风华高科(000636)_研究报告_财经_新浪网(000636) 研究分析报告|查股网
股票名称：风华高科(000636)
报告标题：风华高科:短期成本压力虽大,但主业质地向好,机会或在三季度
市场空间稳定增长,技术革新的空间相对不大。全球MLCC市场容量400-500亿元左右,随着智能终端用量的不断增加,未来3年保持10-15%的复合增速。
由于电阻、电感、电容已经是电路的基本元件,创造性破坏的空间不大。未来5年最大的变化预计是在中低端元件中贵金属(银)被贱金属(镍)替代,能够降低30-40%的成本;尺寸上,片式电容和电阻小型化做到01005就接近极限了,其需求量上不会太大,目前只有苹果产品使用;但是,电容容量是要不断提升的,突破容量主要是材料的问题,这也是和国际巨头最大的差距。
公司的下游客户群比较稳定。风华和台湾企业都定位在中低端客户,与台企专注于PC市场不同,风华的全球份额3%左右,主要客户在国内白色家电,量相对PC小,但有价格优势;PC价格低,必须要规模优势;风华的产能也不支持多个大客户,单笔量不大,比较稳定,价格比PC领域高10-20%,比的是贴身服务和反应。广东国资委也认识到了风华的发展潜力,支持公司做大做强主业,将公司定位于广东电子信息的资本平台。
大股东更换后轻装上阵,基本面逐渐改善,新产品加速面世。此前原风华集团套取上市公司资金,导致02-07年公司发展迟缓;广晟入主后,直属广东国资委,激励政策落实到位,极大调动了员工积极性,同时使公司获得3A信用,恢复了融资能力,09-10年基本面不断改善。11年资本开支达到4亿元,使MLCC和片式电阻产能将分别达到80亿只/月和100亿只/月,新增产能主要是具有国际竞争力的新品0201MLCC和01005片阻,尺寸缩小有助于降低成本。
今年重点工作是0201/高容量MLCC和01005片阻扩产,整合粤晶封装业务,整合软磁铁氧体产业,积极布局LED上游电路元件。目前大股东持股比例已增持至20%,彰显对公司发展的信心和广东电子信息产业资本平台的重视。
今年成本压力大,小尺寸产品扩产势在必行。目前产品的成本结构为:原材料30%(金属浆料50-60%,),人工20%,电费10-15%,折旧20%;20%的产品出口。过去6个月,工资上涨20%左右,原材料涨幅超过30%,总成本提高了10%左右。面对较大的成本压力,增加小尺寸产品占比势在必行,每代产品升级一次,能降低近50%的原材料耗用。目前公司0201/0402的小尺寸MLCC占比8%/30%,相比于全球20%/50%的平均水平还有较大提升空间。
研究员：王华,毛平 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：风华高科一季报点评:业绩下滑符合预期
1季度营业收入5.07亿元,同比增长11.26%;归属上市公司股东的净利润2449.78万元,同比下滑29.89%;经营性现金流-1142.06万元;稀释后每股收益0.04元,同比下滑20%。
1季度公司销售毛利率15.59%,同比减少3.3个百分点;如我们之前报告所分析,公司所受成本涨价和产品价格的双重压力已经开始显现。
销售费用率略有上升:1季度公司销售费用率2.24%,同比增加0.35个百分点。
净利润率下滑明显:1季度公司净利润率4.9%,同比下滑3.65个百分点。
我们维持之前的判断,认为2011年,在原材料成本和人工成本上涨,而产品价格依然保持走低趋势的形势下,公司利润空间将受到双重挤压;另外,由于公司产品结构偏低端,高端产品产业化尚需时间,对于日本地震后一些需要转移出去的订单尚无足够承接能力;且高端元件的供应紧缺有可能导致下游的减产,由此给公司带来一定的订单损失;综合考虑来看,我们对公司2011年的经营形势并不乐观。
盈利预测及投资建议:我们认为公司11年、12年和13年营业收入增速分别为16.13%、20.6%和14.53%,给予EPS分别为0.29元、0.41元和0.48元,对应动态PE分别为38倍、27倍和23倍,维持“中性”投资评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：风华高科调研报告:2011年业绩增长将不容乐观
