建投能源(000600)_研究报告_财经_新浪网(000600) 研究分析报告|查股网
股票名称：建投能源(000600)
报告标题：建投能源2010年年报点评:收购资产提升业绩
报告摘要:
2010年公司实现营业收入54.10亿元,较上年增长14.28%,营业利润7031万元, 较上年下降54.30%,净利润1038万元,较上年下降85.42%,折合每股盈利0.01元,全年业绩低于预期。
煤价大幅上涨:公司收入增长,而净利润大幅下降主要来自于煤价的大幅上涨。2010年,公司控股子公司平均综合标煤单价682元/吨,同比上涨13%,并导致毛利率下滑至12%。
4季度亏损:4季度当季亏损2504万元,主要是营业成本上升较快,季度环比升幅有6%,导致毛利率从三季度的13%下降至11%。
收购资产提升业绩:公司资产重组正在推进之中,拟收购资产的盈利能力与行业平均相比接近,而公司原有资产的盈利能力远低于行业平均水平,我们测算, 估计能提升2011年业绩在20%左右。
等待下一次资产注入:即使考虑现有在建电厂及本次拟收购资产,公司主业的盈利水平也很难出现大幅好转。公司控股股东现仍有大量电力资产,但短期内受制于土地权属问题而难以注入上市公司,因此此次方案已是集团所拥有的最好资产了。我们认为未来公司基本面出现明显改善将主要来自两方面:一是行业盈利能力的提升;二是集团所有的内蒙古国电建投公司的注入。我们期待下一次资产注入能有效提升公司业绩。
维持“中性-A”评级:假设定向增发于2011年实施,同时维持目前上网电价政策,预计2011-2013年每股盈利为0.05、0.13和0.17元。维持“中性-A”评级, 调整目标价至5.80元。
风险提示:1.资产重组未能如期完成;2.煤价大幅上涨。
研究员：潘凡，张龙 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：建投能源:盈利低于预期,业绩反转依赖电价调整
2010年业绩低于预期:2010年,实现收入54亿元,同比增长14%,净利润1038万元,同比下降85%,对应EPS0.01元;其中,四季度亏损1946万元,对应EPS-0.02元。公司计划每股派发现金红利0.03元(含税)。
正面:电量增加10%。当地电力需求旺盛:2010年控股机组完成电量175亿kwh,同比增长10%。参股机组完成电量177亿kwh,同比增长33%,除新机投产外,存量机组电量均实现3%以上增长。
负面:2010年,标煤单价同比提升13%至682元/吨。考虑电量同比提升9.7%,我们判断:2010年公司燃料成本提升24%,或7-8亿元,导致EBIT利润率下滑2个百分点至6%。这也是四季度出现亏损的主要原因。
发展趋势:2011年:电量增速放缓,盈利反转依赖电价调整。1)2011年当地预计新增机组超过430万kw,分流现有机组市场份额,机组利用小时提升将放缓;2)在建沙河、任丘项目投产预计至4季度或2012年初。3)敏感性分析显示,若公司控股、参股火电机组平均电价提升0.01元/kwh(或2.6%),可增加公司净利润1亿元,合EPS0.11元。若平均标煤价增长20元/吨(或3%),公司净利润将减少4300万元,合EPS0.047元。
定增预计中期完成,盈利增厚还需看电煤价格。3月4日公司获得河北国资委核准:对大股东定向增发3.9亿股(4.78元/股)收购集团4项电力资产和1个燃料公司。收购完成后公司股本扩张43%,权益装机提升78%。我们预计收购年中完成,下半年盈利增厚情况还需看电煤价格走势。
估值与建议:预计公司2011、12年净利润分别为1.5亿和2.1亿元,对应EPS0.12和0.16元。维持“审慎推荐”投资评级,1季度煤价环比有所攀升,提示投资者关注短期风险。中长期来看,收购资产有利于公司扩大装机规模,沧东发电、三河发电等优质电力资产的注入将为公司盈利能力提升奠定基础。
风险:三季度煤价加速上涨,电价调整滞后。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建投能源:高煤价制约业绩增长,盼重组促进盈利提升
前三季度实现每股收益0.033元,低于预期。公司前三季度实现销售收入40.2亿元,同比增加11.4%;主营业务成本35.3亿元,同比增长19.3%;营业利润0.9亿元,同比减少55.6%;归属于上市公司的净利润0.3亿元,同比减少71.7%;折合每股收益0.033元,低于预期。
高位煤价压制毛利率提升,投资收益大减致使净利率下降。公司第三季度经营毛利率13%,环比上升3个百分点,但前三季度毛利率较去年同期下滑6个百分点,煤价高位运行推高主营业务成本,拖累公司业绩,压低公司毛利率水平。同时,高煤价也影响了公司参股公司的经营业绩,导致公司前三季度投资收益同比减少97.74%,公司第三季度净利率水平下降至1%。
