紫光古汉(000590)_研究报告_财经_新浪网(000590) 研究分析报告|查股网
股票名称：紫光古汉(000590)
报告标题：紫光古汉:业绩符合预期,经营好转持续
第一,业绩符合预期,经营好转持续。
公司2011年1-3月实现营业收入8455.48万元,同比增长27.27%,环比下降13.4%;其中归属于上市公司股东的净利润为1941.04万元,同比大幅上升867.63%,环比下降12.37%;实现基本每股收益0.09元。期间整体费用率37.74%,较去年同期下降7.15个百分点。公司业绩基本符合我们预期。
本季度销售费用较上年同期增加472.76万元,同比增长58.38%,主要原因为主营业务收入增加及营销模式改变所致;
财务费用较上年同期减少126.11万元,同比下降43.34%,主要系报告期内贷款下降,利息支出减少所致。投资收益较上年同期增加828.99万元,同比大幅增长2571.69%,主要系参股公司南岳公司盈利增长所致。
第二,方向明确,有望更上一层楼。
2010年,公司通过一系列措施如收回古汉养生精的销售权、古汉养生精扩产,积极推动配合南岳制药的股权官司,对衡阳制药公司进行产权重组,剥离亏损的大输液业务等手段对现有医药资产进行整合,历史负担解除。我们认为公司已经迎来了业绩拐点,方向比较明确,经营持续改善值得市场期待,未来业绩有望更上一层楼。
第三,继续维持“推荐”评级。
预计公司2011-2012年EPS分别为0.44元、0.54元,公司已经迎来业绩拐点,方向比较明确。古汉养生精的销售在扩产后及新营销模式驱动下有可能超预期,我们维持公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:古汉养生精收入增长加快,一季度同比扭亏为盈
一季度同比扭亏为盈:2011年一季度公司实现收入8455万元,同比增长27%,实现净利润1941万元,每股收益0.10元,同比扭亏为盈。销售净利润率23%,每股经营活动现金流0.11元。
古汉养生精收入增长加快:分业务来看,我们测算全资子公司衡阳中药厂古汉养生精收入近8000万元,同比增长35%-40%,增速明显加快,实现净利润约1500万元;全资子公司衡阳制药厂大输液和化药业务收入同比持平或略有增长,净利润为负或达到盈亏平衡。投资收益797万元,上年同期为负,主要是参股子公司南岳制药厂血制品业务利润同比大幅增长。
营销模式转变提高毛利率和销售费用率:公司综合毛利率同比提高5.2个百分点,主要是古汉养生精销售模式由代理转为自销,毛利率有所提高,同时高毛利率的古汉养生精占公司收入比重提高。销售费用率同比提高3个百分点,主要是公司转变了古汉养生精营销模式,加大了营销投入。应收账款和存货较年初减少,主要是公司加大了回款力度。
拐点型公司,维持“增持”评级:我们维持公司2011-2013年每股收益分别为0.45元、0.60元、0.78元,同比分别增长95%、33%、30%,对应的预测市盈率分别为36倍、27倍、21倍。考虑古汉养生精文化底蕴厚,可能通过营销实现市场挖潜,若衡阳制药和南岳制药股权处置进展顺利,公司利润增长将超我们预期,目前市值较小有较大上升空间,我们维持“增持”评级。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉2010年年报点评:10年成功扭亏,未来值得期待
公司2010年成功扭亏,业绩符合预期
年报发布,全年实现营业收入3.12亿元,同比增13.7%;归属于上市公司股东的净利润为4715万元,同比增154%;扣非后净利润5090.5 万元,同比增160.9%;EPS0.23元,业绩扭亏,符合预期。
养生精毛利提升,收入增长良好
公司古汉养生精实现收入2.12亿元,同比增长20.57%,毛利率71.48%,同比提升5.21个百分点,主要是2010年下半年养生精产品出厂价提高所致。同时公司正在多渠道拓展省外市场,预计未来养生精销售增速将有所提升。
其他业务出现好转,步入发展轨道
西药主要为衡阳制药的大输液产品,收入0.98亿元,小幅增长6.9%,毛利率26.34%,同比下降1.39个百分点。但下半年西药毛利率为30.4%,环比上半年提高8.2个百分点,出现明显好转。衡阳制药全年亏损946万,公司已于鲁抗辰欣、同德祥医药签署重组协议,重组后公司由鲁抗辰欣控股,继续做大做强大输液业务。目前正在进行资产评估,预计2011年将不再并表。
投资收益786万元,其中联营企业贡献597万元,主要来源于参股36%的南岳制药。分季度看,去年一到四季度分别贡献投资收益-32、-251、463、384万元,逐步步入正常轨道。目前南岳制药采浆量约90吨,参照上海莱士的盈利水平,预计正常年份南岳制药可盈利5000万,贡献投资收益1800万元。
