青岛双星(000599)_研究报告_财经_新浪网(000599) 研究分析报告|查股网
股票名称：青岛双星(000599)
报告标题：青岛双星:2010年盈利能力下降,2011年或有改善
2010年,公司实现营业收入5.78亿元,同比增长37.52%;营业利润1376万元,同比下降94.48%;归属于母公司所有者净利润3643万元,同比下降86.37%;EPS为0.07元。
业绩增长略高于预期。
轮胎新品开发成果显著。2010年公司加快调整产品结构、进军高端市场。全资子公司青岛轮胎公司2010年完成了18个规格的无内胎轻量化结构开发,完成了8.25R16至12.00R24有内胎出口东南亚系列7个规格的结构开发,以及无内胎65、70、80三个系列雪地胎的设计开发和12.00R2022PR配套轮胎结构的设计开发,同时根据国外市场需求,开发完成了30多个新规格新花纹。2010年公司子午线轮胎销售729万套,其中,全钢子午胎352万套,半钢子午胎377万套,分别同比增长27%、28.85%。轮胎产品收入同比增长39.62%。
机械产品高端化水平提升。2010年全资子公司双星机械研发出我国第一条拥有自主知识产权的大型V法造型机等多种国内先进机械设备,开发的30多个高端产品填补了国内空白,成为神六、神七、嫦娥二号零部件生产设备的配套企业。2010年公司橡塑机械和铸造机械收入分别同比增长55.84%、70.11%,毛利率分别同比增长3.37、3.08个百分点,至15.47%、22.43%。
天然橡胶价格暴涨致盈利能力大幅下降。2010年天然橡胶价格延续上扬态势并保持高位运行,尤其是下半年涨势最为瞩目,全年国内天然橡胶全年平均价格水平同年初相比,涨幅达到24.9%。天然橡胶价格暴涨导致2010年公司毛利率同比下降约6.7个百分点,至7.74%。
2011年1季度天然橡胶价格超过4万元/吨之后开始回落,4月份降至3.5万吨左右,预计2011年天然橡胶价格由快速上涨转变为温和上涨,公司面临的成本压力或有降低。
盈利预测与评级。预计2010-2012年EPS分别为0.1元、0.15元、0.2元,以4月15日收盘价6.3元计算,对应的动态PE分别为64倍、42倍和32倍。考虑到公司业绩受天然橡胶价格影响较大,盈利能力较低,维持公司“中性”评级。
风险提示。(1)天然橡胶价格上涨超预期风险;(2)下游汽车销量下降导致产品需求降低的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛双星:轮胎主业受困原材料成本和行业产能过剩
橡胶价格高位运行、行业产能过剩压缩公司利润
进入2010年以来,天然橡胶等主要原材料价格大幅大涨并高位运行,最高突破40000元/吨;随着原油价格的上涨,合成橡胶价格也水涨船高;原材料占轮胎成本的90%多,天然橡胶和合成橡胶又占成本的近一半,原材料价格的高位运行,给国内轮胎行业的经营带来很大的压力。国内轮胎产能过剩使得竞争异常激烈、产品涨价幅度较小,公司2010年上半年轮胎毛利率只有5.67%,是近年来除了2008年下半年之外的低点,2010年全年轮胎毛利率预计只有4%左右。
轮胎业务2011年日子仍不好过
由于通胀的预期,海外橡胶价格继续保持高位的可能性很大;我国已成为全球最大的天然橡胶进口国,橡胶的对外依存度已达到70%,因而今年轮胎企业的成本压力可能会更大。公司目前拥有400多万套全钢子午胎和600万套半钢子午胎的产能,2010年上半年分别生产了全钢子午胎184万套、半钢子午胎182万套,目前全钢产能全面开工、半钢产能还没全面开工,预计2011年产能将全面释放,但毛利率预计将难有大的起色。
机械产品附加值有所提升、毛利率有所增长
公司机械产品方面,在消化吸收国外先进技术,加大了高端产品和高附加值产品的开发力度;2010年上半年橡塑机械产品和铸造机械产品的毛利率均比2009年有所提升;随着公司研发新产品的不断推出、附加值的不断提高,机械产品的总体毛利率预计还将稳中有升。
投资建议
我们预计公司2010年-2012年EPS分别0.02元、0.06元和0.16元,从公司目前主业的经营业绩来看,股价偏高,我们暂时给予“中性”评级。
研究员：陈国俊 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：青岛双星:原材料价格高企,增收不增利
