长安汽车(000625)_研究报告_财经_新浪网(000625) 研究分析报告|查股网
股票名称：长安汽车(000625)
报告标题：长安汽车:还需等待长安福特的新车投放
优惠政策退出后,谨慎看待微车的发展
汽车下乡以及购置税优惠政策退出后,我们谨慎看待微车市场。2011年1季度微车行业销售85.53万辆,同比下滑5.19%;公司因为CM9转产南京,1季度销售23.02万辆,同比下滑21.15%;预计CM9的恢复生产以及金牛星的投放,公司微车的下滑幅度会逐步改善。
自主品牌轿车仍处于市场投入阶段
2010年上市的新产品CX30、CX20在今年逐步放量,整体的销售规模保持了较高幅度的增长水平。2011年1季度销售7.65万辆,同比增长36.51%。
我们判断公司自主品牌轿车目前还处于品牌的市场投放阶段,该项业务的盈利有待车型结构的提升以及规模的进一步放大。
业绩弹性来自于福特对中国新车的投放力度
2011年1季度长安福特马自达销售11.00万辆,同比增长3.00%,在狭义乘用车市场的份额为3.51%;长福马近年的市场份额呈下滑的趋势。目前长福马在国内的市场竞争地位明显与福特在全球市场的竞争地位不匹配。因此,福特对中国市场投放力度的加大才是公司业绩提升的关键要素。
盈利预测
我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.80元、0.96元、1.32元。基于对微车市场谨慎的态度以及对于公司新产能投放对费用的增加,我们认为公司的业绩弹性需要等待长安福特新车的投放,维持对公司“持有”评级。
风险提示:成本上涨超出我们的预期,新车投放进度低于预期。
研究员：杨华超，汤俊 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：长安汽车:业绩好于预期,较低的销售费用抵消较高的主营业务成本;中性
与预测不一致的方面
长安汽车公布2011年一季度净利润为人民币7.22亿元,同比下降8%,较我们的预测高61%。净利润同比下降的主要原因是主营业务成本在销售额中所占比重从2010年一季度的82.6%升至89.0%,因为:1)产品销售结构不佳(利润率较高的微面在一季度销量中的占比为72%,而去年同期为82%);2)钢材等大宗商品成本上升;3)产能扩张后的固定成本增加。我们认为从二季度开始,随着定价较高/利润率较高的长安微面车型金牛星上市,情况可能有所改善。由于减少三包成本和销售激励的计提,一季度销售费用从去年同期的人民币9.73亿元降至人民币3.99亿元。我们认为,销售费用在2011年的后三个季度内应会回升至占收入约10%的正常水平。我们将2011/12/13年每股盈利预测下调7%/5%/6%至人民币0.67/0.72/0.78元以反映产品结构及产能扩张后结构性成本的压力。
投资影响
我们维持对长安汽车A/B的中性评级。基于盈利预测的下调,我们将长安汽车A的12个月目标价格由人民币10.22元下调至人民币9.40元,隐含约4%的潜在下行空间。该目标价格基于1.6倍的2011年预期市净率和14%的净资产回报率(原目标价格基于1.75倍的市净率和15%的净资产回报率)。基于106%的A-B股溢价(未作调整),我们将长安汽车B的12个月目标价格从6.22港元下调至5.72港元。主要上行/下行风险:日本供应链和政策不确定性。
研究员：陆天 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：长安汽车:长安福特将有新表现,微车今年承压较大
合资企业将有新表现:合资企业方面沟通顺畅,长安的话语权加强。福特与长安合作框架下将有15款车型引进,60-70%的新产品在未来4-5年投放市场,将对销量和盈利带来积极影响。长安马自达法人化项目通过审批后,一方面将降低管理成本,另一方面也可提高外方投入资源的积极性。我们预计2011年长安福特的增长主要来自现有生产线的产能利用率提升,福特新产能明年建成,将会有新的表现。
自主品牌乘用车快速增长:2010年自主品牌轿车网点1122家,覆盖了75%地级市,战略产品悦翔销量超过10万辆,目前奔奔Mini月销量也超过1万辆。公司计划2011年销售自主轿车30万辆,同比增长57%。自主轿车目前仍处于大规模投入期,大规模盈利尚需时日。
微车市场存在压力,公司产品系列齐全:公司微车计划2011年销售突破100万辆,增长17.6%,我们认为汽车下乡等政策退出后,公司微车面临增长压力,完成计划压力较大。公司产品系列齐全:推出高端金牛星微客;中端有长安之星二代、CV-9等;本部和南京公司生产低端微车。随着公司鱼嘴工厂投产的高端金牛星微客销量的放量,有助于改善公司的微车产品结构。
风险:微车业务在政策退出后销量增速下滑,盈利能力下降;原材料价格上涨的成本压力给予中性评级:我们预计2011-2013年EPS分别为0.81、0.95、1.11元,目前股价对应2011年PE12.4倍,我们给予中性评级建议,目标价11元。
