红 太 阳(000525)_研究报告_财经_新浪网(000525) 研究分析报告|查股网
股票名称：红 太 阳(000525)
报告标题：红太阳:完善产业链,驶入吡啶蓝海
重组完成后,公司将成为国际最大吡啶生产企业。安徽生化新建2.5万吨吡啶装置建成后,公司的吡啶生产能力将达到6.2万吨,超过凡特鲁斯成为全球最大吡啶生产企业。公司在市场的销售份额将大幅提高,市场占有率的提升进一步强化公司对于吡啶系列产品的定价权。
公司产业链不断完善提升盈利空间。相对于凡特鲁斯、龙沙等全球大型吡啶生产商,红太阳生产装置全部位于国内,综合成本较前者低,且公司2.5万吨产能投产后,产品的规模效益将有利于成本的继续降低。同时公司致力于发展吡啶下游的农药产品,充分利用上游原料优势,未来相关下游产品如果全部以吡啶为原料,盈利空间还将进一步扩大。
综合评价及评级调整:在重组过程中,南一农集团承诺重组完成后3年内业绩维持2亿元/年左右,预计公司11、12、13年EPS为0.45元、0.77元、0.98元,对应市盈率为32.7倍、19.1倍、15.0倍,相对于农药行业11年市盈率预测均值41.96,仍处于较低水平,因此给予公司“增持”评级。
研究员：于娃丽 所属机构：中国民族证券有限责任公司
报告标题：红太阳:短期看新产能增效,长期看吡啶链发展
盈利预测:公司资产注入已经获得证监会有条件通过批复,年内能够完成资产注入工作。预计11、12和13年业绩(摊薄后)将分别达到0.60元、0.95元和1.12元。且南一农集团曾向红太阳股份就本次交易保证业绩承诺,因此我们认为公司实现11年业绩的难度不大,目前股价的安全边际较高。公司当前股价对应市盈率分别为27倍、17倍和15倍,估值水平在农药上市公司中处于较低水平,并且考虑到未来吡啶产业链的快速扩张,给予推荐评级。
风险提示:产能扩张进度不如预期;产能投放后价格下降带来的市场风险
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：红太阳:只等资产注入,化茧成蝶
近日我们拜访了红太阳公司,对公司目前的生产经营状况、资产重组的进程等进行了进一步了解。
?? 今年气候异常,西南干旱、倒春寒、洪涝灾害等客观上削弱了今年的农药需求,前期的库存压力压制了农药价格的上涨及年初化工原料价格的上涨使得公司经营压力较大。2010年上半年,公司每股收益 0.01元,同比下降 80.59%。
公司的投资亮点还是在于资产重组后吡啶资产的注入,公司资产重组方案已经先后通过了国资委、商务部、环保部的审批,目前只差证监会最后一关。但公司表示尚无法预计上会的时间和能否通过。
吡啶的合成是整个产业链的瓶颈所在,同时也是利润率最为丰厚的环节,从目前的原料和产品价格水平来看,该环节毛利率水平在30%以上,远远高于下游农药原药的毛利率水平。资产注入完成后,红太阳将形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势。
我们假设2011年资产重组完成。我们预测,10年-12年公司EPS为0.01元,0.53元,0.62元。目前对应公司股价PE为28倍,给予公司推荐评级。
研究员：尹建辉 所属机构：南京证券有限责任公司
报告标题：红太阳:天气成业绩下降主因,未来资产注入是亮点
报告期内公司营业收入增长2.26%,但利润同比大幅下降80.59%。
2010 年上半年,公司累计实现营业收入15.97 亿元,同比增长2.26%。
其中农药销售收入4.47 亿元,同比上升了17.85%;化肥销售收入11.42 亿元,比上年同期下降2.95%;实现营业利润-2400 万元,但同时公司获得各类政府补贴3500 余万元,实现归属于母公司净利润292 万元,每股收益0.01 元,同比下降80.59%。
气候异常是公司利润下降主因。今年气候异常,前期干旱、倒春寒,后期洪涝等自然灾害的发生时历史所罕见,使得农用杀虫剂市场无序竞争、恶性竞争加剧,致使农用杀虫剂市场价格走低,再加上化工基础原料在年初出现了大幅反弹,导致农药的毛利率仅为11.41%,同比下降4 个百分点;同时气候异常也导致了化肥市场需求不旺,渠道库存消化缓慢,贸易毛利率下降1.42%。
本年度盈利能力堪忧。对于农化企业而言,由于季节性原因,上半年是销售旺季,半年度业绩基本就是公司全年业绩的反映。由于公司获得的政府补贴不具可持续性,因此我们判断公司今年业绩有可能出现亏损。
