中福实业(000592)_研究报告_财经_新浪网(000592) 研究分析报告|查股网
股票名称：中福实业(000592)
报告标题：中福实业:经营环境或将出现好转
2010年,公司实现营业收入4.99亿元,同比增长54.51%;营业利润3942万元,同比增长5.33%;实现归属母公司所有者的净利润6948万元,同比增长12.87%,实现基本EPS0.12元;无利润分配方案。
新生产线投产,收入大幅增长。公司主营业务为纤维板和木材。报告期内,随着漳州年产18万立方米以及2010年2月并购的龙岩年产10万立方米生产线投产,公司纤维板产能达43万立方米,全年产量为21.32万立方米,比上年增加了55%,产能的大幅增加推动公司收入实现大幅增长,2010年收入增幅达54.51%,其中纤维板业务实现收入3.34亿元,同比增长了46.88%。2011年仍将是公司产能释放的一年,预计纤维板收入仍有大幅增长。
木材业务收入毛利率齐增长。2010年公司木材业务实现收入1.04亿元,同比增长29.54%,毛利率同比提升了8.82个百分点至59.42%。公司现有林区经营面积100万亩,已办理林权证的面积约60万亩,2010年木材价格出现恢复性上涨,带动毛利率大幅提升。
机遇或将大于挑战。2011年,公司面临的经营环境异常复杂,从林木业务看,面临大小兴安岭全面停止主伐以及福建地区《关于暂停天然林采伐的紧急通知》的环境,木材供给受制约,价格上涨是大概率事件,公司一方面受益于木材价格的上涨,另一方面又受制于采伐指标的限制(尽管该影响不大);纤维板业务方面,全国木材采伐量的降低也必然导致枝桠薪材的供给短缺,纤维板业务既面临产能过剩又面临原材料紧缺,然公司大量的林木基地或将能相对保证原材料的供给,预计2011年纤维板价格也将受成本推动而上涨,公司有望从中受益。综合以上判断,我们认为11年公司经营环境将出现好转。
盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为0.16元和0.20元,以3月30日收盘价8.1元计算,对应动态PE分别为51和41倍,估值方面不具备优势,维持“中性”的投资评级,建议投资者关注经营状况好转以及林业资源概念催生的交易性投资机会。
风险提示。主要原材料枝桠薪材供应不足,营业纤维板业务的开工率,增加相应成本。
研究员：仇彦英 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中福实业:收入增长,毛利率下滑
2010年1-6月,公司实现营业收入2.10亿元,同比增长60.55%;营业利润1594万元,同比增长49.34%;实现归属母公司所有者的净利润1039万元,同比减少37.66%,实现基本EPS0.02元。
外部经济环境好转,收入大幅增长。公司主营业务为林木和纤维板。报告期内,公司实现营业收入2.10亿元,同比增长60.55%,其中林木产品实现收入4768万元,同比增长42.12%,纤维板实现收入1.40亿元,同比增长69.25%。
纤维板原材料价格上涨,毛利率大幅下滑。报告期内,公司综合毛利率下滑了2.2个百分点23.6%,其中,纤维板毛利率下滑5.1个百分点至10.34%,主要原因在于报告期内纤维板主要原材料木材、甲醇和甲醛的价格都有15%左右的涨幅;林木产品毛利率提高7.32个百分点57.40%,由于林木产品收入占比仅有23.3%,未能改变综合毛利率下滑之势。
净利润大幅下滑受政府退税延期所致。报告期内,实现归属母公司所有者的净利润1039万元,同比减少37.66%;报告期公司应享有的增值税退税工作尚未进行,致使营业外收入同比大幅减少74%,并且按规定2009年已征的即征即退税款约1035万元在2010年6月30日之前尚未退还,但截至本报告出具日该款已全部退还,上述2009年已征增值税退税款将增加2010年第三季度归属于母公司的净利润约757万元。
拟非公开发行股票融资。公司2010年7月29日公告拟以不低于5元的价格非公开发行股票1.13亿股,募集资金5.47亿元,分别用于年产28万m3中高密度板生产线(含漳州在建项目18万m3,预计2010年底投入运营)、10万亩工业原料林基地建设、10万亩低质低产林改造和1种苗繁育基地建设。
盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.14元、0.20元和0.28元,以8月13日收盘价5.73元计算,对应动态PE分别为41倍、29倍和21倍,鉴于纤维板市场产能过剩及目前地产调控对下游需求的影响,维持“中性”的投资评级。
风险提示。1.房地产调控致使装修、家具市场剧烈下滑。2.
