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中原环保(000544)_研究报告_财经_新浪网(000544) 研究分析报告|查股网

股票名称：中原环保(000544)

报告标题：中原环保:收入利润稳定增长

2010-08-11 14:32:06

公司上半年收入、利润有所增长。
中原环保是一家以热力供应、污水处理为主业的公司。今年上半年其实现收入1.69 亿元,较上年同期增长 12.1%;实现归属母公司净利润 3807 万元,较上年同期增长 7.6%。公司毛利率的下降、应收款账龄的提升是净利润增长率低于收入增长率的主要原因。
天气因素暂时压低公司毛利率。
今年上半年,占总收入比重 49.2%的热力供应业务毛利率仅为 16.4%,较去年同期下降 3.3 个百分点,拉低公司总体毛利率 1.6 个百分点。据我们了解,今年主要是年初反常的低温天气导致公司供暖成本上升,因此其毛利率的下降是偶发性因素,明年这一情况有望改善。
应收账款上升并非收入质量下降征兆。
今年上半年,公司的应收账款达到 1.78 亿元,较上年同期增加 3800 万元;从账龄结构分析,1—2 年的应收账款比重大幅提升至 24.4%。由于高龄应收账款占比的提高,上半年资产减值损失达到 650 万元,是去年同期的 6 倍。但考虑到郑州市财政局是公司主要的客户,我们认为公司出现坏账的可能性并不高。
增加的应收款有望在下半年收回。
新供热项目为公司提供新的增长点。
公司宣布将投资1 亿元设立独资子公司,建设运营新密城市集中供热项目。预计明后两年将新增公司收入 500 万元, 1000 万元,从而拉动公司营收增长。
首次给予“中性”评级。
我们预计公司 2010 年、2011 年 EPS 0.25 元, 0.28 元,目前股价 11.85 元,估值相对较高,首次给予“中性”评级。

研究员：邵青    所属机构：平安证券有限责任公司

报告标题：中原环保:主营业务平稳增长,外延式扩张正在进行中

2010-08-10 10:25:35

公司公布半年报:上半年,公司实现主营业务收入16,943万元,较上年同期增长12.13%;净利润3,807 万元,较上年同期增长9.26%。基本每股收益0.14元。
1、接网工程收入增加是收入增加主要原因。上半年,公司污水处理收入7707万元,城市供热收入8342万元,污水处理毛利率59%,供热业务毛利率16%,污水处理利润是主要的利润来源。上半年新增894万元接网工程收入是公司主营收入增加主要原因。从盈利能力来看,污水处理毛利率同比下降1.43%,供热业务毛利率同比下降17%,下降主要原因是接网工程成本计入导致,公司盈利能力没有明显变化。
2、主营业务稳步增长,走上异地扩张之路。公司污水和供热业务收入稳步增长,09年,公司污水和供热业务收入与07年相比分别增长了33%和17%。公司积极谋求发展主营业务,走上了异地扩张道路。2008年,公司独资在登封市设立中原环保水务登封有限公司,以TOT 方式收购运营登封市污水处理厂,还独资在登封市设立中原环保热力登封有限公司。公司还投资6265 万元人民币认购郑州商行5000 万股股份。
3、公司是郑州市国资委公用事业平台。公司第二大股东是郑州市污水净化公司,污水净化公司还拥有日处理能力为10万吨的五龙口污水处理厂和日处理能力为30万吨的马头岗污水处理厂,二股东拥有的污水处理产能与公司污水处理产能相同;公司实际控制人是郑州市国资委,公司是郑州市国资委控制的公用事业平台,不排除向公司实施进一步资产注入的可能性。
4、盈利预测和投资评级。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.30、0.33、0.36元,对应的市盈率分别为38、35、32倍,估值偏高,给予中性-A评级。

研究员：巩俊杰    所属机构：国都证券有限责任公司

报告标题：中原环保:收入增长来自于热力接网工程

2010-08-09 10:14:50

2010 年上半年,公司实现营业收入1.69 亿元,同比增长12.13%;实现营业利润5053 万元,同比增长7.08%;实现归属于母公司所有者的净利润3807 元,同比增长7.56%;基本每股收益0.14 元。本期不分配不转增。
收入增长来自接网工程收入。上半年公司供热业务的接网工程实现营业收入894 万元,该项业务在去年同期没有收入。公司污水处理业务实现收入7707 万元,同比增长8.17%;供热业务实现营业收入8342 万元,同比增长4.46%。公司营业收入增长12.13%。
污水处理业务仍是主要利润源。上半年污水处理业务实现毛利率58.56%,尽管同比微降1.43 个百分点,仍然是公司主要的利润源。供热业务实现毛利率16.41%,同比下降16.69 个百分点,接网工程毛利率100%,主要是接网工程的成本合并到了其中,综合供热经营收入和接网工程收入,供热的合计毛利率为24.5%,接网工程的实际毛利率还要低于供热业务。
经营区域和业务类型同时扩张:公司目前独资在登封市设立水务公司和热力公司。其中水务公司设计处理规模为3 万方/日,目前运行情况良好;热力公司主要从事登封城市集中供热项目,分三期进行建设,已建成的一期项目有管网17 公里,热力站5 座。此外,公司还出资6265万元认购郑州商业银行5000 万股股份,占郑州商行增资扩股后总股本的3.49%。
二股东拥有优质水务资产。目前公司第二大股东郑州污水净化公司拥有马头岗、五龙口两个污水厂,合计拥有污水处理产能40 万吨,与公司现有产能相当,另外还有回用水产能5 万吨。长城资产管理公司对白鸽集团和公司合计2.1 亿元的诉讼已于2009 年转移给郑投公司。目前公司具有承接资产能力。
维持“中性”评级:预计公司2010-2012年全面摊薄后EPS分别为0.25元、0.29元和0.35元,对应的动态市盈率分别为45倍、39倍和32倍, 估值偏高,维持“中性”评级。
风险提示。国家提高对水质要求可能增加公司成本。

