美的电器(000527)_研究报告_财经_新浪网(000527) 研究分析报告|查股网
股票名称：美的电器(000527)
报告标题：美的电器:规模扩张得力,期待盈利转机
一、 事件概述
6月28日我们调研了美的电器(000527),了解了公司生产经营的有关情况。
二、 分析与判断
白电产能加速扩张,今年以来产品两次提价
产能方面,2011年公司空调产能将达3,300万台,较2010年增长27%,其中变频空调产能将达1,000万台;变频压缩机由于仍面临产能不足,外购比例约为40%。冰箱和洗衣机的产能均将达到1,500万台。销售方面,5月份空调单月收入同比增长约45%,整体收入略有下滑;同时今年以来公司已有两次提价:3月份空调外销提价10%,6月份内销全线产品提价3-5%(对应终端提价5-10%)。
变频空调占比进一步提升,中央空调上半年逐月翻番
变频空调目前销售占比已达60%,个别地区为80%-90%,公司前期提出的“三年内停产定频空调”口号不变。中央空调市场份额稳居行业第二,2011年上半年平均每月都实现100%的环比增长,我们基于公司的跟单和服务能力,预测全年收入至少80亿。受行业竞争,中央空调的盈利能力整体有所下降,公司的毛利水平约为20%。
销售渠道整合年底完成,销售费用率基本稳定
目前公司专卖店数量1.2万个,年底将增加至1.5-1.6万个,旗舰店目前近700家,未来计划达到1,000多家。专卖店的收入贡献约为40%。公司下半年继续加快对冰洗空产品的渠道整合,预计整合在年底完成。我们分析,未来公司的销售费用率有能力维持稳定。
资本支出计划将于下半年释放
公司在海外市场90%为代工生产,但在越南和拉美等新兴市场,自主品牌销售已达95%。2011年公司计划在各产业投资支出的50亿,大部分将于下半年爆发体现,且将集中在海外市场并购。我们分析,海外市场的增长是对公司规模扩张的有力支撑。
三、 盈利预测与投资建议
我们看好公司的长期投资价值,短期内空调增长超预期,渠道整合是公司股价的催化剂。首次给予“谨慎推荐”评级。预计2011~2013年EPS 分别为1.31元、1.65元与2.08元,对应当前股价PE 为14、11与9倍,目标价格为22元。
四、 风险提示:
天气因素导致空调销售低于预期;渠道整合进展晚于预期。
研究员：王莺 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：美的电器:中央空调产能投产,助力业务发展
事件
5月30日,美的中央空调在重庆生产基地的三期扩能项目正式竣工投产,使得美的中央空调的冷水机组产能扩大到20亿元。相关链接http://www.chinaiol.com/html/article/2011-5/172879.asp
我们的观点
中央空调产能投产助力业务发展美的此次重庆中央空调三期扩能项目投产后,重庆基地可年产离心机350台,水冷螺杆2000台,风冷螺杆1000台,模块机11000台,末端相关产品19万套。目前美的第三个中央空调生产基地——合肥基地仍在建设中。公司此次产能投产,能够缓解中央空调产能紧张的局面,助力该业务发展。随着国内制造商的崛起,中央空调行业的进口替代进程进一步推进,我们认为美的等具有技术实力的国内龙头企业的份额将进一步提升。
多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势,能够获取更大的市场份额,并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固,产品结构的优化,销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善,公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年,收入年复合增速在25%左右,净利润增速近30%。
上规模提盈利我们认为公司的多元化、多品牌、集团作战的战略模式公司在我国家电行业具有竞争优势。我们预计公司未来三年,收入年复合增速为25%。核心业务家用空调双寡头地位稳固;商用空调实现进口替代;冰箱、洗衣机业务市场份额有望进一步提升。2010年规模竞争导致各业务毛利率走低,未来公司各业务竞争地位的稳固、产品结构的优化、规模效应及协同效应的进一步发挥将带来盈利能力的提升,我们预计未来3年,美的归属于母公司的净利润年复合增速近30%。
投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头,竞争力强,未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元,维持公司买入评级,目标价24.4元。