四季度煤价或再上涨,公司运营压力较大。随着煤炭订货期的到来,以及冬储煤工作的启动,煤炭价格在四季度或将再小幅上涨。高位煤价将吞噬公司较大利润,公司运营压力仍然较大。
集团资产注入促进规模扩张,参股优质电厂提高投资收益。8月份,公司公告重大资产重组方案,拟向大股东建投集团定向增发,收购4家电厂和1家燃料公司股权。收购完成后,公司控股装机容量将提升20%,权益装机提升79%,区域布局优化,有效实现规模扩张。同时,公司参股的沧东发电、三河发电均为盈利能力较强的优质资产,预期能为公司带来丰厚投资收益,有效提升公司盈利能力。
静待资产重组提升盈利能力,维持“审慎推荐”评级。我们预计公司2010年每股收益为0.04元,资产收购完成后2011~2012年每股收益为0.23、0.33元,考虑到公司后续定向增发收购集团资产,有助于提高公司盈利能力,实现规模扩张,我们维持对公司的“审慎推荐”投资评级,暂不设定目标价。
风险提示:煤炭价格涨幅超出预期,资产重组完成受阻。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：建投能源:三季度业绩略低于预期
前三季度业绩略低于预期
前三季度公司实现净利润3672万元,合EPS0.03元,同比减少72%。其中,三季度仅盈利367万元,环比下降80%。河北南网煤价高企,公司业绩仍较为惨淡。
正面:
三季度EBIT利润率为7%,环比提升1个百分点。
主要源自电量环比增长,单位固定成本下降。
负面:
联营电厂经营惨淡,三季度投资亏损8百万元。
三季度,管理费用率环比提升1个百分点至4.2%.评论:
河北南网电煤价格高企,上网电价存在上调可能。公司控股和参股电厂经营情况不佳,这与我们之前预测的电厂盈利存在区域性差异一致。河北南网地区煤价高位运行,当地电厂业绩惨淡,未来上网电价存在上调可能。
向集团定向增发收购资产预计预计今年底明年初完成。
1)定增完成后,摊薄股本46%,增加权益装机79%,为公司业绩提升奠定基础。2)集团持股比例由目前的55%提升至69%。3)收购新增权益装机204万kw(79%):宣化热电(60万kw,100%)、秦热发电(60万kw,40%)、沧东热电(252万kw,40%)、三河发电(130万kw,15%)。
估值与建议:
假设定增2010年底完成,预计公司2010、2011年业绩为0.5亿、4亿元,对应EPS为0.06元、0.30元(2011年考虑股本摊薄)。
暂维持审慎推荐,短期内,提示规避四季度盈利恶化风险。当前股价对应2011年市盈率20x,市净率1.3x。我们看好定向增发收购给公司带来的业绩稳定性提升(沧东、三河)。短期内,河北南网地区上网电价存在上调可能,中长期内,公司在建项目沙河发电、任丘发电将为公司2012年业绩增长提供保证。
风险:
短期煤价超预期上涨,抑制发电商业绩。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建投能源:电力资产证券化大潮的一个缩影
建投能源现有权益装机232万千瓦,均为火电机组,是目前河北省南网内最大发电企业。公司上一次向大股东收购行为是2007年通过定向增发方式募集资金收购河北建投集团合计160万千瓦(权益装机)的发电资产股权并实现了规模的跨越式发展。随后三年公司规模维持不变,盈利能力则随火电行业整体景气度低迷而出现下滑。本次公司再次向大股东收购发电资产,若完成将增加公司权益装机容量204万千瓦,增长幅度约87%;根据我们的统计,目前建投能源PB 相对于火电板块及A 股整体的折价率处于历史最高点。我们再次强调,大股东在此时向上市公司注入资产的行为,体现了产业资本对于目前电力股估值水平的认可,虽然行业整体景气度回升仍需要等待,但产业资本的目光及诉求显然较金融资本更为长远;相对于电力上市公司同类行为中的各项收购指标来看,收购标的的评估溢价率较低,亦即收购PB 较低,约为1.26。但盈利能力较好的沧东发电和三河发电都是参股项目,控股项目中宣化热电今年刚刚投产,盈利前景不明;秦热发电则在投产后的2008年实现亏损,2009年虽实现盈利但2010年上半年再次出现亏损,盈利体现出较大的不稳定性。谨慎预计公司收购完成后每股收益将增厚0.05元。预计公司2010、2011年EPS 分别为0.07、0.20元,给予“谨慎增持”评级。
研究员：王威 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：建投能源:资产注入提升业绩
