万 家 乐(000533)_研究报告_财经_新浪网(000533) 研究分析报告|查股网
股票名称：万 家 乐(000533)
报告标题：万家乐:传统业务继续前行,HCPV或成未来第三驾马车
传统家电与输配电业务是当前公司盈利贡献的主要来源。其中,家电业务(毛利占比约一半)以燃气热水器为核心推进系统解决方案。万家乐是国内燃气热水器的领导品牌之一,公司延伸发展了燃气灶等厨卫相关产品并逐步推进家庭厨房系统解决方案和家庭热水系统解决方案。在城镇化推进以及普及需求的持续释放下,我们预期厨卫行业未来三年将保持15%以上的复合增速。
公司旗下开展输配电业务的顺特电气依托干式变压器产品雄踞国内500kv以下市场的前列。国家政策扶持之下干式变压器市场在“十二五”期间亦有望保持15%以上的年均复合增速。经历了迪拜危机之后,与外资整合的公司输配电业务在未来有望利用技术、资金与市场资源的优势重回正轨。
光伏业务:进入HCPV市场志在实现跨越式发展。公司持股30%的新曜光电于09年8月开始正式运作,现阶段定位于HCPV(高倍聚光光伏技术)核心发电模块、模组架构、聚光系统、低成本高精度追日系统的设计和开发等方面,远期目标是成为国内乃至国际HCPV市场的主要系统集成商和解决方案供应商。我们预期HCPV在2012年或有望成为公司重要的盈利贡献来源。
公司2011年的盈利依然主要来自于输配电和家电业务,然而当前股价对应37xPE的估值水平显然已经在一定程度上包含了对HCPV业务的未来预期。
根据各项业务的毛利占比和公司参控股比例,我们预计2012年万家乐的家电业务、输变电和HCPV业务分别贡献EPS为0.14、0.16和0.12元。参照A股对应上市公司,分别给予家电和输变电业务2012年20倍PE、HCPV业务35倍PE的估值,则对应10.2元的一年长期目标价。我们认为在HCPV业务贡献盈利之前,公司股价仍处于主题投资阶段;考虑到HCPV业务或有望在2012年贡献盈利且长期前景值得关注,给予“审慎推荐-B”的评级。
风险提示:HCPV业务进展以及输配电业务外资整合进程的不确定性
研究员：纪敏，张立聪 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：万家乐调研点评:HCPV等待测试后的量产,传统业务转型发展
首次给予“推荐”评级,建议积极关注产品的测试结果
我们预计2010-2012EPS分别为0.34、0.38、0.56,对应的PE分别为29、27、18。鉴于公司HCPV量产有望达成,顺特电气合资进入正轨,我们首次给予推荐评级。由于HCPV仍是新兴技术,其生产工艺的成熟性与性能稳定性仍需验证,建议积极关注公司产品的测试结果。
研究员：周旭辉 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：万家乐:吹响进军光伏前沿领域的号角
增资子公司新曜光电意义重大
近日,公司会同其他股东对子公司新曜光电增加注册资本至2.8亿,同时公司持股比例由25%上升为30%。从公司对新曜的投资历程来看,两点值得我们关注。首先,万家乐作为未来新曜持续发展的平台,持股比例存在进一步上升的空间。其次,此次针对新曜大幅增资,或表明新曜对HCPV的应用已向量产阶段迈进,产品商用的条件渐渐具备;公司对该项业务充满信心。
与其他CPV企业比较,新曜具备明显的竞争优势
首先,在高倍聚光技术方面,公司已具备了较强的竞争力。其次,新曜的模组温控技术具备国际领先水平。再次,新曜相较于同业的框架结构更为经济适用。而成本方面,公司的HCPV设备具备较大的下降空间。在综合判断行业与企业竞争的基础上,我们看好公司在此领域的拓展。
燃气具与输变电设备逐渐步入正轨
“万家乐”热水器与“顺特”电气具有成熟的品牌价值和影响力,但受制于公司不佳的财务状况,发展受到抑制。随着资金问题的解决,以及顺特与外资的磨合渐趋达到预期,我们认为该两项业务将实现高于行业平均的增长。
盈利预测与估值
预测公司10~12年EPS分别为:0.35、0.49、0.62元。我们使用分部估值法来对公司的合理股权价值进行测算。确定公司燃气具、输配电以及HCPV业务11年的估值水平分别为30X-PE,33X-PE,以及63X-PE(这里我们考虑了公司各项业务的估值折价)。在此基础上,我们确定公司合理的股权价值为90.72亿元,短期目标价13.13元。给予其“买入”评级。
风险提示
新曜光电的HCPV具有多项国际和国内的领先技术,但产品尚未完成大规模量产,也未获得客户的试用验证,产品前景具有不确定性。
研究员：惠毓伦 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：万家乐:非经常性损益助力业绩大幅增长
2010年1-9月份,公司实现营业收入20.64亿元,同比增长7.14%;营业利润4,976万元,同比下降50.58%;归属于母公司所有者的净利润1.90亿元,同比增长127.04%;每股收益0.27元;
其中7-9月份,公司实现营业收入9.08亿元,同比增长22.04%;营业利润2,374万元,同比下降63.31%;归属于母公司所有者净利润270万元,同比下降94.84%;每股收益0.004元。
