宏源证券(000562)_研究报告_财经_新浪网(000562) 研究分析报告|查股网
股票名称：宏源证券(000562)
报告标题：宏源证券:定位独特,经营稳健
定位独特。宏源证券注册地在新疆,大股东为中国建银投资,这意味着公司兼具地方券商和全国性券商的双重属性,既能获得新疆的大力支持,又能够共享建银投资的诸多资源,这也使得宏源证券具备了由区域券商向全国性券商快速挺进的先天优势。
企业债发行进步快,今年前5个月承销额103亿元,仅次于银河证券。
市场化的激励机制、成熟稳定的专业化团队、以及较强的债券销售能力,共同推动了企债承销的爆发性增长。
佣金率企稳。公司在疆内居垄断地位、且疆内佣金率自律卓有成效,使得疆内佣金率相对稳定。今年以来,全国各地普遍加强了佣金自律,经纪业务过度竞争局面大为改观,也推动疆外佣金率随之企稳。
网点建设取得飞跃,布局大为优化。
新业务加速布局。2010年先后拿到了期货IB、直接投资以及融资融券业务资格;资产管理经过近年的培育,已步入了发展的快车道。我们认为,若公司能够顺利增发、资本金能够尽快补充的话,新业务有望加速发展,并有望在未来2-3年内成为公司业绩的新增长点。
维持增持评级。在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)假设下,不考虑增发,预期2011-2013年EPS为0.95元/1.09元/1.24元、对应增速为7%/15%/13%,对应2011年动态PE为18倍。新业务的发展是未来业绩上升主动力。增发短期会摊薄业绩,但对于公司未来持续发展更为有利。维持增持评级,根据分部估值,将目标价下调至20.6元。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:利润同比下滑两成
1季度利润同比下滑19%。宏源证券2011年1季度共实现营业收入8亿元,同比下降14%;实现净利润3.4亿元,同比下降19%,主要是自营业务收入和经纪业务收入有所下滑;每股收益为0.23元。公司期末的净资产为76亿元,每股净资产为5.23元。
佣金费率是否触底反弹尚有待观察。公司2011年1季度共实现经纪业务收入3.9亿元,同比下降13%。若假设公司1季度的股票交易额市场份额与前2个月保持一致,则公司1季度的佣金率为1.32‰,较2010年4季度的佣金率(1.14‰)提升了16%。我们认为公司佣金率的环比提升可能与2010年下半年公司佣金率的快速下滑有关,也可能是公司3月份的股票交易额市场份额有所下降而使得我们的佣金率计算结果虚增,总而言之,公司的佣金率是否已触底回升尚需进一步的观察。
自营贡献两成收入。公司2011年1季度实现自营业务收入1.6亿元(投资收益+公允价值变动),同比下降43%,自营业务收入在营业收入中的占比为19%,是公司重要的盈利支柱。
投行业务收入有所增长。2011年1季度,公司的投行业务实现业务收入1.2亿元,同比增长了15%,投行业务收入的增幅低于已公布1季报的国金证券(2281%)和华泰证券(83%),但高于招商证券(-20%)。
维持公司中性-A的投资评级,目标价24元。公司目前的非公开发行正在进行中募集资金规模不超过70亿元,在公司发行完毕后我们有可能会将公司评级从中性上调至增持,以反映各项业务的优质增长和市净率的下降。
风险提示:股票成交量出现萎缩;公司的佣金率继续下滑。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:佣金环比基本持平,债券承销进步显著
宏源证券1季度营业收入8.1亿元、净利润3.4亿元,同比分别减少14%和19%,环比分别增长15%和87%。承销业务同比增长15%,经纪佣金和自营同比分别下滑13%和43%。环比来看,经纪、承销和自营增速分别为-29%、212%和472%。季度EPS0.23元、ROE3.2%。
经纪业务发展态势良好。股基份额1.24%、环比增长2.9%;股基佣金率0.113%,同比由于基数高的原因仍下降19%,较去年全年的0.123%也下降8.5%;但环比持平,去年3季度以来降幅趋缓态势十分明显。
债券承销推动承销收入环比和同比均快速增长。1季度主承了7.5家企业债,承销额87.5亿元,份额7.2%,列行业第3位;股票主承销2家、承销额14.2亿元、份额1.0%、列第28位。
证券投资规模64.6亿元、较期初增加21%,但判断仍应以增持固定收益及集合理财产品为主。依托于债券投资等,以及变现新大洲、豫园商城等可供出售金融资产,实现自营收益1.56亿元,但基数较高,同比仍显著下滑。