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：长安汽车调研快报:本部面临压力,福特或有改善
盈利预测、估值及投资评级:长安汽车2011/12/13年盈利预测0.82/0.94/1.08元,当前价10.00元,对应2011/12/13年PE分别为12/11/9倍。我们认为公司的合理估值水平应该为2011年12一15倍PE,维持公司“增持”评级,目标价11.5元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长安汽车:微车销量下滑,1季度盈利负增长
2011年1-3月,公司实现营业收入81.65亿元,同比下滑10.90%;归属母公司所有者的净利润7.22亿元,同比下滑9.26%,EPS为0.27元,业绩低于预期。
公司为微车龙头企业之一,2010年微车实现销量85.3万辆,仅此于上汽通用五菱,市场占有率30%左右。2011年1季度,受微车销量下滑影响,公司实现营业利润(扣除投资收益)2亿元,同比下滑35.7%;受参股公司长安福特销量增长明显放缓影响,公司实现投资收益5.3亿元,同比下滑2.1%。
1季度综合毛利率同比下降6.5个百分点。一方面产品销售结构下移(奔奔迷你放量),另一方面微车销量下滑导致单位摊销成本上升,1季度公司综合毛利率同比下降6.52个百分点至13.42%。1季度公司期间费用率为8.55%,同比下降5.50个百分点。其中,销售费用率为4.89%,同比下降5.73个百分点;管理费用率为4.09%,同比上升0.52个百分点;财务费用率为-0.42%,同比下降0.28个百分点。
1季度微车下滑超预期,轿车保持高增长。2011年1季度,公司微车(微客、微货)合计实现销量23万辆,同比下滑21.5%,超出我们预期;轿车业务受益CX20、奔奔迷你放量,实现销量7.65万辆,同比增长36.49%。
参股公司中,长安福特表现较差,同比累计增长3%,江西江铃、长安铃木同比分别增长30.7%、15.3%。总体来看,除微车销量下滑超预期外,公司整车销量保持稳定较快增长。
盈利预测与评级。暂时维持公司2011-2013年EPS分别为0.86元、1.14元、1.40元,按当前收盘价10元计算,对应的动态PE分别为12倍、9倍、7倍,公司估值处于低位,且目前股价接近近期增发价9.74元,存在一定支撑,维持“增持”投资评级。
风险提示:微车销量下滑幅度扩大风险、合资企业销量低于预期风险、钢材等原材料价格超预期上涨风险等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长安汽车:微车业务需求下滑,增长仍看合资品牌
公司公布年报:2010年收入330.72亿元,同比增长29.2%;净利润20.27亿元,同比增长80.9%;每股收益0.75元(按最新股本计算)。每10股转增4股送4股派0.80元,业绩在预增公告范围内,利润分配方案超出市场预期。
2010年产销量大幅增长。报告期公司累计完成产销186.40万辆(+34.41%YOY)和185.15万辆(+35.24%YOY),再创历史新高。其中微车销售85.34万辆(+26.38%YOY),自主品牌轿车销售19.46万辆(+80.90%YOY)。在中国汽车市场,公司取得了约10.25%的市场份额,比上年提高0.22个百分点,销量继续居于中国汽车业前4位。毛利率下降2.7个百分点。微车竞争进一步加剧使得公司提升促销规模,同时原材料价格上涨压力加大,微客业务景气程度下滑以及低端轿车占比提升,使得毛利率下降2.6个百分点至17.4%。
2010年投资收益翻倍增长,2011年可获稳定增长。2010年公司共实现投资净收益16.31亿元(+102.80%YOY),占净利润比率为80.5%,投资收益主要来自于长安福特马自达和江铃控股;其中长安福特马自达贡献12.14亿(+43.5%YOY);江铃控股贡献2.48亿元(2009年亏损)。其中长安福特马自达部分占到净利润的60%,公司业绩仍然主要依靠长安福特马自达。此外,长安铃木贡献净利润0.85亿元(+101%YOY),长安福特马自达发动机公司贡献净利润0.33亿元(+218%YOY)。2011年一季度长安铃木和江铃控股销售情况较好,同比增速分别达15.3%和33.6%,高于行业平均增幅;长安福特马自达销量同比增3%。
2011年微车业务将下滑。1Q2011公司销量合计53.8万台,同比微降2.7%,主要是由于去年基数较高以及微车需求下滑所致,重庆长安、河北长安、南京长安销量较上年同期分别减少15.5%、10.6%和2.5%。汽车下乡、以旧换新、购臵税减免等政策的退出导致去年底微客的提前购买,对今年1季度销量产生一定透支,但预计此负面效应将逐步减淡。预测公司本部业务2011年略有下滑。