MLCC产品是公司主营产品收入的重要构成部分,10年公司MLCC产品实现销售额约6.35亿元,同比增长20%;占公司营业收入的比重达到31.22%。我们预计,2011年,受下游行业景气度回落,订单需求将面临大幅缩减的风险。
今年以来,公司片阻订单需求保持较好态势,产能利用率保持较好水平,预计今年片阻业务在公司主营业务增长中起着更为重要的作用。公司是国内少有能够规模化生产片阻的厂商,目前公司片阻月产60亿只,未来几年将继续扩产,预计2012年月产规模将在70亿只左右。
由于公司片感短期内将仍无规模优势,而且也不是扩产的重点,预计未来这一部分将继续保持较低的盈利能力;公司软磁铁氧磁芯业务仍有望保持相对较为稳定盈利状况。
2011年,在原材料成本和人工成本上涨,而电子元件产品价格依然保持走低趋势的形势下,公司利润空间将受到双重挤压;另外,由于公司产品结构偏低端,高端产品产业化尚需时间,对于日本地震后一些需要转移出去的订单尚无足够承接能力;且高端元件的供应紧缺有可能导致下游的减产,由此给公司带来一定的订单损失;综合考虑来看,我们对公司2011年的经营形势并不乐观。
盈利预测及投资建议:我们认为公司11年、12年和13年营业收入增速分别为16.13%、20.6%和14.53%,给予EPS分别为0.29元、0.41元和0.48元,对应动态PE分别为39倍、28倍和24倍,给予“中性”投资评级。
研究员：吴娜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：风华高科:日元升值,稀土出口限制,国内MLCC有望迎来订单转移
收入增速保持稳定。三季度收入增速30.24%与一、二季度相比基本持平,环比小幅下降,降幅为4.9%。公司三季度收入增速环比下降的主要原因是受行业整体景气度三季度回落的影响,下降幅度在正常行业周期波动范围内。目前被动元器件行业已经从前期高位回落进入正常的行业运行周期,但是由于受日元升值等事件的影响,国内的被动元器件行业,特别是MLCC和电感行业景气度有望保持持续上升。日系厂商部分订单将转移至大陆和台湾,受此影响公司收入同比将保持较快增长,环比将逐步回升,行业地位有望实现突破。
日元大幅升值推高日系厂商成本和产品价格,国内MLCC企业有望迎来订单转移。根据水木清华2009年被动元器件行业排名,前三席被日本企业村田,TDK和EPCOS占据,前十强中有7家为日本企业,日系厂商当前在被动元器件行业占据绝对优势地位。近期日元已经升值至15年来的新高,由于日系厂商MLCC等被动元器件立足高端,价格成本就较高,日元升值使得日系产品竞争力大幅下滑。目前受日元升值影响,TDK已经着手国内裁员(裁员约2000人),台湾国巨,华新科等已经接受到欧美企业转移过来的订单,甚至日本企业也把订单转移到大陆和台湾MLCC厂商。日系企业在MLCCL领域村田由高容至低容产品线齐全,其他日系厂商皆以高容MLCC为主,国内能够生产高容的只有风华高科,宇阳科技等少数几家,部分产品在技术上已经与日系厂商不相上下,未来半年公司有望受益国内MLCC高容进口替代和国外厂商订单转移,销售将持续增长。
背靠集团,稀土优势明显。由于中国改变了稀土的出口政策,国内的开采也被严格控制,国内出口日本的稀土通关时间不断拉长,未来出口日本的稀土配额有可能进一步下降。稀土是制作MLCC陶瓷瓷粉和电感铁芯,永磁体等必备材料,收紧稀土出口政策对日本电子元器件行业(包括MLCC,电感,LED等)有重大影响:首先,稀土紧张直接导致了MLCC陶瓷瓷粉和电感铁芯等价格快速上涨。其次,在新的稳定的稀土来源解决之前,日系被动元器件的出货时间都有很大不确定性,这也是导致订单转系的原因之一。公司控股股东广晟资产管理公司旗下控制了南方广东,广西两省多地的稀土矿资源,为公司提供了稳定的稀土矿来源,同时公司生产陶瓷瓷粉和电感铁芯,也受益稀土限制带来的价格上涨。短期内很难看到国内放松稀土出口的迹象,因此公司集团的稀土供应优势将逐步得到体现。
