威孚高科(000581)_研究报告_财经_新浪网(000581) 研究分析报告|查股网
股票名称：威孚高科(000581)
报告标题：威孚高科:预计下半年环比增速将提升
1-5月强于行业,2季度重卡配件小幅下滑。预计公司上半年销量同比增速超过25%。其中重卡配件P系列直列泵在2季度开始受到重卡行业下滑影响,威孚汽柴、博世汽柴和本部呈现向下走势。短期库存较高,若下半年宏观层面有所放松,不排除出现淡季不淡情况,公司下半年情况可能逐步好转。
受益城际物流产业升级,高端轻卡产品增长加快。高端轻卡受益城际物流升级,1-5月,VE泵主要下游江铃、江淮轻卡销量分别同比增长19%、11.6%。
其余轻卡企业包括北汽福田、庆铃等加装VE泵的轻卡产品逐步增多,部分SUV也开始加装VE泵,威孚汽柴和威孚金宁受益,预计威孚金宁业绩增速较快。
威孚力达业务增速较快。催化剂产能有序扩充,通用五菱配套占比有较高提升,POC+DOC净化器产品与主要整车企业在做匹配,与部分企业已实现销售,后续上量值得期待。预计威孚力达销售同比增速超过35%。
新产品布局开拓稳步推进。公司收购的宁波天利和英迈特开拓增压器业务,目前正在稳步推进,产品覆盖4缸机和6缸机,柴油发动机加装增压器节油率能达到10%-30%,预计增压器进口替代和新增业务将上量,市场前景广阔。
公司目前还在对收购企业进行调整,但我们看好该业务未来发展空间。
维持“强烈推荐-A”投资评级:预估每股收益11年2.88元、12年3.76元,对应11年的PE、PB分别为13倍、4.2倍,估值处于行业较低水平,预计环比业绩增速将加快,维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示:重卡行业销量不振,原材料成本上升。
研究员：汪刘胜，唐楠，方小坚 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：威孚高科:股价已基本反映行业下滑预期
要点:
预计2、3季度是公司业绩低谷,4季度好转可期。公司的中重型商用车、自主品牌乘用车相关业务单元受累于整车市场加速回落,2季度起经营压力显现。以本部为例,5月核心产品PW泵环比下滑约20%(对比去年同期的重卡月度销量环比仅下滑7.6%)。我们判断重卡等主要下游的景气下滑趋势持续到3季度,不过在宏观调控放松、行业去库存压力减轻预期下,4季度消费环境有望改善,拉动需求回暖,因此2、3季度将是业绩低谷,4季度环比好转。2010年公司净利润构成中,中重型商用车业务单元(本部/威孚汽柴/博世汽柴)合计贡献占比近2/3,预计2011年合计贡献利润同比下滑15%;威孚力达贡献占比9%, 考虑到自主品牌、微车承压较大,谨慎预计净利润同比下滑约20%。
威孚金宁、中联电子表现稳定。受益于排放监管加强,以及城市化、消费升级背景下中高端轻型商用车的良好景气,电控VE泵需求保持旺盛,预计威孚金宁全年净利润同比增长20%;中联电子(联合电子) 在国内EMS等高端产品的领跑优势难以动摇,预计全年贡献的投资收益同比增长10%。金宁、联电对公司2010年净利润的贡献比重分别为10%、15%,未来几年仍是公司的业绩稳定器。
“国四”预期延迟对公司的发展和竞争力不构成影响。基于油品、技术及相关准备等因素,我们预计车用压燃式发动机及汽车(主要是中重型柴油发动机及汽车)“国四”标准的全面实施时间很可能滞后于之前判断的2012年7月,但最迟也不会晚于2013年7月,这与公司拟非公开增发募投重点项目(WAPS国四共轨系统、国四后处理系统)的投产进度也更为契合;公司通过加大研发、产业链整合以及深化与博世的合作,着力于打造具有自主知识产权的发动机进气系统、燃油系统、后处理系统三大板块,进而提供发动机节能减排的系统解决方案,成长路径清晰。我们认为,进入“国四”后,威孚在技术、产品梯队上的储备,以及与博世的协同优势将使竞争对手更难以企及。
当前股价已基本反映行业下滑预期。我们调整2011、2012年公司每股收益预测分别为2.18元(15X)、2.96元(11X),较最近一次预测分别下调了18%、16%。公司实质性受益于节能减排、基本面优异,在零部件上市公司中可享受一定的估值溢价,当前股价已基本反映了行业短期下滑预期,建议提高关注度。
风险提示。重卡等主要下游持续放缓。
研究员：冉飞 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：威孚高科:参股公司大幅增长,并表业务持续向好
公司发布2011年一季报:公司营业总收入16.17亿元,同比增长36.16%;归属于上市公司股东的净利润2.90亿元,同比增长154.96%;基本每股收益0.51元。超出市场预期。公司投资收益大幅增长。投资收益实现1.10亿元,比上年同期增长112.63%。参股公司中联电子贡献的利润相对稳定,大幅增长主要是来自博世汽柴贡献的利润大幅增长。一季度国内重卡行业实现销量29万辆,累计同比增长8.7%,行业销量增速下滑。预计博世汽柴市场份额提升,以致公司增速远远高于重卡行业增速。我们预计共轨市场份额仍将稳步提升,博世汽柴有望实现净利润16亿元(22.41%YOY)。毛利率同比上升3.55个百分点,期间费用率下降4.07个百分点。本部PW2000和威孚汽柴P型喷油器销售有望保持平稳增长,威孚汽柴为博世DS配套共轨泵比例有望提高,本部及威孚汽柴业绩转好提升公司毛利率水平。