时代科技(000611)_研究报告_财经_新浪网(000611) 研究分析报告|查股网
股票名称：时代科技(000611)
报告标题：时代科技:并表范围变化,氨纶贡献增加
2009年1-9月,公司实现营业收入1.14亿元,同比下降43.11%,营业利润2348万元,同比下降26.52%,实现归属母公司净利润1559万元,同比下降45.22%,实现每股收益0.048元。
从2009年中期开始,公司合并报表的业务范围发生了变化。公司置出了济南试金集团、置入了了浙江众和持有的浙江四海氨纶43.415%的股权,所以收入同比大幅下滑。
参股公司四海氨纶采用权益法核算,因此公司前3季度实现了投资收益606万元,同比增长了3825%。
仪器仪表业务正在逐步回升。公司是仪器仪表行业的龙头,国际金融危机影响了仪器产品的出口,使得出口同比大幅下降了。同时,国内市场总体表现需求量也相对减少。
从公司变更合并报表后的第二、三两季度业绩来看,第3季度实现营业收入4174万元,环比增长了29.4%,公司的仪器仪表业务正在逐步回升。从2009年1-8月通用仪器仪表行业的整体状况来看,1157家公司共实现营业收入688亿元,同比增长8.38%,实现营业利润53.8亿元,同比增长3.84%。整个行业连续两个季度业绩同比下滑的状况也有所改观。
氨纶市场的复苏或将会给公司业绩带来新的增长空间。公司置入的四海氨纶公司目前已具有年产 9000 吨“日清纺”氨纶纤维的能力,公司第2季度和第3季度的投资收益为445万元和606万元,其中绝大部分由于四海氨纶的贡献。2009年10月份氨纶的48000元/吨,比年初上涨了约20%,氨纶市场的逐步复苏将带来了公司投资收益的增长。
盈利预测和投资评级:我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.07元、0.08元和0.09元,按照10月26日的收盘价6.38元计算,对应的动态PE分别为95倍、84倍和74倍,维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：时代科技：08年归属母公司净利润同比下降38.9%
2008年报显示，公司实现营业收入2.68亿元，同比下降3.88％；实现营业利润2106万元，同比下降51.42%；实现归属于母公司的净利润2339万元，同比下降38.9％。实现基本每股收益 0.08元，不进行利润分配。
仪器产品毛利率小幅下滑。公司主营的仪器产品08年实现营业收入1.4亿元，同比增长0.84%，毛利率为60.19%，同比下降了2.95个百分点。全球仪器仪表行业目前已进入成熟期，增长速度放缓并且行业波动周期性较弱。未来行业增长的机会主要是在一些新技术、新应用领域的细分行业。作为行业中较有竞争力的公司，通过技术创新，研发新产品，我们认为公司该业务仍有成长空间。
试验机业务营业收入同比下降9.16%，资产置换被置出。试验机产品实现销售收入1.06亿元，同比下降了9.16%，毛利率为30.89%，同比下降了1.78个百分点。公司原子公司济南试金集团是全国试验机行业规模最大的企业，公司持股比例为78.2%。试金集团08年的销售收入为1亿元，净利润为-1460万元。目前，试验机行业需求减少，根据统计局的统计，全国76家试验机制造企业09年1-2月份共实现营业收入4.99亿元，同比下降了0.57%,净利润为21万元，同比下降了98.91%。08年公司进行资产重组，置出了所持有的济南试金集团全部的股权。试验机行业09年业绩的大幅下滑也验证了公司对于行业景气下滑的判断。
公司产业转型进入氨纶市场。08年公司进行了资产重组，除济南试金集团外，还置出了北京时代之峰42%的股权，置入了浙江众和持有的浙江四海氨纶43.415%的股权。通过资产置换，公司引入了中国目前最大的“日清纺”工艺氨纶生产企业的部分权益资产。公司进行产业转型进入氨纶市场或将有利于公司长期发展。但短期来看，氨纶市场低迷，难以对公司业绩产生较大贡献。
盈利预测与评级。 公司08年业绩的表现低于我们的预期，我们调低对公司的盈利预测，预计公司2009-2010年的EPS分别为0.06元和0.08元，按照4月21日的收盘价5.14元计算，对应的动态PE分别为80倍和67倍，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：时代科技调研简报:氨纶业务有望成为公司主业
