天茂集团(000627)_研究报告_财经_新浪网(000627) 研究分析报告|查股网
股票名称：天茂集团(000627)
报告标题：天茂集团年报点评:对保险公司的投资收益是主要利润来源
投资要点:
随着宏观经济形势有所好转,公司主产品二甲醚销售及原料药布洛芬出口因需求回暖销售增加,公司在新能源化工、原料药和金融投资领域继续保持持续发展。实现营业总收入12.6亿元,比上年同期增长30.7%;实现归属于母公司所有者净利润0.29亿元,同比增52%;基本每股收益0.02元。由于营业成本的增速快于营业收入的增速,造成化工及医药业务出现亏损。
从公司的利润构成来看,2010年,公司化工、医药主营业务利润为-2749万元,占营业利润的比重为-123.7%,参股金融企业的投资收益为4971万元,占比为223.7%。
公司分别参股天平汽车保险和国华人寿20%的股权。
2010年,天平保险实现净利润1.84亿元,为天茂集团贡献3609万元;2010年国华人寿实现保费收入45亿元,实现净利润6534万元,为天茂集团贡献1307万元。寿险公司盈利周期较长,目前公司正处于扩展期,营业费用较高,公司在短期内还不能贡献太高的利润。
我们预测天茂集团2011年的每股收益为0.07元,尽管目前公司估值比较高,但公司参股的两家保险公司成长速度比较快,贡献的投资收益不断增长,基于此,我们给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天茂集团:主业迎拐点,保险添双翼
报告要点
二甲醚价格回升,投产C4建聚丙烯产业链
公司作为全国最大的二甲醚生产厂家,四季度以来,二甲醚价格环比增长了30%以上,有望带动开工率增长一倍达到60%,促进化工业务收入回升;公司未来将利用成本低廉的C4烯烃催化裂解制丙烯,打造丙烯--聚丙烯产业链,建成后年均新增EPS0.05元以上。
布洛芬原料药毛利高,出口稳定增长
公司是国内最大的布洛芬生产商,布洛芬是全球最畅销的镇痛类非处方药之一,国外市场普及率远高于国内,持续性需求促进出口稳定增长;公司原料药产品毛利约17%,净利润贡献率已接近目前低迷的化工业务。
参股天平车险和国华人寿,贡献净利润主要来源
公司目前分别持有天平车险和国华人寿20%的股权,2009年两者分别盈利1.4亿元和0.27亿元,对公司业绩的贡献率已超过50%;天平车险采用“非核心业务外包”的独特经营模式,以不足1%的市场份额实现了中小车险企业无法企及的盈利水平,已符合上市条件;国华人寿是盈利最快的寿险企业。
业绩回升带来估值下降,天平上市促进市值增长
随着公司化工业务进入增长拐点,以及原料药生产和参股的两家保险公司净利润贡献度的提升,预计公司2010、2011和2012年EPS有望分别达到0.045、0.101和0.143元,PE水平将由目前的121倍逐步下降至38倍,如果天平车险上市还将对促进公司股价和市值大幅提升,予以推荐评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：天茂集团三季报点评:参股保险公司的投资收益贡献越来越大
2010年1-3季度,公司实现营业总收入96788万元,比上年同期增长49.3%;但化工医药原材料成本也大幅度增加,造成主营业务利润同比减少41%。前三季度,公司参股保险公司实现投资收益3327万元,同比增长83.1%。公司实现归属于母公司所有者净利润4494万元,同比增27.7%,基本每股收益0.03元。
从公司的利润构成来看,2010年1-3季度,公司化工、医药主营业务利润为1434万元,占营业利润的比重为32%,参股天平保险的投资收益为3013万元,占比为68%,参股金融企业的投资收益占主要比重,参股保险公司的投资收益占比进一步上升。
