海螺型材(000619)_研究报告_财经_新浪网(000619) 研究分析报告|查股网
股票名称：海螺型材(000619)
报告标题：海螺型材调研简报:成本压力犹存,未来或受益于保障房建设
1、塑钢门窗节能性能和性价比优于铝合金,是保障房建设的首选门窗材料。塑钢门窗在保温方面,其导热系数是铝合金的1/1250,钢的1/357,有着较大的优势;在隔音方面,塑钢新材由于是采用挤压成型,隔音效果可达到30分贝以上,而铝合金通常只有19分贝左右。在价格方面,塑钢门窗通常比铝合金门窗便宜100元/平方米左右,价格优势明显,是保障房首选的建筑门窗材料。
2、塑钢门窗未来需求量将稳步增长。未来塑钢门窗的需求将来自于三方面:房屋建设(包括保障房)、旧门窗的改造和农村市场。由于经济危机,塑钢窗前几年的销售量有所下降,但未来保障房的建设、节能建筑的持续推广和建材下乡的推行,塑钢门窗的需求量将会逐步恢复稳定增长。公司去年销售48万吨型材,今年增取销量达到55万吨左右。主要的竞争者有全国性规模型材产商,如大连实德等;还有很多地方性的小企业和非标产商的存在。
3、公司短时间内会受到PVC价格上涨带来的盈利能力的减弱。由于塑钢型材的成本70%以上都是PVC,由于PVC近期的不断涨价导致公司的毛利率持续下滑。去年PVC的平均价格已达到7800元/吨左右,预计今年价格将会在8500元/吨左右。而塑钢型材由于有铝合金等门窗替代品,并且短期内供过于求,价格不能完全转嫁给下游消费者,因此,公司的毛利率将会下滑。
4、公司未来将加大对彩色型材的推广和销售,并且不断拓展新的建材产品。在去年销售的48万吨型材中,有7万吨彩色型材,占比为15%。公司未来将大力推广彩色型材,它弥补了塑钢型材色彩单一的缺点,并且毛利率是白色型材的2倍。预计未来彩色型材的销售量将会占到总量的20%以上。公司未来还将拓展相关产品,如管材、板材等建材内产品,丰富公司的品种;或涉足下游门窗行业,和上游模具、稳定剂。目前上游行业仅供公司内部使用。
5、公司产能未来稳步扩张。目前公司产能约为66万吨(仅仅生产白色型材的产能),未来公司将考虑在华北、东北建设生产基地,以靠近需求量较大的地区,以减少运输成本来抵抗原材料价格的上涨。预计到2015年,产能将会达到100万吨左右,市场占有率逐渐扩大。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：海螺型材:型材行业冬去春来,公司业绩触底反弹
成本上升,公司业绩大幅下滑
2010年,公司实现归属于上市公司股东的净利润16258.62万元,同比下降26.6%,公司实现每股收益0.452元,与我们之前的预期相吻合。
塑钢型材行业最差时节已经过去
2010年,受到北方气候、房地产宏观调控等诸多影响,下游地产建筑业景气度明显降低,型材需求市场遭遇较大滑坡。同时,主要原材料PVC价格大幅上涨,型材生产企业营业成本大幅提升,毛利率大幅下滑。2011年,受益于国家建筑节能政策的影响,塑钢型材的普及率将明显提升。同时,1000万套保障房建设,将带动46.67-70万吨塑钢型材消费需求。
公司盈利能力提高
2011年,原材料PVC的价格变化对公司的影响将逐步减弱;公司产品中彩色塑钢型材比例逐年提高,有望达到10万吨;此外,公司在门窗、模具和塑料稳定剂和添加剂等方面业务营业收入稳步提高。公司营业能力将明显提高,毛利率将恢复到13%以上。
盈利预测与投资评级
预计公司2011、2012、2013年EPS分别为0.68元、0.89元、1.10元。给予2011年18倍市盈率,对应目标股价为12.24元。
风险提示1、PVC价格波动会给公司带来盈利不确定性。
2、地产调控可能影响型材销售情况。
研究员：王飞 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:受益于保障房建设,短期面临成本压力
受益于保障房建设,公司今年销量略有增长。
公司去年新疆和成都产能释放后目前型材产能达到66 万吨。保障房领域预计今年建设面积5 亿平米,换算成门窗面积约一亿平米,若塑钢市场占一半,则大约消耗40 多万吨。去年塑钢行业消费量大约200 多万吨,但考虑到今年商品房市场开工面积降低, 预计行业需求量比去年略有增长。就保障方建设而言塑钢相对于隔热断桥铝合金门窗市场更为受益。公司去年销量49 万吨,计划今年销量55 万吨。 受上游PVC 挤压,毛利率恐继续下降。