季度内发行了宏源3号、规模31.8亿元,集合理财规模合计55亿元,份额3.6%,跻身前10位。资管收入也因此有望快速增长。期末融资融券余额0.72亿元、份额1%,业务规模仍需要积累。迄今,可供出售浮盈仍有2.5亿元,这将为公司业绩提供安全垫。
公司拟定增不超过5亿股、70亿元已获股东大会通过。若足额募集,净资产可翻倍,尽管短期摊薄业绩,但将对中长期竞争力有根本提升。
调整对2011-2013年EPS预期至0.94元/1.08元/1.27元,动态PE19.6倍。估值有优势。维持增持评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:自营业绩同比下滑
本期经营数据:截至2011年一季度末公司总资产规模为252.84亿元,较2010年末下降5.78个百分点。公司实现营业收入8.13亿元亿元,同比减少13.84%,实现归属于母公司的净利润为3.39亿元,较2010年同期减少19.34%,基本每股收益0.23元。
经纪业务收入同比下滑:报告期内公司实现经纪业务收入约3.85亿元,同比减少13.24%。经纪业务收入的下降主要源于经纪业务佣金率的下降以及代理成交市场份额的下滑。公司主要经纪业务战场集中在新疆地区,佣金率由于区位优势维持在行业较高水平,为0.11%左右,但一直呈下降趋势。
按照股基权债口径,根据上证所和深交所公布的代理成交数据,公司2011年度1月份和2月份合计的经纪业务市场份额约为1.11%,在激烈的行业竞争环境下公司市场份额总体呈现下滑趋势。不过公司通过营业部迁址以及对营业部的清理规范工作,从疆内迁往疆外的营业部累计7家,2010年完成了22家证券服务部和技术服务站规范升级为营业部,网点布局得以优化,未来在一定程度上能够改善经纪业务的状况。
承销业务收入同比增长:报告期内公司实现发行承销业务收入1.24亿元,较2010年同期收入增长15.27%。根据天相投资分析系统数据,公司2011年一季度担任国统股份增发主承销商,筹资金额约4.22亿元。
自营业务收入同比减少:2011年一季度公司实现自营业务收益1.56亿元,同比减少42.70%,由于2011年一季度股票市场整体涨幅低于2010年一季度涨幅,因此公司自营业绩受市场情况影响同比有所下滑。根据一季报数据,公司自营盘规模约64.99亿元,较2010年末自营盘规模增长20.52%,主要是交易性金融资产规模增长。公司自营风格稳健,2010年报数据显示固定收益类证券在自营盘中占比69.36%,自营投资风格较为稳健。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年和2012年的EPS为0.89元和0.92元,按照3月28日收盘价18.32元计算的动态市盈率为21倍和19倍。公司承销和自营业绩弹性较大,加上营业部布局得以优化,经纪业务状况将得以改善,未来总体业绩增长可期,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏源证券1季报点评:佣金率变化相对平稳,债券承销进步明显
事件:宏源证券发布2011年1季报。公司1季度实现营业收入8.1亿元,同比下降13.8%,归属于母公司的净利润3.4亿元,同比下降19.3%, EPS0.23元,期末每股净资产5.23元。
点评:
自营与承销推动季度业绩环比增长:公司1季度实现营业收入8.1亿元,同比下降13.8%,环比增加14.8%,实现净利润3.4亿元,同比下降19.3%,环比增加87.5%,自营与承销收入的增长是季度业绩环比上升的主要原因,EPS0.23元,期末每股净资产5.23元。
1季度佣金率环比降幅明显收窄,市场份额回升:由于深交所不再披露会员成交额,我们假设公司3月深交所份额不变,1季度股票基金市场份额1.27%,较2010年略增0.01个百分点,但较去年4季度增加0.06个百分点。宏源证券1季度实现经纪佣金净收入3.9亿元,同比下降13.2%,同期公司股票基金净佣金率0.111%,环比下降2.1%,较2010年减少10.3%,降幅较去年4季度进一步减少。
自营规模进一步增加:公司1季度实现自营收益1.6亿元,同比下降42.7%、环比增加472%。公司期末自营规模64.6亿元,较去年末进一步增加20.7%,公司披露的前10大可供出售金融资产今年以来浮亏0.17亿元。
债券承销业务显著进步:公司今年以来完成股票公开发行1单,募集资金9.9亿元,市场份额0.7%,完成企业债券发行10.5单,募集资金125.5亿元,市场份额7.1%,排名第4。公司1季度实现投行业务收入1.2亿元,同比增加15.3%,环比212%。
