古井贡酒(000596)_研究报告_财经_新浪网(000596) 研究分析报告|查股网
股票名称：古井贡酒(000596)
报告标题：古井贡酒:分享次高端、中高端白酒的消费升级,建议买入
事件:古井贡酒6月24日中报预增150%,净利润约2.68亿元,EPS1.142元。
投资评级与估值:上调盈利预测,不考虑增发摊薄,预计古井贡酒11-13年EPS分别为2.418、3.680和5.222元,同比增长81%、52%和42%,定向增发2000万股完成后11-13年全面摊薄EPS为2.228、3.391和4.813元,对应A股11-13PE34.6、22.7和16.0倍,对应B股11-13PE20、13和9倍。和洋河股份、山西汾酒类似,古井贡酒未来三年仍将明显受益于次高端、中高端白酒的消费升级以及省外市场的拓展。为了表示对“洋汾古”为代表的次高端白酒未来成长性的坚定看好,我们上调古井贡酒评级至买入,同时维持古井贡B买入评级。古井贡酒年内高点目标价100元,对应11PE45倍12PE30倍。
有别于大众的认识:1、受益于行业结构升级,老名酒开始复兴。(1)古井作为老八大名酒,有品牌基因,价格定位于中档,受益于次高端、中高端白酒的消费升级。(2)安徽作为古井的大本营,正处于经济快速发展阶段,但由于本省名酒众多致使竞争激烈,利润率偏低。(3)公司人事变动后,管理层渐趋稳定。2、年份原浆的推出适应消费升级的趋势,大获成功,也帮助古井恢复活力。年份原浆于08年推出,短短两年内实现销售收入7.4亿元,产品运用年份概念,定价次高端、中高端,凭借品牌优势和价位优势打败口子窖。
公司后期采取聚焦产品、重点突破的战略有助于继续发挥年份原浆的产品力,带动公司影响力不断扩大。3、营销改革逐步推进,全国化战略任重道远。公司进行了以下营销改革措施:(1)“三盘互动”(酒店、团购、流通渠道)同时运作,省内实现分产品、分渠道销售有序进行;(2)加大营销投入,通过“品鉴会”等体验式营销方式进行促销,效果较好;(3)在战略布局上,以安徽为核心,渠道基本覆盖到县,力争在本省市场份额从10%左右扩大到30%,外省则主攻“豫冀鲁苏浙”,以复制安徽本省成功模式的方式向外扩展。
公司在短期收获了明显的效果,这也再一次印证次高端、中高端白酒要依靠营销取胜。然而长期,我们认为要取得全国化战略的成功还是要依赖于机制、营销管理能力和团队执行力。4、此次拟增发拟募集资金12.26亿元,用于优质基酒项目保障产能,省内渠道建设和广告投入(两年拟投入3.7亿元电视广告),预计11-13年公司销售费用都将维持高位。
股价表现的催化剂:年份原浆热销;预期未来为了改善流动性而送股。
核心假定的风险:年份的概念有一定风险;机制上和先进同行相比仍有欠缺(江苏的洋河、安徽的宣酒、口子激励机制都优于古井);安徽市场竞争激烈。
研究员：童驯 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:中报预增150%,持续增长可期
主要观点
1、 盈利超预期:古井贡酒发布业绩预告,公司1-6月份净利润约2.68亿元, 同比增长150%,基本每股收益约1.15元,同比增长150%,再次超市场预期。
2、 省内销售额大幅增长:经过主导产品的调整和一系列创新营销模式的导入,2010年古井省内市场的销售开始生根,建立起合肥、安庆、淮南、芜湖等几个重点市场;而今年省内市场全面开花,部分重点市场销售已超去年全年销售额,预计省内会有7个以上的地级市销售过亿,维持去年的业绩增长速度。省内市场的成功会为古井提供资金、运作模式、人才,为省外市场发展奠定基础。
3、 产品结构的提升助推净利润大幅增长:年份原浆2010年销售7.4亿,占公司总体销售收入的43%,今年预计销售占比在55%左右,在年份原浆产品结构里8年原浆以上价位产品占比超过30%,而最低价位的献礼版原浆占比下降,销售结构的提升带来利润率的大幅上升。
4、 增发为古井业绩高成长提供动力:公司增发A股股票2000万股,计划募集资金不超过13亿元,募集的资金将用于优质基酒酿造技改,营销网络,品牌传播等;目前公司在张集征地约一千亩新建工业园区,扩大产能,并计划将公司总部迁到新园区,这一计划将为古井100亿的目标提供产能和服务基础保障,同时公司目前重点打造省外市场,募集资金用于营销网络和品牌传播将大力促进古井在省外重点市场的拓展,为明年和后年的市场高速发展打下坚实基础。
5、 省外市场重点布局,未来发展可期:古井今年对组织结构进行了调整和布局:在郑州、北京、深圳等地直营中心,全国设十几个运营中心,从安徽省内的成熟市场选派人员到省外重点市场任职,使安徽成功可以复制;并且开始重点打造苏鲁豫浙冀几个古井市场基础比较好的区域,预计明年省外市场开始进入业绩爆发期,由于省外由于去年销售基数较低,今年同样会贡献较高的增长率。
6、 业绩盈利预测(不考虑增发摊薄):我们给予11年EPS 2.75元,12年和13年EPS 4.11元和5.43元的业绩预测,对应PE分别为26.36倍、17.64倍、13.35倍。维持“强烈推荐”评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：古井贡酒:增发助推古井重回徽酒之巅
投资要点
事项:今日,公司公告称收到证监会批复,核准公司非公开发行A股股票。
按公司计划,公司将非公开发行A股股票不超过2000万股(含本数),发行价不低于66.51元/股,计划募集资金不超过13亿元,用于投资优质基酒酿造技改、基酒勾储、营销网络、品牌传播等用途。
生产项目建设将为公司长期快速发展奠定基础。优质基酒酿造技改项目将8000吨普通基酒产能转化为8000吨优质基酒产能。基酒勾储、灌装中心及配套设施建设项目将新增50000吨的基酒勾储能力和50000吨的成品酒灌装能力。上述项目完成后将有效缓解公司主要生产环节的压力,初步预计年均新增利润总额4亿以上。