风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美的电器:受益于空调行业消费升级
我们的观点:
受益于变频空调占比提升。空调节能惠民补贴政策5月底退出,届时针对高能效定频空调的补贴取消。我们预计补贴取消之后变频空调相对于定频空调的销售优势更加明显,未来销售占比将稳步走高。我们认为该政策退出对于空调行业的负面效应有限,反而是对空调消费升级的一种促进,有利于空调企业通过产品结构的调整提升议价能力。美的电器作为少数掌握变频空调核心技术的家电企业之一,空调产业链配套能力强,并且公司是变频空调的大力推行者,将受益于空调行业变频空调占比提高的消费升级趋势。
多元化 多品牌战略领先。我国居民收入差距大,不同地域消费习惯差异大,家电需求多层次特征明显,我们认为在目前的时点上,我国家电行业施行多元化、多品牌战略能够1)占有更大市场份额;2)发挥协同效应和规模效应;3)获取更大利润。美的在白电行业施行多元化、多品牌战略,目前公司冰洗空三大业务已逐渐形成了不同档次,不同区域的品牌梯队;旗下洗衣机业务多品牌平台整合后,市场份额提升、费用率下降,显示出良好的示范效应;另外公司通过多年经营,建立了成熟的管理体制,具备多元化、多品牌白电制造的管理能力。
冰箱产品荣获畅销品牌称号 有望缩小与龙头差距。由国家信息中心和中国家电网联合举办的2010-2011中国冰箱行业发展高峰论坛上,美的冰箱荣膺2010-2011年度冰箱行业畅销品牌称号。美的冰箱目前已推出凡帝罗法式冰箱、凡帝罗欧式豪门冰箱、凡帝罗对开门冰箱、凡帝罗欧式6F 全能冰箱等四大系列近20款高端新品,尖端的保鲜科技、创新的产品设计和完善的品质实力使美的凡帝罗冰箱一举成为2011年高端冰箱市场最有力的竞争者。
(新闻链接http://www.cheaa.com/cpnews/RW/PinPai/2011-5/2611141.html)公司基本面向好,维持买入评级,目标价24.4元。根据我们的预测,公司11-13年的EPS 分别为1.22、1.54、1.98元,参考可比公司2011年PE 的取值范围和均值,并考虑公司的龙头地位和成长性,给予2011年20倍PE,对应目标价24.4元,维持对公司的买入评级。
风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美的电器:股价调整正是中长期布局良机
今日美的电器大幅下跌,经各方了解,并综合判断,股价调整属补跌性质,公司基本面并无实质性变化,各项业务发展良好。股价调整恰是中长期布局良机。从更长时间看,公司一方面作为空调龙头会受益于行业良性发展,同时在冰洗上市场份额的扩大将不断超预期。规模超2000亿,利润超百亿只是时间的问题。
1.规模继续保持高增长态势。11Q1收入305亿,同比增96%,空调、冰箱收入均呈翻番增长。进入二季度尽管收入增速有所放缓,但仍保持远高于行业的增长水平,对于市场有所担心的冰箱行业,公司外销二季度仍然维持50%以上的快速增长势头,内销也有20%以上量的增长。
2.产品结构优化大大促进了公司的产品平均单价。空调领域变频空调出货占比进一步提高,全年占比有望突破50%.高端冰箱、滚筒洗衣机比例也大幅提升。量价齐升背景下,全年实现千亿目标十分轻松。
3.Q1盈利将是全年低点。Q1公司净利率仅为2.7%。是毛利率下滑、管理及财务费用率上升综合形成的。10Q4以来主要原材料价格大增对公司毛利影响较大,但是最困难的时光已经过去。四月以来,大宗商品价格回落将促进公司毛利率水平逐步回升。
4.短期政策影响小。节能补贴5月底到期后对公司实际盈利影响小,首先按照10年6月实施的节能新政,单品补贴额大幅降低,同时补贴机型已大幅减少,加上变频上量,公司10年下半年以来平均的补贴已不多,另外我们认为这部分补贴取消后,公司有能力逐步提价。政策只是扰动因素,不会根本改变家电龙头的盈利水平。
5.盈利预测与估值。预计公司11,12年EPS分别为1.30元,1.70元,按11年20倍PE估值,公司6~12个月目标价为26.00元,维持“买入”评级。
6.风险提示。存在个别月份需求低于预期的可能性。
研究员：袁浩然 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：美的电器:大宗商品价格疲弱有利于公司盈利能力复苏
建议理由
