黔轮胎Ａ(000589)_研究报告_财经_新浪网(000589) 研究分析报告|查股网
股票名称：黔轮胎Ａ(000589)
报告标题：黔轮胎A:上有压力,下有竞争,随行业起伏兴衰
天然橡胶价格变动对公司业绩影响巨大。我们测算,天然橡胶占轮胎重量约30%-40%,成本占50%以上,天然橡胶价格上涨会严重挤压公司利润。
伴随天然橡胶价格上涨,轮胎产品价格也会上调,但是存在2-3个月的滞后,我们预计公司今年中报业绩同比下滑。总体看,轮胎行业上有天然橡胶涨价压力,下有市场激烈竞争,公司获利甚微。
公司110万套全钢胎项目扩产进程符合预期。公司110万套全钢胎扩产项目计划生产40万套轻型全钢子午胎和70万套大型全钢子午胎。我们预计40万套轻型胎项目今年下半年试产,属于对现存生产线的升级替换;70万套大型胎项目预计年底试产。轮胎生产线试产到全面达产周期较短,一般不超过一个季度。我们判断该扩产项目对公司2011年业绩无显著影响。
公司斜交胎占据细分市场较高份额。在轮胎子午化的行业发展趋势下,全国大部分轮胎生产厂家均逐步淘汰了斜交胎生产线。但是在矿山、码头等特殊工程领域,子午胎相比斜交胎无明显优势且价格较高,斜交胎在该领域具有持续广泛的市场需求。公司在技术改革的过程中保留了斜交胎生产线,我们推测公司2010年斜交胎获利状况有所好转。
公司产品大部分内销,约20%走向出口市场。公司出口收益主要来自于北美销售公司,长期微利。设立该销售公司的初衷在于完成国家创汇指标,现在主要的作用在于扩大销售额,摊薄成本。美国特保案主要针对轿车胎,公司销售产品主要以工程胎和载重胎为主,特保案对公司利润影响甚微。
轮胎行业先产后销模式注定行业生存困境。轮胎行业80%左右产品均销往替换胎市场的特点决定了行业内各个公司无法提前接受订单,只能依据企业自身对市场的判断来制定生产计划。先产后销的模式使得企业在天然橡胶价格上涨的时候无法有效转嫁成本压力,天然橡胶价格下降的时候不敢大量增加库存,长期处于微利经营状态。
业绩预测与投资评级。公司生产成本受天然橡胶价格波动影响剧烈且没有有效的主动控制措施,下游轮胎行业竞争趋于激烈,公司业绩波动较大。
预计公司2011、2012年EPS分别为0.22、0.28元,首次给予“中性”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：黔轮胎A:短期仍受制于成本压力
2010年全年,公司实现营业收入62.27亿元,同比增长31.44%;归属于母公司所有者的净利润1.25亿元,同比减少65.38%;EPS为0.49元,业绩符合预期。四季度,公司实现营业收入17.42亿元,同比增长26.98%,环比增长3.71%;归属于母公司所有者的净利润0.14亿元,同比减少90.87%,环比减少60.23%。分配方案为每10股派0.50元(含税)转增5股。
公司毛利率下降明显,期间费用控制较好。公司2010年综合毛利率为14.76%,同比大幅下降9.3个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。公司2010年的期间费用率为10.28%,同比下降2.08个百分点,主要是管理费用下降0.93个百分点,说明公司管理效率有所提升。
2011年下半年公司的成本压力将有所缓和,但仍然较大。公司预告2011年1季度业绩同比下降40-60%,业绩继续受制于天然橡胶价格的上涨。2011年新春以来,内资轮胎企业如双钱、三角、中策、和公司等轮胎企业也上调内销轮胎价格5%-8%、外销轮胎价格6%左右。虽然2011年汽车行业整体增速会下滑,但总需求依然旺盛,轮胎价格有望在提价后保持稳定。天然橡胶价格在2月份创出新高后逐渐回调,并且受到世界各国政府(除美国外)不断加息、提升存款准备金率的影响,对天然橡胶的投机需求有望降温,天然橡胶价格有望延续调整走势,但仍然很难在2011年内迅速回落到2010年上半年的水平。综合轮胎涨价和橡胶降价因素,公司2011年的下半年的成本压力将有所缓和,但仍将高于2010年上半年的水平,成本压力仍然较大。
公司扩大全钢子午胎产能,将受益于轮胎产业不断提升子午化率的过程。公司1月成功完成了配股募资,此次募集资金将用于“年产110万条高性能全钢子午线轮胎生产线技术改造项目”。预计募投项目将会在2011年年底建设完成,2012年达产50%,2013年完全达产,年均税后净利润为1.52亿元。子午线轮胎代表着轮胎行业的发展趋势,世界轮胎主要生产和消费大国的轿车、载重车等轮胎子午化率已达100%,而我国2009年轮胎子午化率不足80%,存在较大的差距。根据我国的《轮胎产业政策》,到2015年载重胎的子午化率将达到90%。公司将受益于我国轮胎产业不断提升子午化率的过程。
盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.40元、0.59元、0.84元,以4月22日收盘价10.42元计算,动态市盈率分别为26倍、18倍和12倍,维持公司“中性”的投资评级。
风险提示。(1)天然橡胶价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黔轮胎A:原材料价格上涨,3季度毛利率持续下滑
2010年1-9月公司实现营业收入44.85亿元,同比增长33.26%;归属母公司所有者的净利润11,086.32万元,同比下滑46.76%,EPS为0.44元。3季度公司实现营业收入16.80亿元,同比增长29.47%,环比增长8.23%;归属母公司所有者的净利润3,493.56万元,同比下滑63.61%,环比下滑12.42%,EPS为0.14元。