盈利预测与评级。预计2011-13年公司EPS分别为0.78元、0.96元、1.13元,对应2011-13年的动态市盈率为13、11、9倍。考虑到长安福特新工厂投产以及SUV车型和新福克斯车型引进带来公司盈利向上弹性。给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：李元 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：长安汽车:短期承压、长期向好
2010年公司实现营业收入330.72亿元,同比增长29.22%;归属母公司所有者的净利润20.27亿元,同比增长80.87%,EPS为0.75元(按增发后最新股本折算),低于预期。4季度公司实现营业收入102.17亿元,环比增长64.08%;归属母公司所有者的净利润3.08亿元,环比下滑12.70%,EPS为0.11元。每10股转增4股、送红股4股、派现0.8元(含税)。
微车仍占半壁江山,盈利短板凸显。2010年公司合计实现销量185.15万辆,同比增长35.24%。其中微车销量85.34万辆,自主品牌轿车销量19.46万辆,同比分别增长26.38%、80.90%;合作企业长安福特、长安铃木、江铃分别实现销量41.15万辆、20万辆、19.2万辆,同比分别增长30.16%、33.28%、59.69%。尽管公司销量实现大幅增长,但以微车为主导的产品销售结构导致公司本身盈利并未同步增长:2010年扣除合营、联营企业贡献投资收益,公司实现营业利润3.46亿元,同比增长11.83%,营业利润占比17.49%。
2011年销量增长短期承压。2011年1季度,受“汽车下乡”补贴政策取消影响,全国微车实现销量70.76万辆,同比下滑5.6%。受此影响,1季度长安汽车本部以及微车基地河北长安、南京长安销量均出现不同程度负增长;此外,合营企业江铃汽车(增长30.67%)、长安福特(增长3%)、长安铃木(15.26%)相比去年同期增速均有所放缓。我们预计,微车销量短期内难以改善,公司总体销量增长将面临一定压力。
2012年或迎来新起点。我们预计公司2012年业绩增长压力将逐渐缓解:1)北京乘用车基地逐渐投产,公司有望借助其中高级乘用车上市逐渐提升原有自主品牌乘用车盈利结构;2)长安福特二工厂10万辆产能预计2012年初投产,而且根据福特“十二五”战略,未来5年内将向中国引进15款车型,首款车型新一代福克斯将在新工厂投产。我们预计2012年开始长安福特将再次迎来快速增长期;3)2010年7月,长安集团与PSA签订合资协议,引进PAS轻型商用车和乘用车产品。公司为长安集团的重要上市平台,合资企业经历2010、2011年培育后,我们不排除被长安集团择机注入上市公司的可能。
盈利预测与评级。按26.86亿股总股本折算,预计2011-2013年EPS分别为0.86元、1.14元、1.40元,按当前收盘价10.05元计算,对应的动态PE分别为12倍、9倍、7倍,考虑微车销量下滑和汽车销量整体景气度下降,公司中短期业绩压力较大,下调评级至“增持”。
风险提示:微车销量下滑幅度扩大风险、合资企业销量低于预期风险、钢材等原材料价格超预期上涨风险等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长安汽车:联合营企业经营大幅改善、本部业务增长有压力
投资要点
事项:
长安汽车年报显示:2010年收入330.7亿,同比增长29.2%;净利润20.27亿,同比增长80.9%;每股收益0.75元(按最新总股本2,685,823,637股计算),每股净资产4.57元。利润分配预案为:每10股派送4股、转增4股,派发现金红利0.8元(含税)。
平安观点:
销售情况:公司全年销售整车185万辆,同比35.2%。其中本部销售57.7万辆,同比增42.6%;长安福特马自达销售41.1万辆,同比30.2%;长安铃木销售20万辆,同比增长33.3%;江铃控股本部销售19.2万辆,同比59.7%。
2010年公司在国内汽车市场取得了约10.25%的市场份额,比上年提高0.22个百分点,销量继续居于中国汽车业前四位。
自主品牌业务毛利率同比降低,投资收益翻番:2010年长安汽车并表业务实现净利润近4亿,同比增长25%;毛利率降低2.7个百分点,费用率略有降低。2010年公司投资收益大幅增加102.8%至16.3亿,主要是本年度长安福特马自达利润增长,以及江铃控股上年本部计提较多而报告期盈利4.96亿元。投资收益占长安汽车净利润比率为80.5%,占比提高8.7个百分点。其中长安福特马自达贡献12.14亿,同比增43.5%;江铃控股贡献2.48亿(剔除江铃汽车贡献的权益净利润,江铃控股本部亏损2亿元,2009年亏损6.73亿)。长安铃木净利润增长101%,长安福特马自达发动机公司净利润同比增218%。
