青海明胶(000606)_研究报告_财经_新浪网(000606) 研究分析报告|查股网
股票名称：青海明胶(000606)
报告标题：青海明胶:明胶业务低于预期
2009 年年报显示,公司全年实现营业收入6.61 亿元,同比增长34.02%;营业利润-4645.32 万元,同比减少183.71%;归属于母公司净利润-1742.09 万元,发生亏损;摊薄后每股收益-0.05 元,低于我们前期预测的-0.01 元;分配预案为不分配。
子公司中药业务大幅增加,带动收入增长,但费用的增加吞噬利润。报告期内公司收入同比增长34.02%,其中中药品收入为4.36 万元,同比增长54.10%,毛利率为54.23%,同比上升了14.79 个百分点,主要原因为控股子公司四川禾正制药有限责任公司之子公司西藏泰达厚生药业有限公司药品销售业务大幅增加,收入的增长和毛利率的提升,使公司毛利增长73.56%。但子公司销售业务的增加,也使销售费用2009 年销售费用同比增长100.49%至2.58 亿元,期间费用率为45.77%,同比上升了12.48 个百分点,大幅吞噬利润,造成公司亏损。子公司业务拓展刚刚开始,销售费用的增加在情理之中,随着销货渠道的理顺,我们预计公司的销售费用率会逐步下降。
产能扩大,但规模效应并未显现。公司原明胶产能为3000 吨/年,2007 年扩产后,产能达到4500 吨/年,2008 年公司募集资金再次扩大产能,2009 年产能约5000 吨/年。产能扩大并未带来规模效应,报告期内明胶产品收入同比增长4.16%,毛利率为6.25%,同比下降了6.32 个百分点,主要原因为:1)目前明胶市场国内总体状况是供大于求;2)原材料采购价格虽有些下降,但仍较高约为3000 元/吨,新增生产线和技改项目尚处于磨合阶段,骨耗仍较高,约7-7.5左右,高于行业平均水平。
同时随着国家对医药安全重视程度的提高,监管力度加大,将促进明胶、胶囊行业发展和升级,生产不规范、规模小的明胶企业必将被限制、被淘汰,作为明胶行业的寡头之一,产业集中度的提高,将进一步提高公司的议价能力,公司将享受规模带来的利润增长。
盈利预测:我们预计公司2010年-2012年EPS为0.00元、0.01元、0.04元,明胶行业供大于求,预计2011年之后这种局面才会明显缓解,目前公司盈利能力较弱,我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青海明胶:寒冬即将过去
公司三季报显示,2009年1-9月,公司实现营业收入4.58亿元,同比增长24.19%;营业利润-1167元,同比减少-313.37%;归属于母公司净利润-1015万元,同比减少244.91%;摊薄后每股收益-0.03元。
2009年骨粒采购价格虽有所下降,但是明胶生产周期比较长,报告期内仍在消化高价原料,并且销售价格上涨较小,导致公司仍处于亏损状态,我们认为,从09年四季度开始,随着原料的消化,公司的盈利将逐步开始体现。
公司 08年下半年将天津经济技术开发区工业厂房转让后,每季度少了300多万的厂房租赁收入,1-9月份,营业外收入为307万元,同比减少83.91%,因此对净利润产生较大影响。
募投项目达产后,议价能力更强。公司2009年3月6日,非公开发行股票数量4,660万股,募集资金净额为1.42亿元人民币,用于新增1500吨明胶项目和60亿粒硬胶囊项目,建成后明胶产能将达到6000吨,市场占有率在30%左右。
待6000吨产能达产后,与开平的差距将进一步缩小,由于集中度更高,因此议价能力更强。
明胶行业的扩产在 2008年底已经结束,2009年产能集中释放,而公司募投的1500吨明胶产能完全释放估计要到2010年,可以错开2009年的产能释放高峰。
2008年由于新厂区搬迁,产能从1500吨放大到3000吨,有部分技术关节磨合尚未完成,因此骨耗比搬迁前提高。09年初,公司的骨耗已经开始稳定下降,09年全年有望维持在7-7.3。公司目前正在研制新技术降低骨耗,若能成功,骨耗有望继续下降。
盈利预测:我们预计公司2009年-2011年EPS 为-0.01元、0.08元、0.14元,根据23日收盘价5.21计算,对应动态市盈率为-427倍、67倍、38倍,鉴于国内明胶业产能过剩的格局,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:(1)公司有原材料价格反弹的风险;(2)产能过剩的风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青海明胶：原材料价格上涨导致毛利率下滑
