韶能股份(000601)_研究报告_财经_新浪网(000601) 研究分析报告|查股网
股票名称：韶能股份(000601)
报告标题：韶能股份2010年半年报公告点评:水电盈利恢复,业绩符合预期
归属母公司净利润大幅增长101.11%。上半年,公司实现营业总收入10.98亿元,同比增长37.47%;产生营业成本7.64 亿元,同比增长39.08%;综合毛利率为30.43%,同比下降0.8 个百分点;实现归属母公司所有者的净利润为8244 万元,同比增长101.11%,基本符合我们预期。
电力业务:水、火两重天。上半年,公司水电站所属地区来水情况良好,水电业务收入同比增长39.46%;毛利率达到63.61%,同比提高2.49 个百分点。火电业务受煤价上涨过快过大、供应量不足等负面影响,一季度未能实现满负荷发电,二季度发电量受水电挤压,上半年火电售电收入同比只增长16.43%;毛利率为1.08%,同比下降了12.04 个百分点。我们认为,随着2011 年综合利用电厂资质认定成功,公司火电业务盈利将大幅改善。
非电业务:受益经济复苏。机械业务业务收入增长46.56%,毛利率维持稳定,其中国外业务大幅增长102.2%。纸业业务收入增长37.91%,但珠玑纸业受生产工艺调试以及绿洲公司受原材料价格上涨影响,综合毛利率同比下降3.44 个百分点。水泥业务营业收入同比增长40.09%,但受原材料价格上涨影响,毛利率下降1.89 个百分点。
战略转型,发展生物质发电,实现“二次创业”。公司通过前期多元化经营,培育了新的盈利增长点,目前正处于业务战略转型阶段。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及辅助贸易业务,届时公司将拥有更多的资源精心耕耘优势业务。我们认为生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。目前生物质发电筹备项目预计在2011 年底投产,随着该项目投产,公司或将迅速启动其他生物质项目建设。我们认为2012 年开始,公司生物质发电将进入爆发式发展阶段。在上网电价为0.75 元/千瓦时,利用小时为6000 小时假设下,我们测算,2012 年该项目实现净利润有望达5900 万元。
维持评级。暂不考虑生物质发电项目的影响,在来水正常情况下,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.19、0.26、0.30 元,对应的PE 为28.6、20.1、17.5 倍。从现有业务发展前景来看,目前估值水平已属合理,但考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间,我们维持“买入”评级。
研究员：周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：韶能股份:生物质发电将给公司带来新的利润增长点
公司发布2010上半年业绩预测及非公开发行预案公告: 预计2010年1-6月归属于上市公司股东的净利润为8,200万元-8,500万元,同比增长100%-107.35%;公司将向不超过10名的特定对象非公开发行不超过1.55亿股A股,发行价格不低于4.05元/股。 1、公司水电业务实现了恢复性增长。2010年上半年,广东省韶关市辖区内水电站所属地区降雨量和来水量有较大幅度的增长,且较为均匀。因此,2010年上半年公司发电量和售电量出现了较大幅度增长。 2、公司水泥、机械、纸制品等非电业务稳中有升。公司水泥业务集中于韶关地区,作为华南地区重要的交通枢纽,韶关市未来2-3年内,基建工程以及交通建设的水泥需求依旧旺盛,公司水泥业务在未来2-3年内依旧能保持良好态势。上半年公司齿轮和纸制品业务也出现了增长。 3、公司募集资金投向生物质发电项目,给公司带来新的利润增长点。公司募集资金投资项目为广东省韶关市2×30MW 生物质发电项目,项目建设期限为18个月,项目总投资为55,054万元。