拟向大股东定向增发收购其部分资产:公司公布了发行股份收购资产草案,拟发行不超过42400万股,每股4.78元,购买集团所持有的部分电力资产。标的资产预估值18.45亿元,按权益比例估算,收购PB为1.26倍,2009年的对应PE为24倍。
收购资产质量盈利能力相差较大:如表1,本次收购资产共包括宣化热电100%股权、建投燃料58%股权、秦热发电40%股权、沧东发电40%股权和三河发电15%股权,共计权益装机容量205万千瓦。
然而盈利分化较大,其中沧东和三河发电由于由神华控股,盈利能力相对较好,ROE在8%左右;而宣化热电和秦热发电在河北省整体煤价高企的情况下,盈利能力堪忧;建投燃料规模较小,盈利贡献不大。
有效提升业绩,但仍不够:假设三河发电按权益法计算投资收益(其15%股权应按成本法算),我 们估计收购资产2010-2011年的权益净利润贡献在8000-9000万元,对应PE约23倍。而根据我们测算,公司2011年的PE约为42倍,低于拟收购资产,估计能提升2011年业绩在20%左右。
然而实际上拟收购资产的盈利能力与行业平均相比接近,业绩的提升是因为公司原有资产的盈利能力远低于行业平均水平。
等待下一次资产注入:近年来,受河北地区煤价大幅上涨影响,公司下属电厂的盈利能力出现了系统性下滑,且下降幅度远超过全国平均。即使考虑现有在建三个电厂及本次拟收购资产,公司主业的盈利水平也很难出现大幅好转。
公司控股股东现仍有大量电力资产,但短期内受制于土地权属问题而难以注入上市公司,因此此次方案已是集团所拥有的最好资产了。
我们认为未来公司基本面出现明显改善将主要来自两方面:一是行业盈利能力的提升;二是集团所有的内蒙古国电建投公司的注入。我们期待下一次资产注入能有效提升公司业绩。
维持“中性-A”评级:假设定向增发于2011年初实施,我们预计2010-2012年EPS分别为0.05元、0.15元和0.26元,估值仍然较高,维持“中性-A”评级和5.5元的目标价。
风险提示:煤价上涨幅度超预期。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：建投能源:增发收购集团资产,有效实现规模扩张
建投能源拟向大股东建投集团定向增发 4.24 亿股,向集团收购4 家电厂和1 家燃料公司股权,权益装机容量增加204.3 万千瓦。收购完成后,公司盈利能力进一步增强,在原有基础上实现翻倍。预计2010~2012 年每股收益为0.08、0.23、0.33 元,按照2011 年业绩的25 倍PE 计算,目标价5.75 元。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：建投能源:收购集团资产,显著提升业绩稳定性
公司近况:
建投能源公布重组预案:拟向大股东发行股份,收购资产:非公开发行不超过4.2亿股,发行价4.78元/股,涉及资金18.45亿元;收购资产包括:1个全资电厂(宣化热电),1个燃料公司(建投燃料 58%)和3个参股电厂股权(秦热发电 40%,沧东热电40%和三河发电15%)。
评论:
定增摊薄股本46%,增加权益装机79%,预计年内完成。1)目前股本9.1亿股,集团持有5亿股(55%)。向集团定增4.2亿股,则股本摊薄46%,集团持股升至69%。2)收购新增权益装机204万kw(79%):宣化热电(60万kw,100%)、秦热发电(60万kw,40%)、沧东热电(252万kw, 40%)、三河发电(130万kw,15%); 3)定增仍需经股东大会通过、证监会审核,预计在2010年末完成。
以2010年中期计算,收购市净率1.2倍。1)参股沧东发电和三河发电提供稳定、丰厚的投资收益。上述两电厂大股东为中国神华,低廉稳定的燃料供应,确保两电厂利润持续高位,保守预计每年可提供投资收益1.6-1.8亿元;2)宣化热电正式投产后业绩值得期待。宣化热电今年5月才建成,短期亏损,预计2011年将有正面利润贡献。3)考虑股本摊薄,增发对EPS增厚接近100%。
估值与建议:
假设定增2010年底完成,预计公司2010、2011年业绩分别为1.4亿、4亿元,考虑2011年股本摊薄,对应EPS为0.15元、0.31元。市盈率分别为33x和17x,市净率1.5x和1.3x。
提升评级至审慎推荐。1)我们看好此次收购给公司带来的业绩稳定性(沧东、三河);公司2011年业绩将大幅提升。2)存量机组盈利下行风险有限,利润的改善仍取决于河北南网地区电煤价格的回落,我们目前的盈利预测尚未考虑煤价回落。3)中长期内,公司在建项目沙河发电、任丘发电将为公司2012年业绩增长提供保证。
风险:
短期煤价超预期上涨,抑制发电商业绩。