营销网络建设提升省内渠道的“量”和“质”。2010年省内销售占公司收入50%以上,在省内市场占有率仅15%,预计市场份额具备翻倍能力。营销网络建设项目拟募集资金2.75亿元,计划在安徽省增加102个营销网点。
该项目既提高省内网点覆盖率,又按照“体验馆”、“旗舰店”、“专卖店”三个层次打造品牌展示平台和消费体验平台,进而带动销量增加和结构升级。
品牌传播项目将使公司品牌影响力在省内外市场快速复苏。媒体广告对白酒品牌的宣传推动作用非常显著。2006~2010午,白酒行业在电视媒体的广告投入连续四年增长率超过20%。名酒企业在媒体的巨额投入直接拉动了销售规模的增长。据公司公告,公司拟募集资金1.7亿元,加之公司自有资金投入,未来两年公司计划投入6.5亿元用于各类广告投入。
年份原浆放量与升级,2011年销售占比有望超过50%。年份原浆经过近三年的市场培育,己进入成长期,2010年收入同比增长208%。2011年,年份原浆主打产品从献礼版、5年版升级到5年版、8年版。我们预计201 1年年份原浆系列产品销售占比将超过50%。
风险提示。宏观经济波动,醉驾从严对白酒销量的影响。
目标价106. 20元,维持“增持”评级。我们预计公司2011~13年EPS摊薄后分别为2.36/3.51/5.16元(2010年EPS摊薄后为1.23元),未来三年复合增长率为45%,鉴于公司仍处在高成长期,给予目标价106.20元,维持“增持”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:省内区域深耕带动销量快速上升
事项
近期,我们对古井贡酒进行了调研,就公司经营情况进行了交流。
主要观点
1.省内区域市场深耕带动11年销售快速增长:省内重点市场任务完成情况超预期,延续2010年销售势头,保持高速增长态势。
2.省外重点市场增长率大幅提高:除安徽省内市场外,今年重点运作河南、山东、河北区域,在历经两年的市场盘整期后,由于市场销售基数较小,今年销售会出现高增长率,我们预计省外市场2012年将会是业绩爆发期。
3.产品结构大幅改观,高档酒提升利润,中档酒将进入高速增长期:年份原浆作为主导产品,销售占比已经突破50%,带来利润率的不断提升;花系淡雅作为中档战略产品步入市场推广第二年,预计今年会贡献公司整体15%的销量,明年开始进入高速增长期。
4.组织结构调整带动市场管理的精细化和成熟营销模式的推广复制:公司对营销组织结构进一步调整,分设九大运营中心和四大直销公司,并从营销模式运作成熟的安徽市场选派人员赴省外重点市场任职,组织和模式的推广将成为古井贡酒未来业绩增长的保障。
5.我们认为古井贡酒未来三年的发展重点来自省内区域市场的深耕、省外区域市场扩展、中高价位产品结构提升和中低价位产品的全国推广;业绩将会保持高速增长的态势。我们给予11年EPS2.75元,12年和13年EPS4.11元和5.43元的业绩预测,对应PE分别为29.64倍、19.83倍、15倍。首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示
省内市场竞争环境激烈导致市场销售下滑;省外市场面临当地市场的阻击推广不力
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：古井贡酒2011年1季报点评:古井原浆继续推动业绩高增长
古井贡酒2011年1季度实现每股收益0.71元,同比增长121.88%,符合我们的预期。公司2011年1季度实现营业收入9.41亿元,同比增长66.19%;实现营业利润2.19亿元,同比增长120.78%;实现归属于母公司净利润1.67亿元,同比增长122.04%,每股收益0.71元,符合我们之前的预期。
古井贡年份原浆系列的持续旺销推动收入大幅增长。公司自09年推出针对中高档白酒市场的产品古井贡年份原浆系列获得市场认可,实现销售的大幅增长,2010年实现200%的收入增速。今年1季度该产品持续旺销,去年底新推出该系列的高档产品26年陈年份原浆在安徽省内合肥等消费水平较高的市场实现较好的销售。我们预计今年古井贡原浆产品将继续实现接近100%的收入增速。
高档酒占比提升以及提价推动公司毛利率同比提升3个百分点,销售费用率和管理费用率随着收入规模的扩大略有下降。1季度高档产品16及26年陈年份原浆的销售占比逐步提升,另一方面公司去年多次提高了年份原浆的价格,推动1季度的毛利率从去年同期的71%提升到74%。公司于今年3月再次对旗下产品进行提价,提价幅度在3-25%之间,提价将继续推动公司今年的毛利率。随着收入规模的扩大,公司的销售费用率从24.62%下降到23.06%;管理费用率从14.35%下降到13.18%。我们认为公司未来两年仍处于前期扩张阶段,销售费用率仍将保持在一个较高的水平。
预收帐款大幅增长,销售形势持续向好。公司1季度末的预收帐款达到2.57亿元,较年初增加182%,较去年同期上升91.8%,预收帐款的增长也体现出公司的产品的市场需求较为旺盛,销售持续向好的确定性较大。
聚焦安徽、布局全国,公司高成长性确定。公司今年将继续贯彻执行聚焦安徽、布局全国的销售发展策略,我们认为凭借古井贡品牌的历史积淀和全国影响力,以及公司的深度营销的扩展,公司未来两年将实现持续的业绩高增长,我们维持2011-2012年2.49、3.56元的盈利预测,相对于目前的股价的PE分别为31、21倍,鉴于公司2011-2013年40%的复合增长率,目前股价仍有一定的投资价值,维持买入评级。
风险提示:安徽省内的竞争较为激烈延缓公司在安徽省内销售增速的风险。
研究员：洪婷，蒋小东，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：古井贡酒:一季度净利润同比增长122%
2011年一季度,公司实现营业收入9.41亿元,同比增长66.19%;实现营业利润2.19亿元,同比增长120.78%;实现归属母公司净利润1.67亿元,同比增长122.04%。实现每股收益0.711元。