2009 年1-6 月,公司实现营业收入2.90 亿元,同比增长11.80%;营业利润亏损863 万元,同比下降220%;归属于母公司的净利润亏损751 万元,同比下降155%;全面摊薄每股亏损0.018 元,差于预期。
毛利率同比下降9 个百分点。2009 年1-6 月公司整体毛利率为29.08%,同比下降了9.21 个百分点。公司报告期内收入增长了11.80%,而成本增长了28.49%。主要原因是消化高价原料导致成本上升,但同期销售价格涨幅较小所致。
产能扩大,但规模效应并未显现。公司原名明胶产能为3000吨/年,2007 年扩产后,产能达到4500 吨/年,2008 年,公司募集资金再次扩大产能,估计2009 年产能能够达到6000 吨/年。同时募集资金新投资的硬胶囊项目使硬胶囊产能新增60 亿粒/年。产能扩大并未带来规模效应,目前明胶市场国内总体状况是供大于求,公司盈利能力的提升需要更多的策略。
明胶毛利率降低是主要因素。报告期内,公司明胶收入1.1亿元,同比增长18.17%,但毛利率只有2.49%,同比降低16.67个百分点。 猪骨头是明胶的主要原材料,2008 年一段时间内猪肉价格走高,猪骨头一时供不应求,导致公司原材料供应紧张。后公司大量囤积原材料,公司目前原材料价格采取滚动加权法,去年囤积的高价原材料仍需要一段时间消化。
期间费用率同比下降 3.45 个百分点。销售费用下降4.19 个百分点至24.81%,管理费用上升0.74 个百分点至4.58%,财务费用率基本与去年同期持平。
前三季度业绩预告。公司预告2009 年前三季度净利润亏损800-1050 万元,对应每股亏损0.02-0.03 元。
盈利预测与评级。鉴于公司目前的经营情况及仍有部分高价原材料需要消化,我们下调对公司2009-2010 年的盈利预测,由0.10 元和0.15 元下调至-0.02 元和0.03 元,维持对公司“中性”的投资评级。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青海明胶09年半年报点评：高位原材料仍在消耗
事项:公司公布2009 年中报,营业收入2.9 亿,同比增长11.76%;归属于上市公司股东的净利润-751 万,同比下降154%;基本每股收益-0.02 元。
主要观点:
一、毛利率下降,源于消耗高位原材料
09年上半年,公司明胶业务毛利率与08年同期相比下降16.67%,主要是因为明胶生产周期比较长,公司高位原材料仍然在消耗中。
08年由于原材料的持续性上涨,公司的业绩从下半年开始就一直很差,正如我在《调研快报》和《深度报告》中说的那样,“公司上半年将消耗高位原材料带来的压力,从09年下半年开始,公司的盈利将逐步开始体现”。但这个体现可能是一个逐步的过程。
二、工业厂房转让后,少了稳定的租赁收入
公司08年下半年将工业厂房转让后,每季度少了300多万的租赁收入,由于租赁业务的毛利率高达75%,因此对利润有所影响。
三、最困难的时刻已经过去
公司目前骨料采购价格已经下降,但高位骨料的消耗需要时间,但公司正在脱离08年的最“悲惨”的时刻。
研究员：李珊珊 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青海明胶：子公司携手河北科技投资中心，成立创投公司
河北科技是河北科委下属企业,在河北当地有一定的项目储备。天津海达的母公司青海明胶虽然没有创投背景,但青海明胶的母公司“天津泰达科技”是多年的创投公司,业内拥有丰富的创投经验,两者合作,可谓强强联合。
“河北科技”承诺将积极保证为“河北天翼”提供足够的优秀项目来源,在此基础上“河北海翼”将主要的投资资金投资于河北省境内,领域主要集中在先进制造、食品、生物医药、现代农业等行业。
天津海达既是股东,又是管理者,也收取基金管理费,双重身份更有利于对项目的掌控。
创业板即将推出,“河北天翼”的诞生可谓天时地利,但创投行业本身风险较大,因此贡献的业绩目前尚不好预测,但将为公司提供“爆发力”。
从估值来看,青海明胶并不便宜,按09、10、11年0.12元、0.18元、0.23元的EPS来计算,动态PE为38倍、25倍、20倍,但由于公司目前正在进行一些项目储备,如果能成功,对估值将有很大的提升,因此,仍然维持“推荐”评级不变。
研究员：李珊珊 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青海明胶：寒冬已经过去，春天有多暖尚需观察
