报告标题：ST甘化:卖资产减亏

2009 年1-9 月,公司实现营业收入3.93 亿元,同比下降29.65%;营业利润-1327 万元;归属母公司所有者净利润-1471 万元,实现每股收益-0.04 元。7-9 月份,公司实现营业收入1.17 亿元,同比下降21.2%,营业利润2854 亿元,归属母公司所有者净利润2833 亿元,实现每股收益0.09 元。
公司盈利能力呈下滑趋势。公司主营白糖、机制纸以及生化产品的生产和销售。报告期内,公司营业收入大幅下降,主要是由于:1)公司甘蔗资源控制不利,导致公司今年入榨甘蔗大量下降,蔗糖和造纸业务收入同比大幅下滑;2)受到金融危机影响,公司机制纸价格大幅下滑。从盈利水平来看,公司盈利水平不断下滑,毛利率同比下滑3.7 个百分点,费用率同比提高6.1 个百分点。我们认为,在失去对甘蔗控制不利的状况下,公司盈利能力将呈现下滑趋势。
第三季度卖资产盈利。公司第三季度收入继续下滑,但盈利出现了正增长,这主要是由于公司处置湛江甘化糖业有限公司股权产生投资收益所致。前期江门市国资委试图通过 资产置换来对公司进行资产重组,但未能如愿。我们认为,作为江门市国资委控股的唯一上市公司,公司的重组将得到其巨大的支持。
明年糖价依然有上涨空间,但公司难以受益。目前白糖现货价格在4000 元左右。我们认为,后市从供需状况来讲,糖价还有上涨空间。从供给面来说,截至9 月底,白糖的工业库存不足40 万吨,需要供应将近一个月的白糖消费,虽然目前经销商手中的白糖相对充裕,但我们还是觉得这个月的白糖供给相对偏紧,后续如果榨糖推迟的话,糖价可能会重新进入上升通道。从明年情况来看,我们认为种植面积的下降可能使明年的白糖产量继续下滑,在没有库存的条件,白糖供给会更为紧张。但从公司层面来讲,公司很难受益白糖价格的上涨。
盈利预测和评级。我们维持公司09-10 年的EPS 为-0.1 元和-0.26 元,给予公司的“减持”投资评级。
风险提示:1)退市风险;2)大盘风险。

研究员：天相农业食品组    所属机构：天相投资顾问有限公司