公司塑钢产品的成本结构中PVC 占到70%以上,预计今年PVC 价格均价到8500 元/吨,公司和主要PCV 企业一月一签,因此对成本价格变动控制力弱。短期塑钢市场仍然供过于求,公司向下游转嫁成本能力偏弱。预计今年毛利率比去年略低,恐不到10%。公司应对主要方法就是通过增加彩色塑钢比重和开发新产品(木覆型材,铝覆型材)。
未来发展思路在继续扩大型材产能的同时增加品种。
后续公司战略上会考虑继续发展型材,计划2015 年达到100 万吨,扩大彩塑比重到20%。除现有6 个基地以外还会考虑建设东北基地。此外还将开拓相关产品和上下游产业,如板材,管材和稳定剂,模具。
盈利预测与投资建议。
预计公司2010-2011 年EPS 为0.45 元和0.51 元。短期来看公司成长性仍然偏弱。但受益于保障房建设存在主题性投资机会。暂不评级。
研究员：田东红，韩梅，郑军 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：海螺型材:最坏时节已经过去,公司业绩触底反弹
塑钢型材行业最差时节已经过去
2010年,受到北方气候、房地产宏观调控等诸多影响,下游地产建筑业景气度明显降低,型材需求市场遭遇较大滑坡。同时,主要原材料PVC价格大幅上涨,型材生产企业营业成本大幅提升,毛利率大幅下滑。2011年,受益于国家建筑节能政策的影响,塑钢型材的普及率将明显提升。同时,1000万套保障房建设,将带动46.67-70万吨塑钢型材消费需求。此外,我国尚有160亿平米的城镇建筑面积不符合节能要求,如果每年进行1/20改造的话,将带动塑钢型材65-80万吨的需求增长。塑钢型材产能过剩局面将有所缓解。
公司盈利能力提高
2011年,原材料PVC的价格变化对公司的影响将逐步减弱;公司产品中彩色塑钢型材比例逐年提高,有望达到10万吨;此外,公司在门窗、模具和塑料稳定剂和添加剂等方面业务营业收入稳步提高。公司营业能力将明显提高,毛利率将恢复到14%以上。
盈利预测与投资评级
预计公司2010、2011、2012年EPS分别为0.43、0.74、1.10元。考虑到公司今年同比高成长性,给予2011年18倍市盈率,对应目标股价为13.32元。
风险提示
1、PVC 价格波动会给公司带来盈利不确定性。
2、地产调控可能影响型材销售情况。
研究员：黄立图 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:短期业绩承压,成长趋势未变
公司上半年业绩同比下降18.0%。上半年,公司实现营业收入17.95亿元,同比减少了8.3%;实现净利润0.97亿元,同比减少18.0%,实现每股收益为0.27元。
需求下滑、成本上升,是公司业绩下降的主要原因。房地产行业的政策调控给公司产品销售带来了不利影响,而恶劣天气较多也给公司产品销售造成了一定的困难。公司主导产品白色PVC型材销量下滑。上半年PVC价格同比回升约15%,给公司带来了明显的产品成本上升压力,由于提价幅度未能覆盖成本涨幅,公司型材产品毛利率同比下降4.07个百分点至11.80%,直接导致了公司盈利水平的下降。
公司管理水平依然出色,持续稳步发展的趋势并未改变。上半年公司费用率控制良好,期间费用率为5.72%,同比下降2个百分点,通过内部的精细化公里消化了相当一部分成本上升压力。公司继续推进产品结构调整,加大彩色型材产销力度,上半年彩色型材销量、所占比例都有所增加,并经继续推进大彩色型材、覆膜型材、生态门等高新产品推广。新项目建设方面,新疆首期2万吨PVC项目已经投入试生产,成都项目预计10月份试生产,公司的产能布局更加完善。公司管理水平出色、产销规模领先、债务风险低(负债率不到33%),将是塑料型材行业中最终的胜出者。
盈利预测与评级。下游房地产领域调控政策预计仍将持续,而农村市场的开发、培养仍需观察,我们下调了公司的盈利预测,预计2010~2012年EPS分别为0.55、0.71、0.85元,维持增持评级。
研究员：刘书臻 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:需求成本影响,业绩同比下降
