友利控股(000584)_研究报告_财经_新浪网(000584) 研究分析报告|查股网
股票名称：友利控股(000584)
报告标题：友利控股:氨纶价格大涨,公司业绩大增
2010年1-9月,公司实现营业收入11.47亿元,同比增长92.33%;实现营业利润1.31亿元,同比增长1131.38%;实现归属于母公司的净利润8610万元,同比增长845.78%;基本每股收益0.21元。
2010年第三季度,公司实现营业收入3.74亿元,环比增长3.35%;实现归属母公司净利润2562万元,环比减少25.20%;实现每股收益0.06元。
1—9月氨纶价格涨势如虹,促公司综合毛利率大增。今年前三季度,公司综合毛利率为18.00%,同比上升8.13个百分点。主要是因为公司产品价格涨幅高于原料价格涨幅。今年前三季度,40D氨纶均价为5.3万元/吨,同比增幅为20.1%;同期,氨纶原料PTMEG及纯MDI价格增幅仅分别为19.1%和5.0%。
三季度氨纶价格回调,公司毛利率环比下降。今年7-9月,公司综合毛利率为16.00%,同比上升4.86个百分点,环比下降7.53个百分点。主要有以下原因:1)6-8月是下游纺织业传统淡季,需求降低,且浙江地区的限电措施并未明显改善市场供求状况;2)40D氨纶价格在6月份冲高回落,直到9月底才开始回暖,今年二、三季度,40D氨纶均价分别为55423元/吨和51379元/吨,环比降幅达7.30%。我们预计,在下游旺盛的需求拉动下,四季度氨纶价格将会稳中有升。成本上,纯MDI年内受烟台万华30万吨新增产能影响,预计下半年价格大幅上涨的可能性不大,四季度公司氨纶产品毛利率将会保持在19%左右。
产品差异化构筑核心竞争力。在新增1万吨高技术差别化氨纶及2,000吨经编产能后,公司氨纶总产能已达3.25万吨,为国内第四大氨纶生产企业。其中,差别化氨纶产能占到总产能的50%以上,处于行业领先地位。
盈利预测和投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.32元、0.39元和0.43元,对应的动态市盈率分别为33倍、27倍和24倍,维持公司“增持”评级。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：友利控股:净利润同比增18倍
2010 年上半年,公司实现营业收入6.38 亿元,同比增长64.07%;实现营业利润9,440.24 万元,同比增长1813.61%;实现归属母公司净利润6,048.23 万元, 同比增长1316.39%;实现每股收益0.15 元。
2010 年第二季度,公司实现营业收入3.9 亿元,同比增长67.7%,环比增长46.9%;实现归属母公司净利润2,514.1万元,同比减少33%,环比减少16.2%。每股收益0.1 元。
公司氨纶量价齐升,促净利润大增。公司新增1万吨高技术差别化氨纶及2,000吨经编产能,目前公司氨纶总产能达3.5万吨。报告期内公司氨纶实现营业收入5.85亿元,同比增长109.89%。2009年受国际金融危机影响,氨纶下游纺织服装行业出口不畅、开机严重不足,导致市场对氨纶的需求萎缩,产品价格大幅下降。2010年上半年恰逢氨纶景气高点,40D氨纶均价53,760元/吨,相比去年同期的42,780元/吨增幅达25.67%;同期氨纶原料纯MDI价格增幅仅6.4%,促氨纶毛利率恢复至22.62%的水平,同比增长22.11个百分点。
预计下半年氨纶盈利可持续。目前氨纶价格持续稳定在51,000元/吨的水平。7-8月是氨纶淡季,在浙江地区限电影响下我们预计氨纶将出现淡季不淡,待9月旺季来临价格有可能出现一定幅度的回调。成本上,纯MDI年内受烟台万华30万吨新增产能影响,预计下半年价格呈下行态势。因此,我们预计公司年内氨纶毛利率保持在在21%左右。
盈利预测和评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.34元、0.37元和0.39元,以8月5日收盘价9.17元计算,对应的动态市盈率分别为27倍、25倍和23倍,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。(1)原料价格波动;(2)出口下滑引起的需求萎缩。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：友利控股:2010年将实现业绩反转