非经常性损益大幅增加助力业绩实现大幅增长。报告期内,公司获得营业外收入和投资收益分别2.02亿元和2,357万元,其中营业外收入大幅增长主要是由于顺特电气出资资产公允价值溢价确认为营业外收入18,250万元,而投资收益增长则主要由于公司参股子公司广东北电通信设备公司向公司实施分红,公司获得红利2,017万元。我们认为公司业绩大幅增长主要来源于资产公允价值溢价,不具有可持续性,未来公司将保持平稳发展。
竞争加剧与原材料价格上涨致使毛利率下降。报告期内,公司综合毛利率为27.65%,较去年同期下降2.19个百分点,主要原因是公司所面临的竞争加剧、所用的原材料价格上涨。
1)对于公司输配电产品:由于国网投资额度下降,导致一次设备竞争异常激烈,顺特电气主导产品干式变压器每千伏安累计均价较去年同期有较大幅度的下降;而变压器产品所用的主要原材料铜、硅钢等价格却一直处于上升态势,受上下游挤压,输配电产品毛利率存在较大幅度的下滑;
2)对于公司燃气具业务:
(1)燃气具产品主要原材料铜材、冷轧板价格大幅上升,使公司面临较大成本压力;
(2)市场竞争加剧,公司产品平均售价降低约3%,而由于燃气具业务市场进入门槛较低,未来市场竞争有进一步加剧的趋势,公司燃气具未来发展面临较大压力。
期间费用率小幅增加,未来需要加强管控。报告期内,公司期间费用率较去年同期小幅增加0.91个百分点至25.55%,其中管理费用增加2,235万元或0.62个百分点,销售费用增加4,531万元或1.19个百分点,而财务费用则下降0.90个百分点,财务费用下降主要是由于公司偿还了3.7亿元的银行借款本金,管理费用增加主要是由于新产品研发费用和合资公司组建费用的增加,但是销售费用的增加则主要是由于人工成本的增加,目前公司期间费用位于高点,未来需要加强期间费用管控。
看好高聚光太阳能发电前景,增持新耀光电股权。新耀光电是一家主要从事第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统开发设计与生产制造的企业,目前已经生产出第一台样机。HCPV同晶硅技术和薄膜技术相比具有明显的成本和技术优势,前景较好。公司看好新耀光电未来的发展潜力,在报告期内增持新耀光电20%的股权,未来在新耀光电实现盈利之后,公司有望将新耀光电全部股权吸收进上市公司。由于目前HCPV样机刚刚研制成功,产业化过程需要较长时间,因此短期内新耀光电难以给公司贡献业绩。
转让万宏投资公司股权,盘活万家乐厨卫产业。报告期内公司将万宏投资公司100%股权转让给梁仕璋等五人,转让之后,公司获得现金1.12亿元。由于公司与子公司万家乐燃气具公司正在聚集资源推动万家乐厨卫电器产业的发展,需要充足的现金流支持,万宏投资公司股权转让之后,将为公司发展厨卫产业提供了资金支持,将极大的解决万家乐多年来的资金制约,有利于公司做大做强万家乐厨卫产业,使“万家乐,乐万家”品牌焕发新生。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.39元、0.30元、0.51元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为28倍、36倍、21倍,短期估值不具有优势,但由于公司目前正在积极解决厨卫燃气具发展的历史遗留问题,厨卫燃气具产业有望得到重生,而公司联手输配电巨鳄阿海珐打造最强输配电业务,公司输配电业务也有望进入快速发展期,另外公司在报告期增持新耀光电股份,属于谋划未来的举措,我们看好公司未来的发展,上调公司投资评级为“增持”。
研究员：天相电气设备小组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万家乐半年报点评:新能源家电仍值得期待
事件:8月19日,万家乐公布半年报。半年报显示,公司上半年实现营业收入11.57亿元,同比微降2.23%;实现归属上市公司股东净利润1.87亿元,同比大增499.71%;基本每股收益0.27元。
厨卫燃气具家电业务销售收入呈现增长,但毛利率有所下降:报告期内,燃气具公司进一步加大销售终端投入力度,实现销售量同比增长47.40%,营业收入同比增长44.03%。其中,燃气热水器、电热水器、灶具、油烟机、消毒柜等产品增幅均超过30%。但燃气具产品的毛利率同比下降了3.36个百分点,主要由于热水器产品主要原材料铜材、冷轧板价格大幅上升,导致公司单位成本上升15%;同时由于市场竞争激烈,产品平均售价降低约3%;产品单价下降与材料成本上升,导致毛利率及营业利润下降;另外,为促进销售、应对市场竞争,公司加大市场拓展费用(网络建设费、广告费)的投入,导致营业费用同比增长41%。
输配电业务销售收入同比下降:公司控股的“顺特电气”实现营业收入49,097.80万元,同比下降33.78 %;主要原因如下:1)受合资公司组建影响,其过程涉及顺特电气14亿元资产转移,期间发生的费用上升;同时,出资过程在正常经营下发生,使得生产和发货同比减少。2)公司主要客户迪拜水电局的订单因受迪拜债务危机影响迅速减少,导致公司上半年出口销售额同比下降66.60%。3)由于激烈竞争,产品单价走低,上半年干式变电器均价同比下降20%。
