大冷股份(000530)_研究报告_财经_新浪网(000530) 研究分析报告|查股网
股票名称：大冷股份(000530)
报告标题：大冷股份:主业稳步增长,参股公司喜忧参半
业绩预测和评级。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,未来有可能与日本三洋展开更多的合作,我们对大冷股份2011年到2013年的盈利预测为每股收益0.42元、0.51元、0.62元,考虑到公司估值水平相对较高,下调公司投资评级至“增持”。
研究员：舒灏,龙华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:业绩符合预期,冷链龙头值得期待
事件:公司公布三季报
前三季度收入同比增长15.59%,净利润增长17.49%,符合预期
前三季度营业收入同比增长15.59%,净利润同比增长17.49%,实现每股收益0.31元,符合我们之前的预期。公司前三季度毛利率19.1%,保持稳定。预计在主营业务增长和参股公司运行转好的背景下,毛利率将稳步提升。公司贷款额较去年同期的减少,导致了三季度财务费用大幅下降。公司费用控制能力和盈利能力持续增强,从底部往上趋势明显。
参股公司投资收益可观,同比上升31.8%
公司三季度对联营和合资企业的投资收益同比上升31.8%,占据净利润来源的69.4%,投资收益十分可观。
目前公司主要与三洋进行合资经营。公司参股的的几家合资企业前三季度运营良好,其中去年大幅亏损1.32个亿的三洋空调大幅减亏,有望带动业绩大幅增长。
公司受益于国家冷链产业发展规划,市场前景光明
根据国家发改委9月份颁布的《农产品冷链物流发展规划》,到2015年,国家将增加1000万吨冷藏库的能力,预计带动社会投资2000亿。
目前,国内每年冷鲜易腐货物产量约10亿吨,我们保守估计增长率8%,到2015年,需要进行冷链物流保障的易腐货物将达到15亿吨。而目前冷链运输比为10%,国外为60%。根据规划,到2015年,保守预计冷链运输占比将上升至25%,行业复合增速有望达到30%。
作为冷链行业龙头,未来发展空间值得期待
公司在组合冷库设计,冷藏运输车、超市陈列柜三大主要环节全部受益于冷链物流发展,而且很多是占据龙头地位。
预计公司2010-2012年EPS分别为0.44元、0.57元、0.68元。考虑冷链行业处于快速发展阶段,结合同类公司烟台冰轮2010的40倍估值水平,我们给予公司15元的价格,对应2010-2012年年PE分别为34倍、26倍、21倍,再加上3010万国泰君安股权折合大冷每股价值2元,公司的合理价值是17元。我们继续维持“买入”评级。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:经营情况持续向好,未来将随冷链行业快速发展
业绩预测和评级。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,未来有可能与日本三洋展开更多的合作,我们对大冷股份2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.40元、0.49元、0.59元,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:冷链龙头,蓄势待发
冷链行业老而弥新,空间显著,有望保持超25%的复合增长率
国家发改委刚颁发布了《农产品冷链物流发展规划》,这是中央出于减少农产品及海鲜等的损耗,以及保证食品安全的目的而做出的努力。
目前,每年冷鲜易腐货物产量约10 亿吨左右,我们保守估计增长率8%左右,预计到2015 年,国内需要进行冷链物流保障的易腐货物将达到15 亿吨。而目前冷链运输比为10%,国外为60%,初步按规划,我们假设到2015 年,冷链运输保守比例25%,行业复合增速稳超25%,有望达30%。
公司业务见底回升,合资公司经营良好,有望提前实现年初经营目标
之前冰山集团改制,耽误了大冷几年,从去年下半年开始公司恢复正常生产经营,从今年中报可以看到底部反转趋势明显。
公司参股的几家合资企业上半年运营情况很好,其中去年大幅亏损1.32 个亿的三洋空调上半年大幅减亏,有望带动业绩大幅增长,从现在看,董事会年初制定的经营目标有望在四季度初提前实现。
执行过度谨慎财务政策或为蓄势待发
以前合资企业的坏账计提政策没有按照国内会计准则执行,近几年也开始按国内准则做,所以它的计提也上升很多。我们的理解是也许去年三洋空调业绩不善,公司为了后续轻装上阵,一次性大幅计提。
公司客户都是蒙牛这样的大客户,基本坏账风险很小,所以公司按足额比例提取的坏账准备其实是偏谨慎。
冷链龙头全面受益于冷链规划,股价还有很大空间