研究员：王小建    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：中原环保:执行新污水排放标准增加成本

2009-11-09 08:25:16

2009年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长11.22%;实现营业利润5724万元,同比减少12.48%;实现归属于母公司所有者净利润4292万元,同比减少12.12%;基本每股收益0.159元。其中,第三季度公司实现营业收入3997万元,同比减少2.25%;实现归属于母公司净利润753万元,同比减少47.11%%;基本每股收益0.028元。
污水处理业务是公司主要利润源。公司的营业收入中污水处理和城市集中供热大致各占一半,而污水处理业务是毛利的主要来源,其毛利率接近60%,毛利占比超过70%。供热业务的毛利率仅在20%左右。
利润率有一定的下降。公司第三季度营业收入环比下降了7.5%,而营业成本却环比上升了14.1%,盈利能力下降较为严重。第三季度毛利率下降到44.56%,同比下降了17个百分点,环比下降了11个百分点,第三季度净利润率也下降到18.84%,同比和环比分别下降了16个百分点和12个百分点。预计随着第四季度毛利率较低的供热业务经营高峰期到来,公司今年的整体盈利水平还将有一定程度的下降。
污水处理执行国家新排放标准后成本大幅上升。报告期内,公司污水处理业务由于执行国家新的排放标准,成本有较大幅度的上升。污水处理业务是城市公用事业中的重要组成部分,目前国家对城市水务行业正在进行改革,我们认为未来污水处理行业的利润率可能回到较合理的水平,并能够保持稳定。而污水处理业务的规模量随着城市化进程加快和污水处理率的提高预计将有较大的增长空间。
诉讼的解除有利于公司长期发展。2009年内公司相继解决了中国机械工业集团公司申请偿还“拨改贷”资金的诉讼事项、为河南省机械设备进出口公司担保诉讼事项和长城资产管理公司诉公司借款担保诉讼事项,解决了公司发展中的主要隐患,保障了公司的长期发展能力。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2009年-2011年EPS分别为0.23元、0.27元和0.31元,根据2009年10月23日收盘价8.45元计算,对应动态市盈率分别为36倍、32倍和27倍,首次给予公司“中性”的投资评级。
风险提示。污水处理业务毛利率继续下降的风险。

研究员：天相投资研究所    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：中原环保:具有较强扩张潜力 但目前尚未体现

2007-08-07 14:30:23

公司拥有王新庄污水处理厂,处理能力为40 万吨/日,占郑州市污水处理量的84%。负责郑州市西区的城市集中供热业务,供热面积597.42 万平方米,供热量接近郑州市总供热量的50%。
目前,郑州市区内能够投入运营的污水处理厂仅有王新庄和五龙口两个,污水处理能力为50 万吨/日。按照规划,未来郑州市污水处理能力将达到123-135 万吨/日,发展空间很大。
目前,郑州市区内敷设蒸汽干管35 公里、热水管网146 公里,建成热交换站238 座,集中供热总能力达到1711 吨/时,可供采暖面积1312 万平方米。到2010 年市区内热源厂数量增加至15 座,其中热电厂4 座,总供热能力达到5505 吨/时,供热普及率达到44%。
公司目前是郑州市国资委所投资控股的唯一一家上市公司,我们认为郑州市国资委有能力并有意愿将其他相关资产注入公司或公司收购相关的资产。但目前,我们还不知道什么时候会发生。
根据公司中报的数据我们知道公司上半年的EPS 为0.116 元,粗略估计公司全年的EPS 在0.22 元左右,对应的动态市盈率为53,估值较高,在目前没有资产注入或扩张的情况下,公司未来的增长非常平稳。给予“中性”评级。

研究员：张能进    所属机构：东北证券股份有限公司

报告标题：白鸽股份（000544）：折翅白鸽 浴火重生

2006-06-28 09:18:56

公司股权分置改革方案主要为重大资产置换，将与磨料磨具业务相关的资产及部分负债与郑州市污水净化有限公司所属王新庄污水处理厂相关经营性资产进行置换。在此基础上，为表示对流通股东的尊重，非流通股股东拟支付给流通股股东的对价股份总数为5，437，077股，相当于每10股流通股可以获付0.5股。
　　我们调研了解到，影响股权分置进程的障碍已经扫除。公司因为替郑州电缆（集团）股份有限公司借款担保合同纠纷，被长城资产管理公司申请查封或轮候查封的财产为661，950.66平方米土地使用权，其中包含有本次股改拟置出土地，该事件一度影响了股改的进程。为使股改顺利进行，郑州市政府已从财政拿出9800万元现金从长城资产管理公司郑办处收购了专项不良贷款，被查封土地已获解封。这表明，白鸽股份的股改重组乃至未来的发展将获郑州市政府的全力支持。
　　本次资产重组完全由郑州市政府主导，公司将成为整合整个郑州市公用事业资源的平台，将主要经营公用事业领域的城市集中供热和污水处理此两大盈利能力强，成长能力好、历史包袱少的优质资产。未来两三年，第一大股东和第二大股东其他供热和污水处理资产将逐步注入上市公司。
　　白鸽股份以本次股权分置改革为契机，全面调整公司发展战略和方向，本次资产置换完成后，公司主营业务将转变为污水处理和城市集中供热，属环保产业和公用事业。全面退出盈利能力较差、行业竞争激烈的磨具磨料制造行业，同时彻底解决公司历史问题。本次置换完成后，公司将转变为一家业绩良好、持续发展能力强的公用事业行业上市公司。

研究员：黄东升，毛冬    所属机构：长江证券股份有限公司