养生精销售权收回,销售费用大幅下降
公司2010年6月初收回了古汉养生精的全部销售权。在此之前,湖南清华紫光古汉药业代理经销公司的养生精产品,紫光古汉药业是公司在2005年与清华紫光医药合资设立的公司,当时参股40%。2008年3月13日,紫光古汉药业股东变更,与公司解除关联关系。公司新管理层为加强对营销渠道的掌控,于2009年9月设立紫光古汉衡阳销售公司,在衡阳地区尝试自己销售,获得成功。后在2010年6月收回了养生精的全部销售权。从经营业绩来看,公司的销售改革取得了成功,在不影响收入增长的情况下销售费用大幅下降,养生精的利润得以在公司报表中体现。
销售省外扩张值得期待,继续给予“增持”评级
公司积极处理历史遗留问题,集中发展中药主业,经营全面好转,我们预计公司2011-2013 年EPS 为0.46、0.61、0.78 元,鉴于公司养生精产品省外市场拓展的巨大空间,维持“增持”评级。
研究员：刘亚明 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉年报点评:以古汉养生精为核心发展中药保健产业
动态事项:
2010年,公司实现营业收入3.12亿元,同比增长13.69%;营业利润为6,169.65万元,同比增长185.98%,;归属于上市公司股东的净利润4,715.37万元,实现扭亏为盈。公司近期发布一季度业绩预告,预计公司2011年一季度实现净利润约2000万元,每股收益约为0.10元。
事项点评:
2010年经营业绩扭亏为盈2010年,公司通过不断的创新和改革,明确了以古汉养生精为基础发展中药保健产业,实现了经营业绩的扭亏为盈。2010年,公司实现销售毛利率57.09%,净利率15.13%,达到近5年来的最好水平。在业绩增长同时,公司的成本费用率屡创新低,2010年为42.91%,同比下降4.89个百分点。其中,销售费用下降最为明显,比2009年下降了6.37个百分点。
古汉养生精收入和毛利率快速增长公司主营产品包括中药保健品、西药制剂和血液制品三大类。其中,古汉养生精的销售收入在2010年占公司总收入的比重达到67.98%。
2010年,实现养生精销售收入2.12亿元,同比增长20.45%。随着营销体系的变革,预计今年古汉养生精的销售收入将实现同比40%左右的快速增长。公司在2010年6月收回养生精销售权,2010年养生精的毛利率达到71.48,同比增长了5.21个百分点。预计今年该产品的毛利率有望保持75%左右的水平。
衡阳制药重组将使公司摆脱发展包袱衡阳制药承担了公司西药业务的生产,西药业务近三年维持在9000万左右,收入占比35%左右,2010年年报显示,衡阳制药全年亏损946万元。2010年12月30日公司与山东鲁抗辰欣药业、衡阳市同德祥共同签署《合作框架协议书》,拟对衡阳制药进行股权重组,公司和同德祥药业将成为参股股东。随着衡阳制药的重组,公司将西药大输液业务剥离,公司的管理费用有望下降。从以往的数据看,衡阳制药的管理费用约占公司管理费用的2/3。如果下半年剥离衡阳制药,公司的管理费用将至少下降30%以上。
投资建议:
未来六个月内,给予“跑赢大市”评级公司10年实现EPS为0.23元,预计公司11年实现EPS为0.43元,以4月18日收盘价15.45元计算,静态、动态市盈率分别为66.52倍和35.54倍。
中药行业上市公司10年、11年平均静态、动态市盈率分别为35.55倍和27.87倍。虽然公司目前估值处于行业平均水平,但作为业绩反转型企业,且公司未来发展前景看好,我们给予公司“跑赢大市”评级。
研究员：赵冰 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：紫光古汉业绩扭亏为盈,经营拐点值得继续关注
公司于4月15日发布2010年报,全年实现营业收入3.12亿元,同比增长13.69%;归属于上市公司股东的净利润为4715.37万元,同比增长153.98%;扣非后净利润5090.45万元,同比增长160.93%;公司实现基本每股收益0.23元,基本符合我们预期(0.22元)。公司本年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
主导产品销售收入稳步提升
2010年,公司主导产品古汉养生精的毛利率同比提升了5.21个百分点,达到71.48%。古汉养生精全年销售收入达到2.12亿元,同比增长20.57%,占到中药及保健品销售总额的99.05%,为公司核心收入来源。公司西药类全年收入9771.85万元,同比增长6.90%,毛利率小幅下滑1.39%。
