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股票名称：*ST华控(000607)
报告标题：华智控股:完成青蒿素产业剥离,即将实现盈利
2010年1-9月,公司实现营业收入7.93亿元,同比下降43.12%;营业利润-7596万元,去年同期为606万元;净利润-7079万元,去年同期为859万元;其中归属母公司净利润7212万元,去年同期为-920万元。实现每股收益-0.15元。
其中第三季度,公司实现营业收入2.37亿元,同比增长下降50.69%,营业利润-4110万元,去年同期为-300万元,实现归属母公司净利润-4487万元,去年同期为-1031万元,实现每股收益-0.09元。
三季度继续亏损。报告期内,公司主营业务为仪器仪表和医药销售等,公司业绩下滑,仍旧亏损。第三季度,公司营业收入同比下降50.69%。主要原因是:部分原料药企业停工技改,青蒿素业务营业收入和毛利率均有所下降;国内原料药价格上涨,公司医药生产和销售利润率均有下降。第三季度,公司期间费用率48.56%,同比增长22.93个百分点;其中管理费用率27.59%,同比增长18.84个百分点;销售费用率16.41%,同比增长2.26个百分点。我们认为管理费用率的增长是因为公司正在进行医药产业资产剥离;销售费用率的增长是因为公司致力于拓展仪器仪表市场。预计随着资产剥离的完成和仪器仪表业务的稳定,期间费用率将有所回落。
公司成功剥离青蒿素产业,置入华立仪表21.83%股权。8月30日,公司与华立集团、华方医药签订协议,将所持有子公司华立科泰99.52%的股权全部转让给华方医药。并在10月20日签订的《补充协议》中确定华立集团替其全资子公司华方医药支付对价,将其所持华立仪表股份39,638,836股(占华立仪表总股本的比例为21.83%)转让给公司,并另行支付公司现金200万元。
此次被剥离公司华立科泰主营青蒿素业务。2010年1-9月华立科泰亏损6654.8万元,占上市公司亏损额的94.01%,是公司亏损的根源所在。至此,公司已成功剥离青蒿素产业和绝大多数医药类企业,我们预计公司将在年底前完全剥离所有医药资产。华立仪表2009年实现净利润6117万元。公司在此次资产置换中增持其21.83%的股权,按照华立仪表2009年业绩计算,每年度可增加利润约1300万元。由于资产评估减值,此次资产交易将产生亏损672.95万元。但,公司通过此次资产置换,完全退出青蒿素产业,并增持部分华立仪表股权,有效提升了公司资产质量,有利于公司集中资源发展仪器仪表产业,提升后续盈利能力。
公司更名,主营业务变更为仪器仪表。2010年10月13日起,公司名称由“重庆华立药业股份有限公司”变更为“重庆华智控股股份有限公司”,证券简称变更为“华智控股”。并变更经营范围为仪器仪表、仪表元器件等业务。公司与SAGEMCOM公司全面合作,不仅提高了仪器仪表业务技术水平,拓展了销售渠道;而且获得了载波电表生产技术,从而进军智能电网。2010年7月,公司已取得智能电网首单。根据中标数量以及报价测算,合计中标3.64亿元,中标数量220多万台。按照30%的毛利率计算,增加公司毛利1.09亿元。
盈利预测与评级。不考虑此次资产置换,我们预计公司2010~2012年每股收益分别为-0.02元、0.12元和0.31元,按照10月28日收盘价8.00元预算,对应的动态PE分别为-400倍、67倍和26倍。鉴于对公司医药产业全部剥离预期,并看好公司仪器仪表发展,我们维持“增持”的投资评级。
风险提示。(1)合作的不确定性风险;(2)仪器仪表行业竞争风险;(3)资产置换不被董事会批准的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华立药业:一季度继续亏损,但盈利已经不远了
2010 年一季报显示,公司1-3 月实现营业收入2.79 亿元,同比减少51.53%,收入减少的原因是医药流通业务出售后,医药业务收入大幅减少。报告期内实现营业利润-836 万元,净利润-578 万元,基本每股收益-0.0083 元。公司一季度继续亏损,主要原因仍是受到医药业务亏损的拖累。
离盈利已经不远了。考虑到医药业务已经连续多年亏损以及为对外合作铺平道路,2010 年3 月,公司管理层果断决定剥离全部医药资产。截至目前为止,公司已经出售的医药资产包括云南工业大麻股份有限公司、重庆美联制药有限公司和洪雅美联曼地亚红豆杉种植有限公司共三家公司。目前剩余的医药资产包括广州华立健药业有限公司和北京华立科泰制药有限公司,净资产规模在1.81 亿元左右。根据公司与华立集团签订的协议,剩余的两家公司将出售给华立集团子公司华方医药科技有限公司。我们预计年底前公司将完全剥离所有医药资产,亏损问题将彻底解决,因此公司离盈利已经不远了。
