泰山石油(000554)_研究报告_财经_新浪网(000554) 研究分析报告|查股网
股票名称：泰山石油(000554)
报告标题：泰山石油:进销差价降低 利润空间缩小
2009年1-9月,公司实现营业收入20.07亿元,同比下降8.23%;营业利润1801万元,同比下降91.1%;归属于母公司所有者净利润1122万元,同比下降92.24%;基本每股收益0.02元。
2009年7-9月,公司实现营业收入6.90亿元,同比下降4.93%;营业利润276万元,同比下降93.8%;归属于母公司所有者净利润513万元,同比下降82.42%;基本每股收益0.01元。
进销差价降低 利润空间缩小:泰山石油是山东泰安地区的成品油销售企业 ,公司在当地的市场份额占到80%以上,主要供货来源是大股东中国石化。
今年业绩降幅较大主要是以下几个方面的因素:1)今年我国实行新的成品油定价机制,意在保证炼油利润,压缩销售利润,成品油进销差价降低,公司利润空间缩小;2)由于全球金融危机的蔓延,成品油需求下降,尤其是与工业密切相关的柴油消费下降明显,公司的销量明显降低;3)去年成品油供应紧张,公司依靠大股东中国石化,货源稳定,净利润基数较高。
汽车加气站市场广阔:公司新添一家汽车加气站,由于地理位置合理,竞争优势明显,目前经营状况良好,高于公司整体毛利率水平,由于天然气清洁能源的特征,未来市场广阔,公司越早进行业务开拓,将来市场份额将更大。
2009年是实行新的成品油价格机制的第一年,公司成品油进销差价降低,毛利率平均水平下降符合我们的预期,但是国内对成品油的基础需求依然很大,在短时期内成品油尚无具有规模性能源的替代产品,故此公司的主营业务经营规模将得以保障。
盈利预测及投资评级:我们预计公司2009-2010年的每股收益分别为0.025元和0.09元,对应最新股价5.8元,动态市盈率分别为232倍和64倍,维持“中性”的投资评级。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰山石油：成品油价改抑制公司毛利率水平
2008年年报显示，公司实现营业收入29.07亿元，同比增长5.32%；实现利润总额2.03亿元同比增长60.01%；实现归属于母公司所有者的1.44亿元，同比增长101.41%，基本每股收益0.30元。分配预案每10股派1元（含税）。
2009年一季报显示，公司实现营业收入4.91亿元，同比下降29.37%；实现营业利润-1186万元，去年同期盈利6657万元；归属于母公司所有者净利润-1185万元，去年同期盈利4941万元；基本每股收益-0.02元。
成品油供应格局变化影响公司毛利率。公司是以成品油购销为主营业务的商业流通企业。2008年，国内成品油市场变化剧烈，供需振幅为历年所仅见。前三季度需求大幅上升，国内成品油供应紧张，尤其是柴油供应严重不足，公司上半年柴油毛利率同比高6.28个百分点，第四季度受国际金融危机冲击影响，国内成品油市场需求急剧下降，处于供过于求的状态，产品毛利率大幅下降。公司08年1-4季度的综合毛利率分别为12.9%、15.2%、11.0%和9.1%。
销量下降趋势明显。公司上、下半年各类油品销售量分别为39万吨、23.8万吨，相差15.2万吨。08年全年消售量同比减少17.47万吨。从全国来看，09年前两个月，汽柴油消费量分别同比降低2%和15%，两大石油集团不断通过降价促销来刺激成品油消费，但效果不明显。预计09年在宏观经济低迷的情况下，成品油消费量下降趋势确定，公司位处山东，该地区地方炼厂发达，在成品油供大于求的状况下，竞争将更加激烈。
2009年一季度，国家两次下调成品油价格，预计公司受高价库存产品影响，亏损1184万元。进入2季度，受原油价格支撑，国家再次下调成品油价格的几率较小，随着原油价格反弹，成品油价格上调可能性较大，预计公司2季度盈利能力将显著回升。
汽车加气站市场广阔。公司新添一家汽车加气站，由于地理位置合理，竞争优势明显，目前经营状况良好，高于公司整体毛利率水平，由于天然气清洁能源的特征，未来市场广阔，公司越早进行业务开拓，将来市场份额将更大。
2009年是实行新的成品油价格机制的第一年，该价格机制意在保证炼油利润，压缩中间销售环节的利润。预计公司成品油进销差价降低，毛利率平均水平下降，但是国内对成品油的基础需求依然很大，在短时期内成品油尚无具有规模性能源的替代产品，故此公司的主营业务经营规模将得以保障。
我们预计公司2009-2010年的每股收益分别为0.09元和0.16元，对应最新股价6.94元，动态市盈率分别为77倍和43倍，维持“中性”的投资评级。
风险提示：国际原油价格再次下滑；国家对山东地炼加大政策支持。
研究员：赵鹏程 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰山石油：三季报点评
投资要点：
2008年1~9月，公司实现营业收入21.87亿元，实现净利润1.45亿元，分别同比增长10.07%和53.84%，每股收益为0.30元；
然而，7~9月仅实现净利润2917万元，每股收益为0.06元，业绩突然下降；
三季度毛利率仅为11%，比上半年下降3个百分点，这是导致业绩下滑的主要原因，但公司并未说明具体原因；
公司预计2008年净利润同比增长100~150%，每股收益在0.30元~0.38元之间；
基于公司的进油政策存在较大变数，且对公司的业绩影响巨大，使得公司的业绩缺乏可预见性，因此，下调对公司股票的投资评级至“中性”。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：泰山石油08三季报点评
2008年1~9月，公司实现营业收入21.87亿元，实现净利润1.45亿元，分别同比增长10.07%和53.84%，每股收益为0.30元；
