新大洲Ａ(000571)_研究报告_财经_新浪网(000571) 研究分析报告|查股网
股票名称：新大洲Ａ(000571)
报告标题：新大洲收购点评:五九股权理顺增厚的不仅仅是业绩
公司公告收购子公司五九煤炭集团部分股东股权
公司公告全资子公司上海新大洲投资公司收购广州龙望实业等五九煤炭集团小股东权益以及部分关联方权益合计33.33%,转让价格合计5亿元,收购后公司直接持有五九煤炭52.55%,间接持有33.33%,合计85.88%。收购完成后五九煤炭集团股东仅为新大洲A(85.88%),上海蓝道投资(14.12%)。收购PB 为5.63(2010年账面净资产),若按评估5.69亿净资产计算收购PB 为2.64, PE 为12倍(2010年净利润)。其中,五九煤炭集团在产煤矿采矿权为3.24元/吨,新胜利矿和白音查干探矿权评估为0.44元/ 吨(新胜利矿为0.51元/吨,白音查干为0.42元/吨)。
收购股权以2010年业绩计算增厚EPS0.057元,增厚比率30.79%
2010年公司控股的五九煤炭集团实现收入5.72亿,净利润为1.25亿,按照此次现金收购的33.33%股权折合测算可增厚公司2010年业绩0.057元,占公司2010年业绩的30.79%。
五九股权理顺,增厚的不仅仅是业绩,更加快了五九发展速度
收购之前的五九煤炭集团股东除公司外,还有其他之前引进的小股东,主要包括公司摩托车业务供应商和部分高管(如现任董事长赵序宏、董事黄赦慈妻子等)以及其他独立小股东,虽然新大洲为第一大股东,但持股比例相对较低,不利于五九快速发展。
五九煤炭集团2013年步入高速发展轨道
公司现有控股的五九集团下属5对生产矿井,分别为鑫鑫矿一、二区(30、30万吨);五九集团二矿、三矿(30、30万吨);全资子公司牙星煤业(90万吨),共210万吨产能。2010年公司实现产量241万吨。在建的包括新胜利矿(120万吨,探矿权,1.76亿吨储量长焰煤)、白音查干(120万吨,1000万吨采矿权和12.9131亿吨褐煤探矿权)。新胜利矿预计2013年下半年投产, 白音查干矿预计2015年投产。公司预计今年年底完成新胜利矿1.76亿吨探转采工作,白音查干煤矿还需等待当地发改委统一规划后交国家部门审批。
摩托车业务稳健发展
公司摩托车业务每年产量继续稳健发展,2010年产量80万辆, 销量77万辆,净利润1.26亿,贡献6300万元投资收益,折合0.09元EPS,占公司整体利润的50%。未来公司摩托车业务将每年为公司贡献稳定的一部分盈利。
区位优势明显,长期价值投资明显
我们认为公司煤矿所在地牙克石市较露天和平庄煤业的煤矿距离东北消费地有明显的地理优势。目前公司的煤炭价格与平庄相当,2011年价格为274元/吨,平庄2010年全年均价为278元/ 吨。公司摩托车业务今年保守测算贡献0.11元EPS,目前摩托车类估值为:钱江摩托按2010年PE 为52倍,宗申动力为25倍,我们给予公司摩托车业务25PE,对应股价为2.7元,剩下的PVC 业务和煤炭业务估值仅3.78元。公司今年上半年还将投产20万吨电石法PVC 首期8万吨,我们按照一吨600元净利润水平,则完全达成可贡献EPS0.07元。我们测算公司2011-2013年EPS 分别为0.25、0.38、0.46元,维持买入评级,目标价10元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新大洲A:等待白音查干煤矿的开发
一、五九矿本部改扩建完成,新胜利矿12 年出煤。公司目前下属鑫鑫一区、鑫鑫二区、二矿、三矿和待建的新胜利矿。鑫鑫二区、二矿、三矿改扩建完毕,今年可以实现满产,预计可实现原煤产量110万吨。新胜利矿位于老矿区的西南部,储量1.76 亿吨,设计产能120 万吨,于今年5 月开工建设,预计12 年可出煤。
