石油济柴(000617)_研究报告_财经_新浪网(000617) 研究分析报告|查股网
股票名称：石油济柴(000617)
报告标题：石油济柴:低碳动力设备前景值得期待
投资要点:
1、公司是中石油下属唯一发动机专业制造商,主营业务为柴油机、柴油发电机组、气体发动机、气体发电机组的制造、销售、租赁、修理,我国石油系统90%以上钻井队的中大功率柴油机装备由公司生产;是中国非道路用中高速中大功率内燃机规模最大的研发制造企业,国内市场占有率约16%,在细分内燃机子行业生产总功率数和技术实力上处于领先地位。
2、公司顺应低碳经济发展,大力推进“以气代油”工程,开发的双燃料发动机正在推广作为我国石油钻井的动力装备;自行研制的3000/6000系列燃气发动机,主要性能指标达到国际先进水平,是国内低碳动力设备的领跑者;公司紧跟集团公司海外项目,积极与合作伙伴联合开发新市场;作为中石油装备制造分公司旗下唯一上市公司,重组预期强烈。
3、我们预测公司未来三年的EPS分别为0.39元、0.92元、2.03元,对应的目标价分别为19.5元、27.6元、40.6元,考虑到目前公司股价为17.40元,结合未来的高成长性和重组预期,首次给予公司“推荐”投资评级。
研究员：郑巍山 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：石油济柴:国际战略、气体机战略显著推进
2010年,公司四个重点项目取得战略性突破,社会市场占有率强力拓展,研发的高端新产品进入工业实验阶段。尽管总收入同比下降10.67%,但剔除柴油机配件和大修等收入,主营产品的营业收入实现了14%的增长。公司的毛利率水平仍未恢复,与2009年基本持平,主要受原材料价格的上涨影响;另外,公司近两年把主要精力放在拓展社会市场以及重大科技产品突破上,因此新的高端产品大幅增厚业绩还需时日。鉴于母公司动力总厂(非上市公司)的收入规模日趋上升,母公司与上市公司资源分配问题未来将凸显。
重申买入评级,上调目标价至27.50元。
研究员：罗丹 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：石油济柴:清洁能源动力装备蓄势待发
我们仍然对石油济柴在公司盈利拐点时机处置两个参股公司的股权持正面看法。原因是2010年中石油装备板块销售出现大幅萎缩,大部分石油管理局的装备厂面临停产或关停,而济柴仍保持20%的收入增速。我们判断公司目前增收不增利的状况未来两年将得到改善,理由是公司的气体(天然气、瓦斯、沼气、秸秆气)发动机将成为新的利润增长点。受益于中石油集团“以气代油”(以气体发动机替代柴油发动机)的思路和居民用沼气秸秆气发电的推广普及,我们预计公司的气体发动机收入未来两至三年将保持30%的复合增速。随着销量的增长,毛利率明年有望将提升至30%,从而带动所有产品综合毛利率上升。我们调整了盈利预测并将评级由持有上调至买入。
研究员：罗丹 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：石油济柴:业绩谷底初现
2010年1-9月,公司实现营业收入12.97亿元,同比增长28.93%;营业利润亏损490.95万元,同比下降115.54%;归属于上市公司股东的净利润为1,359.27万元,同比下降69.59%;基本每股收益为0.05元。
其中,2010年第三季度公司实现营业收入4.33亿元,同比增长38.25%;营业利润1,475.24万元,上年同期为亏损983.47万元;归属母公司所有者净利润1,868.47万元,上年同期为亏损531.35万元;第三季度单季度基本每股收益为0.07元。
单季度盈利能力出现转折。2009年第三季度至2010年第二季度连续四个季度公司的营业利润均为负,本季度首次实现单季度营业利润为正。从基本每股收益数据上看,本季度继续延续上季度的基本每股收益为正的态势,且环比大幅增长240.88%。
资产重组明确公司长期发展方向。公司于今年9月10日发布公告称,将其持有的宝鸡石油钢管有限责任公司21%的股权和咸阳宝石钢管钢绳有限公司28.67%的股权,分别转让给宝鸡石油钢管厂和宝鸡石油机械有限责任公司。此次股权处置一方面可以使公司得到现金收益3.21亿元,缓解当前的资金压力;另一方面。也使公司能够专注于柴油机、柴油发电机组、气体发动机、气体发电机组的制造和销售,符合中石油集团将公司打造成为旗下动力装备研发制造基地的战略规划,为公司明确了今后的发展方向。