携手萨基姆,进军智能电网。为把握智能电网建设带来的市场机遇,华立仪表与萨基姆将整合相关的仪表资产,实现生产、销售和研发的优势结合。我们预计2010 年底将完成相关资产的整合。整合后,华立仪表将完全吸收萨基姆的产品线,同时实现业绩翻倍增长。未来智能电网建设也将带来仪表业务的持续增长。
资产出售溢价超预期。前期我们曾预计公司资产出售的溢价在5%左右,全部资产出售后将产生900 万元的投资收益。4月15 日,公司以人民币2509 万元的价格转让所持有的子公司重庆美联制药有限公司70%股权,同时以人民币1560 万元的价格转让所持有的子公司洪雅美联曼地亚红豆杉种植有限公司80%的股权。而截至2009 年12 月31 日,两家公司净资产分别为-1163 万元和-248 万元。公司预计此次交易将产生股权处置收益2700 万元。溢价率远高于我们的预期。
盈利预测与评级。不考虑资产出售产生的投资收益,我们预计公司2010-2012 年每股收益为0.09 元、0.14 元和0.23 元,按照昨日收盘价计算对应市盈率为99 倍、61 倍和39 倍。虽然公司目前的估值偏高,但公司正处于业绩的转折阶段,业绩改善的空间非常大;与萨基姆的合作也为公司带来战略性转变的机会;华立集团方面,为推动此次对外合作顺利进行,在资金方面也将尽力协助,后续阶段,不排除注入有股权注入的可能。综合考虑以上因素,我们维持公司“增持”投资评级。
风险提示:对外合作的不定性风险;资产整合带来费用的大幅增长的风险;智能电网启动慢于预期的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华立药业:与萨基姆合作带来战略性转变
事件描述:
近日我们拜访了华立药业董秘宋大捷先生,就公司医药资产的剥离及对外合作项目进行了交流。
评论:
1. 公司基本情况:公司业务分为医药业务和仪表业务两部分。2009年医药业务收入1.14亿元,占公司收入比例为9.98%。仪表业务实现收入10.25亿元,占公司收入的90.02%。医药业务中主要为青蒿素原料及制剂。仪表业务由子公司华立仪表集团有限公司负责。公司占有其57.17%的股权。
2. 剥离医药资产,甩掉包袱。自06年以来,公司的医药业务就面临着多重的困难。首先是WHO要求生产商停止上市青蒿素单方治疗药,公司主导产品科泰新(双氢青蒿素)销售受阻,而科泰复(双氢青蒿素哌喹片)的推广则需要更高的推广成本。另一方面是全国青蒿素行业产能过剩导致青蒿素价格大幅下跌。2007和2009年公司的医药业务亏损额甚至抵消了仪表业务带来的利润,因此医药资产已成为公司发展的一大包袱。
2010年3月公司管理层果断决定剥离全部医药资产。剥离资产将出售给集团旗下的华方医药。按照资产剥离程序,需要经过人员剥离,资产评估、审议等步骤。公司计划在年内完成医药资产的剥离,为仪表合作项目铺平道路。出售价格方面,由于医药业务一直处于亏损状态,因此溢价空间有限。
3. 仪表业务结构调整,后继发力。公司曾是行业内的标杆性企业,在机械式仪表领域内,技术上水平和管理水平都领先于同行。但随着电子式仪表逐步取代机械式电表,公司在产品调整过程中有所落后。
2007年因为工厂搬迁,仪表收入大幅下降。2008年完成新厂搬迁后开始,公司仪表产品逐步向电子式仪表过度。2009年公司仪表业务同比增长了19.47%,毛利率提高了4.5个百分点,至35%。国内电子式仪表的平均毛利率为40%,在产品转型过程中,公司仪表业务毛利率将不断提升。公司在仪表领域已发展多年,积累了广厚的市场资源和有效的管理模式。子公司股权激励措施也有效的提高管理层的积极性。在电子式仪表方面,公司将后继发力,在赶超对手过程中,实现二次成长。
4. 与萨基姆合作,带来战略性转变。公司在仪表领域具有成本上的领先优势,产品主要是机械表和普通电子式仪表等中低端电表。而法国萨基姆公司在欧洲市场已发展多年,在智能电网建设方面具有技术优势,产品主要以高端电子式仪表为主。可见双方业务有较强的互补性,这也是此次合作的基础。通过出资设立子公司的方式,公司将吸收萨基姆的先进技术,产品线将扩展至高端智能电表领域。而萨基姆公司的仪表业务也因为成本下降,竞争力提高,市场份额上升。在销售方面,借助各自成熟的销售渠道,实行双品牌战略,占领更多的市场份额。