增持评级,目标价21元,关注增发进程。在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润14.1亿元以及17.2亿元,对应EPS0.97元及1.17元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为19倍,静态PB3.5倍,具备一定估值优势。给予公司24元目标价,对应2011年动态PE25倍、PB4.6倍,给予增持评级。公司已于今年2月公布定向增发预案,发行部超过5亿股,价格不低于15.1元,增发将显著提升公司资本实力、同时为股价提供一定支撑。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:佣金率基本企稳,债券承销异军突起
公司业绩符合预期,佣金率环比降幅收窄,投行和资管优势逐步形成,维持强烈推荐评级。
业绩符合预期,收入结构稳健优化。宏源证券一季度实现归属母公司的净利润3.39亿元,同比下降19%,每股收益0.23元,每股净资产5.23元,较去年底增长4.6%,一季度公司实现其他综合收益0.05亿元。代理买卖证券业务净收入同比下降13%是营业收入下降14%的主要原因,费用略显刚性同比下降7%,佣金率环比降幅企稳,投行收入占比稳定在15%,资管业务发展迅速,基本面得到稳健支撑。
佣金率降幅大幅收窄,市场份额明显上升。公司一季度实现代理买卖证券业务收入3.9亿元,同比下降14%,市场份额环比上升10BP至1.4%,主要是佣金费率同比下降22%所导致,但从环比来看,降幅明显趋缓,一季度较去年四季度仅下降0.3个基点,降幅2.5%。今年以来费率竞争情况明显好转,我们认为费率可以企稳但短期难以逆转和反弹,因此基数的原因会持续影响同比业绩,但应更关注向好的迹象。
债券承销能力卓越,投行收入同比仍增长。一季度公司实现承销收入1.24亿元,占收入的15%,在去年高基数的基础上仍然实现了15%的增长,投行业务的持续盈利能力再被验证。公司一季度主承销一单IPO,9单债券发行,债券类项目中和瑞银并列第一,显示了卓越的债券承销能力。公司在自身投行业务的定位上也突出债券优势,取得了良好效果。
资管业务发展迅速,发行能力不容小觑。公司09年下半年发行第一支产品,截至目前发行3支产品的规模达到55亿元,业内排名第10,单支募集规模位居行业前列,强大的发行能力将为资管业务打开更大想象空间。自营平淡稳健,一季度实现投资收益1.56亿元,同比下降43%,公司的交易性金融资产较去年底增加11亿元。
增发将夯实资本实力。公司目前启动定向增发,发行价格不低于15.1元,公司2011年的估值在17倍左右,增发摊薄后23倍左右,在板块中处于较低,且公司业务发展势头良好,募集资金后公司的净资本将达到120亿元,迈入大中型券商行列,增强公司在创新业务方面的竞争力,维持强烈推荐评级。
风险提示:交易量萎缩,创新业务进程不如预期。
研究员：洪锦屏,罗毅 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：宏源证券一季报点评:佣金环比降幅趋缓,投行增长持续
宏源证券(000562)发布了2011年一季报,主要看点如下:
公司2011年一季度实现营业收入8.13亿元,同比减少13.84%;实现净利润3.39亿元,同比减少19.34%;每股收益0.23元,同比减少19.34%;
公司一季度实现代理买卖证券收入3.85亿元,同比减少13.24%,佣金费率同比下滑是业绩同比下降的主要原因,此外,公司债券承销优势明显,一季度企业债及公司债承销规模共计87.5亿元,债券承销规模居上市券商之首;
除债券承销业绩亮眼外,2011年一季度公司自营、资管等业绩较为一般,但一季度公司有两项指标向好:一是佣金费率环比降幅趋缓且保持稳定,二是费用收入比较4季度环比下降;目前制约公司业绩增长的最大因素在于资本束缚,而公司2010年度股东大会已审议通过了增发预案,随着二季度成交量回升和增发的顺利推进,预计公司2011年EPS为1.05元(摊薄后0.79元),对应PE为17.45倍,估值优势明显,维持“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:一季度业绩符合预期
2011年1季度业绩符合预期:
宏源证券2011年一季度实现净利润3.39亿元(或者每股收益0.23元),同比减少19.3%,符合预期。
主要发现:
经纪业务市场份额环比增长。2011年第1季度,经纪业务市场份额环比上升0.06个百分点。
经纪业务净手续费率基本持平。2011年1季度,经济业务净手续费率环比微降2.8%。
发展趋势:
受中国证券业协会规范经纪业务净手续费率的影响,我们预计2011年经纪业务净手续费率将基本保持稳定。
