兴蓉投资(000598)_研究报告_财经_新浪网(000598) 研究分析报告|查股网
股票名称：兴蓉投资(000598)
报告标题：兴蓉投资:被低估的水务龙头
1.事件我们对公司持续跟踪研究。
2.我们的分析与判断
(一)水务业务发展速度加快公司水务产能在行业内排名前列,目前自来水产能178万吨/天,污水处理产能150万吨/天,近期公司水务业务在本地和异地发展速度不断加快,全资子公司筹划建设产能100万吨的成都市水七厂,中标15万吨的银川市第六污水处理厂BOT项目和9万吨的连云港市徐圩水厂、污水处理厂BT项目。我们看好公司水务未来发展前景,主要基于以下分析:
(1)在“十二五”期间,水务行业市场化改革将不断加速,水务供需还存在很大缺口,同时水价定价原则有望改变,由“单个企业成本核算”转变为“流域平均成本核算”。
(2)公司水务运营经验丰富、技术成熟,是成都市国资委唯一的上市平台,外延扩张能力强,未来有望获得强大的政策支持,同时会受益于水务市场化改革带来的发展机会。
(二)环保业务发展亮点很多
(1)污泥处理业务。第一污泥处理厂预计今年底建成,2012年上半年试运行,随着“十二五”污泥处理环保标准的提高,预计公司在明年会开建第二污泥处理厂,未来有望在异地复制。
(2)垃圾渗滤液业务。集团和公司目前正在研究垃圾渗滤液处理的示范性工程建设,未来将把垃圾渗滤液处理打造成为公司环保业务的主力发展方向,并在异地进行大规模的复制扩张。
(3)再生水业务。目前主要还停留在可研阶段,未来主要考虑在新城区及工业园区发展再生水业务。再生水是污水处理的副产品,其生产成本比较低,再生水毛利率能够达到80%以上。
(4)其它环保业务。公司将打造环保水务并举的发展模式,与株式会社日立工业设备技术合作项目正在商讨中,预计未来合作方向是日立提供设备,公司作为项目总投资运营负责商。
3.投资建议
我们预测公司2011-2013年的营业收入分别为13.9亿、15.7亿元、21.2亿元,EPS分别为0.91元、1.12元、1.45元,对应当前动态PE分别为19X、15X、11X。我们看好公司未来发展前景,预计业绩年均增长率将不会低于20%,同时我们认为公司目前股价具有足够的业绩支持和较高的估值安全边际,是很好的价值投资标的,因此维持公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:异地扩张加快有望打开公司估值修复空间
异地扩张加快或将刺激估值修复,维持“推荐”评级
尽管公司作为成都国资委唯一资本运作平台,存在进一步资产整合、与日立工业设备合作预期,但估值一直处于行业底部(我们预测2011年EPS0.88元,从中报业绩预告看基本符合预期,2011年预测PE 为19.4×, 低于行业平均值25×),这与自来水注入期间异地扩张鲜有动作有关。
我们认为近期异地扩张的加快有望逐步打消市场对公司后续增长的担忧,打开公司估值修复的空间。暂维持公司2011-2013年EPS 为0.88/1.02/1.17元,对应PE 水平为19.4/16.8/14.6×,维持公司“推荐”评级。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资重大事项点评:中标银川项目彰显竞争实力
风险提示。污水处理量、自来水供水量低于预期;2012~2014年新一期污水处理结算价格低于预期。
维持公司“买入”评级。在考虑此次BOT项目后,我们预计公司2011--2013年EPS为0.95/1.08/1.24元(2010年EPS为0.41元),目前股价17.1元对应2011~2013P/E仅为18/16/14倍(2010年P/E为42倍),估值优势较为明显。目前可比水务运营类上市公司2011年平均估值水平为25倍,谨慎考虑我们给予公司2011年23倍P/E,目标价格22元,维持“买入”评级。
研究员：王海旭，吴非 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:收购银川项目证明异地扩张的可行性
我们维持对公司“推荐”评级我们预计公司2011-2013年摊薄以后的EPS 分别为0.84、1.05和1.33元/股,对应PE 分别为20.25、16.22和12.90倍,目前公司估值在整个板块中处于相对较低水平,公司业绩因自来水注入得到大幅提升,同时公司未来在污水收购和环保行业中将会有所表现,我们维持公司“推荐”评级
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资重大事项点评:启动成都二三圈层水务资产整合