我们重申对美的电器年内毛利率可能环比改善以及2011 年一季度毛利率可能是全年谷底水平的看法。鉴于铜价和原油价格从各自峰值回落了13.4%/14.5%,特别是考虑到我们认为公司今年可能会将产品均价提高8.9%以上来抵消原材料成本压力,因此我们对其2011 年盈利能力的复苏更加乐观。此外,我们认为公司2011 年一季度末的库存水平比格力电器更有利。我们认为美的电器的估值具有吸引力,而且该股仍位于我们的强力买入名单。
推动因素
铜价和原油价格的回调将推高公司2011 年二季度和三季度的毛利率(如果二者价格保持在低位)。同时,稳定的原材料价格可能有助于消除投资者对整体盈利能力的担忧。此外,我们认为主要行业企业(如美的电器)可能通过产品结构向高端产品转移以及上调海外订单价格从而在年内调高产品均价。因此,根据对公司年内实现毛利率复苏和收入强劲增长的预测,我们认为其表现将优于同业企业。
估值
我们将2011/2012/2013 年每股盈利预测微调了3%/0%/2%至人民币1.26 元/1.70 元/2.33 元。由于EBITDA 预测上调以及EV/EBITDA 目标倍数下调(因行业中值从10.4 倍下降至8.8 倍),我们将12 个月目标价格从人民币24.20 元上调至24.30 元,新目标价基于8.9 倍的2011 年预期EV/EBITDA(原为9.4倍),意味着2011 年预期市盈率为19.3 倍,上行空间为29%。
主要风险
原材料价格再次大幅上涨;内需增长不及预期;扩张计划推迟。
研究员：周诚 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：美的电器:上规模动力充足,保盈利渐成关注点
1、上规模战略助综合白电龙头激流勇进。在国家强力政策支持的背景下,公司旗下的空调业务正充分受益行业的高景气,而冰洗业务在资产整合后启动渠道融合,今年又实现海外客户资源共享,规模扩充成效显著。目前公司空调龙头地位日益强化,市场未现天花板,冰洗渠道融合进度仅为60%,网络渗透率有提升空间,因此收入高增长持续性强,预计今年有望超过1000亿元,“十二五”可实现再造。2、Q1盈利指标现年内低点,后期改善可期。1季度公司毛利率、净利率分别降至14.7%和3.1%,源于收入结构变化、原材料价格上涨、提价效应滞后及补贴核算方式的调整,预计Q2将有明显改善,因为旺季来临内销占比将有所提升,同时公司也加强了成本压力向上下游疏导,对订单及产品进行相应提价(5%-10%),结合产品结构升级,毛利率将有所回升,而节能补贴方式改为收付实现制后,应收补贴也有望后期兑现。全年来讲,公司对保盈利仍充满信心。3、中央空调快速成长,国内品牌竞争力提升。公司中央空调内销增速超过50%,预计今年总销售规模有望超60亿元,是国内品牌打破外资主导地位的典型,目前市场占有率为12%,居于国内品牌第一位。今年增发完成后公司将加快合肥基地的建设,达产后产值可达100亿元,形成华东、西南和华南三线布局。此外,公司也在加强与万科等房地产企业的战略合作,并加快对中央空调压缩机等核心部件的技术开发。4、海外市场积极布局,今年或有新进展。与国内品牌相比,公司出口占比较高,新兴市场拓展速度快,客户资源丰富,在去年收购埃及MIROCO公司之后,今年可能还会有新的生产基地落成,国际化程度进一步提升。5、引领变频潮流,坚实技术功底。近几年,公司产品结构提前优化,变频空调份额快速提升,今年4月份又与战略合作伙伴开利成立全球变频技术研发中心,有助于修炼内功,强化市场优势。此外,在目前上游资源紧缺的情况下,旗下美芝压缩机也保证了公司基本的配套能力。投资建议与估值:预计未来3年EPS为1.2元、1.53元和1.87元,估值具备吸引力,鉴于短期内公司业绩增速具备弹性,中长期投资价值突出,维持“强烈推荐,A”评级。风险提示:1)旺季出现凉夏;2)保盈利效果不佳;3)原材料上涨
研究员：王京乐 所属机构：国都证券有限责任公司
报告标题：美的电器:期待从规模激增向利润上阶的过渡
公司调研更新:
上周我们调研了美的电器,公司高层就公司近况、未来发展和展望与投资者作了详尽沟通:
1、有望逐季从“上规模”过渡到利润率回归正常。出口4月以来提价5-20%,订单充裕。目前出口规模已经做大,未来将逐步扭转出口净利润,内销补贴出口趋势。
2、2Q内销出货维持高速增长,但较1Q有所放缓,属正常情况。
1Q空调整体增长100%以上,三四级市场需求尤甚,出口增长不到100%。目前产能能够满足需求。
3、产品结构提升,变频空调出货占比提高,今年变频空调目标占比50%。今年压缩机扩产全是变频,扩产后将形成1500万台变频压缩机产能,保障核心配件供应。
4、“投研发”持续,夯实技术基础。最近两年研发费用投入达10多亿,占收入比例达到2-3%,未来投入比例不会下降。
