万向钱潮(000559)_研究报告_财经_新浪网(000559) 研究分析报告|查股网
股票名称：万向钱潮(000559)
报告标题：万向钱潮:资产注入待时机
投资要点
公司等速驱动轴和轴承业务将助力业绩增长
公司公开增发募投新增840万套等速驱动轴产能,产品进入现代、美国福特、上汽、一汽供货体系,市场空间广阔。公司2010至2012年三年在电机、电机控制器领域拟各投入1亿元左右,进行产品研发、试验、生产线投资用于小批量试生产。
万向电动汽车公司有望注入上市公司
万向电动车拥有磷酸铁锂、锂聚合物动力电池以及电机、电控、整车总成的新能源车产业链,预计2012年将建成8亿Ah的锂离子电池产能和25万辆整车的生产基地。公司与万向集团、万向电动车签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》:公司为万向电动汽车公司汽车零部件采购的优先或独家供应商;电动汽车公司对公司开发新能源汽车零部件项目给以全力支持;集团承诺在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,或是完成产业化且盈利稳定时,同意可以将其持有的电动汽车公司部分股权转让给公司。
万向电动汽车公司的电池产业在技术和渠道上具有明显优势
目前,国家电网浙江电力充换电站的电池绝大部分采用万向的电池,运行效果良好,万向集团在本土具有明显的地域竞争优势。万向电动车已与美国Ener1公司签署协议,将建立全自动化的电芯及电池系统生产基地,2011年底形成3亿安时电芯及4万套电动车用蓄电池组系统的产能。
盈利预测
基于公司通过产品结构优化和对订单较强的选择权,能在钢价上涨中能保持较高毛利;等速驱动轴募投项目陆续投产,市场占有率稳定。我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.48、0.61、0.72元,给予“增持”评级。
风险提示
募投项目不确定性;电动车公司注入时间具不确定性;钢材价格波动。
研究员：邓新荣 所属机构：方正证券股份有限公司
报告标题：万向钱潮:业绩全面增长,预期资产注入
年报摘要:
万向钱潮(000559)2011年3月15日发布年报,年报称,2010公司营业总收入78.20亿元,利润总额55.25亿元,比上年同期55.70亿和35.37亿元分别增加40.3%和56.21%。净利润47.24亿元,同比增加57%。归属母公司净利润42.58亿元,每股收益0.367元。
拟定分配预案:向全体股东每10股派发3.元现金,同时以资本公积金向全体股东每10股转增3股。
点评:
海外市场连年增长
2010年公司最大海外销售市场之一美国的汽车产量大幅下降,直接影响了公司产品的海外销售。虽然面临压力,公司海外市场依然取得较大进展。2010年国外市场销售收入为11.73亿元,其中自营收入0.23亿元,通过万向进出口公司实现销售收入11.5亿元。公司产品在欧美市场被认可度较高,已进入通用等公司采购平台,随着海外市场的进一步复苏,公司产品出口状况将保持乐观。
产品大面积盈利增长
报告期内,公司盈利能力保持增长,主营业务细分行业的汽车零部件毛利率为21.17%,比上年增长了1.18%;物资贸易毛利率为1.56%,比上年降低0.58%。
营收按产品细分,轴承和汽车轴承比上年同期增长27.85%,汽车零部件增长31.85%,传动轴增长39.58%,汽车系统总成则下降了21.2%产品呈现大面积盈利态势,在传统优势产品轴承、汽车轴承、传轴等品种上,相比国内外同行取得进一步优势,企业零部件产业链趋向完善。
预期资产注入
公司于2010年12月29日与万向集团公司、万向电动车公司签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。协议除涉及电动车本身业务外,还规定了有关电动车公司资产注入的内容。电动车资产将由三种渠道注入公司。其一,在未来条件成熟时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动车公司的部分股权转让给公司;其二,由公司以增资的形式入股万向电动车公司;除此,还可能采取股权转让和增资方式相结合的方式达成这一目标。万向电动汽车有限公司2002年成立,主要致力于汽车新能源技术的研发和应用。目前研发范围涉及大功率、高能量聚合物锂离子动力电池,电机技术和电控系统。新能源汽车技术,符合国家产业发展方向,是国家大力扶持的战略性产业之一。如果万向电动车技术进展顺利,并成功注入上市公司,将成为公司继传统零部件业务以外又一经济增长极,市场前景极为广阔。
盈利预期及评级
我国汽车产业今后数年仍将保持高位平稳增长,随着公司在国内汽车零部件产业的市场占有率的进一步扩大,公司可望获得相应的增长。2010年每股收益为0.367元,预测2011、2012和2013年的每股收益分别是0.41元、0.47元和0.51元,对应的PE分别为35、30和28倍。由于其处于行业龙头地位,又具有新能源汽车核心部分电池、电机和电控研发能力,估值可高于行业平均水平。推荐评级为“增持”。
研究员：庞琳琳 所属机构：西南证券股份有限公司
报告标题：万向钱潮:力主新能源,新产品迎来业绩贡献期
业绩符合预期:公司2010年实现营业总收入78.20亿,同增40.39%,净利润4.26亿,同增60%,EPS0.37元。公司拟10转3派3元。
主营业务毛利水平提高:公司的汽车零部件业务的毛利率为21.17%,同比上升1.18个百分点。驱动因素为:1)产销规模扩大带来的规模效应;2)产品销售结构的上移带来产品附加值的提升。