维持公司“买入”评级。通过此次收购,公司将供排水覆盖区域进一步扩大至成都市近郊区县,并将形成新的利润增长点。由于收购资产对于业绩影响相对有限,我们维持公司2011一2013年0.95/1.08/1.24元的盈利预测不变,目前股价对应P/E仅为20/18/16倍,具有明显的低估。参考目前可比上市公司的估值水平,给予公司2011年27倍P/E,目标价格26元,维持“买入”评级。
研究员：吴非，王海旭 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:重组致去年费用增加,自来水注入将大幅增厚业绩
第一,主营业务平稳,重组致管理费用有所增加
2010年,公司实现营业收入61157.20万元,同比增长8.79%;营业成本27421.39万元,同比增长11.48%;实现净利润23594.86万元,同比增长5.69%;实现每股收益0.53元。公司管理费用3157.18万元、财务费用2507.69万元,分别同比增长66.91%和-22.55%。主要原因是:
公司污水处理服务业务较为平稳,2010年8月取得兰州市七里河安宁污水处理厂30年特许经营权及污水处理厂相关资产,报告期内实现营业收入1262万元;
重组完成后,公司增设相关管理机构,以及规范运作成本、信息披露费用增加,致管理费用增长66.91%;财务费用减少系归还到期借款导致利息支出减少;
第二、各季度业绩平稳,兰州污水处理项目贡献收入增量
2010年四季度营业收入、营业成本和净利润分别为16962.01万元、8231.99万元和5674.10万元,单季每股收益0.13元。2011年一季度,公司实现营业收入16866.03万元,同比增长21.33%,净利润6003.62万元,同比增长13.74%,每股收益0.13元。管理费用、财务费用分别为923.59万元和557.70万元,同比增长133.62%和-22.30%。公司各季度收入盈利水平较为稳定,去年四季度收入增长主要由于兰州污水处理项目进入试运行。由于试运行阶段成本较高,所以2010Q4与2011Q1毛利率低于前几个季度。随着该项目逐渐进入平稳运行状态,公司毛利率将得到小幅回升。
第三、非公开发行完成,自来水资产注入有助于西南水务龙头雏形
公司此次通过非公开性发行股票全部用于收购成都市自来水有限责任公司100%股权,目前自来水公司供水能力已达178万立方米/日(含成都通用水务-丸红BOT项目的40万立方米/日),加上已经注入公司的污水处理资产,公司的水务产能总共可以达到308万吨/日(污水+自来水),将大大提升公司在水务行业的地位和未来收入的增长前景。
根据今年公司2010-2011年度备考盈利预测审计报告提供的预测,自来水今年预计将获净利润23044.52万元,由于今年一季度公司非公开发行尚未完成,因此一季度的业绩不能并入上市公司,从二季度开始,自来水业务开始为上市公司贡献业绩,我们预计将增厚公司今年业绩为0.3元/股。
第四、公司未来看点:污水处理+环保
污水处理:有可能异地扩张,集团有可能剥离二线污水处理厂
自来水主要二线城市的扩展,而污水处理则不是,目前集团还有二线的乡镇有部分污水处理厂,公司考虑将其剥离出集团,主要是二线城市的管网不配合,污水处理费收不上来,水量不够,因此不打算放入上市公司。
在兰州的20万吨TOT项目,公司现已改造完成投入运行,由于兰州那边目前还是很穷的区域,兰州市政府也希望兴蓉投资能够在当地做一些事情,从总体情况来看,我们认为在兰州的项目为公司获得兰州更多的水务项目提供了重要的参考意义。
环保:集团的环保项目有可能适时注入上市公司
公司三个目标,终级目的是打造成为水务+环保公司,集团下面还有一个垃圾渗滤液的项目,之前是政府代建的项目,1000吨/天处理量,投资额为1亿元,今年将垃圾渗滤液项目的资产评估工作做完。
与日立合作的情况,公司希望能够合资公司,日立能够将核心技术拿到中国来,目前看来,合作事项正在有序的进行中,未来仍然具有良好的发展前景。
第五、盈利预测
我们预计公司2011-2013年摊薄以后的EPS分别为0.74、1.02和1.27元/股,对应PE分别为25.47、18.44和14.74倍,目前公司估值在整个板块中处于相对较低水平,随着公司自来水资产注入上市公司,公司业绩将得到大幅提升,同时公司未来在污水收购和环保行业中将会有所表现,我们上调公司“谨慎推荐”至“推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资年报及一季报点评:水务为基石,环保为翅膀
