东北制药(000597)_研究报告_财经_新浪网(000597) 研究分析报告|查股网
股票名称：东北制药(000597)
报告标题：东北制药:东山再起还看维生素C
维生素C行业供过于求,亟待整治:我国目前维生素C市场较为混乱,由于08-09年维生素C价格的高企,维生素C生产的进入门槛较低,中小企业纷纷上马维生素C,造成行业产能过剩,超过20万吨。这造成了我国虽然有维生素C强大的生产权但缺乏定价权的现象。如果想让维生素C能够健康发展,国家对维生素C行业的指导管制必不可少。
2012年可能是维生素C价格拐点:从国家出台产业结构调整目录改善维生素过剩产能的政策倾向来看,维生素C行业整合在即,未来行业集中度提升,也将带来维生素C价格的提升。另外,综合量价背离关系以及维生素C价格周期的分析,我们预测维生素C的价格拐点将出现在2012年。
公司业绩拐点还看VC:公司维生素C的销售收入占比在五大家中最高,业绩受到维生素C的价格影响弹性也最大,根据测算,维生素C出口价格每公斤提升1美元将增厚东北制药每股收益约0.4元左右。因此,2012年维生素C价格的拐点也正是公司业绩的拐点。同时,公司在制剂方面的规模投入也将在2012年的业绩中有良好表现。
风险提示:1.维生素C价格大跌的风险;2.行业政策的推出和执行推迟的风险;
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：东北制药:增发搬迁启动,等待VC提价
投资要点
事件:
东北制药发布公告,公司拟非公开发行股票不超过15,000万股,募集资金不超过243,000万元,主要用于细河原料药生产基地的建设。该发行方案尚需获得辽宁省国资委批准,并经公司股东大会审议通过后报中国证监会核准。
点评: 发行概况。公司本次采用非公开发行的形式,向不超过十名特定投资者增发,发行股票数量不超过15,000万股,募集资金不超过243,000万元。2010年,公司曾启动一次公开增发,但由于经营业绩出现较大波动,公司主动撤回。
发行价格。本次非公开发行定价基准日为公司2011年度第一次临时股东大会决议公告日(预计为2011年6月22日)。发行价格为不低于定价基准日前20个交易日的公司股票交易均价的90%。最终发行价格根据竞价结果由公司董事会根据股东大会的授权与本次发行的保荐机构协商确定。
募集资金项目。公司募集资金主要用于细河原料药生产基地的建设,基地建成后,原料药业务实行整体搬迁。募集资金项目有VC 原料药、磷霉素系列产品、左卡尼汀系列等。募投项目投产后,公司维生素C、磷霉素等系列产品将达到FDA 和COS 标准,未来有望进入规范市场,从而提高核心竞争力。
VC 政策,毋庸置疑。VC 原料药是我国具有自主知识产权、拥有国际市场话语权的产品之一。然而由于一些地方政府和企业违规新增VC 产能,导致行业严重产能过剩,企业处于微利的边缘。2011年3月,国家发改委、工信部发出《关于2011年维生素C 生产计划的通知》,并规定了生产计划,全国年限产10万吨;2011年4月,发改委颁布《产业结构调整指导目录》,不仅将维生素C 列入限制类项目的首位,同时又将VC 生产的重要中间体古龙酸列为限制类项目;2011年4月,SFDA 颁发《关于加强维生素C原料药生产许可管理的通知》,规定不得向违规项目形成的维生素C 原料药产能申请颁发《药品生产许可证》。政策之严厉,毋庸置疑。
VC行业有望步入供需平衡的正轨。未来VC行业将面临多重监管,企业的违规成本提高:1)发改委限制新建、扩建中间体古龙酸和维生素C原粉(包括药用、食品用和饲料用、化妆品用),从上游卡断维生素C的原料供给;2)地方政府根据发改委的年度生产计划,整顿不合规的过剩产能;3)药监部门严格控制《药品生产许可证》的更换和发放;4)商务部和海关等根据生产计划,规范出口。在政府部门严厉的政策下,VC行业未来有望步入供需平衡的正轨,企业也会相应受益,获得合理的回报。
VC涨价,指日可待。目前VC价格约为5.6美元/千克,略高于年初5美元/千克的水平。然而,涨价的因素已经显而易见:1)国家对VC行业的严格监管措施逐步到位。我们认为,政策的执行需要一个“软着落”,短期的平静并不意味着政策的虎头蛇尾,我们对政策有信心;2)上游原材料成本推动,VC发酵原料的源头是玉米,玉米价格的上涨也将促使企业提价,以消化成本上涨的压力;3)华北等地区限电,对VC 这种高耗能行业来说,会有较大的影响。从过去看,企业会采取轮流停产检修的方式减少供给,促进价格提升。而据健康网消息,五大巨头中的鲁维最近已经停产检修,有望成为VC涨价的催化剂。(鲁维产能约3万吨,产量约2.4万吨)
