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茂化实华(000637)_研究报告_财经_新浪网(000637) 研究分析报告|查股网

股票名称：茂化实华(000637)

报告标题：茂化实华深度分析报告:分离丙烯难获烯烃高增长

2010-05-25 09:42:34

世界聚烯烃产消稳步增长
全球聚烯烃工业由欧美转向中东和亚太
公司分离丙烯难获烯烃高增长
1、 烃及衍生物带动行业盈利超预期,但公司由于分离丙烯难获烯烃高增长
2、 2010 年丙烯价格看涨,但无法使公司聚丙烯毛利提升
丙烯下游环氧丙烷消费看好
未来几年丙烯国内外装置增加并不太多国际油价在供大于求背景下不可能大幅上升,继续运行在2010 年N型趋势中
根据各项业务综合计算,我们预计公司2010 年每股收益0.30 元,2011年盈利预测为0.35 元,2012 年为0.40 元
DCF-WACC 模型估值结果敏感性分析的合理区间为5.63-7.35 元,相
对估值区间为5.15-5.78 元,平均估值区间为5.39-6.57 元
下游复苏和垄断决定三大合成材料盈利高涨,我们判断烯烃将带动石化行业于2010 年上半年提前进入景气周期。茂化实华主营聚丙烯,但由于公司是分离丙烯气,然后再生产聚丙烯,没有裂解炉装置,丙烯价格看涨,但无法使公司聚丙烯毛利提升。对公司2010-2012年盈利预测为0.30 元、0.35 元和0.40 元,给予中性评级。
主要风险因素
石化行业与国际油价相关性极强,国际油价变动幅度较大,向上或向下远超出我们预测的波动区间。

研究员：李国洪    所属机构：中国银河证券股份有限公司

报告标题：茂化实华:投资收益占比加大

2009-11-09 18:38:07

2009年1-9月,公司实现营业收入19.1亿元,同比下降38.7%;营业利润14.5亿元,同比增长87.9%;归属于母公司所有者净利润1.1亿元,同比增长82.2%;基本每股收益0.24元。
2009年7-9月,公司实现营业收入8.1亿元,同比下降21.2%;营业利润3629万元,同比增长44%;归属于母公司所有者净利润2859亿元,同比增长75.2%;基本每股收益0.063元。
主营业务毛利率环比降低,同比提高: 公司主营产品聚丙烯属于国内缺口较大的化工产品,对外依存度大,产销情况较好,但是由于三季度原料价格上涨,综合毛利率环比下降5个百分点,与一季度持平。另一主营产品液化气主要用于民用销售价格和数量稳定,但毛利率水平较低。
投资收益依然占比较大:公司前三季度投资收益分别为53万元、1973万元和2372万元,分别占营业利润的1.4%,27%,65%,目前公司仍然持有430万股中国联通,179万股安信信托等,四季度有可能继续为公司贡献投资收益。
利用公司周边资源,扩建已有项目: 公司周边有茂名、惠州等规模较大的炼油项目,公司利用其终端产品,生产国内产品市场有缺口,市场前景较好的乙醇胺、溶剂油等产品。公司0.6万吨/年乙醇胺装置改扩建至4.6万吨/年项目已完成了项目的立项工作,签订了技术与设备供货合同,以及完成了工艺包设计、长周期设备的订货工作。目前正在进行项目工程设计及施工准备工作。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.29元和0.38元,最新股价8.31元,对应的动态市盈率分别为29倍和22倍。估值水平较高,维持“中性”的投资评级。
风险提示:公司重要的利润来源是股票投资收益存在较大的风险。

研究员：天相化工组    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：茂化实华:随着炼油业绩好转而增长