柴油发动机与气体机业务将走出低谷,步入上升通道。公司是中石油下属的唯一石油钻探动力设备制造商,市场份额较高。
未来随着原油价格的持续回升,柴油机业务将实现稳定增长;同时,公司是国内最大的气体机制造商之一,在节能减排、煤层气开发等政策的促进下,气体机产品将成为公司的重要利润增长点。
盈利预测和投资评级:我们适当上调公司的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.11元、0.21元和0.33元。以最新收盘价15.85元计算,对应的动态市盈率分别为144倍、75倍和48倍,但考虑到目前二级市场的环境,我们暂维持公司“中性”的评级。
风险提示:1)石油价格徘徊不升将会降低石油公司的勘探意愿;2)中石油90%以上的钻探动力设备是由公司提供,公司柴油机的销售对其依赖程度较大,议价能力相对较弱。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：石油济柴:“薄利多销”经营思路仍将延续,提升盈利能力需时间
石油济柴(000617.SZ/人民币13.22, 持有)2010 年一季度实现主营业务收入3.05 亿元,同比增长10.7%。主营业务亏损约1650万元,同比下降162.6%。主要原因是:一、来自于参股公司宝鸡石油钢管责任有限公司的投资收益同比下降了59.13%;二、原材料投入和折旧的增加使营业成本的增速高于营业收入增速。
2010 年全年营收将保持增长势头,但盈利能力提升仍待时日。随着公司对市场的不断开拓,预计2010 年订单仍将保持增长,我们注意到公司一季度的预付款项相对年初增长了72%。但由于客户对产品的需求更个性化和公司产品系列的不断增多(而每个系列的产品仍不是大规模批量化生产),公司对原材料的投入和厂房折旧成本不断提高。另外,按照2009 年中石油集团公司对石油济柴的经营思路,公司仍将继续实行“薄利多销”经营思路从而更大范围的开拓市场份额。
因此,我们认为公司实现扭亏为盈取决于两个因素:一、经济基本面的好转使下游需求逐渐回升,公司产品有提价的空间;二、产品市场进一步开拓且稳固之后,公司产品质量的提升将带动产品议价能力的提升。考虑到公司实现扭亏为盈仍然需要一定时间,我们仍然维持对石油济柴的持有评级不变,目标价15.00 元亦不变。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：石油济柴:利润低于预期,但已探底回升
石油济柴 2009 年实现净利润约5,275 万元,同比下降49%,低于我们6,900 万元的预期。主要原因是公司从参股公司宝鸡石油钢管获得的投资收益大幅低于我们预期。而公司主营业务收入创历史新高,达15.9 亿元,同比增长25%,与我们预测基本一致。考虑到公司四季度的盈利能力已超出我们预期,且扣除投资收益后的营业利润已经探底回升,由于目前估值仍略偏高,我们将评级由卖出上调为持有,目标价格上调至15.00 元。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：石油济柴:参股公司贡献主要利润
2009 年年报显示,公司全年实现营业收入15.88 亿元,同比增长25.09%,营业利润0.26 亿元,同比下滑67.09,实现归属于上市公司股东的净利润0.53 亿元,同比下滑49.41%;实现EPS 0.18 元,上年同期为0.36 元。利润分配方案:每10 股派0.2 元(含税)。
公司的市场领先地位稳固.公司是我国非道路用中高速中大功率柴油机和气体发动机的主要制造商和服务商,主营业务为柴油机、柴油发电机组、气体发动机等。2009年,公司在行业订单大幅下滑的不利背景下,仍实现了柴油机及柴油发电机组1,816台,气体机及发电机组282台套,偶合器机组168台的销售成绩。公司在石油石化系统中,大功率柴油机市场占有率保持在90%以上,在中国非道路用中大功率内燃机市场占有率约16%,在生产总功率数和技术实力上仍处于领先地位。