研究员：陈俊华，李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建投能源2010中报点评:中报符合预期,资产收购保证外延式扩张
公司上半年业绩有所下降,基本符合预期。公司2010 年上半年合并报表企业完成发电量86.39 亿千瓦时,同比增长约5%,由于10 年上半年平均电价水平同比上涨约3%,使得公司上半年实现营业收入达到26.5 亿元,同比增长8.6%。
公司合并报表企业平均标煤单价达到676 元/吨,同比上涨16.7%,使得公司营业成本同比上涨19.2%,毛利率下降8.1 个百分点到10.8%。其中二季度毛利率为10.4%,环比下降3 个百分点。实现归属于母公司所有者的利润为0.26亿,同比下降73%,EPS 为0.03 元,和我们预期一致。
参股电厂盈利下降更为显著。由于参股公司平均标煤单价上涨18.5%,使得上半年投资收益仅实现0.086 亿元,同比下降约80%。其中河北邯峰发电、国电榆次热电分别出现-0.34 亿元、-0.37 亿元的亏损。
收购集团资产将使得公司再次飞跃。为提高核心竞争力,解决同业竞争问题,公司在07 年通过定向增发收购大股东电力资产实现第一次飞跃,使得权益装机容量从72 万千瓦提升到232 万千瓦,上升222%。我们认为河北建投支持公司做大做强方针不变,预计进一步整合的电力资产可能包括集团控股60%的宣化热电和50%的秦皇岛发电,以及部分参股的大容量机组。集团公司目前接近600 万千瓦的电力资产给公司外延式扩张奠定基础。值得注意的是,河北建投参与的鄂尔多斯煤电项目有望成为公司再次大幅度跨越的催化剂。由于鄂尔多斯煤电项目电量消纳方向是河北南网,其840 万千瓦装机容量将对河北南网带来较大压力。为了解决潜在同业竞争问题,预计公司受让河北建投持有的鄂尔多斯煤电项目50%股权将是必然趋势。
维持“增持”评级。在不考虑新的资产收购情况下,结合上半年煤价和利用小时情况,调整公司10、11、12 年标煤价格涨幅分别到12%、2%、2%(原来为10%、2%、2%),调整公司10、11、12 年利用小时上涨幅度分别到9%、3%、3%(原来为5%、3%、3%),公司业绩基本维持原来的预测水平,10、11、12EPS分别为0.14、0.19、0.22 元,考虑到收购集团资产带来的外延式扩张,我们维持“增持”评级。
研究员：余海，王海旭 所属机构：申银万国融资(香港)有限公司
报告标题：建投能源:煤价拖累公司业绩,等待重大重组方案
上半年实现每股收益0.03 元,低于预期。报告期内,公司实现主营业务收入26.5 亿元,同比增长8.6%;营业利润0.68 亿元,同比减少63%;财务费用1.3 亿元,同比减少17%;投资收益0.09 亿元,同比下降79%;归属于公司的净利润0.26 亿元,同比减少74.6%,折合每股收益0.03 元,略低于预期。
公司控股电厂上网电量同比增长5%。上半年公司实现发电量86.4 亿千瓦时,上网电量80.7 亿千瓦时,较去年同期增长5%左右。主要是上半年河北用电量增长带动地方火电利用小时较去年同期提高7.58%。另外,公司三家控股子公司完成替代电量4.6 亿千瓦时,完成全年14.48 亿千瓦时的31%,下半年,替代电量空间仍然较大,预计全年替代发电收入约3.46 亿元。
煤价上涨推高成本,毛利率下滑拖累业绩。公司上半年主营业务成本增长率19%,远高于主营收入同比增幅8.6%;主要是公司重点合同煤价上涨30~50 元/吨,较上年同期上涨16.8%,吞噬公司大部分利润,造成毛利率由去年的19.7%下降至目前的11.8%;同时,受电煤价格上涨影响,公司参股公司对公司贡献收益也大幅降低。
下半年电量较为乐观,电煤压力仍然较大。上半年河北省累计用电同比增速达到22.4%,河北省装机容量同比增长16.1%,装机增速低于用电需求的增长,随着夏季用电高峰的到来,用电需求依然旺盛,公司全年发电量较为乐观。另外,鉴于目前节能减排的压力,以及国家经济结构调整,我们判断,下半年煤价不会大幅上涨,但仍将高位运行,公司运营压力仍然较大。
预估10~12 年每股收益分别为0.08 元、0.15、0.25 元。我们这里给出的盈利预测仅是根据现有资产进行的预期,鉴于公司正在筹划进行重大资产重组,我们分析是要注入集团优质电力资产,重组完成后,公司资产质量必将得到一定幅度的提升,因此,2011 年以后的业绩存在一定的变数。由于公司重组方案尚未公告,我们暂时维持“审慎推荐”投资评级,目标价6 元,建议投资者积极给予关注。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：建投能源中报点评:中报符合预期,资产收购保证