预计公司2010-2012年收入估计分别为21.97亿元,28.83亿元和37.68亿元,上调公司净利润预测分别为2.08亿元,2.82亿元和3.56亿元,对应的每股收益为0.35元,0.51元和0.68元,2010-2012年PE分别为35.74倍,24.52倍和18.39,相对于行业估值水平较为合理,考虑到未来订单转移带来的收入增加,维持对公司增持评级。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：风华高科:主要产品毛利率提升助力业绩成长
事件描述
风华高科于2010年8月10号发布半年报
2010年上半年,公司实现营业收入9.84亿元,同比上升34.9%;上半年公司主营业务毛利率同比由10.06%提高到22.88%,提升个12.82个百分点;实现归属于母公司股东的净利润1.15亿元,稀释后每股EPS 为0.18元。每股经营活动现金流量净额为0.245元。
研究员：陈志坚 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：风华高科:中期业绩超预期,上调公司全年盈利预测
事件:公司发布业绩预告修正公告经公司财务部门初步测算,公司预计2010年1-6月实现净利润为11000万元~12000万元,同比增长6111.18%~6675.83%。
公司是国内MLCCC(片式多层陶瓷电容器)电容龙头企业,是我国最大的新型被动元件制造商,是全球八大片式元器件制造商之一。目前生产的主要产品为MLCC、片式电阻器、片式电感器以及软磁铁氧体磁芯。MLCC电容和片式电阻式公司利润的主要来源。
公司业绩大幅增长主是要源自公司被动元器供不应求。根据Paumanok Publications, Inc公司调查显示,截止6月25日被动元件平均交货期达到14.8周,比三月份增长12.4%。其中MLCC出货期延长了4%,片式电阻出货期延长了26%,其他被动元器件也有不同程度的延长。出货期延长显示了全球被动元器件产能缺口不断加大,2010年下半年虽有部分新产能开出,但是被动元器件供求紧张局面预计将延续到第三季度末。
订单能见度到3季度末,公司全年年业绩无忧。公司目前订单已经排到3季度末,由于产能有限,公司采取了确保给战略客户优先供货的策略,虽然不能立刻享受目前市场价格上涨带来的成果,但是有利于维护客户关系,对长远发展有利。2010年下半年下游需求会有所减缓,但伴随3-4季度圣诞订单的陆续下达,我们预计公司全年业绩高增长基本确定。
我们上调公司2010-2012年收入估计分别为22.77亿元,29.83亿元和37.68亿元,上调公司净利润预测分别为2.08亿元,2.82亿元和3.56亿元,对应的每股收益为0.31元,0.42元和0.53元,2010年和2011年PE分别为37.64倍和27.78倍,相对于行业估值水平明显偏低,同时考虑公司的资产注入预期,维持对公司增持评级。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：风华高科:3C升级带来持续增长
公司是国内MLCCC(片式多层陶瓷电容器)电容龙头企业,是我国最大的新型被动元件制造商,是全球八大片式元器件制造商之一。目前生产的主要产品为MLCC、片式电阻器、片式电感器以及软磁铁氧体磁芯。公司MLCC收入占比超过32%,毛利超过27%,是公司的主要利润来源;公司MLCC市场份额为6%,是全球第七大MLCC提供商。
3C是MLCC的主要应用领域,目前全球3C全面升级,新的3C产品所使用MLCC体积更小,容量更大,而且单个电子产品所使用的MLCC的数量大大提高。3C升级带动了全球MLCC的需求持续增加,供求缺口不断增大。2010年全球新增MLCC需求超过25%, MLCC主要厂商Murata、TaiyoYuden、TDK、国巨和韩国SEMCO等2010年产能年增约20%,预计全年产能缺口在5%左右。目前各大厂商交货时间普遍拉长,MLCC电容出货时间已经达到3个月时间。国巨公司预测更加乐观:目前MLCC产能缺口高达35-40%以上, 全年产能缺口可能在20%以上,缺货将延续到2010年4季度。目前中间商已经提高MLCC价格。
公司正在实施月产80亿只MLCC电容和70亿只片式电阻器产能扩产计划,今年4月公司MLCC产能已由去年的50亿只每月扩充到60亿只每月,公司正准备兴建新的厂房进行下一阶段的扩产,扩产部分主要生产0402型和0201型电容,预计2011年全部达产。