2010年报业绩0.41元,2011年i季报业绩0.13元,符合预期。2010年公司实现主营收入6.12亿,同比增长8.8%,归属于母公司净利润2.36亿,同比增长5.7%,按最新股本摊薄后EPS为0.41元;20llQI营业收入达1.69亿,同比增长21.3%,净利李l河0.60亿,同比增长13.7%,即S为0.13元,符合预期。
现有污水业务稳定增长,供排水一体化布局完成。随着由集团承担的成都市管网建设的不断完善,公司污水处理量继续提升,估算其2010年平均产能利用率已接近78%,毛利率也稳定在55%左右的水平。与此同时,公司还获授兰州市七里河安宁污水厂(20万吨旧)30年特许经营权,成功实现异域扩张。此外,公司已通过增发1.15亿股收购成都自来水公司100%股权,不仅顺利实现供排水一体化经营的目标,更有望使业绩得到显著增厚。
逐步迈向全国性水务和环保综合服务商。成都统筹城乡的不断推进有望带动水务资产的进一步整合,公司也将有望凭借其优势地位继续实现在成都及四川、乃至中西部地区的规模扩张。此外,公司环保产业链延伸在即,日处理400吨的污泥处置项目(半干化+焚烧工艺)有望于2012年投产并贡献业绩,同时集团明确承诺待条件成熟后将目前正在培育垃圾渗沥液项目的兴蓉再生能源公司全部权益转让给上市公司,我们认为上述两项新环保业务的开拓有望打开公司未来的成长空间。公司未来与日立设备的合作也值得期待,引入国外先进的环保技术设备及产品将有助于公司实现由地区性向全国性的跨越式发展。
风险因素。污水处理量、自来水供水量低于预期;2012一2014年新一期污水处理结算价格低于预期。
维持“买入”评级。考虑自来水资产注入,我们预计公司2011一2013年完全摊薄EPS为0.95/l.08/l.24元,目前股价对应P/E仅为20/17/15倍,具有明显的低估,未来异域扩张、项目收购进展都将有望成为股价表现的催化剂。参考目前可比上市公司的估值水平,给予公司2011年27倍P/E,目标价格26元,维持“买入”评级。
研究员：中信证券研究所 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:未来业务发展亮点很多
1.事件:
2011年4月29日,兴蓉投资公布了2010年报和2011年1季报:去年实现营业收入6.12亿元,同比增长8.79%;归属于上市公司净利润2.36亿元,同比增长5.69%;基本每股收益0.53元,调整后同比减少28.38%。今年1季度实现营业收入1.69亿元,同比增长21.33%;归属于上市公司净利润0.60亿元,同比增长13.74%;
基本每股收益0.13元,调整后同比没有变动。
2.我们的分析与判断:
(一)大股东自来水资产注入将大幅提升公司业绩。
我们认为定向增发收购的大股东自来水资产价值被低估,今年业绩有望超预期,主要原因:
(1)自来水公司产能利用率还有很大提升空间,2011年至少能够达到70%。
(2)公司预测2011年平均售水价格偏低,我们估算成都市2011年各类用水的综合水价为2.52元/吨,相比2009年上涨47.7%。
(3)我们预计自来水成本将降低10%,净利润率将至少达到25%。
(二)未来业务发展亮点很多,业绩不会没有增长。
我们预计公司未来3年业绩年均增长率不会低于20%,主要原因:
(1)水务外延扩张能力强。公司是成都市国资委唯一的上市平台,未来有望获得强大的政策支持。
(2)污泥处理业务。第一污泥处理厂预计今年底建成,2012年上半年试运行,随着“十二五”污泥处理环保标准的提高,预计公司在明年会开建第二污泥处理厂,未来有望在异地复制。
(3)垃圾渗滤液业务。集团和公司目前正在研究垃圾渗滤液处理的示范性工程建设,未来将把垃圾渗滤液处理打造成为公司环保业务的主力发展方向,并在异地进行大规模的复制扩张。
(4)再生水业务。目前主要还停留在可研阶段,未来主要考虑在新城区及工业园区发展再生水业务。再生水是污水处理的副产品,其生产成本比较低,再生水毛利率能够达到80%以上。
(5)其它环保业务。公司将打造环保水务并举的发展模式,与株式会社日立工业设备技术合作项目正在商讨中,预计未来合作方向是日立提供设备,公司作为项目总投资运营负责商。
3.投资建议:
我们预测公司2011-2012年的营业收入分别为13.9亿、15.7亿元,EPS 分别为0.91元和1.12元,对应当前动态市盈率分别为20X、16X。我们认为公司有很好的安全边际,在A 股市场水务板块中相对估值较低,未来年均增长率不会低于20%,是很好的价值投资标的,因此维持公司“推荐”投资评级。