盈利预测调整:
我们维持对宏源证券的盈利预测。
估值与评级:
公司目前股价隐含的11年日均股票交易额2200亿元,不包含创新业务溢价,估值在证券股中属较高水平,维持对宏源证券“中性”投资评级。
研究员：王松柏 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：宏源证券2010年报点评:鲜见的增长
鲜见的利润同比增长。宏源证券2010年实现营业收入33亿元,实现净利润13亿元,均同比增长13%,每股收益为0.89元。公司期末的净资产为73亿元,同比增长12%,每股净资产为5.00元。公司净利润同比增幅在已公布年报的券商中最高(国元下降11%、西南下降20%、兴业下降32%),也是行业中少见的利润实现同比增长的券商,主要是受益于自营业务和投行业务收入的大幅度提升。
佣金费率降幅低于行业平均。公司2010年共实现经纪业务收入17亿元,同比下降19%,经纪业务收入的下降主要源自佣金率的下滑。2010年公司的股票交易额佣金率为1.25‰,较2009年下降了19%;而公司2010年的股票交易额市场份额为1.27%,与2009年持平。虽然佣金率下降是公司经纪业务收入下降的主要原因,但和行业平均水平(下降25%)及已公布年报的券商相比,公司的佣金费率降幅尚可。
自营贡献两成收入。公司2010年实现自营业务收入7亿元(投资收益+公允价值变动),同比增长90%,自营业务收入在营业收入中的占比达到21%。期末,公司的权益类资产占净资本的比重为28%,该占比处于相对较高的水平;权益类资产的绝对规模与2009年持平。
投行业务收入大幅增长。2010年,公司的投行业务实现业务收入4.7亿元,同比增长了255%。公司对应的股票主承销金额的市场份额有大幅的升,从2009年0.48%的份额增长一倍至2010年的0.96%(据Wind统计)。
维持公司中性-A的投资评级,目标价24元。我们此前对宏源证券的评级为中性的原因是其P/B较高,在行业ROE下降这一趋势下没有足够的安全边际。公司目前的非公开发行正在进行中,募集资金规模不超过70亿元,在公司发行完毕后我们有可能会将公司评级从中性上调至增持,以反映各项业务的优质增长和市净率的下降。
风险提示:股票成交量出现萎缩;公司的佣金率继续下滑。
研究员：杨建海 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:承销和自营业务收益显现
本期经营数据:截至报告期末,宏源证券总资产为268.34亿元,较2009年末下降7.38%;报告期内公司实现营业收入33.05亿元,同比增长13.18%,实现归属于母公司的净利润为13.06亿元,较2009年增长13.44%。基本每股收益0.89元。
2010年利润分配预案为以2010年末总股本为基数,每10股派发现金红利2.63元(含税)。
经纪业务市场份额和佣金率双双下滑:报告期内公司实现经纪业务收入18.85亿元,同比减少18.23%。公司主要经纪业务战场集中在新疆地区,佣金率由于区位优势维持在行业较高水平,根据上证所和深交所公布数据和公司年度报告数据粗略估计公司2010年佣金率约为0.1143%,虽然佣金率较高但一直呈下降趋势(图1)。按照股基权债口径,公司2010年度经纪业务市场份额约为1.21%,较2009年下降0.07个百分点,在激烈的行业竞争环境下公司市场份额一直处于下滑趋势(图2)。不过公司通过营业部迁址以及对营业部的清理规范工作,从疆内迁往疆外的营业部累计7家,2010年完成了22家证券服务部和技术服务站规范升级为营业部,网点布局得以优化,在一定程度上能够缓解目前的经纪业务发展困境。
承销业务发力:报告期内公司实现发行承销业务收入4.67亿元,较2009年收入增长2.6倍,在营业收入中的比重大幅上升。2010年宏源证券担任9家公司的IPO主承销商,筹资金额104.94亿元,另外担任2家公司再融资项目主承销商,承销金额25.22亿元,合计筹资金额130.16亿元,筹资金额市场份额1.56%,行业排名21位。
自营业务风格稳健,报告期内表现优异:报告期内公司实现自营业务收益6.93亿元,同比增长89.89%。公司自营风格稳健,2010年自营仓位53.56亿元,同比增长4.49%,其中固定收益证券占比69.36%,自营投资风格稳健,减少了自营业务在市场表现不佳时的操作难度,这使公司的自营业务抗风险能力较强。而受益于三季度以来A股市场的反弹,公司持有的权益类证券(大部分为新股申购或协议受让而持有的股权)约占自营仓位的22.23%,保证了公司自营收益能够超出市场平均收益水平,最终实现自营收入大幅增长。