等速驱动轴、轴承等业务带来业绩释放:1)2010年4月公司公开增发募投新增840万套等速驱动轴产能,产品进入现代、美国福特、上汽、一汽供货体系,市场空间广阔,将带来业绩的贡献。2)2010年7月公司对万向精工和钱潮轴承分别增资1.37亿元和0.3亿元,用于轴承产能扩充和技术研发。公司计划把产能由目前的1000万套扩大到2000万套,公司产销规模将逐渐上升,带来公司业绩的增长。
ABS等新产品战略布局:公司加大对ABS等新产品的技术和市场开发力度,2010年4月在上海投资2亿元建立ABS产品技术与支持的业务运营平台,09年投资建设10万套/年的ABS并计划到2015年形成100万套/年ABS的生产能力,有望成长为公司新的战略增长点。
大力发展新能源业务:公司进入了电机、电控领域,产品结构调整以新能源为核心。公司未来将获得万向电动车公司在技术、市场和产品采购的相关支持并将入股电动车公司。未来公司有望成为集电池、电机、电控于一体的新能源汽车厂商,看好公司技术储备的先发优势。
盈利预测:预计2011-13年EPS分别为0.49、0.60、0.71元,基于公司新能源业务的发展及注入预期,目标价17元,谨慎增持。
研究员：陈锡伟 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：万向钱潮:行业高景气,业绩攀新高
公司2011年3月15日公布年报,2010年营业收入78.20亿元、归属母公司净利润4.26亿元,分别较2009年增长40.39%和60.03%,合计每股税后盈利0.347元,其中出售房产实现的固定资产处置收益0.44亿元和万向财务贡献的0.18亿元投资收益,略低于我们预期;公司实现经营活动现金流4.51亿元,同比减少37.91%,主要系公司经营性应收项目和存货分别有3.83亿元和3.22亿元的绝对增量;10年汽车行业高景气为中国汽车零部件公司快速扩大营收规模创造了良好的市场环境:全年汽车行业实现销量1800万辆,同比增长32%,其中乘用车(广义)实现销量1370万辆(+33%),商用车销量430万辆(+30%);公司零部件制造业务实现60.93亿元的营销规模,同比增长30%,等同于下游行业整体增速。微观层面,净利润的增长主要来自轴承业务(万向节受益卡车市场高景气)和传动轴业务(等速驱动轴等新产品),物资贸易(钢铁、煤炭等大宗商品交易)营收实现近120%的同比增长,其销售占比进一步扩大至16%,但由于其毛利率较低,也在一定程度上拉低了主营收入的毛利率水平。
公司和集团长期以来较高的研发开支将保证公司居于行业领先的技术水平:公司在传统零部件领域的横向拓展以及对零部件模块化(等速驱动轴)、汽车电子化、电动汽车核心零部件(电机、电控)持续投入,公司产品线不断拓展,在提升原有客户粘性的同时也实现了新客户以及新领域的开拓;因此我们认为公司收入增速有望在一定程度上平滑行业周期属性,实现3年超越15%的复合增速;产品结构持续优化、规模效应以及较高的定价优势保障公司较高毛利率水平。尽管10年原材料价格经历了较大涨幅(轴承钢年均价涨幅约27%),但一方面由于公司产品结构不断优化:产品结构不断朝附加值较高的零部件总成倾斜(例如募投项目等速驱动轴、减震器等项目),另一方面公司凭借多年来积累的行业地位,在个别产品上具有一定的订单选择权(10年订单满足率约为80%左右)以及较高的定价能力(10年产品价格提价约10%)全年实现主营毛利率17.85%,基本保持稳定,而零部件制造21.17%的毛利率显著高于行业均值(约16.5%);基于相似的理由,以及考虑到原材料价格继续看涨和下游需求增速放缓的外部环境,我们认为11年主营业务毛利率有望维持在17%左右;市场对于集团相关资产注入的预期仍是支撑目前较高估值水平的关键因素:10年万向集团营业收入约600亿元,净利润约40亿元,是上市公司的近9倍;集团旗下其他汽车零部件资产主要有长春力得(10年净利约6000万)、湖北通达(10年净利约1.2亿)和江苏森威(10年净利约1000万),从完善上市公司治理结构的角度出发,未来集团以上市公司为平台,整合其他汽车零部件资产是大概率事件,但其时间、方式、规模仍具有较大的不确定性;我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.47元、0.58元,对应P/E30倍和24倍。
尽管短期看估值偏高,但考虑到未来集团相关汽车零部件资产注入的可能性,特别是集团在电动汽车领域具有强大的先发优势以及我国各级政府对于电动车发展确定性的扶持政策,我们维持对于公司的“增持”评级;
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:传统业务持续增长,电动汽车将成亮点
公司专业生产底盘及悬架系统、汽车制动系统、汽车传动系统、轮毂单元、轴承、精密件、工程机械零部件等汽车系统零部件及总成,是目前国内主要的独立汽车系统零部件专业生产基地之一。2010年实现营业收入781,967.52万元,归属于母公司的净利润42,580.86万元,分别比上年同期增长40.39%、60.03%。
每股收益0.367元。公司拟向全体股东每10股转增3股并派息3元。
国内汽车工业持续快速发展,零部件国内配套业务将持续增长。2010年国内汽车产销规模超过1800万辆,同比增长30%以上,根据行业协会预测,2011-2015年全行业将可继续保持2位数增长;乘用车市场的持续快速发展,为公司近年来重点投资发展的轿车等速万向节项目和其它乘用车零部件配套业务提供了更好的市场需求。
