铜陵有色(000630)_研究报告_财经_新浪网(000630) 研究分析报告|查股网
股票名称：铜陵有色(000630)
报告标题：铜陵有色:铜加工费继续上涨确保业绩增长
经营稳健的铜业龙头。公司是铜行业龙头之一,主营铜采选冶炼及加工业务,当前拥有6个矿山,4个冶炼厂以及6家铜加工厂。目前公司阴极铜产能达85万吨/年,经营以稳健为主,公司发展战略不断向上游资源和下游深加工稳步扩张。
盈利主要来自于副产品及冶炼费。公司盈利主要来源于副产品及铜精矿冶炼加工。2010年铜冶炼中的黄金、化工等副产品成为主要利润来源,副产品盈利占比高达70%以上。由于当前公司资源自给率仅为5.76%,明显偏低,目前每年需进口40-50万吨的铜精矿,因此,冶炼加工费的上涨将成为确保公司铜业务利润的主要来源。
冶炼费再次上涨确保盈利稳步增长。铜加工费谈判已改为半年一次,2011年上半年铜加工冶炼费为72.0/7.20(TC/RC),较2010年上涨54.8%,且现货加工费高达120/12,远高于公司目前的冶炼成本。而近期消息称中国铜冶炼商与必和必拓敲定下半年铜加工/精炼费为90美元/吨,这加工费水平较上半年上涨了25%,较2010年上涨近一倍。我们认为不断上涨的冶炼加工费必将再次增厚公司利润。
目前公司经营状况良好。公司计划2011年生产电铜87万吨,其中自产铜精矿含铜4.89万吨,较去年分别增长7%和3%。目前公司产品生产及销售状况相对稳定,1-4月份各主要产品的产量同比小幅增长;而产品销售方面,因电力电网投资加大,公司漆包线产品销售状况最佳,而冰箱等家电领域因产量增速大幅放缓,公司在家电领域的铜产品销售相对较弱。
铜价回调利于企业盈利。2010年四季度和2011年一季度铜价呈现“外强内弱”的格局,因此铜价持续呈现负价差导致公司冶炼利润受到一定损害,公司一季度综合毛利率为3.76%,环比去年四季度5.56%下滑1.8个百分点,我们认为除了生产中的能源等成本增长之外,铜负价差持续是主要的原因。自今年4月份以来铜价整体呈现回调整理的态势,近期铜价格市场特点为外盘价格波动大,而内盘波动幅度相对较小。随着中国铜进口量不断减少,铜价持续调整,铜负价差也将减少,公司盈利也将逐步回升。
投资建议。我们维持公司“推荐”的投资评级,预计公司2011-2013年EPS分别为0.99元、1.27元和1.31元,对应目前股价估值分别为25倍、19倍和18倍,估值具备投资吸引力,鉴于公司稳健的经营模式以及加工费上行将不断提升公司利润空间,建议投资者积极关注。
风险提示。1)全球经济复苏进程不确定;2)铜需求放缓对公司盈利的冲击。
研究员：耿诺 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:下半年TC/RC将高位运行,盈利增长可期
一、事件概述
近期,我们对铜陵有色(000630)进行实地调研,就市场关心的公司经营、集团资产注入情况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为,随着加工费的上涨,铜业公司盈利能力进一步提高,给予“谨慎推荐”评级。
二、分析与判断
1-4月公司产量同比上升,经营稳健
公司2011年将完成电铜87万吨,自产铜精矿含铜4.89万吨,铁精砂54.4万吨,硫精砂65.25万吨,硫酸222万吨,黄金11030千克,白银456吨,铜加工材13.04万吨,与去年相比均有不同程度增长。
1至4月生产情况良好,由于加工费的已经上升至120/12的相对高位,且预计下半年加工费仍高位运行,公司盈利能力将有所提升。另外从3月份开始,铜现货贴水已经有所改善,现货交易随旺季销售较为乐观,二季度公司销售将有保障。
重点工程建设按预期进行
1、“双闪”项目:通过采用当今世界最先进的闪速熔炼、闪速吹炼工艺技术处理铜精矿,将建成以处理低品位杂铜为主的短流程再生铜生产工艺,达到铜冶炼老企业技术大幅提升和节能减排的目的,预计明年12月底投产;
2、铜箔项目:去年在合肥1万吨铜箔销售良好,每月销售800-900吨;
3、高档铜板:预计明年5月份有高档铜板5000吨,明年12月份5000吨投产。
集团十二·五规划目标明确,资产注入可期
铜陵集团十二·五规划中将实现六个翻番,其中一项是资源量上的翻番,集团矿产资源丰富,最先注入到上市公司的可能是内蒙古赤峰国维矿业与安徽铜陵县黄狮捞金矿,若这两项资产注入后,公司的铜金属权益储量将增至265万吨,这将大大改善目前仅5%自给率的情况。
三、盈利预测与投资建议
鉴于公司冶炼加工费全年有保障的假设以及集团给予的有力支持,预计2011-2013年EPS分别为0.95、1.14和1.43元/股,对应当前股价,PE分别为25.50、21.16、16.97倍。目前有色金属平均滚动PE为47.28,远低于行业均值,有估值修复空间,给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示
铜价波动剧烈;全球货币紧缩形式愈演愈烈;铜加工业务今年续亏。
研究员：黄玉 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色调研简报:资源属性有望大幅提升
