海马汽车(000572)_研究报告_财经_新浪网(000572) 研究分析报告|查股网
股票名称：海马汽车(000572)
报告标题：海马股份:1季度业绩符合预期,销量增长稳定
2011年1-3月,公司实现营业收入30.38亿元,同比增长22.45%;归属母公司所有者的净利润8,361.36万元,同比增长20.95%,EPS为0.05元,公司业绩符合预期。
综合毛利率继续上行。1季度公司综合毛利率为13.06%,同比上升1.92个百分点,公司综合毛利率继续上行,并创2008年以来历史新高。受益高毛利率新品车型新版福美来、海马王子、海马骑士等持续上量,公司综合毛利率稳步提升。2011年,考虑郑州基地发动机厂建成投产并逐渐配套微车福仕达,我们预计公司综合毛利率持续保持高位。
费用率控制在较低水平。1季度公司期间费用率为4.53%,同比上升0.94个百分点。其中,销售费用率、管理费用率分别同比上升了0.22个百分、0.90个百分点。公司费用率总体仍维持在较低水平。
1季度销量增长稳定。2011年1-3月,公司累计实现销量5.27万辆,同比增长7.91%,受微车销量下滑影响,公司销量增长略低于行业平均。新款福美来上市后持续拉动销量增长,1-3月福美来车型合计实现销量2.18万辆,同比大幅增长65.54%。此外,SUV车型海马骑士升级版上市在即,我们预计海马骑士有望打破月均1000-2000辆的销售瓶颈。我们预计公司2011年整车销量24万辆,同比增长15%左右。
盈利预测与评级。维持公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.39元、0.45元,按当前收盘价6.67元计算,对应2011动态PE为19倍,PB为1.8倍,考虑公司财务稳健、PB估值具备优势且增长稳定,维持“增持”投资评级。
风险提示:微车销量持续下滑风险、新车型上量低于预期风险等。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:全年业绩符合预期,新车助力2011年销量维稳
2010年公司实现营业收入101.85亿元,同比增长62.51%;归属母公司所有者的净利润3.74亿元,去年同期为-2.48亿元,EPS为0.23元(最新股本折算),基本符合预期。4季度公司实现营业收入32.12亿元,环比增长56.34%;归属母公司所有者的净利润9,739.96万元,环比增长14.24%,EPS为0.06元。不分红、不送转。
受益销量增长及政府补贴,公司2010年大幅扭亏。我们认为公司2010年大幅扭亏主要有两方面原因:1)2010年受益汽车市场持续火爆以及公司微车持续上量和新品车型海马骑士、海马王子的陆续上市,公司整车销量突破20万辆,同比增长103.45%(协会数据)。规模效应带动公司综合毛利率同比提升6.83个百分点至11.81%;2)2010年公司共收到政府补贴2.59亿元(主要为海马商务的销售补贴和企业扶持资金),折合EPS约0.16元。
受让股东轿车业务股权,整车业务进一步向上市公司集中。公司拟出资5.22亿元收购控股股东海马投资持有的海马轿车(海马郑州)38.25%股权。收购完成之后,公司将持有海马轿车100%股权。海马轿车为公司两大轿车生产基地之一,年产能15万辆,是公司A00、A0和A级轿车研发生产平台。目前主要生产海马王子和代产部分福仕达(微车)产品,产量不到1万辆。后续,我们预计随着公司非公开发行新品研发项目的陆续完成,公司A级及以下新车型将陆续上市,基地产量将逐渐扩大。
预计2011年整车业务继续稳定增长。2011年1-3月,公司累计实现销量5.3万辆,同比增长7.9%,与行业基本持平。2011年随着汽车下乡、购置税优惠等政策取消,整车企业特别是自主品牌企业面临较大销售压力,不过从目前来看,公司销量增长仍维持稳定。全年来看:1)公司产品目标市场主要在三、四线城市,市场需求潜力好于一线、二线城市;2)微车销量有所下滑但月均销量已稳定在4500辆以上;3)新车海马王子、海马骑士和福美来新款车型有望2011年持续上量。我们对公司2011年全年销量增长偏乐观,预计增长15%左右。
盈利预测与评级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.33元、0.39元、0.45元,按当前收盘价6.67元计算,对应2011动态PE为20倍,PB为1.77倍,考虑公司财务稳健、PB估值具备优势且增长稳定,维持“增持”投资评级。
研究员：张雷 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:经常业务扭亏,未来需精耕细作
报告摘要:
业绩基本符合前期预增公告水平。海马股份4月8日发布年报,公司2011年共实现归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,基本每股收益0.31元,相对2009年实现扭亏为盈,公司业绩基本上符合前期预增公告水平;
经常业务扭亏为盈,但收益质量并不高。2010年公司扣除非经常性损益后的净利润为1.29亿元,占到全部净利润的34.51%,相对2009年同期实现了扭亏为盈,但以政府补贴为主的非经常业务收益占比仍然接近7成,公司整体业绩依然依靠政府补贴,收益质量不高;
非经常业务收入主要来自于郑州市对海马商务的补贴。2010年公司共收到政府补贴2.59亿元,同比增长236.25%,最大的两笔政府补贴来自于郑州市对海马商务的汽车下乡销售补贴和企业重点扶持资金,总计1.59亿元,占全部政府补贴的61.44%,2011年汽车下乡政策取消,预计公司政府补贴金额也会出现相当幅度的下滑;
产能到位,未来需要依靠精耕细作。2010年公司已经形成海口和郑州两大生产基地,总计整车36万辆的产能,相对2010年20万辆的销售规模,该产能已经足够,未来公司的长远增长需要依靠市场深耕;