3季度综合毛利率持续下滑。1-9月公司综合毛利率为15.71%,同比下降5.82个百分点;3季度公司综合毛利率为14.28%,同比下降8.52个百分点,环比下降3.59个百分点。公司产品主要原材料为天胶,受原材料价格上涨影响,公司毛利率自年初以来持续下滑。考虑原材料及价格明显上升带来的成本压力,我们预计公司4季度综合毛利率或将继续下滑。
期间费用率仍维持在11%左右的历史平均水平。1-9月公司期间费用率为10.84%,同比下降0.66个百分点。3季度公司期间费用率为10.56%,同比下降0.29个百分点,环比下降1.07个百分点。其中,销售费用率为4.00%,同比下降0.62个百分点,环比下降0.86个百分点;管理费用率为4.65%,同比上升0.45个百分点,环比下降0.36个百分点;财务费用率为1.91%,同比下降0.12个百分点,环比下降0.15个百分点。
产品结构优化增强公司对成本上升的抵抗能力。公司主营产品为全钢载重子午胎、半钢载重子午胎和斜交胎,2010年1-6月,分别实现销售收入16.64亿元、0.23亿元和10.68亿元,同比分别增长39.01%、-46.91%、37.14%。公司在保证产品销售收入总体增长的同时,进行战略调整逐渐加大全钢载重子午胎的销售力度。公司110万条高性能全钢子午胎生产线技术改造项目也在有序展开,项目预计总投资6.7亿元,目前已投入0.32亿元,完成工程的10%。此外,根据《轮胎产业政策》,到2015年载重车胎子午化率将达到90%,公司也将因此受益。
盈利预测、投资建议和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.54元、0.60元和0.74元,以10月22日收盘价13.72元计算,对应的动态PE分别为23倍、20倍和17倍,考虑明显上升的成本压力,我们维持公司投资评级为“中性”。公司风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险以及轮胎销量明显下滑风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黔轮胎A:毛利率继续下降,细分市场优势凸现
10年前三季公司主营业务收入44.8亿元,同比增长33.3%;净利润1.11亿元,同比下降47.6%。每股收益为0.44元,第三季度每股收益为0.14元,符合我们的预期。10年前三季度公司净资产收益率为8.58%,同比下降7.61个百分点。
第三季度公司主营收入环比上升8.2%;毛利率为14.3%,环比下降3.6个百分点;主营业务利润环比下降13.5%。收入环比上升的主要原因是公司产品80%以上销往维修市场,在轮胎行业整体市场需求格局调整时,受影响相对较小。毛利率下降的主要原因是原材料天然橡胶价格的价格不断上升,海关天然橡胶进口实际价格显示:6月份,天然橡胶价格为3156美元/吨,突破了08年的高点。随着10月天然橡胶期货价格的创新高,预计未来海关进口天然橡胶的实际价格将继续上升,对公司的成本形成巨大压力。
10年公司产能为603万条,其中全钢胎产能达到290万条,斜交胎240万条。上半年轮胎产量为277万条,同比增长16.7%,是公司收入增长的重要来源。其中子午胎144万条,同比增长27.6%,毛利率为15%;斜交胎133条,同比增长6.9%,毛利率为19%。全钢胎与斜交胎成为公司业绩的两大支柱。全钢胎一直是公司主导的盈利品种,具有较高的毛利率,也是公司产能扩张的首选。在斜交胎上,坚持经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。使得在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务能够获得较高的毛利率,成为业绩的重要支撑。
公司依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的持续增长。我们预计公司10、11年EPS分别为0.65元、0.7元,股价对应10年的PE为21.2倍。考虑到国内A股市场PE为19.4倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,公司作为行业前十大公司,能分享较多的成长空间,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：陈爱华，张栋梁 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎A中报点评:成本压力短期内仍难改观
公司实现营业总收入28.05亿元,与上年同期相比增长35.63%;实现净利润净利润7592.8万元,比上年同期下降32.4%;实现每股收益0.3元。
营业收入增长快速,利润下滑。受益于下游汽车行业的旺盛需求,全钢载重子午线轮胎和斜交轮胎销售收入增速都在35%以上。由于整个行业竞争比较激烈,行业产能释放比较充分,产品销售提价空间上涨有限,盈利空间受到明显挤压,而主要原材料天然橡胶和合成橡胶价格高位运行,较往年价格增长一倍,使得生成成本提高43%,造成毛利率下降4.32个百分点。
橡胶价格短期仍将在高位震荡 目前,对政策紧缩、汽车库存以及供应淡季到来的担忧,橡胶价格上涨空间有限,但是由于国内产区灾情和泰国因天气原因导致的割胶中断等,造成短期内橡胶价格仍然维持在高位,长期来看,仍然要看整个上下游的供需关系的改善。
综合以上因素我们对公司给予“中性”评级。
研究员：王广军，刘斌 所属机构：国元证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎A:上半年业绩同比下滑30%
2010年1-6月,公司实现营业收入28.05亿元,同比增长35.63%;归属母公司所有者的净利润7,592.76万元,同比下滑32.36%,EPS为0.30元。2季度公司实现营业收入15.52亿元,同比增长35.29% , 环比增长23.91% ; 归属母公司所有者的净利润3,966.94万元,同比下滑59.42%,环比增长10.07%,EPS为0.16元。