毛利率大幅下滑,公司增收不增利.公司2009 年收入创历史新高,但净利润仍有较大下滑,主要原因是:(1)受市场变化影响,公司产品销售结构发生较大变化,盈利能力较强的V 型机和发电机组收入较上年下降,而盈利能力较低的柴油机配件和大修业务较上年增加,导致公司增收不增利。(2)为应对金融危机影响,占领既有市场,公司对主导产品的销售价格进行了普遍下调,导致盈利能力降低。
参股公司是利润的主要来源.近年来公司主营业务增势缓慢,其净利润主要是来自于参股公司宝鸡石油钢管有限公司和咸阳宝石钢管钢绳有限责任公司的贡献。其中宝管公司的贡献最大。宝管公司隶属于中石油,是我国石油管道建设的骨干企业,也是我国规模最大、品种最全、实力最强的专业化焊管公司,在国内石油管线市场上占有率始终保持第一。
公司于2002年参股宝管,持股比例为38%,08年降至21%。宝管受益于西气东输等建设项目,已经进入高速发展期,06-08年为石油济柴贡献50%左右的利润,09年贡献达74%。另外09年咸阳宝石钢管也有15.55%的利润贡献。两家参股公司09年共对公司贡献了89.57%的净利润。
油气管道建设进入高峰期. 从中石油油气管道项目的进程来看,2009-2011年将是项目建设和管道采购的高峰期。
粗略测算,中石油未来两年新开工的管道项目总里程将达到1.2万公里以上,规模远超过去。预计宝管公司未来的利润贡献将达到1个亿左右。
盈利预测和投资评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.20元和0.29元。以3月25日收盘价13.52元计算,对应的动态PE分别为68.3和46.1倍,我们维持公司“中性“的评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：石油济柴:估值过高
石油济柴是国内制造业用于石油勘探开采的唯一大型动力设备制造公司。公司目前主营业务近乎盈亏平衡的局面仍未过去,预计10 年下半年有望好转,09 年的利润仍将主要来自于分享参股公司的业绩。另外考虑到公司被注入资产的可能性不大,我们给予该公司卖出的评级,目标价12.50 元人民币。
公司2009 年第三季度除去投资收益后的营业利润仍在延续亏损局面;目前的产能利用率仅有50%左右;公司来自社会市场的业务面临竞争日趋激烈、产品价格下滑严重的压力;预计产品整体毛利率在2010 年仍将维持在低位。
中亚天然气管道及西气东输二线西段工程将于09 年年底建成投产,该公司的参股公司之一宝鸡石油钢管未来的工程量目前尚不明朗。
成都天然气压缩机厂被重组入母公司济柴厂,对该上市公司的经营不构成利好。中石油集团把资产注入济柴厂而非石油济柴之举动, 从侧面证明了上市公司获得注资的可能性不大。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：石油济柴:毛利率下降,子公司贡献利润
2009 年1-9 月,公司实现营业收入10.06 亿元,同比增加12.9%;实现营业利润0.32 亿元,同比下降40.4%;归属上市公司股东的净利润0.45 亿元,同比下降31.9%;基本每股收益 0.155 元,较上年同期下降0.073 元。
毛利率创新低,公司增收不增利。公司主要产品为V 型柴油机、柴油机配件及柴油发电机组。报告期内公司营业收入同比小幅增长,但净利润却有大幅的下降,主要原因是需求下降压力之下公司采取了降价策略,以及消化前期高成本存货导致本期公司的毛利率仅为10%,较上年同期下降9.6 个百分点。另外从第三季度来看,公司毛利率降至4.4%,较二季度下降4.7 个百分点,公司全年业绩不容乐观。
子公司成为利润主要来源。公司参股21%的宝鸡石油钢管有限公司净利润比去年同期有较大幅度增长,为公司贡献投资收益约为6800万元,约占公司归属母公司净利润的150%。预计公司今年主要利润来源是参股宝鸡石油钢管厂的投资收益,宝鸡钢管石油厂未来两年的收益受西气东输管线建设的推动,增长较为明确。
盈利预测和投资评级:预计公司2009 年和2010 年每股收益分别为0.14 元和0.25 元,以10 月27 日的收盘价13.53 元计算,2009 和2010 年年动态应市盈率分别为99 倍和55 倍,不具备估值优势,我们维持公司“中性”评级。
风险提示:公司目前面临的主要风险是产品需求下降风险。