维持对海马股份的增持评级。与马自达结束合资以后,海马股份已经初步形成了自己独有的乘用车生产销售体系,预计海马股份2011-2012年EPS分别为0.35和0.41元,维持原有的增持评级。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：海马股份:2010年业绩符合预期
2010年实际业绩符合预期。我们预测2010年实现归属母公司股东的净利润为3.6亿元,折合摊薄后每股收益0.22元,实际业绩符合我们的预期。
新车上市推动营业收入与盈利能力迅速提升。从2009年下半年开始,海马汽车开始了较大规模的产品更新换代,在新一代普力马以及新车丘比特、骑士、海马王子、福仕达上市的推动下,2010年公司整车销量达到20.95万辆,同比增长高达78.1%,远超过广义乘用车行业整体33.3%的增速,我们认为,销量快速增长带动营业收入大幅增加和规模效应,是公司业绩大幅扭亏为盈的最主要动力。
政府的长期支持构成长期发展的坚实基础。政府近些年来一直对海马股份给予全方位的政策与资金支持。2010年,海马股份共取得政府补贴约2.4亿元,对上市公司净利润的影响约2亿元,折摊薄后每股收益0.12元;报告期内,公司以5.01元/股的价格定向增发5.99亿股,其中郑州市国资委及郑州市财政局下属两家公司分别认购9180万股,合计持股比例12.1%,进一步表明了政府对海马股份的长期支持态度,将构成海马股份长期发展的强劲动力。
未来的催化剂:主力车型销量表现良好,新能源汽车有望率先放量。公司产品的整体实力在自主品牌汽车中处于领先地位,旗下主力车型“福美来”的换代车型已于2010年11月上市,在此推动下,12月福美来系列车型销量高达8967辆,远高于上市前月均销量不足5000辆的水平,我们认为新一代福美来2011年将继续成为销量增长的重要推动力;此外,公司的纯电动汽车普力马已获得工信部目录,有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量,或将成为公司股价表现的另一催化剂投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现,我们维持2011年、2012年的盈利预测,折合摊薄后每股收益0.38元、0.43元。维持公司买入评级,目标价12.00元。
风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新产品销量显著低于预期;3)新能源汽车推广进展缓慢;4)原材料价格出现大幅上涨。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海马股份10三季报点评:三季度盈利能力显著提升
多款新车上市推动销量及营业收入快速增长。2009年开始,海马加快产品推陈出新的步伐,随着丘比特、骑士SUV与郑州基地海马王子、微客福仕达的陆续上市,2010年以来,海马股份旗下整车销量快速增长,3季度海马股份共销售乘用车4.78万辆,同比增长85.8%,远高于同期行业17.4%的同比增速,并带动同期营业收入增长38.3%。
规模效应显著,盈利能力显著提升。新车丘比特、海马王子、福仕达的平均销售价格较原有产品有所下移,使3季度营业收入增长低于销量增长;但由于销量快速增长,以及新车上市价格较为坚挺,尽管3季度整个乘用车行业价格中枢下移幅度较大,海马股份仍实现综合毛利率12.4%,高于去年同期1.8个百分点,环比2季度也仅仅下滑了0.6个百分点,处于连续13个季度以来的较高水平;3季度期间费用率仅为5.3%,分别较去年同期与今年2季度下降3.1个百分点、1.2个百分点。
3季度海马股份汽车销售的规模效应非常明显,主业盈利能力明显提升。
政府对海马股份的长期支持态度非常明确。根据之前发布的预盈公告,3季度海马股份共收到政府补贴约3700万元,对净利润的影响约2500万元,折摊薄后每股收益0.02元;报告期内公司以5.01元/股的价格定向增发5.99亿股,其中郑州市国资委及郑州市财政局下属两家公司分别认购9180万股,合计持股比例12.1%,进一步表明了政府对海马股份的长期支持态度,将构成海马股份长期发展的强劲动力。
主力车型销量表现与新能源汽车率先放量或将成为催化剂。海马股份旗下主力车型“福美来”的换代车型将于11月上市,公司产品的整体实力在自主品牌汽车中处于领先地位,我们认为4季度传统旺季中新一代福美来的销量表现值得期待;此外,公司的纯电动汽车普力马已获得工信部目录,有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量,或将成为公司股价表现的另一催化剂。
投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现,我们维持2010年、2011年的盈利预测,折合摊薄后每股收益0.22元、0.38元。维持买入的投资评级,目标价12.00元。
风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新产品销量显著低于预期;3)新能源汽车推广进展缓慢;4)原材料价格出现大幅上涨。
研究员：秦绪文,王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海马股份:业绩符合预期,福美来新版上市或再次提升销量水平
2010年1-9月公司实现营业收入69.73亿元,同比增长71.10%;归属母公司所有者的净利润2.76亿元,去年同期为-1.88亿元,EPS为0.26元。3季度公司实现营业收入20.54亿元,同比增长38.26%,环比下滑15.72%;归属母公司所有者的净利润8,525.96万元,去年同期为-8,937.93万元,环比下滑30.05%,EPS为0.08元。公司业绩符合预期。
3季度继续获得政府补贴。2010年上半年公司取得政府补贴约1.6亿元,3季度继续获得政府补贴约3,900万元,我们预计其中约3,000万元为对福仕达车型的直接补贴。