盈利预测和投资评级:我们预测公司2011年和2012年的EPS为0.86元和0.87元,按照3月28日收盘价18.34元计算的动态市盈率为21倍和21倍(表1)。公司承销业务表现优异,自营风格稳健抗风险能力强,加上营业部布局得以优化,未来增长可期,维持公司“增持”的投资评级。
研究员：姚轶楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：宏源证券:佣金率降幅趋缓,自营、投行业务抢眼
事件:宏源证券3月28日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入33.1亿元,同比增加13.2%,归属于母公司的净利润13.1亿元,同比增加13.4%, EPS0.89元,其中第4季度实现营业收入7.1亿元、净利润1.8亿元,环比分别下降20%与54.3%。分配方案为每10股派发现金红利 2.63元(含税)。
点评:自营收入下滑致单季度业绩环比减少:公司2010实现营业收入33.1亿元,同比增加13.2%,实现净利润13.1亿元,同比增加13.4%,表现明显好于行业平均,自营与投行业务是推动公司业绩提升的主要原因,公司每股收益0.89元,ROE17.9%,期末每股净资产5元。公司第4季度实现营业收入7.1元,环比下降20%,净利润1.8亿元,环比下降54.3%,自营收入萎缩是单季度业绩下滑的主要因素。
第4季度佣金率环比降幅进一步收窄:公司2010年股票基金市场份额1.26%,较2009年基本持平,第4季度市场份额1.21%。宏源证券2010年实现经纪佣金净收入17.3亿元,同比下降19.3%,同期公司股票基金净佣金率0.123%,较2009年减少18%,其中第4季度佣金率0.113%,环比下降3.3%,降幅较第3季度进一步收窄。
全年自营收入逆势大幅提升:公司2010年实现自营收益6.9亿元,在全年市场指数下跌12.5%的背景下,公司自营收入同比增长89.9%,是推动公司业绩提升的主要因素之一,第4季度收益0.3亿元。公司期末自营规模53.6亿元,较3季度末增加12.5%,可供出售金融资产增长较快,股票投资11.9亿元,占自营投资的22%。期末公司浮盈1.5亿元,公司披露的前10大可供出售金融资产今年以来浮盈0.15亿元。
投行业务进步显著:公司全年完成股票公开发行105.3亿元,市场份额1.56%。公司2010实现投行业务收入4.7亿元,同比增加2.44倍,其中第4季度收入0.4亿元。
融资融券、直接投资起步,但短期业绩贡献有限:公司已正式开展直投业务,成立宏源创新投资公司,并于12月底正式开展融资融券业务,截至2月末,公司于深交所融资融券余额市场占比0.38%增持评级,目标价21元。在2010年市场日均成交2500亿元的假设下,预计公司2011-2012年净利润15.3亿元以及18.3亿元,对应EPS1.05元及1.25元。目前公司股价对应2011年动态PE分别为17倍,静态PB3.6倍,具备一定估值优势。给予公司21元目标价,对应2011年动态PE20倍、PB4.2倍,给予增持评级。
研究员：董乐 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：宏源证券2010年年报点评:业绩增长一成、但仍低于预期
报告关键要素:
2010年,虽然受券商佣金战影响,公司经纪业务收入下滑两成,但投行等业务表现出色,使得净利润同比增长1成,但整体业绩仍低于预期。考虑到公司各项业务资格均已具备,再加上后续再融资将提升公司资本实力,未来随着新业务的不断开展,业务发展多元化趋势,我们维持公司“增持”评级。
研究员：谢佩洁 所属机构：中原证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:净利逆市增长,扩股渐行渐近
宏源证券2010年营业收入33.05亿元,同比增长13.18%;归属于上市公司股东的净利润13.06亿元,同比增长13.44%;加权平均净资产收益率18.88%,同比减少1.12个百分点;每股收益0.89元,同比增长12.66%;期末每股净资产4.995元,净资本50.71亿元。2010年公司其他综合收益为-1.45亿元,上年同期为5.55亿元。公司拟向全体股东每10股派发现金2.63元(含税),共派发现金3.84亿元。
业务结构方面,公司代理买卖证券业务净收入17.25亿元,同比减少19.34%;证券承销业务净收入4.67亿元,同比增长2.55倍;自营投资净收益6.93亿元,同比增长89.89%;受托客户资产管理业务净收入0.58亿元,上年同期为0.17亿元。