公司在组合冷库设计,冷藏运输车、超市陈列柜三大主要环节全部受益于冷链物流发展,而且很多是占据龙头地位。
公司2010-2012 年EPS 分别为0.44 元、0.57 元、0.68 元。考虑冷链行业处于快速发展阶段,结合同类公司烟台冰轮2010 的42 倍估值水平,我们给予公司15 元的价格,对应2010-2012 年年PE 分别为34 倍、26 倍、21 倍,再加上3010 万国泰君安股权折合大冷每股价值2 元,公司的合理价值是17 元。我们给予“买入”评级。
研究员：恽敏 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:技术规模国内领先,引领冷链行业加速发展
持有国泰君安股权:公司持有国泰君安证券股份有限公司3010万股,占国泰君安总股本的0.64%,账面投资成本为3010万元。2009年国泰君安每股收益1.34元,按目前上市券商股平均市盈率20倍左右计算,一旦国泰君安上市,每股股价约26.8元,公司持有股份价值约8.07亿元,折合到大冷股份,平均每股价值2.3元,若考虑国泰君安尚未上市,市盈率给予一定折扣,给15倍的合理市盈率,则折合每股价值1.72元。
我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,未来有可能与日本三洋展开更多的合作,我们对大冷股份2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.40元、0.49元、0.59元,目前股价11.60元,相对2010年及2011年市盈率分别为29倍和23倍,相对同行业上市公司仍具有一定估值优势,维持对公司的“买入”评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:走出低谷,未来受益于冷链发展
业绩预测和评级。我们看好中国冷链行业的长期发展前景,公司及其主要参股公司在行业中占据规模和技术优势,且公司产品具有节能的优势,未来有可能与日本三洋展开更多的合作,我们对大冷股份2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.40元、0.49元、0.59元,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:充分受益于冷链发展,产品具备节能优势
投资要点:
公司是工业制冷设备龙头,收入主要来自冷库设备,公司与日本三洋成立了一系列合资公司,覆盖冷链各个环节,利润主要来自于投资收益。
冷链步入快速发展阶段:国家发改委7月28日发布了《农产品冷链物流发展规划》,我国规划到2015年将全国冷库总容量在现有880万吨的基础上增加1000万吨,2015年我国果蔬、肉类、水产品冷链流通率分别达到20%、30%、36%以上,冷藏运输率分别提高到30%、50%、65%左右,目前冷链行业年增长率在10%左右,我们预计今后这一增速将会大大加快,达到20%左右。
公司产品具备节能优势:公司能自制螺杆式压缩机,螺杆机具备节能、噪音低、维护简单的特点,在许多领域有取代传统的活塞式压缩机的趋势,
公司已经建立了具有组合冷库、组合式气调库综合生产能力的完整体系。组合冷库具备节能优势,气调库能更好地保持果蔬新鲜度和商品性,延长果蔬贮藏期和保鲜期。
公司具备供应大型热泵工程配套能力,公司的海水源热泵已应用于大连星海湾一期和二期,水源热泵节能优势明显。
公司参股的大连三洋压缩机有限公司是国内最大的涡旋式压缩机生产商,大连三洋空调机有限公司是国内主要的多联机生产商之一,大连三洋冷链有限公司是国内最大的超市陈列柜生产商,并以CO2压缩机组为发展重点,积极进入饮料陈列柜、低温医疗设备领域,大连三洋制冷有限公司是溴化锂吸收式中央空调专业制造企业,进入真空锅炉、燃气热泵、余热回收等新领域,未来前景广阔。
公司持有国泰君安证券股份有限公司3010万股,占国泰君安总股本的0.64%,账面投资成本为3010万元。我们估算大冷股份每股所含国泰君安股权价值为1.72元-2.30元。
我们对大冷股份2010年到2012年的盈利预测为每股收益0.40元、0.49元、0.59元,公司目前股价是9.53元,如果扣除国泰君安对应的1.73元价值,则对应2010年和2011年的市盈率为19.5倍、15.9倍,相比同行业上市公司估值情况,我们认为公司2010年合理的市盈率为28倍(剔除国泰君安股权价值),公司目标价为12.93元。提升公司投资评级至“买入”。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份调研简报:产品向节能环保方向升级
产业升级最直接体现在产品向节能环保方向升级。