公司三季度报告显示,2010年前三季度公司营业收入为30.06亿元,同比下降5.43%;营业利润为1.62亿元,同比下降38.64%;利润总额为1.94亿元,同比下降29.09%;归属于母公司的净利润为1.38亿元,同比下降30.50%;每股收益为0.38元。
成本提升和需求下滑导致业绩下降。2010年第三季度公司营业收入为12.11亿元,同比下降0.77个百分点。主要原因是房地产政策调控导致需求下降。综合毛利率水平为9.91%,同比下降5.40个百分点,主要原因是第三季度PVC价格同比提升,以乙炔法PVC价格为例同比增长9.94%。
政府补贴和销售费用下降改善业绩。2010年第三季度公司期间费用率为5.03%,同比下降0.92个百分点。其中,销售费用率为2.79%,同比下降1.43个百分点,主要原因是产品销量下降所致;管理费用率为1.70%,同比提升0.36个百分点;财务费用率为0.54%,同比提升0.16个百分点。第三季度营业外收入为263万元,同比增长381.43%,主要是政府补贴款增加。
四川和新疆新增产能待释放。公司成都和新疆各有4万吨产能要进入释放期,释放后公司产能将达到57万吨。报告期末由于西川成都项目工程投资增加,在建工程比年初增加797.49%,工程物资因成都项目工程材料及已到货未安装设备增加,比年初余额增加2363.82%。释放后公司业绩将得到进一步的提升。
保障房建设、建材下乡和海螺集团管理影响未来公司业绩。
2011年建材下乡政策在全国展开的可能性大,保障房建设将进一步加大力度,塑料型材性价比高,适合农村市场需求和保障房建设,公司作为塑料型材全国龙头企业受益大。
同时海螺集团收购海螺建材后成为公司的第一大股东,未来海螺集团的管理将对公司经营产生重要影响,从而有改善公司业绩的可能。
盈利预测与评级。我们预计公司2010、2011和2012年的每股收益分别为0.48元、0.63元和0.70元,以收盘价12.38元计算,对应动态PE为24倍、19倍和17倍,考虑到国家对于房地产调控和PVC价格上涨,维持公司“中性”评级。
风险提示:房地产调控和PVC价格上涨风险。
研究员：天相建筑建材小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海螺型材2010中报点评:成本上升挤压业绩
成本上升挤压公司业绩。公司业绩低于我们之前的预期,主要原因是报告期内原材料的上涨幅度超出预期。今年上半年,PVC 价格持续在高位运行,由于去年同期PVC 价格相对较低,因此导致公司原材料成本同比出现较大幅度上升。而公司产品价格在二季度并未进行调整。报告期内综合毛利率为11.96%,同比下滑3.97 个百分点。其中第二季度毛利率为11.85%,同比下降5.29 个百分点环比下降0.28 个百分点。
气候因素影响公司产品销量。今年上半年全国各地极端天气较多, 如北方的冰雪灾害、西南旱灾、南方洪灾等,这些因素在一定程度上影响了公司产品的销量。上半年公司型材总销量约为22 万吨,低于我们之前的预期。销量的下降导致公司收入出现下滑。
产品结构调整、下游拓展以及产业布局完善仍是公司今后主要的发展方向。目前公司产品结构较为单一,比较容易受到原材料价格波动的影响。我们在之前的报告中曾经提到,公司今后将加大研发力度,积极开发新产品,努力提高彩色型材等新产品的销售比例,从而提升公司的盈利能力。此外,公司正在尝试进入下游的门窗市场, 由单纯的生产制造型企业向生产制造及服务型企业转型。目前已在昆明华洋家居广场和贵阳红星美凯龙国际家居广场建立了两个精品门窗展示中心,未来计划在省会城市逐步进行推广。短期内向下游拓展的效果尚难以显现,长期来看,在家居卖场建立展示中心将有利于公司的品牌形象推广和提升,有助于公司产品进入家装市场。在产业布局方面,今年下半年新疆和成都生产基地相继投产后,将使公司的物流成本得到改善,未来将形成以基地为中心的辐射销售。
投资建议:公司产品未来仍将受益于保障房建设及节能环保的要求,我们根据中报的表现,下调了公司有关的预测假设。预计公司2010-2011年每股收益为0.59元,0.77元,对应当前股价动态市盈率为17.96倍和13.65倍。当前估值基本合理,公司作为塑料型材行业龙头企业,竞争实力突出,向下游拓展的情况值得长期关注,维持“增持”评级。
风险提示:PVC价格大幅波动;公司生产线建设进度低于预期;公司新产品开发及投放进度低于预期。