收入同比大幅增长,毛利率有所提升。2011年一季度,公司实现营业收入9.41亿元,同比增长66.19%,环比增长48.58%。
收入增速较快,主要源于原浆酒逐步放量所致。公司在2010年10月以及2011年3月进行两次提价,提价效果在一季度随原浆酒销量增长逐步显现出来。由于原浆酒销售占比逐步提高,伴随提价影响,公司综合毛利率提升至74.48%,同比提升3.37个百分点,环比提升2.58个百分点。受益于收入快速增长与毛利率的提升,公司净利润得以实现同比122%的增幅。
一季度期间费用率环比大幅上涨,同比略有下降。2011年一季度,公司期间费用率为35.56%,环比大涨15.54个百分点,同比下降3.09个百分点。费用环比涨幅较大,主要是因为公司倾向于在一季度计提较多的销售费用和管理费用。2011年一季度公司销售费用同比增长55.65%,主要是增加广告费用以及市场拓展费用所致;当期销售费用率为23.06%,同比下降1.56个百分点。当期管理费用同比增长52.60%,主要是公司进行厂区亮化改造和员工薪酬和社保费用增加所致;当期管理费用率为13.18%,同比下降1.17个百分点。财务费用较上年同期数减少249.63%,主要是公司借款利息支出减少、定期存款及结构性存款理财利息收入增加所致;当期财务费用率为-0.68%,同比下降0.35个百分点。
预收账款为年内业绩释放预留空间。一季度末,公司预收账款账面余额为2.57亿元,相比年初余额增长180.92%。预收账款的增长为后期业绩进一步释放提供了可能。
盈利预测。不考虑增发效应的情况下,我们预计公司2011-2013年的EPS分别是2.32、3.44、4.49元,以截止2011年4月27日收盘价77.5元计算,对应的动态PE分别是33X、23X、17X,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:(1)原材料价格风险;(2)市场竞争风险。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：古井贡酒一季报点评:核心产品量价齐升,省外市场初见成效
一季报业绩符合预期。公司实现营业收入9.41亿元,同比增长66.lg%;实现归属于母公司所有者净利润1.67亿元,同比增长122.04%:每股收益0.71元。
一季度经营情况值得关注的有三点:1)营业收入继续保持较快增速。一季报收入同比增长66.lg%,高于去年同期36.93个百分点。分季度看,与去年第四季度增速接近,延续良好增长势头。2)毛利率明显上升,期间费用率略有下降,消费税影响稳定。综合毛利率74.48%,同比上升3.37个百分点,主要由于高档酒提价和收入占比增加所致;销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降1.56、1.17和0.35个百分点;营业税金及附加占收入15.62%,较去年同期升0.66个百分点。3)预收账款大幅增加,存货水平维持高位。
预收账款2.57亿元,较上年末增加1.66亿,较去年同期增长91.92%;存货4.45亿元,较上年末基本持平。
年份原浆放量与升级,2011年销售占比有望超过50%。历史经验表明,白酒新品上市至少需要1-2年培育期,如果适销对路将快速放量进入成长期。
年份原浆经过近_三年的市场培育,已进入成长期,2010年收入同比增长208%。2011午,年份原浆主打产品从献礼版、5年版升级到5年版、8年版。
我们预计2011年年份原浆系列产品销售占比将超过50%,未来三年将继续肩负公司中档价位以上产品销售的重任。
省内市场份额有望倍增至30%以上,省外市场初步见效。公司省内市场份额仅15%左右,预计未来有望翻番。强大品牌力和地方政府支持有助于公司在省内持续扩张。团购渠道收效显著,安徽团购市场开发较晚,公司关系广、根基深、动手快。2010年河南(超2亿)、江苏(超2亿)、山东(超1亿)等省外市场收入占比约30%,预计一季度收入增速超过30%。
催化剂:增发过会、股权激励和销售超预期。
风险提示:宏观经济波动。
目标价100. 80元,维持“增持”评级。预计公司2011--13年EPS分别为2.36/3.36/4.68元,鉴于公司处在高成长阶段,给予100.80元目标价,维持“增持”评级。
研究员：黄巍 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:销售景气度持续向好
维持“推荐”评级
公司未来 3-5年的目标是再造一个新古井,力争回归中国白酒第一阵营。我们认为2011年公司快速将延续去年的快速发展势头;拳头产品年份原浆量价齐升,推动公司产品结构进一步得到提升。公司全国化步子逐步展开,全国设立省级运营平台和城市直销运营中心,营销总部和物流中心前移。以安徽市场作为核心根据地,立志成为本省的领头企业;在苏、鲁、豫,浙、冀市场稳扎稳打,保持快速增长势头;进军北京、山东、深圳等潜力板块。公司拟增发投资的基酒酿造、勾储和灌装项目预计将于2012年旺季到来之前全面投产。我们看好公司未来几年的增长,预计2011-2013年公司每股业绩分别为2.39元,3.69元和5.50元(暂不考虑增发摊薄的影响)。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒一季报快评:盈利能力大幅提升,股价或受市场拖累
投资要点:
古井贡酒今日发布一季报:2011年一季度实现营业收入9.41亿元,同比增长66.19%;实现归属于母公司股东的净利润1.67亿元,同比增长122.04%,基本每股收益0.71元,业绩符合前期公布的快报数据。
点评:
一季度增速位于行业前列,盈利能力大幅提高