二、牙星煤业改扩建完成。牙星二矿已关闭,一矿90 万吨改扩建工程已完工,09 年产煤100 万吨,预计10 年可达产120 万吨。
三、白音查干煤矿“探转采是一个漫长的过程”。公司五九集团现有储量6000 多万吨,加上新胜利矿的1.76 亿吨,可采储量较少。而白音查干煤矿拥有13 亿吨储量的探矿权,虽然煤种为褐煤,但如果能够顺利开发,将带动公司利润大幅增长。据了解开发进展较慢,目前仅探转采1000 万吨,规划将建成120 万吨产能的煤矿,预计13 年开始出煤;之后陆续将有1 亿吨探矿权转入采矿权,远景规划将建成2*500 万吨的矿井。
四、煤炭业务近两年利润增幅不大。公司09 年生产和销售原煤186 万吨和175 万吨,预计10 年将产、销原煤220 万吨和213 万吨。在2013 年之前,公司产能将保持稳定,待新胜利矿和白音查干两个120 万吨煤矿建成后产能可扩展至470 万吨,较目前增长110%。
但公司煤矿产量规模仍然较小,加之后续开发的白音查干煤矿煤种为褐煤,未来煤炭业务对公司利润贡献增幅不大。
五、摩托车业务仍有较大发展空间。受到购买力以及对载重的需要,农村市场对摩托车较大的需求,并且在09 年政府出台“摩托车下乡”政策的推动下,摩托车消费地由城市转向农村,销量开始逐渐增加。
新大洲本田1 季度生产摩托车20.8 万辆、销售21.5 万辆,预计全年生产和销售70.5 和74.5 万辆,同比增长8%和7%,预计将为公司贡献投资收益6243 万元,同比增长7%。
六、隐性资产:海南土地大幅升值。公司目前在海南尚有270 亩的土地,地处海口桂林洋开发区,距市区24 公里,距桂林洋旅游区5 公里,地理位置优越。受海南旅游岛开发的影响,岛内土地价格大涨,我们以同地段土地价格估算该地块价值为5.4 亿元左右,按50%的持股比例公司可得2.7 亿。若出售,去除销售费用、取得成本,可为公司带来较大的营业外收入。
七、盈利预测与评级。 预计公司10-12 年EPS 0.21、0.24、0.26 元,对应PE 29、26、24 倍,估值高于煤炭行业平均15 倍和汽车行业16 倍PE,首次给予公司“短期_中性,长期_A”的评级。
研究员：邹文军 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：新大洲A:成长空间巨大的煤炭小巨人
摩托车业务起家,收购五九煤炭集团,实现主业战略转型
公司最早从摩托车业务起家,现已转型为投资控股企业,目前摩托车业务在下属的合营公司新大洲本田(50%)。2006年12月12日,公司受让了内蒙古牙克石市经济局以1.88亿元转让的五九集团78.82%股权和牙克石煤矿63.95%的股权,从此煤炭成为公司主业及最重要利润来源。
现公司持有五九集团52.55%股权,为控股股东。2009年五九煤炭业务为公司贡献净利润约6100万,新大洲本田为公司贡献净利润约6600万,未来公司煤炭业务超过摩托车业务,成为第一大利润来源。
五九煤炭资源储量巨大,未来业绩改善空间大
五九煤炭集团位于蒙东呼伦贝尔牙克石市,距牙克石59公里,得名“五九集团”。集团现有6对矿井和两个在建煤矿。现主力矿井为旗下的牙星煤业,还包括五九一、二、三矿及鑫鑫两矿,09年五九共产原煤186.37万吨,平均煤价248元/吨,吨煤成本为111元/吨,毛利率54.7%;牙星煤业产能90万吨,09年生产接近100万吨,公司现煤种主要是长焰煤,发热量为4800-5100大卡(混煤),块煤发热量为5300-5800大卡;此外,五九集团在建矿有新胜利矿和白音查干煤矿,新胜利矿今年5月份开工,拟2012年投产,产能120万吨,储量约为1.67亿吨,煤种为长焰煤;白音查干煤矿拟建120万吨煤矿,目前在等待国家审批手续,煤种主要是高热值褐煤,发热量高于4300大卡,储量约为13亿吨,预计2013年可以投产。公司接受五九集团后逐步开始进行整顿,缩减人员和成本,清理低效资产,未来的盈利将逐步释放。我们认为,随着公司新矿投产和减负,公司业绩真正爆发点将在未来2年内到来。