5、美的小家电不会单独上市,资产未来有望注入上市公司,但尚无具体时间表。美的日电去年250亿收入,税后净利润率6%。
1Q收入增长50%以上。
盈利预测:
我们不改变对公司的盈利预测,根据我们预测公司2011年营业收入可超过1000亿,预计2011-13年公司每股收益为1.22、1.58元和1.95元。
我们预计2Q公司收入保持较高增速,但较1Q有所回落。毛利率和经营利润率环比提升,净利润保持20%以上的稳健增长。期待下半年利润重现高增长。
投资建议:
目前股价对应2011-12年市盈率为16和12倍,公司全年收入增长30%以上确定,利润增长也有望超过30%,维持“审慎推荐”评级。目前股价已具中长期投资价值。
风险:
消费信心下降导致耐用消费品消费放缓;凉夏。
研究员：黄文倩，郭海燕 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：美的电器:二季度毛利率水平或将回升
家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性收益。公司1季度销售收入增长创历史新高,然成本压力与节能补贴的减少致使盈利增长滞后。2011年,公司各项业务仍将快速增长,2季度可关注提价效应下毛利率能否回升。
家电行业低估值和低PEG水平的个股或有望取得阶段性相对收益。通胀高企和流动性收缩背景下,行业龙头公司良好的季报盈利和估值持续下行有望带来板块轮动;当前可布局业绩增长确定性强且前期下跌较多的个股。即便是未来面临经济增速与CPI回落预期引发的市场系统性调整,家电行业中的低估值和低PEG水平的个股也有望取得阶段性的相对收益。
营业收入大幅增长,净利润增长低于市场预期。2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于市场预期。
内外销共同驱动,各业务快速增长。一季度公司空冰洗的销量增速分别达到49%、37%和30%。受益于欧美经济复苏,空冰洗的外销增长分别达67%、26%和7%。2010年全球空调市场开始进入景气周期,从广交会的厂商交流情况来看,2011年的景气有望延续,海外业务有望成为公司业绩增长的重要动力。
成本压力一定程度上制约公司盈利增长。将节能补贴还原为正常会计处理后,毛利率为15.5%,下滑3个百分点,主要受到原材料和劳动力成本上升、人民币升值以及节能补贴减少后调价的相对滞后(2季度毛利率或将回升)。渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,研发费用的快速增长致使管理费用率同比增加0.2个百分点。此外,利率上升致财务费用今年1季度同比大幅增长547%。期间费用总体控制较好,同比下降0.8个百分点。但受成本上升影响,1季销售净利率下降近2个百分点。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司规模优先战略下面临行业整体性成本压力,调价或带动2季度毛利率回升。预估2011-2013年EPS1.21、1.48和1.77元,对应2011年PE14.6x。基于可选消费的弹性考虑,股价逢低可介入。
风险提示:要素成本上升、地产调控、汇率风险、节能惠民补贴退出
研究员：纪敏，张立聪 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：美的电器:业绩不及预期,毛利率将较一季度有所改善
与预测不一致的方面
美的电器2011年一季度收入增长大幅超出预期,同比增长98%至人民币300亿元,占我们全年预测的31%。虽然公司没有公布销量,但我们认为收入的攀升主要是得益于国内及海外市场强劲的销量增长。然而,由于原材料价格上涨及海外收入占比增加,一季度经补贴调整后的毛利率从去年同期的18.7%下降到了15.6%。总体来说,我们认为一季度美的电器喜忧参半的业绩表现反映了公司注重市场份额的策略,也意味着2011年未来几个季度存在上行空间。
投资影响
我们维持对该股的买入评级并仍将其列入强力买入名单。我们认为到2011年二季度三四线城市销量的强劲增长依然是可持续的,而且我们的收入假设可能存在上行风险。同时我们预计年内销售均价将随着单位成本的增长和原材料价格的上涨而上调,因此毛利率将在2011年一季度之后逐渐改善。我们维持人民币24.20元的12个月目标价格(基于9.4倍的2011年预期EV/EBITDA),隐含的2011年预期市盈率19.8倍,上行空间为36%。主要风险:毛利率继续收缩;海外销售带来高额外汇损失;扩张计划大幅放缓。
研究员：周诚 所属机构：高盛高华证券有限责任公司