公司已迎来业绩拐点,经营有持续改善的可能
公司通过各种措施对现有资产进行优化,对历史遗留下来的问题出台了一系列有针对性的方案,并已取得部分成效。如清理整顿资产、收回古汉养生精的销售权、古汉养生精扩产,积极推动配合南岳制药的股权官司,对衡阳制药公司进行产权重组。此外,公司还积极拓展其他保健品业务如古汉养生酒,古汉养生精的打假行动也初见成效。我们认为公司已经迎来了业绩贵点,经营还有持续改善的可能。
预计2011-2012年EPS分别为0.44元、0.54元,继续维持“推荐”评级
预计公司2011-2012年EPS分别为0.44元、0.54元,公司经营有持续改善的可能,将助推业绩较快增长。古汉养生精的销售在扩产后及新营销模式驱动下或将超预期,我们维持公司的“推荐”评级。
研究员：乔洋 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:一季度业绩预告点评
1、 公司业绩符合预期:收入和投资收益均较去年同期有较大增长。除衡阳制药的大输液外,养生精是公司收入的主要来源,而且一季度是保健品销售的旺季,因而我们预计养生精增长较好。投资收益基本都来源于参股36%的南岳制药,去年一季度为亏损32万,主要是GMP换证停产所致,随着南岳制药经营情况的好转,投资收益贡献逐步加大,去年三季度单季度贡献投资收益463万。两项核心业务的增长推动公司进入发展轨道。
2、 衡阳制药方面,公司已与辰欣药业、同德祥医药签订框架协议,未来三方将通过增资和受让股权的方式对其进行股权重组,重组后辰欣药业将成为衡阳制药控股股东,公司和同德祥药业将成为参股股东。有利于公司甩掉包袱,专注中药主业。同时,辰欣药业作为国内排名前列的大输液企业,重组后将输入资金技术经验等改善并做强做大衡阳制药,改变目前的亏损局面。由于重组尚未完成,仍在公司合并范围内,对业绩有所拖累。
3、 公司近两年看点仍在于古汉养生精销售的区域扩张,我们密切关注其进展。由于财务报表尚未公布,暂时维持2010-2012年0.21、0.45、0.6元的预测。
研究员：刘亚明 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:2010年扭亏为盈,拐点型公司,首次给予增持评级
2010年扭亏为盈,现金流表现好:2010年公司实现收入3.1亿元,同比增长14%,实现净利润4715万元,每股收益0.23元,同比扭亏为盈,09年同期公司大幅计提资产减值9627万,夯实资产质量,同时古汉养生精加速增长。2010年第四季度公司实现收入9763万元,同比增长14%,实现净利润2215万元,每股收益0.11元,同比扭亏为盈。每股经营活动现金流0.42元,高于每股收益,显示公司经营明显好转。
资产质量逐步优化:公司自2009年10月1日起,将3年以上应收账款坏账计提比例由50%提高到100%,甩掉了历史包袱,同时导致公司2009年发生亏损。公司制药业务主要3个子公司,其中全资子公司衡阳中药生产古汉养生精,是公司利润主要来源;全资子公司衡阳制药主要生产大输液,规模小负担重,连年亏损;参股36%的子公司南岳制药与公司之间有债务纠纷。我们认为公司若能剥离衡阳制药和南岳制药,将进一步提升资产质量。
营销转型,古汉养生精老产品焕发新活力:古汉养生精是有多种功效的保健品,是出自长沙马王堆古墓的配方,主要用于中老年人养生保健,在湖南当地拥有非常高的知名度。2009下半年公司新的经理人上任,2010年开始营销转型,实施控制营销,收回代理销售,公司自建队伍销售,老产品开始焕发新活力,2010年古汉养生精实现销售收入超过2亿,预计2011年收入将超过3亿。
目前古汉养生精主要在湖南省内销售,我们认为公司未来可能会加大省外营销力度,进一步将该产品销往全国,同时该产品价格较低,未来有价格提升空间。
拐点型公司,首次给予“增持”评级:我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.45元、0.60元、0.78元,同比分别增长95%、33%、30%,对应的预测市盈率分别为33倍、25倍、19倍。考虑古汉养生精文化底蕴厚,可能通过营销实现市场挖潜,若衡阳制药和南岳制药能够顺利剥离,公司利润增长将超我们预期,目前30.5亿元市值有较大上升空间,我们首次给予“增持”评级。
风险揭示:南岳制药债务纠纷风险;剥离衡阳制药资产带来的人员安置风险。
研究员：娄圣睿，罗鶄 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:诉讼结果负面影响不大