按照2011/2012年70000元/吨的铜价假设,经测算铜陵有色2011/2012年EPS为1.02/1.35元(2010年摊薄后EPS为0.63元),对应2011/2012年PE24/18倍,铜均价波动10000元/吨,EPS变化0.2元;TC/RC波动10美元/l美分,EPS变化0.1元。基于公司资源整合和行业持续高景气的预期,维持其“增持”评级。
研究员：薛峰 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色:资源扩张前景最好的铜公司
事件:公司公布年报、季报
年报概述:2010年EPS0.69元,同比增长47% 2010年EPS为0.69元,同比增长47%。同时,1季度EPS为0.21元,同比增长31%。单季度看,2010年1-4季度EPS分别为0.16、0.15、0.15和0.23元。第4季度EPS大幅增长在于铜价大幅上涨。
2010年公司共生产阴极铜81万吨,黄金10吨,白银379吨;自产量包括铜4.74万吨,黄金约1.5吨,白银约80吨,铁精矿约54万吨。
2011年一季度实现每股收益0.21元,同比增长31.25%,一方面,铜价上涨推高业绩;同时铜价走势“外强内弱”形成负价差,降低了公司进口铜精矿冶炼的盈利水平。
自产铜单位营业成本大约在3万元/吨 主营业务情况:2010年铜产品营业毛利为5.2亿元,黄金等副产品为13.5亿元,化工及其它产品为5.5亿元。2009年三者则分别为12.2亿、7亿和-0.5亿。其中铜与黄金等副产品营业毛利反向变动,而铜加工企业亏损额变动幅度不大(2010年铜加工净利润为-1.9亿元,2009年铜加工净利润为-1.7亿元),应该是成本分摊问题。而化工及其它产品毛利大幅提升原因在于2010年硫酸价格回升上涨导致该块业务扭亏。
为了明晰产业链,单列母公司分析:2010年母公司营业收入为144亿元,营业成本为128亿元,对应毛利16亿元。盈利来源主要为安庆以及冬瓜山铜矿的自产铜、铁精矿以及伴生金、银,产量大约分别为4万吨,54万吨、0.5吨和80吨。其中金、银从阳极泥中冶炼,成本可以忽略,以此匡算自产铜单位营业成本大约在3万元/吨。
增持仙人桥矿业,对业绩影响不大 公司于4月30日公告:拟受让黄狮涝金矿持有的句容市仙人桥矿业有限公司18%股权。本公司原持有仙人桥矿业51%股权,此次收购完成后,公司将持有仙人桥矿业3622.5万元股权,占仙人桥矿业注册资本5250万元的69%股权,成为其第一大股东。
此次增持的仙人桥矿业拥有铜储量6.43万吨,锌储量5058吨,钼储量351吨;设计产能为铜精矿1800吨/年,含金80千克。目前尚未达产,未形成规模效应,2010年净利润为-648万元。从储量及产量上看,收购对于公司业绩影响不大。
强烈看好铜,预计2011年铜均价达到75000元/吨 供给方面,铜矿资源的稀缺性是限制铜供应的根本因素,我们预计2011年全球铜产量1960万吨,同比增长3.8%。需求方面,美、欧经济复苏势不可挡,中国的调控不会以经济增速的大幅度下降为代价的。
我们预计2011年全球铜消费量将首次突破2000万吨,达到2010万吨,同比增长4.4%。2011年铜市将呈现供不应求局面,我们预计2011年LME铜价均价将达到11000美元/吨,最高价突破13000美元/吨。国内铜价均价75000元/吨。
业绩预测及投资评级 目前上市公司铜储量200万吨,集团公司尚未注入的铜储量在800万吨,资产注入预期强烈。公司目前自产铜产能不到5万吨,对应每股铜产量为0.035千克/股,铜价每上涨1000元/吨,业绩增厚0.03元(假设所得税25%),业绩弹性低于江铜。
我们继续维持对公司2011-2013年业绩分别为1.16、1.35和1.85元的预测,三年复合增速达到43%;鉴于公司资源拓展空间大,我们给予公司2011年40倍市盈率,维持目标价格46元,维持“买入”投资评级。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色年报点评:TC/RC助力业绩提升
公司于04月30日发布2010年年报和2011年一季报,2010年实现营业收入513.04亿元,同比增长66.81%,利润总额12.22亿元,同比增长46.49%,归属于公司股东的净利润8.99亿元,同比增长47.92%,实现EPS0.69元/股。2011年一季度,实现营业收入168.84亿元,同比增长41.53%,归属于公司股东的净利润2.81亿元,同比增长34.36.92%,实现单季EPS0.21元/股。
公司年报及一季报业绩同比上升,主要原因:1)主要产品产量继续上升。
2010年,公司产品产量创历史最好水平,矿山全年生产铜精矿含铜4.74万吨、硫精矿71.65万吨、阴极铜81.36万吨、硫酸188.20万吨、黄金10.11吨、白银379.06吨,同比增长7.00%、24.15%、13.22%、7.40%、31.66%、79.09%。2)产品价格大幅提升。2010年,公司主要产品阴极铜、黄金、硫酸价格均出现大幅上涨,涨幅分别达到46%、32%、50%。3)TC/RC出现较大上涨。2011年,TC/RC出现较大涨幅,由10年46.5/4.65提升至11年的70/7.0,涨幅达55%,而现货加工费由于国内节能减排及日本地震影响,也处于120/12的高位,公司作为一家以铜冶炼为主的公司,加工费的上涨对公司业绩贡献明显。