在目前宏观经济增长速度放缓的趋势下,石油价格和需求都有所下降,影响新油田的开发投入,从而影响公司的业绩。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：石油济柴:利润增长仍主要依靠投资收益
预计2009年、2010年摊薄每股收益分别为0.20元、0.25元,对应PE分别为67.05倍和53.64倍,PB为4.29倍,PB的历史波动区间为1.97倍-25.03倍,目前的PB处于历史的低位。给予 “增持”评级。
研究员：欧文沛，刘伟 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：石油济柴:短期内利润增长仍将靠投资收益推动
石油济柴是中国石油天然气集团公司控股的中大功率内燃机制造上市企业。公司产品“济柴牌”内燃机是国内制造业用于石油勘探开采的唯一大型动力设备。受需求低迷影响,截至09 年中期,主营业务濒于亏损,预计此状况仍将持续到10 年下半年,公司的利润增长仍将来自于分享参股公司业绩的爆发式增长。
公司来自于石油系统的收入约占 30%,预计此部分的需求将稳中有升;社会市场需求低迷的情况仍未见好转。公司目前的产能利用率只有50%左右。
社会市场面临竞争日趋激烈、产品价格大幅下滑的压力。但公司仍正在积极开拓社会市场,目前船用柴油机的订单有增长的势头。
预计 09 年公司主营业务收入全年增长20%,但毛利率仍将维持在较低的水平,原因是外购的配套产品销售份额增加使毛利率下滑严重,但为维持客户关系和开拓市场,我们相信这部分收入还会增加。
参股公司宝鸡石油钢管受益于西气东输二期工程和中哈油气管线建设,预计09 年全年的收入将达100亿人民币,石油济柴将分享其21%的利润。
公司短期内获资产注入的可能性较低。
研究员：刘志成 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：石油济柴：投资收益仍是利润绝对来源
简评
柴油机配件快速增长
V 型机和发电机组增长稳定,气体机和柴油机配件快速增长。从公司产品销售结构来看,上半年V 型柴油机实现销售收入2.87亿元,同比增长9.52%,占主营业务比重41.51%,比去年略微提高0.14 个百分点;柴油发电机组收入5460.34 万元,同比增长9.15%,占主营比重7.88%。气体机实现收入7003.94 万元,同比大幅增长69.33%,占主营10.11%;柴油机配件及其他收入2.01亿元,增长110.50%,主营占比29.08%,提高10.89 个百分点。
二季度毛利率大幅下降
上半年公司营业毛利率12.57%,同比下降6.5 个百分点;其中二季度毛利率9.05%,为2002 年以来的单季最低水平,同比下降9.56 个百分点,环比下降8.86 个百分点。从主营产品上看,V 型机毛利率大幅下降是主要原因;上半年V 型机毛利率16.27%,同比下降7.51 个百分点,柴油机配件毛利率9.44%,仅下降1.18个百分点。
宝鸡石油钢管利润暴增保障投资收益继续增长
投资收益一直是公司利润的最主要来源。上半年公司实现投资收益5209.63 万元,同比增长146.39%;在对咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管的投资比例下降后,实现的投资收益仍旧大幅增长,源于宝鸡石油钢管利润暴增。上半年咸阳石油钢管钢绳净利润1577.60 万元,增长17.7%;宝鸡石油钢管净利润22653.97 万元,增长469.65%,大幅增长主要是西气东输工程对钢管需求大幅增长。扣除投资收益的影响,上半年公司实现净利润-208.29万元,同比大幅下降116.73%,说明公司的主营产品盈利能力依然较差。
盈利预测与估值
我们预计2009~2011 年公司分别实现每股收益0.42、0.49 和0.54元,按照09 年35PE、10 年28PE 估值,目标价14.2 元,维持“中性”投资评级;注意咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管股权比例降低而带来的投资收益可能减少风险。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：石油济柴：看好新市场尤其是海外市场开拓