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东北制药非公开发行预案点评:VC价格将决定增发成败
东北制药6月4日公布非公开发行预案,拟定向增发不超过1.5亿股,计划募集资金不超过24.3亿元(含发行费用),用于VC原料药异地改造建设、磷霉素系列产品建设工程、左卡尼汀系列产品建设工程、脑复康建设工程、黄连素及中间体胡椒环建设工程和卡前列甲酯建设工程6个项目。
定价基准日为公司2011年度第一次临时股东大会决议公告日(6月21日)。如果增发1.5亿股募资24.3亿元,则增发价应为16.2元,而公司6月3日的收盘价仅为16.09元。由于增发价为不低于定价基准日前20个交易日的交易均价的90%,要达到16.2元的增发价,则交易均价应在18元以上,目前距离定价基准日还有10个交易日,能否成功增发还存在较大的不确定性。
公司曾在去年3月份提出过定向增发方案,但由于VC价格下降,股价也随之大跌,公司在今年3月份撤销了定向增发方案。这次再次提出,主要还是为原料药生产基地整体搬迁建设暨产业升级改造而募集资金,不过募投项目由7个减为6个,募集资金由29.58亿元减为24.3亿元。
本次非公开发行的最大建设项目仍然是VC原料药异地改造建设项目,计划总投资18.15亿元,其中募集资金17.43亿元。建成后,VC原料药产能仍为2.5万吨,但生产线将达到FDA/COS标准,并有望从食品添加剂和饲料添加剂领域进入高附加值的国外医药市场。另外,VC原料药的上游原料山梨醇的产能将新增产能3.18万吨,达到7.68万吨,全部用于公司自产VC原料药。
本次募投项目实施后,黄连素、左卡尼汀系列、脑复康(吡拉西坦)、磷霉素系列四个原料药的产能将达到全球第一,且均达到FDA/COS标准,从而促使公司的原料药产品向中高端全面转型。
投资建议:VC价格在低位盘整已久,再次大幅下跌的可能性较小,如果工信部和国家发改委关于VC原料药的限产政策能得到严格执行,价格有望探底回升。但VC产能远大于需求,限产政策执行效果尚存疑问,VC价格短期内难有大幅上涨动能,因此给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示:VC原料药价格继续下行的风险。
研究员：周思立 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东北制药:限制新增产能,行业进一步向好
发改委发布2011年版产业结构调整指导目录,其中的医药部分将VC原料药的相关规定进一步细化,规定以下为限制类项目:新建、扩建古龙酸和维生素C原粉(包括药用、食品用和饲料用、化妆品用)生产装置。
我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.86元、1.40元和1.49元。随着今年国家规范VC 行业的力度不断加大,行业的景气周期将逐渐确立;且此次发改委再次强调VC 项目的限制类属性, 并提出规范中间体和扩建项目,有望更有效的规范产能。长期来看各地执行环境保护的力度加大,也提高了新项目的投产成本。综合考虑VC 行业的剧烈波动将会得到缓解。维持东北制药28元的目标价和增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东北制药:周期底部,即将回暖
东北制药公布 1季报,公司实现销售收入14.65亿元,同比减少12.49%;归属上市公司股东的净利润844万,同比减少92.53%,EPS0.025元。
点评:公司一季度业绩大幅下滑,在预期之内,因为VC 价格在今年一季度处于本轮周期的最底部。
盈利预测。我们认为随着下游去库存完成,产品价格反弹并维持在高位。预估东北制药2011-2013年EPS 为:1.49/1.88和2.44元,维持“推荐”。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东北制药:VC上涨趋势不减
投资要点
事件:
东北制药发布2011年第一季度业绩预减公告:报告期内,公司预计实现归属上市公司净利润500-1,500万元,同比下降80%-100%,一季度EPS约0.01-0.05元。
点评:
维生素C价格低迷,影响业绩。报告期内,公司主要产品维生素C的出口价格约为5.5美元/千克,处于低位;而2009年1季度出口价格约为9美元/千克。VC价格低迷,影响了公司的利润水平。