2010年1-9月,公司实现营业收入43.01亿元,同比增长42.68%;营业利润-1,177万元,去年同期为2.19亿元;归属母公司所有者净利润849万元,同比下降96.2%;EPS为0.016元。其中,第三季度营业收入14.8亿元,同比增长13%;营业利润-1,045万元,去年同期为9,840万元;归属母公司所有者净利润-249万元,去年同期为9,721万元;EPS为-0.005元。
毛利率和期间费用率均同比下降。上半年公司综合毛利率为6.8%,同比下降9.2个百分点。期间费用率为6.7%,同比下降1.5个百分点,其中,销售费用率同比下降0.7个百分点,至3.1%;管理费用率为2.5%,与去年同期持平;财务费用率均同比下降0.7个百分点,至1.1%。
天然橡胶价格大幅上涨,预计全年业绩大幅下降。2010年以来天然橡胶价格延续上扬态势并保持高位运行,9月份以来,上海橡胶期货的价格已超过3万元/吨,达到历史高位。轮胎分会的统计数据显示,今年1-8月,国内45家轮胎企业的毛利润率平均降低1.12个百分点。随着天然橡胶价格持续上涨,公司预计全年净利润约1,200万元,同比下降95.51%。
前三季度现金及现金等价物净流出1.83亿元。其中,经营活动产生的现金流量净额同比降低112.87%,主要是由于公司本期原材料价格上涨,支出现金较多所致;投资活动产生的现金流量净额同比降低23%,主要是由于购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致;筹资活动产生的现金流量净额同比增长182.37%,主要是由于子公司收到的美元押汇融资增加所致。
盈利预测与风险提示。预计公司2010-2012年EPS分别为0.02元、0.03元、0.04元,以10月26日收盘价6.83元计算,对应动态PE分别为298倍、266倍、159倍,考虑到公司业绩受天然橡胶价格影响较大,盈利能力较低,维持公司中性”评级“。
风险提示。1)原材料价格上涨超预期风险;2)轮胎行业市场竞争更加激烈风险;3)人民币汇率升值高于预期风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛双星:前三季度实现EPS0.43元,符合预期
2009 年1-9 月,公司实现营业收入30.15 亿元,同比下降15.67%;营业利润2.19 亿元,同比增长253.31%;归属上市公司股东净利润2.25 亿元,同比增长332.64%;摊薄每股收益0.43 元。7-9 月,公司实现营业收入13.11 亿元,同比增长18.95%;营业利润9840 元,同比增长2004.25%;归属上市公司股东净利润9721 万元,同比增长1624.97%;摊薄每股收益0.19 元。
商用车市场回暖,营业收入降幅收窄。公司主要经营汽车轮胎、铸造机械、橡塑机械、锻压机械、绣品等业务,其中,核心产品汽车轮胎占营业收入比重为88%。7-9 月,重卡、重卡底盘、半挂牵引车同比分别增长40.86%、88.69%、95.81%,而1-9 月增长率分别为8.34%、2.86%、-22.75%,公司载重胎销量随之增加,2009 年1-3 月、1-6 月、1-9 月公司营业收入增速分别为-40.6%、-31.1%、-15.7%,呈现稳步回升态势,其中,第3 季度单季实现营业收入13.11 亿元,同比增长18.95%。
前三季度毛利率同比提高 7.4 个百分点,期费率同比提高1.8 个百分点。公司毛利率平均水平在10%左右,2009 年1季度达到14.6%,而上半年提高到16.9%,前3 季度达到16%,同比提高了7.4 个百分点。一方面,下游需求自3 月份开始大幅转暖,公司销量逐渐回升;另一方面,主要原材料天然橡胶、合成橡胶价格在上半年保持低位运行,稳定在1300~1700 美元/吨的水平,产品价格变化具有时间的滞后性和波动幅度小的特点。1-9 月,公司费用率8.2%,同比上升1.8 个百分点,其中销售费用率提高1.3 个百分点,我们认为,主要是受金融危机影响,轮胎配套需求下滑导致竞争加剧,公司市场开拓费用增加。
盈利预测。天然橡胶价格近期反弹强劲,最新报价在19000元/吨左右。预计公司2009-2011年EPS分别为0.52元、0.46元、0.49元,前收价8.79元,对应动态PE分别为17倍、19倍、18倍,维持公司“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛双星三季报点评:EPS0.43元再创新高,第三季度毛利率、EPS环比下降
09 年前三季度EPS 为0.43 元,创历史新高。