期间费用率下降主要是因为公司加强销售管理,减少环节从而减少销售费用。博世汽柴高压共轨+威孚力达SCR迎接国四排放标准,竞争力将进一步提升。2012年国四排放标准可能正式实施,SCR+共轨将成为国四主流技术,目前公司相关技术成熟,在行业内形成技术壁垒。国四标准实施之后,公司竞争对手将越来越少,博世汽柴高压共轨所配套的重卡份额将从目前的35%左右上升至接近65%;威孚力达SCR产品即将实现产业化,将极大增厚公司业绩。商用车排放标准升级的最大受益者。目前威孚高科的重点投资项目是与国IV有关的WAPS研发、柴油共轨系统零部件产能提升、SCR产品、进气系统等。公司将优先受益于国IV实施后进气系统、燃油喷射系统和尾气后处理市场的增长。维持“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。预计11-13年公司EPS分别为2.79元、3.87元、4.98元,对应动态市盈率为15、11、8倍。考虑到公司主要业务发展方向均围绕排放标准升级进行,定向增发将使公司业务进一步在汽车节能减排领域扩展,有助于公司强化未来主业的竞争能力,稳定公司中长期业绩。给予公司“短期_强烈推荐,长期_A”的投资评级。风险提示:国IV标准执行推迟;重卡行业增速严重下滑。
研究员：刘芬 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：威孚高科:短期业绩无忧,中期前景光明
业绩描述。2010年1季度,公司实现营收16.18亿元,同比增长36%;归属于上市公司股东的净利润2.91亿元,同比增长155%,每股收益0.51元。
主营延续“份额提升+结构优化”趋势。1季度,相对于重卡等主要下游增速,公司营收表现良好,盈利能力保持较高水平。其中本部营收8.34亿元,同比增长34%,毛利率17.5%,同比提升5.1个百分点;合并报表口径毛利率26.76%,同比提升3.55个百分点,略低于2010年全年水平(27.78%)。我们认为,公司主营竞争力强,市场份额整体仍处在上升趋势,同时受益于消费升级以及自身配套能力的提高,高附加值类产品(本部P型泵、金宁电控VE泵、威孚DS共轨泵等)占比持续增加,有利于平滑重卡等下游周期性波动对业绩的影响。
投资收益同比翻番。1季度实现投资收益1.1亿元,同比增长113%;1季度对比基数较低,增长主要来自于博世汽柴。2010年的投资收益构成中,博世汽柴、中联电子分别贡献了60%、29%,考虑到国内乘用车、重卡景气度回落,对两大参股公司的短期盈利带来一定压力,预计全年投资收益回归平稳增长。
期间费用率大幅下降。1季度期间费用率11.93%,同比下降4.07个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降2.83、0.93、0.31个百分点。伴随规模提升和管理改善,公司近年期间费用率不断走低,我们判断未来还有一定挖潜空间。
短期业绩无忧,中期前景光明。公司经过前期的转型升级,主营业务得到明显优化,与投资收益形成双轮驱动,业绩更具保障,1季度的超预期表现有助于消减市场对其盈利受下游放缓影响的担忧;中期来看,增发完成后,公司与博世在股权和产品方面的合作进一步深化,最大程度的分享国四蛋糕,同时将全面打造具有自主知识产权的发动机进气系统、燃油系统以及后处理系统三大板块,完善产业链和核心产品梯队,极大提升在国内核心零部件领域的地位,成长前景光明。
维持“推荐”评级。我们预测2011~2012年公司每股收益预测分别为2.67元(15X)、3.53元(12X);考虑到公司处于产业链高端,中期前景清晰,结合当前板块估值水平,我们给予公司2011年20倍PE(摊薄前),对应年内目标价53元,维持“推荐”评级。
风险提示:重卡等主要下游大幅放缓。
研究员：冉飞 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：威孚高科:并表业务与博世汽柴同比均有较大增幅
投资要点
事项:
一季报显示公司实现收入16.18亿,同比增36.2%;实现净利润2.91亿,同比增155%,每股收益0.51元,每股净资产7.75元。
平安观点:
历年来,由于公司业务经营的季节性及部分合资公司结算时间原因导致公司季度业绩对全年业绩的参考性较低,2009年、2010年公司第四季度净利润占到全年净利润的50%左右。
并表资产净利润季度同比大增190%:一季度并表资产实现实现净利润1.81亿,占本季度公司净利润的62.3%,为历年来一季度并表资产业务净利润新高。近年来,威孚坚持发展三大核心系统,即:进气系统(对应具体产品为增压泵、滤清器)——燃油喷射系统——后处理系统(国四阶段:柴油机尾气处理),且随着博世汽柴规模提升,威孚在整个共轨系统价值链中贡献率达到50%左右,公司持续受益于商用车排放标准提高。
一季度投资收益同比增113%:2010年同期投资收益基数偏低为5155万元,2011年一季度投资收益为1.1亿,我们预计主要为博世汽柴贡献。
单季度业绩比较:一季度威孚高科净利润同比增长155%,其中并表资产净利润同比增190%,投资收益同比增112.6%;毛利率同比提高3.6个百分点,各项费用率同比降低。环比看,收入环比增长16%,显示并表业务增长势头持续向好。