预计公司2010-2012年收入分别为20.73亿元,27.17亿元和35.21亿元,公司净利润分别为1.43亿元,2.11亿元和2.93亿元,对应的每股收益为0.21元,0.32元和0.44元,2010年和2011年PE分别为46.76倍和30.65倍,相对于行业估值水平明显偏低,给予增持评级。
研究员：邱虹天，钱文礼 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：风华高科:经营拐点已现,中长线看好
我国被动元件龙头,实际控制人易主:风华高科是我国最大的新型被动元件制造商,目前拥有四大主要产品:MLCC(片式多层陶瓷电容器)、片式电阻器、片式电感器以及软磁铁氧体磁芯。2009年7月,广东省广晟资产经营有限公司与风华集团签署协议,风华集团将直接持有的风华高科1.22亿股(占比18.25%)无偿划转给广晟公司。公司实际控制人从肇庆市属国资委转变为广东省国资委。
被动元件行业向好,公司拐点已现:在电子整机产品销售旺盛、尤其是有更新换代产品或杀手级新应用推出时,被动元件的使用量会随之大幅提升;并且,随着电子产品功能的日益复杂,被动元件的使用量呈逐渐增多的趋势。2009年全球电子产业复苏,由于国际产商未大规模扩产,被动元件的需求增速远大于供给增速。目前被动元件行业产品供不应求的局面至少延续至3季度末。
公司有多项隐形资产有待挖掘:风华高科旗下参控股多家子公司,产品领域涉及电子装备制造、被动元件、磁性材料和半导体器件等多个领域,其中的优质企业存在分拆上市的可能。此外,公司还在肇庆市拥有较多土地资源。
大股东资产注入想象空间较大,更看好公司治理方面的改善:广晟曾经承诺,“计划向上市公司注入优质资产,增强上市公司的持续发展能力和提高盈利能力,做强做大上市公司,给上市公司股东更丰厚的回报。”广晟下属的一级企业广东省电子信息产业集团公司以电子元器件为主业,参控股企业8家;此外还有直属单位广晟数码和广晟微电子是较优质的资产。我们更加期待的是,广晟入主公司后将给公司的经营管理方面带来改善,从而巩固和加强公司在我国被动元器件领域的龙头地位。
盈利预测及估值: 不考虑资产注入,我们预计2010~2012年公司EPS分别为0.22元、0.4元和0.49元,当前股价对应动态EPS分别为48倍、27倍和22倍。考虑公司持有的奥普光电(已上市,002338)15%的股权市值在5亿左右,公司当前估值基本合理,我们给予公司“推荐”的投资评级。我们认为,公司已经进入经营拐点阶段,中长线值得投资者重点关注。
研究员：徐星月，岳雄伟 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：风华高科:本年度公司内外部环境相当有利
2010年1月27日我们对国内大型片式元件制造商风华高科进行了实地调研,根据与公司管理层的交流并结合我们的判断,作如下报告:
1.2010年终端产品景气度高为公司提供有利外部环境。
片式元件的景气度与下游应用领域状况高度相关,2010年终端产品的高增长性有助于为企业提供有利外部环境。风华高科作为国际八大片式元件厂商之一,拥有一定的规模优势,其片式元件产品市场份额约为3%左右,因此较易感受到景气度回升。我们认为公司本年度业绩反转的可能性较大,并认为在年后消费旺季到达之前,市场渠道货源将会出现一定紧张,对于公司的销售保持增长呈乐观态度。
2.公司技术演进从未停止,产品结构升级是长期目标 。
公司现有产品应用相对低端因而毛利率水平低下是造成近几年盈利能力不佳的原因之一。其关键问题是公司对下游应用变化反应不及时,产品结构及产能扩充的调整上落后于领先厂商所致,而这一点已经受到了公司高层的关注。公司并不缺乏研发实力和技术积累,技术演进也并未停止。由于元器件行业特征决定价格逐年呈跌势,因此新技术和高附加产品将会是维系必要毛利率水平的关键因素之一,我们认为风华高科具有这样的素质和实力。
3.控股股东易主促进企业内在变化。