公司于2010年12月29日与万向集团公司、万向电动车公司签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。公司所开发生产的产品为万向电动车公司汽车零部件采购的优先或者独家供应商;万向电动车公司将利用自身长期开发积累的技术基础,对公司开发新能源汽车零部件项目给予技术和市场业务等方面的支持。
国家和地方政府新能源汽车政策密集出台,基础设施的逐步投入,以及万向电动汽车业务10多年的基础积累的行业领先地位,有利于公司新能源汽车零部件项目和业务的开拓发展。2011年1月,30辆纯电动出租车在杭州正式发车,国内首个新能源出租车队将投入商业运营。由国家电网首创的电动汽车智能充换电服务网络,重点推出“电池供给+换充服务+里程计费”的商业运营模式。
除杭州外,国网浙江省电力公司在湖州、宁波、金华等地也展开了电动汽车智能充换电服务网络的覆盖和示范运营。浙江将新建36座充换电站和770个充电桩,进一步完善智能充换电服务网络。
综上,我们认为,公司在传统业务发展稳定的情况下,积极配合万向电动车公司大力发展电动汽车及零部件的项目。万向电动车公司按照“电池-电机-电控-电动汽车”的发展战略,在大功率,高能量聚合物锂离子动力电池,一体化电机及其驱动控制系统,整车电子控制系统等方面取得了显著的成果。公司所在地杭州市是国家新能源汽车试点城市,同时借助于国家电网对杭州电动汽车基础设施建设的大量投入,未来万向电动车商业化进程将逐步加快,为公司业绩增厚。预计2011-2013年公司EPS分别为0.43、0.51、0.62元,首次给予公司“增持”评级。
研究员：王梁 所属机构：英大证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:业绩基础稳固,长期增长向好
公司业绩基本符合预期。万向钱潮2010年共实现营业收入78.20亿元,同比增长40.39%,实现归属于上市公司股东的净利润4.26亿元,同比增长60.03%,实现基本每股收益0.367元,同比增长41.70%,同时初步确定每10股派发现金股利3.0元,以资本公积金每10股转增3股;
受物资贸易收入占比增加影响,总体毛利率下降。公司2010年总体的毛利率水平为17.67%,低于2009年水平,原因主要是低毛利率的物资贸易收入占比增加,从而拉低了整体的毛利率水平,2010年营业收入中物资贸易占比达到17.04%,比2009年高了6.23个百分点,2010年公司物资贸易业务的毛利率水平仅为1.56%,远低于汽车零部件业务21.17%的毛利率水平;
除浙江万向系统以外,主要的分公司净利润都出现了同比正增长。2010年公司主要的下属分公司钱潮轴承、浙江万向精工、杭州万向传动净利润同比都出现大幅度的增长,分别增长52.64%,41.48%和53.08%,但最大的汽车零部件分公司浙江万向系统净利润出现了下滑,同比下降5.27%;
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.44和0.53元,初步给予增持评级。公司在汽车零部件业务上具备相当的竞争力,在万向节等产品上市场份额领先,未来随着等速驱动轴等产能的陆续扩大,以及新能源汽车的逐步推广,公司的基本业绩具备足够的支撑。
研究员：祖广平 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：万向钱潮:盈利创历史最好水平
报告期内公司的营业收入增速和盈利增速基本相匹配。报告期内,公司的营业收入同比增长40.4%,而归属于上市公司股东的净利润同比增长60%,剔除万向财务公司在4季度贡献的投资收益(0.18亿元)和向万向集团出售房产而实现的固定资产处置收益(0.44亿元),公司的归属于上市公司股东的净利润同比增长39.4%,和营业收入的增长幅度基本匹配。
报告期内公司的汽车零部件业务的盈利能力呈现上升趋势。报告期内,公司的汽车零部件业务的销售收入同比增长30.0%,毛利率由2009年同期的20.0%上升到2010年的21.2%,表明公司的产品销售结构继续向高端转移。从具体的汽车零部件业务看,公司的轴承业务、传动轴业务盈利增长速度最快,净利润同比增长幅度分别为46.7%、45.3%,近80%的利润增量来自于这两块业务的贡献。
出口业务快速增长。公司受益于全球汽车行业供应链的重塑的趋势日渐明朗。报告期内,公司的海外市场销售收入约为11.72亿元人民币,同比增长21.6%,显示海外市场需求正在强劲复苏。公司的出口业务占比已经由2009年同期的16.6%上升到2010年的17.7%。公司在万向节、等速驱动轴、轴承、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势,在海外市场已经取得先发优势,公司受益于全球汽车行业供应链重塑进程的趋势日渐明朗。
09年4季度集中确认技术开发费用是公司的盈利水平低于我们此前预期的主要原因。10年4季度,公司的管理费用同比增长97.3%,环比增长111.0%,主要原因是公司4季度确认的技术开发费大幅度增长。技术开发费用的集中确认,约削薄公司全年的EPS约0.08元。
投资评级。小幅上调公司2011、2012年每股收益预测分别为0.61元、0.82元(原预测为0.60元、0.81元),相应的P/E水平分别为22.98倍、17.22倍,相应的P/B水平分别为4.16倍、3.61倍,目标价为20.00元,维持公司买入的投资评级。