摩托车业务调整后恢复生机,仍为重要利润来源
公司与本田合资的合营公司新大洲本田(50%)是另一个重要来源,得益于国家摩托车下乡政策以及公司自身的业务调整,公司摩托车业务从09年下半年开始出现复苏,09年共生产摩托车65万辆,一季度已销售22万辆,预计今年超过80万辆。我们测算摩托业务今年将为公司贡献8330万净利润,折合0.11元EPS。
投资建议及盈利预测
目前公司市值/储量比仅为7.5,是现有煤炭公司中最低的;此外,公司还有海南尚未开发的270亩商业用地,可能为公司带来5亿利润。按市值/储量比计算,目前的股价并不高,因此给予买入评级,目标价10元。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新大洲A:调研纪要
煤矿主业:公司现有五九煤矿(52.55%)、牙星煤业(五九全资子公司)、白音查干煤矿(100%)。五九煤矿下有鑫鑫一号矿井、鑫鑫二号矿井、新胜利矿井。白音查干拟建产能120万吨,储量14亿吨(其中包括新划定归属新胜利矿的1.87亿吨,新胜利矿为长焰煤,白音查干为褐煤)。2009年牙星矿产量接近100万吨,产能为90万吨,原鑫鑫一号、二号矿井产能50万吨,二矿扩建后产能为25万吨,三矿20多万吨,拟扩建到30万吨产能,去年由于扩区停产了一段时间,其储量主要是后扩区新划转的,原来几无储量。老矿区接近2000万吨储量,牙星矿区约3000万吨储量(06年公布数据为4800万吨)。白音查干有1000万吨采矿权,原准备建60万吨,后觉得不经济,扩产到120万吨,目前正在报送国家安监局和国土资源部、环保部门审批(地方最多只能批90万吨,120万吨需国家审批)。2009年公司在新胜利矿井已投入6601万元,其中5688万元为探矿权价款。2010年五九西南矿(新胜利矿)就可以开工建设,投产需要到2012年,由于内蒙冬季漫长,施工周期短,预计到5月份才会开工建设。新胜利矿发热量为5000大卡以上优质动力煤,白音查干为4300-4700大卡褐煤,五九原煤矿和牙星煤矿为4-6级长焰煤,发热量为4800-5100大卡(混煤)和5300-5800大卡(块煤)。2010年产量增量主要来自鑫鑫矿二区扩建投产和三矿投产,鑫鑫矿二区2009年7月份投产,三矿2010年3月份投产,二者共可增加50万吨。开采方式,牙星、五九鑫鑫矿二区都是机采,其他矿还是炮采。开采成本而言,完全成本为170-180元/吨,吨煤净利润50元(年报数为49元/吨),成本较高主要原因是由于五九煤矿为国营老矿,人员负担很重,公司刚接手时候有4000多人,实际只需用1000来人,公司接手后承诺3年内不减员,3年后市场化接轨,目前公司已通过转社保、内退等方式转移了700多名员工,目前矿区还有3000多人。随着公司人员负担减轻,以及新矿井投产后可转移部分员工,以及公司加强计划采购和避免浪费,预计未来成本有望下降。今年以来公司煤炭价格几乎没有上涨,公司煤炭主要销往临近各电厂,目前感觉运力还是紧张,主要运输方式是铁路运输,结合汽运,2009年外运煤炭50%多,40%是当地销售,主要是民用取暖等。外运煤售价230元/吨,当地民用去年为290-300元/吨。公司矿区离牙克石市59公里,故得名五九煤矿,备有自用电厂,主要供矿区生活、生产用电。