公司产业升级最主要体现在产品升级上,工艺流程、功能和价值链升级基本没有涉及。在公司本部,从传统的工业制冷空调到最近几年开发的新产品,如水源热泵、冰制冷、真空冻干等;在合资公司中,三洋压缩机公司在推高效涡旋式压缩机,三洋冷链公司开发新一代超市陈列柜、饮品展示柜和低温医疗产品,三洋制冷公司完成新产品真空锅炉、燃气热泵开发等。可以看出,在工业制冷空调领域已经做到行业龙头的背景下,公司产品向节能、生态和环保方向升级,是目前直接有效的。
水源热泵需求前景取决政府推动力度。
从节能环保的角度出发,水源热泵是很有发展前途的产品;特别是利用海水、中水等水资源的水源热泵系统。公司2009 年承接的3 台星河湾二期水源热泵系统,预计今年交货;小平岛150 万平米项目预计今年会启动。除了这两个项目,还没有其他项目正式签约;预计大连政府隔期会推出几十万平米的水源热泵项目,在异地大范围推广大型水源热泵难度还是很大。
对合资公司的投资收益是利润重要来源。
公司围绕着工业制冷空调行业,采取两条腿走路战略,自己研发主导产品;合资合作其他产品。这些产品除了少数有所重叠外,基本是互补的。利用合资方的技术,公司达到了较好的投资效果。
来自旗下20 多个合资公司的投资收益占公司净利润的80%左右。
三洋空调去年大幅亏损1.33 亿元,主要是子公司沈阳三洋空调(主要做家用空调)受国际危机影响出口大幅下降;预计今年三洋空调会大幅减亏,有可能实现盈利。
相关金融资产升值空间很大。
公司相关的金融资产包括国泰君安3009.89 万股、大橡塑234 万股、SST 新太230 万股(股改后)。其中大橡塑作为可供出售金融资产(成本230.77 万元),国泰君安股权(成本3009.89 万元)和SST 新太(全提减值准备)还是长期股权投资,预计上市、复牌后都会转为可供出售金融资产。这些资产未来升值空间很大。
盈利预测与估值。
大连三洋家用电器去年实现盈利,仍对其提取1169.44 万元的减值准备;5 月份竞标获得开发区双D 港北区地块,为公司“十二五”期间发展大型螺杆压缩机、大型海水热泵机组、产品性能实验室和铸造车间搬迁做准备。我们预计,2010~2012 年实现每股收益0.36、0.42 和0.49 元,目标价11.5 元,给予“增持”评级。
研究员：高晓春 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：大冷股份调研报告:行业维持景气,享受环保溢价
投资收益源自制冷产业,行业维持景气。公司是中国最大的工业制冷设备生产企业,旗下多数控股和参股公司均依托制冷产业,形成了完善的产业群。
公司的盈利组成中,投资收益占比70%以上,主要源自制冷产业,总体增长稳健。目前行业维持景气,已进入传统旺季,良好的经营情况将确保公司投资收益的稳定成长。
水源热泵将加速发展。根据权威部门统计,水源热泵的节能减排效果甚至好于太阳能光热,在各批次国家建筑节能项目中的鼋要性日益凸显。公司的节能海水热泵产品技术成熟,是全国高新技术产业化困家重点扶持单位之一,在大型项目设计、施工方面优势突出,将显著受益于行业的加速发展。公司近期成功竞拍地块将满足“十二五”期间发展大型螺杆机、大型海水热泵机组等需要。我们认为,水源热泵将成为公司新的盈利增长点。
技术优势确保高效环保新品的研发制造。三洋电机持有公司大股东冰山集团30%股权,外方领先的技术优势和公司在国内经营管理经验相结合,使公司具备高效能环保产品的研发和牛产优势,产品符合和引导行业发展趋势:参股公司三洋压缩机推出的变频压缩机产品相比于一般定频机,节能超过40%;参股公司三洋冷链推出的C0,压缩机组使用C0,作为新型制冷剂.与目前广泛使用的410A/404等制冷剂相比,温室效应呈数量级下降;参股公司三洋制冷推出的余热机组、吸收热泵等填补困内空白。
盈利预测、估值及投资评级。我们预测公司2010-2012年每股收益为0.40/0.48/0.59元,净利润复合增长率为21.5%,公司目前PE、PB水平均处在历史平均水平附近,我们认为,由于公司所处行业进入高景气阶段,且新产品市场前景广阔,未来估值存在提升空间,对应1倍PEG的目标价为10.4元,对应2010-2012年市盈率为26/21/18倍,给予公司增持评级。
风险因素。原材料成本波动风险以及行业景气度不能持续。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:"十二五"期间积极拓展海缘热泵业务,建议“增持”