在2009年年底,由于新会计准则的实施,对整个保险行业的财务处理方法产生了重大变革。新会计准则改变了新业务亏损的局面,使新承保业务在前几个保单年度也能在财报中确认利润。新会计准则改变了准备金计提的方式,改变了原先新业务首年需计提大量准备金的局面,新会计规定下,准备金计提更加科学,产品利润释放提前且更加平滑。这样国华人寿虽然是新成立的保险公司,利润贡献可能提前。
我们预测天茂集团2010年的每股收益为0.07元,2011年的每股收益为0.14元,尽管目前公司估值比较高,但公司参股的两家保险公司成长速度比较快,贡献的投资收益不断增长,基于此,我们给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天茂集团深度研究报告:新会计准则使保险业务利润快速释放
从公司的利润构成来看,2010 年上半年,公司化工、医药主营业务利润占比为43.87%,参股天平保险的投资收益为2058 万元,占比为56.13%,参股金融企业的投资收益占主要比重。
自 2005 年成立以来,天平车险保费收入增长迅速,从最初的0.3 亿元增长到2010 年前8 个月的21.7 亿元;市场份额从0.024%提升到0.8%;;净利润;从2005 年的-0.28 亿元,增长到2010 年上半年的1.03 亿元。
新会计准则下,当期费用不得递延的问题得以解决,使公司的利润在一定程度上更加能够真实反映公司当年的业绩。特别是在财险公司的财务报表上,公司业绩的提升最为明显,其最终改变后的结果也与港股中公布的结果相当。也彻底的解决了,中国保险业目前存在的只要保费高速增长,财务报表就极有可能亏损的现状。因此新会计准则下,随着保费的快速增长,保险公司的盈利能力也会以较高的幅度增加。
我们预测天茂集团 2010 年的每股收益为0.07 元,2011年的每股收益为0.14 元,尽管目前公司估值比较高,但公司参股的两家保险公司成长速度比较快,贡献的投资收益不断增长,基于此,我们给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天茂集团中报点评:旗下保险公司业绩增长速度较快
随着宏观经济形势有所好转,公司主产品二甲醚销售及原料药布洛芬出口因需求回暖销售增加。公司在新能源化工、原料药和金融投资领域继续保持持续发展。上半年实现营业总收入68344 万元,比上年同期增长91.68%;实现归属于母公司所有者净利润3571 万元,同比增47.7%;基本每股收益0.03 元。
2010 年上半年,公司化工、医药主营业务利润为1608万元,占营业利润的比重为43.87%,参股天平保险的投资收益为2058 万元,占比为56.13%,参股金融企业的投资收益占主要比重。
公司分别参股天平汽车保险和国华人寿 20%的股权。天平汽车保险自2005 年成立以来发展迅速,保费以年均473.7%的速度增长,市场份额从2005 年的0.024%增长到0.81%。上半年,天平汽车保险实现净利润1.03 亿元,为天茂集团贡献2058 万元。
我们预测天茂集团 2010 年的每股收益为0.07 元,2011年的每股收益为0.14 元,尽管目前公司估值比较高,但公司参股的两家保险公司成长速度比较快,贡献的投资收益不断增长,基于此,我们给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天茂集团年报点评:保险公司股权受关注
公司 2009 年收入同比增长6.08%,利润同比增长517.38%,每股收益0.074 元。预计2010 年每股收益0.16元。给予推荐评级。
收入和利润的增长主要来自聚丙烯业务和医药业务。收入占比最大的二甲醚业务收入下降13.9%,毛利率下降。
二期 20 万吨二甲醚项目于2009 年12 月投产,截止到2009 年底二甲醚产能50 万吨/年。全年销售二甲醚16.3万吨。吨毛利214 元。以目前二甲醚和甲醇的市场价测算,二甲醚仍处于盈亏平衡点。
甲醇项目处于初始阶段,公司目前的现金状况难以支持该项目的建设,等待非公开发行完成。