事件:2010年12月27日,湖南高院对衡阳市古汉养生堂保健有限公司诉讼本公司联营合同纠纷一案进行了判决,公司赔偿违约损失260万元并负担案件受理费15万元。另外,北京仲裁委员会对北京京银律师事务所诉公司《民事委托代理协议》纠纷案和《清收债权法律服务合同》纠纷案作出仲裁,要求公司支付律师代理费和税费110.25万元及补偿款140万元,公司对上述仲裁结果已向衡阳市中级人民法院递交《不予执行申请》。目前,案件尚在审理中。
点评:
1、公司两起诉讼和仲裁损失合计525万,2009年已计提137.5万,影响2010年利润387.75万。其中对衡阳养生堂的赔偿远小于其要求的2285万,诉讼结果影响小,且为一次性支出,同时解决了遗留问题,有利于公司长期发展;
2、公司目前仍未完结的诉讼仅有南岳制药的股权纠纷。此案是公司主张利益,尽管对最后结果难以判断,但已计入报表的36%权益及对景达生物2047.5万增资款是无异议的,不会给公司带来潜在损失;
3、公司近两年看点仍在于古汉养生精销售的区域扩张,我们密切关注其进展。由于财务报表尚未公布,暂时维持2010-2012年0.21、0.45、0.6元的预测,给予增持评级。
研究员：刘亚明 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:又一颗滋补明星冉冉升起
报告要点
紫光古汉将是中药、天然药物“哑铃形”左端的佼佼者
紫光古汉属“哑铃形”左端的“传统中药企业”,由于拥有独特的中医药文化资源,是该类企业中具有核心竞争力,发展空间较大的企业。
紫光古汉正走“滋补养生之路”
紫光古汉是上市公司中最有可能成为“小阿胶”的企业,其同东阿阿胶的相似主要体现在:第一,均是主打滋补养生的中药企业;第二,均有重量级的中医药文化资源;第三,产品疗效均经过时间检验;第四,核心产品的延伸性都很好。
拐点已现
自2009年以来,紫光古汉大幅变动了管理层,内部整顿初见成效;对衡阳中药增资,强化业务主干;收回古汉养生精的销售权,增强了业务稳定性和盈利性;重组输液业务、欲夺回血液制品业务控制权,显示公司欲有所作为;对古汉养生精扩产并进行营销改革,养生大战略正积极实施。
维持“推荐”
我们预测紫光古汉2010年至2012年EPS分别为0.22元、0.36元、0.49元。如果公司出售血液制品业务或输液业务资产,有望额外获得投资收益。
我们维持对紫光古汉“推荐”的投资评级。
风险提示
公司2009年年报被出具了保留意见的审计报告;南岳制药股权争议尚处于司法程序;营销改革的成效尚待观察。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:突出养生精,做好加减法
事件:紫光古汉集团股份有限公司于2010年12月28日与山东鲁抗辰欣药业有限公司、衡阳市同德祥医药有限公司共同签署《合作框架协议书》,拟对全资子公司衡阳制药进行股权重组。
主业进一步集中,解决历史负担。公司全资控股公司衡阳制药是旗下西药业务主体,西药业务近三年维持在9000万左右,收入占比35%左右,目前仍以玻璃瓶大输液产品为主,由于07年以来市场软塑输液产品的巨大冲击,公司该项业务毛利从08年30%下滑至2010年年中的22%,业务处于亏损状态。此次三方签署《合作框架协议书》,一方面借助外力引进辰欣药业做好西药业务,另一方面保留参股地位也能得到地方国资的支持,同时缓解了公司的资金压力,为公司进一步向古汉养生精主业的集中创造条件,虽然目前尚无法预测该事件对明年财务状况及经营成果的影响,但这一符合市场预期的措施对公司未来成长具有积极的意义。
盈利预测与估值:由于西药大输液业务公司参股比例的不确定性,我们仅对中药业务进行预测,公司2010-2012年EPS为0.27元、0.45元、0.61元,对应昨日收盘价市盈率为53倍、32倍、24倍。从行业平均估值水平来看,处在合理范围内,不过考虑到公司管理措施持续高效的变革调整、业绩改善及未来主导产品的增长空间,我们维持公司“谨慎推荐”评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:衡阳制药重组,公司包袱卸下
事件:公司今日公告于2010年12月28日与山东鲁抗辰欣有限公司、衡阳市同德祥医药有限公司共同签署《合作框架协议书》。根据框架协议,三方将通过增资+受让股权的方式对本公司之全资子公司-紫光古汉集团衡阳制药有限公司进行股权重组,辰欣药业将成为衡阳制药重组后的控股股东,本公司和同德祥药业将成为参股股东。重组后的衡阳制药主营业务不变,仍为输液制剂生产和销售。本框架协议对公司本年度财务状况不产生影响。