3季度综合毛利率环比略降、期间费用率稳中趋降。1-9月公司综合毛利率为12.16%,同比上升5.23个百分点;3季度公司综合毛利率为12.38%,同比上升1.82个百分点,环比下降0.64个百分点。1-9月公司期间费用率为5.09%,同比下降2.30个百分点。3季度公司期间费用率为5.28%,同比下降3.12个百分点,环比下降1.19个百分点。随着新车放量促进公司销量增长、发动机产品自配率的逐渐提升,我们预计公司综合毛利率将呈现稳步上升态势。
2010全年销量有望突破20万辆。2010年1-9月,公司整车销量为15.12万辆,同比增长133.98%,其中福仕达(微车)实现销量4.6万辆。3季度公司实现销量4.79万辆,环比下滑11.92%,不过我们预计4季度销量将逐渐回升,全年销量有望突破20万辆。此外,福美来更新换代车型H13预计今年年底前上市,销量持续下滑的颓势有望的到扭转。随着新车海马王子、海马骑士持续放量以及H13的冲量增长,公司2011年整车销量值得期待。
非公开发行项目圆满完成。公司非公开发行筹资30亿用于15万辆微车扩产项目已圆满完成。本次非公开发行了5.99亿股,共募集资金2.95亿元。公司总股本从10.4亿股增加到16.4亿股。公司目前6万辆微车产能一直处于满产状态,预计募资项目2012年达成后产能不足状况将有所缓解。
盈利预测、投资评级和风险。按最新股本摊薄,预计公司2010-2012年EPS分别为0.26元、0.30元和0.36元,以10月27股价7.54元计算,对应动态P/E分别为29倍、25倍和21倍。考虑公司业绩的明显好转和整车销量的持续快速增长预期,维持“增持”投资评级。注意的风险主要有汽车销量明显下滑风险、发动机自产配套情况不如预期风险、募资项目效益低于预期风险以及原材料价格超预期大幅上涨风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:最坏的情况已过,业绩有望持续向好
公司为典型的民企上市公司,具有较强的体制优势。由于历史原因,新产品开发严重滞后,丧失了2009年中国汽车销售爆发性增长的机会。目前公司有海口和郑州两个生产基地。郑州基地为发展重点。自年初以来公司新产品持续推出。
中国正处于汽车快速进入家庭的时期,未来5-10年销量年复合增长率有望维持15%左右;受惠于中国汽车三、四级城市汽车市场的启动,以及城镇化等因素影响,相信未来10年,中国微客市场年均销量增长保持在20%左右。
进入2010年,公司发展进入新的阶段,未来发展有望超过行业的发展速度,销量增长有望年均增长40%左右,考虑到规模效益的显现和资本投入的减少,公司业绩有望进入拐点,进入新一轮业绩增长的轨道。
10月21日,公司公告完成定向增发:发现价5.01元,发现5.99亿股,累计融资29.50亿元(扣除发行费用后)。郑州市政府下属两家公司累计投资10亿元参与增发,可见郑州市政府对公司的支持是全方位的。
按公司增发后总股本计算,我们预测公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.40元、0.61元,以公司昨日收盘价7.23元计算,公司2010-2012年PE分别为28.92倍、18.08倍、11.85倍。另外,公司最新每股净资产为3.64元,PE为1.99元,为行业最低。
考虑公司未来两年的成长性,给予2011年20-25倍PE,合理估值8.00-10.00元。给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：刘立喜 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：海马股份:3季度业绩将大幅超预期
海马股份第 3 季度业绩将大幅超出市场预期。海马股份2010 年第3 季度业绩将大幅超出预期。由于4 季度是乘用车产品的传统销售旺季,我们预计海马股份全年业绩将大幅超过我们原先预计的0.28 元。此外,根据预盈公告,第3 季度海马股份共收到政府补贴约3700 万元,对净利润的影响约2500 万元。我们判断,其中大部分是来自于“郑州市政府给予海马商务在郑州以外地区销售福仕达产品的奖励资金”,即便扣除政府补贴,海马股份第3 季度业绩在0.03 元-0.08 元之间,处于连续3 年以来单季度的较好水平。
未来三年业绩大幅反弹的趋势非常明确。我们认为海马股份3 季度业绩超预期的主要原因是:1)产品大规模更新换代推动整车销量大幅增长,根据预盈公告,1-9 月公司旗下整车销量同比增长超过100%;2)新车型上市价格坚挺,带动1、2 季度综合毛利率逐季提升,预计3、4 季度仍处于上升通道;3)销量大幅提升不仅带来收入的大幅增长,同时单车成本、费用大幅降低、规模效应显著。4)政府的强力支持。我们认为,随着海马旗下新车型以及换代车型的继续放量,公司未来三年整车销量增长有望超过行业平均增速,随着盈利能力的进一步提高,海马股份业绩扭亏为盈并大幅反转的趋势已经非常明确。
主力车型销量表现与新能源汽车率先放量或将成为催化剂。海马股份旗下主力车型“福美来”的换代车型将于11 月上市,由于公司产品的整体实力在自主品牌汽车中处于领先地位,我们认为4 季度传统旺季中新一代福美来的销量表现值得期待;此外,公司的纯电动汽车普力马已获得工信部目录,有望率先在新能源汽车推广示范进程中放量,或将成为公司股价表现的另一催化剂。
投资评级。基于海马股份销量与业绩的持续良好表现,我们将公司2010年、2011 年的盈利预测分别由原先的0.28 元、0.51 元上调至0.35 元、0.60 元。维持2011 年20 倍市盈率的估值水平,上调目标价至12.00 元,维持买入的投资评级。
风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新产品销量显著低于预期;3)新能源汽车推广进展缓慢;4)原材料价格出现大幅上涨。
研究员：秦绪文，王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海马股份:业绩反转+新能源乘用车率先放量