上半年公司实现营业总收入 6.93 亿元,同比增长33%;营业利润4,143 万元,同比增长86%;归属于上市公司股东的净利润5,001 万元,同比增长49%;每股收益0.21 元,符合预期。
主业亏损,投资收益贡献全部利润。上半年传统石油石化市场萎缩,公司在积极开拓新市场、新产品的同时主动降价促进销售,导致毛利率水平同比下降六个百分点,主业亏损。而公司参股的咸阳钢管、宝管公司在西气东输等重点项目的拉动下,业绩快速增长。两家参股公司贡献投资收益5,210 万元,占本期净利润的104%。
看好下半年新市场开拓。公司在稳定现有市场的同时,利用技术优势研发新产品、开拓新市场。尤其是公司加大了俄罗斯、印度、缅甸、非洲等海外市场和中海油的开拓力度,与中海油签订了海上平台1000KW 燃气发电项目技术协议、与印度Halcyon 公司签订了800KW 以上功率柴油发电机组的代销协议。我们认为下半年新市场订单将快速增长,成为推动公司业绩增长的重要推动力。
投资评级与估值。按照最新股本摊薄,我们预计2009、2010 和2011 年公司EPS分别为0.50、0.63 和0.80 元,对应的PE 分别为31 倍、25 倍和19 倍。我们看好公司新市场开拓带来的高速成长,维持“增持”评级。
研究员：李晓光，胡丽梅 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：石油济柴：投资收益推动业绩快速增长
1.事件
近日公司公告预计上半年利润约5001万元,同比增长45%-50%,业绩增长的主要原因是公司参股的宝鸡石油钢管有限公司净利润大幅增长,使公司投资收益增长较快。我们就公司的经营现状及未来发展趋势与公司相关人员进行了沟通,主要观点如下:
2.我们的分析与判断
1)公司净利润的50%以上来于投资收益,2008年和2009年1季度投资收益占利润总额的比例分别为60%和90%。公司参股的宝鸡石油钢管公司和咸阳钢绳公司是投资收益的主要构成部分,其中宝管公司的贡献最大。该公司是国内石油钢管龙头企业,市场占有率第一,近年来公司受益于国内石油天然气管道建设进度的加快,经营业绩大幅增长,2008年宝管公司实现净利润2.51亿元。石油济柴占宝管公司权益的21%,获得投资收益5366万元,占公司当期净利润的51%。咸阳钢绳公司2008年实现净利润3095万元,石油济柴占28.6%的权益,获得投资收益887万元,占公司当期利润的8.48%。
2)2009年以来,在管道建设进程加快的推动下,宝管公司的销售延续了高增长的势头。未来两年仍将是我国管道建设的高峰期,因此,宝管公司的净利润将继续保持较高的增长,预计2009-2010年宝管公司净利润复合增长率不低于60%,将成为石油济柴业绩增长的主要推动力。
值得注意的是,根据石油济柴披露的信息,宝管公司和咸阳钢绳公司的大股东未来将择机赎回石油济柴目前持有的相关股权。我们认为,这一信息在很大程度上反映了中石油集团在装备资产整合思路的一些变化。如果上述股权被赎回,将对公司的业绩增长和未来预期带来明显的不利影响,不过将给公司带来大额一次性投资收益,有助于公司在主业方面做大做强。
3) 公司的主营产品是中大功率内燃机,在国内石油钻探柴油机领域基本处于垄断地位。公司的核心产品V 型柴油机及配套件占公司收入一半以上,主要配套给国内的石油钻探机械。由于全球经济及油价处于缓慢复苏的阶段,我们预计石油开采的需求将拉动公司V型机2009年增长10%。直列机主要用于船舶工业和发电机组等,产品单价较低,占公司收入的比重较小,预计该产品2009年增速为8%左右。
4)气体发电机组和柴油发电机也是公司的重要业务,2008年这两类产品占公司收入的27%,其中气体机占一半以上。我们认为,由于国家对煤层气、天然气、沼气等气体能源的利用提高了重视程度,公司的气体发动机及发电机组面临较大的发展空间,将逐步进入加速增长的时期。预计未来两年该业务将保持25%以上的增长。柴油机业务的增长将较为平稳,预计未来两年增速为10%左右。
3.投资建议
我们预计公司2009-2010年的每股收益分别为0.51元和0.58元,估值优势不明显,同时考虑到公司参股宝管公司的股权未来具有不确定性,因此给予“中性”评级。
研究员：鞠厚林 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：石油济柴：政策推动气体机高增长