行业有望加速复苏。最近国家有关部门发放了2011年维生素C生产计划的通知,内容涉及VC行业合规产能的审定标准,年度生产计划安排,以及行业发展监管等。我们认为,国家加大对VC行业的调控,必将结束目前产能过剩、竞争无序的局面,VC行业有望加速复苏。
政策执行力度有望超过市场预期。VC行业严重产能过剩,已被列入需要整顿的典型,有关部门高度重视。此外,在行业监管方面还涉及农业、质检以及药监部门加强VC行业生产许可证管理。我们认为,VC行业未来将面临三重监管:1)地方政府根据生产计划整顿过剩产能;2)农业、质检和药监部门严格控制生产许可证的更换和发放;3)医保商会等根据生产计划,规范出口。VC行业未来有望和VE和VA一样,成为稳定而又盈利的行业。而前几次规章主要是由医保商会发起签订,属于行业内自律性的文件。一旦有人违规,就会引发“多米诺骨牌”效应,规章自然就会失去效力,所以执行力度往往不大。
VC价格上涨趋势不减。VC的出口价格年初约5美元,目前约为6美元,价格反弹不明显。主要原因是:1)我国出口的VC65-70%面向国外经销商,经销商在2011年1月份囤积了部分库存2)不合规的企业有政策预期,赶在政策实行之前抓紧时间大举出口,所以供给空前变多,这也不利于企业提价。然而,据经销商的信息,提价已经在酝酿:1)目前大部分合规企业停止报价出口,也拒绝给国内经销商发货;2)小企业的库存已基本消化完毕,没有安排下个月的生产计划。3)有部分合规企业的报价为7.2美元/千克,远高于年初5美元/千克。提价正在开始!也许会有人质疑:这次行业整顿主要针对VC原粉,并不涉及VC制剂,被限产的企业可以转做VC制剂出口,所以不合规的企业仍然可以生产、出口。理论上有道理,但是VC主要销往欧美规范市场,向规范市场出口制剂谈何容易?华海、海正甚至恒瑞一直在制剂出口的道路上摸索,但进展仍然不尽如人意,那些不合规的原料药企业又怎能轻易跨过规范市场认证的大门?我们认为,随着政策的实施,VC行业必将重新洗牌,行业复苏指日可待,合规的企业一定会沐浴在政策的春风里,从而给投资者带来丰厚的回报。2010年,市场让大家记住了稀土和氟矿;2011年,市场也会让你记住两个字——VC!
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东北制药:业绩处于谷底有望迎来反弹
事件
公司发布一季度业绩预减公告
一季度因公司主导产品维生素C 价格同比大幅度下降,能源、原材料等价格同比上升,导致一季度公司业绩同比下降80%-100%。预计EPS 约0.01-0.05元。
简评
VC价格跌入谷底拉低公司业绩
公司作为VC 五大家族成员之一,主要利润来自VC 原料药出口; 2010年VC 价格跳水,从一季度的9美元/千克降至四季度的5美元左右,公司业绩随之降至近年低点。11年一季度VC 价格止跌,公司稍有盈利,处于弹性较大位置。
VC价格和公司业绩均有触底反弹趋势
2011年3月底出台的VC 生产计划将全国生产总量限制在10万吨,市场供需关系将回到五大家族主导市场的局面,价格也可能回到09年水平。综合考虑政策落实周期和下游囤货因素,我们预计可能的价格拐点将在11年四季度出现。东北制药的业绩也将迅速回升。
根据上述预测,我们预计公司2011-2013年的EPS 分别为0.86元、1.40元和1.49元。公司正处于历史谷底,新一轮的行业景气周期日趋明朗,将促使业绩反弹;每年的VC 长单价格波动、几大主要公司夏秋停产检修等事件都是可能的转折点。目标价28元,给予增持评级。
研究员：罗樨 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：东北制药:加强行业监管可能推动VC价格上涨
我们的主要观点
东北制药的业绩主要由VC来支撑,根据测算,VC价格每变化1元/公斤,则公司业绩变化4分5左右。我们认为目前VC价格处于今年低位,在本年中后期,VC价格将出现上升趋势,因此我们认为公司业绩将随VC价格上涨而明显上行,给予公司“买入”的投资评级,建议投资者关注。
VC价格有望启动
一些地方政府和企业违规审批和建设新增VC原料药产能项目导致我国VC行业产能过剩严重,加强行业监管势在必行。依照发改委对VC行业的管理规定,在加强监管后将使全行业VC产能大幅度下降,使产能供给基本与市场需求向吻合的水平,我们判断今年下半年VC价格上涨的概率很大。
制剂板块稳定发展,应收账款明显下降