盈利预测与投资建议:公司是商用车排放标准的最大受益者,近年积极整合三大主业,降本增效成果显著,未来发展脉络清晰。2011年有望保持良好发展势头,尤其是其主要客户东风康明斯、潍柴动力继续呈现良好增长态势。
预计公司2011年、2012年每股收益分别为2.80元、3.61元,我们认为公司合理价格约56元,维持“强烈推荐”。
风险提示:1)受原材料成本上升影响毛利率下滑;2)排放标准实施时间及执行力度影响博世汽柴盈利情况。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：威孚高科2011年一季报点评:本部经营不断改善,市场地位持续提升
公司2011年一季度实现营业收入16.2亿元(同比+36%),净利润2.91亿元,(同比+155%),EPS 0.51元,略高于此前预增公告的2.86亿元。一季度汽车(+8.1%)和工程机械等需求较快增长,公司各主要产品需求旺盛,驱动各业务线业绩快速增长;规模效应和成本控制效果显现,本部经营不断改善;受益于一季度重卡销量(8.4%)平稳增长和共轨比例提升,博世汽柴盈利快速增长,市场地位持续提升。
2011年商用车需求有望维持平稳增长,在关键零部件领域具有核心竞争力的企业还将享受份额提升带来的增长。尽管去年基数较高,我们依然维持对重卡和轻卡需求相对乐观的态度,预计2011年维持平稳增长。公司在发动机关键零部件领域具有难以复制的核心竞争力,柴油机共轨比例提升是大势所趋,电控VE泵在轻卡前处理中的份额预期逐步提高,公司有望享受份额提升带来的高于行业的增长。
公司致力成为国内汽车(动力工程)核心零部件的领军者,柴油和汽油发动机进气系统、燃油喷射系统和后处理系统三大业务齐头并进。公司为发动机节能减排提供系统性解决方案,预计核心竞争力和盈利能力将持续提升。
公司充分准备应对柴油机国IV排放法规,产品覆盖前后处理各主要环节,兼顾高端和经济型市场。公司已有多条技术路线应对法规升级,高压共轨和WAPS等分别面向困IV前处理的高端和经济型市场,SCR和POC/DOC等分别面向后处理的高端和经济型市场。我们认为,无论何种技术路线成主流,公司均能抓住市场机遇并显著受益,中长期市场地位有望持续提升。
风险因素:汽车需求低于预期;原材料价格大幅波动;共轨系统竞争加剧侵蚀公司投资收益,国IV排放法规实施进度大幅落后于预期等。
盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年2.86/3.75/5.10元的盈利预测,对应PE 14/11/8倍。综合考虑公司本部经营不断改善,以及国IV标准实施后公司市场地位的提升,我们认为公司合理估值水平为2011年20-25倍PE,维持公司“买入”评级,维持目标价65元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：威孚高科:产业链更加完善,业绩继续高增长
业绩简评:
一季度威孚高科实现营业收入16.18亿元,同比增长36.15%;实现归属母公司股东净利润2.91亿元,对应EPS为0.51,同比增长154.96%,符合此前业绩预告。
经营分析:
博世汽柴带动投资收益高增长:投资收益是公司重要利润来源,公司一季度实现投资收益1.10亿元,同比增长112.63%,主要原因是博世汽柴盈利大幅增长。此外,根据公司去年公布的增发预案,公司此次定向增发的募投项目之一是收购博世汽柴2.5%的股权,由此增发完成后公司持有的博世汽柴股权将增至34%,博世汽柴对公司的业绩贡献度也将有所提高。
本部及控股公司利润占比继续提升:一季度,扣除投资收益后,公司本部及控股公司利润总额为2.29亿,同比增加189.76%。除业绩大幅增长外,去年11月起进入合并报表的宁波天力亦有部分贡献(为增压器业务)。一季度,本部及控股公司对利润总额的占比达67.67%,而10年一季度与10年全年,该比例分别为61.57%与53.96%。
盈利能力保持高水平:一季度,公司毛利率与净利率分别为26.76%与20.96%,同比分别增加3.55与8.53个百分点,较2010年全年水平则分别下降1.02及6.66个百分点,由于公司业绩常集中于第四季度释放,总体而言公司仍保持了良好的盈利能力。
预测重卡行业全年仍可实现较快增长。公司下游主要为重卡企业。当前重卡行业分化较为严重,工程类重卡高增长,而物流类则较为低迷。尽管如此,我们对重卡市场仍保持相对乐观态度,我们认为受益于固定资产投资的继续高增长,工程类重卡旺销势头可以延续,而宏观经济仍向好背景下,物流类重卡需求也将保持增长,一些短期负面因素也将弱化,我们预测全年重卡销量仍有望保持10%左右的较快增长。
产业链延伸和完善有望推动公司业绩继续快速增长:公司在2010年收购了宁波天力51%股份,从而进入了发动机进气系统领域;在公司最具优势的燃油供给系统领域,公司除了进一步强化与博世公司的合作外,还已完成经济型共轨系统WAPS产品试制,增发完成后即可投入量产;在后处理系统领域,公司可为客户提供DOC+POC与SCR两种解决方案。由此可见,公司产业链已得到有效延伸和完善,更为突出的系统配套能力也有望推动公司业绩的继续快速增长。
盈利预测:
我们预测公司2011至2013年归属母公司股东净利润分别为15.92、21.33、26.21亿元,同比增长18.85%、33.91%、22.87%;对应的EPS分别为2.81、3.76、4.62元。