2009-10-14 15:40:56

预增公告:公司预计2009年1-9月累计净利润将比去年同期增长50%-70%。
(一)、聚丙烯、溶剂油等市场向好。
公司主要产品为聚丙烯、溶剂油、乙醇胺、液化气、烃推进剂等。09年上半年共生产聚丙烯7.54 万吨,溶剂油系列产品1.59 万吨,乙醇胺产品2449 吨。09年2-3季度国内聚丙烯、溶剂油、乙醇胺和液化气市场出现了明显的回升态势(如图1所示),因此,聚丙烯、溶剂油等市场向好是公司预增的主要原因。我们预计,四季度聚丙烯、溶剂油等市场仍然会保持目前良好的运行状况,公司09年业绩增长已成定局。我们预计公司09年EPS0.30元,由于08年只有0.025元,业绩增长可达11倍。
(二)、炼油厂利润好转是关键。
由于公司主要依托中石化股份茂名分公司炼油厂,该炼厂是国内最大的炼油厂,其经营业绩对公司影响较大。今年以来国家出台了《石油价格管理办法》,按国家新的《石油价格管理办法》,目前已经进行了7次成品油价格调整。每次调价都是基于国际油价的变化而调整的。因此,炼油毛利可扭转以前因原料价格变化而变化较大的情况,目前炼油毛利基本稳定在4美元/桶左右。故炼油厂盈利状况得到明显改善,这一点从中国石化、中国石油两大集团的炼油业务改善可以得到验证。虽然二季度茂名分公司炼油厂因催化装置停工检修50 天,影响公司原料供应,但三季度公司原料供给明显好转,公司主要生产装置满负荷生产。我们预计09年三季度公司生产聚丙烯4万吨左右,溶剂油系列产品0.8 万吨,产销率99%以上。
(三)、三大因素促使石油消费向好,聚丙烯、溶剂油等产品价格继续看好。
目前全球石油消费随着经济复苏已经再现明显好转,美国等发达国家石油消费增长现了由负变正的明显好转,中国等发展中国家更是出现了10%以上石油消费增长。这种石油消费的增长主要来自三个方面:一是全球经济恢复使得民间消费信心增长,带动了石油下游消费增长,比如染料和助剂消费和汽车目前就增长很快,特别是发达国家消费的增长已经使我国染料出口环比猛增,染料和助剂的消费从产业链远端带动了石油消费的增长。二是中国、美国、印度等石油消费大国近期加大了石油战略储备,随着中国四大战略储备库的建成,国内石油战略储备日见增长。如下图,美国的战略储备近期也出现了较快的增长。三是随着北半球冬季取暖季的到来,全球各大石油商取暖油储量必然增加,尽管有人预测今年暖冬现象比较明显,但石油商油储不会因为天气预测这种不确定因素而改变。
近期石油输出国组织(OPEC)部长级会议同意维持石油成员国产量不变,这是该组织多次维持产量配额不变。因为经济活动的增长,特别是中国、美国等大国经济复苏,OPEC比较更有信心,决定维持2484.5万桶石油日产量不变。随着全球经济的好转,目前除馏分油以外的石油库存已经明显下降,我们预计随着北半球冬季取暖油储季的到来,石油库存将全面下降,世界石油需求重现复苏曙光,国际油价将突破横盘整理,稳步振荡上行,带动聚丙烯、溶剂油等石化、化工产品价格上行,使全行业出现温和通胀的好时机。
虽然《石油价格管理办法》属于过度性政策,但成品油调价已经比以前及时多了,炼油毛利今后将比较稳定,茂化实华依托国内最大的茂名炼油厂,原料供给充足,随着炼油业绩好转业绩不断向好。我们对公司2009-2011年盈利预测为0.30元、0.36元和0.41元,相对目前股价PE为26.8倍、22.3倍和19.6倍,故给予茂化实华谨慎推荐评级。

研究员：李国洪    所属机构：中国银河证券股份有限公司

报告标题：茂化实华：仍需静待转机

2009-05-26 09:13:52

投资要点:
公司盈利增长依然来源于聚丙烯、溶剂油和乙醇胺2008年公司生产聚丙烯15.98万吨,溶剂油3.16万吨,毛利率分别为7%和6.34%,前者贡献的营业收入为15.11亿元,占有效收入的76%,溶剂油和乙醇胺的营业收入占有效收入的24%。公司计划2009年生产聚丙烯16.1万吨溶剂油3.18万吨,乙醇胺6643吨,基本与去年持平,而今年的毛利率水平会较去年有所提升,但由于下游需求依然不旺,所以提升有限。 [Table_Summary]
未来盈利增长点可以看4万吨乙醇胺项目 公司4 万吨/年乙醇胺项目已经股东大会批准,项目建设顺利推进,与苏尔寿公司签订了工艺包设计合同,省经贸委已批复同意项目立项,目前正在进行项目设计工作。预计该项目建设周期约1年左右,考虑立项等因素耽误,约1.5年后可以达产,届时将提升公司的盈利水平。
液化气基本保持盈亏平衡 公司在炼制过程中产生的液化气由茂名实华代卖,主要售销对象为茂名实华几万名职工,所以基本上保持盈亏平衡。
采购相对集中、销售比较分散 公司前五名采购商占99.46%,相当集中,主要采购商是茂名实华;公司前五名销售商占23.29%,相对而言比较分散,和行业情况比较相符。采购与销售价格基本按市场价格执行,所以公司的盈利与行业水平趋同。
投资建议:
公司主要产品还是下游的化工产品,未来盈利增长点还要看4万吨乙醇胺项目,而我们认为现阶段的投资机会仍然集中于上游,公司的投资机会仍然需要静待,给予公司中性的投资评级。

研究员：张延明    所属机构：渤海证券股份有限公司