风险因素。1)、中高级轿车产品销量增速放缓,公司的附加值较高的产品的销量增速放缓;2)、海外市场需求再度萎缩。
研究员：秦绪文 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：万向钱潮:订单充足,市场扩展空间大
近日我们调研了万向钱潮,与公司高管就2011年汽车市场发展动态和企业经营计划等问题进行了交流。
平安观点:汽车零部件业务持续增长。今年以来公司传统汽车业务订单充裕。受国家补贴政策退出影响,预计1.6升排量及以下车辆销售将受到不利影响,但由于公司产品线完整,不会依靠单独车型以及单独下游厂商,其业务整体会保持较好增长。我们预计公司2011年收入增速会低于2010年,但仍有望保持25%左右的增速。公司2010年订单满足率仅为70%,2011年争取达到90%-100%,未满足订单主要是国外订单。公司去年因产能问题而放弃部分订单,今年满足这部分订单有助于公司实现高于行业的增长速度。
面对通胀,公司以提价积极应对。去年汽车零配件厂家受通胀挤压,成本增长压力显著。公司拥有较好的行业地位,已经通过产品提价来转化部分通胀的压力,2009年以来产品已提价23%左右。另外,公司订单持续增长,通过规模效应也可以化解部分通胀压力。我们判断公司销售利润率有望达到8%以上。
提薪留人,工人充足。2011年春节过后,我国珠三角、长三角一带企业大多面临生产线工人短缺、招工困难的困境。公司在2010年底对公司生产线工人提薪30%左右,节后工人到岗率达到95%以上,员工充足。据了解,公司员工收入在杭州萧山地区处于中等偏上水平,具有较好的竞争力。
积极应对经济环境变化,努力转变增长方式。公司前期出口收入占40%左右,现在这一比重降低至15%。公司上市初期90%产品为商用车配套,目前产品结构为40%商用车,60%乘用车。公司未来增长以扩大内需为主。
未来有可能积极介入新的市场领域。公司将其汽车零部件制造技术优势复制到其他领域,如高铁和地铁用轴承产品,经过几年研发目前部分产品已进入试用阶段。但公司进入其他领域可能面临的不利因素有以下两点:第一、资质壁垒,需要争取进入铁道部招标产品目录;第二、技术壁垒,现在国内只有时速120KM之下铁路轴承使用国产产品。
盈利预测与投资评级。万向钱潮现有业务经营状况良好,公司产品线完整,具有较强的市场地位和定价能力。我们预计公司2010、2011年每股收益分别为0.36元、0.46元。短期估值有所偏高,但考虑到万向集团在汽车行业的领先地位和对上市公司的强力支持,维持“推荐”评级。
研究员：余兵，王德安 所属机构：平安证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:注入趋势明晰,进程或将放缓
事件:2010年12月29日公司发布公告:上市公司与万向集团、万向电动车签署了《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》,协议的主要内容包括:公司未来将获得电动车公司在技术、市场和产品采购的相关支持;由于纯电动车市场化前景不明确以及电动车公司自身经营处于亏损和不稳定状态,公司将在合适的时机或在万向电动汽车公司完成产业化、实现稳定盈利的情况下,通过增资或股权转让的形式入股电动车公司;
点评:注入规划符合市场预期但进程或将放缓:结合万向集团“三步走”新能源汽车发展规划以及公司和万向电动车研发投资细节等内容,市场普遍对万向电动车股权在短期内注入上市公司具有较高预期。此次框架协议的签订是集团首次肯定了股权注入的形式,在一定程度上坚定了投资者的信心,但该协议仍未就投资者普遍关注的电动车公司注入进程和规模给予明确答复;
协议关于万向电动车公司盈利能力的表述使我们更进一步地认识了中国新能源汽车特别是纯电动汽车的发展阶段:电动汽车的产业化仍停留在最初始的阶段,相关厂商的收入还主要依靠个别全国性事件(世博会、亚运会等)的驱动。由于基础设施建设(充电桩、电网)、居民消费习惯、产品质量追踪等因素的制约下,即使国家和部分地区出台慷慨的补贴政策也无法在短期内有效刺激新能源汽车需求;
维持公司“增持”评级:万向电动车公司作为国内动力电池产业化的先行者,在技术和渠道方面已经具有明显的竞争力,而与美国Ener1公司在动力电池领域合作的开展更是有助于提升公司电池成组技术的短板,不断强化其在动力总成领域的竞争优势。协议的签署,明晰了集团将上市公司纳入电动车发展蓝图的战略规划,尽管目前并未明确股权注入的时间点和规模,但我们依然对上市公司新能源汽车业务长期看好;
风险提示:公司传统零部件业务难以支撑目前股价高估值,未来市场对万向电动车注入预期的改变或将使公司股价回归基本面;市场的系统性风险。
研究员：姚宏光，黄未樵 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:大股东给力公司新能源产业
事件
公司今日发布公告称,公司与控股股东万向集团以及万向电动汽车有限公司三方于2010年12月29日签订《关于电动汽车产业的战略合作框架协议》。
点评
协议的主要内容是公司控股股东万向集团和万向电动汽车公司承诺:①公司所开发生产的汽车零部件产品为万向电动汽车公司汽车零部件采购的优先或独家供应商;②万向电动汽车公司将利用自身长期开发积累的技术基础,对公司开发新能源汽车零部件项目给以技术及市场业务等方面全力的支持。