研究员：邹序元 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资投资价值分析报告:水务整体上市,环保纪元开启
跨区域水务环保集团已然成形:公司主营业务为市政污水处理,拥有处理能力150万Ⅱ屯/日,主要覆盖成都市中心城区及甘肃兰州七里河、安宁两区,并在此基础上向污泥处置、再生水等水务环保领域进一步拓展。
四川发展看成都,成都水务看兴蓉:公司控股股东兴蓉集团立足成都发展,起步于水环境治理,逐步整合水务资产,并承担市政建设项目,以实际业绩获得政府对其发展的大力支持,2009~2028年每年获补贴7.6亿。
水务资产整体上市为股价提供足够安全边际:现有污水处理业务稳步增长,总投资4亿的污泥半干化焚烧一期工程有望于2012年建成投产。在考虑自来水注入后,预计公司2010~2012年摊薄EPS分别为0.68/0.86/0.94元,目前股价对应P/E仅为30/24/22倍,具备足够的安全边际。
对外合作与持续资本运作值得期待:2010年9月兴蓉集团与日立设备签署《战略合作框架协议书》,除了有助于公司污水处理工艺的改进以及运营效率的提高,更有可能在设备制造等领域取得突破,向上下游进一步拓展环保产业链,打开成长空间。此外,作为目前成都市困资背景唯一的上市平台,公司后续的资本运作依然值得期待。面成都建设“世界现代田园城市”的最新定位也将为环保产业的发展奠定基础。
风险因素:污水配套管网建设进度延缓导致处理量低于预期;宏观经济波动导致自来水售水量低于预期;2012--2014年污水处理结算价格低于预期;
非公开增发方案未获通过。
盈利预测与估值:基于现有的资产,我们预计公司2010--2012年EPS分别为0.51/0.56/0.63元。在考虑自来水资产注入后,按16.9元增发价测算,我们预计公司2010~2012年摊薄后的EPS为0.68/0.86/0.94元。参考目前可比上市公司的估值水平,我们给予公司2011年30倍P/E,目标价格26元,维持“增持”评级。
研究员：杨治山 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:转型水务,外延内生发展并举
事件:
公司1-9实现营业收入441,951,889.68元,同比增长5.30%,归属于上市公司股东的净利润179,207,631.94元,同比增长1.71%,基本每股收益0.40元,ROE为11.92%。公司预计全年业绩实现扭亏,每股收益(不考虑最新增发因素)0.48—0.52元。
点评:
1.重组后污水处理业务稳定,业绩符合预期。公司在经历重大资产置换后,污水处理业务成为主业,置入的成都市排水有限责任公司下辖8座污水处理厂(130万吨/日)加今年4月4.96亿元的价格以TOT方式收购的设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂,公司合计拥有150万吨/日的污水处理能力。由于污水处理业务的公用事业特征,公司业绩非常稳定,报告期每股指标的下降主要是由于股本变化的原因。
2、非公开发行股票收购自来水资产有利于延伸产业链,打造供排水一体
化的水务集团。2010年9月28日,公司董事会通过非公开发行股票议案,
拟以不低于16.90元/股的价格非公开发行不超过14,000万股(含14,000万股)股份收购控股股东兴蓉集团所持有的成都市自来水有限责任公司(以下简称“自来水公司”)100%股权。我们认为,本次非公开发行收购自来水公司,将使公司形成供排水一体化水务集团的完整构架,符合公司发展战略。从估值角度,收购价格按照2010~2011年自来水公司预计实现的净利润测算,对应自来水公司收购PE为12.2和8.3,远低于A股市场水务板块平均市盈率,有利于增厚上市公司业绩。
3、外延式发展和内生发展并举。从内生角度讲,随着城市化进程,无论是供水量、污水处理量还是价格都还有空间。比如,根据《成都市供水规划》提出的“覆盖一圈层、辐射二圈层、指导三圈层”的统筹区域供水体系,未来,自来水公司下属水厂还应当向中小城镇供水,供水区域有不断扩大的需要。按照“弥补成本、合理利润”的原则确定的水价从2010年6月起2次调整,逐步建立了以合理利润目标为导向的市场运作机制。从外生角度,未来公司将参与异地污水处理或供水项目,开拓其他区域的水务市场,收购兰州七里河安宁污水处理厂标志着公司外延扩张的开始。根据发展战略,公司将积极参与城市污泥处置、再生水等项目,进一步延伸公司的产业链。此外9月19日大股东兴蓉集团与株式会社日立工业设备技术签署《战略合作框架协议书》,双方合作内容可能涉及公司。
