苏常柴Ａ(000570)_研究报告_财经_新浪网(000570) 研究分析报告|查股网
股票名称：苏常柴Ａ(000570)
报告标题：苏常柴A:营业收入平稳,毛利率小幅下滑
2010年三季报显示,1~9月公司实现营业收入21.38亿元,同比增长13.26%;实现营业利润1.02亿元,同比下降58.75%;实现净利润8963万元,同比下降56.70%;其中归属于母公司净利润8872万元,同比下降56.88%;实现基本每股收益0.16元。
其中,第三季度实现营业收入6.51亿元,同比增长1.75%;营业利润2760万元,同比下降5.82%;归属于母公司净利润2616万元,同比增长53.47%;单季度基本每股收益0.05元。
三季度公司收入小幅增长。公司主要从事单缸机、多缸机、柴油机配件和发电机组等的制造与销售,其中单缸机、多缸机是公司业绩的主要来源。2010年1-9月,公司实现营业收入21.38亿元,同比增长13.26%;其中,三季度实现营业收入6.51亿元,同比增长1.75%。
毛利率有所下降。由于原材料上升等原因,三季度公司毛利率12.96%,环比小幅下降0.42个百分点。但由于公司致力于调整产品结构,提高毛利率较高的多缸机的销售占比,我们预测3年内公司毛利率将保持在15%左右的水平。
1-9月净利润较去年大幅减少。2010年1-9月份,公司实现净利润8963万元,同比下降56.70%,主要原因是投资收益的大幅减少。2009年上半年公司出售了划分为交易性金融资产的450万股“福田汽车”股票及将公司所持有的35117105股“凯马B”股份以每股5.33元的价格全部转让给中国恒天集团公司产生的一次性税前收益155,467,758.02元。而本年度未发生一次性收益。三季度净利润同比增长62.95%,公司实现净利润2636万元,主要原因是三季度公司营业外收入的增加和营业外支出的减少。三季度营业外收入667万元,其中处置固定资产净收益6,05万元。
盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.39元、0.48元和0.56元,按照10月22日收盘价11.00元计算,对应的动态PE分别为28倍、23倍和20倍,我们维持“中性”投资评级。
风险提示:1)国家对农机扶持政策变动的风险;2)多缸柴油机需求波动的风险;3)投资收益波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：苏常柴A:主业平稳增长,期待更多亮点
公司目前持有大量福田汽车和宁沪高速股票,截止1季度期末账面价值为7.38亿元,同时具有江苏银行3800万股长期股权投资,出于平滑业绩的考虑,公司可能会继续适时选择出售部分股份以增厚未来年份的业绩水平。同时,公司已投入巨资进行产业工业园建设扩大产能,而常州市中心的老厂区土地我们认为未来存在政府收储的可能。预计2010年到2012年EPS分别为0.32元、0.38元、0.41元,对应P/E为32倍、27.2倍和25.2倍,首次给予“中性”评级。
研究员：章琪，尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：苏常柴A2009年年报点评:投资获益颇丰,主业强势复苏
盈利预测与投资建议:公司目前仍持有3612.5万股福田汽车股票和9.05万股宁沪高速股票,账面收益为5亿余元,这部分金融资产的出售将极大提升公司当年的EPS。我们预计2010年到2012年,在公司不再大量出售所持股票的情况下,EPS分别为0.221、0.236和0.287元,对应P/E为58.72倍、54.93倍和45.19倍,首次给予“中性”评级。
研究员：王立 所属机构：东兴证券股份有限公司
报告标题：苏常柴A:投资收益助力,公司业绩大幅提升
2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入24.13 亿元,同比增长26.43%;实现营业利润2.74 亿元,去年同期为亏损8804 万元;利润总额为2.68 亿元,去年同期为亏损9432 万元;归属母公司所有者的净利润为2.29 亿元,去年同期为亏损8399 万元;基本每股收益0.41 元。2009年度分配预案:不分配不转增。业绩基本符合预期。
受益于农机补贴政策,营业收入同比大幅增长。公司主要产品为单缸柴油机、多缸柴油机及柴油机配件,主要用于农业机械、小型工程机械及轻型商用车。2009 年中央财政安排农机具购置补贴资金130 亿元,同比增加90 亿元,公司柴油机产品销售大幅提升,共销售各类柴油机及机组100.70 万台,同比增长27.26%,其中单缸机销售88.39万台,同比增长24.77%,多缸机销售12.31 万台,同比增长50%。柴油机营业收入全年达到24.13 亿元,同比增长26%。出口柴油机及机组68324 台,出口创汇2256 万美元,同比增长11.2%。