公司拟拟在5年内形成500万吨规模产量煤炭企业,主要有:2013年预计白音查干120万吨投产出煤,胜利矿120万吨(2012年可以投产出煤),现有煤矿220万吨改造扩产,总和达到500万吨。公司投资20万吨电石法PVC项目的内蒙新大洲能源公司(100%)已累计投入2亿元,预计7-8月份点火试生产,今年预计无法贡献利润,可能略有亏损,电价原为0.3元,现为0.4元,公司目前的思路还是加快煤炭产业发展,煤化工业务由于盈利能力较差,目前还不是重点。由于公司资金有限,且融资能力不强,公司09年选择了出让部分五九煤矿股权,从摩托车供应商和经销商融了一部分资金用于五九煤炭开发。
摩托车业务:公司另一个重要盈利点是与日本本田公司联营的新大洲本田摩托车公司(50%),产能80万辆,09年产量65万辆,10年预计71万辆,销量75万辆。公司自1998年以来一直收缩摩托车业务,进行人员体制、开发调整,目前仅有上海、天津有工厂,其摩托车业务在行业内市场排名为10-15名,前10名厂家占据50%以上份额,业内龙头为大长江,中国摩托车技术主要来自日本,全国年产约1800万辆摩托车。去年由于国家的下乡政策实施,摩托车业务开始盈利,2010年一季度销售形势也超出公司预期,但持续性还有待观察。公司上海、天津工厂主要生产发动机、弯梁、护梁等,其他轮胎等配件由供应商采购。摩托车出口主要是销售给本田公司,由本田对外销售。由于对电动车市场不看好,公司09年四季度出售了新大洲电动车32%股权,目前仍有19%股权,主要卖给经销商和管理人员。公司摩托车销售主要是省代或大户代理制,目前市场主要在农村和小城镇。摩托车成本主要是钢材,约占40%,另外由于08年至今新大洲本田摩托员工未加薪,员工待遇也需要提高。总体评价:总体而言,公司目前最大的亮点还是海南270亩商业开发用地,由于拿地成本极低,一旦用作商业开发,将获利丰厚。该地块位于海口桂林洋大学城附近,距离美兰机场3公里,离市区24公里,离桂林洋海滨旅游区5公里,地理位置优越,未来仍有升值潜力,18万平米我们简单按容积率2.8测算,可建50万平米房屋,由于公司拿地成本极低,主要成本为土地增值税和建安成本,因此,每平米可赚取1500-2000元净利润,则该项目完全开发后可带来7.5-10亿净利润。我们预计待该地块权属问题解决后,公司将会着手进行商业开发,目前该地块交通等配套设施不完善,该地区仍有待开发,但前景看好。远景看点还是公司未开发的14亿吨褐煤储量,公司产能将在2012、2013年开始大幅放量,这两年仍会小幅增长。我们觉得,公司最大的问题是一直没有强有力的大股东支撑,目前实际控制人为董事长赵序宏,第一大股东新元农业开发持有公司12.16%股权,董事长持有新元农业开发33.25%,为第一大股东,桂林洋农场持有15.27%,为第三大股东。同时,赵总个人持有新大洲29.4万股,其他高管也有少量持股,赵总目前年龄已逾六旬,也面临接班人挑选问题。历史上看,由于缺乏强有力股东支撑,公司一直靠自身力量来发展,自摩托车业务1998年步入衰退期后,公司历年也一直尝试转型和投资其他业务,但也始终未能成形,公司投资煤炭业务也是偶然机遇。目前公司股价仅8.4元,但PE超过40倍,估值较高,但考虑到公司具备的隐蔽资产和煤炭巨大储量,目前价格有上涨空间,预计2010-2012年EPS为0.23、0.27、0.33元,首次给予增持评级。
研究员：李俊松 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：新大洲A2009年年报点评:从摩托车到煤炭,转型之路成果初显
新大洲控股股份有限公司今日发布2009年年度报告,全年公司实现营业收入72,766.64万元,较上年度增加33.47%。实现利润总额19,187.35万元,归属于上市公司股东的净利润为12,716万元,分别较上年度增加了109.67%和126.84%。