项目投资财务内部收益率(所得税后)8.74%,项目投资回收期(所得税后)10.71年,总投资收益率7.59%。预计投产后,将可以贡献税后利润为4800万元。 4、公司发展生物质发电具有成本优势。生物质发电盈利前景尚不明朗,其原因是生物质发电所需的稻壳、秸秆、树皮等燃料来源不稳定,成本不稳定,体积大而不易运输,而且盈利过分依赖于政府补贴。但是对于韶能股份的发展生物质发电项目具有明显的成本优势。韶关市生物质资源十分丰富,可以为建立生物质发电厂提供充足的原料来源。公司已经与12家林场、5家木材加工厂及一些经纪人等签订了生物质燃料供购合作意向书,年供应量达51万吨,燃料的持续、稳定供应得到了充分保障。 5、盈利预测和估值。公司水电业务发展平稳,水泥、机械、纸制品业务均具有稳定的客户,并将保持稳定增长,预计2010-2012年公司营业收入分别同比增长34%、9%、13%,假定公司非公开发行2011年年初完成,预计全面摊薄后每股收益分别为0.16、0.17、0.23元,对应市盈率分别为31、28、21倍,而公司PB值仅为1.56倍,远低于电力行业2.16倍平均值,我们首次给予公司推荐-A 评级,6个月目标价6元。
研究员：巩俊杰 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：韶能股份:生物质发电,开始“二次创业”
预计上半年净利润同比大幅增长100%以上。2010 年上半年公司预计实现归属上市公司净利润8200-8500 万元,同比增长100%-107%,基本符合我们预期。业绩大幅增长的主要原因来自:1、公司韶关市内水电站所属地区来水量有大幅增长,且较为均匀;2、所属非电力企业生产经营恢复性增长,经营效益有所改善,如水泥、机械等业务。
《非公开发行股票预案》。本次非公开发行股票数量不超过15500 万股,发行价格不低于4.05 元/股,募集资金在扣除发行费用后预计不超过62775万元。其中,55054 万元投资于广东省韶关市2×30MW 生物质发电项目,7721 万元偿还银行借款。
生物质发电开辟新的增长空间。资源的稀缺以及国家产业政策限制导致公司在传统电力业务上增长能力受限,而此次进入生物质发电领域将是公司“二次创业”的新起点。韶关市属粤北山区,是我国重点林区,农业和林业资源非常丰富。而公司作为韶关市唯一一家电力上市公司,未来在生物质发电方面具备广阔的发展空间。经过我们测算,此次生物质发电项目在谨慎假设(利用小时为6000 小时,燃料成本为400 元/吨)情况下,我们预计该项目净利润在4500 万元左右。
“瘦身强体”,华丽转身指日可待。公司通过前期多元化经营,培养了新的盈利增长点,目前正处于业务战略收缩和转型阶段,包括08-09 年公司出售锆业、关停亏损火电机组,10 年进入生物质发电等。我们认为公司未来极有可能剥离水泥、齿轮及一些辅助贸易业务,届时公司将拥有更多的资源和精力进行精心耕耘电力主业。
上调评级。暂不考虑生物质发电项目的影响,在来水正常情况下,我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.20、0.27、0.31 元,目前股价对应的PE 为22.8、16.3、14.3 倍。从PB 估值水平来看,公司目前PB 为1.43倍,远低于水电行业的主流上市公司,如桂冠电力、川投能源、长江电力等。考虑到公司在生物质发电方面广阔的发展空间以及PB 估值处于行业中最低水平,我们上调公司评级至“买入”评级。
研究员：王爽 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：韶能股份:“瘦身强体”,业务转型中
“瘦身强体”,华丽转身指日可待。公司通过前期多元化经营,培养了新的盈利增长点,目前正处于业务战略收缩和转型阶段。08-09年公司出售锆业、关停亏损火电机组等,09年上半年综合毛利率提高到31.2%。我们认为公司未来极有有可能剥离水泥、齿轮及一些辅助贸易业务,届时公司将拥有更多的资源和精力进行精心耕耘电力主业,做大做强纸业。