综合毛利率提升近6 个百分点。报告期内,综合毛利率由2008 年的8.28%上升到14.47%。主要原因在于:一是报告期内公司主要原材料价格处于较低水平;二是公司产品结构调整初见成效。报告期内多缸机占比提升至12%,而多缸机的均价一般为单缸机的2-3 倍,毛利率也要高于单缸机,未来随着多缸机的比重逐步提升,即使考虑到成本上升的因素,公司毛利率仍能处于相对稳定的水平。
投资收益导致净利润较去年大幅增长。主要原因在于上半年公司出售了所持有的作为交易性金融资产计量的450 万股“福田汽车”,累计增加税前收益1480.50 万元。二是公司转让了将所持有的351.17 万股“凯马B”股份获得一次性税前收益15546.7 万元。2009 年实现投资收益总额高达1.9 亿元,占营业利润的69%,占利润总额的70%。不考虑投资收益部分,公司全年净利润仅仅为4280 多万元。
手持大量股权投资能够保证公司未来业绩稳定。截止2009年底,公司持有其它公司的股权主要有两部分:1、公司持有3612万股福田汽车和协议受让的部分宁沪高速股票,截止期末账面价值有6.89亿元。按照3月10日的价格计算,公司持有的福田汽车股份的市场价值为7.26亿元。2、公司持有江苏银行3800万股原始股份,占该公司股权的0.48%。出于平滑业绩的考虑,公司可能会适时选择出售部分股份以增厚未来年份的业绩水平。
公司未来的主要看点:2010 年国家将继续增加对农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补贴,机具补贴的品种将会增加,范围继续扩大,有望带动收割机、农用车等农业机械的销售增长,进而促进柴油机市场的扩大。作为我国农机业最大的生产中小功率柴油机厂家,公司将有望从中受益。
盈利预测及评级:假设公司未来主营业务收入能够保持12%左右的增速,我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年实现EPS 分别为0.38 元、0.40 元、0.41 元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为34 倍、32 倍、31 倍。我们认为目前股价反映了公司的内在价值,暂时维持公司“中性”的投资评级。
风险提示: 1)行业竞争加剧的风险 ;2)证券市场的系统性风险;3)国家汽车减排政策变动带来的风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：苏常柴A:净利润主要来自转让股票收益
2009年1-9月实现营业收入18.9亿元,同比增长15.8%;营业利润2.5亿元,去年同期为亏损;归属于母公司所有者净利润为2.1亿元,去年同期为亏损;基本每股收益为0.37元。
受益于农机补贴政策,三季度公司营业收入同比增长33.5%。
公司主要产品为单缸柴油机、多缸柴油机及柴油机配件,主要用于农业机械。2009年中央财政拟安排农机具购置补贴资金130亿元,比2008年增加90亿元,截止7月底,已实施补贴资金94.66亿元。补贴政策令农机需求增加,公司产品也从中受益。
净利润较去年大幅增长。主要原因:一是产品销量增加,且毛利率提升。报告期内公司毛利率因原材料价格下降而提升了4个百分点。二是上半年公司出售了所持有的作为交易性金融资产计量的450万股“福田汽车”,累计增加税前收益1480.50万元。三是公司转让了将所持有的 “凯马B”股份获得一次性税前收益15546.7万元。 不考虑投资收益部分,公司前三季度净利润约为2000多万元。
公司目前仍持有大量其它公司股权。公司持有的其它公司的股权主要有两部分:1、公司持有福田汽车和宁沪高速股票,截止本报告期末账面价值有5.36亿元。2、公司持有未上市公司江苏银行的股份,这两部分股权资产都会为公司带来巨大的投资收益,但公司何时出售无法预测。
盈利预测:假设公司未来两年不出售所持有的股权资产,预计公司2009、2010年EPS分别为0.41元、0.21元,按10月28日16.77元的收盘价计算,对应的动态市盈率为42倍、80倍,维持公司“中性”的评级。
风险提示:(1)行业竞争风险;(2)国家环保政策升级风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：苏常柴A内部投资建议书：关注苏常柴A短期交易性机会
中期业绩大幅增长,分红派现能力也随之提高:苏常柴A 于8 月12日公布09 年半年报,上半年公司实现销售收入124,751.28 万元,同比增长8.45%,实现净利润18872.05 万元,同比增长4667.53%。基本每股收益0.5 元,同比增长4445.45%。公司盈利水平的大幅提高也提升了其分红派现能力,公司拟每10 股送5 股派0.8 元现金。