今年一季度的业绩增速非常靓丽,除了白酒业务的快速发展外,去年同期的低基数也贡献较多(10年同期收入增长25%)。净利润的增速几乎是收入增速的两倍,说明公司的毛利率、净利率均有大幅提高,这是公司近一年来不断提价的结果。
毛利和费用方面:一季度销售毛利率达到74.48%,净利率达到17.76%,分别比去年同期提高3.37、4.47个百分点,提价体现积极效应;销售费用率同比下降1.56个百分点至23.06%,管理费用率也同比下降1.17百分点至13.18%,总体经营费用率有所下降。
预收账款方面:一季度预收账款余额为2.57亿元,较去年末、去年同期均大幅增加,说明公司今年的销售比较有保证。
近期股价连续反弹,短期可能受市场拖累
二级市场上,近几周公司股价连续小幅上涨,已对公司业绩有所反应,不过目前公司在酿酒行业中较为弱势。本周市场大幅下跌,投资者普遍谨慎,短期公司股价可能受市场拖累。
盈利预测和评级
目前市场对公司2011年、2012年每股收益的一致预期分别为2.27元、3.35元,分别同比增长69%、47%左右。对应的滚动市盈率分别为34倍、23倍,估值较为合理。
研究员：于宏 所属机构：大同证券经纪有限责任公司
报告标题：古井贡酒:年份原浆分享次高端、中高端白酒的高增长
投资要点:
古井贡酒一季度业绩超出早前市场预期。公司一季度实现营业收入9.41亿,增66.2%;归属于母公司净利润1.67亿,EPS0.71元,增长122.0%;每股净现金流-0.04元,同比减少109.0%。
投资评级与估值:不考虑增发摊薄,我们预计古井贡酒11-13年EPS分别为2.190、3.088和4.138元,同比增长64%、41%和34%,对应A股11-13PE36、25和19倍,对应B股11-13PE21、15和11倍。若定向增发顺利完成,11-13年全面摊薄EPS为2.018、2.846和3.813元。和洋河股份、山西汾酒类似,古井贡酒今明两年仍将明显受益于次高端和中高端白酒的消费升级,继续呈现较快增长,建议投资者择机增持古井贡酒,积极买入古井贡B。.有别于大众的认识:1.毛利率继续提高,公司产品结构不断升级。古井一季度毛利率达到74.5%,同比增3.4%,主要是年份原浆(10年毛利率达80.9%)收入占比不断提高,加上公司去年3月和10月两次提价,效果在今年逐步显现出来。“年份原浆”作为公司主打产品,定位于次高端、中高端白酒,其快速增长充分印证了超高端白酒快速提价后为次高端和中高端白酒留下巨大的市场空间。2、公司销售局面仍然处于旺盛态势。一季度预收账款达到2.57亿,增91.9%,为后期业绩释放提供了保证。3、一季度现金流为负主要是因为:(1)当期支付各项税费较高,公司一季度支付各项税费3.45亿,同比增129.3%,主要是去年利润较高致使所需缴纳税费较多造成。(2)去年每股收益为1.34,每股净现金流为2.20,说明有较多款项已于去年年底支付。(3)报告期经营活动产生的现金净额较上年同期下降109.04%,主要系销售结算方式以银行承兑汇票为主所致。4、次高端、中高端白酒快速增长是当前整个行业的发展态势,定位于这个区间的白酒企业都能享受行业的扩容式增长。但是谁能成为未来的赢家还有赖于品牌、价位、营销模式和管理层动力。古井作为老八大名酒,品牌基础夯实;年份原浆定位次高端、中高端,价位也很合适;营销模式不断完善,公司围绕“深度分销、高效执行”的战略,省外市场也在稳步推进。然而,机制上公司较先进同行(江苏的洋河、安徽的宣酒、口子激励机制优于古井)仍有欠缺,未来可能会成为其发展的掣肘。
股价表现的催化剂:年份原浆持续热销。
核心假定的风险:省内白酒企业竞争激烈;广告投入增长过快。
研究员：童驯，满臻 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:聚焦安徽,布局全国
去年和一季度公司产品销售持续火爆。去年销售收入及业绩实现高速增长,白酒收入达到17亿元,同比增长64%,古井贡年份原浆系列产品收入达到7.4亿元,同比增长208%,占公司总收入的比重达到41%。去年在安徽地区的销售收入占总收入的比重达到50-60%,在9亿元左右,河南和山东收入均超过2亿元,江苏地区的收入接近2亿元。今年1季度销售持续火爆,销售收入继续保持较快增长,其中安徽地区的销售收入增速超过30%,河南、山东、江苏等地的收入增速在30%-40%之间。公司预增公告预计1季度业绩同比增长约121%,EPS达到0.71元,增速超过去年。
立志做安徽省老大,全国市场稳步布局。公司凭借其安徽省内唯一名优老白酒的品牌优势以及在安徽省内的深度营销网络将帮助公司在较短的时间内实现安徽省内的老大。另一方面公司未来将按照全国布局、稳步推进、重点突破的战略推进全国化战略,公司近期建立全国性的省级营销平台和城市营销中心为全国化战略的全面推进做准备。
政府限价并不会影响公司未来提价可能。政府于近期对白酒企业进行窗口指导,要求酒企确保白酒价格的平稳。我们认为政府限价会延后白酒企业的提价时点,但对于古井贡酒而言,其通过提高产品价格实现产品及品牌升级的策略并不会变化,公司今年仍有提价可能。
定向增发的进展顺利。据我们了解证监会对公司定向增预案进展顺利,第一次反馈已经结束已进入内部审核阶段,预计5月可能通过。
盈利预测和投资建议。通过本次参加公司股东大会再次与公司进行交流,进一步坚定了我们对于公司是二线地产白酒中未来增长空间较大,成长确定性较强的公司的判断,通过实现安徽省内部老大,并逐步布局全国的发展策略,公司未来2年将继续保持较高的业绩增速。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为2.49、3.56元,相对于目前的股价的PE分别为30、21倍,鉴于公司2011-2013年40%的复合增长率,目前股价仍有一定的投资价值,维持买入评级。
风险提示:安徽省内的竞争较为激烈延缓公司在安徽省内销售增速的风险。