公司旗下一汽海马有望重现辉煌。和马自达的合作协议到期终止后,从2007年开始,一汽海马走上了自主造车的道路。2008~2009年,一汽海马自主品牌的福美来和普利马车型老化,销量萎缩,盈利能力下降。市场环境和自身产品的原因造成一汽海马连续两年亏损。经过三年多的产品储备,公司全新车型从09年10月份开始陆续推向市场,随着下一代普利马、丘比特、海马骑士、下一代福美来的陆续上市或即将上市,一汽海马的产品竞争力获得大幅度提升,产品销量快速增长;产品的销售结构随着新车型的上市而显著上移; 发动机自制率不断提高直接增厚单车盈利能力。
以上因素驱动一汽海马的盈利水平快速发生反转,2010年上半年一汽海马已经实现了盈利。我们认为,一汽海马有望重塑辉煌,未来三年盈利水平处于快速上升通道。
海马郑州基地将成为公司盈利增长的重要引擎。公司2007年开始在郑州建设生产基地,被列入“河南省重点工业工程“、”重大产业规划项目”,当地各级政府给予公司包括土地、资金、政策等方面的全方位支持。目前郑州基地已推出福仕达交叉型乘用车和海马王子微型轿车产品,其中福仕达上市后市场表现强劲,海马商务已经达到满产的状态,海马王子仍处于市场培育期,后续市场表现值得期待。我们认为,公司的郑州基地,在当地各级政府的鼎力支持下,产品销售规模将迅速扩大,为公司总体的业绩增长做出重要的贡献。
公司的新能源乘用车产品有望一鸣惊人,率先在市场上放量。中国的新能源乘用车市场在各级政府巨额补贴、公务用车强制采购新能源乘用车等行业扶持政策的驱动下快速成长。由于各级政府都非常将新能源汽车行业发展成为当地的支柱性产业,所以,新能源汽车行业的成长不可避免的呈现出很强的地域性。公司已经开发出多款新能源乘用车产品,其中纯电动的普利马已经获得节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐目录,由于该款车的动力总成供应商的属地、自身工厂的地理位置和普利马此前的市场影响力等多方面因素,公司的普利马纯电动车有望同时受益于海口、郑州和杭州三个城市的新能源乘用车产品的示范应用进程,此前在新能源汽车产品方面并不高调的海马,反而有望先于其他企业最先实现批量销售。
投资评级与目标价。 预计公司2010-2012年每股收益分别为0.28元、0.51元、0.62元。我们预期,公司传统乘用车业务2010年扭亏为盈,未来三年的盈利水平处在快速上升的通道;新能源乘用车有望在行业内率先实现大批量销售。基于上述两点,我们认为,公司可享受一定的估值溢价,给予公司20倍的估值水平,对应目标价10.2元,首次给予买入的投资评级。
风险提示。1)乘用车行业景气程度显著下降;2)公司新产品销量显著低于预期;3)新能源汽车推广进展缓慢;4)原材料价格出现大幅上涨。
研究员：秦绪文，王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：海马股份:政府补贴和销量上升促海马扭亏为盈,但隐忧仍在
公司上半年扭亏为盈。2010年上半年海马股份实现归属于上市公司的净利润1.91亿元,实现每股收益0.18元,初步扭亏为盈。
政府补贴和销量上升是主要原因。海马股份半年度非经常项目对净利润的直接影响为1.08亿元,占到公司上半年净利润的56.4%。扣除非经常项目后,公司上半年的净利润只有0.83亿。2010年上半年海马股份实现汽车销量10.33万辆,同比增速高达109.7%,远远高于乘用车市场平均水平和其他厂商。从增加的销量来源来看,海马股份销量的上升主要来自于新车型上市的拉动效应。
提示:公司老车型销量下滑,海马郑州处于亏损经营状态。虽然上半年销量大幅上升,但公司旧有车型的同比增速甚至出现下滑。海马股份主要控股公司一汽海马、海马商务上半年都实现了盈利并且净利润较高,但海马郑州分公司仍属于亏损经营。
盈利预测:预测海马股份2010-2012年的EPS分别为0.24、0.28和0.36元,继续维持增持评级。
研究员：宏源证券研究所 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：海马股份:政府补贴“难掩”公司业绩的持续好转
2010 年1-6 月,公司实现营业收入49.19 亿元,同比增长89.94%;归属母公司所有者的净利润1.91 亿元,去年同期为-9,849 万元;EPS 为0.18 元。2 季度公司实现营业收入24.38亿元,同比增长41.39%,环比小幅下滑1.75%;归属母公司所有者的净利润1.22 万元,去年同期为-7,496 万元,环比增长76.30%;EPS 为0.12 元。公司业绩符合预期。
政府补贴“难掩”公司业绩的持续好转。2010 年上半年公司取得政府补贴约1.6 亿元,其中1 季度、2 季度获得补贴额分别约为0.24 亿元和1.36 亿元。扣除包括政府补贴在内的非经常性损益,公司1 季度、2 季度EPS 分别约为0.05 元、0.05元,持续扭亏。
公司 2 季度期间费用率环比上升2 个百分点。2010 年1-6 月,公司期间费用率为5.01%,同比下降1.79 个百分点。2 季度期间费用率为6.47%,同比上升0.72 个百分点,环比上升1.72百分点。受新车海马王子上市推广影响,公司2 季度销售费用率环比上升了1.72 个百分点。
公司综合毛利率显著提高。2010 年1-6 月公司综合毛利率为12.07%,同比大幅提高7.22 个百分点;2 季度公司综合毛利率为13.01%,环比上升1.87 个百分点。我们认为公司盈利能力显著提高主要有两方面原因:(1)公司销量大幅增长,规模效应逐渐显现。2010 年1-6 月,公司汽车累计实现销量10.33万辆,同比增长1.25 倍;(2)公司发动机生产线逐步投产,产品的发动机自配率大幅上升。我们预计随着公司发动机生产线2010 年底全部完工后产能进一步释放,公司2011 年、2012年综合毛利率将进一步提高。
预计公司 2010 年汽车销量约为19.5 万辆,同比增长约90%。
在2010 年上半年微车市场销量总体下滑的情况下,公司微车(福仕达)销量月均都维持在5,000 辆以上,保持相对稳定。
