展的要求,因此收购仁翔药业虽然在短期内对公司毛利率有影响,但着眼公司长期发展,未来有望通过扩大市场占有率来给予弥补。
健康产品占比下降,医药产品占比提升。医药产品实现销售10.70亿元,同比增长65.35%,健康产品同比下降11.62%,至2007年以来,公司健康产品占比一直在下降。
我们认为,公司由OTC产品起家,逐渐延伸到了西药、中成药及保健品等领域,从公司的发展轨迹来看,未来公司极有可能把其打造成一个纯医药的研发和生产平台。
收购江西闪亮药业,丰富产品线。由于仁和(集团)发展有限公司为江西闪亮药业的控股股东,公司收购仁和(集团)发展有限公司持有的江西闪亮制药有限公司75%股权,此次收购旨在避免公司与仁和集团存在的同业竞争和减少公司对日常关联交易的依赖,另外闪亮药业作为仁和药业的主要加工企业,本身也是集团优质资产之一,因此本次收购实现优质资产的整合,完善公司主营业务产业链。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2013年的EPS为0.71元、0.86元、1.00元,根据29日收盘价18.98元计算,对应动态市盈率为27倍、22倍、19倍,目前估值较为合理,我们看好公司在OTC领域的品牌号召力及公司横跨中成药、西药、保健品等领域立体化产品结构的战略布局,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。1)近年连续的并购对其公司的整合能力提出了挑战;2)市场系统风险。
研究员：彭晓 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：仁和药业:工业增速有所加快,未来整合添亮点
收入利润双双快速增长。2010年公司实现收入13.7亿,同比增长39%,净利润2.2亿,同比增长33%,按追溯调整后口径计算同比增长30%,每股收益0.52元,略低于我们0.55元的预期。2010年4季度收入5.5亿,同比增长67%,净利润9052万元,同比增长19%,每股收益0.22元。公司推出每10股转增股派现金红利0.556元(含税)的分配方案。商业公司仁翔药业10年8月开始并表带动收入迅速增长,营销改革取得实效促进利润快速上升。
工业增长加快,商业高速增长。①医药工业:10年收入11.2亿,同比增长14%,增速较09年的11%有所加快。受益营销改革,优卡丹收入同比增长超30%,闪亮同比增长超60%,中方药业收入翻倍,接近2亿元。可立克受成人感冒药激烈竞争影响同比下降约20%,健康产品业务仍处于调整中,同比下降12%。
新品方面,清火胶囊在投入较少情况下收入约4000万,维持较好水平;正胃胶囊收入2500万元左右。公司经营有抓有放,整合业绩突显,上升空间很大②医药商业:10年收入2.5亿左右,主要来自仁翔药业从2010年8月开始并表,对盈利贡献有限。
营销策略转变促使销售费用减少,经营质量良好。10年受商业并表和毛利较低的普药迅速上升影响,综合毛利率52%,同比下降18个百分点。期间费用亿元,同比下降12%,期间费用率30%,同比下降17个百分点,其中,广告费用同比下降35.6%,妇炎洁系列、可立克和闪亮减少广告投入共计5797万元公司在“合力营销”思想指导下保持市场地位,努力降费增效。受商业并表所致影响,应收款项和存货周转天数分别为35天和76天,均有所减慢。经营活动现金+应收票据合计5.9亿元,同比增长33%,现金充沛。
增发整合添亮点,维持增持评级。暂不考虑增发摊薄,维持2011-2012年每股收益0.82元、1.06元,预测2013年每股收益1.38元,同比增长58%、30%30%。公司启动增发,拉开整合序幕,并购企业产品丰富、营销改善空间大,与公司形成优势互补,实现整体实力飞跃式发展。公司自身延续OTC多品牌战略,推广“仁和健康到家”理念,扩大营销改革成果,实现多点花。当前估值便宜,维持增持评级。
研究员：罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:非公开发行股票预案点评