09 年三季度公司主营业务收入30.15 亿元,同比下降15.7%;同期归属母公司的净利润2.25 亿元,同比增长333%。每股收益为0.43 元,符合我们的预期。公司前三季度的每股净资产为2.66 元,净资产收益率为16.11%,同比提高12.77 个百分点。
第三季度 EPS0.19 元,环比下降15.3%,主因是毛利率下降3.4%09 年第三季度的公司主营业务收入为13.11 亿元,环比增26.3%;归属母公司的EPS 为0.19 元,环比下降15.3%。收入增长而净利润下降,主要原因是毛利率环比下降。第三季度公司的综合毛利率为14.9%,环比下降3.4个百分点。毛利率的下降可能源于天然橡胶、合成橡胶为主导的原材料在全球需求恢复过程中的价格上升,同时也可能是应对美国对中国轮胎征收高额特保关税而采取降价促销的影响。
全钢胎、半钢胎为主导产品,业内毛利率水平略低制约规模优势08 年双星轮胎通过技改,全钢胎的规模达到390 万套,轮胎总产能为630万套。此外收购和新建的河南双星、汝南双星,使得公司总的生产规模达到1000 万套。09 年业绩增长的动力主要来源于全钢胎产能的利用率提升,同时子公司产能的扩展也将成为公司利润的增长点。从历史数据来看,公司主业转为橡胶轮胎之后,毛利率水平一直保持在行业平均水平,比行业最高水平低3-5 个百分点,对于竞争激烈的行业来说,这样的3-5%点的毛利率差距,直接导致了公司业绩低于同规模的企业。
美、巴两国对中国轮胎行业的特保调查,对公司的影响较大。
美国针对中国橡胶轮胎行业乘用车和轻卡轮胎产品的高额特保关税,对于中国轮胎行业来说影响较大。对于公司来说,影响相对较大。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较大,08 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约为25%,其中对美国出口占到一定的比重。另一方面,公司半钢胎产能约500 万套,属于此次特保高额关税的范围,对公司的出口和内销业务影响较大。
预计 09 年EPS 为0.5 元,维持评级为“谨慎推荐”。
考虑到整个行业产能过剩和现在的满负荷生产,以及高额特保关税引发的出口下降和出口转内销的竞争。我们在毛利率维持在前三季水平的假设下,预计09 年EPS 为0.5 元。对于10 年、11 年,公司业绩的增长主要来自新增的全钢胎业务。
我们预计公司10、11 年EPS 分别为0.55 元、0.60 元。考虑到国内A 股市场PE为25 倍,国外轮胎行业平均PE 约23 倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成本较低,成长的空间较大,给与动态PE 约20 倍,目标价格约10-11 元。维持评级为“谨慎推荐”评级。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：青岛双星09中报点评：毛利率提升高于预期，上调全年盈利预测
09 年上半年EPS 为0.24 元,略高于我们的预期
09 年上半年公司主营业务收入17.04 亿元,同比下降31.09%;同期归属母公司的净利润1.28 亿元,同比增长175%。每股收益为0.24 元,高于我们预计的0.22 元。其中轮胎行业的主营收入为15.01 亿元,占比88%,主营业务利润为2.51 亿元,占比87%。轮胎成为公司主业,随着轮胎产能的扩张,比重将进一步上升。公司上半年净资产收益率为9.83%,同比提高6.84个百分点。
第二季度 EPS 为0.22 元,环比增长799%,毛利率大幅提升是关键
09 年第二季度的公司主营业务收入为10.38 亿元,环比增55.7%。EPS 为0.22 元,比第一季度的0.02 元增长约8 倍。收入、净利润的大幅增长显示行业强势复苏,主要原因是毛利率不断提升。第二季度公司的综合毛利率为18.3%,环比提高4 个百分点,同比提高9 个百分点。毛利率的大幅提升主要依托以天然橡胶、合成橡胶为主导的原材料在全球需求低迷的情况下价格大幅下降,同时需求旺盛使得产品销售维持在高位。
全钢胎、半钢胎为主导产品,业内毛利率水平略低制约规模优势
08 年双星轮胎通过技改,全钢胎的规模达到390 万套,轮胎总产能为630万套。此外收购和新建的河南双星、汝南双星,使得公司总的生产规模达到1000 万套。09 年业绩增长的动力主要来源于全钢胎产能的利用率提升,同时子公司产能的扩展也将成为公司利润的增长点。从历史数据来看,公司主业转为橡胶轮胎之后,毛利率水平一直保持在行业平均水平,比行业最高水平低3-5%个百分点,对于竞争激烈的行业来说,这样的3-5%点的毛利率差距,直接导致了公司业绩低于同规模的企业。