2010年下半年,受国内节能减排政策影响,一批铜冶炼产能受到冲击,尤其是江铜和云铜的停产检修,短时间内逆转了国内铜现货冶炼市场的供需格局,现货加工费由6月的10/1.0上升至100/10上方。2011年的长协谈判,TC/RC也出现较大幅度上涨,涨幅达55%,达到70/7左右的水平。
而3月11日的日本大地震则加剧了国内铜冶炼市场的短期紧张局面,由于日本铜冶炼企业在地震中受损,部分冶炼订单投向中国,刺激了国内现货加工费的提升,目前国内现货加工费已达120/12的水平。展望长期,由于国内铜冶炼产能的扩张势头未减,未来国内铜冶炼产能过剩的格局仍将继续,但另一方面,节能减排政策和冶炼成本的提升也将对冶炼费形成支撑,预计未来铜冶炼费存在回落的可能,但空间有限。
研究员：叶洮，张勇 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:副产品给力,TC/RC飙升
公司4月29日公布了2010年年报,2010年EPS为0.69元,同比09年增长46.81%。2010年营业收入为513.03亿元,同比09年增长66.81%。
归属于上市公司股东的净利润为8.99亿元,同比09年增长47.92%。
给予公司“审慎推荐”投资评级。预期公司2011-2013年每股收益分别为1.4元、1.8元和1.93元,对应目前PE为18、14和13倍。给予公司“审慎推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色季报点评:1季度综合毛利率有所下降
事项
铜陵有色披露2011年1季报
主要观点
1、业绩略低于预期。2011年1季度公司营业收入为169亿,同比增长41.5%, 归属于上市公司股东的净利润为3亿,同比增长34.4%,基本每股收益0.21元,同比增长31.25%。
2、2011年1季度公司综合毛利率有所下降。公司1季度毛利率水平由去年4季度的5.6%下降到3.8%,LME3月铜价环比上涨11.8%,而公司的主要业务收入环比上涨12.45%,较为同步,我们推测能源与人力成本增加是毛利率下降的主要原因。建议持续关注成本上升对公司盈利能力的影响。
3、2011年铜价将维持高位震荡格局。尽管铜行业供需面依然偏紧,但中国通胀趋势难改,紧缩政策预期加强,我们认为铜价在短期内将维持高位震荡的格局。
4、还看矿山注入预期。我们认为今年的亮点还在于公司的资产注入,公司在2010年年报中提及集团曾承诺在内蒙古赤峰国维及安徽铜冠矿业(庐江) 具备正式生产条件后注入上市公司,内蒙古赤峰国维矿业属在产矿,符合注入条件。同时公司最近三年的分红率也满足配股增发的条件,我们认为2011年矿山注入事件可期。
5、公司估值。我们预计2011、2012、2013年的EPS 分别是1.20、1.28、1.35元,对应PE 分别是21X,19X,18X,维持推荐评级。
风险提示
铜价偏离预期;TC/RC 费用偏离预期;矿山注入时间的不确定性;成本增幅过快过猛
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:铜价高位震荡,业绩稳定增长
业绩符合预期
公司 2010年实现营业收入513.03亿元,同比增长66.81%;归属于上市公司股东的净利润8.99亿元,同比增长47.92%;基本每股收益0.69元,同比增长46.81%。公司拟向全体股东每10股派现金股利1元(含税)。2010年主要产品量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。
铜价继续看好
2011是“十二五”开局之年,国内经济刺激的惯性将仍然推动经济快速发展。国内精炼铜的缺口仍将不会改变,铜价将保持高位震荡上升势头。预计2011年国际国内市场铜价超过2010年均价。
2011年铜加工费同比大幅上升
2011年上半年,铜精矿加工费同比上年上涨54.8%,现货加工费TC/RC 达到120/12,公司铜冶炼业务的盈利能力将进一步提升。
国内外铜负价差使公司盈利受损,但预计 2011年下半年将好转
2010年四季度和2011年一季度,持续的铜负价差减少了公司冶炼业务的利润。但是,持续的负价差必然降低铜进口商的积极性,随着铜进口量走低,国内铜供需将好转,下半年负价差现象有望好转。
维持“买入”评级
我们预测公司 2011/12/13年EPS 分别为1.05/1.32/1.57元,对应PE 分别为23.6/18.8/15.8。公司是国内最优秀的铜冶炼企业,而且存在较大的资产注入预期,目前估值合理,维持“买入”评级。
风险提示
铜价下跌风险;铜加工费下跌;国内外负价差扩大。
研究员：肖征 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色:资产注入可期
事项
铜陵有色披露年报
主要观点
1、业绩基本符合预期。2010年公司营业收入为513亿,同比增长66.8%,归属于上市公司股东的净利润为9亿,同比增长47.9%,基本每股收益0.69元,同比增长46.81%。每10股派发现金红利1元。