我们认为,公司未来将逐步把海缘热泵作为重点发展方向之一。公司具有国内最强的海(地)缘热泵设计施工能力,业务有待进一步开拓。公司早在2006年独家中标大连星海湾一期30 万平米海水地缘热泵工程,截目前已累计完成一期3 台10MW(供热制冷面积26 万平米)、二期3 台16MW(供热制冷面积46 万平米)地缘热泵工程,已确认1.5 亿收入,毛利率在20%以上。星海湾是国内具有示范意义的、施工面积最大的海水地缘热泵工程。相对于竞争对手清华同方、富尔达、克莱门特,公司竞争优势在于整体设计、大面积一体化承包能力最强,在大面积地缘热泵工程上具有突出的竞标能力。 2006 年公司又中标小平岛150 万平米海水地缘热泵项目,因填海造地原因进展缓慢。随着2010 年1 月《辽宁省新兴产业发展指导目录》将“水源热泵装置,浅层地能装置,地热源、水源、空气源、污水源热泵装置”作为辽宁新兴产业重点规划之一,公司未来将积极开拓地缘热泵在全省乃至全国范围内的应用。
国内工业制冷设备龙头,投资收益是主要利润贡献。公司拥有“冰山”牌中国驰名商标,产品包括活塞式、螺杆式、离心式制冷压缩机、吸收式溴化锂制冷机以及压力容器、气调保鲜库、速冻机等,是国内唯一一家具有制冷方案设计、设备制造、工程施工能力的一体化制冷服务商。制冷行业市场容量约400亿元,行业竞争较为分散,公司约占4%市场份额,年收入约15 亿元。公司盈利构成中投资收益占85%,主要来自于均持股40%的大连三洋压缩机公司(主要生产活塞、涡旋式压缩机,技术居国际一流水平,产品向海尔、格力、海信供货)、大连三洋空调机公司(柜式空调)和大连三洋冷链公司(生产超市保鲜陈列柜,国内市场份额第一,占有率30%)。
金融资产价值约1.31 元。公司持有国泰君安证券约3010 万股,我们保守按最近一次产权交易价格计算(2009 年12 月11 号,航天机电挂牌出售500 万股国泰君安股权,光大资本以15.2 元/股成交),国泰君安股权价值4.58 亿元,折合每股价值1.31 元,未来国泰君安IPO 将进一步带来增值空间。
建议“增持”。我们预计2009~2011 年公司业绩0.35 元、0.45 元和0.53 元,目前对应2010 年27 倍PE,2.5 倍PB,估值具有一定安全边际。考虑到地缘热泵业务符合国家低碳节能的发展战略,未来将有快速成长空间,建议“增持”。
研究员：王轶，王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：大冷股份:前三季度实现每股收益0.27元,符合预期
2009年1-9月,公司实现营业收入9.58亿元,同比下降18.64%,实现归属母公司净利润9291万元,同比下降1.03%,实现每股收益0.27元。其中,第三季度实现营业收入3.63亿元,同比下降15.23%,实现归属母公司净利润3033万元,同比增长4.19%,实现每股收益0.09元。
需求回暖,收入继续环比回升。公司是国内制冷行业龙头企业,是中国最大的工业制冷设备生产企业,公司产品广泛用于工业、商业各个领域,收入增速与国民经济增速趋于同步。
随着国内经济逐步回暖,2009年3季度公司营业收入继续实现环比回升,环比增速达12.6%。
毛利率提升,期间费用下降。2009年1-9月,公司有效控制生产成本,实现综合毛利率为19.14%,同比增加0.9个百分点;此外,公司通过加强内部管理,降低费用成本,减少销售费用、管理费用的支出,实现期间费用同比下降10.35%。
毛利率的提升及费用的下降有效增加公司利润。
投资收益仍是利润主要来源。报告期内,公司获得投资收益8171万元,占营业利润的85.04%。公司的投资收益主要来自于同样经营制冷设备的联营企业群分配的利润(获得投资收益5746万元,占总投资收益的70.32%),以及三洋空调、君安证券等的其他股权投资收益。公司的联营企业群以及其他股权投资的企业生产经营稳定,具有良好的成长性,能为公司带来长期稳定的投资收益。
所得税率统一,降低税费负担。2009年前三季度,公司由于适用统一所得税率,投资收益不需要再补税,所得税费用同比下降67.46%。所得税率的统一,将减轻公司税费负担,利于公司的长远发展。
盈利预测与评级。我们预计公司2009-2011年每股收益为0.40元、0.45元、0.49元,对应的动态市盈率分别为21倍、19倍、17倍,目前公司估值水平偏低,考虑到公司良好的成长性,我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示:1)宏观经济波动风险,公司经营业绩将随之波动;2)原材料价格波动的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大冷股份09中报点评：收入受经济环境影响，海水热泵前景广阔
大冷股份今日公告2009 年半年报,公司上半年营业收入5.95 亿元,同比下降20.59%,净利润6257.39 万元,同比下降1.47%,每股收益0.18 元,同比降低0.01 元;二季度单季营业收入3.22 亿元,同比下降16.31%,净利润4405.41 万元,同比下降12.77%。
点评:
二季度收入降幅缩小:公司利润主要来自投资收益,营业收入对业绩影响相对较小。受经济环境影响,公司产品需求出现下降,影响了公司上半年营业收入,分季度来看,随着经济环境逐渐好转,公司二季度收入降幅同比缩小,随着经济复苏,预计下半年公司收入情况将进一步好转。大冷股份是国内主要的制冷设备生产商,产品涉及制冷行业各领域,我国制冷行业有望迎来快速发展阶段,我们看好公司的长期发展空间。
合资公司利润下降:公司与日本三洋电机合资成立了多个公司,业务以制冷设备的生产销售为主,投资收益占公司净利润的80%左右,今年上半年,公司按权益法核算的中外合资企业群实现销售收入2.87 亿元,同比减少15.53%,为公司带来投资收益2781 万元,同比减少34.35%。可见合资公司同样面临经济环境影响和日益加剧的竞争压力。
公司毛利率上升:公司上半年毛利率20.34%,相比2008 年18.86%和2009 年一季度17.39%的毛利率水平有了显著的提高,我们推测这是由于原材料价格相对2008 年大幅下跌和下游需求好转带来销量相比一季度明显回暖所导致的。
资产减值损失和所得税的降低缓解了公司业绩的下滑:公司上半年资产减值损失相比去年同期减少767 万元,所得税费用同比去年同期减少356 万元,这两个非经常性因素有利于缓解公司业绩下滑,若剔除两者对公司业绩带来的影响,则公司净利润将减少1123 万元,同比下滑21.15%,上半年EPS 降为0.15 元。
海水热泵项目有望成为公司未来利润增长点:公司具备雄厚的成套工程配套能力,通过与瑞士公司进行合资,公司获取了部分核心技术和产品,具备供应大型热泵工程配套能力,根据大连市政府的海水热泵建设规划,未来公司有望继续获得海水热泵订单。
盈利预测和评级:随着经济回暖,预计下半年公司业绩将继续回暖,我们预计2009 年到2011 年公司EPS 为0.35 元、0.39 元、0.44 元。公司持有3010 万股国泰君安证券公司股权,未来有望继续在大连市的海水热泵项目中获得订单,目前公司股价7.15 元,相对2009 年和2010 年市盈率分别为20.4 倍和18.3 倍,在制冷行业中估值较低,我们认为相对2009 年的合理市盈率为23 倍,目标价为8.05 元,维持对公司的“增持”评级。
研究员：龙华，舒灏 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份：主营业绩好转，投资收益锦上添花
2009年上半年,公司实现营业收入5.95亿元,同比下降20.59%;实现归属于母公司所有者净利润6257万元,同比下降3.38%;实现每股收益0.18元。
营业收入降速放缓,环比回升。公司是国内制冷行业龙头企业,是中国最大的工业制冷设备生产企业,公司产品广泛用于工商业各个领域,收入增速与国民经济增速趋于同步。
2009年上半年,受金融危机继续蔓延影响,公司产品下游需求仍然低迷,营业收入同比下降20.59%。不过,2009年2季度,公司实现营业收入环比增长18.01%,这一方面是因为2季度是公司传统的销售旺季,一方面是受益国内需求拉动。
随着国内经济的持续回暖,预计2009年下半年公司营业收入有望继续环比回升。
毛利率提升,期间费用下降。2009年1-6月,受益于原材料钢材价格下降,再加上公司有效控制生产成本,实现综合毛利率为20.34%,同比增加0.7个百分点;此外,公司通过加强内部管理,降低费用成本,减少销售费用、管理费用的支出,实现期间费用同比下降15.28%。毛利率的提升及费用的下降有效增加公司利润。
投资收益贡献大半利润。报告期内,公司获得投资收益5206万元,占营业利润的79.49%。公司的投资收益主要来自于同样经营制冷设备的联营企业群分配的利润(获得投资收益2781万元,占总投资收益的53.42%),以及三洋空调、君安证券等的其他股权投资收益(获得投资收益2425万元,占总投资收益的46.58%)。公司的联营企业群以及其他股权投资的企业生产经营稳定,具有良好的成长性,能为公司带来长期稳定的投资收益。
2季度公司主营业绩明显好转。2009年2季度,公司实现综合毛利率环比增加5.45个百分点,期间费用环比下降5.4%,扣除投资收益后的营业利润为1928万元,较1季度的亏损585万元明显好转。
盈利预测与评级。我们预计公司2009-2010年每股收益为0.40元、0.47元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍,目前公司估值水平偏低,同时考虑到公司良好的成长性,我们上调公司投资评级至 “增持”。
研究员：天相机械组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：大冷股份：行业回暖,价值低估