我们预计2010 年公司微车销量总计在6 万辆左右;乘用车(不含福仕达)方面,公司福美来销量稳定,新车海马骑士、海马王子逐渐上量,我们预计公司2010 年乘用车销量约13.5 万辆。
非公开发行项目进展顺利。公司非公开发行筹资30 亿用于15万辆微车扩产项目已获证监会通过。目前微车已接近满产状态,扩产项目将及时缓解公司的产能瓶颈。
盈利预测、投资评级和风险。暂不考虑募资项目,预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.34 元、0.38 元和0.46 元,以当前收盘价5.89 元计算,对应动态P/E 分别为17 倍、15 倍和13倍。考虑公司业绩的持续好转,维持对公司的“增持”投资评级。注意的风险主要有公司汽车销量明显下滑风险、发动机自产配套情况不如预期风险、募资项目效益低于预期风险以及原材料价格超预期大幅上涨风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:新产品投放效果良好
上半年增长良好。公司上半年实现营业收入49 亿元,同比增长89.9%;实现净利润1.91 亿元,同比增加2.89 亿元。上半年实现EPS0.18 元。
业绩增长动力一:新产品投放带来销量大幅增长。上半年公司实现10.3 万辆,同比增长110%。其中:一汽海马上半年实现销量6.9 万辆,主要依靠普里马、丘比特、海马骑士的增量贡献。郑州基地上半年实现销量3.3 万辆,包括福仕达3.2 万辆和海马王子0.14 万辆。我们预计随着骑士和海马王子的逐步放量,全年销量预计在18 万辆。
业绩增长动力二:规模效应和发动机自给率上升带来毛利率提升。
上半年公司实现毛利率为12.1%,同比提升7.2 个百分点。随着一汽海马1.3 升-1.5 升发动机的逐步投产,今年发动机产能可以达到10万台(09 年为5 万台)。
业绩增长动力三:补贴收入增加。上半年公司收到郑州政府补贴1.6亿元,其中包括郑州汽车销售政府补贴4554 万元和郑州市重点扶持资金11461 万元。
风险:下半年汽车销售供给压力增大,导致降价力度的加大;公司新产品投放市场销量不及预期。
给予谨慎增持评级。总体而言,公司正处于扩充产能的投入期,产品线逐渐丰富,新产品投放精准以及销量能否再上一个台阶是公司未来主要看点。我们预计2010-2011 年EPS 分别为0.29 元、0.26 元(不考虑政府补贴)。尽管公司PE 高于整车行业,但公司处于转折期,目前PB 在行业处于较低水平(为2 倍PB),我们给予谨慎增持建议
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：海马股份:盈利能力改善、销量有望超预期,2010年值得期待
2010年1-3月,公司实现营业收入24.81亿元,同比增长186.64%,环比增长14.75%;归属于母公司所有者的净利润6,913万元,2009年同期为-2,353万元,2009年4季度为-6,016万元;EPS 为0.07元。
1季度公司盈利能力改善。2010年1-3月,公司综合毛利率为11.14%,同比提高6.61个百分点,环比提高9.74个百分点;期间费用率为3.59%,同比下降5.33个百分点,环比下降1.41个百分点。2009年,受研发费用集中费用化以及部分产品因更新换代而停产、发动机外购等因素影响,公司盈利能力大幅下降。2010年,公司盈利能力的恢复符合预期。我们预计,随着自产发动机配套量的进一步增加以及产品恢复生产后产能利用率的提高,公司综合毛利率将进一步提高,预计2010年全年综合毛利率有望达到14%左右。
新车助力,公司2010年汽车销量有望超预期。2010年1-3月,公司汽车销量为4.89万辆,同比增长144.33%,环比增长27.4%,其中新车福仕达单月销量均在5,000量以上,市场反映良好。此外,公司还将在今年推出A00级的M1、SUV 车型S3以及新版海马3。我们预计,随着新车型的销量释放,公司2010年汽车销量有望达到25万辆,同比大幅增长140%左右。
规划产能扩张,为长远发展储备力量。公司拟非公开发行募集资金30亿元用于扩大郑州福仕达生产线以及新车型的设计研发,规划新增产能15万辆。此外,控股子公司一汽海马将自筹资金3.29亿元,用于海口基地第三工厂涂装车间建设。考虑汽车行业的良好发展预期,我们认为为适应汽车需求的快速增长,公司产能扩张规划有其合理性和必要性。
盈利预测、投资评级和风险。预计公司2010-2012年EPS分别为0.40元、0.47元和0.52元,以当前收盘价7.75元计算,对应动态P/E分别为19倍、17倍和15倍,低于汽车及配件行业约20倍的历史平均水平,维持对公司的“增持”投资评级。注意的风险主要有公司汽车销量低于预期风险、发动机自产配套情况不如预期风险、钢铁等原材料价格波动风险以及募资项目不确定性风险等。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:最坏时期已过,今年整装待发
2009 年,公司实现营业收入62.67 亿元,同比小幅增长2.30%;营业利润-5.66 亿元,去年同期为-2.67 亿元;归属于母公司所有者净利润-2.48 亿元,去年同期为0.49 亿元;摊薄每股收益-0.25 元。
受多重不利因素影响,2009 年亏损预料之中。受计提了1.94亿元的存货资产减值损失、研发费用集中费用化导致管理费用率高企、部分车型因更新换代而停产以及外购发动机价格走高等多重不利因素的影响,公司2009 年亏损已成必然。不过,上述的不利因素在今年将逐渐减弱甚至消除,因此公司盈利状况将有望大幅改善。
多款新车发力,今年汽车销量有望超预期。现阶段新车型福仕达、普利马以及丘比特的订单及销量情况良好,同时,公司还将在今年推出A00 级的M1、SUV 车型S3 以及新版海马3。
随着新车型的销量释放,公司今年的汽车销量有望实现大幅增长,初步预计总销量为25 万辆,同比增长约140%。
自产发动机配套量进一步增加,将大幅节约对外采购成本。
目前公司自产的1.6L 及1.8L 发动机已经实现量产配套,其中2009 年的配套量为51,445 台,今年1 月份为7,325 台。