点评:衡阳制药原为公司全资子公司,主营大输液业务和小部分西药业务。2006年4月,衡阳制药与同德祥公司签定合作协议,将整体资产经营及产品销售权、收益权委托给同德祥公司。但在大输液行业产业快速升级的大背景下,衡阳制药以玻璃瓶输液产品为主的业务毛利率快速下划,亏损约千万元。为了维护企业稳定,公司于今年10月13日终止了与同德祥公司的委托经营协议,同德祥公司将委托经营期间以衡阳制药名义投资建设的塑瓶软袋生产线反向委托给衡阳制药管理。整体而言,衡阳制药是当前公司经营的主要包袱。此次公司同辰欣药业战略合作对衡阳制药进行重组,由原有的控股改为参股,我们认为对于公司卸下历史包袱,改善资产状况起到了决定性的作用。未来公司将轻装上阵,集中全力打造以古汉养生精为核心的传统中药养生产品业务。
盈利预测与估值:我们维持对公司的判断,公司拳头产品古汉养生精传承千年古方,是国家中药保护品种,目前的收入规模尚不能充分体现其内在的文化价值和市场潜力。随着4亿支新产能的投建及公司可能加大全国推广力度,未来很有希望培育成全国性的养生名品。我们调高公司2010-2012年的EPS分别为0.18元、0.39、0.60元,考虑到公司的历史包袱今年已经卸下,公司明年将开始快速成长的步伐,我们调高公司至“买入”评级,给予公司6个月目标价18元。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：紫光古汉:盘活资产,聚焦“养肾”
我们仍维持公司2010年、2011年EPS分别为0.19元、0.39元的预测。从12月9日至今,紫光古汉连续公告了扩产计划、资产盘活计划、任命了新的总经理,使我们对公司的战略转折更为确信,故调高评级至“推荐”,12个月目标价为25元。
研究员：长江证券研究所 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:旧貌换新颜,销售是关键
拳头产品满负荷生产,省内市场积极挖潜。目前公司主导产品古汉养生精的生产处于满负荷运转状态,现有生产线设计产能为1.2亿支,预计2010年全年生产1.1-1.2亿支,产品市场供需结构基本平衡。由于产品主战场仍在湖南,公司先后建立衡阳及长沙销售分公司,收回养生精全部销售权,在保留原有销售队伍及渠道基础上积极挖潜,促进本地市场的稳定增长。
扩产投资计划着眼未来,省外销售拓展成为关键。基于未来两年的销售扩张需求,公司计划投资1.24亿元建设年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目,资金来源主要依靠银行贷款及租赁。公司正通过借鉴省内销售的成功经验,积极探索省外销售的运行模式,虽然管理层针对省外市场的销售拓展目前暂无具体实施计划,但我们认为这必将是摆在管理层面前亟待解决的重大战略问题,也将是推升公司未来业绩的关键因素。
南岳制药股权纠纷及与古汉养生堂诉讼案件尚无结果。截止目前,南岳制药股权纠纷及衡阳古汉养生堂医药保健有限公司的合同诉讼尚无定论,对公司仍构成潜在风险。
盈利预测与估值:由于西药大输液业务公司正寻机出售股权,因此我们仅对中药业务进行预测,公司2010-2012年EPS为0.27元、0.45元、0.61元,对应12月23日收盘价市盈率为61倍、36倍、27倍。与可比公司的平均水平相当,但考虑到公司业绩改善及未来主导产品的增长空间,我们维持“谨慎推荐”评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:千年古药或展新颜
公司业绩呈现拐点:公司是湖南最大的中、西、生化联合制药企业。主要业务包括旗下衡阳中药的古汉养生精等中药业务,衡阳制药的大输液业务和南岳制药的血液制品业务。公司经过09年开始的管理层变革、资产清理等工作,目前历史包袱已经基本卸下,经营业绩业经出现明显改善,公司正处于业绩拐点阶段。
古汉养生精新产能投建,将成未来最大业绩爆发点:衡阳中药的古汉养生精传承千年古方,09年销售收入1.76亿元,为公司核心利润来源。该产品过去囿于在湖南当地的销售,一直未能充分发挥其市场空间。公司12月8日披露,衡阳中药计划投资1.24亿元新建“年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目”。我们认为新产能的建设一方面可以解决公司原有的产能瓶颈问题,另一方面也彰显出公司将大力发展古汉养生精的决心。未来公司如果能加强古汉养生精的文化营销,将有望培育成全国性的重磅养生产品。
其他业务也存在改善预期:南岳制药的血液制品业务已经复产,受益于我国血液制品行业的高景气度,未来盈利能力将增强。虽然公司同景达生物的股权纠纷尚未解决,但南岳制药为公司贡献稳定的投资收益值得期待。衡阳制药的大输液业务在行业产业升级的大背景下成长乏力,未来如能采用剥离等方式进行处理,将有利于公司轻装上阵,进一步提升盈利能力。