4、投资建议:预计增发事项11年上半年完成,若增发完成,预计
11、12年eps为0.84元,0.92元,公司业绩稳健,且具有一定成长空间,给予推荐评级。
研究员：程建国，常格非 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:管理费用吞噬部分业绩,盈利能力逐季提升
第一,管理费用大增44.89%使得公司业绩同比降低
第二、三季度盈利情况相对去年出现下降,相比二季度明显改善
第三、非公开发行注入自来水资产,打造西南水务龙头
第四、盈利预测
预计公司2010-2011年营业收入分别为5.9和17.3亿元,EPS为0.52元和0.81元,对应PE分别为39.77和25.53倍,目前公司估值相对其他水务上市公司而言略有偏高,随着公司自来水资产注入上市公司以后,公司业绩将得到大幅提升,使得估值水平将有所降低,我们仍然维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:重组大幅提升业绩,未来发展前景广阔
前三季度公司实现每股收益0.40元,略好于预期。公司完成重大资产重组后,盈利能力大幅提升。此外,公司一方面向异地扩张污水处理业务,另一方面延伸产业链至自来水供应领域,未来发展空间广阔,维持“强烈推荐”的投资评级。
前三季度实现每股收益0.40元,略好于预期。公司前三季度实现销售收入4.4亿元,按调整后去年业绩计算,同比增加5.3%;主营业务成本1.9亿元,同比增长12%;营业利润2.1亿元,同比增加1.9%;归属于上市公司的净利润1.8亿元,同比增加1.7%;折合每股收益0.40元,略好于预期。公司重大资产重组完成后,资产质量得到了明显的改善,盈利能力大大提高。
毛利率环比上涨,盈利能力好于行业。公司前三季度经营毛利率57%,远高于水务行业37%的平均水平,三季度达到61%,环比提高5个百分点,主要是因为夏季污水处理量有所增加,从而带来收入增长所致。此外,公司三季度管理费用和财务费用环比都有所下降,控制较好。公司财务杠杆加大,使得公司ROE水平达到17%(年化)的较高水平,也高于行业12.7%的水平。
收购自来水公司,保障未来发展。公司近期拟非公开发行收购集团自来水公司100%股权,实现集团旗下水务资产的整体上市,届时公司将增加178万吨/日的供水能力,正常情况下预计增加净利润约2.3亿元,有效提升公司的综合竞争力,保障公司未来发展。
一手延伸产业链,一手加快异地扩张。在战略布局上,公司在实现供排水一体化的同时,未来还将积极参与城市污泥处置、再生水等项目,进一步延伸公司的产业链,提高抗风险能力。另一方面,公司还不断开拓其他区域的水务市场,如收购兰州七里河安宁污水处理厂,实现跨区域发展。
盈利突出,估值较低,维持“强烈推荐”评级。考虑到自来水公司收购工作明年完成,小幅上调2010~2012年每股收益为0.55、0.89、0.97元,给予2011年业绩30倍PE,目标价26.7元。公司未来产业链的延伸以及水价上调的预期,都将保障公司的长远发展,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:污水处理价格、自来水价格调整不到位
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:2011年业绩有望超预期
1.事件
2010年10月20日,兴蓉投资发布了2010年三季报以及2010-2011年盈利预测:公司2010年前三季度实现营业收入4.42亿元,同比增长5.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长1.7%;实现基本每股收益0.40元,同比减少33.0%,主要原因系股本总数计算口径发生变化所致。公司预测2010-2011年归属于上市公司股东的净利润分别为3.9亿、4.75亿元,按定向增发后5.79亿总股本计算,摊薄后每股收益分别0.67元、0.82元。
2.我们的分析与判断
(1)公司实现供排水一体化,逐步完善水务产业链。
公司收购大股东的自来水资产,实现了供排水一体化。公司目前设计污水处理能力为150万吨/天,其中成都市地区污水处理厂日处理产能为130万吨,以TOT收购的兰州地区污水处理厂日处理产能为20万吨。大股东自来水公司日供水能力为178万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)。