初步预计今年自产发动机的配套量为8 万台,若按照每台可节约2,000 元的对外采购成本来计算,预计可节省1.6 亿元的发动机采购成本。此外,1.3L/1.5L 的发动机产品也有望在今年下半年推出并配套相关车型。发动机的自产配套不仅能大幅节省生产成本,而且利于持续提升产品的综合竞争力。
计划募投 30 亿元用于郑州基地的扩大发展,符合长远战略规划。公司计划募集30 亿元用于扩大郑州福仕达生产线以及新车型的设计研发。从目前福仕达的销量情况以及公司对郑州基地的战略定位来看,此次募投项目有其合理性和必要性。
我们对此持谨慎乐观态度。
盈利预测、投资评级和风险。预计公司2010年和2011年的每股收益分别为0.47元和0.52元,以2月24日7.48元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为15.9倍和14.4倍,低于汽车及配件行业平均约20倍的历史平均水平,维持对公司的增持投资评级。注意的风险主要有公司汽车销量低于预期、发动机自产配套情况不如预期以及钢铁等原材料价格波动风险等。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:路遥知“马”力
一、汽车销量前景乐观,新车发力将提升产品盈利结构。
公司目前有海口和郑州两个汽车生产基地,其中海口基地的产能为15万-20万辆,郑州基地的产能为21万辆。
海口基地所生产的车型主要有福美来、海福星、海马3、欢动、普利马和丘比特,郑州基地所生产的车型主要有福仕达和海马王子。
从各车型的市场需求来看,普利马、丘比特和福仕达的产销情况都超出我们此前预期,其中福仕达更是出现涨价销售的现象。由于都是新车型,这三款车的销售价格和盈利能力都相对较高。随着它们的销量上升,公司今年产品的盈利结构将得到提升。此外,公司新推出的SUV 车型S3计划在今年上半年推出,另外海马3也会在今年下半年推出升级版。
我们上调此前的销量预测,初步预计公司今年汽车销量为25万辆,其中海口基地的销量为15万辆,郑州基地的销量为10万辆。
二、稳步推进发动机的自产配套计划,持续提升产品综合竞争力。
公司的海口基地拥有15万台的发动机生产基地,目前可生产1.6L/1.8L/2.0L 排量的发动机产品,用以配套对应排量的福美来、海福星、海马3、欢动及普利马产品。2009年公司发动机的自产配套量为51,445台,较2008年的6,093台有了大幅提升。随着外购发动机的库存消耗完成以及相关车型的销量上升,我们预计今年公司发动机的自产配套量为7-8万台。按照每台发动机可节约2,000-3,000元的外购成本计算,预计今年可节省1.4亿-2.4亿元的发动机采购成本,折合增厚每股收益0.1-0.2元。
此外,1.3L/1.5L 排量的发动机产品也有望在今年下半年推出并配套丘比特。同时,郑州的发动机生产基地也将逐步推出并投产用以配套福仕达及海马王子的更低排量的发动机产品。总体来看,发动机自产配套计划的稳步推进将持续提升公司产品的综合竞争力,有利于公司的长远发展。
三、将稳步扩大福仕达的销售市场,未来增长前景乐观。
由于经销商数量有限,福仕达目前的销售市场仅覆盖河南、陕西及山东。从近期的销量情况来看,福仕达在这三个地区的销量仅低于上汽通用五菱,而且由于受产能限制未能充分满足市场需求,福仕达出现涨价销售的情况。
根据公司的战略,今年将在原来70多家福仕达经销商的基础上增加至200家左右,同时进一步扩大市场的覆盖范围。从产品的综合竞争力、经销商的反馈以及市场需求来看,福仕达的销量增长前景明朗。我们预计今年福仕达的销量为8万辆左右,其中有2万辆左右将在郑州15万辆轿车工厂进行贴牌生产。
正是考虑到福仕达目前的销量情况以及市场前景,公司计划通过非公开发行股票募集资金来扩大福仕达的产能。
我们对公司扩大福仕达产能以及加大对微客市场投资力度的做法持乐观态度。未来福仕达业务的快速增长将有力地支撑公司郑州基地的发展壮大。
四、海马财务公司的业务范围将扩大,未来发展空间广阔。
海马财务有限公司为海马股份的全资控股子公司,注册资本为5亿元,主要的经营范围包括办理成员单位之间的内部转账结算、协助成员单位实现交易款的收付、对成员单位办理票据承兑与贴现、从事同业拆借等。不过,由于目前部分业务还没得到政府相关部门的批准许可,因此海马财务的盈利能力受到了一定的制约。2009年上半年,海马财务的收入781万元,净利润为487万元。
今年下半年,海马财务公司的部分业务有望在获得政府部门的核准后逐步开展。未来随着业务范围的扩大以及金融市场的发展,海马财务公司将有望取得更大的发展,从而成为公司利润的另一来源。
五、国际旅游岛对公司的利好影响不大。
海南国际旅游岛规划的颁布对公司的利好影响主要体现在海口市的出租车将全部采购海福星产品以及海口土地价格上涨推高公司土地资产价格。
根据海口市政府的规划,从今年开始,海口市的出租车将全部采购公司的海福星车型。目前海口市的出租车保有量约为2,000辆。未来随着旅游业的发展以及城市化对公共交通设施的需求增加,预计海口市的出租车需求量为3,000至4,000辆。不过,由于出租车的更换期限为4-5年,因此出租车采购对公司销量的贡献不大。此外,就算考虑到采购地区进一步扩大至海南全省,但由于其他城市的规模都较小,因此总体的需求也相对有限。
土地方面,虽然海口市目前的土地价格上涨明显,但是由于公司目前的土地大多为工业用地,因此房地产价格的走高对公司未来发展的利好影响有限。目前公司本部的金盘实业有一些主要用于出租的房地产项目,其中2008年贡献1,500万的净利润。综合考虑房地产价格的走势,预计未来本部的净利润贡献在2,000至3,000万左右。
六、盈利预测和投资评级:
综合以上几个方面的分析,我们预计公司2009年至2011年的每股收益分别为-0.21元、0.47元和0.52元。以汽车行业历史平均约20倍的市盈率计算,今年公司的合理股价约为9元,相对目前约7元的价格仍有一定的上涨空间。维持对公司的增持投资评级。