主要结论:浙江众禾所持四海氨纶43.42%的股权与时代科技部分资产进行了置换。日前,我们对四海氨纶进行了调研。我们认为,氨纶业务有望成为公司未来主业。我们预计时代科技2008-2010年每股收益分别为0.11元、0.12元和0.22元,给予“增持”投资评级。
1. 氨纶资产逐步置入时代科技时代集团与浙江众和资产置换方案。2008年12月8日,时代科技大股东时代集团与浙江众禾投资有限公司签订《股份转让协议》,时代集团拟将持有的时代科技非流通股3900万股(占公司总股本的12.12%)转让给浙江众禾;同一天,浙江众禾与时代科技签署了《资产置换协议》,浙江众禾拟以其持有的四海氨纶的部分股权与时代科技持有的济南试金集团、北京时代之峰部分股权进行资产置换,见图1。2008年12月31日时代科技临时股东大会通过了上述资产置换方案,按照协议,该资产置换方案已经在3个工作日内进行了资产交割。时代科技2007年营业收入为2.79亿元,其中,济南试金集团实现收入1.18亿元,北京时代之峰实现收入1.58亿元,这两个子公司构成时代科技2007年主要收入来源;四海氨纶2007年营业收入2.6亿。置换完成后,氨纶业务将成为公司业务的重要组成部分。
时代集团大规模减持所持时代科技无限售条件股。时代集团于2009年1月6日-1月14日期间,通过大宗交易平台,分三次共减持其持有的时代科技全部无限售条件股份2762.23万股,占其减持前所持股份的25.7%,占总股本的8.58%。
减持完成后时代集团所持时代科技股份占总股本比例降至24.85%,且全部为非流通股,该部分股份将在2009年8月2日解除限售。根据上述《股份转让协议》,时代集团向浙江众禾转让3900万股完成后,其持有的时代科技股权将下降至12.73%,与潜在第二大股东浙江众禾12.12%的持股比例相当,浙江众禾在时代科技经营决策中将起到重要作用,我们预计浙江众禾有望成为时代科技的实际控制人,四海氨纶剩余股权将逐步注入上市公司,氨纶产品的生产销售将成为上市公司主要业务。
2. 四海氨纶:国内“日清纺”氨纶生产工艺最大的生产商之一四海氨纶:氨纶年产能达到9000吨。四海氨纶位于浙江绍兴,是浙江众禾投资有限公司和英属维尔京群岛晓一股份有限公司合资创建,其中浙江众禾持有72.25%的股份,晓一公司持有27.75%的股份。濮黎明持有浙江众禾66.29%的股份,晓一公司100%的股份,因此,濮黎明是四海氨纶的实际控制人。四海氨纶主要业务是生产和销售差别化氨纶纤维,采用较为先进的“日清纺”氨纶生产工艺,拥有9000吨/年的氨纶产能,产能位于国内氨纶厂家中游水平。截至2008年10月底,四海氨纶资产总额为8.74亿元,净资产3.12亿元,经中商资产评估有限责任公司评估,四海氨纶公允整体价值为4.03亿元,四海氨纶财务数据见表1。
四海氨纶经营状况与氨纶行业的景气程度关系密切,2007年氨纶行业高度景气,公司全年实现净利润4134.33万元,而2008年氨纶行业步入低迷,公司截至2008年10月31日仅实现净利润411.99万元。四海氨纶资产负债率相对于同行业上市公司来说较高,2007年达到61.62%,财务费用负担较重,致使其盈利能力相对于华峰氨纶、舒卡股份等氨纶龙头上市公司稍差。
从产品来看,四海氨纶产品采用“日清纺”工艺,该工艺在细旦纤维、弹性伸长等方面有一定优势,产品以毛利率较高的细旦丝为主,公司20D 产品占比约为50%,同型号产品售价比采用“东洋纺”工艺的氨纶产品高一些。
3. 氨纶行业:最差的时候已经过去氨纶行业产能扩张较快,需求不振,处于行业低谷。2000年开始,我国氨纶产能爆发性增长,到2008年我国氨纶产能已经增长至30万吨/年左右,复合增长率超过60%,目前,我国的氨纶产能已经占到世界总产能的一半以上。
随着氨纶产能的不断扩张,氨纶产量也出现较快增长,2003年氨纶产量同比增长了126%,随后增速放缓,2005年到达10.5%的增速低点,2006年氨纶行业回暖,产量陡增40%以上,2007年氨纶产量增速也接近30%。我国2008年氨纶纤维产量为20.22万吨,同比仅增加0.15%,氨纶生产增长进入新一轮低谷。
氨纶价格在2007年达到高点后一路下滑,氨纶40D 价格在2007年4月的价格达到95000元/吨,2009年3月价格稳定在40000元/吨,跌幅接近60%,氨纶价格正处在历史最低点。氨纶价格从高点坠落的主要原因是供给和需求面的变化,产能产量快速增加,而下游纺织服装行业及氨纶直接出口出现萎缩,这就造成了氨纶市场供大于求,价格急剧下降也就在情理之中;与此同时,氨纶的主要原材料PTMEG 和纯MDI 的价格虽有一定程度的下跌,但是下跌幅度远低于氨纶产品,这就造成氨纶行业利润水平急剧下滑。