公司将发展再生水和污泥处理业务,逐步完善水务产业链。2008年四川省发改委在《关于成都市第一城市污水污泥处理厂工程可行性研究报告的批复》中,同意成都市第一城市污水污泥处理厂工程的建设,项目建成后污泥处理规模400吨/天,建设期3年,工程预算4亿元,由公司建设运营。公司目前尚未开展再生水相关业务,但下属污水处理厂均具备再生水制备的管理和技术能力。成都市政府已通过《污水处理特许经营权协议》授予,公司对污水处理服务所产生的出水有优先开发和利用的权利。
(2)自来水资产价格被低估,2011年业绩有望超预期。
我们认为自来水资产价值被低估,2011年业绩有望超预期,主要基于三点分析:首先,自来水公司2007-2009年供水能力为138万吨/日,售水量分别为3.31亿吨、3.60亿吨、3.99亿吨,产能利用率分别为66.6%、72.5%、80.3%。自来水公司2010年5月份以后供水能力为178万吨/日,公司预测2010-2011年的售水量分别为4.30亿吨、4.38亿吨,同比增长7.65%、1.81%,产能利用率分别为67%、68%,我们认为自来水公司产能利用率还有很大提升空间,2011年产能利用率至少能够达到70%。其次,公司公告2009年度、预测期2010-2011年度确认收入的售水平均价格分别为1.44元/吨、1.72元/吨和2.06元/吨,我们认为公司预测2011年平均售水价格偏低,因为2010年6月成都市对水价进行了如下调整:调整后居民自来水价格为1.95元/吨,上涨44.4%;调整后工业、行政事业、经营服务用水自来水价格为2.9元/吨,分别上涨70.6%、52.6%、38.1%;调整后特种行业用水平均自来水价格约为7.6元/吨,上涨约55%。各类用水占总供水的比例大约分别为:居民65%、工业10%、行政事业10%、经营服务10%、特种行业5%,我们估算成都市2011年各类用水的综合水价为2.52元/吨,相比2009年上涨47.7%。最后,我们预计自来水成本将降低10%,净利润率将至少达到25%。自来水成本降低主要原因是2009年度及以前年度,自来水公司的售水成本中包括受成都市人民政府指定向成都通用水务-丸红供水有限公司采购并销售的BOT业务成品水,其购水成本加上输配水环节的成本高于本公司的售水均价,承担了非市场化的亏损。2010年8月8日,自来水公司与成都市人民政府签订补充协议,自2010年1月1日起还原该项BOT购水业务的责任主体为成都市人民政府,由市政府按协议价向本公司售水,降低了本公司转售水的购水成本。
3.投资建议
假设自来水资产注入在2010年完成,我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为16.1亿、18.2亿、20.9亿元,按增发后5.79亿总股本计算,摊薄后EPS分别为0.74元、0.98元和1.21元,对应当前动态PE分别为27X、21X和17X。我们认为自来水资产注入将给公司带来超预期的业绩增长和股东回报率,公司目前估值明显偏低,合理目标价位为30元,股价还有50%的上涨空间,继续维持“推荐”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资2010年3季报点评:业绩符合预期,自来水注入后安全边际高
业绩符合预期,全年预告业绩已经超出原备考盈利预测
前3季度公司实现收入和归属母公司净利分别为4.42亿和1.79亿元(净利为此前预告区间的中枢,占我们全年预测的78%),同比上升5.30%和1.71%,基本EPS0.40元,符合预期;公司预告全年实现净利2.23亿-2.38亿,已经超过此前的备考盈利预测(2.15亿元)。
自来水注入后公司估值处于行业底部,同时水价上涨敏感性高
公司同时公告了自来水资产注入的备考盈利预测,预计2011年实现净利4.75亿元,摊薄后EPS约0.83元/股,略低于我们0.88元/股预测,主要差别可能是兰州TOT项目虽已进入运营,但由于处于运营初期2011年略微有所亏损。即便按备考盈利算,公司PB约3.4,2011年PE水平仅为24.9,均处于行业底部。而参考当初借壳上市,公司实际业绩往往要超出备考盈利预测。同时由于自来水资产拥有管网并且占比大,水价上涨敏感性高。
注入后仍不乏增长动力:未来几年年均复合增长15%-20%
市场较关心注入后公司业绩增速,我们认为未来几年内公司仍不乏增长动力(1)污泥项目和兰州TOT项目逐步进入稳定回报期:假设2012-2014年按5.5%、6%、8%回报算,将分别贡献净利约4950、5400、7200万,每年促进业绩增长约10%,而污泥项目将面临扩建;(2)自来水供应区域从“中心城区”转向“中心城市+二圈层”,二圈层是成都未来10年城市化动力,现有供水量是中心城区的40%,可维持3年年均15%增长,同时根据成都供水计划,未来10年二圈层供水量复合增速可达8%;污水处理量增速理论与自来水同步;(3)根据历史经验和水价长期上涨趋势,我们预计“十二五”后期仍存在较大上涨可能。