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:销量受限成本上升,业绩略低于预期
中报业绩略低于预期。公司10 年上半年实现营业收入17.94 亿元,同比下滑约8.33%,实现归属母公司净利润9690.5 万元,同比下滑18%,折合EPS0.27元,业绩略低于我们的预期0.3 元。其中二季度单季实现营业收入10.66 亿元,较09 年同期下滑11%;实现归属母公司的净利润6476 万元,折合EPS0.19 元,同比下滑25%,环比提高129%。公司业绩低于预期主要原因为受天气影响,型材销量低于预期。
受天气异常影响,产品销量低于预期。由于10 年上半年北方地区天气寒冷,南方地区降雨频繁,各地施工受到影响,我们预计公司上半年型材销售约在22 万吨,低于我们的预期25 万吨。业绩同比下滑主要原因为PVC 价格(成本占比达70%-80%)上涨,导致上半年毛利率仅为12%,同比下滑4%,公司目前PVC 成本约在7300-7500 元/吨(含税),较09 年6500 元/吨提高约15%。
加强渠道建设,调整产品结构。公司计划将产品从型材向门窗转变,起步阶段公司主要通过建立门窗展示厅,从传统制造业向拥有品牌附加值的消费服务行业转型。目前公司已在已在昆明和贵阳建立展示厅,上海也正在考察(宜山路或者百安居等),主要为中高档建材市场,未来建立昆明、宁波、贵阳、上海四家门店。同时公司也积极进行产品结构调整,提高彩色型材销量占比,09年实现彩色型材销售约5 万吨,预计10 年可提高至7 万吨。
不断完善布局,未来产能逐步释放。公司目前型材产能58 万吨,2010 年新增产能包括新疆乌鲁木齐2 万吨型材,2 万吨门窗以及成都地区4 万吨型材,其中新疆项目已开始试生产,成都项目约在10 月投产,预计2010 年公司整体产能达到66 万吨,公司在产能扩张的同时,布局也将逐步完善。
维持“增持”评级。由于公司上半年销售情况低于预期,我们下调10 年销量由55 万吨至50 万吨,下调公司10 年EPS 由0.66 元至0.6 元,维持11-12年盈利预测EPS0.8/0.92 元,维持增持评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海螺型材跟踪调研:探索新的发展之路
投资要点:
公司生产基本稳定,价格提升导致一季度毛利率环比提高。年初以来,受到极端天气的影响,各地施工量减少致使型材需求量有所下降。公司生产基本保持稳定,前五个月累计产量较去年同期减少1 万吨左右。今年随着PVC 价格的上升 ,公司根据市场情况对产品价格进行了调整,目前已累计提价600 元/吨,产品均价9400-9500 元/吨。一季度毛利率环比提高1.46 个百分点,但仍低于去年同期1.89 个百分点。
新建生产线将于下半年投产,全年产量将比去年略有提高。公司去年新建的新疆及成都项目生产线将于今年7 月份及10 月份投产,届时将新增型材产能6 万吨,门窗产能2 万吨。产能完全发挥则要到2011 年。
积极探索实践,寻求新的发展。总体而言,型材行业进入门槛不高,行业竞争激烈,毛利率相对维持在较低的水平。公司现金流充沛,未来将通过不断提升彩色型材比例、开发新产品、延伸上下游产业、进一步完善产业布局等手段努力提高企业的盈利水平。这些手段在今年未必能见到效果,但对于企业的长远发展是有利的。
我们预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.64 元,0.77 元。对应6 月7 日收盘价动态市盈率分别为15.5 倍和12.8 倍,略低于目前SW 建筑材料板块整体估值水平,公司作为国内塑料型材行业龙头企业,值得长期关注。维持“增持”评级,目标价11 元。
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:长期向好,短期成本堪忧
海螺型材主要产品包括塑钢门窗异型材、彩色异型材等。
目前公司产能为58 万吨,产量占我国总产量的近1/3,产能仍稳步扩张,在产品多样化及产业链的延伸上也有所作为,随着国家建筑节能政策的推广以及塑料型材相比于断桥铝合金的成本优势,公司有望在未来进一步扩大销量。但主要原料PVC 价格对公司的毛利率仍具有决定性的作用,成本的上升削弱了公司的盈利能力。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：海螺型材:需应对pvc价格及地产预期不确定性