同时万向集团公司承诺将在合适的时机注入万向电动汽车公司相关资产到上市公司中。鉴于万向电动汽车公司虽已有十余年的纯电动汽车及电动力总成开发生产的历程,但目前纯电动汽车的市场化前景尚不确定,且万向电动汽车公司本身的生产经营也仍在亏损和不稳定的状态,为此,为了支持公司的稳健发展,万向集团公司承诺在公司认为入股万向电动汽车公司的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动汽车公司完成产业化,盈利状况正常稳定时,万向集团公司同意可以将其持有的万向电动汽车公司部分股权转让给公司,或者由本公司增资的形式入股万向电动汽车公司,或者由股权转让和增资方式相结合。
目前,万向集团拥有电池、电机和电控等较为完整的产业链和产业化规模,是国内较为优质的新能源汽车动力总成提供商。考虑到公司已经投入资金进行电机、电控领域的研发,且《节能与新能源汽车发展规划》预计也将于近期出台,控股股东的此番承诺无疑将成为公司股价上行的催化剂。
盈利预测:维持公司“增持”评级
预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.35元,0.42元,对应PE分别为40倍,33倍。我们认为公司将较早受益于我国电动汽车市场的爆发,作为目前二级市场少有的覆盖动力总成三大核心部件的投资标的,公司理应享有较高的估值。维持公司“增持”评级。
风险提示
明年汽车需求下降对公司盈利水平的影响。
研究员：刘杰，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:未来的新能源汽车零部件第一股
入股万向电动车后公司将拥有完整的新能源汽车零部件产业链。公司董事会第四次决议已决定对汽车电机进行开发立项,计划2010-2012 年投入1 亿元,用于电机产品的研发与生产;未来入股电动车后,公司将新增动力电池、整车及相关零部件业务,成为国内惟一同时具备电池、电机和电控等关键零部件和动力总成系统产业能力的企业,特别是在动力电池方面,万向电动车已与美国Ener1 公司签署合资合作的框架协议,约定将建立全自动化的电芯及电池系统生产基地,计划首期投资3 亿多美元,2011年底形成3 亿安时电芯及4 万套电动车用蓄电池组系统的产能,投产后,合资公司将成为国际领先的动力电池制造企业。
公司有望成为新能源汽车零部件第一股。在节能减排以及油价上涨的压力下,新能源汽车已成为汽车产业未来的发展方向。目前已有20 个城市进行新能源汽车示范推广试点,并有6 个城市进行私人购买新能源汽车补贴试点,根据已发布细则的城市看,补贴力度远超市场预期,我们认为在政府补贴及配套措施的积极推动下,新能源汽车的推广速度将远快于市场预期。万向集团已拥有11 年的新能源汽车研发经验,背靠集团的技术优势,公司在入股万向电动车公司后,将显著受益于新能源汽车的推广进程,有望成为新能源汽车零部件第一股。
投资评级。目前公司传统业务经营状况良好,凭借领先的技术和实力储备,公司未来的新能源发展道路前景非常广阔,理应享受一定的估值溢价。
暂不考虑潜在的新能源业务盈利贡献,预计2010 年、2011 年可实现每股收益0.47 元、0.60 元。维持公司买入评级,目标价20.00 元。
风险因素。1)、原材料价格上涨过快,削薄公司产品的毛利水平;2)、公司全新客户开拓进展缓慢;3)新能源汽车业务发展低于预期、入股电动车进度缓慢。
研究员：秦绪文，王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：万向钱潮:募投项目异地部分实施
事件.
12月16日,公司发布公告称,公司拟在万向重庆空港工业园区内设立全资子公司万向钱潮重庆部件有限公司,实施“新增年产840万支等速驱动轴总成固定资产投资项目”中的部分扩能规划。重庆子公司负责实施300万支的等速驱动轴产品扩能计划,规划总投资41495万元,2013年完成全部投资,其中一期先实施120万支生产能力。
公司同时公告旗下专业负责轮毂单元产品生产的全资子公司浙江万向精工有限公司将在江苏泰州设立全资子公司万向精工江苏有限公司,实施汽车轮毂单元产品新增1000万套/年生产能力的扩能项目。
点评.
公司四月份公开增发2亿股,募集资金约19亿元计划全部用于新增年产840万支等速驱动轴总成固定资产投资项目建设。公司目前在万向节、驱动轴等产品领域拥有明显的竞争优势。等速驱动轴总成是将等速万向节、驱动轴等驱动元件合成一体的汽车部件,属于汽车零部件中的高、精、尖产品,主要应用在乘用车上。受下游乘用车市场的需求拉动,公司目前产能仅有240万支,产品供不应求,产能压力较大,该项目的实施能有效缓解公司目前产能的压力,另外,公司此次项目实施地点较原募投项目规划有所变更,公司在重庆实施该项目将进一步完善公司市场布点,更有效更直接的贴近目标市场。虽然我们认为明年汽车行业整体增速将有所下滑,但乘用车消费品属性将使得其表现要好于行业平均水平,我们预计明年乘用车将增长20%左右,每辆乘用车需配套2支等速驱动轴总成,而维修市场需求量也占到当年轿车保有量的15%。因此我们认为公司的产能扩张不会产生过剩。
轮毂单元产品是公司重点培育发展的主导产品,现已形成了年产1000万套的生产能力,并为大众、通用、一汽、上汽等国内外主流主机厂配套,市场层次和产品档次近几年不断得到提升。随着国内外汽车消费的持续增长,公司汽车轮毂单元产品产能不足无法满足客户需求,严重制约了市场的进一步开拓扩大。该项目投资完成后,将解决目前万向精工严重的产能瓶颈,有利于其业务规模的进一步扩张和业绩提升,进而提高公司的整体经营业绩。
盈利预测:给予公司“增持”评级.