非经常性损益项目对净利润贡献很大:在公司净利润构成中,非经常性损益项目的贡献高达1.71亿元,其中非货币性资产交换损益为1.83亿元,主要由于顺特电气的出资资产已交付顺特阿海珐电气运营,其公允价值溢价3.65亿元,公司因此获得营业外收入1.83亿元。
新耀光电的HCPV将是未来看点:新耀光电是一家以第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统的开发、设计及产业化为主要业务的高科技公司。目前,股权比例分别为万家乐25%、三新控股50%、新耀光电25%。公司由此进入太阳能发电领域,待技术成熟后,实现与现有变电器及热水器的对接,将促进公司光伏逆变器和新能源家电的研发生产。
盈利预测:我们维持之前的盈利预测,预计公司10、11、12年EPS分别为0.40、0.55、0.71元,对应PE分别为28.50、20.72、16.06倍;维持“买入”评级。
研究员：张冬峰，柳茵 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：万家乐:积极布局未来,重振“万家乐”品牌
2010年1-6月份,公司实现营业收入11.57亿元,同比下降2.23%;营业利润2,630万元,同比下降28.42%;归属于母公司所有者的净利润1.87亿元,同比增长499.71%;扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润1,552万元,同比下降50.20%,每股收益0.27元。
非经常性损益大幅增加助力业绩实现大幅增长。报告期内,公司获得营业外收入和投资收益分别2.01亿元和2,608万元,其中营业外收入大幅增长主要是由于顺特电气出资资产公允价值溢价确认为营业外收入1.83亿元,而投资收益增长则主要由于公司参股子公司广东北电通信设备公司向公司实施分红,公司获得红利2,017万元。我们认为公司业绩大幅增长主要来源于资产公允价值溢价,不具有可持续性,未来公司将保持平稳发展。
出口下降、竞争加剧以及组建合资公司,导致输配电业务业绩大幅下降。公司输配电业务主要包括变压器和电线电缆等业务,公司子公司顺特电气是其经营主体。报告期内,顺特电气实现营业收入4.91亿元,同比下降33.78%;实现毛利1,277万元,同比下降71.35%,收入和毛利大幅下降,主要有以下三点原因:(1)出口大幅下降。报告期内顺特电气公司出口业务主要来自2008年与阿联酋迪拜水电局签订的1140台干式变压器合同订单,在2008年之后公司新签订单较少;随着已有订单的逐步交货,报告期内顺特电气出口销售收入同比减少1.26亿元,同比下降66.6%,虽然国内销量实现增长,但未能完全弥补海外订单减少的缺口;(2)竞争加剧,产品价格大幅下降。由于国网投资额度下降,导致一次设备竞争异常激烈,顺特电气主导产品干式变压器每千伏安累计均价较去年同期下降20%,虽然销量同比增长,但销售额出现下降;(3)组建合资公司影响公司正常经营,增加费用。报告期内公司与阿海珐分别以经营性资产和现金出资组建顺特阿海珐合资公司,由于组建过程较为复杂,对公司上半年生产经营产生不利影响,同时也增加了管理费用。
随着阿海珐出资资金的顺利到位以及组建工作的顺利推进,顺特电气生产经营将步入正轨,下半年经营情况将会有所好转。
成本上升、竞争加剧,燃气具业务发展面临较大压力。公司卫厨燃气具业务的经营主体是公司子公司万家乐燃气具公司,报告期内燃气具公司实现收入6.49亿元,同比增长44.03%;实现毛利972万元,同比增长9.34%。收入的大幅增长主要是得益于国家实施家电下乡政策以及公司加大销售终端投入力度;而毛利增速远低于收入增速则主要是由于:(1)公司燃气具产品主要原材料铜材、冷轧板价格大幅上升,使公司面临较大成本压力;(2)市场竞争加剧,公司产品平均售价降低约3%,未来市场竞争有进一步加剧的趋势,公司燃气具未来发展面临较大压力。
看好高聚光太阳能发电前景,增持新耀光电股权。新耀光电是一家主要从事第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统开发设计与生产制造的企业,目前已经生产出第一台样机。HCPV同晶硅技术和薄膜技术相比具有明显的成本和技术优势,前景较好。公司看好新耀光电未来的发展潜力,在报告期内增持新耀光电20%的股权,未来在新耀光电实现盈利之后,公司有望将新耀光电全部股权吸收进上市公司。由于目前HCPV样机刚刚研制成功,产业化过程需要较长时间,因此短期内新耀光电难以给公司贡献业绩。
转让万宏投资公司股权,盘活万家乐厨卫产业。报告期内公司将万宏投资公司100%股权转让给梁仕璋等五人,转让之后,公司获得现金1.12亿元。由于公司与子公司万家乐燃气具公司正在聚集资源推动万家乐厨卫电器产业的发展,需要充足的现金流支持,万宏投资公司股权转让之后,将为公司发展厨卫产业提供了资金支持,将极大的解决万家乐多年来的资金制约,有利于公司做大做强万家乐厨卫产业,使“万家乐,乐万家”品牌焕发新生。