美、巴两国对中国轮胎行业的特保调查,对公司的影响较大。
美国针对中国橡胶轮胎行业乘用车和轻卡轮胎产品的特保案调查搞得轰轰烈烈22 亿美元的金额,对于中国轮胎行业销售收入来说,占比约9%,对于出口比重60%的中国轮胎行业来说,更是影响重大。巴西对中国轮胎的特保调查,使得中国很多轮胎公司退出了巴西市场。美国此次如果把关税从3.4%-4.0%进口关税提高到55%,那么毛利率才20%左右的中国轮胎行业来说,也就意味着要放弃美国市场。由此产生的多米诺骨效应更是让中国轮胎企业后患无穷。
对于公司来说,影响相对较大。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较大,08 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约为25%。另一方面,公司半钢胎产能约500 万套,属于此次特保案的范围,对公司的出口和内销业务影响较大。
预计 09 年下半年EPS 为0.26 元,全年EPS 为0.5 元,提高评级为“谨慎推荐”。
公司预增前三季度的 EPS 约0.42 元,考虑到整个行业产能过剩和现在的满负荷生产,以及特保案引发的出口下降。我们在毛利率维持在上半年的高位的假设下,预计下半年的EPS 约0.26 元,全年的EPS 约为0.5 元。对于10 年、11 年,公司业绩的增长主要来自新增的全钢胎业务。我们预计公司10、11 年EPS 分别为0.55 元、0.60 元。考虑到国内A 股市场PE 为26 倍,国外轮胎行业平均PE 约23 倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成本较低,成长的空间较大,给与动态PE 约20-23 倍,目标价格约10-11 元。
提高评级为“谨慎推荐”评级。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：青岛双星：胶价处于历史低位盈利恢复超预期
1、我们认为,主要原材料橡胶价格处于历史低位,而公司轮胎产品价格下降幅度较小,是公司上半年业绩恢复超预期的主要原因。
2、预计下半年,通胀和油价上涨预期将带动天然橡胶价格上涨,但是全年天胶均价在15000元/吨左右,较07年天胶均价跌幅达到40%以上,同时轮胎价格跌幅有限,预计全年公司轮胎毛利有望恢复至2003 年的水平。
3、预计公司09、10 和11 年的每股收益为0.41,0.38 和0.45 元。
在需求回暖、原材料价格维持低位和产品价格小幅下滑的背景下,公司盈利恢复程度超出我们预期,建议投资者关注二、三季度盈利大幅度反弹带来的投资机会,给予“推荐”的投资评级。
研究员：王席鑫 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：青岛双星：盈利恢复程度超出预期，投资机会显现
公司近况:3 月份起销售状况明显回暖。需求低迷和去库存化导致公司1、2 月份公司产能利用率处于较低水平,3 月份起,公司出口和维修市场逐步恢复,我们判断公司3 月单月销售收入达3 亿以上。4、5 月份,下游需求继续回暖,预计4 月公司载重子午胎产量达20 万套以上,接近公司历史最好水平。我们判断需求回暖主要有以下三方面原因:(1)出口市场触底反弹;(2)经销商恐慌性去库存化之后的补库行为;(3)国家固定资产投资的拉动效应开始显现;(4)车主春季集中换胎的季节性消费习惯。
天胶价格依旧处于相对低位,近期大幅上涨可能性较小。天胶价格从年初最低的1100 美元/吨反弹至1700 美元/吨,但仍处于近年来相对较低水平。发达国家经济依然相对低迷,同时4 月份起主要天胶生产国将步入割胶期,近期内天胶价格大幅提升的可能性较小。
盈利恢复程度超出我们预期,2 季度单季有望实现有利约1 亿元。我们判断1、2 月份需求低迷导致公司处于亏损状态,3 月份是公司1 季度盈利主要来源。4、5 月份较低的原材料成本和相对较高的产品售价有望推升公司销售净利率回升至8%左右,2 季度公司业绩将环比大幅增长,单季有望实现盈利约1 亿元。
轮胎未来可能面临降价风险。08 下半年以来公司产品价格下跌15%左右,低于同期原材料价格下跌幅度。3 月份开始,轮胎生产逐步恢复,在经历轮胎市场4、5 月份旺季之后,3 季度将迎来轮胎需求淡季,行业竞争可能加剧,届时如出口和国内物流需求仍难大幅提升,轮胎市场将面临降价压力。