积极因素:2009年下半年以来,摩托车行业产销量迅速恢复,个别月份已经达到往年的正常水平。12月全行业累计产量为2542.77万辆,销量为2547.01万辆,同比下降7.54%和7.39%,降幅较前11个月累计值分别缩小3.32和2.84个百分点,且为逐月递减。在出口数据仍然不佳的情况下,产销量额恢复主要得益于国内市场的“摩托车下乡”的市场开拓。
2010年7月1日起,两轮摩托车将实行“国III”标准排放,2011年7月1日起,三轮摩托车也将执行这一标准,同时,工信部已出新规进一步规范电动摩托车生产准入,财政部也拟将机动车污染排放纳入环境税征收范围,基于环保诉求而产生的技术进步压力以及行业准入门槛的提高会进一步压缩行业内中小企业的生存空间,促进行业资源向优质企业流动,从而改善行业整体的收益水平。出口方面,国家将进一步规范出口摩托车企业的资质,贡献出口摩托车量近一半的山寨摩企将有望退出出口市场,变相改善了正规摩企的出口情况。
2009年,我国原煤产量29.65亿吨,同比增长12.7%。在2010年经济持续向好的形势下,电力行业煤炭需求量可能进一步增加,同时受国家基建投入影响的建材行业也将提升其对煤炭的需求,对煤炭价格将起到一定支撑,且公司现行销售价格低于市场价格水平,对价格的向下调整不敏感。同时,子公司内蒙古牙克石五九煤炭(集团)有限责任公司五九新胜利矿资源配臵已经获得批准,新井建设正在办理相关手续,2010年产能将有所提升。公司2009年生产原煤186.37万吨,近期计划产能为500万吨,远期计划扩充产能至1000万吨。
消极因素:出口形势依然严峻,虽然2010年1月份出口同比增长61.9%,达到78万辆,出口金额也同比增长43.2%, 超过3.1亿美元,但全年出口情况是否能获得根本性好转仍存在较大的不确定性。
节能环保的诉求在一定程度上会抑制煤炭的消费增幅,对公司主营业务之一的煤炭生产和销售产生不利影响。
业务展望:2009年在归属于上市公司股东的净利润中,新大洲本田摩托有限公司贡献收益5,823.53万元,占比45.8%; 内蒙古牙克石五九煤炭(集团)有限责任公司贡献收益5,731.13万元,占比45.10%;上海新大洲物流有限公司贡献利润700.04万元;上海新大洲房地产开发有限公司贡献利润201.37万元;新大洲电动车公司贡献净利润9.01万元。
由于煤炭业务受益于基础建设的增强和产能的扩充,预计未来三年能保持20%左右的增长率。摩托车方面, 西部大开发和农村市场容量有限,预计在未来几年国内国际市场逐渐恢复的背景下,该业务能有约10%左右的增长。
盈利预测与投资建议:我们预计2010年到2012年,公司EPS分别为0.19、0.22和0.25元,对应P/E为42.2倍、36.6倍和31.8倍,首次给予“中性”评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：新大洲A:看好煤炭销售价格的提升
公司2009年前三季度公司实现营业收入4.99亿元,同比增长26.5%;实现归属于母公司净利润0.8亿元,同比增长121%;折合每股收益0.11元,其中三季度每股收益仅实现0.05元。
公司1-9月份生产原煤131.69万吨,较上年同期增长14.16%;销售原煤111.12万吨,基本与上年同期持平。由于平均吨煤售价较上年同期上涨21%,报告期实现营业收入27,013.70万元,实现净利润5,915.63万元,分别较上年同期增加24.82%和92.79%,向公司贡献利润4,202.81万元。公司煤炭业务主体五九集团的煤炭目标市场主要为内蒙古东部地区及东三省一部,其所销售煤炭品质在该区域具有较大优势,且现行销售价格低于市场价格水平。因此公司煤炭销售价格有望提升。五九集团白音查干煤矿新建的新胜利矿,建设成本较低,是公司未来煤炭业务的主要增长点。