预计公司2010年全年营业收入同比增长15%左右。公司产品主要面向售后市场,上半年公司营业收入同比增长了35.63%,这一方面受益于汽车保有量的持续增长,另一方面也有09年上半年基数较低的影响因素(公司2009年上半年、下半年营业收入分别为20.68亿元、26.69亿元)。下半年,尽管汽车市场销量环比下滑预期较为明确,不过考虑公司产品主要面向售后市场,预计其受影响程度要小于配套整车厂的轮胎企业。我们预计公司2010年全年收入增速约为15%。
公司产品结构优化稳步趋进。2010年1-6月,公司主营产品中,全钢载重子午胎、半钢载重子午胎、斜交胎分别实现销售收入16.64亿元、0.23亿元和10.68亿元,同比分别增长39.01%、-46.91%、37.14%,毛利率分别为15.32%、-0.88%、19.04%。
公司在保证产品销售收入总体增长的同时,逐渐的减少盈利能力较弱的半钢载重子午胎销售额,并加大全钢载重子午胎的销售力度。此外,公司110万条高性能全钢子午胎生产线技术改造项目也在有序展开,项目预计总投资6.7亿元,目前已投入0.32亿元,完成工程的10%。
上半年公司综合毛利率下降5个百分点。1-6月,公司综合毛利率为16.57%,同比下降4.72个百分点;2季度公司综合毛利率为17.86%,同比下降5.30个百分点,环比上升2.89个百分点。
在主要原材料天胶价格持续上升然后保持高位震荡的背景下,公司毛利率下滑在我们预期内。我们预计,公司的成本压力短期内或难以缓解,预计2010年全年毛利率在16%左右,同比下降约8个百分点。
上半年公司期间费用率保持相对稳定。1-6月,公司期间费用率为11.01%,同比下降0.89个百分点。其中,销售费用率为4.59%,同比下降0.28个百分点;管理费用率为4.65%,同比上升0.37个百分点;财务费用率为1.77%,同比下降0.98个百分点。公司期间费用率保持相对稳定。
我们下调公司盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.52元、0.61元和0.75元,以8月23日收盘价12.25元计算,对应的动态PE分别为24倍、20倍和16倍,考虑明显上升的成本压力,我们下调公司投资评级为“中性”。公司风险主要体现在原材料价格超预期上涨风险以及下半年销量明显下滑风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黔轮胎A:天胶涨价影响公司业绩
公司2010 年上半年营业收入为28.05 亿元,同比增加35.6%;归属母公司净利润7592.8 万元,同比下降32.4%;EPS 为0.3 元,同比下降33.3%。
公司净利润下降的主要原因为原材料成本的大幅上涨。天胶成本占公司总成本的40%-50%,是影响公司业绩的关键因素。公司的天胶主要依靠进口。今年上半年,东南亚天胶价格平均为3000 美元,同比上涨100%,使公司营业成本上涨42.8%,远超营业收入增幅。
我们预计下半年天胶价格仍将维持高位,主要原因有二:(1)2010 年全球天胶需求量保守估计约为964 万吨;而受干旱天气的影响,天胶生产国协会预计今年的全球产量仅为954 万吨,天胶供给紧张。(2)我国进口天胶主要来自于泰国,泰国农业部计划今年10 月份提高天胶出口关税,这将对天胶价格起到一定的支撑作用。
预测公司2010、2011 和2012 年EPS 分别为0.77 元、0.98 元和1.07 元,维持中性评级。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：黔轮胎A半年报点评:第二季度毛利率环比上升独树一帜
10年上半年EPS为0.30元,符合我们的预期。
10年上半年公司主营业务收入28.05亿元,同比增长35.6%;同期归属母公司的净利润0.76亿元,同比下降32.4%。每股收益为0.30元,符合我们的预期。10年上半年公司净资产收益率为5.88%,同比下降2.82个百分点。
收入大幅增长说明行业需求旺盛,原材料价格上升压低毛利率。
公司上半年收入同比增长36%,环比增长5.1%,收入大幅增长的主要原因是下游需求旺盛,公司产品下游行业重卡和工程机械行业保持了高速发展,出口市场也快速恢复,带来公司产销量同比大幅增加。由于以天然橡胶为主的原材料价格始终在高位运行,使得公司成本上升,盈利能力下降,抵消了产销量增长带来的业绩增长。
上半年公司的毛利率为16.6%,同比下降4.1个百分点。未来一年内,这种需求旺盛带来收入增长与成本上升带来毛利率下降之间的博弈将持续出现,业绩出现不确定性。
Q2毛利率为17.9%,环比上升2.9%,说明公司成本管理能力较强。
公司10年第二季度的EPS为0.16元,环比略高于第一季度的0.14元。主要原因是,产销量的增长带来收入环比增长23.9%,同时毛利率环比提高2.9个百分点。由于第二季度的天然橡胶价格仍在高位盘整,公司毛利率环比逆势出现上升,说明公司具有较强的成本管理能力。
全钢胎与斜交胎为公司盈利的两大支柱。
10年公司产能为603万条,其中全钢胎产能达到290万条,斜交胎240万条。上半年轮胎产量为277万条,同比增长16.7%,是公司收入增长的重要来源。其中子午胎144万条,同比增长27.6%,毛利率为15%;斜交胎133条,同比增长6.9%,毛利率为19%。全钢胎与斜交胎成为公司业绩的两大支柱。