每股收益同比下降66.9% 公司2009年全年实现营业收入81,931.90万元,同比下降 28.71%;营业利润 2,590.10万元,同比下降 73.14%;实现每股收益0.0679元,同比下降66.9%。业绩大幅回落的主要原因在于公司主营业务氨纶产品需求不畅、产品价格大幅下滑所致。
房地产业务开发力度加大 2009年上半年在氨纶业务不景气的情况下,公司坚持以新技术新材料产业为主导方向之外,适度加大了房地产的开发力度,把房地产打造为公司经营业绩新的利润增长点,2009年共实现营业收入8699.9万元,营业利润2060.2万元,占公司营业利润总额的22.27%。
2010年公司业绩将实现V型反转 2009年4月,受下游需求的逐步好转,氨纶行业也逐渐走出低谷,开工率及平均库存水平渐渐恢复正常。但此前的危机使得全球氨纶生产商放慢了产能投放的步伐,新能投放的速度远低于需求增长的速度,从而使氨纶行业整体迈入供需不足的阶段。自年初氨纶价格的快速上升也印证了这一点。我们预计公司2010年氨纶均价将为6万元/吨。同时公司1.2万吨产能的投产正好赶上氨纶价格上涨的进程。这将使得公司在经历2009年的业绩低谷后,在2010年实现V型反转。
差别化产品符合发展方向 公司1.2万吨新投产项目及0.63吨技改项目均为差别化氨纶产品,公司差别化率提高至50%。在我国氨纶差别化程度较低的背景下,公司氨纶差别化产品比例的提升无疑能够增强公司未来的盈利能力。
预计2010年芳纶1313开工率至少80% 去年国际芳纶1313需求突然下降,公司芳纶1313销量走低。但2010年元旦以来,国外需求转好,订单增加,公司将年前停开的生产线重新运转起来,目前三条芳纶生产线均处于运转状态,开工率为80%-90%。我们预计今年全年芳纶1313开工率至少为80%。
研究员：田蓓，高为 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：友利控股:氨纶连续涨价,公司业绩提升
氨纶价格上涨,新产能上涨带来大机遇。从09年中期开始,氨纶价格不断上涨。主要原因是经济恢复和氨纶在纺织服装中的用量从3%提升到5~8%。而供给面,行业只有少量新增装置投产,我们判断氨纶的上涨趋势短期内还未结束。另一方面,公司新增1.2万吨产能投产,正好契合了氨纶价格的上涨时间。而且新装置采用了较为先进的连续纺技术,将能大幅提高生产效率,降低生产成本。
公司新获成都高新区地块,预计将为未来提供较大收益。根据公司公告,公司在9月28日拍到成都市高新区商务商业核心区内规划 D3 地块土地。在该合同项下,该宗地规划建设净用地面积约22345.71 平方米(33.5186 亩) 。再加上公司现有地块项目,我们认为在帕丽湾项目后,公司房地产业务在未来两年内将有较大的利润贡献,可相应提高公司市场价值预期。
不考虑房地产,我们预测公司09~11年的每股收益分别为0.04、0.60和0.61元。考虑到目前氨纶价格还处于上升过程中,且公司房地产业务未来可能有较大收益,给予推荐的投资评级。
研究员：杨平 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：友利控股三季报点评:公司业绩低于预期,行业景气度继续上行
友利控股三季报点评:公司业绩低于预期,行业景气度继续上行
研究员：王昕，杨杰 所属机构：金元证券股份有限公司
报告标题：友利控股:出口回暖给氨纶需求增长带来利好
2009 年前三季度公司实现营业收入5.96 亿元,同比减少29.54%;实现归属于母公司所有者的净利润910 万元,同比减少90.24%;每股收益0.02 元。
需求疲软导致营业收入减少。公司主要生产氨纶,受金融危机影响,氨纶需求减少,产品价格同比下降。今年前三季度氨纶均价为44065 元/吨,同比降低20.01%,氨纶价格降低使得公司营业收入同比减少29.54%。
公司地产业务保持较高毛利率。从上半年来看,房地产业务的毛利率高达33.43%,比2008 年的31.64%还高1.79 个百分点。公司房地产业务的营业收入虽然比不过氨纶,但对于净利润的贡献却远超氨纶。
9 月份纺织品服装出口大幅好转,对于出口前景我们充满期待。从氨纶下游纺织服装的出口来看,今年前9 个月出口增速同比下降11.17%,虽然仍处于负增长,但9 月份单月的出口数据却给即将到来的秋天带来一些温暖,9 月份出口增速为-6.94%,环比增加8.64 个百分点,我们对于四季度出现单月正增长充满期待。从内需来看,前8 个月环比逐步好转,今年前8 个月纺织服装零售总额同比增长16.70%,表现较好;自5 月份以来,纺织服装零售总额单月同比增速维持在20%左右,表明内需较为强势。