2、2010年铜价及副产品价格上涨提升公司业绩。2010年铜价同比上涨46%,黄金及硫酸价格分别上涨25%和43%。副产品的毛利占比从半年报的64%上升至77%,副产品价格上涨对业绩贡献明显。
3、2011年公司业绩将继续受产品价格上涨推动。我们预期铜的供求关系在2011年将继续偏紧,年均价为8795美元/吨,较2010年上涨13%。而贵金属在全球通胀的大趋势下居高难返,我们预期2011年黄金均价将在1385美元/盎司运行。
4、2011年公司冶炼盈利能力好转。2011年TC/RC费用长协价在70(美元/吨)/7(美分/磅)左右,同时受日本地震因素影响,近期TC/RC现货价达到120/12。一方面,公司与部分公司仅签订了上半年协议,现货价格高企对公司商议下半年协议有利,另一方面,公司有部分零单可按TC/RC现货价计算,现货价高企将增强公司的盈利能力。
5、矿山注入预期。公司在2010年年报中提及集团曾承诺在内蒙古赤峰国维及安徽铜冠矿业(庐江)具备正式生产条件后注入上市公司,内蒙古赤峰国维矿业属在产矿,符合注入条件。同时公司最近三年的分红率也满足配股增发的条件,我们认为2011年矿山注入事件可期。
6、公司估值。我们预计2011、2012、2013年的EPS分别是1.20、1.28、1.35元,对应PE分别是21X,19X,18X,维持推荐评级。
风险提示
铜价偏离预期;TC/RC费用偏离预期;矿山注入时间的不确定性
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色年报点评:加工费上涨提升公司盈利能力
点评:
净利润同比增长47.92%。公司经营业绩超年初预期,全年共实现销售收入513.04亿元,同比增长66.81%,利润总额12.22亿元,净利润8.99亿元,比上年增长47.92%,稀释每股收益0.67元/股,同比增长42.55%, 符合我们的预期。
产品产量创历史最好水平,量价齐升是公司业绩大幅增长的主要原因。公司的收入构成以铜业务为主,辅以黄金和硫酸业务,三者占营业收入的比重分别为85.28%、10.5%和2.1%。全年公司矿产铜产量4.74万吨、阴极铜81.36万吨、硫酸188.20万吨、黄金10.11吨、白银379.06吨, 分别同比增长7.00%、13.22%、7.40%、31.66%、79.09%。虽然2010年LME 铜均价为7543美元/吨,较2009年均价上涨46%,但由于铜冶炼加工费较09年大幅下降,导致公司虽然自产铜精矿较去年增长,但该业务毛利率依然下降了3.4个百分点,仅为1.19%。公司的利润构成主要来自黄金和硫酸等副产品,分别贡献利润42.2%和16.6%。
2011年铜加工费大幅上涨,公司盈利能力大幅提升。公司铜资源自给率仅为5.85%,明显偏低,因此公司利润更多来自铜加工费,2011年铜加工费较09年大幅上涨近47%,明显高于公司铜冶炼成本;除此之外,通胀预期与地缘动荡支持黄金价格维持高位,因此我们预计公司2011年业绩有望大幅增长,盈利能力得以大幅提升。
2011年EPS1.18元,维持“增持”评级。考虑到公司未来两年自产铜精矿增速有望保持10%,铜冶炼成本处于下降通道,我们预计公司11-13年每股收益分别为1.18元、1.42元和1.59元,对应的PE 为21倍、17.5倍和15.6倍,维持“增持”评级。
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色:集团注资渐进,公司矿山资源价值有望得以提升
1、公司产业链完整,冶炼产能属全国第二。铜陵有色是集采选、冶炼及铜材加工为一体的全产业链公司,截止2009年,铜金属量权益储量总计约200万吨,阴极铜年产能85.2万吨,铜材加工产能16.33万吨。
2、修炼内功,增加公司铜精矿供给。公司推进4个自有矿山技改项目,其中冬瓜山和安庆铜矿技改后将维持现有产量,铜山铜矿2012年技改后将建成66万吨/年的采选产能。
3、集团注资渐进,铜矿权益增长有望进一步增长。公司铜精矿与阴极铜产能无法匹配,而自有矿山扩产能力有限,为提高公司盈利能力,集团将矿山资源注入到上市公司是大概率事件。我们认为集团资产注入的时点将是2013年“双闪”系统建成之前,而优质矿山安徽沙溪铜矿、内蒙古赤峰国维矿业及厄瓜多尔Corriente铜矿的注入值得期待。
4、2011年TC/RC费用上涨几成定局,公司进口铜精矿冶炼有望扭亏为盈。假设其他条件不变,仅TC/RC费用从46.5/4.65上升至70/7就可使公司EPS增厚0.28元。
5、副产品价格有望在2011年继续上涨。假设其他条件不变,黄金、白银、硫酸价格分别上升至1385美元/盎司、28美元/盎司、350元/吨将增厚公司EPS0.28元。
6、公司估值。我们预计公司2010、2011、2012年EPS分别是0.67、1.32、1.40元,对应PE(2月24日股价)分别为44X,22X,21X。运用NAV方法估值,按公司历史平均P/B2.35计算,公司仅持有原矿产资源对应股价应为36.22元,若注入沙溪铜矿、赤峰国维矿业与安徽黄狮涝金矿,公司对应股价应为46.52元。维持“推荐”评级。