报告标题：美的电器2011年一季报点评:收入大超预期,盈利能力筑底
美的电器2011年一季度实现营业收入304.8亿元,同比增长96.1%净利润9.4亿元,归母净利润7.1亿元,同比分别增长17.6%与17.5%全面摊薄每股收益0.21元,基本符合预期。
收入增长大超预期,应主要源于空调内销超预期。一季度收入304.8亿元,其中洗衣机38.3亿元,同比增长49%。那么空调冰箱及压缩机等销售增长105.5%,尝试分拆:1.产业在线数据显示,美的家用空调销量增长49%,其中内销31%出口67%。我们估计,由于国美苏宁大单采购,及自有渠道空调旺季战提前打响,内销增长可能大幅超过统计数据。2.冰箱销量增长37%,其中内销39%出口26%,估计实际增长亦超过统计。3.商用空调及压缩机应延续1月的翻番增长。
盈利能力筑底。综合毛利率14.7%,同比环比分别下降0.6与3.9个百分点,以空调补贴还原后降幅更显著,主要源于空调出货价上涨较为滞后。洗衣机毛利率16.2%同比持平。虽然期间费用率亦有显著下降,对应返利增长也较少;但净利率仅2.3%,同比下降1.6个点。
二季度收入增速下降,盈利能力复苏或超预期。看好二季度终端空调需求,冰洗促销打开销量空间,全年收入有望超过千亿。坚持一季度利润率筑底的观点,3月起内外销提价5%-10%,如果原材料价格下跌,净利率有望达到或超过去年二季度5.0%的较高水平。
一季度收入占比大,我们略调低2011年EPS至1.20元(-0.05);因提升收入预期,调高2012-2013年EPS1.58元(+0.04)与1.92元(+0.05)。目前股价仅高于增发价8%,维持“增持”评级。
研究员：方馨 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：美的电器:二季度利润率将成上升趋势
收入增速大幅超出同行、出口比率较高及成本因素等削弱利润增幅
2011年1季度公司收入305亿元,同比增长96%。获得归属母公司所有者的净利润7.1亿元,同比增长17.5%,每股收益0.22元。在公司经营策略主要以规模和市场份额提升为第一目标的导向下,公司呈现收入增速大幅超出同行的表现,其中空调和冰箱合计收入增速超过100%,洗衣机增速约50%。而由于空调出口比率在一季度上升、原材料成本增加而价格调整滞后,以及对比去年节能补贴计入方式的调整、汇率因素,使得利润增速低于收入增速。
兼顾盈利增长策略将在二季度得到体现
我们认为一季度收入增速也是超出管理层预期的,预期公司将在此基础上兼顾盈利成长,通过适当调整空调内外销价格、进一步提升变频空调销售比率、提升冰箱洗衣机中高端产品销售比率来获得盈利增速的提升,增长策略调整效果将在二季度得到体现。二季度是空调出货高峰期,空调盈利能力的提升将对公司二季度盈利表现起到明显的拉动作用。
充分分享中西部县镇消费潜力超预期
1季度公司与格力的收入增速均超过50%,除因龙头公司市场份额进一步上升的因素外,也显示行业需求呈现超预期表现,尤其是中西部县镇地区的消费能力超预期。未来产业进一步向中西部转移,有利于提升该部分区域的收入增速,进一步激发居民消费潜力。公司将继续分享到这样的消费超预期。
近期已有成本消化能力上升表现
公司在4月份的利润率表现应会好于1季度,显示其消化成本策略发生作用。
维持“推荐”评级,合理价值区间24-26元
预期2011、2012、2013年每股收益1.26、1.55、1.87元,我们认为一季度是公司利润率的低点,二季度将在兼顾盈利增速的驱动下呈现上升表现,近期股价调整完成,将迎来新一轮投资机会,维持对公司的“推荐”评级。
研究员：王念春 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：美的电器:强势扩张内外同步高增长
报告摘要:
美的收入高增长超预期。美的电器2011年一季度实现收入304.8亿元,同增96%;归属于公司股东的净利润7.1亿元,同增17.5%。除了洗衣机收入增长49%外,家用空调、中央空调、冰箱的收入均呈翻番增长。一季度盈利水平下降:净利率下降了2个百分点。毛利率下滑,管理费用率、财务费用率上升,节能补贴比格力少2亿元。
业绩解析:成本上升是今年一大难题。收入高增长:(1)快速占领国内三四级市场;(2)空调出口旺季提前一个月来临。毛利率下降:(1)原材料价格上涨;(2)出口利润率下滑,北美市场出货多于去年同期;(3)人工成本上升。管理费用率上升:研发投入较大;财务费用率上升:票据贴现增加、加息、人民币升值导致汇兑损失。