2011年微车业务有压力、投资收益可获得稳定增长:2011一季度销售数据显示公司合计销量同比下降2.7%,其中本部销量同比下降15.5%,南京长安、河北长安同比均下滑,主要受微车政策退出影响;长安福特马自达销量同比增3%。我们预测公司本部业务2011年略有下滑,联合营企业可获得稳定增长。
增发募资35亿:公司完成公开增发共募集资金总额35亿元用于生产线扩能技改、小排量发动机产业升级项目、自主研发能力建设项目,有助于企业的可持续发展。
盈利预测与投资建议:预计2011年、2012年每股收益为0.83元、0.92元,目前动态估值12.1倍,维持“中性”评级。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：长安汽车2010年年报点评:业绩逐步提升,市场地位稳固
公司2010年实现销售收入330.7亿元(+29%),净利润20.3亿元(+81%),汽车销量提升驱动收入、盈利快速增长。公司2010年累计销售汽车185.15万辆(+35.24%),其中微车销售85.34万辆(+26.38%),自主品牌轿车销售19.46万辆(80.9%);公司市场份额达到10.25%,比去年提高了0.22个百分点。汽车销量的持续提升促使公司收入、盈利均实现了快速增长。同时公司拟每10股派0.8元,送4股,转增4股。
预计公司2011年销量增长有望接近行业平均水平。由于受汽车下乡、1.6L以下购置税减免等政策退出影响,我们对微车销售持谨慎态度,预计今年销量可能出现小幅下滑。本部自主品牌轿车业务随着A级车B501等新车型上市,预计仍有望保持较快发展。长安福特2010年销售汽车41.1万辆(+30%),结合其新车型投放进度,预计2011年销量增速有望接近15%。综合以上因素,预计公司今年整体销量仍有望接近行业约13%的平均水平。
公司增发项目扩大产能,提升研发能力,将有助公司长期发展。公司近期通过公开增发3.6亿股,募集资金35亿元,将主要投资生产线扩能技术改造、小排量发动杌产业升级、自主研发能力建设等三个项目。募投项目投产后,将增加新型微客产能22万辆,CB和CC系列发动机产能30万台和12万台,有助于公司后续长期发展。
受汽车下乡、以旧换新、购置税减免等政策的退出,微车市场或将面临一定压力。受汽车下乡、以旧换新、购置税减免等政策的退出,我们对今年微车销售持相对谨慎态度,预计全年微车销量可能出现小幅下滑。同时由于众多车企纷纷投资微车项目,行业竞争将进一步加剧,预计今年微车市场或将面临一定压力。
风险因素:汽车市场需求增速不达预期导致公司产能利用率下降;微车业务市场竞争加剧,导致微车业务盈利能力下降;自主品牌轿车业务市场开拓不达预期;钢材等原材料价格大幅上涨,侵蚀公司盈利能力等。
盈利预测、估值及投资评级:,综合考虑公司产品定位,产能扩张和投放进度,预计公司2011/12/13年EPS分别为0.85/0.98/1.12元,当前价10.05元,对应2011/12/13年PE分别为12/10/9倍。综合考虑公司市场地位,以及未来业绩增长,我们认为公司合理估值水平为2011年12-15倍PE,维持公司“增持”评级,目标价12元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长安汽车:福特扩张和公司整合是增长动力
报告摘要:
高送转超预期。长安汽车在2010年共实现归属于上市公司股东的净利润20.27亿元,同比增长80.87%,实现基本每股收益0.87元,同比增长81.25%,决定每10股转增4股送4股派0.80元(含税),业绩水平基本在预增公告范围内,但利润分配方案超出市场前期预期;
投资收益再创新高。2010年公司共实现投资净收益16.31亿元,同比增长102.80%,占整个公司营业利润的82.48%,投资收益主要来自于长安福特马自达和江铃控股,其中长安福特马自达部分占到总投资收益的73.75%,公司业绩仍然主要依靠长安福特马自达;
公司自有业务2010年销量和盈利状况表现稳健。2010年公司整体市场份额上升了0.22个百分点,其中微车销售85.34万辆,自主品牌轿车销售19.46万辆,同比分别增长26.38%和80.90%,毛利率下降了2.74个百分点,但资产减值因素消失,公司整体的盈利水平保持稳定;
福特加速扩张和公司整合加速推动公司长期增长。美国福特计划2015年前在中国市场投入15款新车,经销商数量增加1倍,这预计将改变福特在中国市场不瘟不火的局面,此外长安汽车目前正在加速对昌河汽车、哈飞汽车等所属公司的整合力度,以便形成合力占领市场,这两大因素预计将推动公司长期增长;
我们给予长安汽车增持评级。鉴于合资公司长安福特和集团内部整合所带来的长期增长前景,我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.52和0.62元,初步给予增持评级。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：长安汽车:微车需求放缓将影响公司业绩增速