此次合作的另一目标是抓住各国的智能电网建设的市场机遇。随着各国智能电网建设进入实施阶段,对智能电表的需求将会爆发式增长。尤其是一直受到电力问题困扰的美国,在电网终端改造过程中需要更换4000万个电表。目前美国智能电网仍处于方案的制定过程中,因此智能电表的标准仍未出台。
法国萨基姆公司也是智能电网方案提供方之一,若设计方案能被美国电力部门所采纳,公司有望成为智能电表标准制定者,并从中受益。国内方面,公司通过萨基姆公司获得载波电表生产技术,为进军国内智能电表市场奠定基础。
根据萨基姆在欧洲仪表市场的份额,我们预计此次合作将达到10亿人民币。假设按照10%的利润率计算,将为公司带来1亿元的净利润。因此我们认为此次合作将对公司业绩生产积极的影响。同时,受益于国内外智能电网建设的启动,2011-2012年公司仪表业务将进入快速发展阶段。
5. 盈利预测:
盈利预测假设:
2010年完成资产剥离,溢价率为5% ;
2010年与萨基姆达成合作,完成子公司的设立和财务上的合并 ;
国内仪表业务保持15%左右发展速度,毛利率逐步提高至40% ;
2012年美国智能电网建设启动,带来仪表出口业务的快速增长 ;
华立仪表集团的股权按照57%计算 ;
按照以上假设,我们预计公司2010~2012年每股收益为0.09元、0.14元和0.23元,按照昨日收盘价计算对应市盈率为92倍、60倍和38倍。
投资评级:对比目前同类仪表生产企业,目前公司PE偏高,但公司目前正处于业绩的转折阶段,业绩改善的空间非常大。与萨基姆的合作也为公司带来战略性转变的机会。华立集团方面,为推动此次合作顺利进行,在资金方面也将尽力协助,后续阶段,不排除注入有股权注入的可能。综合考虑以上因素,我们首次给予公司“增持”投资评级。
6. 风险提示:合作的不定性风险;医药资产减值风险;智能电网启动慢于预期的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华立药业:甩掉包袱,集中资源好强合作项目
盈利预测与投资评级。由于医药资产剥离的时间以及合作项目正式启动时间的不确定,我们暂时维持2010-2011年每股收益为0.01元和0.04元的盈利预测,按照昨日8.2元的收盘价计算,对应的动态市盈率为820倍和205倍。考虑到公司未来业绩的不确定性,我们会在后续跟进后在给出公司评级。
风险提示。合作项目的不确定性;资产评估风险;大盘系统风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华立药业:医药存在整合要求,仪表业务向外扩展
09年公司仪表业务实现收入10.12亿元,同比增长19.47%。实现毛利3.54亿元,约占总毛利的90%。毛利率为35%,同比提高5个百分点。电力仪表业务呈现良好的上升势头。从外部原因分析,主要是受益于国家扩大内需和电网改造,计量仪表的市场需求量增加。从公司内部来看,公司将业务重心回归至仪表主业,加快产品的升级换代日和增强市场营销力度。同时仪表业务开始向外拓展,虽然公司与法国SAGEMCOM 公司会谈尚未取得成果,但已经是一个良好的开端。双方在仪表仪器业务方面具有互补性,后续的合作仍然值得期待。
。我们预计2010-2011年每股收益分别为0.01元和0.04元,按照昨日8.2元的收盘价计算,对应的动态市盈率为820倍和205倍。考虑到2010年扭亏仍有较大的不确定,我们暂时不给予评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华立药业:医药产业经营困难重重
2009 年三季报显示,1-9 月实现营业收入13.93 亿元,同比下降33.90%;收入锐减原因是公司今年出售公司所持有北京华立九州医药有限公司88.24%的股权。营业利润606 万元,同比减少47.82%;归属母公司所有者的净利润-920 万元;每股收益-0.0189 元。
公司 1-9 月综合毛利率为24.44%,较同期上升了10.67 个百分点,毛利率上升的原因是出售部分医药商业资产,医药商业收入占比下降。公司为打开在非洲青蒿素制剂市场,加大销售费用的投入,报告期内,销售费用较同期上升了56%,销售费用率上升至11.07%。管理费用大致与去年持平。因为银行贷款利率下降,财务费用同比减少31.69%。