盈利预测与估值:我们认为古汉养生精目前的市场规模还没有充分体现其内在的文化价值和市场价值,随着新产能的投建,未来有望培育成全国性的养生名品。我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.18元、0.34元、0.53元,考虑到公司的历史包袱存在剥离预期,公司业绩处于拐点阶段,我们给予公司“增持”评级。
研究员：屈昳，袁舰波 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：紫光古汉:投资扩产4亿支,志向远大
公司投资1.24亿元,新增4亿支产能
公司之全资子公司紫光古汉集团衡阳中药有限公司投资1.24亿元建设“古汉养生精口服液技改项目”。该工程将在公司生产区征地93亩,新建年产4亿支古汉养生精口服液产能。项目总投资12,407万元,其中固定资产投资9,710万元,流动资金2,697万元,资金来源全部由公司自筹。
公司目前产销情况:2009年销售9000万支,预计2010年销售1.1亿支,目前产能2亿支。
养生精积淀深厚,空间巨大,扩产显示出公司对未来销售的信心
养生精是公司的核心产品,源自长沙马王堆出土的竹简医书《养生方》。首批国家中药保护品种,国家级秘密产品,功效扎实可靠,见效快的特点突出。公司2009年养生精销售1.8亿,仅占保健品市场0.3%,从销售地区分布来看,超过80%的销售来源于湖南省内,市场拓展空间广阔。同时,养生精现有产能为2亿支,目前年销量约1亿支,在此种情况下新建4亿支产能项目,可见公司对未来销售增长充满信心,预计之后会有针对销售扩张政策的出台。
管理层更换,经营跨过拐点
2009年公司管理层发生重大变更,随后新管理层采取了一系列措施,如清理整顿资产、一次性计提坏账准备9060万元、收回养生精销售权、积极推进南岳制药股权的理顺、处理衡阳制药托管期间存在的问题、一系列政策下公司经营出现明显向好拐点:2010年3Q收入环比增长38%,同比增长35.9%;毛利率环比增长5.8个百分点,期间费用率环比下降23.2个百分点,单季度净利润2578万元,超过历年全年,拐点凸显。
维持“增持”评级
由于此次扩产已经有所预期并考虑,因此我们继续维持在11月3日深度报告中给出的“增持”评级,目标价位20元。
研究员：李俭俭，蒯学章，李宇 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:聚焦养生产品,投资彰显雄心
事件:公司之全资子公司-紫光古汉集团衡阳中药有限公司计划投资1.24亿元建设“年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目”。
老品牌新空间,未来增长潜力巨大。公司拳头产品古汉养生精源于长沙马王堆出土竹简医书《养生方》,拥有20余年的市场品牌积累,其中86%的收入来源于湖南省内,产品疗效在省内具有极佳的口碑,目前尚未大规模开发省外市场,但从市场容量来说潜力巨大。2009年产能2亿支销售1亿支,据此次投资公告,经过2年建设期,待项目建成投产后,新建年产能将达到4亿支,预计年均营业收入6.25亿元,年利润额1.06亿元。
内外因素促成三季度业绩反转。从内部因素上来说,公司2009年内部管理层的变革,以及针对问题资产进行集中清理,同时收回养生精全部销售权。积极推进南岳制药股权的理顺,处理衡阳制药托管期间存在的问题,一系列措施促成内部治理环境极大改善。外部因素来看,三季度随着冬令进补的产品销售旺季来临,并借助出厂价的提升,单季产品收入、毛利大幅上升。
盈利预测与估值:由于西药大输液业务公司正寻机出售股权,因此我们仅对中药业务进行预测,公司2010-2012年EPS为0.27元、0.45元、0.61元,对应昨日收盘价市盈率为59倍、36倍、26倍。与可比公司的平均水平相当,但考虑到公司业绩改善及未来主导产品的增长空间,我们给予“谨慎推荐”评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:大打养生牌
一、紫光古汉拟扩大古汉养生精产能
根据临时董事会决议,紫光古汉之全资子公司──衡阳中药公司计划投资1.24亿元建设“年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目”。待项目建成投产后,预计年均营业收入6.25亿元,年利润额1.06亿元,全部投资所得税后回收期为4.9年(含建设期2年)。
二、古汉养生精是中药行业难得的好品种