公司传统汽车零部件业务发展态势良好:行业健康发展将带动公司营收的持续增长,产品结构升级和规模效应的进一步体现将维持毛利率水平的相对稳定。预计公司2010年、2011年的EPS分别为0.35元,0.42元,对应PE分别为48倍,40倍,综合考虑公司技术实力、竞争优势和新能源相关资产注入预期,给予公司“增持”的投资评级。
研究员：刘杰，刘金钵 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮2010年三季报点评:主营龙头优势+资产注入预期,具备长期投资价值
投资要点:
2010年1-9月,公司营收增长53.5%,净利润增长64.2%。
2010年1-9月,公司实现营业收入58.99亿元,同比增长53.5%;实现净利润3.30亿元,同比增长64.2%,实现EPS0.26元。
国内汽车市场持续快速增长带动公司业务规模的增长。
2010年1-9月,国内汽车市场持续快速增长带动公司业务规模的增长,尤其是近几年公司持续开展的产品结构与市场层次的转型升级开始体现成效,使公司前几年重点投入的汽车制动系统、传动系统、轿车悬架系统、轿车轮毂单元等汽车零部件业务与效益大幅得到提升,使公司经济效益得到显著提高。
主营龙头优势+资产注入预期,具备长期投资价值。
公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势,在海外市场已经取得先发优势,公司受益于全球汽车行业供应链重塑进程的趋势日渐明朗。公司近年来制定了发展新能源的战略部属,进入了电机、电控领域,并计划未来产品结构调整以新能源业务为核心。
目前,公司控股股东万向集团拥有电池、电机和电控等较为完整的产业链和产业化规模,是国内较为优质的新能源汽车动力总成提供商。考虑到公司已经投入资金进行电机、电控领域的研发,从完善上市公司治理结构的角度考虑,预计集团将在合适的时机注入相关资产。
目前,万向集团的电动汽车公司的电池组产能为3亿安时,未来将扩大至10亿安时。
万向电动汽车与宇通客车、广汽、东风日产、长安汽车等形成了合作关系。目前,电动汽车公司已经实现盈利。
此外万向集团国内零部件资产——万向通达、长春力得、森威精锻等资产也存在着注入预期。
给予公司“买入”投资评级。
预计公司2010-2012年的摊薄EPS分别为0.36元,0.48元和0.57元,对应PE分别为42倍,31倍和27倍,综合考虑公司技术实力、竞争优势和资产注入预期,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：马春霞 所属机构：浙商证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:毛利率环比下滑,期待传统零部件放量
2010年1-9月,公司实现营业收入58.99亿元,同比增长53.4%,归属于母公司所有者净利润2.97亿元,同比增长65%。
3季度,公司实现营业收入17.6亿元,同比增长23.5%,归属于母公司所有者净利润8,079万元,同比增长21%。基本符合我们的预期,全面摊博每股收益:0.066元。
收入增长,毛利率小幅下滑。3季度公司毛利率为16%,环比继续小幅下滑0.25个百分点,比去年同期下滑3个百分点。
公司万向节在国内主流市场占有率居全国第一;轮毂轴承和轮毂轴承单元在质量、产能和规模上均居全国第一,国内主要整车厂家上海大众,一汽大众,上海通用等均为其合作伙伴;等速驱动轴产能居全国第二。我们认为公司传动轴和万向节领域市场占有率已经较高,目前来看若没有明显的技术更新和市场拓展,公司毛利率或市场占比将维持稳定或者小幅下滑。连续两个季度的毛利率环比下滑可能是公司劳动力成本和钢材价格小幅上升导致的。
轮毂轴承成为新的战略重点。上半年公司对旗下主要轴承厂家万向精工和钱潮轴承分别增资1.37亿元和0.3亿元,用于产能扩充和技术研发。公司轴承产品2009年毛利率为21.8%,目前产能1000万套/年,上半年一直处于满负荷状态,存在扩充产能的急迫需要,公司计划2012年将轴承产能扩充至2000万套/年,轴承产销规模将逐步上升。
投资看点:1)介入新能源汽车部件领域:公司计划2年内共投入2亿元用于电动汽车电机及电控系统研发,我们认为万向集团的新能源汽车将采取锂电池-电机及控制系统-整车三步走的战略,公司依托万向集团的技术优势,在新能源汽车领域的发展值得期待。2)定向增发已于2010年上半年完成,募投约18个亿用于年产840万支的等速驱动轴项目,为了尽快扩充产能,公司已经先期陆续投入部分资金,预计全部产能达产需3年时间,预计2013年达产后公司等速驱动轴产能将达到1000万支,国内等速驱动轴龙头地位稳固。
盈利预测。预计2010-2012年EPS分别为0.31元、0.51元、0.66元。根据10月25日股价15.04元计算,动态PE分别为31倍、21倍、17倍。我们看好公司在传统零部件的战略布局和新能源领域的未来发展,维持“增持”的投资评级。
风险提示。汽车销量下滑;新能源电机及控制系统研发进展缓慢等。
研究员：唐楠 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万向钱潮:季度业绩小幅下滑,全年仍可期待
公司2010年1-9月份实现营业收入58.99亿元,同比增长53.46%,归属母公司净利润2.98亿元,同比增长62.67%,合计每股税后盈利0.262元。
净利润大幅增长的主要原因在于:1、汽车行业继续于景气高位运行,1-9月份销量同比增长36.25%;2、模块化供货和产品的升级在较大程度上保证了产品毛利率相对稳定。
分季度来看,公司3季度营业收入17.60亿元,环比下降19.19%,实现净利润0.88亿元,环比下降26.76%,贡献每股收益0.066元,略低于预期。
根据我们对于汽车销售结构以及趋势变化的跟踪,我们认为业绩低于预期的主要原因在于:1、整车厂商去库存持续至8月,对上游零部件厂商的供货规模和节奏产生一定压力。为了保证年初计划,我们预计采取了一定程度的降价并加大了销售力度,体现为三季度毛利率(16.04%)的环比降低和销售费用率(3.64%)的较大幅度提升;2、自主品牌表现欠佳:终端上牌数据显示自主品牌乘用车市占率从年初的30%跌至9月25%左右。而公司终端客户大多来自例如比亚迪、奇瑞等自主品牌厂商,因此汽车行业销售结构的变化在一定程度上减缓了公司营收增速。