做大做强电力业务。08-09年公司关停不良火电机组,不仅增强火电盈利能力,而且使目前水电装机容量占比提高到77.2%,极大增强了电力业务的盈利能力和稳定性,而CDM 项目和火电增值税减半征收每年增加约6000万元净利润,更是锦上添花。公司具备独到的“地利”和“人和”优势进行新建或收购水电站;另外,建设生物质发电、存在参与核电投资的可能性将使公司进入新的发展轨道。
重点培养优势纸业业务。经过多年的磨合,纸业业务07年开始盈利。公司绿洲纸模产品以出口为主,具有较强盈利能力,09年上半年主营业务收入降低42.0%的情况下,实现利润总额却增加了49.8%。根据公司规划,公司将依托当地的竹林资源,做大做强纸业业务,将纸业业务打造成“竹—浆—纸”一体化模式,进入新的发展周期。
估值与评级。我们预测2009-2011年公司EPS 分别为0.05、0.19、0.26元,目前股价对应的PE 为122X、32X、23X。我们认为韶能股份存在较大的业绩改善空间,但改善过程需要2-3年的时间。鉴于目前价格偏高,首次给予“中性”评级。
研究员：王爽，周衍长 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：韶能股份:从基本面判断公司目前估值合理
公司目前有水电权益装机容量54 万千瓦,占71%;火电权益装机容量22 万千瓦,占29%。目前小水电市场交易价格为10000-13000元/千瓦,公司火电按3000-3500 元/千瓦重置评估,公司资产交易价格在63-81 亿元之间,相应股价为6.8-8.8 元。
公司发展战略将收缩非电资产,加大发展电力资产。但从区域电力资源禀赋和开发程度来看,公司今后发电规模增长将处缓慢期。参与核电是公司未来较好的方向,但韶关核电预计建设期在5-10 年,因此,短期内核电难给公司带来收益。
盈利预测与投资评级由于2009 年公司服务区域来水偏枯,因此,我们调低2009 年公司盈利预测,2009 净利润为0.94 亿元,2010 年净利润2.23 亿元,每股收益分别为0.10 元和0.24 元。2009-2010 年公司动态PE 分别为71 和30 倍;从静态PB 来看,公司目前为2.5 倍。从我们4 月份推荐以来,公司股价累计上涨82%,我们认为公司目前股价已基本反映基本面,将投资评级调低为“持有”评级。
研究员：谢军 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：韶能股份：业绩增长未达预期
上半年,公司水电站所属地区降雨量和来水量同期对比大幅减少,其中韶关地区同比减少40.65%;湖南南部来水流域同比减少19.96%。没有达到对丰水期来水发电的预期。
受湖南电网用电负荷大幅下滑的影响,桑梓电厂曾一度停机,后通过协调沟通,使火电保持了较为平稳的运行态势,但电力销售难以到预期的效果。
由于水泥产业具有较强的产销半径,随着地区水泥产品需求一定程度的萎缩,市场平均销售价格大幅下降,加之公司部分基础设施项目水泥供货合同的履行临近尾声,公司水泥生产出现一定程度的萎缩。
机械企业由于受全球金融危机的影响,同期对比出口业务降幅高达50%,国内业务也略有下降。
造纸行业出现了分化,经营有亮点,但由于业务占比较少,对公司整体业绩贡献不大。
对于公司参股核电的预期和传言,虽有一定的合理性,但一直未得到公司和相关部门的证实,无法对评估公司价值进行稳定的假设。
初步预测公司2009年的EPS为0.09元,给予中性评级。
研究员：卢小兵 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：韶能股份08中报分析：中期业绩符合预期，未来做强清洁能源
2008年1-6月，公司实现营业收入11.51亿元，同比增加15.97％；实现归属于母公司所有者净利润0.38亿元，同比减少44.18％；摊薄每股收益0.04元。
维持“中性”评级。我们预计公司08、09和10年每股收益分别为0.11元、0.16元和0.18元，以8月19日收盘价3.56元计算，对应的动态市盈率分别为32倍、22倍和20倍，处于行业内较高水平，维持公司“中性”的投资评级。