投资建议:
公司目前股价对应2011年15倍PE,作为竞争优势突出且能最为显著受益柴油车排放升级的企业,公司当前估值水平明星偏低,我们维持公司的“买入”评级。
研究员：吴文钊 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：威孚高科2011年一季度业绩预告公告点评:业绩超市场预期,市场地位持续提升
盈利预测、估值及投资评级:维持公司2011/12/13年2.86/ 3.75/ 5.10元的盈利预测,当前价39.83兀,对应PE 14/ 1118倍。当前市场对于以重卡为代表的商用车行业担忧较多,对公司的估值水平产生一定的压制,但随公司市场地位的持续提升,以及政策驱动下的市场空间,公司业绩将有望持续超越市场预期,应获得合理的估值溢价。我们认为公司合理估值水平为2011年20-25倍PE,维持公司“买入”评级,维持目标价65元。
研究员：李春波，许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：威孚高科调研快报:技术储备充足,增长前景可观
公司致力成为掌握发动机核心控制技术的关键零部件企业,业务覆盖柴油、汽油发动机的进气系统、燃油喷射系统和后处理系统三大部分,核心竞争力将持续提升。公司并非单纯的重型柴油机配套企业,目前业务布局已经全面覆盖汽油机和柴油机,业务规划包含:燃油喷射系统、后处理系统,以及进气系统等。公司通过博世共轨相关产品,以及自主WAPS系统提升燃油喷射产品市场地位,并积极准备SCR、POC等柴油机后处理系统产品及组件。公司目前在进气系统份额相对较低,未来有望通过宁波天力、英特迈提升市场占有率。公司为发动机节能减排提供系统性解决方案,逐渐向总成级供应商迈进,核心竞争力和盈利能力预计将持续提升。
本部在产业链中获取更多分工,将成为盈利增长点。本部及控股公司在产业链中获取更多分工,收入规模、盈利能力稳健提升,2010年来自自主业务的盈利已与合资公司盈利贡献相当。公司研发的WAPS系统具有完全的自主知识产权,且更符合国情,有助于公司拓展在经济型燃油喷射系统领域份额,进一步提升市场份额。此外,公司在发动机前、后处理产业链中将获取更多分工,新业务将提升本部竞争力,成为新的盈利增长点。
我们对2011年商用车市场持相对乐观杰度,核心零部件企业还将分享份额提升带来的增长。我们维持2011年重卡需求增长8- 10%的判断,轻卡需求亦有8%左右的提升。公司目前在车用喷油泵领域市场份额相对较高,工程机械、船用发动机等市场空间仍然较大;合资公司博世汽柴在共轨市场的销量仍有望持续提升;此外,预计轻卡电控VE泵配套比例仍将持续增长。我们认为,发动机核心零部件将分享由行业需求提升,以及份额增长带来的业绩提高。预计威孚汽柴、博世汽柴2011年盈利有望较快增长。
公司充分准备应对国四排放法规推出,产品覆盖产业链各个环节,兼顾高端和经济型市场。公司已有多条技术路线应对国四排放标准升级,高压共轨+SCR后处理应对高端市场,WAPS产品面向经济型围四路线,此外公司积极研发POC/POD等后处理产品及催化剂等。我们认为,无论困四标准最终以哪种技术路线为主流,公司均能显著受益,中长期市场地位有望持续提升。如中重型卡车、轻型卡车围IV排放标准如期于2012年1月和2013年7月开始实施,综合考虑共轨喷射系统份额提升、WAPS系统销量增长,以及后处理系统需求等因素,我们预计公司2014年以后有望实现近50亿元的净利润规模,折合每股收益8元以土。
风险因素:汽车需求低于预期;原材料价格大幅波动;共轨系统竞争加剧侵蚀公司投资收益,国IV排放法规实施进度大幅落后于预期等。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为2.86/ 3.75/ 5.10元,当前价41.93元,对应PE 15/ 11/8倍。综合考虑公司汽油机相关业务的稳健增长和柴油机相关业务市场地位的持续提升,以及柴油机困IV标准实施后对公司市场地位的提升,我们认为公司合理估值水平为2011年20-25倍PE,维持公司“买入”评级,维持目标价65元。
研究员：李春波,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：威孚高科2010年年报点评:持续受益于节能减排的配置品种
业绩符合预期:公司2010年实现营业收入53.71亿元,同比增长74.4%;实现净利润13.4亿元,同比增长199%;实现EPS2.36元;业绩符合预期。分配方案为:每10股派4.35元。
业绩增长原因:1)重卡行业的快速增长:2010年我国重卡销售101.5万辆,同比增长60%,在重卡销量带动下公司收入和盈利出现快速增长;2)投资收益大幅增长:2010年实现投资收益6.9亿元,同比增长85.6%,其中来自博世汽柴(4.1亿元)、中联电子(2亿元)的收益占总投资收益的88%;3)盈利能力提升:2010年公司毛利率达到27.8%,净利率达到25%,同比分别提高8.1、10.5个百分点。
汽车尾气后处理系统将成为新的增长极:2010年公司的尾气处理系统实现收入6.27亿元,同比增长47.6%。公司非公开增发募投将新增各类净化器198万件的产能,2012年10月达产,可实现新增销售收入29.57亿元,利润总额2.45亿元。产品竞争优势明显,且能与燃油共轨系统协同,依托于博世汽柴发动机共轨的配套,打开成长空间。