随着汽车消费旺季的到来,公司四季度产销规模有望实现环比20%以上增速;中长期看,随着驱动轴等新型产品的陆续达产,公司盈利水平将得到持续改善,在未来国家对于汽车产业特别是自主品牌乘用车和零部件厂商重点扶持的大背景下,我们对于公司全年以及未来成长较为乐观,维持2010年、2011年公司EPS为0.35元、0.41元的预测,分别对应PE为42.97倍和36.68倍。
作为新能源汽车概念的主要标的,公司新能源汽车动力总成的产业化进程仍将是未来股价最大的催化剂。较大的先期投入已经使集团具有明显的先发优势,集团目前拥有电池、电机、电控较为完整的产业链和产业化规模,是国内较优质的新能源汽车动力电池和总成供应商;以汽车零部件供应商的角色切入电动汽车产业,在国内市场独一无二,未来渠道优势将越发明显。考虑到公司已经投入资金进行电机、电控领域的研发,从完善上市公司治理结构的角度考虑,我们预计集团将在合适的时机注入相关资产。
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:零部件细分龙头,兼具新能源汽车概念
结论与建议:
上半年承袭国内汽车产业创纪录的销售,公司实现净利润2.17亿元,YoY+92%,符合预期。下半年虽然行业景气恐环比下降,但整体仍处在高位。公司国内汽车零部件细分龙头地位稳固,配合等速驱动轴新建产能逐渐释放,公司2010年汽车零部件营收增速预计达到30%。同时集团旗下万向电动车公司为国内领先的拥有铁系电池至整车总成完整产业链的新能源汽车企业,且集团有望适时将之注入上市公司。也造成了公司目前估值高于同业的局面。
预计公司2010、2011年EPS为0.323元和0.413元,YoY分别增长48.61%和28.00%。目前P/E为40倍和32倍,给予公司持有的投资建议。
万向钱潮上半年完成营业收入41.39亿元,YoY增长71.00%,上半年公司毛利率YoY下降0.21个百分点至17.07%,实现净利润2.17亿元,YoY增长91.92%,全面摊薄后EPS为0.177元。。
公司为国内最大的独立汽车零部件供货商之一,万向节产品市场占有率稳定在65%-66%,制动器和轮毂轴承为国内第一,而传动轴、等速驱动轴以及底盘系统亦位列国内前三。
我们预计下半年汽车销量约730万辆,亦处在历史的高位,同时配合公司等速驱动轴总成的扩产项目陆续贡献产能,整体的零部件产能亦将随汽车销量而维持较好的成长。预计2010年公司汽车零部件业务营收YoY将增长30%左右。
万向电动车拥有磷酸铁锂、锂聚合物动力电池以及电机、电控、整车总成的新能源车产业链,资产注入上市公司预期强烈。预计2012年将建成8亿Ah的锂离子电池产能和25万辆整车的生产基地。
预计公司2010、2011年营收分别达到77.22亿元和94.08亿元,YoY分别增长38.64%和21.83%;实现净利润分别为3.95亿元和5.56亿元,YoY分别增长48.61%和28.00%;EPS为0.323元和0.413元,目前P/E为40倍和32倍,鉴于公司控股股东向其注入新能源汽车资产预期较强,我们给予公司持有的投资建议。
研究员：韩伟琪 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：万向钱潮:毛利率提升,看好集团资产整合预期
受益汽车行业景气,公司汽车零配件业务实现高增长。 上半年全国汽车销量为901.61万辆,同比增长47.67%。受益汽车行业销量增长,公司上半年上半年汽车零部件业务实现收入31.86 亿元,同比增长55.14%。
受益产品结构调整和规模上升,公司汽车零配件毛利率上半年提升3.97个。上半年公司汽车配件业务毛利率为21.2%,同比增长3.97 个百分点。下半年我们预计国内汽车销量虽然同比增速由于基数原因会出现大幅下滑,但是规模会保持在较高水平。再加上钢材价格近期已经出现下降,以及等速传动轴等毛利率较高产品产能规模将进一步扩大,因此公司汽车零配年业务毛利率会保持在较高水平。
公司最大看点还是新能源汽车业务以及集团相关资产整合进程。集团是目前国内拥有电池、电机、电控较为完整的新能源汽车产业链的供应商之一,集团资产注入只是时间问题,值得关注。
盈利预测和估值 我们预计公司2010-11年归属母公司所有者净利润分别为4.98亿元、6.01亿元,全面摊薄后EPS分别为0.37元和0.45元。以8月12日收盘价计算,PE2010-11年分别为35倍和29倍,处于汽车零配件较高端。但考虑到公司新能源汽车的发展前景以及集团资产整合预期,我们给予“增持”评级。
研究员：陈召洪 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：万向钱潮:盈利能力显著提高
公司公布2010年中报,报告期内,公司实现营业总收入41.4亿元人民币,同比增长71.0%,归属于上市公司股东的净利润2.2亿元人民币,同比增长91.9%,每股净收益0.199元,公司的盈利能力显著提高,10年中报业绩创历史最好水平。
研究结论
报告期内公司的营业收入大幅度增长。报告期内,公司的汽车零部件业务营业收入同比增长55.1%,高于乘用车行业整车产品的销量增速。公司汽车零部件业务的快速增长,除了受益于上半年整车行业的高度景气以外,公司产品销售结构的显著上移也为公司的汽车零部件业务销售收入的快速增长做出了重要贡献。
出口业务快速增长,受益于全球汽车行业供应链的重塑的趋势日渐明朗。
报告期内,公司的海外市场销售收入约为5.65亿元人民币,同比增长47.9%,显示海外市场需求正在强劲复苏。公司的出口业务占比已经由去年同期的13.7%上升到今年的17.7%。公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势,在海外市场已经取得先发优势,公司受益于全球汽车行业供应链重塑进程的趋势日渐明朗。