公司上半年业绩有所下降,基本符合预期。公司2010 年上半年合并报表企业完成发电量86.39 亿千瓦时,同比增长约5%,由于10 年上半年平均电价水平同比上涨约3%,使得公司上半年实现营业收入达到26.5 亿元,同比增长8.6%。
公司合并报表企业平均标煤单价达到676 元/吨,同比上涨16.7%,使得公司营业成本同比上涨19.2%,毛利率下降8.1 个百分点到10.8%。其中二季度毛利率为10.4%,环比下降3 个百分点。实现归属于母公司所有者的利润为0.26亿,同比下降73%,EPS 为0.03 元,和我们预期一致。
参股电厂盈利下降更为显著。由于参股公司平均标煤单价上涨18.5%,使得上半年投资收益仅实现0.086 亿元,同比下降约80%。其中河北邯峰发电、国电榆次热电分别出现-0.34 亿元、-0.37 亿元的亏损。
收购集团资产将使得公司再次飞跃。为提高核心竞争力,解决同业竞争问题,公司在07 年通过定向增发收购大股东电力资产实现第一次飞跃,使得权益装机容量从72 万千瓦提升到232 万千瓦,上升222%。我们认为河北建投支持公司做大做强方针不变,预计进一步整合的电力资产可能包括集团控股60%的宣化热电和50%的秦皇岛发电,以及部分参股的大容量机组。集团公司目前接近600 万千瓦的电力资产给公司外延式扩张奠定基础。值得注意的是,河北建投参与的鄂尔多斯煤电项目有望成为公司再次大幅度跨越的催化剂。由于鄂尔多斯煤电项目电量消纳方向是河北南网,其840 万千瓦装机容量将对河北南网带来较大压力。为了解决潜在同业竞争问题,预计公司受让河北建投持有的鄂尔多斯煤电项目50%股权将是必然趋势。
维持“增持”评级。在不考虑新的资产收购情况下,结合上半年煤价和利用小时情况,调整公司10、11、12 年标煤价格涨幅分别到12%、2%、2%(原来为10%、2%、2%),调整公司10、11、12 年利用小时上涨幅度分别到9%、3%、3%(原来为5%、3%、3%),公司业绩基本维持原来的预测水平,10、11、12EPS分别为0.14、0.19、0.22 元,考虑到收购集团资产带来的外延式扩张,我们维持“增持”评级。
研究员：余海，王海旭 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：建投能源:一季度,参股电厂拖累业绩
一季度业绩低于预期:
1季度公司实现净利润797万元,合EPS0.01元;同比下降77%。业绩低于预期,主要参股榆次、邯峰电厂亏损造成投资收益大幅回落所致。
正面:
1季度河北南网发电量同比增长23%,带动公司收入同比增长15%,环比提升11%。
1季度毛利率环比提升4个百分点至12%。
负面:
1季度投资亏损-506万元。主要源自参股榆次、邯峰电厂因电价偏低、煤价高企发生亏损。
发展趋势:
2、3季度电量将逐步回升。1)公司电厂主要集中于重工业集中的河北南网,重工业用电恢复带动公司电量回升。2)参股建设的长冶热电(2。
30万kw,40%)有望于2010年下半年投产。3)敏感性分析显示:利用小时提升1%,公司净利润提升6%。
新核准在建项目为长期发展提供保证。(1)2010年1月,公司向母公司收购的任丘热电(2。
30万kw,60%)获得核准;(2)2010年2月,与母公司旗下的兴泰公司合资建设沙河发电(2。
60万kw,80%)获得核准;上述项目预计于2011年底和2012年投产。
盈利预测调整:
维持盈利预测。预计公司2010、11年净利润为1.5亿元和1.6亿元,对应EPS0.16元和0.18元。
估值与建议:
维持中性评级。短期盈利压力较大,股价缺少催化剂。未来股价表现,尚需等待1)未来两年新项目投产贡献业绩,及2)大股东河北建投的持续支持。
研究员：陈俊华,李捷 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：建投能源:资产注入仍需等待
资产注入空间巨大:除上市公司外,现拥有约570万千瓦的权益装机容量,远高于上市公司244万千万权益容量的机组规模,资产注入空间巨大。
短期仍需等待:一方面集团承诺了逐步将电力资产注入上市公司,另一方面集团在河北省的铁路、港口等项目中资金需求巨大,公司作为集团唯一的上市公司融资平台,有足够的动力将资产注入公司,因此方向上来看,集团资产注入在中期内仍是可期待的。
然而,考虑公司筹划发行可转债和可注入资产的盈利和股权问题,短期来看资产注入仍需等待。
利用小时小幅反弹:10-11年,在基数效应和经济正常增长的情况下,预计河北南网的用电增速仍将保持较高水平,但09年的大量新机投产限制了利用小时大幅反弹。综合预计10-12年利用小时增长2%、4%和0%。
煤价持续上涨:10年之后,公司下属控股电厂将全部通过燃料公司统一采购。