收购宁波天力增压器,完善产业链:2010年公司增压器业务实现收入0.43亿元,同比增长177%。公司已增资收购宁波天力增压器51%股权,增资收购宁波天力有利于完善公司的产业链,实施系统供货。
盈利预测:维持增持评级:公司通过整合上下游产业链,打造集进气系统、燃油喷射系统、后处理系统于一体的模块化供货体系,产品间具有协同作用,将持续受益于排放标准提高。我们预计2011-2013年EPS2.91、3.55、4.13元,维持增持评级,目标价68元。
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：威孚高科:重卡短期波动难掩公司价值
2010年,公司实现净利润13.40亿元,合EPS2.36元,符合预期。
本部2010年贡献净利润约2.14亿元,一方面是由于PW2000泵实现销售32万套,收入与毛利率均出现大幅跃升;另一方面,在产能趋紧的背景下,公司积极调整产品结构,剔除了低毛利产品。2011年,尽管重卡行业景气度尚不明朗,但一方面工程机械、发电机组等仍然保持了较好的增长势头,另一方面公司市场份额仍在不断提升,因此本部业绩应能保持稳定。
2010年预计威孚DS的P型喷油器实现销售约530万套,共轨泵约15万套,因此实现净利润约2亿元。2011年,同本部PW2000类似,P型喷油器销售有望保持平稳,而为博世DS配套共轨泵比例有望提高至50%,因此预计2011年威孚DS将实现净利润2.44亿元。
威孚金宁2010年实现净利润1.6亿元,主要得益于电控VE分配泵销量大涨至14万套以上,而传统分配泵也保持了稳定。2011年,一方面轻型商用车市场有望增长15%以上,特别是金宁主要目标市场的中高端产品增长势头更为强劲,另一方面考虑到产品市场份额的提升,预计电控VE分配泵销量有望增长25%以上,实现净利润2.1亿元。
威孚力达(含威孚环保)2010年实现净利润12.4亿元,预计销售收入增长约70%以上,远高于乘用车行业平均增速,公司市场份额正得到快速提升。因此,尽管2011年整体乘用车市场增速将回落至15%,但预计威孚力达销售收入增长仍可达30%,实现净利润16.5亿元。
2010年,博世DS实现销售收入58.6亿元,净利润13.0亿元。预计销售重型共轨38万套,轻型共轨20万套。2011年,我们预计共轨市场份额仍将稳步提升,博世有望实现销售收入71.7亿元,净利润16.1亿元。
预计公司2011、2012年EPS分别为2.82元、3.93元,对应PE分别为14.9倍、10.7倍,尽管当前重卡市场存在不确定性,但基于公司的长期成长性,当前估值仍然具有充分的安全边际和吸引力,维持“买入评级”。
风险提示:2010年重卡市场存在下滑风险。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：威孚高科:传统业务高速增长,-新业务空间广阔
业绩略超预期
2010年收入53.7亿、净利13.4亿,同比分别增长74%、199%,折合EPS 2.36元,略超预期,主要原因是威孚力达、博世汽柴等业绩超出预期。
公司自身业务爆发增长,内部管理明显改善
自身业务爆发增长:合并报表毛利增长147%,毛利率提升8.2个百分点至27.8%,本部原有国II业务平稳过渡,威孚汽柴P型喷油器业务助力盈利大幅增长,威孚金宁、威孚力达受益下游需求井喷,业绩也实现翻番增长,贡献权益净利折合EPS分别为0.21、0.23元 内部管理明显改善:三项费用率合计下降3个百分点,管理改善提升盈利。
投资收益锦上添花,公司盈利结构优化
博世汽柴、中联电子受益于2010年重卡、乘用车需求高速增长以及共轨系统接受度提高,2010年分别实现净利13、10亿,贡献权益净利折合EPS分别为0.72、0.35元,净利占比同比大幅下降至45%左右,公司盈利结构优化。
受益排放标准提高,发展空间广阔
2012年1月中重型车国IV标准实施,公司作为国IV产能、技术储备最为完善的公司,将受益于排放标准提高。我们看好SCR、POC、DOC、WAPS系统等产品的市场前景,公司市场地位在国IV阶段将进一部提升。
风险提示
国IV执行时间、力度低于预期;重卡行业需求增速低于预期;
维持“谨慎推荐”投资评级
预计公司2011-2013年EPS分别为2.90(14.5x)、3.77(11.1x)、4.71(8.9X)元,公司估值处于行业中等,我们看好公司未来三年的发展前景,但基于对今年重卡行业相对谨慎的预期,暂维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：左涛 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：威孚高科:商用车排放标准升级中的最大受益者
事项:
年报显示:2010年实现营业总收入53.7亿元,同比增长74.4%;净利润13.4亿,同比增长2倍;每股收益2.36元,每股净资产7.66元。利润分配方案为每10股派发现金红利4.35元(含税)。
三大主业发展势头良好、并表资产贡献近一半利润。