全年营业收入降幅将较中期收窄。报告期内,公司实现销售收入5.95 亿元,完成年度经营计划的44.1%,同比减少20.6%;实现归属母公司净利润6257 万,同比下降3.4%,实现每股收益0.18 元,较上年同期下降5.3%。公司是国内工业制冷行业龙头企业,产品的下游市场包括石化、医药、汽车、食品等。2009 年上半年,受国内外经济增长放缓的影响,公司产品销售情况和在手订单明显存在压力,上半年营业收入降幅明显但情况逐渐改善,预计全年营业收入降幅将收窄至10%。
农村流通体系建设为农产品深加工制冷设备带来契机。农产品深加工制冷成套设备还将是公司业务发展的重点。目前我国约有5000 多家农产品批发市场,承担了70%以上的农产品流通,由于基本依靠企业投资,大多数市场只有10%的肉类、20%的水产品、少量的牛奶和豆制品进入冷链流通。而发达国家政府对农产品批发市场大多作为公益性事业进行投资,85%的食品进入冷链流通。因此,国家对于农村流通体系建设的重视尤其是对中西部地区农产品批发市场建设,积极发展以鲜活农产品冷藏和低温仓储、运输为主的冷链物流系统,提高农产品冷藏保鲜能力与市场供应能力,对小型超市、便利店等流通业态在农村的推广,将有助于公司相关制冷设备的销售。
加大节能环保型产品投入。“十一五”期间,大连市规划建设水源热泵项目13 项,涉及供热供冷面积1100 万平方米。公司把握时机,引进国外先进技术,开发出的节能海水热泵产品已经配套于星海湾海水源热泵一期工程等项目。星海湾商务区海水源热泵项目,规划供热供冷面积200 万平方米。该热泵站设计规模为12 台热泵机组,其中,一期工程3 台10MW热泵机组,供热供冷面积26 26 万平方米,二期工程3 台16MW 热泵机组,供热供冷面积46 万平方米。此外,公司还承接了小平岛海水源热泵供热、供冷项目,该项目总体规划供热面积150 万平方米。
催化剂和风险因素:国际国内宏观经济波动影响的不确定性与原材料价格的大幅波动是公司面临的主要风险因素;但海水热泵等新产品的开发推广,农村流通体系的建设,以及三洋入股集团后所带来的管理水平的提升将有助于提升公司业绩。
给予公司 2.5 倍市净率,对应2009 年预测每股净资产的股价为12.42 元维持增持评级。
研究员：周凤武，张帆 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：大冷股份动态跟踪：农村流通
研究结论
主营业务增长有待内需恢复。公司是国内工业制冷行业龙头企业,产品的下游市场包括石化、医药、汽车、食品等。2009 年以来,受国内外经济增长放缓的影响,公司产品销售情况和在手订单明显存在压力,公司2009 年规划销售收入预计同比下降10%。但随着投资逐渐拉动经济增长,预计未来国内需求将逐渐恢复,从而带来公司产品销售的增长。
农村流通体系建设创造发展契机。农产品深加工制冷成套设备还将是公司业务发展的重点。目前我国约有5000 多家农产品批发市场,承担了70%以上的农产品流通,由于基本依靠企业投资,大多数市场只有10%的肉类、20%的水产品、少量的牛奶和豆制品进入冷链流通。而发达国家政府对农产品批发市场大多作为公益性事业进行投资,85%的食品进入冷链流通。因此,国家对于农村流通体系建设的重视,尤其是对中西部地区农产品批发市场建设,积极发展以鲜活农产品冷藏和低温仓储、运输为主的冷链物流系统,提高农产品冷藏保鲜能力与市场供应能力,对小型超市、便利店等流通业态在农村的推广,将有助于公司相关制冷设备的销售。
加大节能环保型产品投入。“十一五”期间,大连市规划建设水源热泵项目13 项,涉及供热供冷面积1100 万平方米。公司把握时机,引进国外先进技术,开发出的节能海水热泵产品已经配套于星海湾海水源热泵一期工程等项目。星海湾商务区海水源热泵项目,规划供热供冷面积200 万平方米。该热泵站设计规模为12 台热泵机组,其中,一期工程3 台10MW热泵机组,供热供冷面积26 26 万平方米,二期工程3 台16MW 热泵机组,供热供冷面积46 万平方米。此外,公司还承接了小平岛海水源热泵供热、供冷项目,该项目总体规划供热面积150 万平方米。
催化剂和风险因素:国际国内宏观经济波动影响的不确定性与原材料价格的大幅波动是公司面临的主要风险因素;但海水热泵等新产品的开发推广,农村流通体系的建设,以及三洋入股集团后所带来的管理水平的提升将有助于提升公司业绩。
我们给予公司2 倍PB 的估值水平,对应2009 年预测每股净资产的合理股价分别为9.94 元,绝对价值7.56 元,维持增持评级。
研究员：周凤武，张帆 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：大冷股份：发布2008年度分红派息公告
事件:
大冷股份(000530)6月18日发布2008年度分红派息公告,分红派息方案为:以公司现有总股本350,014,975 股为基数,向全体股东每10 股派1.5 元现金(含税,扣税后,A 股股东中的个人股东、投资基金、合格境外机构投资者实际每10 股派1.35 元现金,B股股东暂不扣税)。A 股股权登记日为2009 年6 月25 日,除息日为2009 年6 月26 日。
点评:
此次分红派息方案已由2009 年5 月20 日召开的公司2008 年度股东大会审议通过,分配方案已在公司2008年年报中公布,因此不会对公司基本面造成重大影响。
公司 09 年一季度营收下滑。一季度公司实现营业收入2.73 亿,同比下降25.1%;净利润1852 万,同比增长30%,实现每股收益0.05 元,同比增长25%。实现净利润增长的主要原因是投资收益较上年同期增长1471 万,增幅达172%,主要是因一季度公司收到冷王集装箱温度控制(苏州)有限公司的一千多万现金股利。
公司是中国最大的工业制冷设备生产企业,目前由于金融危机,多数行业客户延迟订单情况较普遍。公司3月份订单紧张程度有所缓和,但4、5月份又有所下滑。
目前公司在市场关注的水源热泵项目进展上低于预期,09年不会有实质变化。但该项目符合国家节能减排及新能源相关政策,前景广阔,公司在水源热泵节能产品上具有很大的优势,若09年后国家及地方政府对水源热泵政策加大扶持力度,我们预计该项目将是公司未来重要的业绩增长点。
综合来看,我们认为公司股价已经比较合理地反映了公司目前状况,暂给予“中性”评级。
研究员：肖江峰 所属机构：大通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份：海水热泵前景广阔，参股券商一旦上市增值巨大
我国制冷行业具有长期发展潜力。随着我国冷冻食品的产量日益增长，我国冷链行业落后的问题日渐显现，与国外相比，我国的冷库、冷藏车等冷链设备严重不足，冷链产业配套不全，未来冷链行业有望迎来高速发展。中央空调行业与建筑业和房地产业联系紧密，短期内需求受一定影响。
合资公司具有技术和品牌优势，贡献稳定的投资收益。公司与日本三洋电机合资成立了多个公司，保持与日本三洋电机技术同步多年来为公司带来了稳定的投资收益，目前公司的投资收益已占到营业利润的八成左右。大连冰山集团改制后，三洋电机已持有冰山集团30%的股权，未来可能与公司开展更多的合作业务。
参股国泰君安，如果上市折合每股增值2.49 元。公司持有国泰君安证券股份有限公司3010 万股，占国泰君安总股本的0.64%，账面投资成本为3010 万元。按目前的估值水平测算，国泰君安一旦上市，股价至少在30 元左右，公司持有的国泰君安股份价值9.03 亿元，折合公司每股增值2.49 元，若计入净资产，公司市净率将由1.87 降为1.2。
预计海水热泵项目将成重要利润增长点。海水源空调技术节能、环保，公司曾独家中标星海湾一期工程30 万平方米项目，是国内唯一一家如此大规模的成功提供海水热泵工程的厂商。“十一五”期间，大连市规划建设水源热泵项目13 项，涉及供热供冷面积1100 万平方米，目前公司已经在星海湾和小平岛工程中获得订单，我们粗略估算未来几年内，公司将中标11.52 亿元海水热泵项目，贡献净利润约1 亿元。预计2010 年-2012 年海水热泵能为公司增厚每股收益0.06 元、0.09 元、0.13 元。
盈利预测与投资建议。不考虑海水热泵对业绩的增厚因素，我们预计公司2009－2011 年的每股收益分别为0.33 元、0.37 元和0.40 元；若考虑海水热泵的影响，2009-2011 年的每股收益为0.33 元、0.43 元、0.49 元，我们认为公司的合理价格应在10.36 元，给予公司“增持”投资评级。
主要不确定因素。经济环境对公司及参股公司的业绩影响、大连市政府投资海水热泵项目的时间和力度存在不确定性、市场波动对国泰君安价值的影响。
研究员：龙 华 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：大冷股份08年报点评：投资收益良好 海水泵前景广阔
研究结论
公司公布2008年业绩。2008年，公司实现营业收入15.1亿元，完成2008年计划的94.6%，同比下降8.5%；实现利润总额1.36亿元，完成2008年计划的101.1%，同比下降9.3%。实现净利润1.27 亿元，同比下降3.1%，实现每股收益0.36 元，下降2.7%。
投资收益业绩良好。公司积引进外资组建合资企业，其中近七成企业为中日合资。2008 年，公司按权益法核算中外合资企业群实现销售收入67.亿元，同比增长1.05%；其中，主营业务收入超过1 亿元的有九家，其中超过10 亿元的有三家；净利润超过1,000 万元的有五家，其中超过5,000 万元的有一家。公司获得投资收益8,092 万元，同比减少13.80%。