海螺型材占有全国1/3 的塑料型材市场份额。公司产能布局合理,多分布东部较发达地区(安徽芜湖34 万吨、广东英德8 万吨,河北唐山12 万吨、浙江宁波4 万吨)。
公司现有产能利用率在90%以上,新产能集中在成都和新疆,增量不大。伴随通胀预期及石油价格走高,成本PVC价格走高是大概率事件,公司2010 年面临毛利率下行压力。短期内,地产调控也增加了终端需求的不确定性。
研究员：李攀 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：海螺型材:成本上升拖累业绩,期待政策推力
2009 年1-3 月,公司实现营业收入7.29 亿元,同比下降4.29%;营业利润3166 万元,同比下降15.04%;利润总额为4125 万元,同比增长10.96%;归属于母公司所有者净利润为2945 万元,同比增长5.41%;每股收益 0.08 元。
收入下降和成本上升影响营业利润。2010年1季度公司毛利率为12.13%,同比下降1.89个百分点。主要原因是公司原材料PVC价格2010年每吨提高1000元,而公司产品每吨提价650元,幅度小于原材料价格。产品提价后价格水平仍没有达到2009年的同期水平,这导致公司营业收入同比下降。
期间费用率下降和营业外收入改善业绩。2010年1季度公司期间费用率为7.76%,同比下降1.25个百分点。其中销售费用率为4.47%,同比下降0.93个百分点;管理费用率为2.67%,同比下降0.18个百分点;财务费用率为0.62%,同比下降0.13个百分点。2010年1季度公司营业外收入为986万元,同比增长59倍,主要原因是政府补贴款。在营业外收入的影响下,利润总额和净利润增速同比增长。
调结构和放产能成为未来着眼点。公司大力发展彩色型材的产品。2009年公司彩色型材占比为30%,2010年预计提高到50%,彩色型材毛利率为25%左右,这将改善公司盈利能力的下降。同时四川和新疆的新疆项目预计将在2010年和2011年投产届时公司产能将达到66万吨和70万吨。
期待建材下乡和保证性住房的推力。公司作为塑料型材的国内龙头企业,市场占有率超过30%,产品节能和性价比高的特点,极易受益于国家保障性住房建设政策和建材下乡政策。2010年建设部保障性安居工程的目标是建设保障性住房300万套,各类棚户区280万套,相比2009年的130万套,增长明显。
盈利预测和投资评级。预计2010年到2012年公司基本每股收益为0.62元、0.74元和0.79元,以昨日收盘价14.47元计算,对应动态PE分别为23倍、20倍和18倍,考虑到公司成本提升对业绩的负面影响、国家对于保障性住房建设的加强和建材下乡政策对于公司业绩的推动,我们谨慎维持公司“增持”评级。考虑到2010年公司业绩季度间波动的可能性较大,提醒投资者把握投资机会和规避风险。
风险提示:原材料价格上涨超出产品提价幅度的风险和受益保障性住房建设达不到预期的风险和房地产的政策性风险。
研究员：天相建材组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海螺型材:2009受益成本,未来靠政策和产能释放
2009年年报显示,公司全年实现营业收入40.46亿元,同比下降6.23%;营业利润2.99亿元,同比增长177.36%;利润总额为3.11亿元,同比增长170.11%;归属于母公司所有者的净利润为2.22亿元,同比增长209.37%;每股收益为0.62元;分配预案每10股派发现金1元(含税)。
成本下降致业绩高增。2009年在公司收入下降的情况下,业绩高速增长的原因是:原材料PVC价格同比大幅下降导致产品综合毛利率提升较大。2009年PVC的平均价格为6516元/吨,同比下降13.5%,其中前三季度同比下降幅度为21%。伴随原材料价格下降,2009年公司毛利率为14.61%,同比提高5.06个百分点。