公司三大主业发展势头良好,其燃油喷射系统产品特别是满足重型商用车需要的产品增长迅速,共轨泵随着产能的扩展销量逐月攀升,该类业务实现收入同比增幅79%,高于重卡行业增幅,主要是盈利能力较强的P系列产品增长快,收入占比增加,同时公司承接博世汽柴转移生产的柴油共轨系统零部件也有较大贡献,燃油喷射系统业务毛利率同比提高8.34个百分点,该类业务毛利率提高导致威孚高科2010年综合毛利率大幅提高8个百分点。
后处理系统产品实现收入同比增长48%,其在国内自主品牌综合市场占有率超过50%。
进气系统(增压器)通过收购、业务整合等已初具规模,将成为公司未来新的支柱产业之一。
2010年剔除投资收益后公司实现的利润同比增长7.5倍为6.5亿,占合并报表净利润近50%。
增资威孚英特迈发展增压六缸增压器:为提升燃油系统、汽车后处理系统和发动机进气系统三大板块的集成能力,公司拟对全资子公司威孚英特迈实施增资,发展六缸机增压器业务。
2010年公司降本增效继续取得进步:三项费用率共降低3个百分点,尤其是管理费用率降幅较大。近年来公司一直在降低资产负债率,已由2008年初的51%降低至2010年的35.7%。
博世汽柴净利率大幅提升。
报告期实现投资收益6.9亿,同比增长85%,投资收益占公司净利润比例为52%,同比降低了31个百分点。
其中博世汽柴实现净利润4.1亿,同比增长1.7倍,其收入增长56%,净利率大幅提高9.2个百分点达22%;
中联电子贡献投资收益2亿,同比增长22%,其收入增长11%,净利率提高3.8个百分点。
我们分析RBCD 净利率的大幅提高主要得益于2010年重卡市场的快速增长、产能利用率提高、规模效应得到更好发挥。
研究员：王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：威孚高科2010年年报点评:业绩超预期,前景持续看好
公司2010年实现EPs2.36元,接近此前预增公告的上限,再次超越市场预期。公司2010年实现收入54亿元(同比+74%),净利润13.4亿元(同比+l99%),拟每10股派4.35元。2010年汽车和工程机械、农用机械等需求较快增长,各主要产品需求旺盛,驱动本部和主要控股公司业绩超预期;受益于重卡销量增长和共轨比例提升,博世汽柴盈利大幅增长;规模效应和成本控制效果显现亦助推公司业绩大幅增长。
本土汽车零部件企业快速成长,未来有望出现多家巨头。中国汽车市场快速成长,整车制造接近2万亿的市场容量为零部件产业提供成长沃土。本土零部件企业制造、技术水平持续提升,性价比优势明显,逐渐成长出一批有竞争力的细分行业龙头。汽车零部件逐渐完成进口替代、份额提升,甚至出口是发展趋势,中国未来有希望成长出多家汽车零部件巨头。
公司致力成为国内汽车(动力工程)核心零部件的领军者,柴油和汽油发动机进气系统、燃油喷射系统和后处理系统三大业务齐头并进。公司为发动机节能减排提供系统性解决方案,核心竞争力和盈利能力将持续提升。
VV柴油机国IV标准推进将显著增厚公司业绩。中重型卡车、轻型卡车国排放标准将分别可能于2012年1月和2013年7月开始实施。柴油机国标准推进将提升共轨喷射系统份额、助推WAPS系统销量增长,以及后处理系统需求显著提升。预计2014年商用车全面实施国IV标准后,公司有望实现近50亿元的净利润规模,折合EPSS元以上(未摊薄)。
风险因素:汽车需求低于预期;原材料价格大幅波动;共轨系统竞争加剧侵蚀公司投资收益,国IV排放法规实施进度大幅落后于预期等。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2011/12/13年EPS分别为2.85/3.70/5.10元,对应PE15/11/8倍。综合考虑公司汽油机相关业务的稳健增长和柴油机相关业务市场地位的持续提升,以及柴油机国IV标准实施后对公司市场地位的提升,我们认为公司合理估值水平为2011年20一25倍PE,维持公司“买入”评级,维持目标价65元。
研究员：李春波,许英博 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：威孚高科:2011年公司主业的盈利能力将更加值得关注
2010年公司实现EPS2.36元。2010年公司实现营业收入53.71亿元,同比增长74.76%,实现归属母公司净利润13.40亿元,同比增长199.02%,实现EPS2.36元。同期,公司公布分配方案为每股10股派现金4.35元。
2010年重卡和轿车销量大幅增长是公司业绩增长的基石。2010年我国汽车销售1806万辆,同比增长32.37%,其中重卡销售102万辆,同比增长59.60%,轿车销售949万辆,同比增长27.05%。由于公司主业经营的汽车燃油喷射系统和公司持股31.5%的博世汽柴所产的共轨系统主要为重卡发动机配套,公司持股20%的中联电子主要为轿车提供电控系统,因此2010年重卡和轿车销量的大幅增长是公司业绩增长的基石。
联营企业投资收益符合预期。2010年公司实现投资收益6.90亿元,同比增长85.60%,其中博世汽柴和中联电子分别为公司贡献投资收益4.10亿元和2.00亿元,同比分别增长166.81%和22.34%。由于博世汽柴在2009年上半年处于亏损状态,在重卡行业销量于2010年实现59.60%的增长情况下,2010年博世汽柴净利润的增长接近170%仍在我们预期之中;2010年轿车销量增长27.05%,中联电子净利润增长22.34%,由于自主品牌轿车销量增速放缓,因此中联电子利润增速略低于行业销量增速仍符合预期。