今年经营思路:国内占领三四级市场,海外快速进入新兴市场。经营方针:坚持“上规模、保盈利、调结构”顺序。公司对白电行业未来发展表示乐观,国内市场有14-20%增长。新兴市场如东南亚、印度、南美洲等是中国家电企业全球化进程中最大的需求来源。
维持“买入”评级。我们继续看好白电行业尤其空调的健康成长,美的销售规模扩张速度远快于行业。上调盈利预测,其中上调收入增速,毛利率略有下调。预计美的2011-13年EPS 分别为1.26、1.59、2.02元,对应PE 为14.5倍、11.5倍、9倍。未来3年年复合增长率为30%,今年PEG 为0.49,在行业高景气下,公司估值略有低估,是价值投资者的最佳配置标的。
风险提示:(1)原材料成本和人工成本上涨;(2)天气异常低温,终端销售低于预期。
研究员：张泽京 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：美的电器2011一季报点评:收入爆发增长,利润增速低估
公司发布一季报,一季度实现营业收入304.81亿元,同比增长96.13%;实现归属于母公司股东的净利润7.11亿元,同比增长17.53%。
公司空冰洗央营销整合仍有很大潜力可挖,海外布局进展也十分顺利,研发费用的高投入和高级人才的引进会保障公司盈利水平的持续提高。我们预计公司2011-2013年EPS为1.18元、1.45元和1.73元,维持“增持”评级。
研究员：刘珂昕 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：美的电器:补贴收入锐减
2011年1季度,公司实现营业收入304.8亿元,同比大幅增长96.1%,实现净利润7.1亿元,同比增长17.5%,实现每股收益0.22元,业绩低于我们此前预期。我们将公司11-13年每股收益预测分别从1.375元和1.629元和1.874元下调至1.241元和1.419元和1.681元。基于20倍2011年市盈率,维持24.70元目标价,并维持对其买入评级。
支撑评级的要点
受原材料成本上升影响,毛利率从去年同期的15.4%小幅下降到今年的14.8%。今年1季度收到的节能惠民补贴收入大幅下降,1季度净利率从去年的3.9%下降至今年的2.3%。我们判断,可能由于受到节能惠民补贴收入会计确认的影响,1季度净利率下降明显。
预计全年来看,净利率水平较1季度将有所提升。
渠道整合效应进一步体现,销售费用率从去年同期的9.5%下降到8.2%。然而,由于研发费用的快速增长使管理费用报告期内大幅度提高,管理费用率也从10年1季度的2.7%提高到2.9%。此外,受利率上升所致,财务费用1季度同比大幅增长547%。综合来看,三项费用率控制较好,从去年同期的12.5%下降到今年的11.7%。
作为白电行业的龙头,公司仍将受益于白电市场的相对景气。同时,市场对美的集团整体上市存在预期。
评级面临的风险因素
原材料价格上涨过快可能挤压公司利润率水平。
汇率变动对公司业绩影响。
家电行业政策不确定性。
估值
考虑到原材料上涨的压力以及节能惠民补贴政策的不确定性,我们将公司11-13年每股收益预测分别从1.375元和1.629元和1.874元下调至1.241元和1.419元和1.681元。基于20倍2011年市盈率,维持24.70元目标价,并维持对其买入评级。
研究员：刘会明 所属机构：中银国际证券有限责任公司
报告标题：美的电器:收入增速近翻番超预期,毛利率2Q有望上升
业绩简评
美的电器1Q实现收入304.8亿元、同比增长96%;净利润7.1亿元、同比增长17.5%;EPSO.22元;净利润增速低于预期,但收入增长超预期。
经营分析
空调业务和空冰洗市场份额上升带动下,公司收入强劲增长:今年1Q空调行业整体高速增长;美的1Q空调业务收入增速高达约150%,有力地拉动了公司的收入快速增长(小天鹅季报可见洗衣机收入增长4g%)。产业在线数据显示,公司的空冰洗销量增速均高于行业增速。公司内外销增速较为均衡,分别是内销增长约120%、出口增长约80%。预计未来几个季度尽管增速可能放缓,但公司销售收入总体保持较高增速。
将入账补贴调加到主营收入后看收入增长、毛利率和费用率:毛利率下降3.1个点,费用率控制良好。毛利率下降一方面因为铜等原材料价格上涨的原因(出口业务毛利率估计降幅较大),另一方面是节能补贴减少后内销毛利率本因上升,但调价有滞后期(公司是3月开始普调)。销售费用率同比环比均下降,低于格力的费用水平,控制较好;管理费用率保持稳定。预计随着内销出口的调价,公司利润率将逐季上升。
运营情况良好:一季度公司的存货周转天数、应收账款周转天数和应付账款周转天数均同比、环比下降。经营性现金流虽然环比大幅下降,但是同比则略有上升。
