沙隆达Ａ(000553)_研究报告_财经_新浪网(000553) 研究分析报告|查股网
股票名称：沙隆达Ａ(000553)
报告标题：沙隆达A:主要产品价格低迷拖累公司业绩
2009 年1-9 月,公司营业收入13.77 亿元,同比下降19.14%;利润总额5,675 万元,同比下降69.14%;归属于母公司所有者的净利润4,607 万元,同比下降66.21%;基本每股收益0.0776 元。其中,2009 年7-9 月,基本每股收益0.0033 元。
受行业低迷影响,公司主要产品今年以来均出现大幅度的下降,其中精胺和草甘膦相比去年高点降幅均超过70%,产品价格下降幅度超过原材料价格下降幅度,导致毛利率同比下降9.43 个百分点。进入7 月以来,主要原材料黄磷价格出现反弹,进一步加大了公司的生产压力,三季度毛利率环比二季度下降5.73 个百分点。
国内最大的农药生产商之一。公司主营业务为化工和农药产品的生产和销售,有机磷农药品种丰富,产能位居国内前列。
目前主要产品产能:精胺4万吨/年,草甘膦2万吨/年,敌敌畏2万吨/年,百草枯0.45万吨/年,乙酰甲胺磷1万吨/年。
努力打造完整产业链,提高成本优势。一、公司自身进行氯碱生产并配套农药原药,氯碱原料自给率达100%,这给公司形成了巨大的成本优势。二、原材料吡啶基本从国外进口,对公司形成明显的制约。目前公司正在进行吡啶的开发,且吡啶生产的前端环节甲醛项目正在建设中,1 万吨/年吡啶产能有望在2010 年投产,将使百草枯生产成本降低60%以上。
产能扩张将成为新的利润增长点。2 万吨/年草甘膦二期项目将于2009 年底投产,公司草甘膦总产能将达到4 万吨。精胺目前产能4 万吨,年底将扩大到5 万吨,精胺销售主要是出口,向拜耳和国际联合化工提供,具有良好的利润空间。
以目前市场价格计算,以上两个项目投产后将增加公司EPS0.08 元。同时百草枯扩建和乙酰甲胺磷扩改等项目也将贡献稳定的业绩增长来源。
盈利预测和投资评级:预计公司2009-2011年EPS分别为0.10元、0.31、0.44元,对应22日收盘价7.39元,动态市盈率分别为74倍、24倍、17倍,考虑到公司2009年底新增项目陆续投产以及在宏观经济复苏的背景下,公司主要产品再次出现大幅度下跌的可能性不大,维持公司中性评级。
研究员：天相化工组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：沙隆达A中报点评：农药龙头不会长时蛰伏
沙隆达近日发布半年报,公司上半年实现主营业务收入9.85亿元,同比下降21.34%;实现净利润4,412万元,同比下降42.91%,基本每股收益0.0743元。公司同时预测本年初至下一报告期期末净利润同比下降50%-100%。
投资要点:
上半年整个农药行业旺季不旺是公司盈利大幅下降的重要原因。农药行业旺季不旺一方面是因为国内农药出口不畅导致国内供给旺盛,从而价格持续低迷。另一方面由于价格的低迷也导致下游采购观望情绪持续,对库存控制严格,从而导致上半年旺季成交量比较小。
原药销售旺季有望向三季度延续,市场将淡季不淡。一二季度原本是原药生产销售旺季,二三季度是农药制剂销售旺季,本来下游制剂企业应该有2-3 个月的原药库存,但因短单采购,因此原药销售有望向三季度延续,公司目前原药销量没有出现回落,只是价格还比较低迷。
期待草甘膦价格反弹行情。国内草甘膦价格长时低迷,行业仍处于亏损状态,这主要是国外库存较多,采购谨慎所致,经过几个月的库存消化后,预计下半年南半球销售旺季到来时将现价格反弹行情,且小企业复产不及,价格反弹有望持续。
公司对今年前三季度的盈利预测过于悲观。公司08 年前三季度实现每股收益0.23 元,即使公司09 年前三季度仅做到0.1 元,同比下降幅度也不过56%,而公司的同比下降50%-100%预测有点过于放大。
甲乙醛项目已经建成,吡啶生产环节还在筹措中。目前吡啶项目的前端环节甲乙醛项目已经建成,但由于市场的甲醛比较便宜,预计投产时间将会推迟。但吡啶生产环节在筹措中,有望在10 年初建成投产。
公司的原药项目也进展顺利,年底产能较08 年翻倍放大,明年收益依然看好。
09 年全球农药化肥用量大幅降低,必然造成今年底的农产品价格反弹,从而带动10 年的农药热销。公司以吡啶和精胺两条新型农药产品链作为未来公司的发展动力,产能翻倍,必将受益于10 年的反弹行情。
或将资产重组,打造中农化的整合平台。中农化的入主使得沙隆达未来的发展具有了强有力的后盾和发展支持。沙隆达有望作为中农化的整合平台,对中农化总公司下属农药业务进行资产重组,化工集团目前也着手对外收购部分相关资产。