研究员：蒋小东，洪婷，逯海燕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：古井贡酒:销售架构新调整,年份原浆再升级
评论:
公司10年收入、净利润增长40%、124%,Eps1.34元;11年一季度已披露业绩快报,利润增长121%。年份原浆如此快速的增长超出我们的预期,公司目前产品线非常清晰,年初以来年份原浆产品结构升级态势初显,主打中高档年份原浆酒和中低档淡雅系列价格有区隔,未来有望在重点区域市场做到全品类合力推广覆盖。
基于公司管理层近两年的运作成功,年份原浆仍处于快速发展期、省内推动产品结构升级和省外扩张的空间依然很大,我们认为未来1-2年公司销售仍能维持快速增长,2-3年内公司实现销售收入50亿目标的可能性非常大。预计11-12年Eps2.40,3.57元,目前公司动态PE32倍,PEG0.5左右,考虑到公司这两年业绩的快速增长,预计业绩逐步兑现将带动公司估值进一步提升,给予12年30倍估值,目标价107元,建议增持。
研究员：推荐 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒调研简报:年份原浆酒持续井喷
近日,我们借古井贡股东大会之际对公司进行调研。
年份原浆持续井喷。2010年年份原浆收入7.4亿元,同比增长约200%,收入占比超过40%。其中,零售价188元/瓶的主力品种5年原浆(献礼版128元/瓶)表现突出(公司产品、渠道等营销策略类似洋河)。原浆年份品质佳、定位合理,目前也是省内主要政府用酒,省内外团购方面也反映积极,市场认可度持续升温。
一季度已预增121%,其中安微超过150%,苏、鲁、豫也增140%以上,年份原浆井喷持续。
省内精耕细作。2010年安微收入占比50%以上,苏鲁豫皖核心市场占比80%以上。安微是公司大本营,但强手如林,竞争白热化、胶着化,困难不小。公司表示,古井贡在安微有良好基础,策略:第一,在队伍上,要在所有地级市进一步细化;第二,实行“三通” ”(路路通、店店通、人人通),重点市场实施“168”工程,在安微市场不一定做第一,但是一定要做老大。另外,安微市场也是未来公司全国化的人才基地。
全国化稳步推进。古井贡酒作为老八大名酒,在全国有比较好的消费基础,但全国化战略比较谨慎,主要是“稳步推进”的思路。当前重点区域仍是以安微为主的苏鲁豫皖地区。营销架构上,一方面要打造省级营销平台和城市直营中心,另一方面,利用增发项目,打造合肥营销中心和物流平台,战略前移,进一步扁平化和渠道下沉。未来有望安微市场要做到30亿元,河南、江苏和山东市场各做到10亿元。
期待治理结构进一步完善。新任高管团队年富力强,也逐步得到认可。美中不足,还是公司股权结构单一和对高管的激励问题, 如果这些问题解决,古井复制洋河的高增长更可期待。
“酒中牡丹”继续绽放。年份原浆酒的持续井喷,对优质基酒的需求问题凸显。07年前销售停滞,但是基酒生产并没有停滞,滞销反而为公司留下大量库存;另外,公司也通过老厂区技术升级、增加新产能(增发项目)来增加优质基酒。
目前公司白酒销售额也仅17亿元,老八名酒中仍靠后,成长性突出。摊薄后预计11年、12年每股收益2.4元和3.6元,给予“买入”评级。
研究员：黄黎明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒股东大会纪要:省外布局稳步推进
古井贡业绩快报公布11年一季度净利润增长约121%,EPS约0.71元,继续保持高增长态势,主要是年份原浆销售收入大幅提高所致。
营销深化,持续聚焦,全国化战略稳步推进。1)公司将全国分为几大片区,其中苏鲁豫皖为重点核心区域,而安徽市场更是重中之重。通过这两年的营销大力投入(10年公司的销售费用率为21.6%),安徽市场份额已经名列第一,占到总销售收入50%以上。苏鲁豫皖合计占总收入80%以上。公司未来目标是苏鲁豫收入均达到10个亿,安徽本省更要做到30个亿。2)公司一季度继续保持快速增长态势,核心市场收入增幅都在30%以上。此外,其他市场目前发展也比较迅速,如河北,去年销售收入在较短时间内从9000万增加到1.2亿,北京今年含税收入也有望过亿。3)至于全国化战略,公司也在稳步实施,求质量不求速度。
年份原浆成为公司业绩第一助推器。10年,年份原浆实现销售收入7.4亿元,同比增长208%,占收入比重39.4%。未来公司也将继续大力推广年份原浆,将产品销售比重调整到60%左右。
此次拟增发为不超过2000万股,发行价格不低于66.86元/股,预计募集资金12.26亿元。募集资金将用于优质基酒项目(主要用于提高名酒率,从而增加年份原浆的供给,以匹配公司未来发展战略的产品结构调整)、省内渠道建设和广告投入(两年拟投入3.7亿元电视广告),预计11-13年公司销售费用都将维持高位。
投资评级与估值:不考虑增发摊薄,我们预计古井贡酒11-13年EPS分别为2.153、2.984和3.980元,同比增长61.2%、38.6%和33.4%,对应A股11-13PE35.6、25.7和19.3倍,对应B股11-13PE21.8、15.7和11.8倍。若定向增发顺利完成,11-13年全面摊薄EPS为1.984、2.750和3.668元。和洋河股份、山西汾酒类似,古井贡酒今明两年仍将明显受益于次高端和中高端白酒的消费升级,继续呈现较快增长,建议投资者增持古井贡酒,积极买入古井贡B。
股价表现的催化剂:年份原浆持续热销。
核心假定的风险:省内白酒企业竞争激烈;机制上和先进相比同行仍有欠缺(江苏的洋河、安徽的宣酒、口子激励机制都优于古井);广告投入增长过快;年份的概念有一定风险。
研究员：童驯 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:五力合坚,跨越发展
事件
我们近期再次前往古井贡酒调研,针对市场普遍关心的问题做如下分析。
焦点1:省内发展如何突破胶着的竞争情况?