根据公司公告的10年合同煤炭涨幅30-50元估算,预计全年标煤均价上涨6%,11-12年保守预计持平。
维持“中性-A”评级:由于我们预计上半年电价难以调整,因此在盈利预测中暂不考虑。
我们预计2010-2012年EPS分别为0.15、0.22和0.44元。2010年动态PE高达52倍,远高于火电行业平均水平。虽然公司资产注入空间极大且值得期待,但短期来看仍需等待,因此我们仍然维持其“中性-A”评级。
研究员：张龙,诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：建投能源09年报点评:电价提高以致增长
公司公布09 年报:实现营业收入473445.21 万元,较上年增长9.81%;营业利润15386.06 万元,较上年增长93.09%;净利润7115.13 万元,较上年增长49.95%。
净利润基数较低导致大幅增长。
2009 年公司共完成发电量160.18 亿千瓦时,上网电量150.09 亿千瓦时,发电机组平均利用小时数5339 小时,略高于河北南网平均水平。
2009 年,公司控股子公司平均综合标煤单价605 元/吨,同比升高约4%。但是,公司控股子公司发电量同比增长6.37%,平均上网电价同比上升,各参控股子公司收益同比增长,归属于母公司的净利润大幅增长。
河北南网电力供需基本平衡。
河北南网2009 年全社会用电量1243 亿千瓦时,较上年增长10.86%。直调发购电容量达到2535 万千瓦,较上年增加324 万千瓦,增长14.7%。
2010 年,河北南网发购电容量将进一步扩大,预计将新增120 万千瓦发电容量,对现有发电机组利用小时数的增长造成一定压力。
电煤仍将是影响火电企业盈利的主要因素。
2009 年,在宏观经济回升的拉动下,煤炭需求逐渐回暖,年底国内煤炭供需再现紧张局面,煤炭市场价格继续走高。2010 年,重点合同电煤价格已经出现较大幅度上涨,涨幅约在30-50 元/吨左右,发电企业面临的成本压力加大。
沙河发电和任丘热电项目投资项目进展顺利。
河北建投沙河发电有限责任公司2 台60 万千瓦空冷机组项目已获得国家发展改革委的正式核准。
沙河发电项目总投资为49.4 亿元,其中项目资本金为9.9 亿元,占总投资的20%,公司与河北兴泰发电有限责任公司按80%:20%的比例出资。
河北建投任丘热电有限责任公司2 台30 万千瓦级供热机组项目已获得国家发展改革委的正式核准。
任丘热电项目总投资为人民币 32 亿元,其中项目资本金为人民币6.4 亿元,占总投资的20%,公司与河北华峰投资有限公司按60%:40%的比例出资。任丘热电项目计划于 2010 年5 月开工,预计2011 年底第一台机组投产。
公司参股 40%的国电长治热电有限公司2 台30 万千瓦项目已于2009 年2 月5 日获得国家发展改革委的正式核准,于2009 年9 月30 日开工建设。
2009 年公司出资9326.81 万元认购石家庄市商业银行股份有限公司增发股份6136.06 股,增资后公司持有该行股份17520 万股,占其总股本的8.76%,仍为该行的第四大股东。石家庄商业银行股份有限公司目前已更名为河北银行股份有限公司。
研究员：殷亦峰 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：建投能源:受制合同煤09年业绩反弹有限
建投能源今日公告2009 年年报,期间实现营业收入47.34 亿元、利润总额1.6 亿元、归属母公司净利润0.7
亿元,分别同比增长9.81%、83.21%、49.95%,实现每股收益0.08 元,分红预案为每股派0.03 元(含税)。
研究员：陆凤鸣，刘建刚 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：建投能源:业绩低于预期
2009年公司实现营业收入473445万元,同比增长9.8%;实现归属于母公司净利润7115万元,同比增长50.0%,低于预期。拟每10股派发现金股利0.3元(含税)。
4Q单季亏损:4Q收入环比下降3%,但成本环比增加3%,致毛利率大幅减少5.7个百分点,单季亏损了3400万元。成本的大幅增加是业绩低于预期的主要原因。
非经常性成本增加:09年,受益于电价上调(平均增长11.3%),节能调度增加利用小时(增长6.4%),和煤价控制良好(上涨4%),实现了净利润的大幅增长。
但值得注意的是,在煤价小幅上涨的情况下,电力、热力的总成本大幅增加了约11%。根据我们测算,在扣除了燃料、人工和折旧等经常性成本后,较08年增加了近1.1亿元,这也是成本上升的主要原因,值得关注。