公司经纪业务网点数量78家,股基市场份额为1.26%,略有下降。
股票债券主承销项目发行23家,主承销家数行业排名第11名,承销金额行业排名第12名。年内发行宏源二号—金之宝集合理财计划,募集规模14.83亿元,期末总体资产管理规模23.29亿元。
自营投资业务期末账面价值53.56亿元,同比减少5.69%。期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本28.25%,同比减少2.45个百分点;自营固定收益类证券/净资本76.98%,同比减少12.21个百分点。
公司年内被评定为A类A级券商,获得直接股权投资、股指期货、IB业务、融资融券等创新业务资格。期末期货客户保证金余额12.9亿元,增长122.41%;市场份额0.89%,增长43.55%;代理期货交易金额2.76万亿元,增长238.29%;股指期货成交金额9900.58亿元,市场份额1.21%。宏源期货年度实现营业收入9532万元,净利润2270万元。
公司2011年2月20日董事会会议审议通过向特定对象非公开发行A股议案,拟向包括控股股东中国建银投资在内的不超过10名特定投资者非公开发行A股,股票数量不超过5亿股,募集资金总额不超过70亿元。
维持证券行业“跟随大势”评级,维持宏源证券“中性”评级。不考虑定向增发因素,未来三年预测每股收益0.91元、1.07元与1.30元,目前股价对应市盈率分别为20、17倍与14倍,对应市净率分别为3.23倍、2.83倍与2.44倍。
研究员：王大力 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：宏源证券年报点评:投资收益推动业绩增长
投资要点:
2010年,宏源证券归属于母公司所有者的净利润为13.06亿元,同比增长13.4%,每股收益0.89元。
2010年的市场环境比2009年差,公司能取得这样的业绩实属不易。从各项业务来看,承销业务、投资收益、利息净收入及资产管理业务收入的大幅度增长,是支撑公司业绩增长的主要动力。经纪业务、承销业务和自营业务收入构成营业收入的主要成分,其中,经纪业务收入占比为55.4%,投资收益占比为22%。
从交易额上来看,2010年宏源证券股基权交易额为14340亿元,同比减少7%,市场份额为1.27%,同比减少0.02个百分点。
2010年,宏源证券投资净收益加公允价值变动净收益为6.93亿元,同比增长89.9%,占业务收入的比重为22%。
2010年共承销股票金额131亿元,承销11家,承销业务收入4.67亿元,同比增长255%。承销业务收入对公司的业务收入贡献比为15%。
预测 2011年宏源证券的每股收益为0.95元。对应市盈率为19倍,给予谨慎推荐投资评级。
研究员：赵新安 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：宏源证券2010年报点评:投行自营亮眼,估值优势明显
事件描述
宏源证券(000562)发布了2010年年报,主要看点如下:
l2010年公司实现营业收入33.05亿元,同比增长13.18%;实现净利润(归属于母公司所有者)13.06亿元,同比增长13.44%;每股收益0.89元,同比增长12.66%;
公司全年实现代理买卖证券净收入17.25亿元,较去年减少19.34%,佣金费率下滑是公司经纪业务收入同比下降的主要原因;投行与自营收入分别为4.67亿元和6.93亿元,较去年增长255%和89.89%,是公司业绩主要亮点;
我们认为,受益于出色的投行与自营业务,公司成为首家业绩同比增长的上市券商,但受资本规模限制,经纪业务增速有所放缓,创新业务业绩贡献也难以凸显;公司日前公布了不超过70亿元的再融资方案,此举将有效地解除资本金束缚,进一步打开业绩向上空间,在再融资完成的基础上,预计公司2011年EPS 为1.05(摊薄后0.79)元,对应PE 不到20倍,估值优势明显,维持“推荐”评级。
研究员：刘俊 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:疆内疆外双重挤压,经纪佣金下降19.3%
剔除自营后每股收益为0.64元,同比下降6%。
2010年公司实现净利润13.06亿元,其中自营实现净利润3.70亿元(年末交易性金融资产规模32.06亿元),剔除自营后净利润同比下降6%。年末净资产72.99亿元,每股净资产5.00元,ROE17.90%,剔除自营后ROE12.83%。2011年1-2月实现净利润1.91亿元。
经纪:佣金收入同比下降19.3%,份额同比下降0.03个百分点。