参股比例为 20%的天平车险2009 年实现利润1.4 亿元,正处于上市辅导期。按2009 年30 倍市盈率估算,这部分股权的市值折合每股1.2 元。
每 10 股派0.17 元送1.5 股转增8.5 股的高送配方案已经于上周公布。
从公司甲醇项目的计划来看,公司沿着“甲醇-二甲醚”产业链发展的方向不变。但是从2009 年业绩来看,医药类业务的发展远远好于化工业务。另一方面,未来天平车险上市以后公司对所持股权的处置方法,也将是公司发展方向的一个选择。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天茂集团:参股公司上市将提升公司价值
2009 年报显示,公司全年实现营业收入9.65 亿元,同比增长6.08%;利润总额5921 万元,同比增长710%;实现归属于母公司所有者净利润5027 万元,同比增长517%;基本每股收益0.074 元,基本符合预期;分配预案每10 股转增8.5股送1.5 股派发现金0.17 元(含税)。
新能源化工产能迅速扩张:公司在3 年内实现二甲醚产能从零到50 万吨/年,并且公司以煤制甲醇、二甲醚,打造一条新型能源产业链,成为国内最大的二甲醚生产商。09 年,受原料价格和需求低迷影响,二甲醚开工率一直保持在较低的水平,价格同比下降43%,公司毛利率下降一成以上,随着国内天然气缺口逐渐加大,并存在价格上调预期的情况下,二甲醚需求回升加速,同时低碳经济和新能源广泛受关注,公司在该领域的规模优势将逐渐显现。
原料药领域竞争力提高:公司已拥有3000 吨/年布洛芬生产能力和300 吨/年皂素生产能力,随着国家出台医药产业振兴计划,将极大促进公司医药产业的发展。2009 年公司布洛芬通过了美国FDA 官员现场检查,为布洛芬进一步的国际化打开了通道,毛利率同比提高3.3 个百分点,并且公司已经完成技改,有望继续提高市场竞争力。
金融投资领域独具慧眼:公司系天平汽车保险和国华人寿保险的第一大股东,分别占这两家保险公司总股本的20%和19.99%。2009 年公司获得投资收益3048 万元,占利润总额的51%。2009 年9 月,天平保险进入上市辅导期,按照辅导期至少一年的规定,预计2010 年可以上市,其主营机动车保险业务,随着国内汽车保有量的增加,天平保险将从中受益,同时公司的股票价值将进一步提升。
投资时点暂需等待。我们给予公司2010年和2011年的每股收益分别为0.11元和0.14元,对应最新股价11.66元,动态市盈率为108倍和84倍,公司存在新能源的概念同时参股公司将于年内上市,预计会受到市场的热捧,但我们认为公司目前相对化工行业估值较高,预计需要一段时间的消化,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:二甲醚产能过剩,竞争加剧;天平保险上市受阻。
研究员：王双 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天茂集团:同比数据将继续向好
2009年1-9月, 公司实现营业收入6.48亿元, 同比下降13.3%;营业利润4010万元,同比下降10.8%;归属于母公司所有者净利润3534元, 同比下降8.8%; 基本每股收益 0.052元。
2009年7-9月, 公司实现营业收入2.92亿元, 同比增长18.2%;营业利润1270万元,同比增长208.55%;归属于母公司所有者净利润1116万元,同比增长310.17%;基本每股收益 0.016元。
小基数造成大增长:公司主营业务分为重化工、固体制剂和原料药。在重化工中,公司的主要产品是二甲醚,目前公司二甲醚产能达到50万吨/年。由于去年同期原料价格较高,公司利润基数较低,因此,第三季度表现出较大的增幅。去年四季度全球金融危机蔓延,公司单季度亏损,在目前宏观经济向好的情况下,我们预计公司四季度盈利水平同比将有较大的增幅。