其中，投资收益占公司净利润10%以上的中外合资企业有三家，分别是大连三洋压缩机有限公司、大连三洋空调机有限公司、大连三洋冷链有限公司。
加大节能环保型产品投入。“十一五”期间，大连市规划建设水源热泵项目13 项，涉及供热供冷面积1100 万平方米，截至2008 年4 月份，已开工5 项，完工4 项，实现供热供冷面积67.72 万平方米。2009 年，海水源热泵再次列入住房和城乡建设部建筑节能与科技司2009 年工作要点中。公司把握时机，引进国外先进技术，开发出的节能海水热泵产品已经配套于星海湾海水源热泵一期工程等项目，并将成为未来几年主要的利润增长点。
2009 年一季度业绩增长源自投资收益。公司2009 年计划实现销售收入13.5 亿元，利润总额1.5 亿元。从去年下半年以来，下游需求有所放缓，目前存在着订单不足的风险。一季报披露，实现营业收入2.73 亿，同比下降25.1%。净利润1852 万，同比增长30%，实现每股收益0.05 元，同比增长25%。实现利润增长的主要原因是投资收益较上年同期增长1471 万，增幅172%。
催化剂和风险因素：国际国内宏观经济波动影响的不确定性与原材料价格的大幅波动是公司面临的主要风险因素；但海水热泵等新产品的开发推广，以及三洋入股集团后所带来的管理水平的提升将有助于提升公司业绩。
我们给予公司给予 35 倍PE，对应2009 年预测EPS 的股价为11.9 元，上调至增持评级。
研究员：周凤武，张帆 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：大冷股份：产品结构优化推动公司进入快车道
作为工业制冷的龙头，公司在过去六年一直呈小幅增长的态势，年均增长仅10%。但我们认为，公司正在进行战略调整，通过加大对节能环保型产品的投入力度，目前已形成完备的产品梯队，产品结构不断优化，公司将进入较快的发展轨道。今年，节能海水热泵破茧而出，成为未来几年主要的利润增长点。
作为一种节能环保产品，海水热泵产品将迎来快速增长期。建设部已确定大连为海水热泵示范城市，并将大连星海湾项目列为节能1 号工程，同时出台了产业扶持政策，预计“十一五”之后将会向其它城市大力推广。
凭借较强的技术设计能力和领先的大型成套工程承接能力，公司独家中标星海湾一期项目，在星海湾后续项目及大连其它项目招标中，我们估计“十一五”中标总额达8 亿元，在大连市场份额达60%以上。
同三洋建立的四家合资公司，有着较强的技术优势和品牌优势。在未来几年，它们或者受益于较高技术壁垒，或者受益于旺盛需求，仍将维持快速增长的势头，年均增长达20%。
我们认为，公司工业制冷龙头的地位稳固，发展前景广阔，基于07 年业绩，给予30 倍PE 较为谨慎，则公司合理的内在价值为12-13 元，给予公司“增持”的投资评级。
研究员：吴昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：大冷股份：增长缺乏动力 整合不确定性增大
受原材料价格波动及行业竞争等不利影响，制冷空调业增速低于机械行业平均水平。但在费升级预期的拉动下，“十一五”期间制冷空调业有望保持20%以上的高增长。
公司是工业制冷龙头企业，三洋空调、三洋冷链、三洋压缩机和三洋制冷等合资企业，也已跻身商业制冷和民用制冷的前列，进一步巩固了公司在制冷空调业的龙头地位。但受到行业竞争和成本压力等因素影响，预计公司“十一五”期间将以稳定增长为主，净利润复合增长率为16.52%。
公司主营业务受到来之国内和国外企业的双重压力，导致增长滞缓，低于行业平均水平，尤其是来至约克、格拉索、开利等国外知名企业的竞争，直接导致公司国内市场份额的萎缩。
公司合资企业受铜等原材料价格波动影响，盈利能力有所下降，导致公司投资收益增长滞缓。
公司海水热泵业务节能环保，在广大水资源丰富地区的市场空间巨大。但由于受到投资大成本高等条件约束，如果没有政府资金扶植或是政策强制推行，很难得到推广，巨大的市场潜力也就无法形成市场销售。
.. 受日本三洋公司影响，集团改制暂时放缓，导致公司股权激励在短时间内难以实行，也使得公司在管理上无法进一步理顺，因此，近期内还看不出公司大幅增长的动力。
公司参股国泰君安3000 万元，成为券商概念股。
催化剂：公司集团改制重新启动与股权激励预期，以及国泰君安融资上市。
风险因素： 受约克等国内建厂冲击，市场份额出现萎缩。
合资企业受铜等原材料价格波动影响，盈利能力有所下降，公司投资收益呈现负增长。
综合以上因素，我们给予公司股价30 倍PE 的估值水平，对应2008 年预测EPS 的合理股价为12.60 元，公司目前股价适中，投资评级中性。
研究员：周凤武 所属机构：东方证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||