维持“推荐”投资评级。我们下调沙隆达09 年EPS 至0.20 元、依然维持10 年-11 年EPS 为0.57 元和0.71 元,因公司要上马吡啶项目,将更具竞争能力和盈利能力,并有资产重组预期,给予10 年20 倍市盈率,6-12 个月的目标价为11.4元,并维持“推荐”投资评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：沙隆达08年报点评：脱颖而出 09年高增长可持续
主要观点：08 年业绩脱颖而出2008 年公司实现营业收入22.17 亿元，同比增长34.52%；利润总额2.34 亿元，同比增长353.06%；归属于上市公司股东的净利润1.73 亿元，同比增长328.17%；出口创汇1.77 亿美元，同比增长88.69%；实现每股收益0.29 元，07 年为0.05 元，同比增长314.29%。
加权平均净资产收益率为17.07%，比07 年上升12.61 个百分点。董事会拟定 2008 年利润分配预案为每10 股派现金0.5 元（含税）。从图 2、图3 可以看出，08 年三季度公司营业收入同比增速为全年最低的14.21％，四季度又保持了高增长势头，同比增速上升到46.44％，这表明在四季度宏观经济恶化的背景下，公司仍然获得了高速增长。从净利润指标看，08 年的增速完全上了一个数量级，全年单季度最低的增速为400％以上，净利润的增速远远高于收入增速。
这表明公司08 年整体处于高生产、高销售、高毛利的良性发展中。
09 年高增长可持续虽然目前宏观经济背景仍较低迷，但是公司主营化工、农药产品（精胺、乙酰甲胺磷、百草枯以及敌敌畏等）仍然具有各自特色，竞争力较强，随着春耕时节到来，公司产品销售具有乐观预期，我们认为由于公司产品在09 年高增长具有可持续性（见报告《沙隆达A：业绩高增长具有可持续性》）。
投资建议：未来六个月内，维持“超强大市”；预计公司 09，10 年EPS 分别为0.38 元和0.50 元；对应的动态市盈率为21.37 倍和16.24 倍。考虑到公司在二季度将迎来生产、销售高峰，未来成长前景看好，维持“超强大市”评级。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：沙隆达：业绩高增长具有可持续性
08年业绩增长超预期08年公司实现销售收入超过22亿元，其中出口达到1.8亿美元，税前利润为2.3亿元。与07年相比，公司在08年实现了超常发展，07年以上三个指标分别为16.5亿元、0.95亿美元、0.4亿元，同比增长33%、89%和475%。
09年业绩乐观期待公司目前主要产品包括：精胺、草甘膦、百草枯、敌敌畏、敌百虫、乙酰甲胺磷等，其中精胺垄断地位继续保持、乙酰甲胺磷与百草枯将成为新的业绩增长点。
加强销售拓展产品销量按照09年规划，在产品价格低迷阶段，公司将通过多种方式加大销售力度，争取实现销售同比增长60％以上。
投资建议：未来六个月内，给予“超强大市”评级；我们此前预计公司08年EPS 为0.25元，根据公司的减值计提方案，需要计提核销1.05亿元，净利润大幅降低，我们相应调低08年EPS至0.15元，考虑09年公司可能进一步优化财务结构，对公司利润产生影响，我们也相应将09年全面摊薄EPS 由0.40元下调至0.32元。
动态市盈率分别为49.6、23.25倍。
我们给予公司 “超强大市”评级。
研究员：陈志斌 所属机构：上海证券有限责任公司
报告标题：沙隆达A：历经多年蜕变，又将显龙头气势
近日，我们调研了沙隆达，就公司生产和销售情况作了较为深入的探讨，对今后企业发展战略，以及盈利增长情况进行了交流，并实地参观了工厂。
投资要点： 08年实现超预期增长。08年完成总营业收入20多亿元，增长30%以上，税前利润大概有2亿多元，增长约450%，公司盈利能力得到大幅提高。
08年草甘膦并没有实现盈利，预计09年将会有一定贡献。因为08年公司草甘膦产量小，投产时机也不太好，再由于高价库存原料和产品，草甘膦对公司几乎没有贡献利润。随着行业进一步洗牌，预计该业务09年将会贡献一定利润。
吡啶和精胺两条新型农药产品链成为公司增长动力。公司计划建立吡啶生产项目，预计09年底达产，完善吡啶—百草枯产品链，大力发展吡啶类新型农药，生产成本将降低三分之二左右，极具竞争优势和盈利能力。精胺—乙酰甲胺磷产品链也具备很强竞争能力，乙酰甲胺磷价格便宜，效果良好，是替代甲胺磷首选。
公司还拥有其他优势品种和新型农药品种储备。敌敌畏作为公司传统拳头产品保障公司稳定收益。公司还能够生产吡虫啉，产能为400吨/年，此外公司还具有毒死蜱、菊酯和三唑磷等新型农药的生产许可证和相关技术。
公司近期销售量激增，今年销售比较乐观。近期农药销量突然大增，预计农药产品价格将会出现普涨。公司市场优势突出，还将加大销售力度。由于天气冬暖春旱易闹虫害等原因，再加上国家支农政策支持，09年农药行业将会出现较好行情。