主营业务盈利超预期是本期业绩超出预期的主要原因。2010年公司营业收入同比增长74.46%,实现毛利同比增长了146.64%,收入增速符合预期,但毛利的增长远超我们此前预期,毛利超出我们预期的主要原因是2010年公司主营业务毛利率达到27.78%,同比提升了8.14个百分点,其中2010年4季度公司营业毛利率更是达到了45.98%。2010年公司实现毛利率超出了我们的预期,导致最终公司业绩超出我们预期。
盈利预测和投资建议。2011年汽车行业销量增速趋缓是大概率事件,我们预计2011年我国汽车销量达到2010万辆,同比增长11.30%,其中重卡销售达到107万辆,同比增长5.00%,轿车销量达到1073万辆,同比增长13.00%。在这种预期下,我们预计威孚高科2011、2012年实现EPS分别为2.51元、2.93元, 按照增发摊薄后,2011、2012年实现EPS2.10元、2.45元,考虑到公司营业毛利率的波动性,维持对公司的“增持”评级。
研究员：赵晨曦 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：威孚高科10年报点评:扛节能减排大旗,奏业绩凯歌
我们预计公司未来3年EPS为2.65元、3.07元和4.03元。我们预计今年重卡市场将有近10%的增长,公司燃油喷射系统业务里面机械大泵和机械小泵将保持与重卡和轻卡行业的同步增长,但是VE泵和共轨泵则将实现20%以上的增长。不过由于今年的业绩增长还有部分原因是公司毛利率大幅上升(增加8个百分点)和费用率大幅下降(下降3个百分点)的原因,因此2011年业绩增速可能低于收入增速。但是在随着2012年重型、2013年轻型柴油机国四标准的推进,公司又将迎来大幅增长的春天。短期调整评级为持有。但是长期来看威孚依旧是汽车领域节能减排的最优品种之一。
公司的风险来自于原材料成本的上升以及国四排放标准执行力度不如预期。
年报分析。
全年共实现营业总收入53.71亿元,比上年同期增长74.36%,营业利润14.86亿元,比上年同期增长219.98%;归属于母公司净利润13.4亿万元,同比增长199.02%。公司每股收益为2.36元,在公司业绩预增公告范围内,基本与市场预期相符。公司2010年分红预案:以2010年末总股本5.67亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利人民币4.35元(含税)。
2010年,公司来自主营业务的利润比重超过了55%,一举扭转了多年来公司投资收益占比超过主营业绩的局面,而这也可能也是威孚业绩屡超市场预期的原因。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：威孚高科2010年报点评:投资收益大幅增长
维持增持评级。预计公司11、12年EPS分别为2.68元、3.24元,股价相当于11年、12年PE分别为16倍、13倍。我们认为公司是国家排放标准升级的最大受益者,公司业务涵盖的高压共轨系统+SCR将会是未来实现国Ⅳ排放的主要技术路线之一,看好公司中长期发展前景,维持增持评级。
业绩符合预期。10年公司实现销售收入53.7亿元,同比增长74.4%,归属母公司净利润为13.4亿元,同比增长199%,实现每股收益2.36元,符合预期。公司拟以总股本5.67万股为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币4.35元。净利润增速高于收入增速的主要原因是毛利率的提升伴随费用率的下降,同时全年投资收益大幅增长所致。
投资收益大幅增长,盈利结构有所优化。公司10年实现投资收益6.9亿元,相比去年大幅增长85.6%,贡献EPS约1.2元,为其中博世汽柴贡献EPS为0.72元,同比增长167%,中联电子贡献EPS为0.39元,同比增长22.3%。虽然全年投资收益大幅增长,但受益于商用车行业的高速增长,公司燃油喷射系统以及后处理业务实现较高增长,投资收益在公司利润中的占比由09年的77%降至46%,盈利结构有所优化。
全年毛利率提升显著,费用率持续下降。10年全年公司毛利率为27.8%,相比去年提升近8个百分点,主要是PW2000泵、电控VE泵等新产品销售规模提升所致(威孚金宁利润增速达到223%);全年费用率为11.4%,比去年同期下降3个百分点,未来伴随公司营销平台的竞争优势逐步发挥及管理效率进一步提升,费用率仍有降低空间。
公司面临的潜在风险:11年重卡景气度低于预期;竞争对手高压共轨系统研发成功并逐步放量使得公司市场份额受到侵蚀。
研究员：姜雪晴 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：威孚高科:重卡销量增速放缓明显
2010年经营状况略好于预期
威孚高科2010年实现营业总收入53.7亿元,同比增长74%。其中来自汽车燃油喷射系统的营业收入为41.7亿元。博世汽拆和中联电子贡献的利润分别为4.1亿和2.0亿元,分别同比增长167%和22%。威孚高科2010年净利润为13.4亿元,同比增长199%。
依然看好国IV和威孚高科的竞争力
虽然中国可能在2012年再次推迟国IV的实施,我们认为国IV的实施是必然的趋势。目前威孚高科的重点投资项目是与国IV有关的WAPS研发、柴油共轨系统零部件产能提升、SCR产品、进气系统等。我们认为威孚将充分受益于国IV实施后燃油喷射、尾气后处理和进气系统市场的增长。