通过品牌升空与结构持续调整,获取产品定价权。
1.1这几年公司持续在省内聚焦年份原浆产品系列的效果正不断体现,年份原浆市场比例持续得到提升,增长出现井喷式发展,省内一季度增长超过150%,省内所有大区年份原浆销售皆实现翻番。
1.2年份原浆高端化效果显著,结构持续得到优化。16年和26年一季度销售即超过10年全年销售。
1.3花系淡雅专设团队运作,公司针对老淡雅趋缓的增长势头,及时推出花系淡雅系列,并专设团队和营销上予以运作,力图在省内市场实现全价格带覆盖。
1.4营销中心移至合肥将增强公司对市场的控制力以及反应力。我们认为公司将营销中心从亳州迁至合肥,类似于洋河将营销中心设在南京,这意味着公司将极大的加强对整个安徽市场的管控能力及反应速度,同时非常有利于营销人才的集聚。
1.5小结:市场普遍担心安徽省内竞争激烈,古井贡酒省内成长空间有限,我们认为无需过度担心。古井贡酒作为省内唯一名酒,坚持回归高端,占领徽酒制高点,策略是非常有效的。在中高端价格带,古井贡酒的竞争优势在省内无可比拟。从目前年份原浆的增长势头来看,只要公司稳打稳扎不犯方向性错误,高增长态势至少将保持三年以上。
焦点2:省外拓展情况如何?全国化思路是什么?
省外发展的空间潜力很大:
2.1公司省外发展坚持聚焦策略,即聚焦苏鲁豫冀浙五个省外核心市场。从目前来看五大核心市场增速均超过30%。11年,公司开始对省外销售组织进行调整,在核心市场设立省级运营平台及城市直销运营中心。河南和山东市场经过调整后,增速均超过了公司平均水平。
2.2江苏市场,即便面对苏酒较大的竞争压力,年份原浆仍实现超过40%的增长。我们认为在公司市场投放仍较少的情况下,江苏市场的增长得来不易。较好的增长态势说明三点:第一. 公司品牌力足够强;第二.表明公司营销能力并不输于苏酒;第三. 考虑到洋河省内持续的高增长,这意味着名酒间的良性竞争其实有力于共同做大市场蛋糕(挤占其他酒种的份额/挤占其他非名酒的市场份额)。
全国化思路:
2.3公司对全国化的思路总体上看是比较清晰和清醒的。对于全国化,公司并不冒进,坚持做一个市场就要做好一个市场的原则。对于一些空白市场,公司宁愿不做,也不选择撒胡椒面似的做法。
2.4苏鲁豫冀浙在较长的一段时间内仍将是公司重点攻关的市场,其他市场将处于逐步培育的过程。
2.5小结:我们认为未来在次高端的价位带上有能力和有决心推行全国化的名酒并不多,高价位带上的竞争将不会是一片竞争的红海,而更可能是几个名酒们共同做大的局面。接下来的三年将是名酒们跑马圈地的时代。
焦点 3:对公司一些“瑕疵”的看法
公司管理层稳定度带来的折价:由于古井贡酒几近人事更迭,董事长和总经理先后变化,市场对公司管理层稳定度存在一定质疑。我们对此的看法是,目前公司中高层团队稳定而且优秀,既有想法又有干劲,在白酒上市企业中整体足够排前三位。我们认为随着市场对公司管理层的更多接触和沟通,将有效减少对管理层稳定度的怀疑。
市场对公司科学考核与激励的期盼。我们认为公司在激励机制上将有望实现突破。从10年以来,公司对全体员工的考核与激励都得到了大幅度的改善,公司大力提倡多劳多得能者上位的人才理念。我们预测11年公司激励与考核机制改革将进一步得到深化和完善。
盈利预测及投资建议:11年最值得投资的白酒企业之一
11年,我们认为公司仍将获得白酒版块中的超额收益,公司在这两年极有可能进入高速成长期,市场对公司的看法会从怀疑走向相信;业绩的高弹性也会相应的获得较高的估值溢价。当市场热点转移到消费品板块后,公司将凭借其优秀的成长性优先获得市场的青睐。
重申我们的推荐逻辑,五力合坚,跨越发展(在此套用公司五力合坚的企业文化:以坚贞铸造忠诚、以坚守光大文化、以坚韧提升品牌、以坚定管控质量、以坚毅描绘愿景)。5大措施确保实现12年50亿(含税)跨越式目标:1)省内省外有望实现两翼齐飞;2)产品结构进一步优化精简,全价格带覆盖;3)年份原浆放量突破,产品继续升级;预计11-12年有望实现同比增长超过100%和50%。;4)导入科学的考核和激励机制,打造酒界黄埔军校;5)品牌持续做加法,品牌内涵再升级。
维持对公司的盈利预测: 11-12年白酒销售收入将分别实现31.22和43.14亿,同比增长66.2%和35.9%。11-12年的EPS 将分别达到2.358和3.538元。我们维持公司6-12个月100元目标价位,相当于42x11PE 和28x12PE 。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:年报兑现高增长,期待一季报靓丽业绩
1、2010年净利润增长123%。10年实现收入18.7亿元,增长39.9%,其中白酒收入17亿元,增长64.1%,净利润3.14亿元,同比增长123.7%。每10股派发3.5元现金股利。
2、集团远期收入目标100亿元,增长主要来自白酒增长。古井集团2010年实现营业收入37.97亿,利润6.24亿,其中股份公司收入占比49%,利润贡献50%。2011年集团公司目标是收入达到46亿,集团规划到“十二五”期末收入达120亿,其中主业收入100亿。古井集团收入目标将主要通过股份公司白酒收入增长来达成。
3、年份原浆仍是利润增长主要产品。10年收入和利润增长主要是年份原浆系列等中高档产品增长支撑,估计年份原浆系列收入约7亿元,收入增速超过200%。公司前期已公告对淡雅和年份原浆系列提价3%-25%,年份原浆已经形成消费粘性,增长趋势将在11年延续。
4、11年省外市场有望实现高增长。公司10年省内市场占比50%以上,苏鲁豫地区收入占比约30%左右。省内市场方面,公司在省会合肥,以及芜湖、安庆等地区市场均有所突破,预计11年省内收入仍会有50%的增长。10年华北地区收入增长达到233%,收入净增3亿元,我们认为11年华北地区仍是省外收入增长的地区。河北和内蒙等市场在2010年已体现出加速增长势头。公司曾在西北市场取得过2亿收入,西北市场基础较好,市场正在恢复,从前期草根调研情况看,春节期间兰州市场上年份原浆8年销量情况较好。