盈利预测及投资评级。预计2010年-2012年每股收益分别为0.39元、0.30元、0.51元,按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍、36倍、22倍,短期估值不具有优势,但由于公司目前正在积极解决厨卫燃气具发展的历史遗留问题,厨卫燃气具产业有望得到重生,而公司联手输配电巨鳄阿海珐打造最强输配电业务,公司输配电业务也有望进入快速发展期,另外公司在报告期增持新耀光电股份,属于谋划未来的举措,我们看好公司未来的发展,上调公司投资评级为“增持”。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万家乐:新曜光电CPV的研发及产业化进度
新曜光电公司介绍。新曜光电是一家以第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统的开发、设计和产业化为主要业务方向的公司。万家乐持有25%的股权,三新控股持有50%的股权,新曜光电公司总经理容雷持有25%的股权。
公司CPV 产品及性能。公司目前的CPV 样品使用了开放式的设计、一次聚焦光学系统和被动散热。由1300X 或者2000X 菲涅尔透镜的聚集产生光斑,光斑通过一块棱镜照射在底部的光伏电池上产生电量。光伏晶片进口自台湾,由公司加工为电池,目前产能在200片/小时,年产能约在8MW。在实验室内的转换效率可达33%,主要原因是仅使用一次聚焦,降低了光学损失。
目前的研发进度。产品目前的主要问题在于追踪方面,天气阴晴不定时,光学传感器无法准确定日而丧失追踪功能,已委托软件公司解决。另一方面,由于系统开放,透镜和棱镜表面的污物也极易影响接收到的光强,公司认为只需简单的清洗维护,问题不大。目前产品的设计刚刚确定,我们认为还需要进一步的优化和改进。
目前的产业化规划。由于公司的CPV 系统构架简单,估算发电成本为0.6元/度。公司计划再新增三条电池生产线,将年产能扩大到32MW 左右,届时发电成本可下降至0.5元/度以下。扩建厂房已经装修完毕,正在等待加工设备的到货,公司希望能尽快实现大规模的生产和销售。实验电站最快也可在下月开始建设。
我们认为公司的CPV产品尚需获得进一步认可。公司提供的数据都是基于实验室及本地的检测,产品目前还仅具雏形,没有经过系统的检验。我们认为未来获得技术上的认可尚需几个步骤:一是设计上的认可,需要获得业内专家的评审肯定;二是产品上的认可,需要获得国内外设备标准方面的认证(公司拟申请IEC 认证);三是应用上的认可,需要通过示范电站对产品的实际发电指标进行实测,核算真实发电成本。
新曜光电股权未来将整体装入万家乐。根据公司实际控制人介绍,新曜光电未来实现盈利后,三新控股持有的50%股权将注入万家乐,而自然人持有的25%股权也将通过置换的方式注入,未来新曜光电将成为上市公司的全资子公司。
看好CPV行业的发展,建议继续关注。CPV由于降低了昂贵的半导体材料用量,其成本下降潜力巨大。目前CPV概念及产品均处于推广阶段,我们持续看好行业的成长性,认为市场需求可实现快速的扩张。新曜光电对万家乐的业绩贡献仍需等待,目前还停留于主题阶段,建议继续关注。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：万家乐:变压器业务和燃气具业务齐发展
公司变压器业务和燃气具业务两翼发展。公司目前的营业收入主要来自变压器业务和燃气具业务。变压器业务是公司收入的主要来源,占全部营业收入的比重约60%,主要以干式变压器为主,还包括风电用箱变、非晶干式变压器和SVC,变压器业务是公司盈利贡献主体。燃气具业务占全部营业收入的比重约为40%,主要以燃气热水器为主,还有电热水器、太阳能热水器。
变压器业务:通过与阿海珐合资,做大做强。我们认为阿海珐进入顺特公司,一方面有利于公司开拓海外市场,目前阿海珐已经给公司带来新的海外订单,而海外市场的毛利率要高于国内市场,有利于提高公司产品的盈利能力;另外一方面有利于提高公司产品的技术水平和品质,阿海珐作为全球著名的输配电企业,技术水平处于国际领先水平,和公司合资后,有望将新技术和管理经验带到合资公司,提高公司产品的质量。
燃气具业务:进入快速发展期。我们认为公司在顺特和阿海珐合资之后,公司未来将聚集资源推动万家乐厨卫电器业务的低成本快速扩张。万家乐燃气具公司全国接近有4300个销售网点,未来将推动燃气具业务的销售收入进入一个高速发展期。
HCPV:有望成为公司未来新的利润增长点。新曜光电是目前国内唯一自主掌握核心电池模块的企业,未来HCPV产业化后有望成为公司新的利润增长点。
盈利预测与投资评级: 我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.406元、0.414元和0.438元,动态PE分别为29.95、29.32和27.75,我们给予“增持”投资评级。
研究员：冯福来 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：中信建投调研反馈表:万家乐
1、输配电产业:
公司全资子公司顺特电气的主打产品干式变压器在传统电力领域竞争优势明显、主营35kV以下产品,目前市场份额在30%左右,居行业首位。在电力变压器保持稳定增长的同时,一些细分市场业在快速增长。轨道交通、核电、风电变压器等方面有良好基础,九十年代已取得变压器核级认证,国内只有少数几家有资质。公司也是最早进入铁路牵引变压器市场的国内厂商,各城市发展轨道交通将为公司带来机会。