公司在经历控股股东变换之后,内部经营和管理趋于稳定,广晟公司的入主带给风华高科的积极影响因素较多,不仅为公司打通了融资渠道,有利于公司产品升级和产能升级,并使得公司管理精细化程度得到提升,激发了员工活力。最重要的是其旗下现有的部分电子资产与风华高科存在明显的互补效应,具有进一步整合的可能性。因此我们认为目前风华高科在内部环境上同样有利。
我们认为10年公司内外部环境较为有利:在外部存在业绩反转步入良性发展轨道、在内部实现整合产生质变的可能性。扣除非经营收益预计公司09、10、11年EPS为0.06、0.11、0.17元,对应PE为127、71、48倍。建议积极关注公司未来变化,并予以持有评级。
研究员：薄小明，李皓 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：风华高科:主营业务有所起色,未来亮点是潜在的重组预期
2009年1~9月,公司实现营业总收入11.36亿元,同比下降26.2%;营业利润1,357万元,去年同期营业亏损8,976万元,净利润1,894万元,去年同期净亏损8,860万元;实现基本每股收益0.03元。公司预计2009年每股收益为0.04元~0.05元。
3Q 营业收入为4.06亿元,同比/环比增长-23.6%/0.62%;营业利润为1,762万元,同比/环比增长57.0%/44.6%;净利润为1,717万元,同比/环比增长50.6%/8.22%。
公司主营业务是片式被动元件(包括片式多层陶瓷电容,片式电阻,片式电感)和软磁铁氧体磁芯,近一半的收入和利润来自于片式多层陶瓷电容器业务。今年以来,公司业绩逐季好转。报告期内受益于宏观经济向好以及3G、家电下乡政策的持续拉动,电子行业景气恢复,元器件市场需求增多,公司第三季度主营产品产销量有所扩大;同时公司积极开展的“开拓市场,加强管理,降本控费”等措施成效显现。
三季度公司综合毛利率回升至 21.5%,创近5年来新高。前三季度综合毛利率为16.4%。毛利率提高我们认为主要是公司产品结构变化以及公司加强管理等措施带来的成本降低。
期间费用前三季度为1.67亿,同比下降,但因收入规模减小使得期间费用率反而同比提高3.29个百分点至14.68%。
未来的投资亮点是广晟公司入主后潜在的重组预期。广东省广晟资产经营有限公司目前通过风华集团间接持有公司18.25%的股份,是公司的实际控制人。广晟公司是广东省国资委全资控股的子公司,资产雄厚,主要从事有色金属工业、电子信息产业、酒店旅游产业、工程建筑房地产业,其2007年末的总资产为303亿元,2007年实现主营业务收入132.8亿元,净利润10.1亿元。广晟公司已承诺将旗下的电子板块与公司进行整合,我们预计广晟公司的入主有望对公司未来经营产生积极性影响,但具体效果我们仍需拭目以待。
不考虑资产重组,预计公司 2009~2010年的每股收益分别为0.05元、0.06元和0.07元,维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：天相资讯科技组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：风华高科:隐形的创投公司
盈利预测与投资评级。虽然长春奥普即将上市将提升公司股权价值,但是由于公司2009年和2010年公司EPS预计只有0.08元和0.12元,动态PE分别为108.13和72.08,估值水平偏高,维持“观望”评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：风华高科：意外因素已经消除,重回良性发展轨道
投资要点：
公司是中国最大的片式元件生产商，拥有国内最强的研发实力和最丰富的产品系列。同时还具备上游电子材料以及生产设备的配套能力。
公司此前受到了一些意外因素的不利影响，05、06年大股东占款、07年大股东破产所持公司股权被拍卖，08年新的大股东入主产生人事变动，等都对公司的经营稳定造成了一定影响。不过此番广晟入主后承诺把风华做大做强，风华有可能成为其电子信息类资产的整合平台。
广晟资产经营有限公司是广东省大型国企之一。主要从事有色金属工业、电子信息产业、酒店旅游业、工程建筑房地产业，是中国电信股份有限公司第二大股东、中金岭南有色金属股份有限公司的控股股东。截止2008年底，公司资产总额为453亿元人民币。