风险提示近期国际环境情况复杂,避险情绪升温导致高风险资产遭到抛售,使铜价低于预期;副产品价格大幅下跌;资产注入时点、待注入资产具体情况与预期不符(产量、储量与成本);
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:受益于TC/RC大幅提升的铜冶炼龙头
TC/RC的大幅提升将增加公司的冶炼利润,按照公司每年进口铜精矿40万吨的假设,TC/RC上涨54.8%将增厚EPS0.217元。公司拥有金昌冶炼厂、张家港联合铜业、金隆铜业和赤峰金剑铜业四个冶炼厂,阴极铜的年产能85.2万吨/年,硫酸175万吨/年。目前在建金剑铜业12万吨/铜冶炼改扩建工程(二期)和阴极铜40万吨/年,硫酸151.5万吨/年的“双闪”工艺铜冶炼系统。预计项目投产后电解铜产量可增至137万吨/年,硫酸327万吨/年。假设进口铜精矿含铜30%,回收率96.5%,TC/RC费用每上涨10美元/吨和1美分/磅,公司每吨进口铜精矿加工费将增加367.82元。按照年进口铜精矿40万吨的假设,公司EPS增厚0.217元。
主要利润来自于铜精矿生产,未来公司铜资源量有望持续增长。母公司铜陵有色金属集团控制的安徽沙溪铜矿已探明储量32万吨;内蒙古国维铜钼金属矿远景储量预计在100万吨以上;同时集团和中国铁建收购的厄瓜多尔Corriente 铜矿铜金属量约为1,154万吨。由于涉及到同一控制人控制下的同业竞争,集团资产未来注入上市公司的可能性很大。
铜价上涨值得期待。目前LME 铜已经突破10000美元大关。考虑到2-3月是有色金属的消费旺季,2011年国际市场铜、锡、镍一系列ETF产品的推出导致一部分库存被ETF占据不会投入生产,铜价仍有上行空间。
给予公司“强烈推荐”投资评级。预期公司2010年、2011年和2012年每股收益分别为0.71元、1.29元和1.47元,若按2012年30-35倍PE估值,对应公司合理股价为44-51元。给予公司“强烈推荐”投资评级。
研究员：巨国贤 所属机构：第一创业证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:固本开源并举,公司业绩可期
由于铜陵有色的精矿自给率仅6%,且冶炼产能有90万吨,因此相比铜价上涨,目前我们更看重TC/RC费用与副产品价格上涨对公司业绩的贡献。
TC/RC上涨可期:2011年TC/RC长协价上涨概率较大。首先,2010年46.5美元/吨、4.65美分/磅的TC/RC长协价已经接近甚至低于部分冶炼厂的成本,这样的情境不可持续。其次,随着铜价的上涨,废铜供应量将随之增加,这将增强冶炼商的谈判能力。以公司2011年进口52.5万吨精铜矿为例,TC/RC长协价每上涨10美元/吨、1美分/磅,则增厚EPS0.14元。
副产品贡献大:公司主要副产品包括硫酸、黄金、白银等。2010年中报显示,黄金、硫酸等副产品对公司毛利的贡献达64%,我们认为2011年副产品将继续支撑公司业绩。硫酸可年产200万吨以上,黄金与白银产能分别为12吨及350吨,实际产量皆可超过设计产能。2010年以来,硫酸价格总体处于上升期,随着春季播种期的来临,硫酸将有提价预期。我们判断2011年黄金的全年均价可达1385美元/吨,高于2010年的平均水平。
资产注入预期高:由于公司新建了40万吨双闪冶炼系统,2013年达产后其精矿自给率将进一步降低,因此为提高其精矿自给率,我们认为集团公司极有可能在2013年之前将资源注入上市公司,而两证齐全并已有产量或处于在建中的矿企被注入上市公司的可能性最大。这包括内蒙古赤峰国维矿业、安徽铜陵县黄狮涝金矿以及厄瓜多尔Corriente铜矿,这将增加公司铜金属储量1294万吨及黄金储量10吨并显着增加公司的生产与盈利能力,延长矿山的服务期限,增加现金流入。
业绩预测:我们预计公司2010/2011/2012年的EPS分别是0.66、1.3、1.52元,对应的PE是45X,23X,20X。给予“推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:前景最好,腾飞在即
调研地点:安徽铜陵
拜访对象:公司高管
公司资源状况
目前公司共拥有铜储量200万吨,2009年矿产铜精矿4.43万吨,预计2010年自产铜精矿4.71万吨,2011年达到5万吨。预计公司“十二五”矿产铜量将按照每年10%增长。增量一方面来自原有矿山扩产,同时公司也在不断开发新的矿山资源。在伴生金属中,安庆铜矿伴生铁,每年铁精砂产量45万吨。2009年公司自产金1.5吨(包括天马山金矿1吨金产量与0.5吨铜精矿伴生金产量),自产矿含银80吨。
公司冶炼资产状况
目前拥有85万吨阴极铜冶炼产能。冶炼资产包括金昌冶炼厂、金隆铜业、赤峰金剑铜业以及张家口联合铜业四家大型阴极铜冶炼企业。原材料除自产铜精矿外,还需要外购铜精矿和粗铜。2009年公司自产铜精矿4.4万吨,进口铜精矿44万吨,外购国内铜精矿5万吨,外购国内粗铜27万吨。
公司铜加工资产状况
主要产品为铜材与漆包线,加工费低且单位成本高导致该块业务亏损严重。2009年公司铜材加工净亏损额达到1.66亿元。未来加工铜材盈利情况的改善需看产量的提高以及产品结构的升级、成本控制。