顺特电气与法国阿海珐的合资公司已成立,公司以顺特电气全部资产负债出资,占50%股权,阿海珐出资7.5亿元,也占50%。合资公司不仅从根本上解决制约公司输配电产业进一步发展的资金瓶颈,也将获得阿海珐的技术与国内外销售渠道,同时对公司发展厨卫电器产业创造了有利条件。另外,阿海珐的强项是核电,因此合资公司预计在核电变压器领域会有惊喜。我们预计,阿海珐的7.5亿资金将于今年中期到位,产能将由当前的800万kVA扩张到1300万kVA左右。但由于顺特电气在合资后公司股权比例下降到50%,而产能及业绩释放需要一段时间,因此短期来看对业绩可能有负面影响。
非晶变压器也是公司的未来看点之一。公司具备非晶合金干式变压器的技术与生产能力,但由于客户需求不大,因此生产规模不大。我们预计在国家节能政策的推动下,以及国内非晶带材的产能释放,非晶变压器将成为公司的潜在增长点。
2、燃气具家电产业:
燃气具业务近几年都保持两位数增长,尤其是燃气热水器,连续十六年居全国销量冠军。但由于竞争激烈,盈利能力下降较厉害。公司坚持走中高端路线,同时兼顾低端市场。随着天然气的应用比例日益上升,尤其是西气东输工程的顺利推进,燃气用具将快速增长。公司在做零售的同时,也考虑参与建筑集成燃气具,提供中央取暖供热设备,目前重点产品是壁挂炉。我们预计燃气具业务未来两年保持20%增长。
3、其他业务:参股子公司广东北电的大股东加拿大北电已申请破产保护,09年以来经营状况开始下滑,公司或考虑出售广东北电的股权。
聚光太阳能:公司持有新曜光电25%股权,目前新曜光电正在研发第三代聚光太阳能系统,具有转换效率高,占地面积小的优点。聚光太阳能技术门槛要求较高,国内尚无成熟的HCPV设备制造商。新曜光电短期对公司业绩无贡献,未来新曜光电产品成熟后,大股东还有可能进一步将剩余股权注入上市公司。
4、风险点:
由于市场竞争,毛利率有下降风险。主要通过加大高端产品比例来消除。
顺特阿海珐电气有限公司的注资进度、产能扩张进度慢于预期
5、由于顺特出资资产公允价值溢价,2010年确认营业外收入1.825亿元。我们预计2010~2012年EPS分别为0.50、0.55元和0.69元,按2010年30倍PE、目标价15元,给予“增持”评级。
研究员：陈夷华 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：万家乐:季报点评-销售收入逆市回暖,合资溢价带来盈利倍增
公司2010年第一季度实现营业收入5.9556亿元,同比上升0.81%。在变压器、热水器行业整体处于调整时期,保持业务增长,显示公司较强的竞争力。公司在国家电网近期招标中,中标616万元,中标率较大幅度提升,汽车、城轨交通、航天卫星发射基地等领域新订单也有所突破。我们认为公司作为国内最大的干式变压器厂,与输变电巨头阿海法合资后,相关领域获得订单能力得以强化,未来销售增速将达到30%左右。2010年第一季度燃气热水器行业产量同比下降5.4%,但公司的热水器业务保持了平稳的增长。公司通过调整产品结构,进行多种促销手段,提振了销售,显示了公司应对市场需求变化能力。我们预计随着国家补贴措施到位,行业需求逐步放大,公司热水器业务有望快速增长。
一季度公司期间费用率比去年同期下降2个点。主要由于短期借款及长期借款分别下降8728万、700万,资产负债率从74%降低到62%,偿债能力及流动性均较大幅度提升。合资公司成立后,阿海珐将注入7.45亿现金,我们预计2010年的财务费用至少减少3-4千万的借款利息,因此期间费用率有望继续下降。一季度归属上市公司股东净利润同比增长1776%,增加原因是顺特电气与阿海珐输合资设立的顺特阿海珐电气有限公司,顺特电气以经评估的净资产(包括土地、商标等无形资产)7.45亿元人民币出资,顺特出资资产公允价值溢价3.65亿元,确认营业外收入18250万元,影响归属母公司所有者的净利润15512.50万元。
我们预计未来变压器毛利率保持目前水平,变压器收入保持28%,29%的增速,热水器收入每年20%的增速,不考虑耀光光电的收益,未来公司的2010-2012年的收益为0.61元,0.56元,0.73元,相对4月23日11.29元收盘价,市盈率为18,20,15,根据可比公司2010年市盈率,公司合理价位在15.78元,给予买入评级。
研究员：魏静 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：万家乐调研简报:传统业务迎来第二春
我们3月17日赴公司进行了实地调研, 与公司董秘就近期经营状况和未来发展战略进行了沟通,主要观点如下。
输配电业务:突破瓶颈,焕发新生。公司主营的干式变压器目前订单状况良好;与阿海珐合资,各取所需,有利于公司输配电业务突破瓶颈;风电用箱变、非晶干式变压器和 SVC 等众多产品为公司提供技术储备。
日用电器业务:引领趋势,保持成长。继续保持燃气热水器的领衔优势,做行业趋势的引导者;其他燃气具和家电产品毛利率不高,主要因为采取外购或制造外包模式。
CPV:先发布局,着眼未来。投资新曜光电,孵化未来的业绩增长点。
销售费用将继续维持较高水平,财务费用今年可进一步降低。
给予公司“买入”评级。
研究员：侯文涛，冯舜 所属机构：湘财证券有限责任公司
报告标题：万家乐:涉足新能源领域,公司仍具增长潜力