全钢胎一直是公司主导的盈利品种,具有较高的毛利率,也是公司产能扩张的首选。在斜交胎上,坚持经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。使得在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务能够获得较高的毛利率,成为业绩的重要支撑。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎A:全钢产能扩张拉动业绩增长,天胶价格上涨压缩利润空间
7月1日,华创证券化工研究员调研了黔轮胎。
一、公司产品结构调整,退出半钢市场 公司的主要产品为全钢子午线轮胎、斜交轮胎和半钢子午线轮胎。公司原有50万套的半钢轮胎产能,几乎全部用于出口。但是一方面09年美国“特保案”使得中国产半钢轮胎丧失价格优势,被迫退出美国市场;另一方面,国内半钢轮胎市场被国外品牌把持。基于上述原因,公司拆除了半钢轮胎生产线,集中全力发展全钢子午线轮胎和斜交轮胎。 二、全钢产能大幅扩张,成主要增长点 公司2010年拥有全钢子午线轮胎产能280万套,2011年下半年将另外建成110万套全钢子午线轮胎生产线,届时公司全钢轮胎产能将达到390万套。 目前国内轮胎市场处于产能过剩状态,但轮胎的型号和性能差别较大。公司新建的110万套全钢轮胎生产线将生产高性能轮胎,其在强度、速度级别和耐磨性方面比起普通全钢轮胎性能进一步提升。通过高性能产品的开发和产品细分,公司产能消化应该不成问题。09年以来,公司订单充足,开工率高达100%。新增110万套产能后,公司全钢轮胎产量将提高39%,成为未来两年内公司业绩的主要增长点。 三、天胶价格上涨,利润空间压缩 天胶是公司轮胎生产的主要成本,占总成本的40%-50%。公司除小部分天胶购自海南和云南外,大都由印尼、泰国、马来西亚等国进口。 09年东南亚天胶价格一度跌至1500-1600美元,全钢轮胎毛利率由08年的15.12%上升到31.45%,斜交轮胎由12.64%上升到15.51%,公司营业利润增幅也远超营业收入的增长。 09年下半年,天胶价格逐渐上涨,到2010年1月突破3000美元,4月份最高曾高达3380美元。公司生产成本大幅增加。一季度在营业收入增长36%的情况下,营业利润仅增长24.68%,利润空间受到压缩。 四、盈利预测 预计黔轮胎2010年、2011年和2012年的EPS分别为1.07元、1.11元和1.20元。
研究员：高利 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：黔轮胎A:EPS0.14元,毛利率环比大幅下降
10 年第一季度EPS 为0.14 元,同比增长26%。
10 年第一季度公司主营业务收入12.53 亿元,同比增长36.1%;同期归属母公司的净利润0.36 亿元,同比增长26%。每股收益为0.14 元。收入上升是净利润增长的主要原因。10 年第一季度公司净资产收益率为2.32%,同比略有下降。
1Q 毛利率为15%,同比下降4%,环比下降15.3%。
公司10 年第一季度公司的EPS 为0.14 元,略高于09 年第一季度的0.11 元,大幅低于09 年第四季度的0.6.元。主要原因是毛利率下降。第一季度毛利率为15%,同比下降4 个百分点,环比下降15.3 个百分点。毛利率下降的主要原因是天然橡胶价格大幅上涨推动成本快速上涨。数据显示,10 年第一季度天然橡胶进口平均价格为2677 美元/吨,比09 年第一季度同提高85%,比09 年第四季度平均价格环比上涨28%。
全钢胎产能扩张是未来业绩的增长点,斜交胎成为业绩支撑之一。
09 年公司产能520 万条,其中全刚胎为200 万条,新增产能为全刚胎40 万条。2010 年公司产能为600 万套,其中全钢胎产能达到280 万套。预计2012 年全刚胎产能达到400 万条,新建的110 万套全钢胎项目将成为未来业绩的主要增长点。全钢胎产能扩张是未来业绩增长的主要动力。公司在斜交胎细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。09 年,斜交胎毛利率达到16%,同比提高3 个百分点。在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务获得较好发展,成为业绩的重要支撑。
美对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对公司的影响很小。
美国针对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对于公司来说,影响相对很小。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较小,06 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约19%。另一方面,公司仅50 万套半钢胎产能,而且在新建110 万套全钢胎产能的时候,彻底的淘汰了这50 万套半钢胎产能。因此从公司自身产能来看,特保案对公司未来基本没有影响;考虑到特保案导致的出口转内销、产品线调整等对公司的影响,目前不能详细的测算。
近四年公司毛利率水平为行业第一位数据显示,05年之后公司的毛利率水平一直保持上市公司第一的水平。毛利率水平在行业内的排名第一,主要依托公司经营稳定,新投产的生产线技术成熟、质量稳定、品牌经营较好。对于原材料的采购、储备把握较好,把成本控制在较低的水平。对于竞争激励的轮胎行业来说,做到产能扩展兼顾质量、材料采购稳定成本这两点,是很难的。另外,公司在细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎。在行业竞争激烈的前提下,把细分市场做好,保持公司的稳健经营。