然而，7~9月仅实现净利润2917万元，每股收益为0.06元，业绩突然下降；
三季度毛利率仅为11%，比上半年下降3个百分点，这是导致业绩下滑的主要原因，但公司并未说明具体原因；
公司预计2008年净利润同比增长100~150%，每股收益在0.30元~0.38元之间；
基于公司的进油政策存在较大变数，且对公司的业绩影响巨大，使得公司的业绩缺乏可预见性，因此，下调对公司股票的投资评级至“中性”。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：泰山石油：成品油的供应格局影响公司盈利水平
2008年1-9月，公司实现营业收入21.87亿元，同比增长10.06％；营业利润2.03亿元，同比增长55.37％；实现归属于母公司所有者的净利润1.45亿元，同比增加53.84％；基本每股收益 0.30元。公司预计08年度净利润同比增加100%-150%。
成品油价格到位是业绩增长的主因。泰山石油是中石化旗下最大的成品油销售上市公司。业务区域主要在山东省泰安市。08年前三季度，由于成品油供应紧张，成品油零售价格处于国家发改委定价的最高价格，毛利同比增加7000万元，平均毛利率由去年同期的10.65%上涨到13.1%。
中石化保障公司稳定的油源。公司的控股股东为持股24.57%的中石化。在上半年成品油供应紧张的情况下，民营加油站没有固定油源，生存困难，全国石油民营批发企业663家，倒闭2/3，加油站4.5万座，倒闭1/3，亏损企业达1万多家。公司作为全国最大的炼油企业中石化的控股子公司，在经营上获得了母公司的大力支持，有着稳定的进油协议，保障了油源稳定。
区域市场控制地位，业务量稳中有升。泰山石油主要业务区域在山东省泰安市。公司在当地经营的140多家加油站，主要位于市区主要干道和周边国道，地理位置优越，品牌优势明显，市场份额占该地区80%。公司地处我国著名的旅游景区-泰山，过往车流量大。另外，我国汽车保有量预计今年增速在8%以上，09、10年保持6%-7%的增速，使得成品油的消费将持续增长，公司将从中受益，业务量稳中有升。
成品油竞争加剧，公司4季度盈利能力可能减弱。从4季度开始，国际原油价格回落，因炼油亏损停工的炼化厂的陆续开工，三大石油巨头千万吨以上的大型炼油项目相继投产，以及奥运储备油品的释放，国内成品油供应不足的局面结束，成品油价格下滑到中准价格，销售市场竞争加剧，毛利率有可能降低。
风险提示。（1）我国成品油定价机制的改革；（2）泰山景区旅游消费降低，车流量减少。
研究员：天相能源与基础设施组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：泰山石油调研报告
公司主营成品油零售、批发和储存，是中石化的控股子公司，业务区域主要在山东泰安地区，占该地区80%以上加油站市场份额。
公司拥有自有加油站140座，租赁经营20多座，单站加油量为1800多吨/年，低于中石化加油站平均2600多吨/年的水平。
近年来，公司毛利率呈现逐年上升的态势，今年上半年，吨油毛利超过500元，吨油净利接近300元，净资产收益率为13.23%，显示了良好的盈利能力。
公司的财务状况优良，股东权益比率为88.15%，近4年平均分红率超过100%，预计今后3年的平均红利回报率在7~9%之间，是价值投资的首选。
公司的潜在股权价值为每股2.91元，高于目前每股净资产61%，中石化不会轻易放弃对公司的私有化计划。
综合考虑目前市场平均估值水平，给予公司股票08年12倍的P/E 是合适的，即公司股票的合理价格为5.88元，给予公司股票“谨慎推荐”的投资评级。
研究员：王伟纲 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：泰山石油：柴油销售毛利增加与所得税率降低 致公司业绩同比增长78%
泰山石油系中国石化旗下最大的成品油销售企业，上半年6月20日国家发改委调高成品油出厂价格对其构成利好；如果2008年至2009年中国PPI 及CPI 数据趋向乐观，国家发改委可能再次提高国内成品油出厂价，以与国际油价接轨；公司实际所得税率的调整将使其长期销售净利率得以调高。
鉴于此预期，可以分别给予泰山石油2008、2009预测业绩20、18倍市盈率估值，对应价格区间为9.00～9.80元，目标中值9.40元。
泰山石油2008年7月29日收盘价为7.93元，尚有19％上涨空间，给予“跑赢大市”评级。
研究员：朱立民，周效飞 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：泰山石油(000554)：油改与重组两相宜
泰山石油（000554）作为中国石化旗下的成品油销售上市公司，主营成品油销售（主要是柴油、汽油和润滑油的购销），拥有18万立方米油库和128座加油站。
政策迫使中石油、中石化两大集团压缩石油销售企业利润，以不给系统外销售企业生存空间。
1.中国应对高油价错误方法引发成品油定价体制僵化。
2.成品油定价体制僵化是油品销售业利润下降的关键，两大集团为截留系统外销售企业利润，不得不压缩石油销售企业利润。
3.僵化的成品油定价体制导致两大集团将利润向产业链上游集中，不给系统外油品销售企业利润空间。
成品油定价体制改革决定公司根本命运，随着改革推进，公司业绩会逐渐好转。
虽然泰山石油不会因为成品油定价体制改革而得到政府补贴，但只有市场化的价格才不至于使两大集团将利润向产业链上游集中，两大集团销售板块才能够正常盈利，泰山石油业绩也才能逐渐好转。
重组价值及最优重组方式1.公司清算价值为47341.77万元2.重组方式：中石化收回石油类资产和现金，某煤炭企业借壳上市3.目标价位7元……
研究员：李国洪 所属机构：中国银河证券股份有限公司
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