公司制剂业务目前处于高增长阶段,主要产品以整肠生、珍稀渭、卡孕栓、可非等为主,是公司未来重要的盈利增长点,磷霉素也很有看点。公司应收账款从09的7亿元下降为10年的5.47亿元,特别是3年以上账龄的应收账款大大减少。
盈利预测与投资评级
我们预测公司2011-2013年若VC均价达到65元/公斤、75元/公斤、80元/公斤,公司销售量在2万吨左右,则可以实现业绩为1.7元、2.35元和2.91元。我们给予公司“买入”的投资评级,建议投资者关注。
风险提示
VC价格出现变化的时点和幅度给公司业绩增加很大不确定性。
研究员：杨挺 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：东北制药:VC行业复苏在即
投资要点
最近我们调研了东北制药,并于管,作了充分的交流。我们认为,东北制药作为国内维生素C“五大家族”之一的重要成员,未来有望受益于行业的复苏从而改善经营业绩,而配额制出口以及VC 行业准入条件将加速行业的复苏。公司拟募集资金异地改造,新建张士制剂生产基地和细和原料药基地,未来有望提升公司的盈利水平。
维生素C是公司核心业务。东北制药是国内最早生产维生素C 的企业,公司产能2.5万吨,与石药、华北、江山、鲁维同誉为“VC 五大家族”。2010年,公司实际生产维生素约2.3万吨,其中出口1.9万吨。
成也VC,败也VC。维生素原料药存在较强的周期性,公司经营业绩也随着维生素的价格时起彼伏。2008和2009年,行业一片景气,公司仅凭维生素C 业务囊括利润近10个亿,赚得可谓盘满钵满。然而2010年,由于维生C 素价格大幅下滑,公司业绩也不容乐观。我们估算当年维生素业务收入约为11亿,毛利2.5亿,所以2010年EPS 仅为0.16,同比下降88.81%。
制剂业务稳中有升。尽管公司2010年业绩欠佳,但制剂业务却稳中有升,同比增长约20%,毛利率超过50%。我们推测主导产品磷霉素实现收入超过3个亿;麻醉药杜冷丁销售过亿;一类新药整肠生销售过亿。目前公司已经整合分公司的销售团队,组建统一的销售公司,以集中资源做大重点品种。公司对整肠生寄以厚望,是销售公司未来重点攻克的品种。
募集资金,异地改造。根据沈阳市的安排,东北制药生产基地需要搬迁,重新建造张士制剂生产基地和细河原料药生产基地。目前张士制剂生产基地已整体完成GMP 认证,实现完全投产,成为国内最大的单体制剂生产厂区之一;由于缺乏资金,细河原料药生产基地建设(含维生素C)尚未开工。2010年公司拟公开增发,募集资金完成改造项目,但由于业绩出现大幅下滑,公开增发被撤。我们预测2011年公司有望重启增发事宜,融资完成原料药搬迁工作,提升公司盈利水平。
VC行业复苏在即。维生素C 是中国拥有自主知识产权和定价权的品种,由于2008和2009年市场景气,企业扩建产能,小企业也加入行业,导致2010年价格大幅下滑。我们认为,目前维生素行业正在复苏:1)2011年1月,中国出口维生素C 达到1.22万吨,同比增长45.1%,环比增长了20.1%;2月份出口达到了8300吨,同比增长近5%,终端正在囤积库存;2)维生素价格正在反弹, 2010年底为$5/kg,目前$6/kg,价格逐渐上升;3)生产企业停止签订出口长单,有涨价的预期;4)部分小企业已经停产,如牡丹江高科、山东润鑫、内蒙古同联等。种种迹象表明,维生素行业正在复苏。配额制出口、维生素C 行业准入条件等行业政策,将加速行业复苏的进程,并有望减小行业的波动性。未来维生素C 也有望如VA 和VE一样,保持稳定且高额的利润。
盈利预测。东北制药业绩弹性较大,我们预计 VC 每上涨1元/kg,公司的EPS 增加约0.04元。假设2011-2013年VC的价格为60、65和70元/公斤(不含税),对应EPS分别为1.52、1.90和2.49元,维持推荐评级。
研究员：王晞 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东北制药:2010年业绩下滑,VC价格回暖是未来看点
预计公司11、12年实现每股收益为1.58元和2.12元,以3月15日收盘价20.19元计算,动态市盈率分别为12.78倍和9.52倍。同行业可比上市公司11年、12年平均动态市盈率为17.51倍和13.37倍。公司目前的估值水平低于行业平均水平,并且公司主营VC产品正处于复苏的上升通道,制剂业务发展迅速,我们依然维持公司“跑赢大市”的评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：东北制药:原料药前景堪忧,制剂业务是未来亮点