估值与建议:在需求回暖、原材料价格维持低位和产品价格小幅下滑背景下,公司盈利恢复程度超出我们预期。我们上调公司09 和10 年EPS 至0.40 元和0.36 元,上调幅度分别为118%和105%,目前股价对应09 和10 年市盈率分别为15 倍和17 倍,估值相对较低,我们建议投资者关注2季度盈利大幅度反弹带来的投资机会,但公司盈利恢复的持续性仍有待观察,3 季度存在较大的盈利波动风险,我们维持公司“中性”的投资评级,但风险偏好投资者可以在5、6 月份介入。
风险:(1)天胶价格如再度上涨将给公司盈利带来压力;(2)旺季过后轮胎产品可能面临降价压力;(3)2008 年以5.73 元定向增发的6,980 万股将于2009 年5 月30 日解禁。
研究员：王智慧 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：青岛双星：1季度业绩低于预期
公司09年1季度业绩低于预期：09年1季度，公司实现收入6.66亿元，同比下滑40.6%，环比下滑12.9%；实现净利润0.13亿元，同比下滑62.4%，对应每股盈利0.024元，低于我们前期预期的0.06元。公司载重子午胎销量下滑是业绩同比下滑的主要原因。
正面：1季度毛利率上升至14.6%，同比和环比分别上升3.6和35.3个百分点，原材料价格在相对低位是毛利率提升的主要原因。
2季度载重子午胎需求将逐步回暖，公司销售状况有望好转。
负面：1季度仅实现收入6.66亿元，同比大幅下滑40.6%，环比下滑12.9%。
期间费用率上升至9.4%，同比上升3.2个百分点，环比下降2.2个百分点。
发展趋势：国内市场回暖将缓解公司销售压力，但09年公司仍难完全消化新建产能，预计09和10年公司盈利仍将处于低位，投资者可适当关注市场份额提升带来公司基本面的改善。
盈利预测调整：维持09、10年EPS预测分别为0.18元和0.17元的盈利预测。
估值与建议：行业基本面处于好转之中，但公司目前股价对应09年25.2倍PE和1.9倍PB，并不具备估值优势，我们维持公司“中性”投资评级。
研究员：王智慧 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：青岛双星：08年业绩低于预期，产能过剩压力加大
公司08年低于预期：2008年，公司合并报表口径实现收入43.40亿元，同比下滑0.6%。其中轮胎业务实现销售收入38.3亿元，同比增长6.7%。受需求走弱以及原材料价格骤然下跌影响，公司08年亏损3.4亿元，亏损幅度超出公司前期预亏的2.8亿元。
正面：
成本下滑需求回暖，行业基本面趋于好转。天胶价格较去年高位下下滑50%左右，行业成本压力大幅缓解；同时，受国家财政政策刺激，运输市场略有回暖，国内轮胎需求处于上升之中。如后期欧美经济触底反弹，轮胎出口状况有望改善，行业基本面将持续好转。
公司载重子午胎产能大幅提升。08年公司成功募资近4亿元建设130万套全钢项目，预计将于09年达产，达产后公司将形成420万套全钢产能和300万套半钢产能，产能规模位居国内前列。
负面：4季度毛利率为-21%以及计提1.3亿元存货跌价准备为亏损主要原因。4季度需求以及原材料价格大幅下跌，高价库存难以消化，公司仅实现销售收入7.7亿元，同时毛利率大幅下滑至-21%。我们判断年底公司仍有约3.5亿左右高价库存未消化完全，使得公司最终计提1.3亿元存货跌价准备。
行业竞争加剧将带来公司产品价格下行风险。经历07、08年产能大幅扩张后，载重子午胎产能已呈过剩，我们判断现阶段载重子午胎产品高毛利率难以持续，旺季过后价格面临下行风险。公司产能利用率处于相对较低水平，同时产品定位于市场中低端，后续降价压力更大。
发展趋势：国内市场回暖将缓解公司销售压力，但09年公司仍难完全消化新建产能，提升销量将成为公司首要任务。预计09和10年公司盈利仍将处于低位，投资者可适当关注市场份额提升带来公司基本面的改善。
盈利预测调整：维持09、10年EPS预测分别为0.18元和0.17元的盈利预测。
估值与建议：行业基本面处于好转之中，但公司目前股价对应09年23.1倍PE和1.7倍PB，并不具备估值优势，我们维持公司“中性”投资评级。
研究员：王智慧 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：青岛双星08前三季度净利润同比增长47%