2010年公司经纪业务净佣金率为0.12%,较去年同期的0.138%下降了0.018个百分点,降幅12.9%。股基权经纪份额1.27%,同比下降0.03个百分点。二者共同作用导致佣金收入同比下降19.3%。目前监管部门正在讨论设立非现场营业部的规则,预计佣金价格战将持续。
投行:实现营业利润2.58亿元,同比增长464%。
2010年全年公司已完成股票承销项目11家,股票承销金额131.15亿元,全年承销净收入4.67亿元,承销收入较去年全年增长254%。2011年1-2月公司完成股票IPO和增发各一家,合计融资额14.24亿元。
预计2011年净利润11.03亿元,同比下降15.5%。
在日均股票成交2478亿元等假设下,预计2011年公司实现净利润11.03亿元,对应定向增发摊薄后EPS0.57元,年末净资产规模为150.18亿元,对应摊薄后BVPS7.80元,ROE7.31%。
维持“中性”评级。
受年内定向增发融资70亿元的影响,公司2011年动态PE为31.78倍,高于行业平均的28.15倍;PB为2.34倍,略低于行业平均的2.67倍,考虑到自营收益的大幅波动性(自营业务在净利润中占比34.7%),以及公司市场份额和佣金率双降趋势已经形成,维持“中性”评级。
研究员：邵子钦，田良 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：宏源证券:承销和自营推动业绩显著增长
宏源证券2010年营业收入33.05亿元、净利润13.06亿元,同比增长13.2%和13.4%。在行业整体业绩下滑16.8%的背景下,公司的这一业绩殊属不易。主营业务中,经纪佣金同比下降19%,但承销和自营同比增长255%和90%,推动了业绩增长;三者对净收入的贡献度分别为52%、14%和21%。
业务及管理费率41.2%,同比基本持平。分配方案为10送2.63元。
经纪业务:股基交易额同比基本持平;股基份额1.26%、同比减少1.5%,但排名仍维持在第21位;佣金率0.123%、同比下滑18%,降幅明显小于行业平均,略好于预期。其中,第4季度佣金率为0.113%、环比下降3.3%,降幅已呈现缓和态势。我们判断,在行业全面实施佣金自律的背景下,短期来看,公司佣金率降幅有望进一步趋缓。
自营业务:2010年实现自营收益6.97亿元、收益率约13.6%,好于预期。
在债券等投资上收获颇丰、减持了部分可供出售金融资产,是表现较好的主要原因。资产结构上仍以交易性债券为主,保持了相对稳健的风格。目前,可供出售金融资产仍有浮盈2.56亿元,这也将成为业绩的稳定剂。
承销业务有长足进步,承销额和家数已处于行业前列,在大型央企企业债上再次取得突破。新业务方面,直投、股指期货IB、融资融券等已获得资格,并已全面起步。
公司拟定向增发不超过70亿元,这将有利于夯实未来持续发展的基础。
不考虑增发,在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的基准假设下,我们预期公司2011-2013年EPS 分别为0.94元/1.07元/1.30元,同比增速为5%/15%/21%,估值具吸引力。维持增持评级。
研究员：梁静 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：宏源证券10年报点评:传统业务向好。创新业务顺利开局
事件
宏源证券(000562)公布2010年年报
2010年,公司实现营业收入33.04亿元,同比增长13.18%;利润总额17.50亿元,同比增长12.39%;基本每股收益及稀释每股收益0.89元,基本符合我们的预期。
公司 2010年度利润分配预案拟按每10股派发现金红利 2.63元(含税)。
简评
传统业务保持较好增长。
全年来看,受佣金率下滑及市场占有率微跌的影响,代理买卖证券业务净收入同比减少。4季度,宏源证券股基权交易份额较上季略下降至1.22%,但佣金率有所企稳,维持在0.11%水平,今年1-2月更是呈现上升走势。
投资银行业务提升迅速。完成股票主承销12家、主承销金额135.51亿元,家数排名13名、提升24名,金额排名19名、提升24名。同时,投行优势由中小板项目向大型央企及创业板项目保荐方面突破。
固定收益业务成绩斐然。共完成债券承销11家,承销金额125.32亿元,家数排名第8名、提升7名,金额排名第11名、提升3名。 截止2010年底,公司资产管理业务总体管理规模达到23.29亿元。存续期集合理财产品3支,在上市券商集合理财产品中位居第8。
评级重返A类,网点大幅扩张,创新业务顺利开局。
2010年,公司重返A 类评级。营业网点大幅增加、布局更为合理。公司直接股权投资、股指期货、IB业务、融资融券等创新业务先后获批、顺利开局,为分羹创新业务收益提供较好平台。