1、明胶行业的寡头垄断格局正在形成中，05 年开始的骨明胶行业并购浪潮使得行业集中度大增，前6 大骨明胶厂占全国骨明胶总量的89％，之后还会更集中。
2、公司从 07 年开始，一直在行动（本部明胶扩产＋收购明胶产能），2－3年后将成为行业真正的寡头之一。寡头格局形成后，只要公司自己不犯什么错误，公司就将与明胶行业景气高度正相关。
3、明胶供需分析：需求——药用需求稳定增长，食用需求刚刚开发；供给——之前供不应求，为期4 年的行业扩产在08 年基本结束，但产能要09 年才能全部释放；议价能力——目前不强，但在逐渐增强；结论——2010 年开始，明胶行业的日子应该是比较好过的。
4、最困难的时候即将过去：明胶 08 年由于原材料价格大幅上涨、新厂房工艺磨合导致骨耗很高，成本很高，在扣除出售厂房的收益后利润极其微薄；09 年上半年要消化高位原材料带来的压力；从09 年下半年开始，公司的盈利将逐步开始体现。
5、从估值来看，青海明胶并不便宜，按 09、10、11 年0.18 元、0.27 元、0.34 元的EPS 来计算，动态PE 为33 倍、22 倍、17 倍，但由于公司目前正在进行一些项目储备，如果能成功，对估值将有很大的提升，因此，仍然维持“推荐”评级不变。
研究员：李珊珊，高利 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青海明胶：08年报点评
事项：公司公布2008 年年报，营业收入4.94 亿，同比增长70.63％；归属于上市公司股东的净利润1370 万，同比下降42.55％；基本每股收益0.06 元，同比下降48.74％。公司分配方案为10 送1 股转增4 股，派发现金红利0.011 元/股（含税）。
主要观点：
一、营业收入的增长主要源自07年增发项目的达产和商业代销的扩大。公司08年营业收入为4.94亿，同比增长70.63％，主要源自：一，公司07年募投项目达产，明胶产能的放大带来的收入增长；二，公司中药品收入主要来自于四川分公司，而收入的扩大主要来自于公司商业代销的扩大。
二、毛利率下降反映原材料成本的变动和收入构成的变化。毛利率的下降主要源自明胶系列产品毛利率的大幅下降和厂房租赁减少带来的高毛利率的减少。明胶系列产品毛利率大幅下降主要源自原材料成本价格自08年以来的大幅上升，公司对高位原材料的消化要持续到09年5月份左右。厂房租赁减少，主要源于公司08年转让了原有的厂房。
三、期间费用变动分析。销售费用增加主要是控股子公司四川禾正制药有限责任公司之子公司西藏泰达厚生药业有限公司的药品销售业务较2007年同期增长较快所致。
管理费用增加是由于合并子公司河南焦作金箭明胶有限责任公司财务报表范围。财务费用增加是由于：A、2008年末合并财务报表范围增加控股子公司河南焦作金箭明胶有限责任公司，短期借款余额较2007年年末增加；B、随着3000吨明胶建设项目逐渐完工，自筹部分资金的利息已无法资本化，直接计入2008年财务费用。
四、营业外收支分析。营业外收入增加是由于：A、处置天津标准工业厂房收益增加；B、税收返还。
五、盈利预测不变，维持“推荐”的投资评级。公司业绩最差的时候就是2008年，由于受原材料价格大幅上升的影响，业绩出现剧烈下滑，09年开始，原材料价格不断下降，高位原材料的消化将在09年5月份左右结束，最差的时候已经过去。
维持公司09、10年EPS为0.165元、0.267元的预测，维持“推荐”的投资评级。
研究员：李珊珊，高利 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青海明胶：增发获批带动公司驶入发展快车道
公司今日发布业绩快报，06年实现主营收入1.79亿元、净利润1600万元，分别同比增长6.8%和54.7%，公司业绩基本符合我们预期，全年业绩增长主要归因于产品毛利率的改善以及费用的有效控制。
同时公司公告定向增发获证监会批准，我们认为定向增发的落实，有利于公司3000吨明胶生产线扩产计划的顺利实施、减轻公司的财务费用、加快对外并购的步伐。另外，公司已经与国内两家明胶生产企业有了框架性的合作协议，为后续的收购整合奠定了基础，巩固了公司在国内明胶行业的龙头地位，未来两年我们预计公司有望保持年均50%以上的增长。
青海明胶自我们推荐以来涨幅已高达85%，高出我们的目标价30%以上。公司07、08年摊薄后每股收益0.13、0.25元，07、08年动态市盈率分别是55、29倍，目前股价已经基本反映了公司未来两年的业绩，因此短期内我们对青海明胶给予“中性”评级。