控股电厂盈利下降:分电厂看,公司控股的西柏坡发电、西柏坡二电盈利能力甚至低于08年,仅国泰发电盈利能力高于同期。而参股的电厂普遍好于同期。
利用小时反弹:09-11年,河北省的新增装机规模不大,而以钢铁、建材为主的重工业将带动用电增速的大幅反弹,从而将提高省内利用小时。我们预计10-12年利用小时分别增长10%、10%和0%。
煤价上涨:公司公告已签订的合同煤价上涨30-40元/吨,幅度约在6%-8%,而根据市场煤涨幅,综合预计10年公司整体标煤价格上涨10%。11-12年保守预计持平。
11年装机容量增长高峰:公司现有四个在建和拟建电厂,均已获得核准。如表3,预计将在10-11年投产,11年将成为权益容量增长的又一高峰期。
资产注入空间大:大股东河北建投实力雄厚,除了上市公司下属电厂外,目前手中还有权益容量近570万千瓦,远远高于上市公司的412万千瓦,因此资产注入空间较大,但目前方式和时间还不确定。
盈利预测和评级:综合煤价和利用小时,预计10-12年EPS分别为0.13、0.19和0.37元。由于电价较高,对利用小时的感敏度较高,因此利用小时的大幅反弹将抵消煤价上涨影响。
公司10、11年动态PE分别为53和36倍,估值在主要火电上市公司中偏高,维持“中性-A”评级。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：建投能源公司简评:燃料成本压力大
我们假设2010 年公司机组利用率上升7%;控股电厂平均标煤价格为643 元/吨,上涨6%。考虑到目前发电公司经营压力巨大,我们仍然维持国家会在2010 年第二季度进行一次电价调整的预测。在上网电价上调2%的情景下,我们预计2010-2011 年公司每股收益分别为0.14 元和0.20 元。
公司在服务区内拥有较强的竞争优势,兼备突出的外延式扩张能力,具有长期投资价值,维持对公司合理估值7.22元的判断。但是考虑到公司2010 年第一季度面临巨大的燃料成本压力,我们暂时调整投资评级至“中性”。
研究员：邹序 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：建投能源:高煤价仍是利润杀手
2009 年公司实现营业收入47.34 亿元,同比增长9.81%;营业利润1.54 亿元,同比增长93.09%;净利润7115 万元,同比增长49.95%;摊薄EPS0.08 元;分配预案每10 股派现0.3 元(含税)。
发电量恢复到接近2007年水平。2009年,随着国民经济转好,全社会用电需求逐步恢复,全年河北省GDP增速达到10%,河北南网全社会用电量1243亿千瓦时,同比增长10.86%;火电机组平均利用小时数为5319小时,同比增加281小时。2009年公司控股的三个电厂共完成发电量160.18亿千瓦时,同比增长6.37%,接近2007年162.19亿度的水平;上网电量150.09亿千瓦时;发电机组平均利用小时数5339小时。预计2010年河北南网装机增速预计为5%,低于需求增速。
煤价涨幅能控制在5%。2009年公司全年综合标煤单价为605元/吨,同比上涨4%。近期取暖需求下降带动国内煤价快速下降,我们预计全年煤价不会出现再次大幅上涨。国泰发电采购的25万吨阳泉合同煤微涨5元/吨(1%),体现了公司控制煤炭成本的努力。由于公司整体合同煤比例过半,我们认为2010年综合标煤单价的同比涨幅能够控制在5%,以2009年燃料成本77%的比例计算,公司度电成本将上升3.85%。由于西柏坡发电2009年两次累计上调电价1.65分/千瓦时,公司2010年综合上网电价约上涨1.74%,能弥补部分成本上涨。
有息负债降低能增加公司净利润。公司资产负债率较2008年底降低0.76个百分点,其中有息负债总额减少了约10%,预计减少财务费用约2900万元,是2010年利润的主要增长点。
集团支持力度加大。公司是河北建投集团旗下唯一的上市公司,集团支持是公司发展的强大动力。2009年公司曾收购集团在建的任丘热电60%股权,而集团兴泰热电“上大压小”的沙河电厂80%股权也交给了公司,可以看出集团对公司发展支持力度的加大。增持股份也体现了集团对公司价值的认可。集团目前已建成电力项目25个,在建项目14个,权益容量1008.76万千瓦,其中属于公司的仅有232万千瓦。冀蒙煤电一体化项目、定州二期、黄骅二期等都属于集团较优质的资产,如果注入公司将是公司业绩增长的强大动力。2010年初集团由全民所有制改制为股份制公司,也优化了对公司进行资产注入的条件。
成长性良好。公司参股40%的榆次热电一号机组已于2009年底投产,二号机组预计很快投产。长治热电2010年底也将投产。2011年底则有沙河、任丘电厂能够投产。公司未来两年权益装机(含参股电厂)的CAGR能够达到33.26%,成长性较为良好。