原料药收入稳定有保障:公司的布洛芬和皂素等原料药均与欧美国家签订长期订单,收入稳定,毛利率变化不大。08年公司完成了布洛芬的扩产和合资;完成了年产50 吨的右旋布洛芬的扩改、年产60 吨布洛芬赖氨酸盐扩产及多功能车间建设,预计09年贡献营业利润将稳中有升。
聚丙烯产品销量恢复:公司主营产品聚丙烯属于国内缺口较大的合成树脂,对外依存度较高,另外公司位处湖北,受进口产品冲击较小,售价较高。
二甲醚项目投产:公司第二套20万吨/年的二甲醚项目投产,产能将达到50万吨/年。公司以煤制甲醇、二甲醚,打造一条新型能源产业链。
我们上调公司2009-2010年盈利预测为0.07元和0.09元;以最新收盘价6.52计算,对应的动态市盈率为93倍和72倍;维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:新增二甲醚项目市场开拓的不确定性。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：天茂集团:二甲醚项目全部投产
公司募投项目 40 万吨/年二甲醚项目的第二套20 万吨/年二甲醚装置正式投产。至此,公司利用募集资金建设40 万吨/年二甲醚装置已全部投产,公司已拥有50 万吨/年二甲醚生产能力。
二甲醚价格恢复缓慢。因为原油价格上涨,国内液化气价格在5 月底见底,至4500 元/吨附近,从底部已经上涨1500 元(或50%),二甲醚价格从2650 元/吨起,始终难以突破3000 元/吨。
供需两方面,国内二甲醚装置开工率很低,生产的企业为了保证开工率只能相互杀价;二甲醚掺烧必须使用专用瓶,普通瓶掺二甲醚查处力度很大,掺烧风险增加有没有很大的利润空间,掺烧需求不旺盛。
公司在此情况下选择启用新装置可能是为了争取市场份额。
公司 1-9 月份实现营业收入6.48 亿元,同比下降13.2%。归属母公司所有者的净利润3534 万,同比23.6%,每股收益0.052元。
三季度单季实现营业收入 2.9 亿元,同比增加18.2%,归属母公司所有者的净利润1116 万元,同比下降48.5%,环比下降46.4%。
三季度单季毛利率下降与二甲醚价格吻合,三季度收入环比增加可见公司在三季度加大了二甲醚的生产和销售力度。
预计公司 2009-2010 年EPS 分别为0.06 元和0.14 元,给予中性评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天茂集团：迷你全业务保险公司
公司于 2009 年9 月15 日发布董事会自愿性信息披露公告,公告称参股的天平保险公司进入上市辅导期。
天平汽车保险股份有限公司是 2004 年12 月经中国保险监督管理委员会批准设立的全国性金融机构,是中国第一家专业汽车保险公司。天茂集团持有天平保险公司11,000 万股,占该公司总股本的20%。
天茂集团还持有国华人寿保险股份有限公司 11994 万股,占国华人寿注册资本19.99%。
公司在 2007 年通过增发,募集资金投入年产40 万吨二甲醚业务,由于LPG 价格随原油价格下跌,车用二甲醚领域迟迟没有打开,二甲醚产品盈利能力从2008 年中期开始一落千丈。
公司计划募资建设年产 20 万吨甲醇项目,完善二甲醚产业链,保证生产二甲醚的原料供应,提高二甲醚的盈利能力和抗风险能力。
二甲醚总体而言产能过剩,产品价格一直在底位徘徊,未来有可能因为外部冲击导致短期内供需失衡价格上涨。公司业绩对二甲醚吨盈利弹性很大,按30 万吨销量估算,如果每吨二甲醚的盈利增加100 元将增加公司EPS0.04 元。
估计公司 2009-2010 年EPS 分别为0.06 元和0.14 元,给予中性评级。
研究员：邵振华 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：天茂集团：中南地区的二甲醚龙头