2008年1-9月，公司实现营业收入35.75亿元，同比增长12.67%；营业利润6192万元，同比增长21.91%；实现归属上市公司股东净利润5196万元，同比增长47.48%；摊薄每股收益0.11元。
报告期内，公司剥离了第二大业务冷粘鞋业务，专注发展轮胎业务，同时生产毛利率较高的机械产品和绣品。其中，子午线轮胎是公司的主导产品，营业收入占比近90%。
第三季度毛利率同比下降，费用控制能力有所增强。7-9月，公司综合毛利率7.76%，同比下降2.57个百分点，实现净利润（扣除少数股东损益）564万元，同比下降58.65%，仅贡献每股收益0.01元。毛利率下滑的主要原因是二季度公司原材料天然胶、合成胶、炭黑及钢材价格大幅上涨使公司第三季度营业成本相对较高。期间费用率6.93%，同比下降1个百分点。其中，销售费用得到较好控制，同比下降1.52个百分点。
投资项目逐步产生效益。报告期内，公司通过定向增发募集近4亿元资金，其中2.96亿元用于130万套高性能全钢载重子午胎技术改造项目，同时，公司自筹资金对200万套半钢子午胎和60万套载重子午胎进行技术改造，新项目的投产将增加公司产能，并且进一步提高子午胎的比重，公司的规模效益会有助于降低生产成本。
开拓机械产品市场将是公司新的利润增长点。机械产品是公司第二大主营业务，包括铸造、橡塑和锻压机械，三者的毛利率均高于轮胎产品，但占比较小，08年中期占营业收入比重不足10%，如果公司逐步加大机械产品的创新和市场开拓，将能够极大地提高公司的盈利能力。
盈利预测。报告期内，公司增发股份6980万股，按照最新股本计算，预计公司2008-2010年EPS分别为0.16元、0.21元、0.25元，对应的动态市盈率为20倍、15倍、13倍，公司基本面较好，业务增长比较稳定，7月份以来，公司主要原材料价格进入下行趋势，公司的成本压力逐步减轻，预计公司09年的盈利能力将高于今年，我们维持公司“增持”的评级。
研究员：单丹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛双星：中性三季报业绩回顾
3季度业绩低于预期11%。受行业竞争加剧以及奥运期间北方交通限流影响，公司3季度单季实现收入11.0亿元，同比下降2.0%，环比下降18.4%；实现净利润564万元，同比下降58.7%。1~3季度公司实现净利润5196万元，对应每股盈利0.11元，比我们前期预期低11.2%。
下调08至10年盈利预测。全球经济放缓使得载重胎需求增速放缓，产能大幅扩张又使得行业竞争更加激烈，今明两年公司销售将面临更大压力。我们下调公司08、09和10年销售收入至48.5亿、57.8亿和67.9亿，相应下调公司每股盈利至0.12、0.13和0.15元，下调幅度分别为20%、26%和22%。
维持“中性”评级。公司目前股价对应08、09和10年P/E 分别为26、25和21倍；对应08、09和10年P/B 分别为1.0、1.0和1.0倍。从P/E 来看公司处于行业中高端，而且公司所在的载重子午胎行业存在供过于求的风险，公司销售未来仍将面临较大压力，但考虑到公司负债率相对较低，P/B 接近历史低点，我们维持对公司“中性”评级。
研究员：王智慧 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：青岛双星（000599）：中期净利润同比增长115%
2008年1-6月，公司实现营业务收入24.7亿元，同比增长20.69％；营业利润0.57亿元，同比增长84.83％；净利润0.46亿元，同比增长115.26％；基本每股收益0.10元。
轮胎毛利率基本保持稳定，费用控制能力提高：根据公司中报数据公司轮胎产品毛利率为8.56%同比增加了0.07个百分点，其他橡塑机械以及铸造机械等业务收入同比增长均超过了50%，但由于今年钢材等价格上涨较快使得此类产品的毛利率均出现了下滑，其中橡塑机械和铸造机械毛利率同比分别下降了0.67个百分点和4.62个百分点，公司综合毛利率在非轮胎业务毛利率下降的影响下下滑了0.67个百分点。值得注意的是公司本期的期间费用率同比下降1个百分点，这与公司产能规模加大以及费用控制有着直接的关系，预计随着公司130万套高性能全钢载重子午胎在09年达产，公司的规模效应会进一步得到体现。