2010 年半年报显示,公司实现营业收入31.43 亿元,同比增长15.24%;营业利润2.17 亿元,同比下降45.40%;归属于母公司所有者净利润1.71 亿元,同比下降45.98%;摊薄后每股收益0.51 元。
综合毛利率大幅下滑、期间费用率相对稳定。报告期内公司综合毛利率为23.85%,同比减少10.16个百分点。分产品看,原料药毛利率同比减少20.09个百分点至28.71%;制剂药毛利率同比减少7.49个百分点至16.85%,两者毛利率均大幅降低导致公司综合毛利率下滑。2010年1-6月,公司期间费用率为15.96%,同比减少0.63个百分点。其中销售费用率同比减少1.26个百分点至6.90%;管理费用率同比上升1.04个百分点至7.13%,财务费用率同比减少0.40个百分点至1.93%。我们认为综合毛利率的大幅下滑是导致公司营业收入同比增长而营业利润同比大幅下滑的直接原因。
上半年VC行业整体低迷,传统支柱原料药业务前景堪忧。
公司原料药以VC业务为主,目前我国已有和在建VC产能总和达20万吨左右,远远超过全球总需求10余万吨的规模,产能过剩问题日益突出,VC价格直线下滑。2010年1-6月VC国内平均价格同比下降40.44%至68.83元/Kg;出口平均价格同比下降21.48%至8.49美元/Kg。8月份以来,国内VC国内报价降至36元/Kg,出口报价降至4.5美元/Kg,均为三年来最低点,公司作为国内VC龙头企业之一,受VC市场整体低迷影响严重,原料药毛利率同比减少了20.09个百分点。我们认为随着国内VC产能的不断释放,如国家没有相关政策出台,产能过剩问题无法在短期内得到扭转,目前VC市场价格已经接近成本,国内VC市场格局恐将面临重新洗牌。
制剂业务是公司未来的利润增长点。公司目前处于产品结构转型期,盈利重点逐渐由原料药向制剂过渡,以解决VC原料药产品周期性波动影响。公司制剂业务目前处于高增长阶段,主要产品以整肠生、珍稀渭、卡孕栓、可非等为主,是公司未来重要的盈利增长点。报告期内,公司制剂药营业收入同比增长65.84%至2.47亿元,但毛利率偏低,仅为16.85%,主要原因是制剂营销市场前期开发投入较大所致,我们认为随着市场开发的不断深入,公司制剂业务盈利水平会稳步提高。
盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为1.00元、1.32元和1.58元,对应前一交易日17.52元的收盘价,动态市盈率分别为18倍、13倍和11倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。VC行业因新产能不断释放导致产能过剩问题日趋严重,市场格局变化存在一定的不确定性。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东北制药季报点评:维生素C 价格低迷,业绩下滑
2010 年第1 季度,东北制药实现销售收入16.74 亿元,同比增长19.89%,营业利润1.45 亿元,同比下降29.51%,属于母公司的净利润1.13 亿元,同比下降26.75%,每股收益0.34 元。
2010 年开始,维生素C 的价格出现下跌,2009 年第1 季度的均价为88 元,2010 年已经下降到75 元左右,下降了15%,是东北制药一季度业绩下滑的主要原因;我们预计 1 季度工业的销售收入为7.7 亿元,同比增长10%左右,商业销售收入9 亿元,同比增长30%,维生素C 的毛利率下降,整体毛利率大幅下降了12.4 个百分点。
公司的销售费用下降了 26.70%,管理费用增长了22.44%,由于2009 年发行了债券,因此财务费用反而增长了21.41%。
由于公司商业销售收入增长较快,因此应收账款大幅增加了2亿元,其他资产项目变动不大,公司在1 季度归还了3 亿元的贷款,资产负债率下降2 个百分点,由于应收款增加,公司的经营性现金流只有4300 万元,远低于2009 年同期的水平。
在经历了 2 年的好时光以后,东北制药重新面临价格下降的局面,公司继续加大对制剂产品的推广力度,把各个分公司设立为子公司,以便于考核和激励,但是制剂短期内尚不能充分弥补维生素C 价格下降对公司业绩的影响。
公司重新提出融资计划,20 亿的融资额对公司的股价有负面的影响。