投资收益短期内对公司业绩增厚明显。公司在上半年出售了所持有的交易性金融资产450 万股“福田汽车”股票,获得税前收益1480.5万元。同时公司将所持有的35117105 股“ST 凯马B”股份以5.33元/股的价格转让于中国恒天集团有限公司,获得税前收益1.55 亿元。
以3.74 亿股本粗略估计投资收益将增厚EPS 约0.45 元,即对公司短期业绩贡献显著。
主营业务稳健发展,盈利能力稳步提升。苏常柴是我国农机行业最大的生产中小功率柴油机厂家。受国家农机补贴政策的影响,公司上半年产品销量同比增加5.47%。同时由于公司加强内部管理,调整产品结构以及原材料价格的下降公司主营业务毛利率由上年同期的9.64%增加到13.34%。
股权投资具有增值空间,潜在投资收益可观。苏常柴目前仍持有福田汽车3.94%约4178.4 万股、宁沪高速9.05 万股,以8 月11 日收盘价计算约5.96 亿元,潜在投资收益5.54 亿元。此外公司还持有江苏银行3800 万股。可见公司长期股权投资收益仍具有一定增值空间,潜在投资收益较为可观。
投资建议:尽管此前市场传闻的每10 股送10 股,以及公司将进行重大资产重组未能实现,但公司通过出售、转让资产获得巨大收益后,仍实行了高送派。同时市场对于苏常柴未来潜在的投资收益抱有较好预期。该股股价近期稳步攀升,成交活跃,且近期高分红板块股票表现优于大盘,建议关注苏常柴由业绩暴增、高分派带来的短期交易性机会。
研究员：徐莉莉 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：苏常柴A：08年亏损严重 09年或有转机
2008年年报显示，公司实现营业收入19.08亿元，同比减少6.55%；营业利润亏损8804万元；归属母公司所有者净利润亏损8399万元；基本每股收益-0.22元。
多重因素导致公司亏损严重。公司主要产品为单缸柴油机、多缸柴油机及柴油机配件。08年公司亏损的原因主要有：1、主导产品销量下降。报告期内公司销售各类柴油机79万台，同比下降28%，其中营业收入占比60%的单缸机销售71万台，同比下降30%。2、所持股票资产大幅缩水。公司持有450万股“福田汽车”股票作为交易性金融资产，因股票价格下跌，公允价值变动，减少本年度收益3739.5万元。3、综合毛利率下降。由于钢材等原材料价格大幅上升，公司实现综合毛利率8.28%，同比减少3.07个百分点。
预计09年一季度净利润同比增长300%以上。公司预计09年一季度实现净利润3000万元，同比增长300%-400%。公司09年一季度净利润出现大幅增长的原因主要是：1、报告期内，公司销售收入与去年基本持平，由于产品成本得到控制，主营业务利润有所增加。2、公司出售了所持有的作为交易性金融资产计量的450万股“福田汽车”股票，累计增加2009年第一季度收益1480.5万元。而去年同期，该450万股公允价值计量的“福田汽车”股票影响当期损益-999万元。
公司将受益于农机具补贴政策。2009年中央财政拟安排农机具购置补贴资金130亿元，比2008年增加90亿元。中央投资拉动比例约为1:5.35,相当于国家投入1亿元可直接形成农机工业销售产值6.35亿元。2009年国家投入购机补贴130亿元，可直接拉动农民投入近695.50亿元，增加农机工业销售产值近825.50亿元。公司的柴油机产品主要用于农业机械，将受益于农机具补贴政策。预计公司09年营业收入增长幅度在10%以上。
盈利预测：预计公司2009、2010年EPS分别为0.02元、0.03元，按4月14日6.06元的收盘价计算，对应的动态市盈率为255倍、186倍，维持公司“中性”的评级。
风险提示：（1）行业竞争风险；（2）国家环保政策升级风险。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：苏常柴Ａ：非经常性损益支撑公司业绩
业绩低于预期公司本年度实现销售收入20.42亿元，同比增长了8.67%，略微高于我们19.62亿元的预期，实现净利润1.68亿元，每股收益0.45亿元，低于我们0.55元的预期未来前景公司有着悠久的历史和独到的企业文化，但是由于主要产品的下游行业难以表现出非常强劲的增长，如果公司不能对未来生产经营作出根本性的变革，或者是在已有产品核心技术上有重大突破，我们谨慎看待公司未来发展前景。
估值与投资评级我们认为公司08年股票合理价位应为6.8-8.8元之间，结合当前公司股价，我们给予公司卖出的评级。而对于苏常柴B 股，我们给予持有的评级。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：苏常柴Ａ：结构调整助力主业 非经常损益可保障业绩平稳