二、三季度业绩增长和毛利率达到年内高峰。第二、三季度公司综合毛利率为14.17%和15.30%,同比增长6.88和7.55个百分点。随着PVC 价格上涨,第四季度毛利率同比下降0.04个百分点,变化明显,但是仍然处于较好的水平。我们预计2010年的毛利率水平将会下降。第二、三季度营业利润增速分别高达116%和1394%,在四季度增速回落至59.84%。
未来产能释放改善公司业绩。2009年公司在全国范围内布局新的生产线,分别在四川和新疆建设8万吨和4万吨塑料型材项目。计四川1期4万吨项目在2010年3季度投产,新疆项目预计在2010年3季度投产。公司产能2010年和2011年将达到66万吨和70万吨。
公司多政策受益可能性大。公司作为全国塑料型材龙头企业,国内市场份额超过1/3。塑料型材由于其性价比较高,在保障性住房中占比较高,公司产品将继续受益国家保障性住房建设。同时在城镇化的建设过程,由于二三线城市的步伐较快,这也将加大塑料型材的需求。公司产品也适用于农村住房建设,公司受益于建材下乡的可能性较大。
盈利预测和评级。预计公司2010年和2011年的每股收益为0.73元和0.85元,以上一交易日收盘价14.75元计算,对应动态PE 为20倍和17倍,估值优势明显,考虑到公司龙头地位、产能释放和受益多政策的可能性较大,维持公司“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海螺型材:受益成本下降、结构调整盈利回升,业绩符合预期
年报业绩符合预期。公司09年实现营业收入40.45亿元,同比下滑约6.23%,实现归属母公司净利润2.21亿元,同比增长209%,折合EPS0.62元/股,基本符合我们的预期0.61/股。其中四季度单季实现营业收入8.63亿元,较08年同期下滑9.28%;实现归属母公司的净利润0.24亿元,折合EPS0.07元/股,同比上涨46%,环比下滑约70%。公司业绩同比大幅增长主要原因为,受益PVC成本下降,盈利逐步复苏。
受益成本下降,盈利水平大幅提高。公司09年销售型材51万吨,同比提高约2.5万吨,产品销售盈利维持高位,销售毛利率达到14.6%,较去年同期的9.55%,提高近5.05%,但环比二季度盈利高点下降约1.3%。公司盈利提高主要原因为受益成本下降和产品结构调整,公司主要成本PVC(占比达70%-80%)价格由高点回落,其08年PVC 平均成本约在8000元/吨(含税),09年约在6500元/吨(含税),目前已上涨至7300-7500元/吨(含税)。
调整产品结构,加大彩色型材比例。同时公司也积极进行产品结构调整,提高彩色型材销量占比,09年实现彩色型材销售约5万吨,预计10年可提高至7万吨,同时公司加快进军上游模具行业以提升盈利水平。
不断完善布局,未来产能逐步释放。公司目前型材产能58万吨,2010年新增产能包括新疆乌鲁木齐2万吨型材,2万吨门窗以及成都地区4万吨型材,预计2010年公司整体产能达到66万吨,公司在产能扩张的同时,布局也将逐步完善。
维持“增持”评级。维持公司10-12年EP0.7/0.8/0.92元盈利预测,对应市盈率21/18/16倍,我们认为公司作为型材行业龙头可给予10年25倍市盈率,对应目标价格17.5元,维持“增持”评级。
研究员：郑治国，王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:完善产能布局,享受政策红利
投资要点:
1. 海螺型材,作为国内最大的塑料型材生产商,占有全国1/3的市场份额;同时公司的产能布局合理,且多为分布在国内的东部较发达地区(安徽芜湖34万吨、广东英德8万吨,河北唐山12万吨、浙江宁波4万吨)。
2. 2009年6月和9月,公司分别在新疆乌鲁木齐和四川成都进行塑料型材项目投资建设,新建产能分别为4万吨和8万吨。其中四川成都项目分两期进行,1期4万吨预计在2010年3季度建成投产,2期4万吨预计在2011年底前投产;另外新疆乌鲁木齐的4万吨项目预计将在2010年2季度末建成投产。目前项目进展顺利。
3. 2009年,公司型材产品的综合销量预计为51万吨;预计2010年销量将突破55万吨,增10%左右。同时,公司积极调整产品结构,加大高毛利的彩色型材的销量,预计2009年彩色型材销量达到5万吨,2010年将超过8万吨。
4. 源于国内PVC 价格的逐步上涨,公司产品也是渐次提价,2010年1月公司产品的综合售价就比2009年12月上涨了200元/吨左右。目前公司型材产品的出厂价达到9300-9500元/吨。