公司目前正在转型的过程中,制剂的发展和管理的改进从长期来看能够抵销维生素利润率下降的负面影响,目前公司的市盈率15 倍,市销率2.2 倍,市净率3.74 倍,在医药股中都处于较低的水平,因此维持对公司谨慎推荐的投资评级,维持2010 年和2011 年1.55 元和1.62 元的业绩预测。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东北制药年报点评:业绩低于预期,推出巨额融资计划
2009 年,公司实现销售收入50.94 亿元,同比增长10.49%,实现营业利润5.32 亿元,同比增长7.57%,实现利润总额5.84 亿元,增长16.95%,实现属于母公司的净利润4.76 亿元,同比增长33%,每股收益1.43 元,低于我们1.62 元的预期,主要是期间费用大增。
维生素 C 在内的原料药实现销售收入19.86 亿元,同比下降2.48%,其中维生素C 全年的出口均价在10 美元以上,预计实现销售收入14 亿元,同比略有下降,其它原料药实现销售收入接近6 亿元,制剂行业成为公司的亮点,2009 年实现销售收入近10 亿元,同比增长25%以上,商业部分继续突飞猛进,2009 年实现销售额超过20亿元,同比增长超过40%。
由于公司在 2009 年四季度进行制剂方面的营销改革,因此销售费用增长了34%,管理费用也因为工资上涨等因素增长了17.5%,影响了公司的利润。
公司在继续为后续的搬迁工作做准备,现金和贷款都大幅增加,较好的现金流给公司搬迁带来底气。
公司推出了公开发行 1.5 亿股,融资30 亿元的计划,用于公司的搬迁,可能会对公司的股价产生较大的负面影响。
大幅下调公司 2010 年和2011 年的盈利预测到1.55 元和1.62 元,公司在融资上的不确定性会对公司的股价产生短线的冲击,但是公司目前的估值水平还是有一定的吸引力,维持对公司谨慎推荐的评级。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东北制药:东北制药集团股份有限公司对全资企业增资点评
1、对东北制药集团沈阳第一制药有限公司的增资:公司以2009 年8 月31 日经审计的净资产3,459.69 万元和现金4,540.31 万元作为对东北制药集团沈阳第一制药有限公司出资,增资后注册资本为8,000 万元。
2、对东北制药集团供销有限公司的增资:公司以2009年8月31日经审计的净资产-4,300.26万元和现金14,300.26万元作为对东北制药集团供销有限公司出资,增资后注册资本为10,000 万元。
3、增资对上市公司影响本次增资的资金来源为本公司净资产及自有资金。本次增资的主要目的是为了规范运作上市公司的组织结构体系,建立产权清晰的公司制企业。此次对下属两家全资企业更名并进行注册资本的调整,是建立产权清晰的母子公司体制的需要,是规范上市公司运作的需要。
在改善子公司资产负债结构的同时,可促使各子公司稳健快速发展。
使其盈利能力增强。目前,国外DSM、BASF 已逐步退出VC 生产,由国内东北制药等四大巨头向全球供货的新产业格局已经基本形成,VC 供给由严重过剩转变为供需平衡,价格主导能力逐渐增强,使得今年以来VC 价格持续稳定在高位。公司其他原料药产品在所在领域竞争力极强。公司制剂业务的持续平稳发展,这是公司从品种分工到渠道分工的营销模式改革的结果。
公司的商业以东北大药房连锁药店为核心,由于整体规模并不大,对公司的经营与利润影响较小,但能够发挥终端的作用,给公司制剂产品销售将带来较好的协同效应;预计2009、2010、2011年的EPS分别为1.67元、1.91元和2.10元,对应的PE分别为16.1倍、14.0倍和12.8倍,公司具备积极的投资价值,给予“推荐”的投资评级。
研究员：刘晓明 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：东北制药:制剂业务的发展有待观察
公司延续了“做大制剂、做精原料药、做强商业”的发展思路,随着公司张士制剂厂区的投入使用以及公司制剂营销系统的重构,公司在制剂发展上已经构建了良好的平台,如果公司能够实现在制剂上的发展战略,则能够弥补未来维生素C 价格可能调整所带来的业绩损失。
最近国内有多家企业进行了维生素 C 的复产和扩建,据发改委调研得到的信息,未来维生素C 的产能可能达到18-20 万元,维生素C 未来的价格有下调的压力,东北制药在维生素C 领域拥有稳定客户资源,可以减少价格下降的损失。