结构调整助力主业从2005年开始，多缸机的销量增长一直保持在20%左右的增速，远高于单缸机，多缸机的平均售价是单缸机的4倍，毛利率也要高于单缸机5-10个百分点，2006年，多缸柴油机占到总销售收入的23.2%。我们估计，随着公司产品结构的调整，多缸机的比重会增大；随着多缸机产量的增加，公司将会实现规模效应，成本将会下降，即使考虑到原材料成本的上涨，产品还是能够保持比较好的盈利能力。
非经常性损益可保障业绩平稳公司的主营业务单缸机和多缸机在未来几年给公司的利润贡献将继续保持在0.2元与0.3元之间，公司2007的EPS 将会达到0.55元，为保证业绩的平稳性，公司很有可能按一定比例适时出售福田汽车股份。
投资评级我们认为公司合理价值应为14.75元，目前股价已经基本反映了公司的内在价值，我们给予其持有的评级。对于苏常柴B，我们也给予持有的评级。
风险提示原材料价格上涨、证券市场价格波动、公司产品结构调整的风险。
研究员：黎韦清 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：苏常柴Ａ（000570）：受益非经常性损益，中期业绩大增
中期业绩大幅增长：2007 年7 月27 日公司发布07 年上半年年报，1H07 公司实现净利润1.74 亿元，同比增长406.25%，折合EPS0.46 元，远高于06 年全年0.283 元的水平；非经常性损益贡献显著，投资收益和公允价值变动收益占营业利润比重高达58%；1H07 扣除非经常性损益后的净利润0.46 亿，折合EPS0.12 元，同比增长23.94%。
非经常性损益是业绩大幅增长的主要因素，新会计准则将相关收益体现在业绩中：非经常性损益贡献巨大，业绩快速增长。第一，公司在6 月6 日曾公告出售所持有的“福田汽车”1000 万股，根据新会计准则，此项股票投资增加利润1.18 亿元，其中已出售约12 万股，实现收益约200 万，剩余待出售约988 万股，增加公允价值变动收益1.16 亿元。第二，公司出售所持有的144 万股“西北轴承”股票，实现投资收益约1500万。第三，公司所持有的“福田汽车”股份中，除551.7578 万股限售股以外的3060.74 万股作为可供出售的金融资产，增加了公司所有者权益，随着这些股份逐步的卖出，相关投资收益也将逐步体现在公司业绩中。
公司主营业务稳步增长，产品结构有所提升：1H07 公司实现销售收入10.79 亿元，同比增长8.75%，其中多缸柴油机销售同比增长19.41%。公司实施多缸柴油机技术改造项目，将形成年产15 万台新型多缸柴油机的生产能力，预计产能将在07 年底建成，多缸产能完全释放也将在08 年逐步体现。随着多缸柴油机等产品销售的增长，即使面对行业激烈的竞争，公司毛利率基本保持稳定，1H07 毛利率13.5%，公司毛利率水平与同类公司差距正逐步减少。
维持“增持”评级自我们2007 年6 月6 日首次推荐以来，公司股票已有60%的涨幅，26 日公司股价创出历史新高，应该说公司股价对潜在投资收益已有所体现。考虑到公司业绩的稳定成长，在大盘整体向上的格局下，潜在投资收益逐步释放等催化剂因素下，公司存在阶段性投资机会，我们暂不调整评级，维持“增持”评级。
风险分析：公司非经常性损益对净利润贡献影响较大，非经常性损益，包括交易性金融资产等市值的大幅波动会引起公司业绩的波动；公司拓展的多缸发动机项目，面临日益激烈的行业竞争环境，能否有效开拓市场，成为主业的持续增长点尚存在不确定性。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：苏常柴(000570)：投资收益增厚业绩，存在阶段性投资机会
苏常柴是我国农机行业最大的生产中小功率柴油机厂家，公司注重产品结构调整和技术创新，在主打的单缸机产品上，做强做精，既开发新产品又积极拓展海外等新市场；同时不断拓展适合大中马力拖拉机、收割机、皮卡、轻卡等需求的多缸机产品生产和销售，多缸柴油机销售收入比重逐年增加，2006年达到4.28亿元，占主营收入的23.2%。2007E计划利用自筹资金投资8700万元，扩建15万台新型多缸柴油机的产能。
不考虑长期股权投资因素，2007E、2008E的EPS分别为0.310元和0.344元，按照2007年6月6日收盘价8.82元，分别为28xPE(07E)，25.7 xPE(08E)；考虑长期股权投资增厚EPS约2.21元/股，公司股价存在阶段性的投资机会，即当公司通过股票减持或股权转让等方式，使得投资收益逐步体现在业绩中时，公司短期业绩会显著增长。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
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