盈利调整
短期利润率下降应该能够逐季恢复,维持前期盈利预测:预计公司2011-2013年收入998、1223、1445亿元,增速33.g%、22.6%、18.1%;EPS为1.29、1.56、1.88元,净利润增速为40.2%、20.4%、20.4%。
投资建议
美的电器是我们今年主推公司之一,作为全球85%空调、45%冰箱、30%洗衣机的制造基地,中国的白色家电龙头们已经具备相当的国际竞争力;我们看好公司为“十二五再造一个美的”所作的积极扩张努力,在均衡的综合白电业务和强调管理能力提升下,增长稳健性不断强化,并已具备加快国际化进程的素质。6-12个月的合理估值区间为20X11PE-15X12PE,即23.4-25.9元,12个月目标价26元,维持买入建议。
研究员：王晓莹 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：美的电器:出口拖累盈利增长,隐现业绩底部
2011年1季度公司实现收入305亿元,同比增长96%,实现归属母公司净利润7亿元,同比增长17.5%,EPS0.22元。当期经营性现金流1.3亿元,同比增长1.3%。利润增长低于收入增长,主要由于出口业务受原材料影响毛利率大幅下滑,拖累整体经营业绩增长远低于收入增长。我们长期看好美的的逻辑之一是公司高效的经营机制和管理团队下拥有很强的纠偏能力,放在全年的时间窗口下,短期压力不会影响公司长期向上的趋势:1)行业龙头成本转嫁能力最强;2)收入大幅增长下,业绩改善弹性较强;3)公司出口业务已开始部署战略调整,出口盈利增长将成为重要考核指标。以美的超强执行力来判断,预计二季度开始公司业绩就会出现明显改善。
收入继续超预期。单季收入突破300亿元,实现规模倍增。根据产业在线数据,一季度公司空、冰、洗销量分别增长49%,37%和19%。同时产品结构持续改善,高端产品占比提升。未来公司经营重点放在增长方式转变,发展重点放在变频空调、滚筒洗衣机、对开门冰箱、中央空调、空气能热水器、稀土永磁变频压缩机等高端产品上。通胀预期下,公司凭借龙头地位,通过产品结构调整能够较好转移成本压力,量价齐升,预计全年收入增长40%以上。
一季度综合毛利率14.7%,收付实现制处理空调节能补贴(1季度2.7亿元),调减收入后毛利率15.5%,影响毛利率约0.8%,同一口径下相比去年下降超3%,是影响当期净利增长的主要原因。实际毛利率大幅下滑主要由于出口受原材料大幅上涨影响,毛利率大幅下滑,造成局部订单出现亏损,拖累整体毛利率。内销毛利率与同比略有上升,维持在20%左右。公司经营较为激进,通胀下出口短期出现较大波幅也在预期之中,相信经营思路转变后未来出口盈利会较快恢复到正常水平。预计全年补贴收入会在4-5亿元左右。
销售净利润率隐现谷底。当期销售费用率8.2%,同比下降1.3%,管理费用率2.9%,略有上升,主要为研发费用增加所致。当期实现净利润率4.2%,同比提高0.3%。财务费用率0.61%,上升0.4%,主要受票据贴现增加以及利率上升影响。当期销售净利率仅3.1%,同比下降2%,创09年来单季新低,公司管理层在严格的业绩考核压力下会把握好收入和盈利增长的节奏,预计未来销售净利率会逐渐恢复到正常水平。
盈利预测和投资评级。考虑到公司未来的发展,预计公司11,12和13年EPS分别为1.30、1.86和2.59元。按照11年给予20倍PE,6-12个月目标价26.0元,维持“强烈推荐”评级。
风险提示:家电需求增长低于预期;原材料价格持续上涨。
研究员：王鹏，郝雪梅 所属机构：中国建银投资证券有限责任公司
报告标题：美的电器:收入高增长,盈利改善可期
收入增长超预期公司一季度实现营业收入304.8亿元,同比增长96.13%,收入增速超市场预期。参照公司旗下洗衣机业务小天鹅的季报情况(一季报同口径收入增速49%),我们测算公司空调、冰箱业务收入增速远高于洗衣机业务,其中空调业务收入增速超过100%。
原材料上涨及营业外收入减少导致净利润率下降受原材料大幅上涨影响,公司一季度毛利率及净利润率水平均同比下降,一季度毛利率14.74%,同比下降0.61个百分点,净利润率3.09%,同比下降2.06个百分点。较原材料价格上涨,产品提价存在时滞,公司一季度盈利能力受影响较大,我们预计随着未来出口定价的调整以及内销产品结构的改善,公司的盈利能力有望得到改善。另外11年一季度公司计入营业外收入的补贴收入约2.7亿元(采用现收现付制核算),去年同期约6.2亿元(采用权责发生制核算),补贴收入的减少也降低了净利润率。