维持增持评级。预计11、12年EPS分别为0.87元、0.98元,股价相当于11年、12年PE分别为11倍和10倍。预计11年微车需求放缓将影响公司业绩增速,长安福特马自达增长稳定,维持增持评级。
业绩符合预期。10年公司实现销售收入330.72亿元,同比增长29.2%,归属母公司净利润为20.27亿元,同比增长80.87%,实现每股收益0.87元(以最新股本计算的摊薄每股收益为0.75元),符合预期。公司拟以总股本26.86亿股为基数,向全体股东每10股派发股票股利4股,同时派发现金股利人民币0.8元。净利润增速高于收入增速的主要原因是投资收益的大幅增长同时减值损失有所降低。
投资收益大幅增长,长安福特业绩增长44%,江铃控股扭亏为盈。公司全年实现销量185.15万辆,同比增长35.24%,市场份额提升0.2个百分点。10年投资收益16.3亿元,相比去年同比增长102.8%,合营公司业绩均大幅增长,业绩贡献显著,其中长安福特马自达贡献EPS为0.52元,净利润增长44%;江铃控股10年大幅扭亏,由09年亏损2。36亿元到10年盈利4。96亿元,贡献EPS0.11元。
全年毛利率下降2.7个百分点,费用率维持稳定。10年全年公司毛利率为17.4%,相比去年下降2.7个百分点,我们认为主要是由于微车竞争进一步加剧使得公司提升促销规模,同时原材料价格上涨压力加大。全年费用率为14.4%,相比去年下降0.1个百分点,其中由于借款的减少使得财务费用率下降0.2个百分点。
11年自主品牌轿车稳定增长,但微车增速将大幅放缓。11年1季度公司自主品牌轿车实现销量7.65万辆,同比增长36.5%,CX20、CX30继续放量,预计全年自主品牌轿车稳定增长;1季度微车销量30.63万辆,同比下降12%,微车增速将大幅放缓,进而将影响11年公司业绩增长。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：长安汽车:长安福特2012年起有望步入快速发展期
2010年业绩符合预期:
2010年,公司实现销售收入330.72亿元,同比增长29.2%;实现净利润20.27亿元,同比增长80.9%,对应摊薄后每股受益0.75元,和前期预告基本一致。公司拟每10股送4股并转增4股,并派送现金红利0.80元。
正面:
长安福特销量和盈利分别增长30.2%和43.5%。2010年,长安福特销售汽车41.1万辆,同比增长30.2%;贡献净利润12.1亿元,同比增长43.5%。其中,福克斯、新嘉年华等主力车型分别增长28.2%和58.7%,推动公司盈利快速增长。
江铃控股轻装上阵,盈利增长3.66个亿。2010年,江铃控股贡献净利润2.48亿元,比2009年增长3.66亿元。
自主品牌销量大幅增长,车型进一步完善。2010年,公司自主品牌轿车销量同比增长82.3%至19.5万辆。其中,主力车型奔奔迷你及悦翔销量分别达到6.1万辆和10.4万辆。公司本期研发费用支出9.04亿,研发项目共计350项。
负面:
微客业务景气程度下滑以及低端轿车占比提升,使得毛利率下降2.6个百分点至17.4%。
发展趋势:
2011年受政策退出影响较大,2012年有望迎来快速增长。本部微客业务受政策退出影响销量呈现明显下滑,自主轿车业务尽管销量较快增长,但产品结构呈现下滑,成本压力较大。展望2012年,长安福特新工厂投产以及SUV车型和新福克斯车型导入有望推动其销量和盈利同步快速增长,带来公司盈利向上弹性。
盈利预测:
我们下调公司2011和2012年EPS分别至每股0.76元和0.92元,下调幅度分别为12.8%和4.8%。
估值与建议:
公司目前股价对应2011年PE为13.2倍,估值处于行业中端,尽管公司2011年受到微客销量下滑以及成本上升影响,但考虑到2012年长安福特将步入快速发展期,盈利具备向上弹性,我们维持公司审慎推荐评级,长期投资者可择机进入。
研究员：陈鹏扬,郑栋,张涵一 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：长安汽车建设"鱼嘴千亿汽车城"事件点评:重庆基地,立足低碳
事件:
长安汽车1月25日公告称,2011年1月24日公司在重庆两江新区工业园内举行了长安汽车鱼嘴千亿汽车城奠基仪式。根据规划,鱼嘴千亿汽车城项目总占地1万亩,涵盖以长安汽车总部、研发中心、整车制造、发动机制造、新能源、零部件以及物流中心等为主体的全方位产业布局。到2015年,汽车城一期产能将达到整车80万辆,发动机150万台,年产值达到1000亿元。到2020年,鱼嘴千亿汽车城销售产值将达到1500 亿元。鱼嘴基地建成后,主要生产最新技术小排量汽车、新能源汽车等节能环保产品。长安汽车将充分利用两江新区的发展历史契机,打造长安鱼嘴千亿产业群,实现产业转型和优化升级。
点评:
“鱼嘴千亿汽车城”的建立,是长安汽车实施企业结构调整、产业升级和推进节能减排的重要行动。随着汽车城项目的建设,重庆也将成为国内最大的低碳汽车生产基地。
长安汽车2009年产销量为238万辆,同比增长27%以上,产销再创历史新高,稳居国内“四大汽车集团”之列。其中自主品牌产销130万辆,占比总销量的55%。长安汽车在全国拥有重庆、黑龙江、江西、江苏、河北、安徽、山西、山东和广东等9大整车生产基地以及23个整车(发动机)工厂和27家直属企业,目前整车及发动机年产能力230万辆(台),规划到2015年将超过500万辆。长安自主品牌和新能源汽车有奔奔系列、杰勋、志翔、悦翔和新上市的CX30轿车等。
目前长安汽车在重庆设有渝北生产基地和重庆长安汽车股份有限公司、长安福特马自达汽车有限公司以及重庆长安铃木汽车有限公司等整车企业。2012年,随着长安三工厂完全达产形成60万辆产能、五工厂15万辆产能以及“鱼嘴汽车城”一期建设完成形成的30万辆产能,长安重庆基地短期内将具有100万辆以上的产能。
长安汽车规划建设“鱼嘴汽车城”,对于企业自身发展,尤其是在扩大产业规模,发展自主品牌、小排量和新能源汽车具有积极作用。同时,“鱼嘴汽车城”做为汽车产业的研发、生产平台建成后,能够有效发挥长安汽车在品牌、技术和产销的辐射能力,带动区域内汽车产业链的发育。重庆也将随之成为我国西南重要的汽车产业集群和汽车工业中心。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：长安汽车产销数据以及增发、并购事件点评:新年伊始,先声夺人
长安汽车发布2010年12月汽车产销数据。12月长安汽车共生产汽车19.13万辆,同比2009年12月12.99万辆,增长47%;销售汽车16.28万辆,同比去年12月10.88万辆,增长49.6%。2010年全年产销量分别为186.4万辆和185.2万辆,同比分别增长三成以上,为34.4%和35.2%。长安汽车位列上汽、东风汽车和一汽集团之后,成为第四个年产销量突破200万辆的汽车企业。四大汽车集团阵营位置日益稳固。
长安增发A股。经证监会核准,长安汽车获准增发不超过46,500万股人民币普通股(A 股)。本次增发价格为9.74元/股,预计募集资金总额不超过40亿元人民币。
长安汽车间接持股云内动力,中国兵器成为云内动力实际控制人。
点评。1.长安汽车增发4.65亿A股,募集资金40亿元用于建设企业项目,能够较好的缓解资金短缺和融资困难;2.长安汽车的扩张,能够迅速抢占高地,做大规模,有利于迎接行业内即将频繁发生的重组兼并,有利于加强行业发展遇到挫折时抵御风险的能力;3.长安汽车一方面从解决企业资金链入手,一方面积极完善企业产品链和价值链;4.长安汽车面临着行业产销回落和自身产能过剩的压力;5.长安汽车募集资金拟投资项目投产后存在可能达不到预期效益的风险。由于长安此次募投主要项目需要5-6年才能达纲,因此随着股本的加大,现有股东的权益存在一定的不确定性。
盈利预测。本次增发成功后,公司股本增厚为27.36亿股。2010年以及其后两年的EPS相应分别为0.81元、0.95元和1.05元。维持公司“买入”评级。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：长安汽车重大事项点评:公开增发项目有助公司长期发展
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2010/11/12年摊薄前EPS分别为0.92/1.05/1.25元,当前价9.64元,对应2010/11/12年PE分别为10/9/8倍;若以增发后27.36亿股本计算,则公司2010/11/12年摊薄后EPS分别为0.78/0.89/1.06元,对应2010/11/12年PE分别为12/11/9倍。短期受制于负面的政策预期,汽车行业估值水平仅为今年8一10倍,处于历史低位和市场低端,从估值角度看,行业已具备中长期投资价值。我们认为在近期政策预期不明朗的情况下,市场有望在春节之后,待行业销量、业绩预期逐渐明朗的情况下形成行业性投资机会。我们认为公司的合理估值水平应该为2011年12一15倍PE,维持公司“增持”评级,目标价12元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长安汽车:募集增发项目为提高长期自主竞争力
事项:
长安汽车(000625)1月7日披露增发招股意向书,将公开增发不超过4.65亿股,发行价格9.74元/股,募集资金总额不超过40亿元,用于商用车生产线扩能技改、小排量发动机产业升级、提升自主研发能力三大项目。
主要观点:
募集增发项目为提高长期自主竞争力。公司根据未来市场情况和生产经营需要,对长安汽车生产线扩能技术改造项目和小排量发动机产业升级项目的具体产品结构进行相应调整。此次募集项目的投入,一为解决产能及发动机配套能力不足的问题,同时为避免未来车型因较长的投资时滞而出现销售断档,从而提升公司的市场竞争力,进一步优化现有生产资源,也是公司自身强大研发和自主品牌优势的措施之一。