医药产业经营困难重重。公司原来的主营业务为仪器仪表的销售。之后通过资本运作的方式逐步涉足青蒿素、医药商业流通、紫杉醇和工业大麻等医药产业。因为产业间缺乏有效整合而且市场竞争激烈,医药资产盈利能力一般。2009 年3月公司出售北京华立九州医药有限公司,逐步退出医药商业。公司涉足紫杉醇制剂时,毛利率高达42.7%,但因为进入门槛较低,竞争激励,毛利率已跌至14.60%,扣除销售费用后,紫杉醇制剂盈利空间非常有限。工业大麻也同样面临价格竞争问题,2009 年上半年工业大麻销售收入同比减少76%,公司已有逐步推出的打算。青蒿素是公司医药产业中最为盈利的一部分,也最为外界所看好。2008 年12 月,公司对子公司华立科泰进行单方面增资,将其注册资金由500万元增至1 亿元;决定对华武制药的2000 万债权转为其股本,华武制药注册资金由1000 万元增至3000 万元,并且将逐步对公司所持的部分青蒿素产业相关企业,即华武制药、湘西制药(原华吉制药)、南湖制药、北碚制药基地的股权转让给华立科泰,以华立科泰为中心,形成效率更好、效益更好、竞争力更强的青蒿素产业经营平台。但青蒿素产业依然面临不少困难,首先公司与同属华立集团控股的昆明制药存在同业竞争问题。而且当初华立入主昆明制药时,就曾向云南省政府承诺将华立制药青蒿素产业注入昆明制药。另一方面,国内青蒿素原料药价格低迷,而青蒿素制剂因为尚未通过WHO 认证,只能通过非正规市场销售,目前销售进展缓慢。总体来看,公司医药产业前景并不乐观,短期内难以转变。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：华立药业（000607）：青蒿素售价上涨带来的转机
面对产能过剩的青蒿素市场，公司主动拓展销售渠道，改进药方剂型，值得肯定。但是鉴于原料药行业的周期性特质，加上中期内无法改善该品种供需失衡的局面，我们对青蒿素市场报以审慎的态度，提示风险。从数据上来看，青蒿素市场维持低毛利时间不久，售价上升刺激下产能复产在短期内存在极大可能性，这也同时加大了市场短期的风险。
目前华立药业青蒿素产能约70 吨/年，我们假设下半年公司将所有青蒿素产能释放，在价格每提高50%的情况下我们进行了情景分析。目前公司股价8.11 元，中报每股收益－0.1587 元，结合公司近年的收益情况，我们对公司给予“中性”评级。
研究员：吕猛，叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：华立药业：期待青蒿素产业的重新崛起
青蒿素产业暂时处于低谷从06 年中期以来，受到产能过剩的影响，青蒿素原料的价格从最高的7000 元/公斤下降到目前的2000 元/公斤；而且，世卫组织06 年初宣布停用只含青蒿素的单方药，这也使得整个青蒿素产业进入了一个调整期，这直接影响到了华立药业的业绩。
华立药业专注于青蒿素领域华立药业是国内最大的青蒿素生产企业之一，具备最大年产70 吨能力的青蒿素生产能力。它的优势在于其对青蒿素领域的专注，这一点是诺华等竞争对手所不具备的（诺华的产品线非常多，青蒿素并不是重点产品）。一方面，华立拥有从种植到原料药到成品制剂的完整产业链；另一方面，它的青蒿素产品研发能力和国际市场营销能力也是非常强的。公司已经研发出具有自主知识产权的复方抗疟药“科泰复”，目前已经在非洲完成约20 个国家的注册，正在进行国际PQ 认证，并有望于07 年进入世卫组织的公立市场采购目录。
其他产业有进有退除了青蒿素之外，华立药业在紫杉醇原料药领域也具有优势，占据了国内70%左右的紫杉醇原料药市场，但由于国内市场容量有限，而且受到了降价因素的影响，目前公司正在进行紫杉醇FDA 认证，力图开拓海外市场。此外，公司的仪表业务面临着严峻的市场竞争环境，受到原材料（铜、钢等）涨价和产品价格竞争的双重影响，整体盈利状况不佳，公司也希望逐渐退出这一领域。
复方抗疟药的成熟将带动市场趋于好转青蒿素市场目前正在经历一场残酷的洗礼，但08 或09 年有望走出低谷。从供给来看，受市场环境影响，很多种植户已经不再种植青蒿，大多中小企业07 年也停止了生产；而从需求来看，08 年，世卫组织将全面停用奎宁等化学抗疟药，复方抗疟药将填补化学药和单方药的市场份额。因此，随着复方抗疟药市场的逐渐成熟，青蒿素产业也将逐渐回暖。不过，由于竞争因素将持续存在，我们尚难以判断这一回暖的速度。预计华立药业07、08 年的每股收益为0.03、0.05 元，我们还需要对市场进行继续跟踪，暂时不给予评级。
研究员：张力 所属机构：广发证券股份有限公司
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