多元化多品牌战略领先我们认为公司的多元化、多品牌战略在我国家电行业具有竞争优势,能够获取更大的市场份额,并发挥协同效应。随着公司各业务竞争地位的稳固,产品结构的优化,销售渠道整合的进一步深化以及三四级渠道下沉的进一步完善,公司的收入规模及盈利能力将不断提升。我们预计公司未来三年,收入年复合增速在25%左右,净利润增速近30%。
投资建议公司作为多元化、多品牌的综合白电龙头,竞争力强,未来几年盈利增速高于行业。根据我们的预测公司11-13年的EPS分别为1.22、1.54、1.98元,维持公司买入评级,目标价24.4元。
风险因素:房地产调控风险;多元化、多品牌的管理风险;上规模导致的利润风险
研究员：郭洋 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：美的电器:收入增长96%利润增长18%略低于预期
事件:美的电器今日发布1季报。报告期内,公司实现营业收入304.81亿元,同比增长96.13%;利润总额11.26亿元,同比增长20.54%;实现净利润7.11亿元,同比增长17.53%,对应每股收益0.21元。
简评。公司一季报收入同比大增96.13%,明显高于产业在线统计的销量增幅,超出我们的预期。据此推算,公司空调业务实现翻倍以上增长,冰洗业务的增幅在50+%。公司毛利率较去年同期小幅下滑0.61个百分点(去年受补贴影响毛利较低),受一季度出口占比较大影响环比下滑4个百分点;但受益于销售费用率同比、环比分别下降1.35、1.67个百分点的影响,公司营业利润率同比、环比分别提升了0.75、0.09个百分点至2.68%。由于本期收到的节能惠民补贴大幅减少,公司营业外收入对利润率的贡献同比、环比分别下滑了3.16、1.94个百分点,致使本期净利润率同比、环比分别下滑1.56、0.01个百分点至2.33%,导致业绩增速(17.53%)明显落后于收入增长(96.13%)。
公司一季度收入表现优异,实现远高于行业的增长,是公司对渠道精耕细作的结果。但材料成本持续快速上涨对企业的经营带来了很大的成本压力及不确定性,公司净利润率回落至2.33%。2季度是内销旺季,往后随着产品结构的改善,通过推出新品逐步拉高产品单价,我们认为公司盈利水平将有所回升,一季度应该是全年的低点。
盈利预测与投资建议。公司综合白电龙头竞争优势明显,充分受益各子行业的快速增长;营销渠道整合将继续拉动冰洗渠道覆盖率、市占率快速提升,保持快于行业的增长;另外,公司运营效率、盈利能力仍有较大提升空间。我们维持对公司2011-13年1.25元、1.56元、1.80元的盈利预测,目前公司股价对应2011年14倍PE,维持“买入”评级。
研究员：陈子仪 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：美的电器:收入增长超想象,快上规模争龙头
公司一季度收入305亿元,同比增长96%;归属母公司净利润7.1亿元,同比增长13%;实现完全摊薄每股收益0.21元。
公司收入增长加速。作为年销售规模超700亿元的家电巨头,这一增长超出市场想象,甚至显著超过行业所借鉴的产业在线产销数据。于公司奉行成本领先的低价竞争战略,业绩较多的面临原材料上涨的压力。
公司一季度毛利率仅14.7%,净利润仅3.1%,利润表现差强人意。
公司2011年的发展思路是“上规模,保盈利,调结构”。公司显然优先选择规模上的快速增长,实现冰洗空产品全面的超越。由于一季度冰、洗、空终端需求并无可能消化如此多的销量。因此推测部分销售属于淡季压货,特别是天气逐渐转暖将带来空调和冰箱需求的增多。而空调更要在高能效补贴退出实现尽量多的销售。
运营分析。
同公司收入的迅速增长相匹配,存货和预售账款维持在历史较高位置,但相比期初都有所下降。公司存货周转率维持在正常水平。
由于公司大量采用的票据未能在现金流中体现,公司现金流偏小。
此外,公司一季度往往有较多的压货行为,表现出较高的应收账款和较少的经营性现金净流量。公司期末应收账款余额偏大,导致一季度计提资产减值准备高达1.8亿。但根据历史经验,公司一般能正常回款,因此可预期后期将有部分资产减值损失冲回。当期,公司应收账款周转天数维持健康,并呈缩短趋势。
维持“买入”评级。
公司收入表现大幅超市场预期,但利润表现差强人意。考虑到成本压力,公司未来利润增长将低于收入增长。小幅下调公司业绩预测,2011-2013年EPS为1.14(-0.06)/1.44(-0.15)/1.76(-0.23)元。
维持公司“买入”评级。
研究员：赵磊 所属机构：光大证券股份有限公司
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