预计10年、11年EPS分别为0.9元、0.95元,维持“谨慎推荐”的投资评级公司依托汽车行业和工程机械行业需求增长,迎来盈利规模扩大,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的持续增长。我们预计公司10、11年EPS分别为0.9元、0.95元。考虑到国内A股市场PE为23倍,国外轮胎行业平均PE约23倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成长空间较大,维持“谨慎推荐”评级。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎A:2009年eps1.42元好于预期,2010年成本压力大
2009 年1-12 月,公司实现营业收入47.37 亿元,同比增加8.31%;实现营业利润4.73 亿元,同比增长9.3 倍;实现归属上市公司股东净利润3.6 亿元,同比增长6 倍;摊薄每股收益1.42 元;每10 股派2.5 元(含税)。2009 年10-12 月,公司实现营业收入13.72 亿元,环比增加5.74%;实现营业利润1.97 亿元,环比增长51.63%;实现归属上市公司股东净利润1.52 亿元,环比增长58.45%;摊薄每股收益0.60元。
持续优化产品结构,提高盈利能力。2009 年,公司生产轮胎517.29 万条,同比增长13.12%,其中载重子午胎226.48万条,同比增长39.89%。公司持续增加毛利率较高的全钢载重子午胎业务,稳步缩减斜交胎业务,不断提高产品子午化率。2009 年,公司全钢胎实现营业收入26.58 亿元,同比增长31.45%,半钢胎和斜交胎分别实现营业收入0.89 亿元和18.95 亿元,分别同比下滑31.36%和1.14%。2010 年,公司将继续推进高性能全钢胎生产线技改项目和10 万条全钢重卡项目,公司全钢胎产品平均毛利率在30%以上,约为斜交胎毛利率的2 倍,产品结构的进一步优化有利于公司提高盈利能力和竞争能力。
2010 年将面临原材料价格上涨压力。2009 年公司毛利率24.06%,创历史新高,主要原因是1)受金融危机影响,天然橡胶等原材料价格从2008 年4 季度至2009 年上半年持续低位徘徊,公司生产成本大幅下降;2)四万亿投资带动基础设施建设、公路运输等领域快速增长,公司产品中毛利率较高的全钢载重子午胎需求大幅增加。2009 年3 季度开始,占公司成本比重50%左右的天然橡胶价格持续上行,经过测算,2009 年天胶均价约为16000-17000 元/吨,而预计2010年将达到或超过23000-24000 元/吨,公司2010 年将面临较大的成本压力,毛利率有下降风险,我们预计2010 年公司毛利率为18.25%,同比下降约6 个百分点。
盈利预测。预计公司2010-2011年EPS分别为0.92元、0.96元,3月5日收盘价18.42元,对应动态PE分别为20倍、19倍,公司目前估值基本处于合理区间,暂维持公司“增持”评级。
风险提示。1)原材料价格上涨超出预期;2)汇率波动风险。
研究员：单丹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黔轮胎A:毛利率已至高点,面临回落风险
2009年1-9月,公司实现营业收入33.65亿元,同比小幅增长0.87%;营业利润2.76亿元,同比增长222.9%;归属上市公司股东净利润2.08亿元,同比增长165.02%;摊薄每股收益0.82元。7-9月,公司实现营业收入12.97亿元,同比增长3.71%;营业利润1.30亿元,同比增长333.82%;归属上市公司股东净利润9601万元,同比增长242.06%;摊薄每股收益0.38元。
营业收入回到去年同期水平。公司主要经营汽车轮胎的生产和销售,主要产品为全钢载重子午胎和斜交胎(包括工程胎和特种轮胎),分别占营业收入的58%和38%。2009年前三季度公司产品销量情况良好,营业收入与去年同期持平,2009年1-3月、1-6月、1-9月公司营业收入增速分别为-1.4%、-0.8%、0.9%,远好于同类上市公司。
毛利率处于历史最高位,而期间费用率在历年平均水平。公司毛利率平均水平在15%左右,2009年1季度达到19%,而上半年提高到21.3%,前3季度达到21.5%,同比提高了7.7个百分点。一方面,下游需求自3月份开始大幅转暖,公司大力士(公司三大品牌之一)全钢载重子午胎技改项目新增产能得到充分利用,单位固定成本下降,同时公司调整了斜交胎的产品结构,使斜交胎的整体毛利率上升了十几个百分点;另一方面,主要原材料天然橡胶、合成橡胶价格在上半年保持低位运行,稳定在1300~1700美元/吨的水平,而公司主要面向替换市场(售后维修),议价能力较强,产品价格变化具有时间的滞后性和波动幅度小的特点。1-9月,公司费用率11.5%,同比上升1.1个百分点,基本处于公司历史平均水平,可见公司的成本费用管理能力是比较强的。
目前,公司仍有两个扩产项目,分别是80万条高性能载重子午胎技改项目和70万套全钢子午胎技改项目,考虑到汽车保有量的逐步上升以及公司在AM市场的品牌影响和市场地位,我们总体看好公司未来的发展。
盈利预测。天然橡胶价格近期反弹强劲,最新报价在2000美元/吨左右。预计公司2009-2011年EPS分别为1.09元、0.92元、0.96元,前收价16.15元,对应动态PE分别为15倍、17.5倍、16.8倍,维持公司“增持”评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：黔轮胎:今年业绩有保证,明年毛利料下滑
投资要点:
2009年前三季度实现营业总收入33.65亿元,同比增长0.87%;实现净利润2.117亿元,同比增长174.78%。每股盈利0.82元,同比增长164.52%。