事件描述:
一、国务院总理温家宝13日主持召开国务院常务会议,研究部署进一步发挥科技支撑作用、加快国家科技重大专项实施工作,会议提到:“中央财政预算今年安排328亿元,2010年安排300亿元左右,同时带动企业投资,主要推动……大型油气田及煤层气开发……”
二、近日,中石油煤层气有限责任公司(下称“中油煤”)在陕西省韩城市煤层气勘探开发工作会议上透露,将于今明两年投资15.81亿元开发韩城煤层气项目,其中今年将完成投资10亿元,达到日供气20万立方米的能力。 三、5月12日,中国石油新疆油田分公司近日正式启动准噶尔盆地的煤层气勘探研究,据专家预测,新疆煤田预测的煤层气资源量达9.5万亿立方米以上,与天然气资源量相当,占全国煤层气资源量的26%;在全国9座含气量大于1万亿立方米的盆地中,新疆就占了4个。
事件评论:
石油济柴将明显受益于国家推动煤层气的开发及利用:
国内煤层气开采行业竞争格局--国企市场份额落后于地方煤炭企业
中石油有望成为国内煤层气开采及应用领域的领军者
中石油煤层气开采量的上升将带来石油济柴气体机业务大幅增长:
维持对公司“推荐”的投资评级
研究员：黄振，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：石油济柴：投资收益提供业绩保障，政策带动气体机高增长
报告要点：
公司业绩短期取决于股权投资收益、中长期发展亮点在于气体机：公司2009-2010 年业绩将取决于宝鸡石油钢管公司的股权投资收益，中长期发展亮点为：1）柴油机新产品的开发；2）气体机市场潜力巨大。
柴油机业务2009-2010 年将保持稳定增长：石油钻探用柴油机行业进入壁垒较高，主要需求来自中石油及中石化，作为石油石化系统内部唯一的专用内燃气厂商，公司垄断了90%的市场份额，中石油及中石化的油气开采资本支出具有刚性需求的特点，我们预计公司柴油机业务2009-2010 年将保持稳定增长。
油气管道业务2009-2010 年将出现爆发式增长：随着西气东输二期及中俄原油管道的开工，国内油气管道建设已经进入黄金发展时期，我们预计2008-2012 年国内将新增4 万公里的油气管道，钢管需求量约为1000-1200 万吨，中石油作为国内油气管道建设的主要工程商，2009-2012 年油气管道在建规模达到2.45 万公里，钢管需求量约为650-800 万吨，宝鸡石油钢管作为中石油旗下主要的钢管供给企业，内部市场份额约为40%，宝管2009-2010 年业绩有望出现爆发式的增长。
气体机业务将在2011 年成为新的利润增长点：气体机主要应用于煤层气的发电，在相关政策的推动下，我们预计国内煤层气利用量将由2008年的18 亿立方米上升至2011 年的60 亿立方米，煤层气利用量的上升将带来气体机需求的增加，我们预计气体机市场容量将由2008 年的5-6 亿元上升至2011 年的15-18 亿元，公司的气体机业务收入有望从2008 年2 亿元上升至2011 年的6-7 亿元。
研究员：黄振，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：石油济柴：煤层气开发加速带来增长契机
投资要点：
投资评级与估值。公司是世界石油主流钻井动力制造商、中国非道路用中高速中大功率内燃机规模最大的研发制造企业，其主导产品气体机及气体发电机组在煤层气加速抽采和利用的背景下将进入快速增长轨道。我们预计2009、2010 和2011年公司EPS 分别为0.60、0.76 和0.96 元，对应的PE 分别为28 倍、22 倍和17倍，估值水平没有明显低估。但是公司未来三年CAGR 为29.72%，高于同类公司增长率；PEG 只有0.56，低于同类公司，维持“增持”评级。
关键假设点。1、政策和行业格局变化驱动煤层气行业进入高速发展阶段，煤层气2010 年利用量达到80 亿立方米；2、管道建设按照预期计划实施。
有别于大众的认识。市场只关注到管道建设对于公司投资收益的短期推动作用，而我们认为2015 年之前管道建设总量超过2.5 万公里，是西气东输一期的6 倍。
未来四年我国将进入管道建设的高峰期，公司参股宝管公司的投资收益仍有持续性。同时我们对煤层气未来两年抽采和利用加速持乐观态度。由于2006－2008 年煤层气利用量远低于煤层气十一五发展规划，政府将进一步制定煤层气利用的发展规划和优惠措施。而中石油撤资中煤联也打破垄断，有利于煤层气产业的快速发展。