增发项目进展顺利。公司非公开发行股票或得了有条件通过，募集资金用于年产130万套高性能全钢载重子午胎的技改项目，以及偿还银行贷款，增发的通过会使得该项目进展更为顺利，由于项目本身为技改项目，预计可以在09年达产，届时预计可以增加公司收入15亿元以上，全钢胎产能有望达到400万套左右。产品结构进一步得到优化。 而且公司目前已经偿还了60万套高性能全钢载重子午轮胎技术改造项目的银行贷款总计8900万元，预计公司资产负债率将由07年的68%降至60%左右。截至08年前半年公司资产负债率为64%。
制鞋资产出售主业更加清晰：由于公司在07年通过“招，拍，挂”方式出售了制鞋资产，因此制鞋收入本期同比下降89%，公司目前轮胎业务收入占比达到90%，成为了名副其实的轮胎制造企业，在转让制鞋资产的同时公司收购了东风轮胎的相关资产，根据技术改造东风轮胎已具备了半钢子午胎300万套以及全钢子午胎30万套的产能。一买一卖使得公司的主业更加清晰，目前公司形成了青岛双星轮胎公司重点生产全钢子午胎，双星东风轮胎公司重点生产半钢子午胎，以及双星中原轮胎公司重点生产内胎和农用轻卡胎的三大轮胎生产基地。公司属于轮胎行业易受天然橡胶以及石油等价格波动的影响，今年2季度天胶价格受原油价格上涨以及东南亚地区天胶交割受当地天气状况影响等因素影响而出现快速上涨，公司前半年的轮胎产品毛利率较去年同期基本持平，一是受益于产品的提价，二是从东南亚进口的天然橡胶由于船运等因素导致对公司成本的影响一般会滞后2个月左右，预计2季度天胶价格上涨的影响会在后续公司的三季度报告中体现出来，预计公司08，09年EPS分别为：0.25，0.47元，对应动态市盈率：19倍，10倍，暂时维持公司增持的投资评级。
研究员：李超 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛双星：天胶价格上涨带来经营压力
业绩增长并未超出市场预期根据公司的预测，08年中期每股收益区间为0.06～0.08元，业绩并未超出市场预期。虽然原材料及能源价格新一轮大幅上涨，但报告期内公司对成本的严重影响尚未大幅呈现；同时，公司进一步加强市场开拓；强化成本等各项内控管理；生产规模不断扩大。
这些都保障了公司的业绩增长，然而考虑到07年公司净利润的基数较低，50%～100%的业绩增长对公司而言并没有实质性的意义。
增发完成有利于增强公司竞争力08年公司将通过非公开发行募集资金已到位，其中2.96亿用于公司130万套高性能全钢载重子午轮胎技术改造项目，结余资金用于偿还前次60万套高性能全钢载重子午轮胎技术改造项目银行贷款。通过再融资，公司在全钢子午胎的竞争力将更加突出。
由于轮胎的主要成本为天胶，而进入5月后，天胶价格进入了一个快速上升期。往年进入割胶旺季，橡胶价格都会有所下降。但今年橡胶价格持续上涨的原因主要是：国际原油价格连创新高；合成橡胶价格的上涨也带动了天然橡胶的价格；而且受国内今春受拉尼娜现象的影响，今年新胶上市量与往年相比大幅减少，致使国内库存减少。
研究员：程磊 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青岛双星（000599）：盈利能力有所提升
公司属于轮胎行业易受天然橡胶以及石油等价格波动的影响，资产负债率偏高但增发的成功可使公司的资产负债率有所下降，在不考虑增发摊薄因素情况下预计公司08，09年EPS分别为：0.37，0.55元，公司明显受益于轮胎价格上涨以及原材料价格的下降，给予公司增持的投资评级。
研究员：李超 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：青岛双星：2007年报投资分析简报
公司2007年实现营业收入43.66亿元，净利润8888.75万元，分别同比增长34.44%和128.85%； 公司将制鞋业务全部转让，取得净收益1000万元； 公司是我国轮胎行业的主要生产企业之一，2007年收购东风轮胎后，已拥有各类轮胎产能约850万套，其中全钢子午胎约400万套； 公司2007产品毛利率为10.69%，同比增长1.26个百分点，成为推动业绩增长的主要源泉； 公司拟定向增发不大于7500万股A 股，预计募集资金不超过4亿元，将投入“年产130万套全钢载重子午轮胎项目”和归还银行贷款； 轮胎制造业高景气度可望延续，公司2008年增长前景看好，笔者预测公司2008年EPS 为0.30元； 目前，公司的动态P/B 和P/E 分别为3.15倍和28.00倍，都低于行业平均水平； 基于行业向好、公司良好的增长前景，给予公司A 股“推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：青岛双星：主业突出 发展稳健