目前收益主要来源于合营公司。公司与国际合作伙伴成立的合营企业主要包括长福马汽车以及长安铃木等成为公司目前收益的主要来源,占比超过总营业收入的70%以上。此次募集项目的投入,公司意在积极进行自主研发能力的培养力,减少合营公司业绩波动对公司经营业绩的及现金流量产生的影响。
盈利预测及估值。公开增发不超过4.65亿股,募集资金总额不超过40亿元发行价格9.74元/股,据此测算2010年EPS将摊薄约15.04%,约每股收益为0.78元,2011/2012年EPS分别为0.91、1.04元,对应2010/2011/2012年PE为16/14/12。我们认为公司2011年合理的估值水平摊薄后为20倍。考虑到我们尚未对公司做出评级,我们将继续关注此公司。
风险提示:
汽车行业总需求大幅下滑导致公司扩大产能利用率下降,从而影响公司盈利。且公司自主品牌市场开拓不如预期。
研究员：王合绪，姬晶 所属机构：华宝证券有限责任公司
报告标题：长安汽车:2011沉淀布局,2012全新起步
1、长安福特马自达2012 年迎来高增长
情况概要:1)长安与福特和马自达的合作可能将采取分离的方式,预计将形成长安福特、长安马自达的双合资公司分布。此举有利于福特和马自达在中国的各自发展,我们预计2011 年内完成战略部署的可能性较大;2)长安福特二工厂2012 年初投产,目前已经开始建设,新增15 万辆乘用车产能,2012 预计能够完成10 万台左右的生产;3)2012 年长安福特将有三款新车型上市,对长安福特的销售构成利好。
点评:1)若市场一直预期的长福马分家年内能够落实,将对长安的合资企业增长构成利好,我们预计分家后分别形成的长安福特、长安马自达公司的增长将加速,新车型登陆中国的速度将加快,福特和马自达在我国的竞争力得到加强,两家外资企业能够更有效的配置在我国的资源,解决了复杂的股权关系,长安福特和长安马自达将分别轻装上阵;2)预计2011 年长安的合资企业增速将减缓,长安福特的增长主要来自现有生产线的产能利用率提升,增速有限,2012 年长安的两个合资企业将迎来快速增长。
2、自主品牌乘用车实现盈利尚需时日
情况概要:1)2011 年自主品牌增长主要看2010 年底上市的CX30,公司方面希望该款车的月销量能够达到1000 辆以上;目前公司的盈利主力在畅销车型悦翔,奔奔还处于盈亏平衡的状态,主要做品牌和走量。2012 年北京基地一期规划的10 万辆高端自主品牌乘用车产能投产,目标市场京津地区和环渤海地区。
点评:从终端销售的方面,由于自主品牌车型低端车比较畅销,经销商对奔奔和奔奔迷你的推荐力度较大,会间接影响悦翔的销量,盈利车型悦翔如果不能加大销售力度,自主品牌车系实现盈利将存在难度,若CX30 车型的月销售在1000 辆左右,将极大缓解自主品牌车型的盈利状况;北京乘用车基地依靠2012 年投产的10 万辆产能实现盈利的难度较大,考虑到公司在北京的土地价格较低,成本相应的会比预期的低一些,我们认为二期项目达产后有可能实现盈利。
3、哈飞、昌河:产能储备和三品牌并行运作
情况概要:1)哈飞、昌河短期来看会采取三品牌并行的方式,公司对昌河的整合力度较大,哈飞目前还未开始全面整合;2)长期来看,哈飞、昌河将作为公司的新增产能储备,若对两家公司的整合进展顺利,长安在微车方面未来不存在单独大规模新建项目扩张产能的动作。
点评:目前虽然是三品牌并行,但随着长安对哈飞和昌河的整合深入,我们认为最终哈飞和昌河将成为长安的产能扩充基地,在长安产能不足时作为辅助产能,虽然公司一直强调三品牌并行发展,远期来看,如果哈飞昌河的市场表现持续下滑,不排除长安统一品牌的可能性。
4、做大做全的战略定位
情况概要:公司目前主要的战略规划就是做大做强,产品线横向延伸。北京基地是重要布局,公司乘用车业务将向京津和环渤海地区延伸,有利于产品的销售,营销网点布局。长安集团层面有意向商用车领域延伸产品线,2010 年7 月与法国标志雪铁龙公司签订轻型商用车和乘用车合作协议,首期产能20 万台整车和20万台发动机,长安集团力争成为全系列汽车生产制造商。
点评:长安集团与标志雪铁龙公司的合作代表着整个集团向做大做全的目标迈进,长安汽车作为集团的重要上市平台,不排除在合适的时间向轻型商用车延伸的可能性,整车的核心零部件商用车发动机也存在涉足的可能性。目前来看,向商用车领域延伸的主体限制在集团层面,是对上市公司的一种保护,如果集团运作顺利,再放入上市公司,则上市公司受益最大化,有利于保护投资者利益。目前来看,商用车整车和核心零部件都处于起步阶段,尚需一些培育期。
盈利预测及评级:连续两年的汽车行业整体景气,公司业绩也处于历史高位,预计2010-2012 年的EPS:0.96元,1.04 元,1.2 元,根据1 月5 日收盘价9.78 元计算,动态PE 分别为:10 倍,9 倍,8 倍。目前估值较低,由于2011 年公司本部和长安福特都没有新产能投产,公司业绩增长存在一定的压力,预计2011 年公司将以业务布局和股权结构调整为主,2012 年将迎来公司的产能释放和业绩增长。我们维持公司“增持”的投资评级,建议谨慎介入。