投资要点
事件:
公司发布公告,拟非公开发行股票不超过5,000万股。该发行方案尚需提交公司股东大会审议批准后报中国证监会核准。
点评:
发行概况。公司拟向证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他境内法人投资者、自然人等10名以内的特定对象非公开发行不超过5,000万股。发行价格不低于18.36元/股。这是公司自2009年增发后的又一次融资(发行6,000万股,募集资金7.1亿)。
募集资金项目。本次募集资金主要用于相关资产的收购及补充流动资金。包括以下六个方面:1)收购江西药都樟树制药有限公司100%股权;2)收购江西药都药业有限公司100%股权;3)通过增资扩股方式获得江西制药70%的股权;4)收购江西仁和药用塑胶制品有限公司55%股权;5)购买公司租用仁和(集团)的办公场所;6)补充流动资金。
丰富公司中成药产品线、进军处方药领域。1)对“江西药都樟树制药有限公司”的收购将丰富公司中成药的产品线。“药都樟树制药”旗下拥有中药保护品种13个(如大活络胶囊、强力琵琶胶囊、健脑安神片等),国家级新产品9个,其2010年实现销售收入1.25亿,利润总额690万。2)对“江西制药”的收购将吹响公司进军处方药的号角。“江西制药”以处方药的生产销售为主,旗下拥有国家药品生产批准文号的品种337个,其中进入国家基本药物目录的有125种,主要产品包括硫酸小诺霉素、依帕米星等。“江西制药”具备年生产针剂3亿支、片剂30亿片、大输液2000万瓶、胶囊1亿粒、冻干粉针200万瓶、抗生素发酵吨位800立方米的生产能力,其2010年实现收入1.3亿,利润总额97万。
继续夯实营销能力。公司在2010年完成了有序的渠道层级管理及直接发货至终端的营销改革。此次募投项目将通过对“江西药都药业有限公司”及“江西制药”的收购进一步夯实公司的营销能力。1)“江西药都药业”主要从事中成药、化学药的销售,其规模不大,2010年实现销售收入1.5亿,利润总额1292万。2)公司此次对“江西药业”的增资扩股,有一部分资金用于组建“江西制药”的营销团队,不断地发展公司处方药领域的销售能力。
本次融资的意义。本次非公开增发股票,虽然对公司EPS有一定的摊薄,但有助于提升公司的核心竞争力。1)本次发行完成后,公司的中成药产品线得到扩张、处方药领域也获得众多品种,在公司不断夯实营销能力的前提下,公司的收入与利润必定会迈上一个新台阶。2)本次增发完成后,将使公司财务状况得到进一步优化与改善,补充部分流动资金直接改善了公司的现金流状况,降低了财务费用,有利于增强上市公司的财务稳健性。3)本次发行收购仁和(集团)所持“江西仁和药用塑胶制品有限公司”55%的股权,一方面可以降低药品生产企业产品成本,另一方面也可以减少公司与集团的关联交易。
盈利预测。我们假设公司此次非公开增发的募投项目在2012开始为公司贡献业绩。不考虑发行后股本变更的影响,我们小幅上调2012年的业绩预期,预估2010-2012年EPS分别为:0.53、0.76和0.98元,若按增发上限5,000万股摊薄后,我们预估2010-2012年EPS分别为:0.48、0.67和0.88元。我们看好“仁和药业”不断丰富的产品线和不断夯实的营销能力,维持“推荐”评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:拟增发注入樟树制药等多项医药资产,持续完善产品线和产业链
预计募资 90000万用于注入多项医药资产。公司拟非公开发行不超过5000万股,发行价不低于18.36元/股募资用于约30000万收购樟树制药和药都药业全部股权、32000万增资江西制药70%股权、5000万收购药用塑胶55%股权、15000万购买办公场所及8000万补充流动资金等。
鉴于资产审计、评估等尚未完成,预计要等5月上报证监会审核;
收购樟树制药和药都药业进一步充实公司产品线。樟树制药10年实现营收12518万,净利润约598万;药都药业10年实现营收14896万,净利润约969万。尤其是樟树制药拥有大活络胶囊、大活络丸和强力枇杷胶囊等国内独家中药保护品种,这将完善公司产业链,持续增强发展后劲;
