报告标题：光华控股:业绩下降在预期之内,重组为最大期待

2010年净利润同比下降88%。公司2010年实现营业收入7946万元,同比下降75.24%;营业利润578万元,同比下降81.54%;归属母公司净利润224万元,同比下降87.93%;每股收益0.0132元,每股净资产0.75元。
销售规模较小致业绩下滑。公司是一家立足于江苏省的小型区域性开发商,项目主要分布于扬州和苏州,目前可售未结转项目建面为17万平米。2010年业绩下降的主要原因为2010年可售项目大幅减少,年内房地产销售收入主要来源于开元大厦二期办公用房、三香广场裙房和宝应白田雅苑一、二期商品房以及甪直紫竹园及太仓华茵嘉园项目的尾盘销售,虽然本期销售的办公用房及裙房毛利率较高(较去年同期提升17个百分点左右),但由于在建房产项目无法在报告期内年度实现销售收入,使得公司2010年业绩大幅下滑。
财务分析:公司2010年期间费用率为14.1%,同比提升约8个百分点,主要为营业收入大幅下滑所致。经营性净现金流仅为378万元,同比下降88.89%,主要为支付工程款及预售房款的税费所致。存货为3.1亿元,占总资产比重为64%,速动比率为0.43,而年初为0.22,流动性略有提高,但总体依然不佳。截至2010年期末预收款项为1.36亿元,较年初增长281%,主要为新华苑四期及宝应白田雅苑三期的预售收入,预计将于2011年结转。真实负债率为39.8%,较年初下降14个百分点,长期财务杠杆不高。
新实际控制人入驻带来重组预期。2010年12月底,公司原第一大股东开元集团将其持有的开元资产9%的股权转让给广东南方国际传媒控股有限公司获国务院批复,南方控股直接拥有公司第一大股东开元资产9%,并通过控股泰泓投资持有开元资产49%股权,南方传媒集团成为公司实际控制人。公司表示将督促新的实际控制人尽快拟定切实可行的方案,以提高公司资产质量,改善公司财务状况,增强公司持续盈利能力。
盈利预测及投资评级:在不考虑重组的情况下,我们预计2011-2012年每股收益分别为0.02元和0.03元,对应动态市盈率为686和457倍,估值水平过高,且公司实力与规模偏小,具体重组事项仍不明朗,暂维持“中性”评级。
风险提示:房地产调控政策加码的风险;重组事项具有较大不确定性。

研究员：石磊    所属机构：天相投资顾问有限公司