投资建议
宏源证券(000562)增发前或存在交易性机会,给予增持评级。
研究员：魏涛 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：宏源证券:10年业绩逆市上涨
公司业绩逆市上涨。公司2010年实现营业收入33.41亿元,同比增长14.41%,归属母公司股东净利润13.06亿元,同比提高13.44%,与行业营业收入、净利润平均下降6.8%、17.8%相比,展现出较好的业务能力;10年公司新建营业部,使管理费用增加13.5%;10年EPS0.89元,同比提高12.66%,拟每10股派发现金红利2.63元。公司各项业务的表现均好于市场平均,传统业务稳健提高,创新业务快速提升。
经纪业务下降幅度低于行业平均,佣金率水平位于行业上游。2010年公司经纪业务收入17.35亿元,同比下降18.87%,低于行业23.6%的下降幅度。10年公司股基权市场占有率为1.28%,同比微降1.69%;10年平均佣金为0.126%,比09年下降9.15%,远低于行业平均下滑幅度,特有的地理优势使公司佣金水平一直位于行业上游。
经纪业务仍是公司的主要收入来源,10年公司新增营业部23个,比09年增加41.82%,其中新疆省内43个,增加22个,10年在新疆省的市场份额为60.41%,稍高于09年。预计新疆地区市场交易额占全国的会比重逐年提高,公司在新疆地区的优势地位明显。
投资银行收入同比大幅提高。公司10年完成主承销项目23个,实际承销金额为260.83亿元,股票债券主承销家数行业排名第11名,承销金额行业排名第12名,实现承销净收入4.67亿元,同比增加255%,公司中小项目具有传统优势,未来受益于新疆经济的发展,公司投行业务直接受益。
资产管理业务规模快速增加。公司10年实现资产管理费用5809万元,同比增加250.56%,目前公司已有3只产品,市值为55.08亿元,业绩表现均位于同类产品中上游。
自营业务收入同比增长89.89%。公司10年自营表现强劲,实现净收入6.92亿元,同比上升89.89%。
给予公司“增持”评级。公司创新业务发展快速,10年12月获得融资融券资格,通过宏源期货开展股指期货,成立创新投资开展直投业务,未来收入结构将逐步多元化,目前公司PE为20.47x,在行业内估值偏低,综合各项指标考虑,给予公司“推荐”评级。
研究员：许国玉 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：宏源证券拟定向增发预案点评:夯实资本,着眼未来
主要事件:
宏源证券2月22日发布公告,公司拟非公开发行股票5亿股,每股发行价不低于15.1元,预计本次发行将募集资金不超过70亿元,将全部用于增加公司资本金,补充公司运营资金。
点评:
此次定增募集资金将用于扩大公司创新业务的规模,优化公司业务结构,着眼未来。
2010年是券商创新业务开始的元年,一些大券商凭借着雄厚的资本实力已经在创新业务领域占的先机,如中信证券的直投业务已经开始贡献股权投资收益。但证监会对于券商创新业务有着严格的资本金监管要求,因此,此次定向增发有助于公司扩大创新业务的规模,积极布局融资融券,直投和股指期货业务,优化公司的业务结构,利于公司的业务转型和未来的可持续成长。公司已于2010年11月获批融资融券业务资格,多家营业部也获准股指期货IB业务资格;而从中信和海通两家券商的直投业务高回报的角度来看,直投业务将有望成为公司新的利润增长点。
此次增发后,公司净资产将达到140亿以上,有望达到一流券商水平。
公司1月初公布的10年业绩快报显示,2010年度公司实现营业收入33.05亿,同比增长13.18%;实现归属于母公司股东的净利润13.14亿,同比增长14.14%;基本每股收益0.90元,年末每股净资产5元,加权平均净资产收益率18.99%。而从1月上市券商的财务数据来看,宏源证券1月主营业务收入2.52亿,净利润1.1亿,业绩环比数据在16家上市券商中领跑。此次增发后,公司净资产有望超140亿,跻身一流券商水平。
期待创新业务贡献业绩,上调我们对公司的评级。
此次增发后,公司股本达到19.61亿,每股净资产7.33元,10年全面摊薄每股收益0.67,预计11年全面摊薄每股收益0.89。考虑到我们目前对11年的盈利预测并未计入公司创新业务收益,11年公司业绩存在进一步上调的可能,我们上调公司的评级到增持。
研究员：恒泰证券研究所 所属机构：恒泰证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||