股价表现的催化剂来自于国家支持煤层气抽采和利用的规划或优惠措施颁布。
核心假定的风险主要来自对煤层气开采和利用进程及管道建设总量的判断。
研究员：李晓光 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：石油济柴调研简报
一、 考虑到公司的股权投资收益超出我们之前的预期、2009-2010 年的业绩将明显受益于国家重点油气管道工程，我们将公司2009-2010 年的EPS 分别由0.5 及0.64 元/股上调至0.63 及0.77 元/股，并将公司的投资评级由“谨慎推荐”上调至“推荐”。
二、 公司2009 年主营业务利润有望与2008 年持平：从公司的主业来看，下游需求包括二类客户群体，中石油及中石化（40%）、民用客户（60%，其中约有20% 来自于民营石油开采），尽管中石油及中石化的装备需求变化不大，但民用市场出现了明显的下滑（原油价格及国内经济增速下滑的影响），公司将在今年采取降价的竞争策略来扩大市场份额，我们预计公司主业收入略有上升，但盈利水平将出现下滑，整体来看，主营业务实现的净利润将与2008 年持平。
三、 2009-2010 年油气管道建设将进入高峰期：2009 年开工的大型油气管道工程包括西气东输二期东线（5890km）、陕京三线（900km）、中俄原油输送管道（960km）及中缅油气输送管道（1000km），整体来看，2009 年中石油承建的大型油气管道工程规模远超2008 年，考虑到上述大型工程均在2010-2011 年完工，我们预计2009-2010年油气管道建设将进入高峰期，而管道采购有望持续大幅上升。
四、 公司2009 年业绩增长亮点来自于宝鸡钢管公司的投资收益：在中石油承建的油气管道建设工程中，管道采购均采取内部消化的方式，其中宝鸡钢管公司所占的市场份额约为40%，受益于西气东输二期西线工程的开工，宝鸡钢管2008 年的净利润增长了76%，考虑到2009 年新开工项目规模远超2008 年，我们预计宝鸡钢管2009 年的销售收入将达到65 亿元，实现净利润5.5 亿元，同比增长120%，对宝鸡钢管的投资收益将成为公司2009 年利润的主要来源。
五、 公司2010 年的业绩增长将来自于主业与股权投资收益的双动力：公司的主导产品中，发电机组主要应用于工业发电，工业用电与宏观经济的相关度较高，民用钻机需求与原油价格相关度较高，国内经济的复苏以及原油价格的反弹将带来公司主业收入及毛利率的回升；考虑到西气东输二期进入支线建设高峰期以及其他重点工程进入结算高峰期，我们预计公司在2010 年的股权投资收益仍有望实现23%的增长。
研究员：黄振，李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：石油济柴：四季度投资收益爆增
柴油机销量稳定增长，毛利率略降2008年公司完成柴油机主机产量2601台，增长2.2％；总功率226.24万千瓦，增长11.71％。从公司产品销售结构来看，V 型机1401台、直列机586台、气体发电机组288台、柴油发电机组136台、其他机组313台；V 型机实现销售收入5.25亿元，增长20.43％，毛利率24.36％，提高0.66个百分点；气体机收入1.95亿元，增长25.92％，毛利率22.20％，下降3.69个百分点；柴油发电机组收入1.44亿元，增长9.61％，毛利率27.15％，提高1.66个百分点；柴油机配件及其他收入2.31亿元，增长74.92％，毛利率11.57％，下降8.28个百分点。总体来看，营业毛利率20.09％，仅下降0.67个百分点。
期间费用大幅增加较低盈利水平全年公司期间费用22976.23万元，大幅增长38.63％；期间费用率16.49％，同比提高1.72个百分点。扣除投资收益的营业利润1516.88万元，同比大幅下降62.62％。期间费用中，销售费用8102.66万元，增长36.44％，主要来自兑现年终奖增加人工费用；管理费用12330.18万元，增长43.01％，主要来自工人工资增加和推行销售代理制代理费用增加；财务费用2543.39万元，增长26.34％，主要来自贷款利息支出增加。