研究员：于善辉 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长安汽车:销售增长合资企业贡献显著
以11月5日收盘价12.46作为基准价格,预计长安汽车2010年、2011年和2012年的每股收益分别为1.07元、1.27元和1.50元,市盈率分别为12倍、10倍和8倍。维持“增持”评级。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：长安汽车重大事项点评:增发获批将有助公司中长期竞争力提升
风险因素:汽车需求显著下滑导致公司产能利用率下降,进而影响公司盈利能力;微车竞争加剧,公司竞争力下降风险;自主品牌市场拓展进度不达预期等。
盈利预测、估值及投资评级:不考虑增发摊薄的影响,预计公司2010/11/12年EPS分别为0.92/1.05/1.20元,当前价12.91元,对应2010/11/12年PE为14/12/11倍;若以12元左右的增发价测算,则公司2010/11/12年EPS分别为0.80/0.92/1.06元,对应2010/11/12年PE为16/14/12倍。结合目前汽车股整体估值水平及公司市场地位,我们认为公司2010年合理的估值水平应为摊薄后20倍PE,维持公司“增持”评级,目标价15.9元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长安汽车:3季度业绩符合预期,微车4季度销量或触底回升
2010年1-9月公司实现营业收入228.55亿元,同比增长28.91%;归属母公司所有者的净利润171,915.68万元,同比增长107.75%,EPS为0.74元。3季度公司实现营业收入62.27亿元,同比下滑0.01%,环比下滑16.56%;归属母公司所有者的净利润35,259.14万元,同比增长15.78%,环比下滑38.94%,EPS为0.15元。3季度业绩符合预期。
交叉型乘用车销量下滑明显,公司盈利环比下降。公司(本部和南京长安)交叉型乘用车销量市场第二,2010年上半年市场占有率为30.78%,仅次于上汽通用五菱。
2010年1-9月,公司交叉型乘用车合计实现销量52.94万辆,同比增长27.9%;7-9月实现销量11.8万辆,环比下降24.13%。行业1-9月累计实现销量183.95万辆,同比增长29.24%;7-9月实现销量50.29万辆,环比下降14.32%。公司3季度销量差于行业平均水平。合营企业中,1-9月,长安福特、长安铃木、江铃控股分别实现销量29.07万辆、14.58万辆、1.37万辆,同比分别增长28.43%、36.50%、134.29%。交叉型乘用车销量的明显下滑是公司3季度业绩环比下降的主要原因。4季度随着“以旧换新“补贴政策年底到期刺激部分消费,我们预计交叉型乘用车销量将环比回升。
3季度综合毛利率环比下降2.7个百分点。3季度公司综合毛利率为16.27%,同比下降4.12个百分点,环比下降2.74个百分点。受销售规模下滑以及原材料成本上升影响,公司3季度毛利率下滑明显。3季度期间费用率为16.08%,同比上升0.35个百分点,环比下降0.59个百分点,总体维持相对稳定。
增发项目仍处于证监会审批阶段。2010年3月股东大会通过公司增发议案。议案拟增发不超过公司总股本的20%股票,募集资金不超过40亿元用于长安汽车生产线扩能技术改造项目、小排量发动机产业升级项目和自主研发能力建设项目。目前该项目相关资料仍处于证监会审批阶段。
北京投建乘用车基地,进一步夯实自主品牌乘用车业务。
2010年1-9月,公司自主品牌轿车销售13.2万辆,同比增长82.49%,继续保持快速增长态势。9月30日,公司在北京北京市房山区举行乘用车建设项目奠基仪式。该基地预计总投资115亿元,地规划整车年产50万辆、发动机年产50万台的产能规模。该项目建成后将成为公司自主品牌中高级轿车和新能源汽车重要生产基地,公司乘用车业务也将进一步夯实。
盈利预测、投资建议和风险。维持公司2010-2012年EPS分别为0.91元、1.20元和1.34元,以10月29日收盘价12.75元计算,对应的动态PE分别为14倍、11倍和9倍,公司估值较低并考虑自主品牌快速增长和微车4季度销量回升的预期,维持“买入”投资评级。公司风险主要有增发项目不确定性风险、原材料价格超预期上涨风险以及微车销量持续下滑风险等。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
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