报告期内公司主营业务的毛利水平在显著提高。报告期内,公司的汽车零部件业务的毛利率为21.2%,比去年同期上升了4个百分点。公司毛利水平的上升,最主要的驱动力是公司产品销售结构的显著上移,为下游高端车型配套的零部件的比例在显著提高;同时,报告期内的原材料价格水平处于低位,也为公司产品毛利水平的提高做出了贡献。
期间费用占比逐季下滑。2季度,公司的期间费用占比为9.0%,已经连续三个季度环比下降,处于历史较低的水平。期间费用占比的降低,除了产销规模扩大带来的规模效应以外,公司产品销售结构的上移带来产品附加值的提升,也驱动公司的期间费用占比显著下降,从而增强公司的盈利能力。
下半年盈利水平继续以较快的速度增长的概率非常高。展望下半年,下游整车的降价促销并不会对零部件行业的产品售价产生压力,整车销量同比增速大约在10%左右的水平,公司产品销售结构的上移和海外市场需求的快速增长仍将驱动公司的盈利水平以相对较快的速度增长。
投资评级。预计公司10年、11年每股净收益分别为0.47元、0.64元(全面摊薄后),相应的P/E 水平分别为27.47倍、20.12倍,相应的P/B水平分别为3.98倍、3.41倍, 6个月目标价为20.00元,继续维持对公司买入的投资评级。
风险因素。1)、中高级轿车产品销量增速放缓,公司的附加值较高的产品的销量增速放缓;2)、海外市场需求再度萎缩。
研究员：秦绪文，王轶 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：万向钱潮:传统汽车零部件产能扩充加速,公司盈利能力提升
2010 年上半年,公司实现营业收入41.39 亿元,同比增长71%;营业利润2.76 亿元,同比增长1.22 倍;归属母公司所有者净利润2.17 亿元,同比增长91.9%。摊薄每股收益:0.177元,略好于我们的预期。
汽车零部件收入同比增长 55%。上半年公司汽车零部件业务实现收入31.86 亿元,占主营业务收入的81.6%,毛利率为21.22%,同比增长3.97 个百分点。公司万向节在国内主流市场占有率居全国第一;轮毂轴承和轮毂轴承单元在质量、产能和规模上均居全国第一,国内主要整车厂家上海大众,一汽大众,上海通用等均为其合作伙伴;等速驱动轴产能居全国第二。公司是国内最大的独立汽车零部件生产基地之一。
上半年乘用车、商用车销量分别同比增长48.6%、46.7%,下游需求带动公司业绩快速增长。考虑到下半年汽车销量同比增速将回落,但仍高位运行,预计下半年公司汽车零部件收入能够稳定增长。
等速传动轴上量提升公司盈利能力。公司主要利润来源为旗下轴承和底盘系子公司,其中2009 年万向系统,万向精工,钱潮轴承,淮南轴承合计贡献利润2.2 亿元。传动轴主要由本部和万向传动轴公司生产,由于本部承担大部分财务费用,2009 年小幅亏损2,295 万元,随着等速传动轴上量,本部可能实现盈利。等速传动轴是毛利率较高的产品,公司主要竞争对手德国沙基诺2007 年毛利率达到27%-30%。2009 年公司销售等速传动轴约320 万支,预计2010 年产能将扩充至400万支,公司原计划2012 年实现400 万支/年的产能,等速传动轴上量进程超出预期。
轮毂轴承成为新的战略重点。上半年公司对旗下主要轴承厂家万向精工和钱潮轴承分别增资1.37 亿元和0.3 亿元,用于产能扩充和技术研发。公司轴承产品2009 年毛利率为21.8%,目前产能1000 万套/年,上半年一直处于满负荷状态,存在扩充产能的急迫需要,公司计划2012 年将轴承产能扩充至2000 万套/年,轴承产销规模将逐步上升。
介入新能源汽车部件领域:公司计划2 年内共投入2 亿元用于电动汽车电机及电控系统研发,我们认为万向集团的新能源汽车将采取锂电池-电机及控制系统-整车三步走的战略,公司依托万向集团的技术优势,在新能源汽车领域的发展值得期待。
研究员：天相汽车组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万向钱潮:稳健增长,关注整合
公司2010年上半年实现营业收入41.39亿元,同比增长71.00%,归属母公司净利润2.17亿元,同比增长91.92%,合计每股税后盈利0.18元(全面摊薄),符合我们预期。
2010年上半年中国汽车市场持续运行于景气高位,汽车销量的大幅增长对上游零部件企业有明显的带动,公司营业规模进一步提升。上半年随着产品结构的不断改善和规模效应的进一步体现,等速驱动轴等新型产品持续改善公司盈利水平,因此在钢材价格小幅上涨的情况下,公司实现了主营业务毛利率提高1.62%,达到17.80%的水平。
3季度国内汽车产销规模的下降会对公司收入在短期构成一定压力,但我们认为中国汽车行业仍处于大的景气周期并运行健康,预计在4季度国内汽车市场销量将实现环比增长,达到全年1700万辆的销售规模。成本角度考虑,在全年钢材价格温和上涨的假设下,我们认为模块化供货和产品的升级将保证公司产品毛利率相对稳定。基于以上理由我们预计公司主营业务增长约37%,毛利率维持在17.5%左右,维持2010年、2011年公司EPS分别为0.35元、0.41元(全面摊薄)的预测,对应PE 为37倍和31倍。
涉足新能源汽车动力总成仍是股价最大的催化剂,先期的较大投入已经使万向集团具有较为明显的先发优势,集团目前拥有电池、电机、电控较为完整的产业链和产业化规模,是国内较为优质的新能源汽车动力总成提供商。考虑到公司已经投入资金进行电机、电控领域的研发,从完善上市公司治理结构的角度考虑,我们预计集团将在合适的时机注入相关资产。
维持“增持”评级,我们主要的逻辑是:公司传统汽车零部件业务发展态势良好:行业健康发展将带动公司营收的持续增长,产品结构升级和规模效应的进一步体现将维持毛利率水平的相对稳定。作为一家领先的汽车零部件厂商,突出的渠道优势将放大其在新能源汽车动力总成领域的技术优势和成本优势,公司将率先受益于中国电动车市场的爆发,理应享有更高的估值。
风险提示:相关资产注入的方式、规模和时间存在一定不确定
研究员：姚宏光 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
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