四季度投资收益爆增消除投资比例下降影响公司全年实现投资收益6253.89万元，同比仅下降3.09％，远超我们先前预期。公司投资收益主要来自咸阳石油钢管钢绳和宝鸡石油钢管，由于公司放弃增资，持股比例分别从45％、38％下降到28.67％和21％。上半年，咸阳石油钢管钢绳净利润下降14.91％，宝鸡石油钢管下降52.66％；前三季度，公司投资收益2914.50万元，下降41.39％。但四季度公司实现投资收益3339.39万元，超过前三季度总和，增长主要来自宝鸡石油钢管；全年咸阳石油钢管钢绳净利润3095.34万元，下降6.64％，宝鸡石油钢管净利润25121.45万元，增长75.97％。我们无法判断宝鸡石油钢管四季度利润爆增是否来自主营。
搬迁递延收益和所得税缓解主营下降扣除投资收益的影响，公司营业利润同比下降62.62％；由于公司投资收益超出我们预期，公司业绩好于我们先前预测。但即使考虑到投资收益的影响，公司2008年营业利润7770.77万元，同比还是下降26.08％；搬迁递延收益的确认和所得税费用的减少，保住了公司全年净利润的同比微增。2007年初公司搬迁工作完成，公司从控股股东济南柴油机厂取得全部的企业政策性搬迁收入4亿元、扣除搬迁处置费用和损失计15112.75万元后的净额24887.25万元，作为资产性收益予以递延，并在相应重置固定资产和无形资产的使用寿命内平均分配。公司2007年转销960.20万元计入营业外收入，2008年转销1715.65万元计入营业外收入，同比增长78.68％；同时公司确认搬迁补偿净收益490.24万元，全年营业外收入2646.20万元，增长124.29％。我们预计未来几年该项搬迁补偿款推销收入会继续存在。2008年公司所得税费用-167.67万元，同比大幅下降，我们认为主要是享受所得税优惠和递延所得税转回的原因。
投资收益降低风险仍然存在，提高盈利预测、维持“中性”评级一方面，宝鸡石油机械公司在完成对咸阳石油钢管钢绳增资后，表示根据业务发展和工作需要，择机赎回公司另外持有的28.67％股权；宝鸡石油钢管厂在完成宝鸡石油钢管增资后，也会根据业务发展和工作需要，择机赎回公司持有的21％股权。另一方面，2008年四季度宝鸡石油钢管业绩大幅增长，是否持续无法确认。因此，公司投资收益下降风险依然存在。基于乐观预计，我们假设2009～2011年投资收益分别同比下降20％，提高业绩预测至0.34、0.35和0.37元，提高目标价至10元，维持“中性”投资评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：石油济柴：“弱周期”是公司投资价值所在
石油领域业务是公司业绩增长的“稳定器”：公司是国内非道路用中高速大功率柴油机和气体发动机的主要制造商和服务商，国内石油领域占据90％的市场份额。08年中期，公司V型柴油机（陆用）占公司销售收入50％，如果考虑到柴油机大修、配件、气体发电机等业务，公司多数收入来源于石油领域。
气体机业务或依赖于政策的继续跟进：气体机及气体发动机符合国家节能减排政策；发电上网、市场有待进一步培育是困扰该业务发展的重要因素，但国家正在启动新能源“十二五”规划编制工作，其中对煤层气利用等有所涉及，我们认为，一旦政策到位，公司气体机有望得到进一步促进。
放弃对参股公司的增资无碍公司继续获得稳定的投资收益：出于发展主业的考虑，公司放弃对宝鸡石油钢管厂和咸阳石油钢管厂的增资，公司持有的股份比例相应减少，但通过这两家参股公司，公司可继续受益于西气东输二线工程以及中俄、中哈石油管道工程。
“弱周期”是公司投资价值所在：石油作为战略物资，是国家的重点保障领域，公司业务范围多集中于石油领域，几乎置身于经济危机之外，08年下半年，公司生产正常，存货维持在可接受领域，虽然08年上半年表现不佳，但由于公司业绩确认多集中于三、四季度，我们预计公司08年净利润仍有望保持增长。
估值及投资建议：厂址搬迁后，公司生产已经步入正轨，我们预计公司08、09年EPS 分别为0.45元和0.49元，对应PE 分别为27倍和25倍，置身于经济危机之外，是公司的投资价值所在，我们维持对公司“谨慎推荐”投资评级。
研究员：孙绍冰 所属机构：齐鲁证券有限公司
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