2008年下半年来,氨纶行业开工水平普遍低于50%,行业全年亏损面达16.25%,比上一轮景气低谷2005年高7个百分点。
政策扶持、行业自救,氨纶行业有望走出低谷。2008年下半年以来,面对金融危机国家三次提高纺织服装及化纤的出口退税率至15%,且有望能恢复至17%的水平;2008年11月,国家出台扶持轻纺工业的6项措施;2009年2月国家出台了纺织行业振兴计划,上述政策的实施将改善氨纶行业及其下游的生存环境。氨纶行业方面,2008年下半年,针对氨纶行业景气的快速下滑,各大氨纶厂商陆续实行限产保价措施,取得一定效果;2009年2月26日氨纶行业协会在浙江绍兴召开的行业会议决定,定于自3月1日开始对所有批号氨纶产品在各自原有基础上普遍上调2000元/吨,以缓解自去年下半年以来的持续亏损局面,而今后氨纶生产设备的开工率则将视下游需求恢复情况而定,近期整体产能释放量保持在50%左右。2009年春节以后,氨纶下游织造企业开工率回升,氨纶行业出现了暂时的回暖迹象。不过,行业何时能真正走出低谷,还依赖下游需求出现实质性恢复。从产品与原料的价差看,最坏的时刻已经在2008年下半年出现,我们预计随着行业库存的逐步消化、亏损较重产能的退出,以及宏观经济情况好转,氨纶行业有望在2009年下半年至2010年初开始出现缓慢复苏。
4. 时代科技:2010年业绩有望大幅增长我们预计浙江众禾旗下资产将继续注入时代科技。四海氨纶43.42%的股权已经置入时代科技,四海氨纶的控股股东浙江众禾也将成为时代科技的主要股东之一,我们预计四海氨纶剩余股权将逐步注入时代科技。届时,时代科技将成为一个主营业务为氨纶产品的上市公司。另外,浙江众禾旗下还有浙江昕欣纺织、亚都大酒店等资产,不排除未来这些资产将继续注入到时代科技的可能性。
2010年业绩有望实现大幅增长。目前时代科技拥有四海氨纶43.42%的股权,因而四海氨纶对上市公司2009年的业绩贡献不大;但我们预计四海氨纶剩余股权注入上市公司,以及氨纶行业逐步复苏,因而2010年上市公司业绩有望实现大幅增长。我们预计公司2008-2010年每股收益分别为0.11元、0.12元和0.22元。
估值与投资建议。根据四海氨纶的产能情况及技术水平,参照可比上市公司舒卡股份,利用市销率进行估值,时代科技股价应该在4.50元左右;另外,考虑到资产置换概念,我们给予10%的溢价,因而我们认为公司股票的合理价值区间为4.50-5.00元。时代科技2009年3月12日收盘价为4.34元,考虑到浙江众禾旗下资产有继续注入到上市公司的可能,我们给予时代科技“增持”投资评级。
主要不确定因素。后续资产注入情况尚不明朗,氨纶行业低迷持续时间较难确定。
研究员：邓勇，曹小飞 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：时代科技：受经济不景气影响业绩有所下滑
公司公布08年三季报：实现销售收入201百万元，略高于去年同期199百万元持平，净利润28.79百万元，略低于去年同期的28.79百万元，实现每股收益0.104元。
受海外出口形势疲弱的影响，公司第三季度的销售收入为67百万元，同比下滑了8.98%，这是本季度公司业绩下滑的主要原因。
公司1-9月份的毛利率为48.6%，相比去年同期的46.73%高1.8个百分点，总体上盈利能力相对稳定。
1-9月份期间费用率增加了7.32%，主要是管理费用增加了301万元，销售费用和财务费用分别增加66及62万元。
1-9月份公司销售净利率为14.08%，去年同期位14.46%，基本持平。
公司三季度业绩下滑主要还是海外市场的部分影响，估计四季度公司还将面临国内经济全面下滑的影响，而2009年的国际国内经济形势可能更趋紧张，2010才逐步趋稳。我们将2008-2010年公司主营业务收入预测分别下调到279、269、281百万元，净利润分别为39、36和35百万元，对应EPS 分别为0.12、0.109和0.107元。
公司主导产品具有较高的盈利能力，平均毛利率45%左右，而负债率仅30%，低于风险能力较强。我们认为未来公司将通过内涵发展与外延扩张相结合的方式，提升公司内在价值，另一方面行业的波动对龙头企业也是发展的机遇，因此维持“买入”投资评级。