江西制药在化学药和原料药方面具备较强竞争优势。作为江西省最早的综合性药企,江西制药具备数百个制剂及多种原料药生产能力。10年营收达到13036万,净利润97万,实现扭亏为盈。其中硫酸小诺霉素针剂销售规模可观,克拉维酸钾原料药等增长空间也很大;
注入药用塑胶有助于降低产品成本。药用塑胶10年营收约2537万,净利润457万,同比增长约47%。其主要向康美医药提供包装材料配套业务,整合后可在一定程度上减少相关成本;
产品线和产业链持续完善中,维持推荐评级。增发完成后将有利于进一步提升公司核心竞争力,增强规模效益和持续盈利能力。考虑到时间尚不确定,暂不考虑增发资产注入,我们维持公司10-12年EPS0.58、0.71和0.86元和推荐的投资评级。
研究员：周锐，余方升 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：仁和药业重大事项点评:资产整合如期推进
我们对公司最新的盈利预测为:2010一2012年EPS分别为0.52/0.76/1.01元,对应目前的动态市盈率为41/27/21倍,在外延收购的推动下,公司业绩增速可能更快。给予公司2011年40倍PE,未来6个月目标价30元,维持“增持”评级,建议积极关注。
研究员：贺菊颖，姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：仁和药业定向增发预案公告点评:启动定向增发,整合拉开序幕
公司公告定向增发预案,发行数量不超过5000万股,发行价不低于18.36元/股,募集资金约9亿元。主要用于:①向樟树医药集团收购樟树制药和药都药业各100%股权;②对江西制药增资扩股改造、获取70%股权;③向仁和集团收购药用塑胶公司55%股权及购买办公场地;④补充流动资金。
分两步控股江西制药70%股权,未来盈利改善空间很大。江西制药以普药为主,产品涵盖抗炎消菌、消化系统、解热镇痛、心血管等领域,共有337个批文。
由于历史包袱重、体制落后,近年经营处于盈亏平衡,2010年收入1.3亿元,净利润97万元。公司本次对江西制药增资扩股总投入3.2亿元,拟分两步重组改造:第一步增资9500万,用于债务重组和解决历史遗留问题,取得45.49%股权;第二步增资2亿元,全面改造,最终获得70%股权(详见表2)。江西制药历史悠久,品种多,人才多,在省内积累丰富社会资源和良好品牌。通过本次并购,双方将优势互补,有助于提升公司整体实力。江西制药未来盈利改善空间很大,有望为公司快速成长注入新的动力。
收购樟树制药+药都药业100%股权,整合樟树医药资源。樟树制药、药都药业主营中成药,前者负责生产,后者负责销售,现有230个品种,其中中药保护品种13个,主要产品大活络丸。2010年两家企业净利润合计1567万元,项目投资额约3亿元。仁和起源于樟树,收购樟树制药+药都药业100%股权,有助于整合当地医药资源,丰富自身产品种类,创造新增长点。
收购药用塑胶公司55%股权,兑现集团承诺。药用塑胶公司主要向公司提供包材配套,2010年收入2537万元,净利润457万元,项目投资额约5000万元。
收购药用塑胶公司后,将可解决关联交易,兑现集团承诺。其他募集资金分别用于购买办公场地(约1.5亿)和补充流动资金(约8000万)。
启动定向增发,整合拉开序幕,维持增持评级。不考虑增发股本摊薄,维持2010-2012年每股收益0.55元、0.82元、1.06元,同比增长40%、48%和30%,对应市盈率38倍、26倍、20倍。公司启动增发,拉开整合序幕,并购的企业产品多、营销改善空间大,与公司形成优势互补,实现整体实力飞跃式发展。
公司自身延续OTC多品牌战略,推广“仁和健康到家”理念,扩大营销改革成果,实现多点花。当前估值便宜,维持目标价32.6元和增持评级。
研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:渠道变革未来提升业绩,并购进军处方药