未来资源注入可期
从目前三大铜上市公司比较来看,江西铜业资源储量最大,铜储量1131万吨,铜陵有色和云南铜业都是约200万吨(云铜储量包含本次注入的“三矿一厂”)。但从集团控制的资源看,铜陵有色未来资源注入的前景最好。通过整理相关资料和报道,集团公司拥有丰富的矿产资源,铜权益储量超过800万吨,另外集团公司下属的金寨沙坪沟钼矿拥有50万吨的钼储量,含钼品位高到0.156%,属于大型钼矿山。
假如这些矿产资源能够在未来注入上市公司,那么公司的资源储量将比肩江西铜业。
坚定看好铜价走势
投资基本金属关键在于经济周期,从各国最新的PMI数据以及IP增速看,目前全球经济处于上行阶段。美国虽然保持较高的失业率,但是新一轮的量化宽松政策将逐渐起到改善经济的效果。欧洲方面,德法两国稳定的经济增长带动欧元区整体经济的恢复,欧元区对基本金属的需求得到保证。从国内的市场看,我国的经济运行良好,全球经济引擎的地位没有改变,下游需求的上涨支撑着铜价走势。在全球经济增长明确且下游需求增加的情况下,我们看好铜价走势,预计2010-2012年国内铜价均价分别为60000元/吨、69000元/吨和73000元/吨。
业绩预测与投资评级
我们始终坚定看好铜价,在铜上市公司中,我们又最看好铜陵有色。公司目前自产铜量较低,未来看点在于集团公司的有可能资源注入提高自给率以及加工产品的止损。我们预计公司2010年-2012年EPS分别为0.60、1.16、1.35元,假如能够实现资源注入,公司在资源方面将比肩江西铜业,而目前公司市值不到江西铜业的30%,我们给予公司2011年EPS45倍估值,目标价格52元,投资评级“买入”。
研究员：汪前明 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色:铜冶炼翘楚向资源公司目标迈进
投资要点:
铜冶炼翘楚,受益于TC/RC上涨。2012年底前,公司冶炼业务的产能不会有明显变化,利润增长主要来自于TC/RC以及硫酸价格上涨。市场对2011年长单TC/RC的预期在60美元/吨/6.0美分/磅—80美元/吨/8.0美分/磅之间,这比2010年46.5的价格已有了大幅提升。
自产矿产量小幅增长,将受益于铜价上涨。我们认为目前公司自有矿山的生产负荷较满,预计未来两年产量将保持年6%左右的小幅增长。但铜价上涨也将提升此块业务的盈利。
铜材业务努力扭亏为盈。公司铜材产能建设及生产经营目前还在完善过程中,因此大部分业务尚未盈利,2010年铜加工业务预计亏损7000-8000万元。随公司这块产业逐步完善,预计可能亏损额会减小。
“十二五”将是公司资源扩张的五年。“十二五”期间,铜陵有色发展的重点是加强资源控制,加快矿山建设。因此,集团资源的注入未来几年将倍资本市场关注,也因为有此概念,我们认为公司的市盈率会维持高位。
我们的投资建议为增持,目标价为37.5元,另外我们还设置一个安全买入价25元。目标价我们认为37.5元比较合适,理由是对于有明确矿产注入预期的有色股票,市场一般会给于30倍以上市盈率,我们给于铜陵有色35倍PE,那么对应2011年合理股价为37.5元。安全买入价25元以下是因为,2008年以来,公司历史上动态市盈率跌入25倍以下的时间较少,因此只要在25元以下买入,可能只会忍受短期的亏损,未来很快将会迎来较好的盈利。
研究员：桑永亮 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色动态报告:行业景气渐入佳境,资源储量有望提升
公司拥有采、选、冶、深加工的完整产业链,通过不断收购和技改扩产,已经形成了86万吨阴极铜、6.03万吨铜精矿、18.95万吨深加工材的生产能力。根据在建项目的情况,产能提升空间较大,预计2013年可形成130万吨阴极铜、8万吨铜精矿、16万吨深加工材生产能力。
集团矿山注入渐行渐近,资源劣势正在扭转。
公司目前铜资源储量约200万吨,在同类上市公司中并不具有优势。沙溪金铜矿和赤峰国维矿很有可能在明年注入上市公司,届时,铜资源储量将扩大至360万吨左右。公司在南美资源开拓上已取得实质进展,后续资产注入拥有更多想象空间。
明年长单加工费形势乐观,冶炼环节盈利有望回升。
10月中旬开始,加工费出现快速拉升,最高触及90美元/吨。历史经验上,现货加工费的持续性上涨以及对铜价的乐观预期都将使冶炼商拥有更多话语权,我们预计2011年长单加工费回升可能性较大。我们测算TC价格每上涨10美元,铜冶炼毛利率上升0.44个百分点。
享受人民币升值的附加收益。
今年公司价差收益缩小,下半年人民币步入升值通道,形成的汇兑收益平滑了一部分不利影响。我们测算2011年人民币汇率每上升0.2(3%左右),铜冶炼毛利率提升1.73个百分点。
盈利预测及评级。
我们预测,公司2010-2012年EPS分别为0.56元、1.23元和1.59元,三年净利润复合增长率为50%。按照28.41元股价,对应动态市盈率51倍、23倍和18倍。目前铜板块2011年预测市盈率27倍,有色金属板块市盈率35倍。鉴于2011年加工费上涨、人民币继续升值以及集团矿山资产注入的多重利好,我们认为可以给予公司2011年30-35倍市盈率,对应价值区间为36.90~43.05元,上调评级为“买入”。