具有独特平台优势，或将受益振兴规划。中农化的入主使得沙隆达未来的发展具有了强有力的后盾和发展支持。沙隆达很有可能会得到国家和中农化在资金上的大力支持，以淘汰传统高毒农药，加快企业新型农药规划项目的实施和建设。
公司历经多年蜕变，将健康前行。自06年中国化工集团正式入主以来，整体面貌有了很大改变，尤其是08年公司实现突飞猛进的发展，至今公司已完成多个转变，并逐渐甩掉不良资产和沉重的包袱，今后将健康前行。
维持“推荐”投资评级。我们预测沙隆达08-10年的EPS 分别为0.20元、0.35元和0.57元，因公司要上马吡啶项目，将更具竞争能力和盈利能力，10年还将实现大幅增长，且目前农药板块市盈率（中值）为25.24倍，故也给予公司09年25倍PE，6-12个月目标价为8.75元。并且公司地位特殊，或将受益产业振兴规划，故维持 “推荐”投资评级。
研究员：侯宏森 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：沙隆达：公司发展步入新时期
公司发展步入新时期
公司是我国老一批重点农药企业之一，国内最早的农药上市公司，但由于体制原因和行业原因，公司业绩长期在低位徘徊。但2006年初，中国化工农化总公司入主后，公司整个面貌有了很大改变。目前，公司管理体制已经理顺、资金瓶颈得到了解决、财务状况大幅好转、盈利能力明显提升，整体公司发展开始步入新时期。
农药行业景气或阶段性见顶
研究表明，农药价格指数与居民消费价格指数之间存在很强的相关性。从1985年到2008年，居民价格指数经历了三次高峰，分别是1988年、1994年和2008年，与此对应的是，农药及农药械价格指数与居民价格指数走势完全一致。2008年，粮食供应紧张，农产品价格大幅上涨，导致农药行业景气大升。目前，农产品价格呈现出见顶回落走势，农药行业景气也许已经见顶。
尤其需要指出的是，公司产品主要集中在有机磷农药这一块。今年，因磷化工产品价格上涨，国际上相关产品生产有所提高，而国内与国际黄磷价格存在非常大的价差，这为我国有机磷农药提供了很好机遇。从这一点而言，公司是磷化工高景气的又一个受益者。目前，磷化工产品价格也开始见顶回落。
业绩预测与评级
预计2008年、2009年、2010年公司每股收益分别为0.32元、0.40元和0.49元。按目前股价计算，公司2008年动态市盈率为19.09倍，高于目前大盘动态市盈率水平，考虑到公司发展态势不错，给予持有评级。
风险提示
公司产品大多为有机磷农药，磷化工产品景气度下降以及农药行业景气度下降都可能给公司带来负面影响。
研究员：曹新 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：沙隆达Ａ：磷化工和农药产业转移下的有机磷农药龙头
在全球磷矿石稀缺资源属性凸显情况下，各资源国加强了初级磷矿石的出口控制。而受益于全球农产品景气，磷肥对磷矿石的需求大幅增加。供需的紧张导致了近几年国际磷矿石价格的飞涨，这样直接大幅增加了其下游黄磷、磷酸等磷化工品的成本攀升。而国内的磷矿石由于开采分散和矿石品味较低，短期内难以大幅上涨。黄磷、磷酸以及下游磷化工品的成本上涨有限，这客观上造就了国际磷化工向中国产业转移的成本优势。
正如我们去年10月份的深度研究报告《草甘膦：产业转移下的投资选择》所指出的：基于国内的原料配套、工艺、产业工人等配套，全球农药正在加速向中国转移。目前看来，此判断正在加速发生中。而农药行业的高污染性就决定了此行业本身具有集中生产性，农药十一五规划也制定了20家大型农药企业、加大农药行业节能减排力度、产业加速向专业园区集中等产业政策。在国际农药行业向中国转移的过程中，农药龙头企业是最大的赢家。
沙隆达一直是国内生产能力最大的农药企业，主要以有机磷农药甲胺磷、乙酰甲胺磷、敌敌畏、敌百虫、草甘膦以及中间体精胺等为主导产品。国内磷化工也包括精细磷化工属性的有机磷农药经历了多年的低迷，沙隆达的主导产品的低迷决定了其生产经营一直处于低迷之中。上述行业基本面的变化使得公司的经营目前处于拐点之中。
公司是农药行业中一直是偿债能力最强的上市公司（资产负债率一直在50％以下、流动比率一直在1.4以上）。公司的产业链的配套亦相当完整：比如自产卤水进行氯碱生产并用自产氯碱配套农药原料。行业基本面的根本转折使得公司在滚动发展并扩张产业链、消化富余人员等方面得到了机会，我们判断公司将逐步进入良性发展轨道上。
研究员：张力扬 所属机构：光大证券股份有限公司
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