维持“中性”评级:预计公司2010年和2011年EPS分别为0.08元和0.11元,以2月25日收盘价6.85元计算对应的动态市盈率分别为89倍和61倍,估值偏高,下调为“中性”评级。但同时也应该注意到,公司市净率2.16倍,以2009年收入计算的市销率为0.79,尽管盈利受到高煤价拖累,但市价相较公司资产质量和收入规模仍然不高,且装机规模成长性良好,一旦煤电机制理顺,公司的估值上升空间还是很大的。公司将于3月13日解禁3.663亿股,实现全流通,该部分股份全部属于大股东河北省建投集团,抛售可能性不大,预计不会给股价带来大的冲击。
研究员：王小建 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：建投能源09年3季报点评:煤价追溯调整降低业绩
建投能源公布3季报:1-3季实现营业收入36.07亿元,较上年同期增长13.4%,实现净利润1.06亿元,较上年同期增长147.4%,每股收益0.12元,其中3季度当季实现每股收益0.01元,低于市场预期。
3季度业绩之所以会低于预期的主要原因在于公司近期与煤炭公司签订了09年合同煤价格,较上半年的临时结算价格有较大幅度的提高,因此公司在3季报时对煤价进行了追溯调整,导致当季业绩仅为0.01元。半年报公司的标煤价格大概在580元/吨左右,而1-3季的价格我们估计已经提高到610元/吨。
公司3季度营业收入较2季度环比下降了14%,我们估计公司3季度利用小时较低所致,估算可能在1200小时左右,远低于上半年2728小时的水平,这亦是公司3季度业绩不佳的原因之一。
公司目前有4家在建电厂,其中控股、参股各2家。参股的2家热电厂都已得到核准,预计分别在09和10年投产。控股的2家电厂已经拿到路条,顺利的话可在09年核准,我们预计其在2011年投产,因此2011年将是公司权益容量增长的又一高峰期。
大股东河北建投实力雄厚,除了上市公司下属电厂外,目前手中还有权益容量近570万千瓦,远远高于上市公司的412万千瓦,因此资产注入空间较大,但目前方式和时间还不确定。
根据3季度的煤价情况,我们上调09年标煤价格30元/吨,因此下调公司09~11年业绩分别为0.17、0.25和0.29元,动态市盈率21~35倍,降低评级到“中性-A”评级,目标价7元。
研究员：张龙，诸勤秒 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：建投能源:合同煤价格上涨影响短期盈利,外延式扩张能力是未来的亮点
公司今日发布2009 年第三季度报告。1-9 月份,公司实现主营业务收入36.07 亿元,较上年同期增长13.4%;归属母公司净利润1.06 亿元,较上年同期增长147%。每股收益0.12 元。
09 年第三季度公司实现营业收入11.68 亿,同比08 年同期增长8.37%,但环比09 年第二季度下降13.61%;单季度归属母公司净利润仅为718 万元,环比大幅下降;单季度毛利率为14.2%,比第二季度下降了5.4 个百分点。
公司收入环比下降的原因是报告期内河北地区新增火电装机容量100 万千瓦,造成了区域内存量机组发电小时数下降,公司季度发电量受到影响。
除了发电量下降的影响外,公司签订的重点合同煤价格上涨是导致盈利环比下降的主要原因。根据公告,公司控股子公司西二公司通过建投燃料公司采购神华混煤的价格为:神混1 号480 元/吨,神混2 号440 元/吨,分别较2008年每吨上涨80 元和60 元左右。重点合同煤实际价格高于预估价格。公司另一主力电厂--控股子公司西柏坡发电公司的采煤渠道主要为山西焦煤集团和山西的小煤矿。2009 年1-9 月,山西焦煤集团和市场煤的价格虽然较08 年有所回落,但降幅有限。总体上看,公司2009 年燃料价格基本与2008 年持平,没有明显降幅。我们上调对2009 年公司控股电厂平均标煤价格的预测至583 元/吨,与08 年均价持平。(原预测为较08 年均价下降6%)
我们假设2009 年全年公司机组利用率下降6%;2009 年公司控股电厂平均标煤价格为583 元/吨,与08 年均价持平。假设2010 年公司机组利用率回升4%,煤价不变。我们预计2009 和2010 年公司每股收益分别为0.15 元和0.20元。在不考虑进一步资产收购的情景下,随着在建项目贡献利润的增加,2011 年公司每股收益预计为0.28 元。
公司在服务区内具有较突出的综合优势,其市净率估值低于行业平均水平。我们尤其看重公司持续的外延式成长能力,维持“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||