研究员：张芳，郭晓露 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:盈利能力大幅改善提升公司安全边际
现货TC/RC费用出现了大幅跳升,TC/RC费用在今年上半年一度跌至10美元/吨、1美分/磅以下,不过今年上半年尤其是3季度以来出现了明显上涨,目前TC/RC费用在90美元/吨,9美分/磅。TC/RC费用是铜冶炼企业主要的利润空间,该费用的上涨将显著改善公司的盈利能力。关于明年的TC/RC长协价格即将开始展开谈判,我们中性预计价格将在80美元/吨、8.0美分/磅以上,较今年的长协价格46.5美元/吨、4.65美分/磅将有大幅度上扬72%。这使得公司的铜精矿进口成本下降53.45美元(计350元人民币)。公司的原料构成分为自产精矿、国内采购精矿、国内采购粗铜废铜以及国外采购精矿。其中国外采购精矿占到公司原料来源的65%,而90%以进口长单为主。TC/RC费用的大幅上升将显著改善公司的铜冶炼加工业务的盈利能力。根据我们的敏感性分析,TC/RC费用上涨8美元/吨、8美分/磅(即相当于2011年中性假设基础上再上涨10%,参见表2),EPS上涨0.066元。2011年TC/RC费用较2010年上涨72%,将使得公司2011年EPS较2010年增厚0.276元(不考虑产量的变化)。
公司现有铜资源储量158万吨,2009年矿产铜产量4.43万吨,而阴极铜产量71.86万吨,预计2010年自产铜精矿含铜4.7万吨,阴极铜产量87万吨,资源自给率5.4%。资源自给率偏低使得公司EPS相对铜价波动敏感性不高。根据我们敏感性分析,铜价增加5700元,(即相当于在2011年铜价中性假基础上增加10%),EPS增加0.154元。目前铜价已突破8000美元,并一度创出历史新高。我们提高2011年铜均价假设至57000元/吨(不含税),较2010年上涨7.54%,增厚公司EPS0.108元(未考虑产量上的变化)。
铜冶炼的副产品硫酸价格触底回升,目前价格500元/吨左右,而公司硫酸的冶炼成本在150元上下,预计公司2010年硫酸产量203吨,2011年达到220万吨。硫酸价格的大幅上升显著提升公司的利润水平。
推荐逻辑:尽管目前通胀水平居高不下,但市场对未来通胀的预期有所降温,而转到对流动性收紧的担忧上,再加上爱尔兰债务危机影响,使得市场避险情绪升温、金属价格下跌,导致有色金属板块包括铜陵有色从11月中旬开始大幅下挫。但我们认为随着此轮股价的大幅下跌,风险已有较大程度释放,公司安全边际得到一定程度的提升,同时我们宏观策略部分析认为11月份CPI将再创新高,达到5.2%,12月份也将维持在4%以上,防通胀情绪或再度升温,铜作为工业金属中金融属性最强的品种,我们阶段性看好公司股价的表现。而就公司本身而言,如前所述,盈利能力已有大幅提升,我们略微调高公司2010年的每股收益至0.656元,大幅调高2011年、2012年每股收益至1.285元、1.877元,当前市盈率分别为37.7/19.25/13.18。综上所述,我们给予“推荐”评级。
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:长协TC/RC加工费或将大幅提升,上调为买入评级
长协TC/RC价格或将跳升,冶炼盈利前景喜人。近期因冶炼产能的降低令矿产商长期持有的议价权力降低,临近新一轮的长协TC/RC谈判,包括铜陵有色在内的主要冶炼商向海外铜矿供应商的要价在90-100美元/吨、9-10美分/磅左右。我们预计,中性假设下2011年长协TC/RC或将提升74%至80美元/吨、8.0美分/磅。公司坚持以长单为主,比例高达80-90%。我们预计2011年公司吨加工费将增厚880元/吨(中性假设),按照55万吨的外购国外精矿量测算,可增厚的净利润在3.6亿元。同时我们预计硫酸副产品的销售价格将由2010年的400元/吨提升至2011年的550元/吨,按照200万吨的产量测算,硫酸价格提升所带来的新增净利润在2.0亿元。可见,公司冶炼业务前景喜人,冶炼加工费以及硫酸价格提升将带来业绩的大幅增长。
铜价上扬增厚矿山业绩,集团资源扩张打开中长期成长空间。弹性测试模型显示,铜价每上涨10000元,铜陵有色每股收益增加0.22元。中性假设下(2011年铜价维持在7000元/吨,矿产铜5.1万吨)矿山净利润可增厚3.3亿元。集团资源拓展呈加速态势。安徽沙溪铜矿储量60万吨,品位约0.65%。内蒙古国维矿储量在60-100万吨,我们预计以上两座矿山2011年注入上市公司可能性较大。2012年达产后两座矿山可分别贡献2.5和1.5万吨铜矿产量。自有矿山逐步增产,冬瓜山2012年将形成45000吨/年的生产规模。同时,安庆、铜山、金口岭等矿山通过深掘和回收技术仍将稳步增产,预计2012年自有矿山可贡献7.2万吨/年产量。我们预计2012年公司矿产铜可达11-12万吨规模,相对届时120万吨的精炼规模,资源自给率可提升至10%左右。