1 万吨高技术功能性差别化氨纶项目进展顺利。公司的非公开发行募投项目目前进度为76%,进展顺利。目前我国氨纶的差别化率10%左右,而差别化是化纤行业的发展发向。另外,公司一万吨/年新增产能投产后,公司氨纶产能可达到3.5 万吨,仅次于华峰、晓星,跃居国内第三位,规模优势更加明显。
风险提示。(1)氨纶及其原材料价格因需求所导致的波动性;(2)出口回暖程度存在一定的不确定性。
盈利预测和评级。我们预计公司2009-2010年每股收益分别为0.08元和0.19元,以10月19日收盘价8.23元计算,对应的动态市盈率分别为101倍和42倍,考虑到公司目前估值较高,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：友利控股：9月份将量价齐升
我们预计9 月份氨纶价格上涨是大概率事件,因为在淡季主要企业已是满负荷生产,华峰氨纶现在已经开始控制出货,而氨纶的下游应用领域也在不断拓展。根据我们对于下游经销商的访谈:未来旺季,氨纶价格可能上涨5000-19000 元/吨,但关键取决于出货量,即中高档面料中的氨纶消费量。同时,氨纶上游原材料MDI、PTMEG未来价格即使上涨,幅度应该也小于氨纶产品。
预计公司09-11 年EPS 分别为0.15、0.63、0.82 元,给予公司“推荐”评级。2010 年业绩预测的基础是氨纶价格(税后46000 元/吨)上涨20%至税后55200 元/吨,如上涨30%至税后60000 元/吨,则2010EPS 为0.83 元。
我们认为未来一旦氨纶价格持续向上,友利控股业绩弹性将会得到充分体现。根据我们测算,当前氨纶价格上涨10%,友利控股年化EPS 增加0.25 元。
研究员：邱伟，陆震 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：舒卡股份（000584）：增发项目实现跨越发展
4 月份公司以定向增发的形式收购了友利特纤75%的资产，不仅使公司的氨纶产能由7000 吨/年扩大到17300 吨/年，更使产品结构合理，可以根据市场情况实现中高端产品的互补，使公司的核心竞争力得以提高。
因为友利特纤的优势不仅在于产品规模和品质方面，而且还在所得税优惠方面享受“两免三减半”的优惠政策，收购后使舒卡股份与行业龙头公司华峰氨纶的盈利能力接近而净利率高于华峰氨纶的净利率。
收购友利特纤后，公司在氨纶行业复苏中业绩恢复增长明显，前三季度主营收入和净利润分别同比增长294%和4458%，每股收益达到0.51 元，毛利率由去年同期的15.78%提高到34.29%。
为进一步缩小与韩国晓星、英威达等世界级公司在产品品质方面的差距，摆脱在常规品种领域的低档次竞争，公司计划再次定向增发不超过6481 万股、募集83872 万元资金用于“年产1 万 吨高技术功能性差别化氨纶”、“5000 吨经编专用氨纶”两个项目，并向友利特纤增资9034万元用于其建设差别化氨纶（功能化细旦丝）技改项目扩大氨纶产能。
新的增发项目一年建设周期完成之后，公司的氨纶产能将达到3.23 万吨/年，将超过烟台氨纶居国内第二，产品结构也更加趋于差别化，对整体盈利水平提高明显：以目前公司各子公司的盈利状况分析新的增发项目，投产后将在现在收入和盈利的基础上可增加收入12.62 亿收入、2.37亿净利润，以发行后股本4.11 亿股本计算可增加每股收益0.58 元。
另外，公司在成都的房地产项目也将在明年贡献收入和利润；公司还持有成都建投、S 前锋、汇源通信、S*ST 聚友（已暂停上市）四家上市公司股权，以目前市场价格计算的账面价值已经超过2 亿，特别是其中持有的成都建投318 万多股明年3 月解禁，如果公司部分或全部出售此部分股票，将给公司带来丰厚的投资回报。
以12 月7 日收盘价17.18 元计算公司07-09 年的动态市盈率依次为25、21、15 倍，在目前市场环境下估值偏低，以30 倍、08 年业绩给予24.9元的目标价，建议谨慎增持。
研究员：任静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
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