我们近期调研了仁和药业,与管理层就公司经营状况和未来的发展战略进行了沟通。仁和药业专注于OTC及健康相关产品的生产和销售。旗下主要产品优卡丹、妇炎洁年销售收入均已超过3亿;可立克年销售收入超过2亿。公司目前渠道改革已经完成,对终端的控制能力得到加强,同时资产注入再迈进一步,我们继续给予公司“推荐”评级。
研究员：王晞，邓晓倩 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:经营拐点,虚拟股权激励值得关注,建议增持
投资评级与估值:维持2010年每股收益0.58元,上调2011-2012年至0.82元、1.06元(原预测值为0.78元、1.02元),分别同比增长46%、42%和30%,对应市盈率41倍、29倍和22倍。给予6个月目标价格32.6元,12个月目标价格41元,建议增持。
关键假设点:公司未来继续扩大营销改革成果,渠道顺畅,价格体系稳定,终端拉动有效。①预计2010年可立克、优卡丹和妇炎洁三大现金牛产品收入合计8.7亿元,未来三年复合增长15-20%,2012年有望达12亿元。②新品清火胶囊、正胃胶囊和快速恢复的闪亮滴眼液是高增长引擎,2010年收入合计2亿元,未来三年复合增长60-70%,2012年有望超过5亿元。③二线产品和普药销售迅猛增长,2010年收入2亿,未来三年复合增长60%以上,2012年收入达5亿。④品牌OTC、普药和医药流通等各项业务期间费用率保持平稳。
有别于大众的认识:①成功理顺渠道,掌控终端:公司理顺渠道架构,形成由一、二、三级经销商组成的顺畅垂直分销网络。终端销售人员达一千多名,开展产品陈列、维价和促销工作,对销售形成强大拉力。②普药销售迅猛增长:2009年底成立普药销售队伍,并迅速扩至千人,今年收入有望达到2亿,同比增长100%以上。③虚拟股权激励,捆绑经销商:将经销商业绩和股价捆绑,股价涨则返利涨,实现多方共赢。④多品牌经营,多点开花:向未来看,公司将延续多品牌经营战略,推广“仁和健康到家”理念,扩大营销改革成果,实现多点开花。⑤整合能力优秀,未来有外延扩张预期:若考虑外延收购,2011年公司业绩极有可能超出我们预期。
股价表现的催化剂:①顺利完成闪亮制药、药用包装公司等集团资产整合;顺利完成江西制药等集团外资产整合;②现有产品销售超预期;③成功推出新品牌。
核心假设风险:①收购进度低于预期;②产品销售低于预期。
研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:2.1亿元收购闪亮制药
公司董事会同意出资2.1亿元收购仁和集团和万年青公司分别持有的闪亮制药75%股权和25%股权,本次收购尚需股东大会通过。闪亮制药另外25%股权的收购也尚需万年青公司相关部门审批。
2.1亿元收购闪亮制药,价格合理。闪亮制药主导产品有萘敏维滴眼液和复方门冬维甘滴眼液,主要功能为缓解眼疲劳。本次收购价格相当于3.2倍市净率、12.1倍预测市盈率,考虑闪亮的成长性和盈利能力,收购价格合理。
承诺闪亮未来三年盈利,彰显集团信心。仁和集团承诺,若闪亮制药2011-2013年的实际净利润低于资产评估报告所载的净利润预测数(分别为2256万元、2372万元和2502万元),仁和集团将在公司公布相应年报后10日内以现金补足利润差异。集团的承诺彰显了对闪亮制药未来发展的信心。
营销能力优秀,品牌塑造能力一流。滴眼液市场品牌多,竞争激烈,闪亮滴眼液定位于高中生、大学生和年轻白领,针对目标市场开展娱乐营销。03年闪亮品牌问世,推出眼洁滴眼液,04年单品销售过亿。06年推出第二代产品萘敏维滴眼液,力邀人气偶像周杰伦代言,品牌影响力再上新台阶,与乐敦、润洁、珍视明等老品牌齐名。08年受“闪亮门”事件影响,当年对外销售仅4000多万。09年公司邀请魔术明星刘谦代言,恢复了品牌形象。在渠道改革成功的带动下,新品复方门冬滴眼液10年取得快速增长,拉动闪亮对外收入迅速回升,预计今年全年有望超过1.2亿元,同比增长100%以上。从闪亮品牌的快速成长,可以看出公司的营销能力优秀和品牌塑造能力一流。