我们认为广晟入主后影响公司发展的意外因素基本消除，公司有望在新领导班子的带领下放开手脚，加强管理，提高激励。一旦管理水平提高，公司在研发、成本、产业链方面的优势将会体现。
新产品的推出和毛利率的提升都将使业绩稳步提升。
此外，广晟可能就公司实际情况将原旗下相关资产进行整合，可能的产品有半导体芯片、锂电池、ＴＤ射频芯片、多声道数字音频编解码国家行业标准等，但目前尚难确定具体方案。
虽然08年由于股票投资损失较大，每股预计亏损0.12元。我们认为公司最坏的情况已经过去，随着公司管理水平的提升，盈利将趋于好转，预计公司09-10年每股收益分别为0.10元和0.14元。目前PB 为1.26倍，低于市场平均2.33倍水平。如果给予公司1.5倍PB，则对应股价4.74元，我们给予“推荐”的投资评级，股价如跌至1倍PB 以下可以果断介入。
研究员：孙华 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：风华高科：08年中报符合预期：股票投资亏损导致业绩大幅波动，大股东资产重组仍需时间观察
鉴于公司上半年股票投资录得大额亏损和主营业务的平淡表现，暂不考虑未来大股东资产重组的影响，我们分别下调08、09年净利润185.1%和40.5%，至每股收益-0.10元和0.08元。目前股价对应09年市盈率为62.9倍，处于电子板块估值水平的高端，我们维持“中性”投资评级。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：风华高科（000636）：一季度投资收益大幅亏损
下调盈利预测和维持“中性”投资评级。展望未来，虽然1季度是公司的传统淡季，但由于公司现有产能规模的限制，主业的增长空间其实有限。此外，公司大股东变更已经完成，但新股东的介入是否会给公司的现有机制带来正面的变革，仍需要时间来观察。考虑到投资收益的影响，我们下调08和09年盈利预测29%和25%，即08年0.08元和09年0.10元。当前股价隐含动态市盈率分别为08年61.9倍和09年54.8倍，处于当前板块估值的中高端，维持“中性”投资建议。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：风华高科（000636）：股票投资收益大增导致业绩超出预期
主业经营较为平淡。2007 年前三季度，公司营业收入同比增长5.7%；业务综合毛利率为15.4%，与上年同期基本持平。主要原因在于：1）虽然公司面临电子行业复苏和下半年进入传统旺季的机遇，但产能扩张的瓶颈一直未能解决，导致业务规模增长缓慢。2）由于有色金属等原材料价格一直居高不下，对毛利率的提升产生负面影响。
利润增长来源于股票投资收益。2007 年前三季度，公司净投资收益同比增长942.7%，实现1.47 亿元，占归属母公司的净利润的92.5%，是公司利润增长的主要来源。公司净投资收益的大幅增加是由于年初以来证券市场向好，公司股票短期投资收益大幅增加。
未来展望。1）“元器件、装备、材料三位一体”的战略效果尚未显现。公司依据“以新型元器件为主，向装备制造业和电子材料产业延伸”的三位一体发展战略，控股和参股了总共22 家下属二级公司。但目前看来，一方面老主业元器件的增长缓慢，另一方面投资的诸多子公司对公司合并报表利润的贡献还很少。2）大股东抵债效应不明显。2006 年公司大股东（风华集团）通过“以资抵债”和“以股抵债”，完成了对公司3.5 亿资金非经营性占用的偿还。但目前为止，相关抵债资产（如肇庆高新开发区1000 亩土地使用权和贺江电力20%的股权等）的盈利效果并不明显。3）资金瓶颈是公司未来增长的最大瓶颈。公司主业产品的现有产能严重不足，但同时缺乏融资渠道和再投资，使得业务规模增长缓慢。虽然07 年公司利用自筹资金投入片式电容器（2380 万元）和片式电阻器（415 万元）的技改扩产，但仍然难以满足应有的扩能需求。
4）07、08 经营业绩较为平淡。我们认为，公司增长的瓶颈在于产能，07、08 年公司的产能难以实现大的突破，故经营业绩将比较平淡。