公司在制剂业务的发展已经逐步开展,新的制剂厂房达到了cGMP 的标准,产能超过100 亿片/支,为公司未来制剂业务的发展提供足够的产能,公司重组了销售队伍,组建了销售公司,公司制剂业务的发展还是要看公司的销售能力。
预计公司 2009 年-2011 年每股收益为1.62 元、1.89 元和2.02 元,目前的股价有所低估,但是由于维生素C价格和公司制剂业务的发展有一定的不确定性,因此维持谨慎推荐的评级,关注公司制剂业务的发展状况。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东北制药调研报告:制剂业务明年或有快速增长
2009 年11 月,我们前往东北制药实地调研,与董秘吕林全进行了交流,主要为了解VC 停产和复产情况、价格预测和营销改革的效果。通过调研,我们认为公司2010 年业绩可能出现较大增长。
研究员：孙伟娜，梁雪丹 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：东北制药:期待来年再丰收
2009年三季报显示,公司前三季度实现主营业务收入39.54亿元,同比上升11%;利润总额5.32亿元,同比上升24.8%;归属于母公司净利润4.35亿元,同比增长64.4%;摊薄EPS1.3元。
VC进入景气周期,公司利润大幅增长。东北制药是我国VC生产的“四大家族”之一,年产能约2.5万吨,市场份额约20%。
VC在经过长期的价格战后,产业格局开始进入稳定阶段,各家“寡头”之间经营策略的配合愈发默契。今年以来,VC终端价格格外平稳,牢牢维持在90元/千克左右的高位。而2005-2006年价格战正酣的时候,VC的最高价从来没有超过50元/千克。我们预计公司上半年VC产品的出厂均价在75元/千克左右,毛利率大约55%,为公司贡献近50%的毛利。我们预计VC价格将在较长的一段时间内维持在相对高位,并且产品销量将进一步提高。理由有三:一、产业格局已经形成稳定的局面,产能基本掌握在国内几个大的生产商手里,各家在经历了前几年的价格战后,开始意识到和则共赢,斗则俱损。在需求较为稳定的时候,国内主要厂商配合默契,限量保价。二、需求多元化,需求量未受金融危机大的影响。VC的下游除了饲料外,还有饮料和医药保健品。需求的多样性使得VC的景气度未有明显的下降。三、国家相关政策扶持。
VC从2009年1月1日起开始实行出口许可证制度,另外,严格的环保政策也为新的市场进入者设置了较高的门槛,产能扩张已经不象上世纪九十年代一样容易了。
制剂业务和VC深加工项目为公司未来增添新的发展动力。公司从品种分工向渠道分工的营销模式变革初见成效。这种转型将在年内彻底完成,将于2010年发挥更大的作用。我们看好公司的“做大制剂”的战略转型,同时公司是东北最大的制药企业之一,将受益于振兴东北老工业基地的政策,公司也是全国重要的普药生产企业,也将在新医改政策的实施过程中得到利好。
健康的财务使公司轻装上阵。从利润表可以看到,公司的资产减值损失仅为5869万元,比去年同期的1.84亿元减少了近70%,从环比数据来看,二季度资产减值损失仅为369万元。
公司自今年2月份改变坏账准备计提比例后,三年账龄的坏账全部计提完毕,财务健康度已经大大提高。另外,公司正发行6亿元公司债,公司的债务结构将大大优化,减轻公司短期偿债压力,降低融资成本,减少财务费用。
2010年VC价格预判:目前的时点一般为来年VC长单签订的时点,长单价格的高低不仅直接影响公司明年的收入利润情况,也间接地影响整个VC市场的现货价格走势。我们认为VC现今的供求格局不会很快改变,VC的主导价格仍将保持在相对高位。预计明年的长单价格会比今年略降,大概在9-10美元,但这不会从根本上影响公司来年的盈利情况,我们期待公司明年再次迎来丰收年。
盈利预测与评级: 我们维持对公司2009-2011年的盈利预测EPS为1.97元、2.26元和2.51元,对应动态PE分别为14倍、12倍和11倍,估值优势较为明显,增长潜力较大,维持“增持”投资评级。
风险提示:(1)VC新产能进入导致价格下降的风险。(2)公司债券不能如期发行导致财务状况改善有限的风险。(3)大盘的系统性风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：东北制药：维生素C 的美好时光
2008年，公司共实现营业收入46亿元，同比增长24.38%，营业利润4.95亿元，增长3.85倍，利润总额5亿元，增长2.79倍，属于母公司净利润3.58亿元，增长6.53倍，最新股本摊薄后的每股收益1.07元，基本符合我们的预期。