“古汉养生精”源于西汉马王堆出土帛书《养生方》,是现存最古老的养生方。1972年该方出士后,中医研究院专家对其进行深入研究,采用现代科技手段研制而成。该产品为国家中药保护品种,1996年被国家科委、国家保密局列入国家级秘密产品。古汉养生精所包含的药材有人参、黄精、黄芪、淫羊藿、金樱子肉、枸杞、菟丝子、女贞子、白芍、麦芽、蜂蜜、炙甘草等,功能主治滋肾益精、补脑安神,用于头晕心悸、目眩耳鸣、健忘失眠、疲乏无力等。民间常用于“补肾”,经国家兴奋剂检测中心测试不含任何兴奋剂,长期服用安全。
三、销售有较大拓展空间
古汉养生精疗效确切,主要是用口碑营销来占有市场的,因此销售基本上集中在湖南。我们注意到公司在周边省份也开始打广告进行营销,但力度不大,效果有限。如果公司确立了大打养生牌的战略,古汉养生精有望走出湖南,极大地拓展销售空间。而在公告中,紫光古汉也表示将将重点加强国内外市场的营销网络建设,进一步提高销售专业化、规模化、规范化的水平。
四、将受益于“中西医分离”趋势
“中西医结合”是我国中医药发展的历史选择,为促进中医药现代化做出了巨大贡献。但正因为实行该政策,在传统的中医药和传统的西医药之间构筑了一个缓冲地带,这成为中国医药界的特点:占主导地位的西医也能开中药,但他们并不是按中医理论用药的;中医也能开西药,而且迫于经营压力,中医院必须拥有西医设备和科室;传统中药被改造成植物药,但仍按中药使用。也就是说,有大量药品和传统的中药不同,传统中医理论难以覆盖,但由于在西医界也得不到承认,只能勉强以中药的身份存在。
随着国际主流社会对植物药的承认,部分处于缓冲地带的中药可以争取到植物药的身份,以摆脱目前的尴尬状态,可理直气壮地推荐给西医使用。这样就出现了一个新问题:从理论上看,通过植物药改造,凡是处于缓冲地带的中药,都可以被认定为植物药而被西医药接纳,从而导致中医药和西医药之的缓冲地带消失。而我们的研究认为:中医药和西医药在相当长的时期都不可能真正相互融合,这就意味着中药内部将呈现“中西医分离”新趋势:要么归传统中药,要么归植物药。归属于植物药的中药将在西医占主导地位的医院市场和西医思维占主导地位的OTC市场得到广泛使用,其增长速度可能超过西药;而传统中药的销售将继续萎缩,并逐步归拢到拥有中医师资源和中医药文化的企业里。
而紫光古汉坐拥古汉养生精这一具有独特中医药文化基因的产品,属于“中西医分离”趋势的受益者,发展前景广阔。
五、给予“谨慎推荐”评级
紫光古汉在去年经营班子调整以后,又对历史遗留问题进行了清理,导致亏损较大。今年不论是管理还是业绩,都在走向正轨。从企业发展态势看,我们认为紫光古汉出现了经营拐点,只要公司架构稳定,坚持大打养生牌,从“黑马”变为“灰马”的概率就很大。至于市场关注的南岳制药问题,我们认为无关紫光古汉的价值核心,无论是拿到控股权还是出售,都不会影响公司估值。我们预测公司2010年、2011年EPS分别为0.19元、0.39元,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：叶颂涛 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉深度研究报告:管理改善,跨过业绩拐点
管理改善,跨过业绩拐点.
2009年公司管理层发生重大变更,随后新管理层接连采取了一系列措施对资产进行清理整顿,2009年计提坏账准备9060万元。同时加强主业,收回养生精全部销售权;积极推进南岳制药股权的理顺,处理衡阳制药托管期间存在的问题。显示公司管理已出现改善。
业绩上,公司在收回养生精销售权后,三季度收入环比增长38%,同比增长35.9%,毛利率环比增长5.8个百分点,期间费用率环比下降23.2个百分点,其中销售费用环比下降17个百分点,单季度净利润2578万元,超过往年全年。我们认为公司已跨过业绩观点,步入恢复性增长阶段。
古汉养生精销售局限于湖南省内,拓展空间广阔.
古汉养生精是公司的核心产品,源自长沙马王堆出土的竹简医书《养生方》,首批国家中药保护品种,于1996年被列入国家级秘密产品。纯中药制剂,经国家兴奋剂中心测试不含任何兴奋剂。但2009年仅占保健品市场0.3%,86%的收入来源于湖南省内,拓展空间广阔。公司4亿支养生精产能扩建项目年底动工,预计将推动销售的快速增长。
南岳制药稳定贡献投资收益.
参股36%的南岳制药是湖南省唯一的血液制品生产企业,拥有三个在运营的浆站,年采浆约80吨。上半年由于GMP认证的原因停产至3月份,导致亏损。三季度已正常运营,贡献投资收益477万元。尽管公司与景达生物存在股权纠纷,但至少36%的权益可以得到保证,按同业公司盈利计算,年均贡献投资收益1080万元。
盈利预测与估值.