公司09年实现营业收入27.53亿元同比微降1.59%;归属母公司股东净利润1.93亿元,同比大幅增长194.41%;实现EPS0.34元。
公司主营业务收入同比略增1.09%;营业利润及净利润则大幅增长196.16%、194.41%。其中变压器业务领域,公司控股公司顺特电器有限公司09年实现营业收入16.77亿元,同比下降10.58%;实现净利润1.66亿元,同比增长73.52%;卫厨燃气具业务09年实现营业收入10.47亿元,同比增长19.40%;实现净利润1715.70万元,同比增长141.26%;营业利润及净利润大幅增长的主要原因是:(1)主要原材料价格下降导致主营产品毛利率上升;(2)银行贷款利率下降及借款余额减少使财务费用同比减少;(3)投资收益及公允价值变动同比增加。
随着我国电力投资的持续增长,未来几年输配电设备将持续增长。细分行业,如核电、风电等清洁能源,城市轨道交通建设仍处于快速发展时期,对公司输配电产品的需求也将持续增长;而卫厨燃气具业务今年由于受国家大力拉动内需,加快启动农村市场、产品消费升级、居民换购新置等因素的影响,有望继续保持增长态势;同时,阿尔珐输配电控股公司将对顺特阿尔法电气有限公司注入资金7.45亿元,不但解决制约公司输配电业务的资金瓶颈,也将为公司的燃气具业务提供充裕的现金流支持。
此外,公司将斥资285.68万元接手新耀光电20%的股权,股权转让后,公司在新耀光电的股权将增至25%。新耀光电是一家以第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电模组和发电系统的开发、设计及产业化为主要业务的高科技公司。本次股权收购有利于公司进入太阳能发电领域,待技术成熟后,实现与现有变电器及热水器的对接,将促进公司光伏逆变器和新能源家电的研发生产。
因此,我们预计公司10、11、12年EPS分别为0.40、0.55、0.71元,按2月8日收盘价9.67计算,PE分别为24、17、14倍;按家电行业30倍PE均值估算,公司目标价12元,给予“买入”评级。
研究员：柳茵 所属机构：信达证券股份有限公司
报告标题：万家乐:发展重心转移,公司有望步入增长快车道
2009年业绩表现符合预期,首次给予公司“谨慎推荐”建议
根据披露,公司2009年实现营业收入27.5亿元,与去年基本持平;净利润1.9亿元,实现EPS 0.34元,净利润同比大幅增长194%。
我们预计公司2009、2010全年EPS 分别为0.41和0.56元,对应当前股价PE分别为27x 和20x,首次给予公司“谨慎推荐”投资建议。
“时间差效应”推动盈利增速超收入增速
公司控股子公司顺特电气实现收入16.7亿,同比下滑10.6%;实现净利润1.66亿元,同比增长73.5%,净利率则从去年同期的5.2%大幅提升至9.9%。由于原材料价格的下滑,使主营产品因为“时间差效应”提升了盈利能力。
此外,财务费用的大幅降低和投资收益的增加也是业绩大幅增加的重要因素。
燃气具业务将成为公司发展重点
公司燃气具业务2009年实现营业收入10.4亿元,同比增加19.4 %;实现净利润1,715万元,同比增长141%。净利率仅为1.65%。
由于历史遗留原因导致的公司财务,使得公司在燃气具业务上投资较少。而顺特电气合资之后,公司的燃气具业务将有望获得大量现金流支持。燃气具业务将进入发展快车道,净利率也可能会有大幅提升。
增持新曜光电,意在长远
公司近期与三新控股协议以286万元受让其持有的广东新曜光电20%的股权。
股权转让后,公司将持有新曜光电25%的股权。
新曜光电在目前国内开发和设计第三代高聚光型(HCPV)太阳能发电系统的方面处于领先地位。公司在核心部件的散热控制拥有技术壁垒,目前公司已完成10mm 电池模块的工艺改进和优化,封装测试和模块批量生产工艺也基本完成。
我们认为,公司增持新曜光电,表明公司可能在太阳能领域作为更大的投资举措,值得给予长期关注。
研究员：皮家银 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：万家乐:业绩上升势头显著,盈利前景值得期待
毛利率与投资收益提升带来09 年盈利显著增长
根据公司 2009 年12 月4 日发布的2009 年度业绩预告,公司2009年净利润预计为1.9~2.1 亿元,相比2008 年6567 万元净利润大幅增长189%~220%;每股收益从2008 年的0.114 元提升到0.33~0.36 元。
卫厨燃气具业务将保持平稳增长
从近几年公司卫厨燃气具业务情况销售收入来看,基本保持稳定增长的趋势。2007 年至2009 年上半年,销售收入分别为7.39 亿元、8.90亿元和4.43 亿元,同比增长率分别为18.4%、20.4%和-0.4%。根据中怡康时代研究数据,2009 年前10 个月,万家乐在国内燃气热水器市场的占有率在18%,排行第二,仅低于万和2 个百分点。
合资公司成立将较大幅度提升公司综合竞争力公司控股子公司顺特电气为国内干式变压器制造龙头企业,公司持有92.5%的股份。2007 年至2009 年上半年,公司输变电及控制设备业务营业收入分别为18.4 亿元、16.5 亿元和7.1 亿元,同比增长分别为54.4%、-10.2%和2.6%,输变电产品综合毛利率分别为30.5%、28.6%和31.3%。我们预计顺特电气与阿海珐的合资进程有可能将在2010年一季度完成,预计到 2010 年将实现干式变压器综合最大生产能力1,300 万KVA,均衡生产能力1,200 万KVA,产量比2009 年增长60%。