在投资策略上,我们认为,由于2009年亏损以及今年业务的盈利状况尚未明朗,因此公司目前的股价仍缺乏有力的支撑。乐观预计一季报的披露将是较为合适的投资时点。建议投资者关注公司一季报的时间以及我们后续的跟踪报告。
注意的风险主要有公司汽车销量低于预期、自产发动机的配套情况低于预期、原材料价格上涨超出预期以及大盘波动风险等。
研究员：庞云川，李孟海，单丹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:2010年,轻身驰骋
事件描述:
在1月21日发布2009年业绩预亏约2至2.5亿元的公告后,公司在1月27日发布非公开发行股票预案,计划以每股不低于6.31元向不超过10名的机构投资者非公开发行不超过5亿股,所募集的不超过30亿元的资金将分别用在海马商务15万辆汽车技术改造项目(投入25亿元)以及海马郑州汽车新产品研发项目(投入5亿元)。
评论:
1、 2009年亏损已在预料之中,2010年轻装上阵值得期待。在2009年12月3日发布的公司深度报告《海马股份(000572):今年“冰”,明年“火”》中,我们已经表示,由于在第三季度计提了1.53亿元资产减值损失、集中消耗前期高价原材料库存、外购发动机价格走高、研发费用集中费用化导致管理费用率高企以及部分车型由于更新换代而停产等因素,公司2009年亏损已成必然。
不过,2009年的“黑暗”很可能就是2010年“光明”的前奏。站在2010年的时间触点上看,公司今年有着以下三大利好因素:
第一,新车销量将超预期,特别是微客福仕达以及新款普利马。
(1)2009年4月新上市的微客福仕达全年累计销量为26,588辆。特别是11、12月份,随着产能的释放,福仕达分别实现销量5,537辆和6,400辆,产能利用率超过100%。今年福仕达6万辆的生产线实现满产的预期已经比较明朗,多出的订单将由郑州15万辆轿车工厂生产。我们初步预计今年福仕达的销量为7.5万辆。
(2)公司在2009年10月推出了新款普利马,刚上市就获得超预期的销量——11月和12月的销量分别为2,099辆和1,421辆,其中11月更是创下普利马单月销量的历史记录。考虑到今年中高端乘用车需求的增加以及普利马较高的性价比,我们预计今年普利马的销量为1.8万辆。
(3)丘比特为公司在2009年11月推出的一款AO级轿车,有1.3L及1.5L两种车型。12月份,丘比特1.3L及1.5L的销售分别为3,493辆和283辆,超出我们此前预期。不过,考虑到今年低排量乘用车需求将放缓以及海口基地的产能情况,我们预计丘比特今年的销量为2万辆。
(4)作为目前公司的主力车型,福美来系列(含海福星)、海马3系列(含欢动)2009年累计销售72,157辆和9,962辆,同比增速分别为-15.53%和35.91%。福美来系列销量的下降主要是因为公司减少了利润率更低的海福星的产量。总体看,公司汽车销量仍实现稳定增长。我们初步预计今年福美来系列和海马3系列的销量分别为8万辆和1万辆。
(5)AOO级新车M1将在今年初上市,生产基地为郑州15万辆轿车工厂。综合考虑M1的性能、价格以及市场定位,我们预计今年的销量在2.5万辆左右。
此外,按照公司的发展战略,今年福美来也将推出新款车型。综合考虑,预计公司2010年将实现汽车销量22.80万辆,同比增长约94%,其中海口基地的销量为12.8万辆,郑州基地的销量为10万辆。
第二,发动机自产配套量将大幅提升,整车成本将明显下降。
2007年公司推出了自产的1.8L发动机,并成功配套海马3及普利马。2009年4月,公司推出自产的1.6L发动机并配套欢动以及其他1.6L排量的车型。从目前的销量来看,自产的1.6L发动机已经获得了市场的认可。今年公司将逐步实现1.6L及1.8L排量发动机的全部自产配套,这样将节省一笔可观的外购费用。
考虑到公司仍有部分外购发动机库存,我们初步预计今年自产配套的发动机数量为7万台。如果按照每台发动机可节省约2,000元外购成本来计算,则总计可节省1.4亿元的对外采购成本,折合约增加每股收益0.10元。
此外,根据规划,公司今年将有望在第四季度推出1.3L及1.5L排量的发动机并配套M2等车型。未来随着“蓝色引擎”战略的实施,公司将实现所有发动机的自产配套,从而大幅降低对外采购成本以及对外的依赖性。
第三,研发费用已经完成费用化,管理费用率将降至历史平均水平。
自2008年一季度开始,公司的管理费用率便稳步提升——从2007年的3.46%提升至2009年第三季度的8.18%。
管理费用率的大幅走高主要是因为公司将前期的约0.35亿元的研发支出集中费用化了。截止2009年9月,公司仍有511.89万元的研发支出,预计会在2009年第四季度进行费用化。因此,今年公司的管理费用率将大幅下降至历史平均的3.5%左右,费用率压力将得到较大缓解。
综合以上三个因素,我们预计公司今年将处于各项利好充分释放的阶段,从而业绩有望从2009年的“冰窟窿”里跳出来实现轻身驰骋。在综合考虑各车型的销售价格以及毛利率后,我们预计公司今年有望实现销售收入127亿元、净利润4.4亿元,折合每股收益约0.42元。
2、募投项目符合公司的长远战略发展。根据公司的规划,此次非公开发行所募集的资金将分别用于海马商务15万辆汽车技术改造项目以及海马郑州汽车新产品研发项目。其中海马商务技改项目意在增加目前6万辆的福仕达生产线,汽车新产品研发项目意在丰富郑州基地的车型。
如上面所分析的,福仕达目前已经处于满产状态,虽然目前15万辆的轿车工厂可以共线生产福仕达,但是从经济性以及长远发展的角度考虑,扩产才是合理之路。从福仕达的性价比、市场反馈以及微客市场前景来看,福仕达实现销量稳步增长的前景较为乐观。海马商务技改项目建成后,福仕达将有21万辆的整车产能以及15万台的发动机产能。这符合公司的产业化布局,即在海口和郑州基地都有各自的整车生产基地和与之配套的发动机生产基地。
此外,目前郑州基地的产能已经有21万辆(福仕达6万辆以及15万辆轿车工厂),但是所生产的车型只有微客福仕达和A00级轿车M1,这与海口基地的多车型战略相差甚远,更不利于基地的产能利用率和抗市场风险能力的提高。