研究员：车玺，张勋 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：韶能股份调研报告
公司近年电力业务投资比重较大，特别加大对毛利率较高的水电项目的投资。公司将继续做强做大水电业务，提升水电比重，辅之纸制品业务和汽车配件业务，逐渐退出其他业务。公司持有的韶关九号机组调价幅度约为10.26%，预计增厚公司08年EPS为0.023元，公司08、09年的EPS分别为0.11元和0.13元。对应的08、09年动态市盈率分别为38倍和32倍，给予“中性”的投资评级。
风险提示：公司水电比重较大，此次公司水电企业的上网电价未经调整，对公司业绩没有增厚作用。公司淡出水泥及锆制品业务还需一段时间，锆制品业务的继续亏损将进一步吞噬公司的盈利能力。50%以上的机械产品出口到美国，以美金结算的机械产品出口业务受汇率变动影响，在一定程度上影响该业务的盈利能力。
研究员：李可为，车玺 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：韶能股份(000601):各项业务如期步入上升通道
我们预测公司07、08年每股收益分别为0.14(已考虑送股后的摊薄)、0.22元,对应07、08年市盈率分别为49、32倍,维持“增持”评级。
研究员：王威，石磊 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：韶能股份（000601）：“CDM”行将亮剑，粤北水电谁与争锋
战略调整，07年净利润翻倍。公司主营发电，兼营建材（水泥）、机械（汽车配件）、锆制品等。在运行装机74.461万千瓦，水电、火电各半，是颇具代表性的中小水电公司。调研了解到，公司将致力于将水电主业做强，同时在现有非电业务中培育一到两个核心业务。经测算，随着07年装机增长到88.46万千瓦，加之水电占比提高和火电业务改善，净利润将达到2.38亿元，同比增长119%。
区域市场提供售电保障。公司售电区域位于广东与湖南两省，未来几年内广东省电力市场仍将保持部分缺口；湖南省近年经济迅速崛起，用电需求持续放大。区域市场的快速发展为公司机组出力保持在较高水平提供了保障。
增发助水电发展，CDM有望带来额外收益。公司拟定向增发募资投向大洑潭等水电站后续工程，07、08年，水电装机将达到51.46万千瓦和60.87万千瓦，售电量将同比增长50%和6%，上网电价也仍有提升空间。在享受国家对于中小水电各种政策优惠同时，公司正在申请CDM（清洁发展机制）项目，成功概率较大，有望每年为公司新增约3000万利润。
火电机组盈利07年回复到正常水平。随着公司控股子公司装机20万千瓦的韶关9号机组的两次单独调高电价以及二次“煤电联动”电价提升，韶关九号机组累计提价达0.10元/千瓦时，07年公司火电机组盈利能力将一改04、05年颓势，回复到20%左右的毛利率水平，成为公司稳定利润来源。
机械与锆业务最具潜力。非电业务中机械业务竞争力较强，具备一定议价能力，是公司重点培育的产业；水泥业务则独享区域和交通优势，虽然行业竞争激烈，未来仍将保持稳定增长；锆制品虽然尚未盈利，但作为核工业的重要辅料，具有新能源概念，若能成功进军下游则有望随中国核工业的推进、消费结构升级以及锆行业下游产业的迅速发展而呈现爆发式增长。
估值和投资建议，经过测算，按增发1.5亿股后摊薄考虑，保守预计公司07、08年将分别实现EPS0.28元与0.32元。
我们按照水电、火电、非电18、15和20倍平均PE考虑，相对估值显示公司合理价格为4.96元左右，绝对估值也印证同样的结论，与公司目前股价相比，仍有40%以上空间。
基于公司良好的发展预期以及明显低估的股价，我们给予其“买入”评级。
研究员：张维维，王威 所属机构：天相投资顾问有限公司
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