盈利预测与投资建议。我们在做盈利预测时仅考虑化工新能源业务和化工业务带来的收入和利润，其他的不予考虑。今年长三角地区的二甲醚均价约为5200元/吨（最高价6750元/吨，最低价为3400元/吨），目前价格为3400元/吨。公司今年的二甲醚出厂均价在4000元以上。由于奥运期间危险化学品禁止运输，公司的二甲醚销售在此期间也收到了影响，预计全年二甲醚的销售量为15万吨，按照15%的年均销售毛利率计算，公司2008年二甲醚销售收入约为6亿元，贡献毛利约为9000万元。假定2009－2010年公司二甲醚的销售均价为3000元/吨和3500元/吨，销量均为50万吨，销售毛利率分别为12%和14%，则2009年二甲醚带来的收入和毛利分别为15亿元和1.8亿元，2010年二甲醚带来的收入和毛利分别为17.5亿元和2.45亿元。假定2009年布洛芬业务带来的收入和毛利均增加25%，2010年和2009年持平，那么2009年布洛芬业务带来的收入和毛利分别为9000万元和600万元，2010年布洛芬业务带来的收入也分别为9000万元和600万元。假定皂素业务2009年带来的收入和毛利与2008年持平，2010年在2009年的基础上增加50%，那么，2009年皂素业务带来的收入和毛利分别为9000万元和4500万元，2010年皂素业务带来的收入和毛利分别为1.35亿元和6750万元。经过初步测算，我们预计公司2008－2010年的EPS 分别为0.11元、0.27元和0.38元。简单的盈利预测请参见表1。
我们认为，对于煤化工公司而言，尽管今年由于原油价格回落其业绩普遍不佳，但原油和煤化工产品作为战略资源，其价格随时回启稳回升，其业绩随时会有大幅反弹。我们在对2009和2010年业绩预测较为保守，如果假定2009和2010年二甲醚销售价格分别为3300元/吨和3850元/吨，则公司2009年和2010年EPS 将分别为0.34元和0.49元。综合考虑，我们给予公司5.4－5.7元的估值。我们首次给予天茂集团 “买入”的投资评级。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：天茂集团：成功介入二甲醚新能源生产领域
上周我们参加了公司组织的投资者见面会，在会上与公司管理层就公司当前的经营情况以及未来发展规划进行了沟通交流。
公司形成医药、化工两大产业公司主营业务横跨化工、医药两大产业，其中医药产品主要有布洛芬、皂素、特色原料药和医药制剂等，化工产品主要有聚丙烯、丁炔二醇、甲醇和二甲醚等。
二甲醚成为公司未来发展重点公司未来发展的重点在于新能源化工领域，以煤制甲醇——二甲醚为主线打造一条新能源产业链。公司已拥有10 万吨/年二甲醚产能，公司拟通过定向增发投资二期40 万吨/年二甲醚项目，预计“十一五”末公司将实现100 万吨/年二甲醚产能。
二甲醚作为新能源具有较好的行业前景，未来主要应用在替代煤气、LPG 和天然气等民用燃料，而且二甲醚还可以替代柴油作为车用燃料，如果按20%替代LPG 和10%替代柴油的替代比例计算，我们预计2010 年国内二甲醚需求在2000 万吨以上，发展空间广阔。
二甲醚产品成为公司业绩增长的主要动力根据公司披露的数据，40 万吨二甲醚投产后将给公司带来1.48 亿元的净利润，预计2007～2009 年公司二甲醚将给公司带来3300 万元、8000 万元和19700 万元的净利润，二甲醚将成为公司净利润增量的主要来源。
投资建议在我们的盈利预测假设条件下，我们预计公司2007～2009 年每股收益分别为0.12 元、0.17 元和0.38 元，相当于08PE 和09PE 分别为56 倍和25 倍，估值水平不具有比较优势。但是考虑到公司在荆门市所拥有的519亩商业用地储备和所持有的国华人寿19.99%股权还具有较大的升值空间，因此综合考虑后，我们给予公司买入评级，目标价12 元。
研究员：郑屹 所属机构：广发证券股份有限公司
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