预计2010-2012EPS分别为0.2、0.36和0.5元,市盈率与可比公司的平均水平相当,但考虑到公司管理日益改善、费用控制能力加强及养生精巨大的拓展空间,我们给予“增持”评级
研究员：李俭俭，蒯学章，李宇 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：紫光古汉:中成药产品单一西药依然逊色
公司三季报显示,2009 年1-9 月,公司实现营业收入1.89亿元,同比增长19.12%;营业利润亏损15 万元,去年同期为1959 万元;归属于母公司净利润亏损450 万元,去年同期为2084 万元;摊薄后每股收益-0.02 元。
调整销售策略,营业收入增加,销售费用增加。报告期内,公司调整营销策略,拓展销售区域,以湖南为核心,采取环状渗透式的方式向周边省份扩张,开拓省外市场,效果良好,1-9 月份,实现营业收入1.89 亿元,同比增长19.12%;同时,由于市场开拓力度加大,销售费用增加,1-9 月份,销售费用为2699 万元,同比增长42.17%,销售费用率为14.31%,同比上升2.32 个百分点。
净利润亏损。报告期内,归属于母公司净利润亏损450万元,主要原因是报告期内三年以上应收款上升,计提坏账准备大幅增加,1-9月份,资产减值损失为2742万元,同比增长1666.62%。
公司西药业务表现逊色。“克林霉素磷酸酯”等各类输液为代表的西药制剂系列产品近年来市场竞争激烈,收入增长缓慢,其中克林霉素磷酸酯仍未走出“欣弗”事件的阴影;同时,输液类产品仍以传统的普通玻瓶输液产品为主,竞争激烈,随着国内塑瓶输液成本的下降,公司的玻瓶输液的生存空间堪忧。
正在筹划重大资产重组。2009年4月10日,公司发布公告称正在筹划重大资产重组事项。我们认为此次重大资产重组可能与公司的西药业务有关,公司有可能剥离目前亏损的传统输液业务,或者引入先进的输液产能。
盈利预测:暂不考虑资产重组事项的影响,我们预计公司2009年-2011年EPS为-0.02元、0.07元、0.11元,根据29日收盘价6.63元计算,对应动态市盈率为-300倍、94倍、59倍,我们维持公司“中性”的投资评级。
风险提示:公司收入的60%以上和毛利的80%以上均来自中成药。中成药收入几乎全部来自公司的主打产品“古汉养生精”。提醒投资者注意公司由于产品单一,一旦市场开拓不利将会对公司的业绩带来较大影响的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：紫光古汉：中西药业务“冰火两重天”
2008年报显示，公司全年实现营业收入2.37亿元，同比增长13.79％；营业利润2260万元，同比减少36.00％；归属于母公司净利润2037万元，同比减少0.70％；实现基本每股收益0.10元，稍低于我们的预测。不分配，不转增。
主打产品“古汉养生精”快速增长。公司收入的60%以上和毛利的80%左右均来自中成药。中成药收入几乎全部来自公司的主打产品古汉养生精。公司在湖南省内市场已经相对饱和的情况下，改变营销策略，重点开拓省外市场，并取得明显成效，“古汉养生精”实现销售收入1.48亿元，同比增长了27.39%，实现毛利9529万元，同比增长25.77%。尤其湖南省外地区销售收入同比增长了1.52倍。生产“古汉养生精”等中成药的紫光古汉衡阳中药有限公司实现净利润2319万元同比增长1.17倍。
西药业务前景堪忧。报告期内，公司的西药业务销售收入同比增长2.48%，毛利润大幅下降7.14个百分点。生产大容量注射液及其他西药产品的紫光古汉衡阳制药有限公司亏损了723万元，而去年同期是盈利49万元。公司西药业务表现逊色的主要原因是，以"克林霉素磷酸酯"等各类输液为代表的西药制剂系列产品近年来市场竞争激烈，收入增长缓慢。其中公司的克林霉素磷酸酯仍未走出“欣弗”事件的阴影，同时，公司的输液类产品仍以传统的普通玻瓶输液产品为主，竞争较为激烈。随着国内塑瓶输液成本的下降，其玻瓶输液的生存空间堪忧。虽然公司目前已经在积极的尝试对输液类产品进行升级，如改为“塑瓶”或“软袋”，但是目前仍没有看到公司西药业务明显好转的迹象。
销售费用大幅提高拖累业绩表现。由于报告期内公司改变营销的模式，加大销售的力度，公司销售费用率提高了5.40个百分点，达到12.80%。这是公司营业收入同比稳定增长的情况下，营业利润却大幅减少的主要原因。
衡阳中药公司被认定为高新技术企业。全资子公司紫光古汉集团衡阳中药有限公司被认定为湖南省2008年第二批高新技术企业，自2008年起连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策，该公司主要生产公司的主打产品“古汉养生精”。我们认为由于衡阳中药是公司的主要盈利单元，该子公司享受所得税优惠政策，将使公司明显受益。
研究员：周浩 所属机构：天相投资顾问有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||