经营拐点,关注后续资产整合。维持2010-2012年每股收益至0.58元、0.78元和1.02元,同比增长47%、35%、30%,对应市盈率44倍、32倍、25倍。
2010年公司营销改革成效明显,从闪亮和新品正胃胶囊的销售已能看出来。
如成功并购江西制药,完成药用塑胶公司注入,2011年业绩仍有望大幅超出我们预期,维持增持评级。
研究员：叶飞，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：仁和药业调研快报:调整渐入尾声,整合值得期待
近期我们调研了公司,跟踪了公司最新的经营情况。
主要观点及投资建议:随着公司销售调整结束迎来又一次快速成长、闪亮及江西制药并购不断推进,我们认为公司存在较多股价催化剂。我们调高了对公司的盈利预测为:2010-2012年EPS分别为0.55/0.76/1.01元(原预测分别为0.50/0.65/0.83元),给予2011年40倍PE,未来6个月目标价30元,建议重点关注。
评论:历时一年,内部销售体系调整基本结束去年底以来,公司对内部销售进行了重大调整,积极推行销售渠道改革、销售终端改革和推进二类产品销售为主要内容的“两改一推进工程”:(1)对渠道客户实施更加严格的资信分类管理,细化对渠道的管理;(2)加强终端维价工作,控制发货,为明年价格体系改善奠定基础;(3)对销售员实行分线考核,二线品种独立运作,为明年二线品种上量奠定基础。
经过一年左右的调整,公司的销售架构已经非常明晰:全资子公司江西仁和仍然是公司最重要的销售平台,丰要负责妇炎洁、感冒药系列等重点品种的销售;孙公司仁和中方主要负责二线品种的销售,其销售、财务及物流体系均独立于江西仁和;仁翔药业在江西省内拥有12000多个铛售终端,可能为今后处方药的销售网络布局。
在外延收购的推动下,公司业绩增速可能更快。给予公司2011年40倍PE,未来6个月目标价30元。
随着公司销售调整结束迎来又一次快速成长、闪亮及江西制药并购不断推进,我们认为公司存在较多股价催化剂,维持“增持”评级,建议重点关注。
研究员：贺菊颖，姚杰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:主业增长迅速,资产注入提升内在价值
公司主业收入快速增长,营销改革已见成效。2010年1-9月公司实现营业收入8.19亿元,同比增长了25.22%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29亿元,同比增长了39.59%,实现EPS0.31元。公司主业增长速度加快,营销改革已开始见成效,在此推动下,我们预计全年公司主打产品妇炎洁将实现销售收入3.4亿元,优卡丹将实现销售收入2.5亿元,可立克将实现销售收入2亿元,清火胶囊将实现销售收入6000万元。
公司拟注入闪亮药业资产,产品线进一步丰富。公司拟收购仁和集团和万年青分别持有的闪亮制药75%和25%股权。闪亮制药拥有闪亮滴眼液等多个知名品牌,近年来发展迅速,预计注入后将进一步丰富公司的产品线。闪亮制药今年1-9月实现销售收入3,965万元,净利润1,217万元,预计全年将实现销售收入5500万元,实现净利润1600万元,将增厚上市公司全年EPS约0.04元。
公司拟收购江西制药,进军处方药领域。9月,公司公告拟收购江西制药70%的股权,标志着公司的未来发展方向将逐渐向处方药领域进军。江西制药的收入规模估计在2-3亿元,主要产品以处方药为主,目前最大的品种是小诺霉素针剂,收入估计为7,000万元,该药兼具较好的疗效和安全性,预计不久将成为过亿品种。公司的其他产品中氨氯地平是辉瑞公司重磅产品络活喜的仿制药,也具有较大的市场潜力。公司将在原有处方药销售队伍的基础上进一步扩大规模,加强建设,将这些优秀的处方药品种收入继续做大。此外,江西仁和药用塑胶由于是中外合资企业,涉及国家商务部门审批的原因,时间存在不确定性,本次暂不纳入公司收购对象,但将等待合适时机、再将其股权用适当的方式注入到上市公司。