维持公司“推荐”评级
只考虑现有污水,暂维持2010-2012年EPS为0.50/0.60/0.68元。自来水注入后业绩增速仍将超越同行,但估值却处于底部且水价上涨敏感性高,增发受阻可能性极小,与日立合作和集团环保资产整合将带来超预期点,维持“推荐”
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资定增预案点评-供排水一体化公司又添新兵
事件:今日兴蓉投资(000598.sz)拟通过非公开发行股票募集资金向控股股东成都市兴蓉集团有限公司收购其下属全资子公司成都市自来水有限责任公司(以下简称“自来水公司”)100%的股权。
研究员：谢军，张媛媛 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:评估价值合理,公司未来前景可期
兴蓉投资非公开发行拟收购标的资产的审计、评估及盈利预测审核工作已全部完成。按照评估和预测结果,本次收购PE 为12.2,PB 为1.17,估值较低,交易价格较为合理。收购完成后,2010 重述每股收益为0.69 元,2011 年预测每股收益为0.89 元,公司协同效应显现,我们维持“强烈推荐”评级,目标价26.7 元。
研究员：彭全刚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:拟实现供排一体化,跨出“三步走”第一步
原有业务2011年保守贡献EPS0.60元
公司现有资产是成都排水公司,2010年业绩预计约0.50元左右(注入时公司预测0.47元,较有保障),预计2011年保守盈利2.76亿,对应EPS0.60元,其中(1)成都当地污水业务自然增长8%左右,合EPS0.54元;(2)兰州TOT项目总投资4.9亿,2011年4月前投入正式运营,按8%投资回报率算2011年可贡献EPS0.06元;(3)污泥项目总投资4亿,2010年年底投产,按8%投资回报率算2011年贡献EPS0.07元。后两者面临项目投产初期回报率较低的风险。
自来水资产若注入并且2011年全年贡献,对应EPS将大幅增长40%以上
拟注入的自来水资产产能178万吨/日,净资产评估值约19亿,公司预测2011年盈利2.3亿。若自来水资产2011年全年贡献,即重组明年年初若实际完成,则2011年注入后净利润为2.76+2.3=5.06亿(2.76亿为原业务净利),总股本为4.6+19.7/16.9=5.77亿股(4.6亿股为原股本,16.9为增发价),对应EPS为5.06/5.77=0.88元,大幅增长40%以上。
除业绩一次性增厚外,公司仍不乏增长动力
市场对此次注入后公司后续增长存在一定质疑。我们认为公司增速高于行业可能性极大,有望维持15%-20%年均增长。主要体现在(1)自来水:当前业务集中在中心城区(第一圈层),内生增速达5%问题不大,现已计划未来几年内向周边4区两县实现趸售(青白江区、龙泉驿区、温江区、新都区、郫县、双流县,即第二圈层),二圈层供水量约为一圈层的40%,该领域的扩张可维持公司3年年均15%增长。(2)污水:成都地区污水业务增速理论上同步于用水增速,此外我们预计自来水重组完成后公司将进一步加快污水异地扩张步伐。(3)污泥:已建规模400吨/日,随着污水处理量的扩张,未来规模存在翻番可能。而与日立工业设备技术的合作也有望于上市公司层面展开。公司“三步走”战略(供排一体化、异地扩张、产业链纵向发展)将持续带来增长动力。
考虑注入后估值处于行业底部,维持“推荐”评级
考虑自来水注入,公司当前股价对应2011年PE水平23.6,处于行业底部(同业2011年PE水平基本都在25倍以上,平均水平可达30倍,见下表Wind一致预期,行业高估值与自身发展及经济发展所处阶段有关)。一方面,我们认为公司较高的技术运营水平将使其在西部地区水务项目扩张中占据优势;另一方面从长远看,公司作为成都市政公用资产的运作平台,存在其他环保资产的整合预期。因此维持公司“推荐”评级,目标价26元。投资风险主要是此次定向增发被否。
研究员：谢达成，徐颖真 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:收购自来水公司,打造供排水一体化水务集团