公司业绩超出预期。我们预计公司07年净利润8888.75万元，EPS0.195元，实际数据超出预期。尤其是第四季度单季实现每股收益0.115元，其中扣除转让制鞋业务获益约1000万元，折算每股收益0.02元外，轮胎业务实现0.10元。而目前，全钢子午胎目前供不应求维持对08年和09年的业绩预测。
长期发展脉络渐趋明晰。公司通过“招、拍、挂”程序将制鞋业务剥离，低成本收购东风轮胎厂，主业已经非常清晰了：形成青岛双星轮胎公司重点发展全钢子午胎，双星东风轮胎公司重点发展半钢子午胎，双星中原轮胎公司重点发展内胎和农用轻卡胎的轮胎生产三大基地。
公司通过调整产品结构，全钢子午胎发展迅速。广公司通过持续的技改和设备填平补齐，全钢载重子午胎的产能已由2001年的不到30万套扩大到2007年底的260万套。2007年，公司收购东风轮胎资产并经过技术改造后，该公司已达到半钢子午胎300万套、全钢载重子午胎30万套的产能。截至目前，包含东风轮胎在内，公司已拥有各类轮胎产能约850万套，其中子午线轮胎生产能力近590万套。2008年公司正在新建130万套全钢子午胎的生产线和2009年110万套的生产线，到时全钢子午胎将有530万套，规模将达到中国前三的行列。
轮胎进入发展的黄金期。根据我们的行业报告，轮胎行业进入了发展的黄金期，轮胎价格进入了涨价的周期。因此继续维持08、09年0.39、0.78元的业绩预测（此业绩是根据2007年底轮胎的价格测算出来的），并维持“强烈推荐”评级。
研究员：付云峰 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：青岛双星：主业已突出 经营更稳健
公司财务处理稳健 未来有改善的空间公司轮胎业务毛利率低于同行业的公司主要源于：一是公司将轮胎销售收入的5％退赔计入生产成本，而其他企业比如风神股份计入管理费用；二是公司会计折旧政策激进，其折旧率比固定资产相近的风神股份高1.5％。随着公司规模的扩大和产品质量的提高，产品毛利率将有所提升，尤其是公司加速折旧，到2009年公司老装置的折旧将大大降低，利润还将大幅提升。
由于公司自有铸造机械厂和橡塑机械公司，科技含量和附加值都较高的子午胎一次法成型机和双模硫化机都是自己生产，因此，在国内建设同等规模轮胎产能，公司的固定资产投资最少，也就有了成本上的竞争优势；同时，国产化率也高于国内其他轮胎企业，能享受到更多的税收优惠政策，为经营业绩的增长提供了保证。
产品提价对公司的业绩弹性较大轮胎进入需求拉动的涨价周期，尤其是全钢子午胎，而价格每上涨2％，按照公司08年公司全钢子午胎的产能计算，净利润增加7875万，每股收益增厚0.17元。我们预计公司未来三年07年、08和09年的业绩分别是0.19元、0.39元和0.78元，而目前股价是8.63元，因此首次给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：程磊，付云峰 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：G双星：资产低估 可战略性增持
2005年以来，轮胎主要生产原料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘布等价格持续上涨，青岛双星盈利能力受到较大冲击。但2006年，预计公司利润增长将受到热电自供、消费税率下调、降低退赔率和所得税抵免等四方面有利因素的支持。
青岛双星在青岛市区及胶南拥有约2000亩土地及40万平方米厂房。随着中石化1000万吨炼油、LG芳烃等大型石化项目落户青岛，青岛市工业用地价值上升明显。未来胶州湾跨海大桥建成后，公司土地所处的黄岛开发区和胶南市与青岛老市区的交通距离将大大缩减，青岛双星在胶南和开发区的大量土地将进一步升值。
预测青岛双星2006每股收益为0.18元，动态市盈率为15倍左右，已经达到一般制造业10-15倍市盈率估值区间上限，给予“中性”评级。
但在全流通和开放经济环境下，股权转让、定向增发、经理层持股等股权运作可能使公司潜在资产价值得到发掘；青岛双星第一大股东持股比例仅为23%，未来存在发生二级市场股权收购的可能，可以在2.2元的净资产值附近进行战略性增持。
研究员：陈玉辉 所属机构：东方证券股份有限公司
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