因此,郑州汽车新产品研发项目有其必然性和合理性。而从公司2009年所推出的几款新车销量来看,我们认为公司新车研发项目的前景较为乐观。
3、盈利预测、投资评级及风险提示。预计公司2009年至2011年的每股收益分别为-0.20元、0.42元和0.46元,以汽车行业历史平均约20倍的市盈率计算,今年对应的合理股价约为8.4元,相比1月28日6.6元的收盘价仍有一定的上涨空间。维持对公司的增持投资评级。
注意的风险主要有汽车销量情况低于预期、发动机自产配套量低于预期、原材料价格波动超出预期以及大盘波动风险等。
研究员：庞云川，李孟海，单丹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份非公开发行股票预案点评:再融资,全力打造郑州基地
投资建议:维持“推荐评级”
我们在《后危机时代寻找行业发展的超预期》中首次给予公司“推荐”的投资评级,并提出公司“计提 1.5亿元存货跌价损失,公司已经度过最坏时期,未来将进入扩张发展期。”
根据《业绩预亏公告》,我们调低09年EPS至-0.21元,此次增发不改变短期业绩,因此维持10年EPS0.38元的预测,动态PE为18.3倍,维持“推荐”的投资评级。
研究员：褚艳辉，侯英民 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：海马股份:今年“冰”,明年“火”
如不考虑今年第三季度 1.5亿元的存货跌价损失计提,公司第三季度的盈利状况已经明显好转。从现金流量表来看,公司已经度过最坏时期,未来将进入扩张发展期。
多款新车助力,明年销量将大幅增长。今年底至明年上半年,公司将陆续推出M1、M2及S3,此外新一代普力马H2已于10月底上市、福仕达的旺销明年有望持续。综合来看,预计明年公司汽车总销量将达到19.21万辆,较2007年历史最好时期的13.1万辆约增加47%。
1.6L发动机已量产配套,将大幅降低明年的对外采购成本。公司HA 1.6L VVT发动机已实现量产,并逐步配套旗下1.6L排量的主力车型。从参数来看,HA 1.6L已经达到市场领先水平,另外从配套车型的销量来看,HA 1.6L已经获得市场成功。初步预计明年自产发动机配套量约为10万台,约节约对外采购成本2亿元。
研发费用已集中费用化,明年费用率将明显下降。公司的期间费用绝大部分为管理费用。由于从2008年下半年开始公司将开发支出集中费用化,导致管理费用率大幅提升,从而影响了公司的盈利能力。目前开发支出已基本完成费用化,明年管理费用率将降低至历史平均水平,公司的费用率压力将得到较大缓解。
以海口、郑州为中心,实施全国市场战略布局。公司在海口和郑州建立了生产基地,分别针对周边省市集中生产A级轿车以及微型车。同时,公司相应地设立了约270个销售网点来支持车型的推广。
“蓝色引擎”,为公司发展提供原动力。公司在上海车展提出“蓝色引擎”战略,未来将集中资源发展自主动力总成及新能源。公司已经推出的3款不同排量的自产发动机均采用国际领先技术,全面达到欧IV排放标准,并具备升级到欧V排放标准的潜能。
盈利预测及投资评级。预计2009、2010及2011年的每股收益分别为-0.17元、0.40元及0.50元。综合考虑,给予公司28倍的市盈率,明年对应的合理股价约为11.2元,较目前的7.24元具有较大的上涨空间。上调公司的投资评级至买入。
研究员：庞云川 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：海马股份:业务增长乏力,汽车之外存在想象空间
公司2009年前三季度业绩表现符合预期。2009年前三季度实现营业收入40.75亿元,较上年同期下降15.44%,营业利润-3.63亿元,较上年同期增加亏损3.30亿元,利润总额-3.56亿元,较上年同期增加亏损3.63亿元,归属上市公司股东净利润-3.75亿元,较上年同期增加亏损-3.75亿元,折合每股收益-0.18元。其中,三季度单季实现营业收入14.86亿元,较上年同期上升27.86%,营业利润-1.76亿元,较上年同期增加亏损0.98亿元,利润总额-1.76亿元,较上年同期增加亏损0.96亿元,归属上市公司股东净利润-1.83亿元,较上年同期增加亏损1.07亿元,折合每股收益-0.085元。
公司主导产品竞争力下降是盈利下滑主因。公司虽然在2008年下半年针对A级车细分市场推出了欢动新品,但总体而言,公司主导产品竞争力整体上呈现明显的下降态势。由于欢动前期主要以1.8L排量为主,不仅造成了产品性价比相对不突出,而且还不能享受国家在年初制定的购置税减免优惠政策,这直接导致公司成为国内乘用车上市公司前三季度销量增幅最低的企业。公司前三季度共销售各类整车7.51万辆,同比上升3.75%。其中,普力马销量1,474辆,同比降幅54.42%;福美来销量55,394辆,同比下降14.59%;海马3销量7,707辆,同比上升89.13%。公司虽然在后期调整了产品结构,但产品和竞品相比依然不具备明显优势。我们预计公司在四季度的市场表现将略好于前三季度,全年销量有望突破10万辆,其中,郑州基地可在年内贡献1.45万辆的微车销量。
主营业务走出盈利泥沼尚需时日,公司未来看点料在汽车之外。随着公司在上半年实现多数公司债转为股权,公司在短期内资金压力相对较小。对于公司在建的郑州15万辆乘用车项目,由于当前的微车市场已经接近于饱和,我们对该项目能否实现既定盈利目标持谨慎态度。但有两点值得关注:一是以3.42亿元取得了郑州经济技术开发区的89.08万平方米的土地使用权;二是公司出资5亿元设立的海马财务公司。这将为未来海马汽车的“基因突变”提供想象空间。
盈利预测与投资评级:预测公司2009和2010年每股收益分别为-0.23元和0.02元,对应的动态PE分别为-23.2倍和236.9倍,维持公司“中性-B”的投资评级,12个月的目标价为5.00元。
研究员：孙木子 所属机构：安信证券股份有限公司
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