黔轮胎目前具有的总计500万套左右产能中载重全钢子午线轮胎200万套;半钢和斜交工程或特种轮胎产能占比较大,而斜交等产品受益橡胶低成本更加明显,毛利增长较全钢子午胎更快。
公司盈利状况改善主要受益汽车产业振兴规划,前三季度基本满负荷生产,销售状况良好,今明两年预计都能维持高景气,但明年汽车销量很难维持当前高峰。
主要原料橡胶价格下降幅度较大,保证了公司毛利的稳定提升。在未来橡胶价格提升,行业整体利润压缩状况下,虽然公司主要瞄准替换市场,伴随汽车保有量的提高,需求、利润空间相对稳定,但利润率的下滑在所难免。
公司在建大力士二期技改80万套目前已基本完工,预计明年初试运行。新的70万套全钢小型子午胎正积极规划中,主要目标市场仍是中端的替换胎。
由于原油有效突破75美元/桶较我们预期时间晚了三周左右,橡胶价格相对显得更加憨慢,因此我们略调升2009年、2010、2011年每股收益为1.13、0.89、1.13元。由于主要原料价格存在上涨风险,鉴于公司稳定成长可期,同时2010年业绩相对2009年业绩上升空间不是太大,如果公司股本结构不调整,在18-20倍估值水准下给予“增持”评级。维持18.80元/股的半年目标价。
研究员：裴云鹏 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎A:到达周期顶峰
2009 年前三季度公司实现营业收入人民币33.65 亿元,同比上升0.9%,实现同期净利润2.12 亿元,同比上升173.1%每股收益0.82 元,同比上升165.4%;09 年前三季度的综合毛利率水平为21.5%,单季度毛利率更是达到了22.8%,是自2002 年以来的最高水平。公司同时发布了09 年全年业绩预增公告,预测09 年全年净利润水平为人民币2.6亿,每股收益1.02 元,同比增长幅度为350%-450%。基于15 倍2009 年市盈率,我们将公司目标价上调为15.30 元,但评级下调至持有。
研究员：陈恬 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：黔轮胎A2009年三季报点评:EPS0.84元再创新高,单季度收入、毛利率环比增速放缓
09 年前三季度EPS 为0.82 元,达到历史最高水平。
09 年前三季度公司主营业务收入33.65 亿元,同比上升0.9%;同期归属上市公司股东的净利润2.08 亿元,同比增长165%。每股收益为0.82 元,达到历史最高水平。净利润大幅增长的主要原因是产品综合毛利率大幅提升,09 年前三季度产品综合毛利率为21.5%,同比提高7.7 个百分点。前三季度净资产收益率为15.02%,比去年同期提高6.3 个百分点。
第三季度 EPS0.38 元,环比增长15%,收入毛利率继续提升是主因。
09 年第三季度公司的主营收入为13.0 亿元,环比增长13.1%。归属母公司的净利润为0.96 亿元,EPS 为0.38 元,环比增长14.8%。净利润大幅增长的主要原因是收入、毛利率继续提升。第三季度公司的综合毛利率为22.8%,环比提高0.6 个百分点。我们发现单季度收入和毛利率的提升数度放缓,主要原因是以天然橡胶、合成橡胶为主导的原材料在全球需求恢复的带动下价格持续上涨,同时行业产能扩张及美国对中国轮胎行业征收高额特保关税使得竞争加剧。
全钢胎产能扩张是未来业绩的增长点,斜交胎成为业绩支撑之一。
公司 09 年公司产能520 万条,其中全刚胎200 万条。即将建成投产的全刚胎80 万套产能为10、11 年业绩的主要增长点,同时70 万套全刚胎产能规划也将成为未来业绩的增长点。公司在斜交胎细分品种上,坚持把握市场动态,经营毛利率水平较高的品种,比如工程机械胎、大型农用胎、特种胎、军用胎。在行业纷纷淘汰斜交胎产能的前提下,公司斜交胎业务获得较好发展,成为业绩的重要支撑。09 年上半年,斜交胎毛利率达到22%,同比提高15 个百分点,比全刚胎的毛利率还略高。未来斜交胎业务也将成为公司稳健经营的支撑之一。
美对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对公司的影响较小。
美国针对中国乘用车和轻卡轮胎征收高额特保关税,对于中国轮胎行业影响较大。对于公司来说,影响相对较小。主要原因有两方面,一是公司出口占比相对较小,06 年以来公司出口收入占主营业务收入的比重约19%。
另一方面,公司仅50 万套半钢胎产能,在金融危机时,对美国的出口就已经下降很多,此次特保调查对公司的出口业务基本没有造成更多的影响。
至于出口受阻导致的出口转内销对公司的影响,目前不能详细的测算。
预计 09 年EPS 为1.0 元,维持“谨慎推荐”的投资评级。
公司依托行业复苏迎来阶段性的高盈利能力,公司在行业上市公司中排名第一的毛利率水平支撑了业绩的大幅增长。我们预计公司09、10、11 年EPS 分别为1.00元、1.10.元、1.15 元。考虑到国内A 股市场PE 为25 倍,国外轮胎行业平均PE约23 倍,国内轮胎行业虽然行业竞争激烈、市场集中度低,但成本较低、成长的空间较大,给与动态PE 为20 倍,目标价格约20-22 元。维持“谨慎推荐”评级。
研究员：陈爱华 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎：全钢胎厚积薄发 斜交胎可圈可点
公司是我国十大轮胎生产企业之一,2008 年销售收入列全行业第9 位;公司主营包括全钢载重子午胎和斜交胎两大类,技术实力处于国内领先水平。
国内全钢载重子午胎市场空间广阔,本土企业在此领域竞争力强,占据了75%以上市场份额,未来在供需总体平衡下有望保持良性竞争格局。斜交胎总体面临被子午胎逐渐取代,但在工程机械等领域依旧具有明显的性价比优势;预计工程、特种用胎走向大规模子午化尚待时日,斜交胎至少在未来4 年内仍有固定的生存空间。