5. 预计2009-2011年,公司净利润保持持续增长,预计分别为2.20、2.63和3.36亿元,实现增速分别为205%、19.5%和27.8%;EPS分别为0.61元、0.73元和0.93元。
6. 维持公司“推荐”的投资评级。考虑到公司将充分享受“建材下乡”、《皖江规划》,以及国家对新疆区域的大力扶持所带来的政策红利,公司未来业绩存在着很大的超预期可能,对此我们认为给予公司2010年25倍,2011年20倍市盈率比较合理,对应股价为18.25-18.6元;目前公司股价为15.56元,维持公司“推荐”的投资评级。
研究员：褚杰，周海鸥 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:四季度公司生产成本随pvc涨价有所上升
四季度 PVC 价格环比上涨是该季度单吨盈利下滑的主要原因。公司09 年4 季度实现净利润约2000 万元,按11 万吨的销量计算,单吨销售净利润为180 元/吨,环比2、3 季度600-700 元/吨的盈利水平有较大回落。4 季度PVC 价格的大幅上涨是单吨盈利下滑的主要原因,在原油价格及煤炭价格上涨的推动因素下,4 季度末PVC 价格达到7400元/吨,较3 季度末上升了700 元/吨,公司型材生产成本随之有较大幅度上升。
预计 2010 年公司整体采购PVC 价格将高于09 年,西部新生产基地带来的物流成本节约将部分抵消成本上升的不利影响。正如我们在09年初的判断,09 年公司PVC 购进价格呈前低后高的走势,由于09 年前半年PVC 价格一直处于6500 元/吨的较低水平,虽然4 季度PVC价格有所攀升,但全年整体购进价格仍只有6700 元/吨;进入2010年,考虑到无论是电石法或是乙烯法方式下的PVC 生产成本都将高于2009 年,预计2010 年PVC 的整体均价将在7000 元/吨以上,公司产品的单吨盈利能力将面临一定回落压力。但考虑到2010 年公司在西部的新疆、成都两地将有基地投入生产(占公司总产能的10%左右),这部分产品的本地化生产及销售将能实现物流成本的节约(以往是从芜湖运到西部地区),这将在一定程度上抵消生产成本上升的不利影响。
下调对公司的投资评级为“推荐”。公司所在的塑料型材行业是市场化程度较高、竞争较为充分的行业,主要原材料PVC 价格的变动是影响公司盈利能力的主要因素。继2009 年公司业绩随PVC 的低价格水平有大幅增长之后,2010 年公司业绩将主要依靠西部市场开拓、产品结构持续改善的内生性因素,预计公司09-11 年的EPS 分别为0.61、0.52和0.62 元,下调公司评级为“推荐”。
研究员：李凡，罗泽兵 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：海螺型材:业绩符合预期,成本上升风险积聚
预计公司09-10年每股收益将分别达到0.70元和0.73元,对应20倍市盈率, 合理价值区间在14-14.6元的水平。我们认为当前股价基本反映其合理价值,调降为“中性”投资评级。
研究员：姜江 所属机构：华融证券股份有限公司
报告标题：海螺型材三季报点评:业绩上升得益于成本下降
2009 年前三季度公司实现营业收入31.78 亿元,同比下降-5.36%;实现营业利润2.64 亿元,同比增长206.72%;实现利润总额2.74 亿元,同比增长193.89%;实现归属于母公司所有者的净利润1.98 亿元,同比增长232.73%;每股净资产5.06元,净资产收益率10.87%,基本每股收益0.55 元。
PVC材料占公司产品生产成本的80%以上,所以PVC价格的波动将对公司业绩产生显著影响。2009年前三季度,PVC价格在6000元/吨至7400元/吨之间波动,处于四年来的低点;同时,由于公司08年在PVC价格高位降低了PVC的库存水平,导致公司的生产成本出现明显下降,其结果就是公司产品的毛利水平由08年同期的9.2%上升到今年的15.69%。
公司产品差异化策略渐现成效。由于塑料型材的技术门槛较低,导致新增投资者大量涌入,行业竞争激烈,产品的差异化将成为公司的核心竞争能力;09年以来,公司新型塑料型材产品已占公司销售收入的10%左右,而利润贡献将达到30%以上。同时,公司正在将产业链向行业的上游扩张,将经一步提高公司的竞争能力。