5、销售费用增长63.8%。销售费用中职工薪酬增长56.1%,广告费用增长63.2%,宣传及促销费用增长77.9%,样品酒及节酒费增长96.9%。公司销售费用率从07年至10年均保持上升趋势,销售费用增速远高于收入增幅,公司的费用规模效益还未充分体现,费用投入的增长也说明公司收入仍在高速增长期。
6、一季报业绩存在超预期可能。同以安徽为核心市场的金种子酒公告一季报大幅增长,我们认为安徽白酒市场一季度整体出现高增长是大概率事件,预计公司一季度收入增长60%以上,业绩存在超预期可能。
7、预计11年净利润增长54%。预计公司11年全面摊薄EPS1.9元,12年EPS2.9元,对应11年动态PE37.3倍,预计11年至13年公司业绩复合增长率51%,给予公司“短期_推荐,长期_A”的投资评级。
研究员：王明德 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：古井贡酒10年报点评:年份原浆持续发力,上调至买入评级
投资要点:
业绩略超预期。2010年公司共实现营业收入187,915.55万元,同比增长39.89%;实现净利润31,375.76万元,同比增长123.71%;每股收益1.34元,业绩略超预期。
旺季销售加速、费用率下降促四季度业绩超预期。四季度在旺季产品热销、年份原浆提价以及销售管理费用率大幅下降的背景下,公司当季分别取得了71.75%和81.43%的收入和利润增长,超出市场预期,其中销售、管理费用率与上年同期相比分别下降4.62和13.62个百分点,促使营业利润率上升6.48个百分点。
年份原浆提价放量,给力业绩增长。2010年年份原浆系列销售逐渐进入爆发期,受其提价放量影响,高档酒取得了高达181%的收入增长,占公司总收入比重也由34%提升至58%,从而推动公司产品结构进一步提升,毛利率上升10.34个百分点,盈利能力显着增强,成为公司业绩成长的最主要动力。继10年10月提价后,近期公司已再次上调了古井淡雅系列和古井贡酒年份原浆系列产品的出厂价,上调幅度在3%-25%,此次提价将为公司2011的业绩增长提供有力保障。
聚焦华东核心市场,突破华北、华南新区域。2010年公司核心市场的聚焦效应得到持续放大,苏鲁豫皖浙冀战略市场销量已占全国销售收入80%以上,其中安徽市场更占到了50%以上。同时,华北、华南等新区域实现重要突破,2010的销售收入增速分别高达233.7%和64.4%,在公司酒类收入中比重上升至35%,新市场的不断开拓将为公司持续增长提供重要动力。
投资建议:古井贡酒作为老牌八大名酒,具有良好的消费基础,我们预计公司2011-2013年的EPS分别为2.28、3.22、4.28元,对应的动态市盈率分别为33.8、23.9、18.0,上调至“买入”评级。
风险提示:省内激烈竞争,省外开拓低于预期。
研究员：罗胤 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:10年靓丽收官,11年展翅腾飞
业绩简评:年报符合预期,非经损益添彩
古井贡酒公布10年年报:营业收入同比增长40.09%,为18.79亿;其中白酒收入为17.01亿,同比增长64.06%;净利润同比实现大幅增长124.03%,为3.14亿,对应EPS为1.34元。非经常损益贡献0.27亿,扣非后净利润为2.87亿元,对应EPS为1.22元,同比增长106.78%。
预收账款同比略微下降6.93%,为0.92亿元;存货同比增长23.66%,为4.53亿元;产品结构继续提升,高档酒比例提升至58.53%,较中报提升8个百分点。
经营分析:10年靓丽收官,11年展翅腾飞n紧抓深化营销与高效运营,10年完美收官:
公司通过优化整合组织架构、合理配置市场资源,扎实推进精益管理等多项措施,实现营销的深化与运营的高效化;
持续聚焦策略在核心市场效果显著。公司以三通工程为抓手,聚焦苏鲁豫皖浙冀等核心市场。苏鲁豫皖浙冀战略核心市场的销量已占全国销售收入80%以上,其中安徽市场占比超过50%。报表显示华中地区增长仅17.4%,剔除其他业务的影响,实际上华中地区白酒主业增长超过40%。
科学考核和激励,有效调动员工工作积极性。细化对销售人员的考核,分月度、季度对各大区、年份原浆城市经理完成率做好考核,按方案给予奖惩。
深度营销与持续聚焦,11年展翅高飞:
公司将核心市场细分为50多个大区,销售上力争深度挖掘、精耕细作。10年是公司的高投入年,11年公司将突出费效比,以实现持续稳定增长。我们认为整体费用率下降趋势可期。
11年渠道将更加扁平化,同时加大团购和连锁专卖店渠道的建设。注重实施和扩大直分销模式,实现渠道进一步扁平化,增加公司的渠道控制力。团购业务紧抓核心消费群体,开展更加有效有针对性的品牌营销活动,树立起古井贡酒的至高品牌形象。尝试打造终端连锁店体系,继续推进专卖店建设。
我们认为11年,公司苏鲁豫皖浙冀核心市场将进入高增长阶段,增长幅度有望超过50%。核心品系年份原浆将从献礼版为主导升级到5年和8年为主导,16年和26年则将继续作为高端产品培育消费者。
公司将在与洋河的竞合中快速成长。古井贡酒在地理位置上是最接近洋河的老八大名酒,因此最了解洋河的快速崛起,最深刻感受洋河的优点长处。公司未来将在产品/品牌/渠道策略上学竞品之长,并凭借自我创新寻求突破。我们认为苏酒徽酒在你追我赶中有望共同做大市场,在竞合中实现快速增长。
盈利调整:维持对公司的盈利预测,公司未来将是大发展的三年
11-12年白酒销售收入将分别实现31.22和43.14亿,同比增长66.2%和38.2%。11-12年的EPS将分别达到2.358和3.538元。我们维持公司6-12个月100元目标价位,相当于42x11PE和28x12PE。