公司未来3年发展目标十分明确：利用国内明胶正处于整合时期的历史性机遇，做强做大明胶这一核心产业。我们相信凭借公司自身在明胶行业内的龙头地位以及大股东的实力，公司在行业的整合时期将获得快速发展。随着行业面以及公司层面不确定因素的逐渐消除，我们对公司长期发展仍持续看好。
研究员：宋华峰 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：青海明胶：产业整合
世界明胶产量主要集中在西欧、美国、日本、印度，虽然全球范围内来看，明胶的生产呈现稳定增长的趋向，但是不同地域的市场其规模和增长率存在巨大差异。传统的西欧和北美市场已经趋于饱和，增长动力微弱，而亚洲和拉丁美洲，特别是亚洲地区增长迅速，过去4年的复合增长率达到了13.5%，其中中国和印度为明胶的增长速度贡献最大。
中国所处的经济发展阶段和行业政策环境决定了未来国内明胶行业的发展速度可达到15%。具有技术、资金优势的优势企业对其他企业的购并、重组及扩大产能将成为国内明胶行业整合的主要趋势。
2004年，泰达科技入主青海明胶，通过两次资本运作以及股权分置改革，泰达系以实际出资1.56亿元获得了青海明胶23.45%的股权，实际持股成本为每股4.38元。目前，公司具备年产明胶1500吨、机制空心硬胶囊50亿粒、机制软胶囊6亿粒、五酯胶囊131万盒的生产能力。经过近三年的整合，青海明胶的竞争优势进一步加强。
未来2-3年青海明胶将通过一系列的并购、重组及产能扩建等方式提升行业地位，力争成为行业领袖。
研究员：赵华 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：青海明胶：产业整合
明胶行业概况：国际明胶市场是一个稳定增长的市场；国内明胶市场是一个快速成长的市场；青海明胶的在国内行业中的地位。
影响未来二到五年国内骨明胶增长速度的两个因素：明胶的下游行业的市场自然增长率（胶卷和相纸、医药、保健品、食品）；对医药原料和食品添加剂的质量安全准则将对不合格的皮明胶产品造成巨大打击，可能形成对骨明胶需求的突发性缺口（出台进度和执行力度是关键）。
国内皮明胶领域的竞争情况：法国罗赛洛于2003年和2006年分别与浙江温州两家皮胶厂合资组建罗赛洛（温州）；德国嘉力达2004年先后和浙江华宝明胶和三明食品添加剂厂合作；比利时PB2006年10月28日以80%控股权与浙江飞鹏明胶合资成立派宝明胶。
青海明胶三年来的变化：2004年泰达科技入主；竞争优势进一步加强。
行业整合计划：扩产L06年扩产年—重新启动停滞了4年的扩产方案，结合公司迁址，建设全新的3000吨明胶生产线。实现规模经济；装备水平与国际先进企业靠近；
并购并购对象选择的原则：拥有稳定的客户渠道；生产规模在800吨以上，具备进一步扩产的潜力；拥有比较完备的生产经营体系。
重组：对明胶业务在销售、研发、质量控制体系等方面进行重组；对股份公司的其他业务进行重组。
行业整合目标—市场占有率：30% —40%。
研究员：联合证券研究所 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：青海明胶：受益于行业整合的国内明胶龙头
目前国内明胶行业年复合增长率10%，随着明胶在医药、食品领域内的广泛应用，未来五年国内明胶行业可实现12-15%的增长。明胶行业目前集中度较低，众多中小企业处于亏损边缘，行业正处于快速整合阶段。
青海明胶是国内明胶行业的龙头企业之一，公司占据国内骨明胶15%的市场份额。公司在技术、销售渠道和管理方面优势突出，未来两年公司目标：通过自身产能扩张和对外收购占据国内骨明胶40%的市场份额。
预计07年中期公司完成3000吨骨明胶技改项目，将明胶产能扩大1倍，可提高明胶产品毛利率8-10%，此项目可增厚EPS0.13元。
在行业整合阶段，外资巨头已通过收购方式强势进入国内明胶行业，青海明胶亦在考察潜在的合作伙伴。我们预计，公司通过自身产能扩张及对外收购08年可实现产能6000吨左右，基本垄断国内高端的骨明胶业务。
公司大股东泰达科技具有丰富的企业管理、资本运作经验以及雄厚的资金实力，可以帮助青海明胶进行产业整合、提高企业核心竞争力。
根据模型测算，我们认为公司股票合理价格5.30元，目前股价被严重低估，给予“增持”评级。
研究员：宋华峰 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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