公司的业绩增长主要来自于维生素C 价格上涨，维生素C 全年销售收入13-14亿元，毛利率在60%以上，贡献了8亿元的毛利，另外公司的制剂业务也取得了不错的发展，销售收入增长15%以上，毛利润增长20%。
公司费用的大幅增加部分是来自于公司合并范围变化带来的增加，部分是在公司在盈利好的年份多计提了费用，公司在2008年完全计提了3年以上的应收款和其他应收款，卸下了多年的不良资产包袱。
公司的资产质量回升，资产负债率下降到60%左右，应收账款周转率和存货周转率都高于行业平均水平。
2009年维生素C 的价格还将维持在高位，但是高利润下产业资本进入的意愿极为强烈，国家对产业的控制力还有待观测，同时我们也要看到东北制药制剂业务的快速发展。
预计2009年和2010年公司的每股收益为1.72元和1.58元，其中维生素C 贡献1.2元和0.95元的收益；维持谨慎推荐的投资评级。
研究员：宋晗 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：东北制药-X牛？C牛！
投资公司最重要的理由在于：公司核心业务——VC 的盈利模式发生变化。VC 产业联盟的出现，带来定价权向供方转移，公司VC 业务不再象过去那样面临价格大幅波动风险，由此带来：利润的增长以及估值水平的提高。
垄断壁垒的高低决定了利润率的高低。VC 的两步发酵法是中国的独有技术，且禁止出口，而工艺的know how 使得其他国家很难模仿；发改委不再许可VC 新项目投产；在政府协调下，国内VC 企业达成事实上的定价同盟，出口有配额限制；中国企业占据全球80％以上的份额，具有定价能力。
VC 下游主要是食品、医药用途，相对来说需求较为刚性。即使在经济危机背景下，下游需求并未出现明显减少，2008年末的出口量减少仅仅是下游去库存的结果。
公司制药业务增长很快。一类新药整肠生可能进入基本药物目录，市场容量有望翻番；精麻产品自然增长率在20％左右；磷霉素钠作为基本药物，仍然有增长空间。
公司2008年处理完历史坏帐，资产质量大幅提高。
业绩预期。2008年公司EPS 为1.28元，我们预计09-10年EPS 为2.41元（VC 业务2元，制药0.41元）和2.76元。VC 即使按10倍PE，制药按20-25倍PE 估值，则公司合理估值在28-30元，调高至“强烈推荐”评级。
研究员：李劲松，王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：东北制药：业绩仍将高速增长，股价明显低估
投资要点： 近期我们与机构投资者一起参加了东北制药的股东大会，并且就公司的产品前景和未来的发展规划和管理层进行了沟通。
原料药业务好于预期 VC 的价格较去年明显上涨。公司的原料药业务主要是维生素C，产能达到了2.5万吨，是全球最大的生产企业之一；年生产VC 量达到2~2.2万吨。今年的VC 签约的价格约为9～13美金/kg，与此前我们的判断一致，远高于去年同期的6～7美金/kg。同时公司反映现有的长单签约情况已经达到了年产量的60～70％，好于我们此前的40～60%的估计。
国际环境变化催生VC 价格高涨。维生素C 属于技术、资金密集型行业。在国内的技术取得突破后，国际生产出现了向中国不断转移的趋势。目前国内的5家VC 生产企业已经控制了国际市场超过85％的市场。强势的生产地位催生了定价权向国内企业转移的过程，因此导致了VC 出现罕见的长周期景气。我们预计VC 的景气在2009年仍将持续。（详细请参见：VC 的行业报告《冬天里的一把火》《早春三月》） 竞争壁垒提高导致了行业竞争减少。国内VC 生产的壁垒包括了政策壁垒、技术壁垒、资金壁垒等多方面的因素。政策面是发改委限制VC 投资，避免了新进入者蜂拥而入的局面。技术壁垒则是现有的生产企业经过多年的磨合已经将生产线调整到了最佳状态，达到了成本的最优。资金壁垒是随着环保标准的提高和建设成本的上升，新进入者的需要投入7～8亿才能建设成万吨级符合环保标准的生产设施。
公司认为现有的定价机制仍将持续。
未来VC 深加工将提升附加值。借助在VC 原料药上的优势，公司现在逐步延长产品线，现已建成8000吨的VC 深加工生产线。产品将包括VC 包衣片等，一方面提高产品附加值，另一方面也提高公司抵御产品价格波动的风险。
研究员：李劲松，王唏 所属机构：兴业证券股份有限公司
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