主要风险:公司目前仍然无法回避PVC价格大幅波动带来的成本变化风险。
盈利预测及评级。我们预计公司2009-2010 年的每股收益分别为0.72元和0.76 元,以10月23日收盘价13.95 元计算,对应的动态市盈率分别为19倍和18倍,估值处于合理水平,基于公司的行业地位,给予公司“增持”评级。
研究员：朱勤 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:业绩增长符合预期
公司发布三季度业绩报告,前三季度实现营业收入31.78 亿元,同比下降5.36%;实现利润总额2.74 亿元,同比增长194%;实现归属于母公司的净利润1.98 亿元,同比增长257%。按照全部股本摊薄计算每股收益为0.55 元。
业绩提升缘于成本下降。公司业绩基本符合预期。公司在收入同比下降的情况下净利润大幅增长,其主要原因在于主要原材料PVC 的价格同比大幅下降,由此导致公司盈利能力得到提升。第三季度公司毛利率为15.3%,较二季度下降1.84 个百分点,但仍高出去年同期7.55 个百分点;前三季度毛利率为15.69%,同比提高6.47 个百分点。目前公司PVC 到厂价稳定在6500 元/吨(含税)左右。较7-8 月份的高点稍有回落。
产品需求保持旺盛。虽然收入同比下降,但从环比来看,收入保持了逐季上升。三季度实现营业收入12.2 亿元,环比上升2%,单季度收入较去年同期增长8.7%。三季度公司存货金额略有下降,存货周转率保持高位运行,显示公司产品需求仍保持旺盛。
产能布局逐步完善。公司分别于6 月份和9 月份公告投资建设新疆和成都生产线。预计项目将于2010 年投产,项目一期建成后,公司将新增6 万吨型材和2 万平米门窗的生产能力。生产线的建设将使公司的产能布局得到完善。
投资建议:受益于房地产投资回升和国家经济适用房建设,公司产品需求有望保持旺盛,预计公司2009-2010 年每股收益为0.70 元, 0.75 元,对应当前股价动态市盈率为19 倍。维持“增持”评级。
研究员：王昕 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：海螺型材:三季报业绩符合预期,维持“增持“评级
三季报业绩符合预期。公司09年前三季度实现营业收入31.78亿元,同比下滑约5.36%,实现归属母公司净利润1.98元,同比增长256.57%,折合EPS0.55元/股,基本符合我们在中报前瞻中的预期0.56/股。其中三季度单季实现营业收入12.2亿元,较08年同期提高8.73%,环比二季度提高2%;实现归属母公司的净利润0.8亿元,折合EPS0.22元/股,同比上涨921%,环比下滑约11.54%。公司业绩超预期主要原因为,受益PVC 成本下降,盈利逐步复苏。
受益成本下降和结构调整,盈利水平大幅提高。公司09年前三季度型材实现型材销售约40万吨,预计全年销售可达55万吨,同比基本持平。同时产品销售盈利维持高位,单季销售毛利率在15.3%,较去年同期的7.75%,提高近7.55%,但环比二季度盈利高点下降约1.84%。公司盈利提高主要原因为受益成本下降和产品结构调整,公司主要成本PVC(占比达70%-80%)价格由高点回落,其08年PVC 平均成本约在8000元/吨(含税),虽然8月PVC 价格略有反弹至7000元/吨,但目前已稳定在在6400元/吨(含税)。同时公司也积极进行产品结构调整,提高彩色型材销量占比,并加快进军上游模具行业以提升盈利水平。
不断完善布局,未来产能逐步释放。公司目前型材产能58万吨,2010年新增产能包括新疆乌鲁木齐2万吨型材,2万吨门窗以及成都地区4万吨型材,预计2010年公司整体产能达到66万吨,公司在产能扩张的同时,布局也将逐步完善。
维持“增持”评级。维持公司09、
10、11年EPS 为0.7/0.8/0.95元盈利预测,对应市盈率20/17/14倍,我们认为公司作为型材行业龙头可给予09年25倍市盈率,对应目标价格17.5元,维持“增持”评级。
研究员：王丝语 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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