成本急降、需求回暖造就国内轮胎行业在2009 年上半年迎来多年未遇的高景气。综合供求因素和大宗商品的价格关联性,预计未来1~2 年轮胎制造成本将有小幅反弹,但大幅上涨的可能性也不大;在良好的消费环境支持下,具有品牌和规模优势的国内轮胎企业仍有望实现较高的毛利率水平。
公司定位明确、产品结构合理,在所属细分市场优势明显,盈利能力高于行业平均水平。其中,全钢胎专注于国内轮胎替换市场,产品在业内竞争力突出、市场份额稳定,未来新增产能的陆续释放将对公司收入和利润增长构成有力支撑;斜交胎通过优化产品结构,在行业萎缩背景下依旧能保持较好的销售和盈利水平。
预测公司 2009~2011 年EPS 分别为0.93、0.82、0.98 元,给予公司2010 年20~23 倍PE,对应12 月内目标价16.4~18.9 元,维持“增持”评级。
风险提示:(1)天胶等主要原材料价格大幅上涨;(2)未来1~2 年资本性支出较大,存在一定融资需求;(3)特保案可能造成的中长期影响。
研究员：吕丽华，冉飞 所属机构：世纪证券有限责任公司
报告标题：黔轮胎：2010年公司增长放缓
预计 2010 年公司增长放缓受未来天然胶价格上涨和行业竞争加剧影响,预计占产能51%的斜交胎毛利率将维持在14%左右,出现明显下降;此外公司新增产量增长放缓,预计2010 年同比增长6%左右。目前公司主要生产线载重子午开工率已经达到93%左右的水平,斜交胎开工率已经达到94%左右的水平,已有装置生产量增长潜力有限。
我们认为黔轮胎A 未来的主要潜力在于开发销售新产品品种,通过提高毛利率来提高公司的收益。而风神股份(600469.SS, Rmb12.0, 增持)未来则可能受益于产能开工率的较大提升以及出口市场的恢复。
公司评价与投资建议综上,尽管09 年下半年公司将继续取得较好业绩,以及斜交胎等新产品开发销售有利于公司毛利率稳步提高,但受制于产量增长有所局限以及竞争和成本提高影响,2010 年公司增长将有所放缓。预计公司09-11 年EPS 分别为1.03 元、0.84 元和1.11 元,目前行业PE 平均23倍,考虑到公司未来增长放缓,给与20 倍PE,目标价调整至16.8 元,有12.8%增长空间,维持「增持」评级。
研究员：王志霖，张国 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：黔轮胎A：业绩超过预期,上调盈利预测
事件公司发布2009 年中期报告显示,公司2009 年1‐6 月实现营业收入20.68 亿元,比上年同期减少0.83%;实现营业利润1.46 亿元,比上年同期大幅增长163.10%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,比上年同期增长122.22%;实现基本每股收益0.44 元,同比增长120.00%。
投资要点※业绩增长超过预期,营收恢复到上年同期水平公司轮胎产品主要包括载重汽车轮胎、工程机械轮胎、汽车斜交轮胎、汽车子午线轮胎、农业轮胎和实心轮胎六大系列上千个品种。其中全钢载重子午线轮胎和汽车斜交轮胎是公司的两大核心产品,2009 年中期实现营收20.68 亿元,基本恢复到上年同期水平。
主要是2009 年上半年,在积极宽松的宏观经济政策刺激和政府基础投资力度不断加大的推动下,国内汽车、工程机械、农机等行业快速复苏,物流运输情况迅速好转,促使国内轮胎行业景气度明显回升。
上调盈利预测,维持公司“增持”评级公司受益于国家基础建设投入的加大,以及经济形式的逐步好转对公路货运的需求增长,未来公司轮胎产品市场需求稳定,毛利率有提升的空间,产能继续提高,我们预计未来2‐3 年公司业绩将持续增长。我们预计2009 年‐2011 年公司EPS 分别为1.030 元、1.232元1.269 和元,维持“增持”的投资评级。
研究员：张正华 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎09中报点评：景气成长继续享受，毛利年内有望维持
投资要点:
2009年上半年实现营业总收入20.67 亿元,同比减少0.83%;实现净利润1.122亿元,同比增长132.94%。每股盈利0.44元,同比增长120%。
黔轮胎目前具有总计500万套左右的产能,其中载重全钢子午线轮胎200万套;半钢子午线50万套左右,半钢产品线目前基本转产其他品种;其余多为斜交工程或特种轮胎产能,轻卡或客车斜交胎占比较少。
公司盈利状况改善主要受益汽车产业振兴规划,上半年基本满负荷生产,销售状况良好。同时主要原料橡胶、炭黑、帘子布等价格下降幅度较大,这也保证了公司毛利的稳定乃至提升。公司主要瞄准替换市场,在行业整体利润压缩状况下,利润空间相对稳定。公司产品国内市场占比82%,受国际市场波动影响较小。
公司在建大力士二期技改80万套预计明年试运行。新的70万套全钢小型子午胎正积极规划中。
我们调整2009年、2010年每股收益为0.86、0.89元。鉴于公司稳定成长可期,在当前估值水准下具有较强的吸引力,调高至“买入”评级。由于主要原料价格存在上涨风险,同时2010年业绩相对2009年业绩上升空间是太大,如果公司股本结构不调整,给予18.80元/股的半年目标价。
研究员：裴云鹏 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：黔轮胎A：行业或将步入平稳增长期，公司未来稳步发展
事件描述
公司于今日公布2009 年半年报,2009 年上半年公司实现营业总收入206791.28 万元,同比下降-0.83%,营业利润14609.40 万元,同比增长163.10%,实现归属于母公司净利润11224.53 万元,同比增长122.22%,基本实现每股收益0.44 元。