上调07 年盈利预测、维持08 年盈利预测不变和“中性”投资评级。我们上调07 年盈利预测到0.27 元，主要是将投资收益从9000 万元上调至1.5 亿元；维持08 年盈利预测0.12 元不变。当前股价隐含动态市盈率分别为07 年44.1 倍和08 年101.8 倍，维持“中性”投资建议。
投资风险。1）有色金属等原材料价格的上涨和人民币升值的负面影响（公司出口收入占比35%+）；2）公司大股东风华集团的重整方案尚未出台，公司实际控制人存在不确定性。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：风华高科(000636)：中报业绩符合预期
风华高科公布2007 年上半年业绩，实现主营业务收入8.5 亿元，同比增长3.0%，每股盈利0.13 元，同比增长108%，符合我们预期。
1. 由于MLCC 等主营产品销量增加，公司上半年主营业务收入8.5 亿元，同比上升3%，但由于原材料价格上涨压力较大，毛利率微跌0.8%到15.9%。
2. 营业利润同比增加79%，主要原因是投资收益大幅增加。2007 年上半年，公司录得投资收益1.16 亿元，主要来自于二级市场的股票投资。公司上半年，记入公允价值变动损失4400 万元。
维持2007 年和2008 年0.19 元/股和0.12 元/股的盈利预测不变，当前股价隐含2008 年动态市盈率98.6 倍。公司经营情况基本符合预期，该股上半年大幅飙升，主要是受有战略投资者将收购大股东股权的传闻推动，但综合分析风华目前的经营现状和股价，很难引起国外产业投资者（含竞争对手）的兴趣，而如果战略投资者来自国内，基于我们对国内电子元气件行业的研究，有望通过注入资产显著改变公司盈利结构的公司凤毛麟角。该股的大幅上涨后缺乏后续的基本面支撑，估值严重偏高，提醒投资者者注意风险。维持“中性”投资评级。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：风华高科 （000636）：股票投资大幅提升1 季度盈利，重组传闻推动股价上涨
风华高科公布2007 年1 季度业绩，每股盈利0.08 元，同比增长153%，超过我们预期。
1. 公司主营业务收入3.5 亿元，同比下降8.5%，但由于良好的成本控制，主营业务利润利润率同比提升2.1%，支持主营业务利润同比增长4.9%。经营管理费用率略有上升。应该说，主营业务的营收和利润率在我们预期之内。
2. 2007 年1 季度，公司录得投资收益4880 万元，主要来自于二级市场的股票投资，也是利润大幅超过我们预期的主要原因。我们在4 月16 日电子行业2 季度投资策略里，已对公司业绩大幅增长做出提示。
调整了2007 年盈利预测1.24 亿元，每股0.18 元，主要是将投资收益由3000 万元上调到8000 万元。维持2008年0.12 元/股的盈利预测不变，隐含2008 年动态市盈率92.3 倍。公司经营情况基本符合预期，该股在过去几个月中大幅飙升，主要是受有战略投资者将收购大股东股权的传闻推动，但综合分析风华目前的经营现状和股价，很难引起国外私募基金或产业投资者的兴趣，而如果战略投资者来自国内，基于我们对国内电子元气件行业的研究，有望通过注入资产显著改变公司盈利结构的公司凤毛麟角。该股的大幅上涨后可能缺乏后续的基本面支撑，提醒投资者者注意风险。维持“中性”投资评级。
研究员：中金公司研究部 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：风华高科 ：业绩符合预期，重组传闻推动股价上涨
风华高科公布2006 年业绩，2006 年全年实现每股盈利0.06 元，符合我们预期。
1. 公司主营业务收入和主营业务利润同比分别增长29%和37%。被动电子元器件行业（包括MLCC，片式电阻和片式电感）2006 年市场需求旺盛，加上受益于2002 年以来全球厂商不再盲目扩张。
2. 营业利润同比增长44%到2300 万元，仍处于较低水平。其中管理费用受计提坏帐和存货跌价准备影响，同比大幅增长了95.3%。
3. 2006 年，公司实现股票投资收益2405 万元，成为利润增长的主要动力。