研究员：张仲杰 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：时代科技：挖掘潜力消化原材料涨价
公司两大业务中，测试仪器仍然保持一定的盈利能力和稳定的毛利率水平，而试验机业务受到宏观调控影响增速趋缓，公司通过内部挖潜消化钢材价格上涨的不利因素，试验机业务毛利率得以稳定。未来公司将通过内涵式发展与外延扩张相结合的方式，继续保持一定的发展态势。
由于宏观调控的影响，公司业务增速低于我们先前的预期，另外所得税率的提高也影响到净利润，我们对原来的业绩预测做了相应的调整，预测2008-2010年公司主营业务收入分别为326、381、491百万元，相对于07年的复合增长率为20%，净利润分别为45、53、68百万元，对应每股收益为0.138、0.164、0.208元（公司07年10转增3股，总股本从247.55百万股增加到321.82百万股）。
我们将继续关注提升公司价值的驱动因素：测试仪器业务外延式扩张效果，济南试验机项目进度，高新技术企业认证的进程。
8月8日公司收盘价为3.8元，08、09年动态市盈率分别为27、23倍，估值基本合理，我们仍然看好公司在质量检测领域的龙头地位及其发展前景，维持“买入”的投资评级。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：时代科技：—季报业绩平稳
公司08年一季度实现主营业务收入58.15百万元，同比增长5.32%。毛利率46.91%，与去年同期的46.48%基本持平。期间费用率32.79%，略高于去年同期的31.76%。归属于母公司的净利润7.55百万元，同比增长14.11%，每股收益0.03元。
一般来看，一季度是淡季，不过公司一季度的净利润增长仍然高于主营业务增长，济南试金集团的亏损额继续减少，我们估计08年有望扭亏，试验机业务继续保持高于20%的增速，在公司的未来利润结构中所占的比重逐步加大。
我们认为时代科技在便携式智能测试仪器和工业试验机两大领域，均具有明显的技术、规模和品牌优势，国际国内市场具有良好的发展前景。公司作为国内测试仪器行业的龙头，盈利能力明显高于行业平均水平，未来的增长潜力较大。
我们预测2008-2009年公司主营业务收入分别为401、495百万元，净利润分别为58、86百万元，对应每股收益为0.227、0.338元。08年PE/G 为0.61，09年为0.39， 4月23日收盘价为6.55元，08年动态市盈率为28倍，维持“买入”评级。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：时代科技：走向“以质取胜”的时代
我们认为中国制造业正在走向“以质取胜”的时代，作为制造业产品质量“守门人”的测试仪器，其需求将长期稳步上升。
时代科技在便携式智能测试仪器和工业试验机两大领域，均具有明显的技术、规模和品牌优势，国际国内市场具有良好的发展前景。
我们预测2007-2009 年公司主营业务收入分别为306、401、495 百万元，净利润分别为39、58 和86 百万元，对应每股收益为0.15、0.227、0.338 元。
08 年PE/G 为0.72， WACC 和FCFE 估值的结果分别为11.64 元和10.99 元，我们按照08 年40 倍PE 估值，公司未来6-12 个月的合理股价为9.08—11.32 元。
我们认为公司作为国内测试仪器行业的龙头，盈利能力明显高于行业平均水平，未来的增长潜力强劲，目前股价低估，投资评级为“买入”。
研究员：张仲杰，董亚光 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：时代科技（000611）：被忽视的行业龙头，业绩拐点已出现
公司06年实现净利润2600万元，EPS0.12，预计07-09年公司净利润分别为6600万元、1.05亿元和1.56亿元；假设增发4000万股，按增发后总股本（约2.57亿股）测算，EPS将分别达到0.258元、0.408元和0.609元，动态PE分别是23.7、14.9和10倍（按3月16日收盘价6.1元计算），按照08年25-30合理PE估值，合理估值区间为10-12元，较目前股价有63%-96%的上升空间，我们首次给予公司股票“推荐”的投资评级。
研究员：余爱斌 所属机构：国信证券股份有限公司
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