我们预计,到2012 年合资公司产能将可能达到2300 万KVA。合资完成后,公司在输变电领域的产能与综合竞争力将实现大幅度提升。
盈利预测与评级
预计 2009 年至2011 年,归属母公司所有者的净利润分别为2.10 亿、2.60 亿和3.70 亿元,EPS 分别为0.364 元、0.452 元和0.642 元。截止2010 年1 月14 日,公司收盘价为11.59 元,其对应动态市盈率分别为32.2、25.8 和18.1。我们认为,2010 年给予公司32 倍的市盈率是合理的,目标股价为14.46 元,给予“买入”评级。
研究员：惠毓伦，徐博卷 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：万家乐跟踪研究:南网招标回暖显著,毛利率上升带来盈利增长
09年前三季度,公司实现营业收入19. 27亿元,同比下降2.31%,降幅缩窄。
其中7-9月营业收入同比增长10%,环比增长25. 57%。其中变压器与08年三季度收入持平。主要由于原材料降价的滞后作用,实际国内交货数量增长较为迅速。用电量的规模增长及城市化率的提高,使得配网建设需求在稳步提升,国网南网都提出了较高的投资计划。但由于南网及国网上半年双双亏损,致使上半年电网建设招标的有所放缓,随着双网发债,下半年招标持续回暖。我们预计公司变压器的销售在联手阿海法后将有30%左右的增速。
热水器产品在我国普及率提升尚有较大空间,预计未来增速可观。万家乐的市场占有率在16%左右,处于市场第二,三季度收入同比增长热水器贡献较大。预计随着热水器行业标准发布后,公司热水器业务市场占有率有望继续提升,热水器业务将有望20%左右增长。
公司09年前三季度净利润8 349万元,同比增长85. 67%,原因之一由于铜、硅钢片等原材料价格下滑,使得公司毛利率与去年同期相比提高了3个点。其次由于公司减少3100万长期借款,6000万短期借款,使得财务费用减少31 2 3万,同比下降38%;阿海珐合资后预计财务费用将下降3000万左右。
阿海珐做为全球5 00强,全球排名前三的输变电企业,将给公司发展带来资金及市场。我们预计未来公司的三年的收益为0. 21元,0.32元,0.42元,相对9. 13元收盘价,市盈率为40,26,20,目前基本合理,给予持有评级。
研究员：魏静 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：万家乐:热水器、变压器-“红海”中的双引擎
09年1-9月,公司实现营业收入19.27亿元,同比下降2.31%;营业利润1.00亿元,同比增长72.22%;归属于母公司净利润8349万元,同比增长85.66%;全面摊薄每股收益为0.15元。
热水器业务稳步增长,家电巨头阴影迫近。公司控股子公司广东万家乐燃气具有限公司优化产品结构,加强终端管理,大力开拓二三线市场,销售额经历了年初的低谷后逐步回升,二季度呈现出较好的发展势头。万家乐”热水器已成功树立名牌形象,将分享行业景气。但国内外大型家电厂商纷纷进军热水器领域,预计未来两年行业内竞争将日益升级。
干式变压器龙头,分享农村电网建设景气。公司是生产干式变压器的龙头企业,在“十一五”后半程农村电网建设的加速期,公司将充分受益。公司控股子公司顺特电气有限公司(以下简称“顺特电气”)面对国际金融危机的冲击,及时调整策略,集中力量开拓国内市场,国内市场订单增长较快;为整合优化内部资源,将开关产品部与组变产品部合并为组变成套部,使开关产品和组变产品订单大幅提升;进一步加大科技创新力度,推广精益生产,顺利完成ERP系统升级工作;严格控制费用支出,管理费用和财务费用同比大幅下降。
非晶合金干式变压器寻求突破,仍需市场检验。公司非晶合金干式变压器于20年批量生产。非晶合金干式变压器特别适用于农村电网和发展中地区等负载率较低的地区,但我们认为,这些地区恰恰是电企改革滞后的地区,地方保护力度更强,公司的市场开拓效果有待检验。
受益于利率下调,财务费用大幅下降。报告公司产生财务费用4991万元,同比下降38.49%。主要原因是银行利率下调所致。
盈利预测及投资评级。我们认为公司目前的主要产品干式变压器、热水器在国内都处于完全竞争市场。预计公司2009-2010年每股收益分别为X元、X元,对应的动态市盈率分别为X倍、X倍,“中性”的投资评级。
研究员：天相电气设备组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：万家乐：继续稳健经营 期待合资后的增长