估值优势突出,上调评级为“买入”。考虑到可能的长单TC/RC跳升改善冶炼业绩,以及铜价上扬增厚矿山业绩,我们上调2011年每股收益至1.44元,相比前一次预测上调48.2%。预计公司2010/2011/2012年每股收益分别为0.78/1.44/2.16元。公司目前股价对应的PE估值水平在37.5/20.3/13.5倍。
我们给予公司2011年28倍PE,6个月目标价格为40.3元,上调为“买入”评级。目前股价距离目标价有40%空间,建议投资者积极关注。
研究员：叶培培，郭鹏 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：铜陵有色:业绩符合预期,4季度将大幅增长
前3季度业绩0.46元,符合预期。公司3季报显示,受益于铜价同比上涨以及产销量增加,公司前3季度业绩稳定提升,实现收入362.89亿元,增长85.53%;净利润5.97亿元,同比增长26.69%,折合每股收益0.46元。利润增长率低于收入增长率的主要原因是今年铜加工费低廉(长单TC为46.5美元/吨,同比下降38%),导致公司盈利能力下滑。
3季度业绩略有下滑。分季看,3季度公司收入113.13亿元,环比下滑15.13%;营业利润19574万元,环比下滑18%;净利润19406万元,环比下滑0.61%,每股收益为0.15元。我们判断业绩略有下滑的原因有二:一是铜精矿供应紧张,公司的产销量略有降低;二是3季度硫酸价格再次回落,副产品收益有降低。
矿山自给率不足,上游资源注入预期强烈。公司目前拥有铜矿资源储量约为205万吨,预计2010年自产铜矿仅有4.8万吨,相对于83万吨的阴极铜产量而言自给率仅有5.78%,大幅低于江西铜业。铜矿自给率不足严重制约了公司冶炼的扩张和业绩释放。大股东铜陵集团近年来加大对上游资源的勘探和收购,目前控制约有1500万吨的铜矿资源,这些矿山条件成熟后注入上市公司的可能性较大。有望率先注入的是安徽庐江县70多万吨的铜矿山和芜湖南宁县近50万吨矿山,合计储量120万吨,是目前储量的60%。
可转债“双闪”项目扩大产能,降低冶炼成本。前期发行20亿元可转债用于铜冶炼工艺升级改造项目,即闪速熔炼、闪速吹炼工艺的冶炼处理系统,完成后将增加阴极铜产能40万吨/年、硫酸151.5万吨/年,使公司冶炼产能提高至126万吨。“双闪”是目前全球最先进的铜冶炼技术,建成后金昌阴极铜单位加工成本将下降26.6%,硫酸单位加工成本下降40.5%,其冶炼优势将更加明显。
4季度业绩将大幅上涨。我们判断公司4季度业绩将大幅上涨,理由有二:一是9月以来铜、硫酸、黄金价格均大幅上涨,国内铜价由9月初的5.95万元/吨反弹5%至10月29日的6.26万元/吨;硫酸价格更是由425元/吨反弹至590元/吨,反弹38%;黄金价格也大幅上涨。二是8月以来铜现货加工费(TC/RC)快速反弹,由25美元/吨反弹至近期的近80美元/吨,公司明年的长单加工费上涨概率大,将显著受益。
维持推荐。预计2010-2012年每股收益为0.65元、0.91元、1.22元,其中4季度业绩环比增长26%。预计2011年铜加工费上涨,公司受益明显,维持推荐评级,建议继续关注。
研究员：刘卓平 所属机构：东莞证券有限责任公司
报告标题：铜陵有色:业绩稳定,等待飞跃
净利润同比增长26.69%。公司前三季度实现营业收入362.89亿元,同比增长85.53%;实现归属于上市公司股东净利润5.97亿元,对应EPS0.46元,同比增长26.69%;其中第三季度实现营业收入113.13亿元,同比增长31.06%,环比减少15.12%;净利润1.94亿元,同比增长17.58%,环比与二季度基本持平,符合我们的预期。收入大幅增长的主要原因是由于今年铜价的增长以及公司铜产品销售的增长所致,而业绩增速低于收入增速的主要原因是由于公司铜资源自给率相对较低,仅有6.13%,不能大量受益于铜价的上涨,更多的是依靠冶炼成本相对较低带来的铜加工费收益。
业绩稳定是公司的最大特点。公司的主营业务为铜冶炼,但利润贡献却随着铜价、铜冶炼加工费、硫酸价格和黄金价格的波动,在黄金、硫酸等副产品和铜业务之间来回切换。这种多利润贡献点,使得公司过去几年业绩变化相对稳定,有效地平滑行业周期波动对公司业绩的影响,今年前三季度公司再次显示其稳定特性,具有明显的“防御性”特征。
资源注入尚待明年。公司铜资源自给率仅为6.13%,资源注入将是公司未来公司发展的主要战略。预计安徽省庐江县沙溪铜矿和内蒙古赤峰国维铜矿是最早可能注入公司的优质铜矿资源,其中沙溪铜矿铜金属量为70万吨,设计产能1.5万吨/年;国维铜矿资源量与冬瓜山差不多,约为140万吨,但品味只有冬瓜山铜矿一半,预计产能在2万吨/年,公司铜精矿产量将实现翻番,远期计划铜精矿产量15万吨/年。
2010年EPS0.62元,维持“增持”评级。预计公司10-12年每股收益分别为0.62元、0.72元和0.83元,对应的PE为42.9倍、36.9倍和32倍,考虑到公司未来两年自产铜精矿增速有望保持10%,铜冶炼成本处于下降通道,维持“增持”评级
研究员：闵丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
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