投资建议
11年,我们认为公司仍将获得白酒版块中的超额收益,公司在这两年极有可能进入高速成长期,市场对公司的看法会从怀疑走向相信;业绩的高弹性也会相应的获得较高的估值溢价。
重申我们的推荐逻辑:5大措施确保实现12年50亿(含税)跨越式目标:1)省内省外有望实现两翼齐飞;2)产品结构进一步优化精简,全价格带覆盖;3)年份原浆放量突破,产品继续升级;预计11-12年有望实现同比增长超过100%和50%。;4)导入科学的考核和激励机制,打造酒界黄埔军校;5)品牌持续做加法,品牌内涵再升级。
研究员：陈钢 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:回归态势强劲,提价将使年份原浆继续受益
第一, 产能瓶颈解决,年份原浆放量,带来四季度业绩大幅超预期
第二, 四季度费用率下降而毛利率基本维持稳定,将利润得到明显改善
第三, 高档酒占比已经突破五成,深耕优势市场之后将向一线城市扩张
第四, 展望2011年:提价将进一步刺激一季报超预期,看点仍在年份原浆系列
第五, 公司非公开发行募集资金拟投资于优质基酒酿造技改、勾储灌装、营销网络和品牌宣传建设四个投资项目。
第六, 盈利预测
公司推出主力产品年份原浆在2010年实现200%的大幅增长。高端酒产品在公司营业收入中占比大幅提升,产品结构得到改善,2010年前三季度综合毛利率水平较2009年同期增加17.2%。预计2010年公司净利润和每股收益翻番。
公司市场布局以安徽为根据地,先攻合肥,立志成为安徽市场白酒领头企业;在苏、鲁、豫,浙、冀地区的市场稳扎稳打;进军北京、山东、深圳等潜力板块。2011年我们认为单品放量将带来规模效应,以及公司内部管理效率提升等因素,预计分摊到单个产品的生产成本能够保证持平或略有下降。公司目前拟增发投资基酒酿造、勾储和灌装项目,计划2012年旺季到来之前全面投产,支持公司2年后的快速发展需求。
公司未来3-5年的目标是再造一个新古井,力争回归中国白酒第一阵营,3年销售收入目标50亿元。我们看好公司未来几年的增长,预计2011-2013年公司每股业绩分别为2.62元,4.07元和5.79元(暂不考虑增发摊薄的影响)。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：古井贡酒:年报业绩超预期,高速井喷式增长持续
年报业绩超出预期,净利润同比大幅增长124%:
公司公告2010年营业总收入、归属于股东净利润分别为18.79亿元和3.14亿元,同比分别大幅增长39.89%和123.71%,实现EPS1.34元。其中第四季度营业总收入、归属于股东净利润分别为6.34亿元和1.71亿元,同比分别增长71.51%和81.42%,实现EPS0.73元。业绩超出市场及我们的预期。分配方案为每10股派发现金3.5元(含税),没有送股。因公司股本较小,市场预期公司会通过送股来解决流动性相对不足的问题,但这次年报没有送股是个遗憾。我们希望公司未来能适当考虑送股以改善流动性问题,以便更多投资者能够分享公司的快速成长。
坚持“持续聚焦”战略,白酒主营业务增长强劲加速:
随着公司“深度营销、高效执行”战略的实施,公司2010年白酒主营业务收入增长强劲,同比大幅增长64.07%至17.01亿元,远超2010年上半年40.32%的增速,呈现收入规模及增速均显著加速上升的喜人态势。由于公司坚持“持续聚焦”,苏鲁皖豫浙冀等核心市场获得较大突破,苏鲁皖豫浙冀战略核心市场的销量已占全国销售收入80%以上,其中安徽市场占到了50%以上。我们认为,只要公司整体的战略不发生变化,公司目前的高速井喷式增长将持续较长时间,再造一个古井目标的实现指日可待,3-5年内实现百亿销售收入不是梦想。
品牌力持续增强,提价+产品结构升级显著提升盈利能力:
为扩大市场份额,公司加大了市场投入,公司全年的销售费用率有所提升,同比增加了3.14个百分点至21.57%。销售费用率的提升带来了公司品牌美誉度的持续增强,公司核心产品年份原浆酒成为全国政协第十一次会议专用高档白酒,2010年上海世博会安徽馆战略合作伙伴唯一指定用酒,并荣获“全国十大白酒最具价值品牌”。我们认为,加大市场投入对上量和品牌的长远发展非常有利,预计未来两年公司都将保持较高的销售费用率。虽然公司销售费用率高企,但年内两次提价加上产品结构的有效升级使得在粮食、包装物、人工等成本上升的情况下,公司2010年全年的毛利率仍同比大幅提升10.34个百分点至71.15%,从而使得公司的净利润率水平仍大幅上升6.26个百分点至16.70%。公司从2011年3月21日起对古井淡雅和年份原浆系列产品(合计收入占白酒总收入的比例约为56%)出厂价格上调3-25%。
我们认为在淡季提价一方面说明公司的销售情况非常理想,另一方面也意味着公司的产品结构升级在持续进行,公司未来盈利能力的进一步提升毋庸置疑。
盈利预测与投资评级:
我们提升公司11-13年的EPS 分别为2.41、3.79和5.34元,以3月25日收盘价71.10元计算,11-13年动态PE 分别为32X、20X 及14X。我们认为增发将进一步增强公司的优势和竞争力(定向增发材料已上报证监会),公司井喷式快速增长态势将会延续,盈利预测有不断上调可能。虽然公司目前估值不算便宜,但我们看好公司的长期发展,同时公司未来加强投资者沟通会使得投资者与公司的交流更加顺畅从而增强投资者信心。我们维持长期“买入”的投资评级,目标价维持107.25元。
风险分析:
白酒行业增速下降或竞争加剧,公司核心产品年份原浆酒销售不达预期。
研究员：李婕 所属机构：光大证券股份有限公司
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