兴蓉投资拟非公开发行1.4亿股,收购集团自来水公司100%股权。收购完成后,2010重述每股收益为0.8元,2011年预测每股收益为0.88元。按照30倍市盈率计算,目标价24~26.4元。我们看好公司长期发展,给予“强烈推荐”的投资评级。
研究员：彭全刚，侯鹏 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资:注入自来水资产将增厚公司业绩
兴蓉投资(000598)发布了非公开发行股票预案,主要内容如下:本次非公开发行股份数量不超过14000 万股(含14000 万股);发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十,即发行价格不低于16.90 元/股;本次非公开发行股票募集资金将全部用于收购成都市自来水有限责任公司100%的股权。
若非公开性发行股票方案能通过,我们预计公司2010-2011 年营业收入分别为15 和17.7 亿元,EPS 为0.76 和0.85元,对应PE 分别为25.72 和23 倍,目前公司估值相对其他水务上市公司而言略有偏高,随着公司自来水资产注入上市公司以后,公司业绩将得到大幅提升,使得估值水平将有所降低,我们仍然维持“谨慎推荐”评级。
研究员：刘元瑞 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：兴蓉投资定向增发简评:自来水资产注入将大幅提升公司业绩
1.事件.
2010年9月29日,兴蓉投资公告《非公开发行股票预案》:本次非公开发行股份数量不超过14,000万股(含14,000万股),发行价格不低于16.90元/股,募集资金将全部用于收购成都市自来水有限责任公司100%的股权。
2.我们的分析与判断.
我们一直在跟踪研究兴蓉投资,关于公司其它方面的讨论和分析可以参考我们以往的研究报告。
成都市自来水公司目前供水能力为178万吨/日(含六厂B厂40万吨/日的成都通用水务-丸红BOT项目),下属水厂有二厂(约19万吨/日)、五厂(约19万吨/日)、六厂A厂(60万吨/日)、六厂C厂(40万吨/日),其中六厂C厂在2010年5月建成投产,在六厂C厂投产之前,成都市自来水公司2009年底供水能力为138万吨/日,六厂A厂和B厂承担了70%供水任务。目前成都市用水需求量平均每天为140万吨,峰值超过150万吨,我们预计成都市用水量每年至少将以8%的速度增长。
2010年6月成都市对水价进行了调整:两步调整完成后居民自来水价格为1.95元/吨,上涨44.4%;调整后工业、行政事业、经营服务用水自来水价格为2.9元/吨,分别上涨70.6%、52.6%、38.1%;调整后特种行业用水平均自来水价格约为7.6元/吨,上涨约55%。各类用水占总供水的比例分别为:居民65%、工业10%、行政事业10%、经营服务10%、特种行业5%,我们估算成都市2011年各类用水的综合水价为2.52元/吨,相比调价前上涨47.7%。
增发预案披露自来水公司2009年营业收入为8.31亿元,营业利润-33.1万元,营业外收入1.62亿元,净利润1.36亿元。自来水公司2011年盈利预测可以分为两部分:(1)由于水价上涨不改变公司营业成本和费用,2009年138万吨产能的净利润约为2.97亿元,(2)2010年新增40万吨产能的净利润约为5443万元(假设2011年产能利用率为75%,净利润率为20%)。在不考虑政府补贴的情况下,我们预测自来水公司2011年的净利润约为3.51亿元,按照定向增发1.4亿股后公司总股本为6.02亿股,自来水资产注入对公司每股收益的贡献值为0.58元。
以上是我们对公司自来水资产注入的初步盈利预测,更详细的分析可以参考我们后续的深度研究报告。
3.投资建议.
假设公司定向增发方案在2010年底完成,我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、18.2亿、20.9亿元,摊薄后EPS分别为0.53元、1.03元和1.21元,对应当前动态市盈率分别为36X、18X和16X。我们认为自来水资产注入将给公司带来超预期的业绩增长和股东回报率,公司目前估值明显偏低,合理目标价位为30元,股价还有50%的上涨空间,继续维持“推荐”投资评级。
研究员：冯大军 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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