微幅调整了2007 年和2008 年的盈利预测到0.10 元/股和0.12 元/股，隐含2007 年和2008 年动态市盈率115 倍和95 倍，公司经营情况基本符合预期，该股在过去几个月中大幅飙升，主要是受有战略投资者将收购大股东股权的传闻推动，但综合分析风华目前的经营现状和股价，很难引起国外私募基金或产业投资者的兴趣，而如果战略投资者来自国内，基于我们对国内电子元气件行业的研究，有望通过注入资产显著改变公司盈利结构的公司凤毛麟角。该股的大幅上涨后可能缺乏后续的基本面支撑，提醒投资者者注意风险。维持“中性”投资评级。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：风华高科：机制转变是企业改善经营业绩的关键
企业产销良好，但研发能力有待增强风华高科经营范围包括电容、电阻等元件产品，主要产品积层陶瓷电容产量在国内企业中排名第一。由于行业景气度较佳，公司2006年1至3季度主营业务收入13亿元，同比增长43%。
值得注意的是被动元件持续更新换代，创新能力才是决定企业竞争力和投资价值的基础。相比日系企业村田制造所提前对市场需求、原材料开发做到10年的规划和准备，风华高科原材料粉末的研发和调配与日本大厂仍有距离，这制约其产品的高端化和竞争力的提升。
融资和投资不足拖慢企业发展步伐近年来行业处于低谷而有利于企业低成本迅速扩张市场份额，台资企业国巨、华新科通过融资而积极兼并收购，规模迅速增大；风华高科未能再融资而投资不足，发展速度落后于台湾竞争对手，积层陶瓷电容的全球市占率从2000年的第五名下滑到2005年的第七名。
大股东抵债资产效益并不明显2006年大股东以股票和固定资产抵偿对上市公司3.5亿的负债。由于公司预计近年内不出售大股东抵偿的1000亩高新开发区土地，而且每年从贺江电力获得收益只有100-200万元左右，因此抵债固定资产的收益对于上市公司业绩提升作用不明显。
如果经营机制转变，盈利水平有望提升公司面临市场竞争、企业机制和经营管理等各种风险因素，其中经营机制是关系企业经营动力和投资价值的重要因素。如果2007年公司产权更加明晰和激励机制落实，公司经营活力和动力有望增强，从而扭转前些年竞争力下滑和盈利水平低下的局面。
据公司介绍，通过采购和其他方面的精细管理，营业成本压缩的空间仍然较大。由于成本压缩空间尚未能准确测定，因此对毛利率做敏感性分析，假设条件：1、2005年销售毛利率为14.7%，假设2007年毛利率为18.0%、22.0%和27.0%（1994年-2002年间风华高科平均毛利率27.2%）；2、假设2007年营业费用率、管理费用率、所得税率保持2005-2006年3季度以来的平均水平；3、假设公司三种状态下，2007年风华高科每股收益分别为0.11元、0.19元和0.31元。因此，相比2005年和2006年，企业净利润存在发生重大转佳的可能。
当前对风险因素及其对运营绩效的影响尚难准确判定，机会不够明朗；另一方面，当前股价3.5元接近公司每股净资产价值，且企业盈利大幅下跌的风险并不大。综合以上因素，给予“持有”评级，企业业绩有待持续跟踪。
研究员：周瑾 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：风华高科 （000636）：三季度业绩符合预期
风华高科公布2006年1-3季度业绩，前3个季度，公司实现主营收入12.9亿元，主营业务利润1.96亿元，净利润3400万元，相当于每股盈利0.05元，同比分别增长43.3%，39.3%和151%。业绩符合我们预期。
单季度分析，2006年3季度实现主营业务收入4.6亿元，净利润550万元，和2季度相比收入上升了2.8%，利润下降了72.8%，利润下降的主要原因是二季度公司录得1900万元的股票投资收益，3季度投资收益则是-180万元。公司各项主营产品电容器、电阻器和磁性材料相比去年同期均实现了20%以上的收入成长。公司3季度最大的变化在于，通过“以资抵债”和“以股抵债”，完成了大股东非经营性占用资金（3.5亿元）的清偿，使得公司资产质量得到实质性改善。
研究员：金宇 所属机构：中国国际金融有限公司
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