维持“增持-A”评级,上调12月目标价至24元。公司主业将持续快速增长,在不考虑收购江西制药的情况下,我们上调对公司2010-2011年的盈利预测至EPS0.57元和0.69元。公司未来的发展方向明确,主业增长速度加快,若给予2011年业绩35倍的PE,上调未来12月目标价至24元,维持“增持-A”评级。
研究员：洪露，李秋实 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：仁和药业10三季报点评:调整渐入尾声,整合值得期待
三季报基本符合预期。公司前三季度实现收入和净利润8.2亿元和1.3亿元,分别同比增长25%和40%。实现每股收益0.31元,每股经营性现金净流量0.19元。基本符合我们预期。
渠道调整渐入尾声。去年公司开始对渠道客户实施更加严格的分类管理,加强终端维价工作;在此背景之下,公司相应减少广告投入,导致部分产品收入增速放缓。剔除合并口径影响(公司今年8月收购仁翔药业,合并其医药流通业务2个月,预计合并收入在1亿元左右),公司整体收入增长5-10%。其中妇炎洁、可立克等产品基本平稳,重点推广的优卡丹和正胃胶囊表现较好。随着渠道调整渐入尾声,我们预计公司第四季度销售将逐步恢复。
江西医药整合平台,完成公司战略转型。仁和药业被选为江西医药整合平台,未来外延发展空间大。公司在今年8月收购医药流通为主的仁翔药业,完成在江西及周边省份的网络布局;10月公告即将收购集团下属闪亮制药(从程序上看还需经过困资委及股东大会审批),如果顺利,闪亮将于年底前并表,接下来公司还可能会参与江西制药改制(已公告)。我们认为公司将借整合江西医药资产的契机,向处方药领域进军,从而发展成为综合类的制药企业。
整体看经营质量健康。由子公司新增合并了医药流通业务,再加上药材价格上涨带来一定成本压力,公司综合毛利率有所下降;而合并的商业业务也带来了较多的应收账款和存货,但制药业务的资信风险仍然控制较为严格。公司带息负债很少,报表质量较为健康。我们预计,随着第四季度业务的恢复,销售费用率也会略有上升。
风险因素。营销调整对主要产品销售造成负面影响。处方药市场开拓带来应收帐款、营销费用的大幅增长。
盈利预测、估值与投资评级。我们对公司的最新盈利预测为2010-2012年EPS分别为0.50/0.65/0.83元。在外延收购的推动下,公司业绩增速可能更快。因此,我们给予公司2011年40倍PE,目标价26元,维持“增持”评级。
研究员：姚杰，贺菊颖 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：仁和药业:收购闪亮制药,注入承诺兑现
事件评论
第一,闪亮是仁和集团优质资产,注入有助于提高整体竞争力
2007年股改及2009年7月非公开发行时,仁和集团曾承诺将闪亮制药和仁和药用塑胶注入上市公司。闪亮是仁和集团优质资产,此次收购兑现了股改承诺,也在市场的普遍预期之内。
江西闪亮制药有限公司成立于2004年9月,是仁和集团所属的核心企业。公司主要以生产眼科药物为主,主导产品闪亮滴眼液拥有良好的品牌知名度和美誉度。
第二,外延增长发展壮大,仍有资产待注入
公司在2009年完成了对康美医药、药都仁和的收购,今年将完成闪亮制药的收购。集团尚有仁和药用塑胶等优质资产,承诺未来将通过非公开增发等方式注入上市公司。仁和药用塑胶主营业务是为集团的产品提供包装配套。
2010年9月14日,公司公告拟参与江西制药的改制重组。江西制药是江西省创建最早的一家制药厂,已具备针剂、片剂、胶囊剂、干混悬剂、大输液等剂型近300个品种的制剂生产能力,以及克拉维酸钾、硫酸小诺霉素、硫酸庆大霉素等原料药生产能力的综合性制药企业。
第三,上调2010-2011年EPS分别至0.65元、0.83元,维持公司的“推荐”评级
2010年1-9月,闪亮制药共实现主营收入3965.59万元,净利润1217.70万元。收购闪亮制药后,估计2010-2011年分别可增厚EPS0.07元、0.088元。
研究员：严鹏 所属机构：长江证券股份有限公司
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