公司业务涉及煤炭、摩托车、物流运输、房地产和煤化工等多个方面。其中煤炭和摩托车生产销售是公司主要的盈利来源。通过“参与家电下乡项目”及“燃油税改革”等新发展机遇。以本田技术实力为后盾,公司摩托车业务向拥有核心技术及完备市场资源的大型品牌靠拢。电动车业因电动车销量较上年同期大幅增长,致使主营业务毛利增加。
目前国内电石行业产品价格处于低位、产能严重过剩、下游产品PVC 的价格也持续走低。鉴于上述原因公司不得不紧缩投资,将计划项目分期开工。因此四季度煤化工项目不会对公司业绩产生影响。
维持“中性”评级:以10月27日收盘价6.03元计算,公司09年年化每股收益对应的动态市盈率为41倍。公司现有煤炭业务的销售区域以东北为主,而东北煤价有望上调,并由此带动公司整体业绩的提升,因此我们首次给予公司“中性”的投资评级。
研究员：天相煤炭电力组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：新大洲：低价煤炭股+摩托车业绩恢复性增长
新大洲控股股份有限公司原是一家以摩托车产业经营为主体的大型股份制企业,现已形成了集煤炭采掘、摩托车、电动车、房地产和物流业为一体的产业格局,自07年以来,公司呈现出两大变化:一是产业结构的变化,由过去单一制造业实现了“制造业”与“能源产业”并驾齐驱;二是收益结构的变化,能源产业收益贡献比重过半,制造业的“后发之势”也在形成。
2006 年12 月12 日,新大洲公司按照企业国有产权转让程序,通过整体打包的转让方式,以人民币18,770 万元的价格受让了内蒙古牙克石五九煤炭(集团)有限责任公司(以下简称“五九集团”)78.82%的国有股权及采矿权和牙克石煤矿63.95%的国有股权及采矿权。两公司已拥有采矿权煤炭资源6000 万吨,拥有探矿权煤炭资源14 亿吨,未来三年内,公司将通过煤炭资源勘探和新矿井建设及原有矿井的改扩建,实现扩大煤炭产能至500 万吨以上的规模。将本公司发展成为一家以摩托车产业和煤电化产业经营为主体的大型股份制企业。
公司煤炭产量将逐步释放,2011年将全部达产。根据本次增发合同约定,公司将在三年后按同样的市盈率回购本次增发的股份。由于当地煤炭需求旺盛,公司储量丰富,存在进一步扩大探矿储量以及产量扩张的可能。预计09年将贡献净利润6384万元。
公司2009年摩托车业务将出现盈利的恢复性增长。2008年关闭了海南工厂,处置和优化了资产,进行了人员的削减,完成了以成本为中心的生产场地布局,加大了战略车型、效益型车型的生产。公司的经营体质增强和盈利能力改善在今年开始体现。我们预计公司今年完成摩托车销售70万辆左右,将实现净利润9000万元左右,提供投资收益4500万元。
综合考虑其他业务的贡献,我们预计公司2009年的净利润将达到11322万元,折合每股收益为0.15元。随着煤炭产能的逐步释放,公司未来将从一家以煤炭、摩托车、物流、电动车为主营的综合性公司转变为一家以煤炭为主营、其他业务为辅的资源类上市公司。因此在相对估值上,我们参考了目前同样处于转型期并且将以煤炭为主营的爱使股份(600652),爱使股份2008年的每股收益为0.07元,目前的股价为6.44元,静态市盈率为92倍,和新大洲A目前的静态市盈率几乎相当。因此我们认为目前公司的价格已处于合理价值范围。该股未来的走势将与煤炭板块具有较强的相关性,若煤炭上市公司估值及走势出现异动,该股股价也将跟随板块上涨。
研究员：东吴证券研究所 所属机构：东吴证券有限责任公司
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