原材料价格大幅上涨。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中福实业调研报告:林业是立足之本,纤维板是发展重心
近两年,公司收入利润持续稳定增长。09 年公司营业收入3.23亿元,同比增长13.9%;净利润6,155万元,同比增长12.3%。公司业务结构中,林木销售和人造板制造业是最主要收入利润来源。09 年人造板、林木销售和房屋租赁业务分别占公司收入比重72.2%、24.9%和3.0%,占毛利比重44.5%,48.6%和6.9%公司08年年初通过重大资产置换、发行股票购买资产以及股权分置改革,以林业为主业恢复上市。公司重组后保证08-10年公司实现的净利润(归属于母公司所有者的净利润)不低于5,443万元、5,987万元、6,586万元,若净利润低于其承诺的数值,大股东山田公司将用现金向公司支付差额部分。
在林业经营方面公司发展迅速,营林面积从07年的27万亩,发展到现在100余万亩,其中取得林权证将近60万亩。公司将在建瓯、明溪作为杉树、松树等传统商品林主要经营基地,进一步强化营林基础,确保公司可持续发展;将龙岩、漳州等地作为速生丰产林和工业原料林建设基地。
公司纤维板产能急速扩张,预计10年底产能将达到43万立方米。建瓯福人木业拥有一条10万立方米纤维板生产线和一条年产量5万立方米的薄板生产线。为了扩大公司现有中纤板产能,满足市场需求,公司投建的漳州中福木业18万方中纤板生产线,预计10年10月即可试生产。另外,公司从浙江绿源收购的龙岩绿源10万方的中纤板生产线,今年投入技改,预计该项目从今年近年将开始盈利。
估值和投资建议:我们预计10-12年公司销售收入为4.28、8.81和10.19亿元,归属母公司净利润0.67、1.01和1.12亿元, EPS分别为0.12元、0.17元和0.19元,考虑公司拥有林业资源且还具有可增加的空间,给予11年32-37倍的PE,我们认为公司合理价格区间为5.44-6.29元。
风险提示:恶劣天气;纤维板需求波动
研究员：魏芳，郭伟明 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：中福实业:林业资源是最大看点
恢复上市后公司脱胎换骨,以全新内容和面貌出现。
通过上述资产置换及非公开增发,主业转变为造林营林、林产品加工与销售;公司未来发展将立足发展速生丰产原料林基地,大力发展林板一体化项目。
林业资源是最大看点。
目前公司的资产及业务结构主要是三块:一是林业,二是中纤板,三是其他如房屋租赁、典当业务等。其中林业资源是最大看点。公司2007年重组时仅注入27万亩林地,2008年又收购明溪县恒丰林业32万亩。公司目前控制林地约100万亩,木材蓄积量约每亩5方,其中拥有林权证的约60万亩。公司的战略目标是继续扩大林地规模,我们预计公司未来2-3年内林地规模将达到200万亩。
中纤板业务具备区域竞争优势。
公司现有福人木业15 万立方的中纤板生产线常年处于超负荷运行的状态,仍无法满足市场需求,即使金融危机时期也保持盈利,这在中纤板行业确实少见。他们的成功经验一是自有原料来源的优势,二是在经营管理方面的优势,三是区域性的领先优势。
盈利预测与投资建议。
我们预测公司2010年-2012年EPS分别为0.14元、0.19元和0.22元。
公司目前正筹划非公开增发股票,2011年公司的新建项目将全面投产。鉴于公司的林业价值及长期的林业扩张战略,我们给予8元的目标价。
研究员：熊峰 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：中福实业:营业外收入大幅增加助推净利润小幅增长
2009 年三季报显示,公司1-9 月实现营业收入2.20 亿元,同比增长3.95%;营业利润2738 万元,同比下降50.59%;归属母公司净利润为5219 万元,同比增长14.25%;摊薄每股收益为0.09 元。
公司 1-9 月经营业绩回顾:公司主业为造林营林、林产品加工与销售。报告期内,由于下游相关产业(房地产装修行业、家具出口行业、工艺品业等)需求不旺,公司营业收入仅小幅增长了3.95%;由于产品价格下降幅度大于原材料价格的降幅,公司的综合毛利率同比下降了7.60 个百分点至27.66%;管理费用与财务费用的大幅增加使得公司期间费用率同比上升了5.85 个百分点至14.70%;毛利率的下降与期间费用率的上升相叠加,使得公司营业利润同比下降了五成;归属母公司净利润在营业利润大幅下降的情况下,反而实现小幅正增长则主要是受益于营业外收入的大幅增加(同比增加2015 万元,增幅为109.23%)。
大股东承诺,保障公司业绩增长:公司控股股东山田林业开发(福建)有限公司在资产重组时承诺,保证重组后的公司2009年、2010年度归属于母公司所有者的净利润在2008年度预测利润5443万元的基础上,每年的增长率不得低于10%,即2009年实现净利润不低于5987万元,2010年不低于6586万元,若未能达到上述要求,山田公司将用现金向公司支付上述的差额部分,大股东的承诺,对公司业绩增长将起到一定的保障作用。
盈利预测与投资评级:预计公司2009-2011年的EPS分别为0.11元、0.12元和0.14元,10月29日收盘价4.88元对应的动态PE分别为46倍、40倍和34倍,考虑到公司目前股价不具备估值上的优势,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:⑴下游家具、木地板以及装修等行业需求未能有效企稳,导致公司盈利能力下滑的风险;⑵资本市场系统性风险。
研究员：天相造纸包装组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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