事件评论
第一, 公司各项业务毛利率大幅提升,业绩同比大幅增长
2009年上半年,公司共生产轮胎237.30万条,同比增长8.55%;其中,子午线轮胎113.23万条,同比增长13.07%;斜交轮胎(工程及特种轮胎)124.07万条,同比增长4.72%。实现营业总收入20.67 亿元,同比减少0.83%;其中,全钢载重子午线轮胎实现销售收入11.97 亿元,同比增长15.91%;斜交轮胎(工程及特种轮胎)实现销售收入7.79 亿元,同比减少15.70%。实现净利润1.12亿元,同比增长122.22%。
公司今年上半年业绩实现大幅增长的主要原因是主营业盈利能力与上年相比发生较大变化,轮胎产品毛利率较去年同期上升6.59%,其中斜交轮胎毛利率较上年同期上升14.62%。毛利率上升的主要原因是:国内投资和消费需求回暖,橡胶等主要原材料价格较去年同期大幅降低,公司产品结构调整战略的实施取得显著效果,产品销售基本恢复到去年同期水平,毛利率明显上升。
第二,轮胎下游需求持续回暖,天然橡胶和合成橡胶价格开始反弹。轮胎毛利率有可能下滑
中国成为世界轮胎生产大国,轮胎子午化率不断提升
轮胎是汽车、工程车、农用车等最重要的组成部分之一。根据胎体结构的不同,轮胎可以划分为斜交线轮胎和子午线轮胎两大类。斜交线轮胎属早期的轮胎品种,存在耗油量大、耐磨性低、寿命短等缺点,而子午线轮胎具有节能、高速行驶时安全性和舒适性好、耐用等优越性。近年来,在免征子午胎10%消费税、取消轮胎项目行政审批等优惠政策支持下,我国轮胎工业得到快速发展。目前中国的轮胎市场是全球增长最快的,市场规模约为80亿美元,占世界轮胎市场份额的9%。
我国已成为世界轮胎生产大国,轮胎产量和出口量均位居世界前列。近年来,随着我国公路、汽车、交通运输事业的不断发展,以及人民物质生活水平的不断提高,国内汽车轮胎,特别是子午线轮胎一直处于高速发展的状态,2002至2007年,国内轮胎产量年均增速超过18%,子午线轮胎产品的年均增速超过30%。2008年,受金融危机的影响,国内轮胎产量增速放缓, 同比仅增长6.06%,增幅下滑11.8%,而子午胎增速仅增长14.60%,下滑14.20%,国内轮胎子午化率超过75%。随着世界轮胎制造中心向以中国为首的亚洲市场转移,预计未来几年中国轮胎制造行业仍将保持较快增速度。
轮胎维修市场和配套市场均出现回暖迹象
国内轮胎企业的产品按照需求可以分为三类,即维修市场、配套市场和出口市场。在国内需求领域,维修市场上替换胎需求是配套用胎的两倍左右,占到了整个轮胎市场超过70%份额,汽车售后服务在轮胎行业的作用不可低估,国内维修市场相对稳定,毛利率和利润率处于较高的水平。维修市场的回暖会跟随国内投资加速导致物流及相关公路货运量的上升而迅速提升,我们可以看到我国公路货运量和公路货运周转率均出现反弹迹象。
国内轮胎企业还是以生产全钢子午胎和工程斜交胎为主,主要应用在载重客车和工程斜交胎领域,08年4季度受金融危机的影响,重卡和装载机需求处于低谷,在固定资产投资加速的刺激下,重卡和装载机的需求有望逐步回暖,09年1月我国装载机销量为3839台,同比下降57%,2月份装载机销量达到10744台,同比增长11%,3月份、4月份、5月份装载机销量分别为为16792台、14832台和12436台,同比下降幅度逐步缩窄。09年1月重卡销量为1.07万辆,同比下滑达到73%,为近几年来的销售低点,2月开始重卡销售逐步有所好转,受重卡和工程机械逐步回暖拉动,优势轮胎企业目前开工率达到100%,产销两旺,景气显著回升。
天然橡胶和合成橡胶较8月价格大幅回升,未来轮胎行业毛利率或将下滑
轮胎生产中,原材料包括天然橡胶、合成橡胶、钢丝、炭黑和帘子布等原材料,其中,天然橡胶和合成橡胶占总生产成本比例约达到50%左右。天然橡胶、合成橡胶的供应情况及价格波动对于轮胎公司的生产经营可能会产生重大影响。
自从去年年底国际原油价格一路下滑,与原油密切相关的国际橡胶价格也出现大幅回落(较最高点下跌超过50%),今年8月以来,天然橡胶和合成橡胶价格大幅反弹,轮胎行业毛利率将较上半年会有所回落,预计今年3季度和4季度轮胎行业毛利率将有所下滑,轮胎行业上半年景气高点时刻可能回复到平稳增长期。
第三,公司专营主业,未来稳健扩张全钢子午胎产能
公司作为贵州省内唯一一家轮胎企业,未来横向整合的机会比较少,主要在于自身稳健扩张。公司未来发展规划以扩大全钢子午胎产能为主,公司07 年起运用自有资金、银行贷款和短期融资券进行一期40 万套全钢子午胎技改,该项目于2008 年7~8 月顺利投产,公司二期80 万套全钢子午胎项目计划于2010 年投产,另外,公司计划新建70 万套全钢子午胎建设项目,未来公司全钢子午胎产能规模逐步扩大,待所有项目投产后,公司全钢子午胎产能规模将达到350 万套/年。且新建设一期和二期全钢载重子午胎主要针对中长途载重车,产品结构不断优化。公司主要做国内维修市场,产品质量高、退赔率相对于竞争对手低,公司毛利率显著高于竞争对手。
第四,估值与盈利预测
公司全钢子午胎、斜交胎毛利率较去年将有显著提升,公司专营国内轮胎维修市场,未来以内涵式扩张为主,逐步稳健扩张全钢子午胎产能,我们上调公司盈利预测,预计公司2009 年、2010 年、2011 年EPS 分别为0.803 元、0.888元和0.926 元,目前股价对应于2009 年、2010 年、2011 年动态PE 分别为15.81、14.30 和13.71,维持“推荐”评级。
第五,风险提示
未来天然橡胶和合成橡胶价格有可能进一步上涨,公司毛利率存在大幅下滑风险。
研究员：李兴 所属机构：长江证券股份有限公司
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