重卡销量增速放缓明显
2011年1-2月,重卡累计销量为16万辆,同比增长7%,其中半挂牵引车累计销量同比下降30%。重卡销量增速放缓的原因包括:终端需求不旺;2010年的透支和高基数效应;开始于2010年11月的库存增加。我们认为,重卡厂商和经销商将在2011年3月开始去库存化过程,重卡销量增速将进一步放缓。
估值:维持中性评级和48.60元目标价为48.60元
我们维持对威孚高科2011-2013年每股收益预测,分别为2.20元、2.86元和3.50元。我们使用瑞银VCAM工具来估值,基于WACC为9.2%的假设,给出的威孚高科的目标价是48.60元,维持中性评级。
研究员：陈国喜 所属机构：瑞银证券有限责任公司
报告标题：威孚高科:双引擎推动业绩高增长
公司公告
威孚高科发布2010年年报:2010年公司共实现营业收入53.71亿元,同比增长74.4%;实现投资收益6.91亿元,同比增长85.6%。年内归属于母公司股东的净利润13.4亿元,同比增长199.0%,折合每股收益2.36元。2010年度分红预案为每10股派4.35元(含税)。2010年公司业绩超出市场普遍预期。
研究结论
2010年主营业务盈利创出历史最好水平。2010年,重卡行业销量同比增长59.9%,轻卡行业销量同比增长25.7%,得益于下游产品旺销,公司主营业务收入同比增长高达74.8%;期内公司主营业务毛利率大幅上升7.2个百分点至29.6%,主要由燃油喷射系统业务毛利率上升8.3个百分点至31.9%所致。燃油喷射系统业务毛利水平的大幅度提升,主要受益于产品销售结构的显著改善。期内公司规模效应显著导致期间费用率下降3个百分点至11.4%。整体而言,2010年主营业务盈利创出历史最高水平,是驱动公司业绩大幅增长并超预期的主要因素之一。
投资收益是推动业绩大幅增长的另一重要因素。下游汽车市场旺销带动博世汽柴与中联电子业绩大幅增长,其中博世汽柴贡献投资收益4.91亿元,同比增加166.7%;中联电子贡献投资收益2.0亿元,同比增长22.3%。
投资收益的爆发式增长,是公司2010年业绩高速增长的另一重要驱动因素。考虑博世汽柴与联合电子在各自产品市场上的垄断地位,我们预计未来两家公司将继续为公司贡献稳定增长的投资收益。
新业务即将爆发式增长推动公司由周期股向成长股加速转变。我们认为,由于子公司威孚力达与孙公司威孚环保拥有柴油机后处理系统最核心的业务与技术,将显著受益于国内机动车排放标准的再次升级,未来三年复合增长率有望超过50%,即将成为公司另一块最主要的利润来源;此外,公司收购宁波天力51%的股权,受益于国家鼓励节能汽车的消费和发动机的技术升级,国内涡轮增压产品需求将呈现爆发式增长,我们预计公司涡轮增压系统业务未来三年有望保持30%以上的年复合增长率,在快速增长的新业务推动下,公司将实现由周期股向成长股的加速转变。
投资评级与目标价。基于公司良好的盈利表现,我们上调2011、2012年盈利预测至15.86亿元、20.54亿元(上调幅度为27.4%、17.4%),以现有股本计算预测EPS分别为2.80元、3.62元。考虑增发摊薄因素后预测分别为2.33元、3.02元。我们分析认为,公司不断增加的新业务符合国家节能减排、氮排放总量控制及发动机技术升级的政策导向,未来业绩成长空间巨大,维持11年25倍PE的估值,以摊薄后EPS计算,对应目标价为58.3元,维持公司买入评级。
风险提示。1)宏观经济景气程度下降,商用车销量同比出现大幅下滑;2)国IV排放标准升级的时间推迟,执行力度大幅低于预期。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：威孚高科:疲软的重卡销售将影响2011年盈利
重卡销量增速将进一步放缓
重卡销量增速已经明显放缓,并且终端销售低于重卡厂商的销量。由于之前重卡的销量增速大幅高于物流的增长速度和公路货运周转量增速开始放缓,我们认为重卡销量增速将进一步放缓。我们的调研也表明,3-5月份传统旺季的重卡销售可能不如预期,3-5月份库存消化也将影响重卡厂商未来的销量。
库存效应使得威孚高科对重卡销售敏感
从威孚高科的泵、喷油嘴等产品到最终客户,存在众多层次的库存。我们认为,产业链库存的放大效应使得威孚高科对重卡销量的敏感性高于重卡整车制造商和柴油发动机制造商。我们预计,目前重卡产业链多个环节的库存处于较高水平,未来将经历明显的去库存化过程。
依然看好国IV和威孚高科的竞争力
虽然中国可能在2012年再次推迟国IV的实施,我们认为国IV的实施是必然的趋势。鉴于博世强大的技术实力和威孚高科与博世的战略合作,我们认为威孚将充分受益于国IV实施后燃油喷射和尾气后处理市场的增长。
估值:下调评级至“中性”,目标价从48.67元下调至48.60元
鉴于威孚高科稳固的市场竞争优势,我们上调威孚高科2010-2012年的净利润预测,2010-2012年的每股收益分别为2.25元、2.20元和2.86元。我们使用瑞银VCAM工具来估值,基于WACC为9.2%的假设,给出的威孚高科的目标价是48.60元。我们将威孚高科的评级从“买入”下调为“中性”。
研究员：陈国喜 所属机构：瑞银证券有限责任公司
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