09年上半年,公司实现营业收入11.8亿元,同比下降8.74%,第二季度与第一季度收入基本持平。顺特的输配电产品通过整合优化内部资源,将开关产品部与组变产品部合并为组变成套部,使开关产品和组变产品订单提升,实现年营业收入7.08亿元,同比上升2.63%;万家乐燃气具有限公司销售额经历了年初的低谷后逐步回升,上半年实现营业收入4.51亿元,同比下降0.43%。公司总收入下降8.74%的原因是其他业务收入同比减少7,790 万元使得控股子公司顺特电气有限公司总收入7.4亿元,同比下降15.86%,在变压器行业销售增长基本在20%以上的形势下,公司收入增长较慢主要受制于公司一般选取毛利率较高的订单。公司输变电产品的毛利率达到31.27%,增长1.37%,毛利率较大程度高于同行业的特变23%、天威25%、三变20%。卫厨燃气具毛利率达到27.42%,增长3.9%,高于美的20%,海尔25%,其中燃气热水器毛利率达到39.49%,与九阳豆浆机毛利率39.85%相当。
公司营业利润3673.75万元,同比下降12.72%,主要由于代理费用、促销费用及运输费用的增加,使得期间费用率上升了4.8%。公司的短期借款及长期借款分别下降了6千万及3千万,资产负债率降低了4个点左右。公司09年上半年净利润3115.69万元,同比增长1.41 %,主要由于上半年按15%的税率计缴企业所得税,而去年同期均按25%的税率预缴。
公司目前的增长短板在于较高的期间费用率26.32%,相对于特变的10.2%,天威的10.35%,三变的14.24%。阿海珐与公司的合资目前处于被商务部审批阶段,预计获批在即,将给公司发展带来资金及市场。我们预计未来公司的三年的收益为0.19元,0.32元,0.42元,相对8.09元收盘价,市盈率为43,24,19,目前基本合理,给予持有评级。
研究员：帅再先，魏静 所属机构：中航证券有限公司
报告标题：万家乐：更多期待在2010年之后
公司主营业务为变压器业务和厨卫用具。其中变压器业务收入比重约60%,主要以配电变压器为主,是公司盈利贡献主体,厨卫用具主要以燃气用具为主,还有电热水器、太阳能热水器,其中太阳能热水器收入比重约10%。
变压器业务有长期发展机会,但短期受电网投资倾向特高压影响。顺特变压器在核电、风电、铁路牵引变压器方面有良好基础,九十年代已取得变压器核级认证,在核电干式变压器市场占有率达80%,有突出竞争优势,是未来受益核电发展的业务;铁路牵引变压器方面也有较多机会,公司也是最早进入铁路牵引变压器市场的国内厂商,各城市发展轨道交通将为公司带来机会。
与阿海珐合资对公司盈利影响短期为负面,长期为正面。顺特变压器与阿海珐合资后公司权益下降到50%,预计合资完成时点在2009 年底,2010 年顺特变压器产能增长40%,因此公司变压器业务实现利润增长需到2010 年后。
变压器业务整体盈利能力将保持好于往年。去年受铜价波动等影响,变压器业务毛利率约28%,预计2009年会有3-4 个百分点的提升,公司去年中期签订的出口中东的产品订单价格锁定,将在2009 年和2010年陆续交货,总计超过7 亿元,估计该部分订单毛利率水平将达到40%附近,带动整体变压器业务的毛利率水平。
厨卫用具业务销售有所增长,但盈利能力是否改善尚需观察。公司表示今年上半年受家电下乡政策以及房地产销售状况好转影响,产品销量出现一定增长,但公司认为该业务竞争激烈,营销费用也比较高,是否能取得利润增长还需要观察;对于国家推广太阳能热水器可能带来的发展机会,公司表示目前该行业竞争也比较激烈,公司也在观察相关政策的落实情况来应对。
考虑到公司和阿海珐合资对公司发展是长期有益影响,短期业绩不应抱过高预期,我们预计 2010 年公司业绩不会有明显增长,2009-2011 年EPS 预测分别为0.17 元、0.19 元、0.23 元,暂不给予投资评级。
研究员：王雪峰 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：万家乐：干变业务与燃气热水器将出现双赢
综合而言,万家乐公司20 年的研发经验使公司无论在干式变压器领域还是燃气热水器领域,均享有极高的市场份额。2009 年伴随顺特电气和Areva 公司的合并,公司将步入下一个成熟发展期。但是由于目前合资公司刚刚成立,公司的业绩变化如何还存在未知变量,我们在预测模型中进行保守估值,而燃气业务我们预测09 年水平与08 年持平,10 年开始将步入稳定增长期。我们预测公司09 年-11 年EPS 分别为0.21 元,0.35 元和0.50 元,各于公司10 年20 倍PE 估值,12 个月目标价7 元,首次评级给予「增持」。
研究员：王志霖，翁佳梁 所属机构：凯基证券有限公司
报告标题：万家乐：合资成功助推公司各项业务发展
事件:万家乐(000533)宣布合资成功万家乐(000533)日前发布公告称,旗下子公司顺特电气和阿海珐的合资事宜已经得到国家发改委的批准。
点评:合资公司的收入将较顺特电气有飞跃性的发展我们预计两家公司的合资将在近期内完成。顺特电气具有较高的品牌声誉和完善的销售渠道,但一直以来由于母公司的负债率长期居于70%以上,因此难以获得技术上的进一步突破和产能的进一步增长,这使公司的净资产有被超额利用现象,单位净资产产生的收入高于行业平均水平。
本次阿海珐合资之后,其将出资7.45亿元人民币的等值流动资金,这将大大增加合资公司的实力,综合考虑顺特未来的规模和品牌,我们预计此举将使公司的收入净资产比率上升到2.1左右,和行业平均持平。
研究员：曾凡，郭强 所属机构：第一创业证券有限责任公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||