未来吡啶类资产注入,将是公司主要亮点。2008 年底,公司拟通过定向增发的方式,向股份公司注入南一集团拥有的吡啶类、氢氰酸等资产。历时将近两年,目前该项目已经通过了股东大会、江苏省国资委、国家环保部等多个环节的审批,静待证监会的核准。从时间上判断,最迟应在2011 年完成注入,届时公司将新增敌草快、吡啶、3-甲基吡啶、百草枯等多个产品,对公司的业绩将是极大提升。
盈利预测:考虑到农化行业的周期性规律,我们预计公司业绩在明年将有转机,未来两年EPS 分别为-0.02、0.41 元,给予中性评级。
研究员：康铁牛，祖广平，张延明，柴沁虎 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：红太阳:向世界吡啶龙头进发
事件:近期我们到南京对红太阳进行了跟踪调研,与公司高管进行了交流。公司目前正等待证监会重大重组委对重组预案的审核,一旦批文获取,南一农集团的吡啶类资产将注入到上市公司。
如果今年公司的重大重组实施,根据我们的预测,2010-2012年红太阳拟注入资产贡献的每股收益(已经考虑到未来的股本扩张)将分别达到0.58元、0.91元和1.47元。如果假定未来已有资产盈利能力与2009年持平,即贡献净利润362万元,折合摊薄后EPS0.01元。在完成资产注入的前提下,公司2010-2012年摊薄后EPS 分别为0.59元、0.92元和1.48元。
综合考虑到吡啶产业链的广阔市场前景、公司未来在世界农药市场的地位和公司拟注入资产的时间,我们提高公司12个月目标价至27.6元,并调高评级至“买入”。
1. 重大重组正在稳步推进
2008年底,公司公告,拟向南一农集团发行股份购买其持有的农药类相关资产,主要包括南京生化100%股权、安徽生化100%股权、红太阳国际贸易100%股权和南一农集团母公司农药类经营性资产。
具体来说,分为三步走。第一步,南一农集团购买红太阳集团持有南京生化的51%股权,使南京生化成为南一农集团的全资子公司。第二步:资产注入,即南一农集团将本部现有农药类相关经营性资产以增资扩股的方式注入南京生化,注入后南一农集团将不再持有农药类相关经营性资产。第三步:非公开发行,即红太阳向南一农集团发行股份,购买南一农集团持有的红太阳国际贸易100%股权、安徽生化100%股权和南京生化100%股权。
2009年6月10日,公司第五届董事会第四次会议已审议通过《关于公司向南京第一农药集团有限公司发行股票暨重大资产重组的议案》,同意以9.28元/股向南一农集团发行224561802股的人民币普通股股票,作为购买标的资产的对价。
2009年6月27日,公司2009年第二次股东大会通过重组预案。8月18日,重组预案获得江苏省政府批准。10月30日,重组预案获得江苏省国资委批准和国家商务部反垄断局核准。2010年2月9日,国家环保部核准公司的重组预案。
公司目前正等待证监会重大重组委对重组预案的审核。
资产注入后,南一农集团将直接持有公司44.49%的股权,取代红太阳集团成为公司的第一大股东,实际控制人也将由高淳县国资公司变为杨寿海先生。
2.拟注入资产分析
此次注入的最关键资产为吡啶类资产。该项资产主要分布在南京生化和安徽生化。
南京生化目前主要生产吡啶碱、百草枯、三氯吡啶醇钠和敌草快等杂环类农药及中间体。其产品产能情况和主要用途如下表1所示。
3.盈利预测与投资建议
目前公司总股本为28023.88万股,向南一农集团发行22456.18万股后总股本变为50480.06万股。
之前公司曾有业绩承诺:如果公司2009年完成资产整合,保证2010-2012年净利润分别不低于2.91亿元、2.97亿元和3亿元,折合摊薄后EPS 分别为0.58元、0.59元和0.59元。而2009年公司也作了盈利预测,预计净利润为2.23亿元,折合EPS 为0.44元。应该说,公司的业绩承诺没有考虑未来产能的扩展情况,应该是较为保守的盈利预测。一旦资产注入完成,未来的盈利预测有望大大高于上述承诺。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：红太阳:继续期待资产注入
日前我们对红太阳进行了跟踪调研,对公司目前业务以及资产注入项目进行了进一步的了解。
公司表示,农药行业一般每两个“小年”后会出现一个“大年”,08、09两年由于低温雨雪冰冻灾害等原因,国内市场杀虫剂需求减少,国际市场需求也不旺盛,致使农药价格大幅下跌。再加上08年一些高价库存影响,毛利从08年14.41%下降到12.20%。但是2010年能否如愿出现大年目前形势仍比较难以判断。09-10年的冬季入冬早入春晚,气温较低,越冬害虫会相对减少,对杀虫剂的需求会下降;但是南方持续干旱,大旱之后通常都会出现虫害,所以今年农药整体需求目前还无法准确判断。但目前看来形势并不很乐观。
公司化肥销售本来就是薄利的业务,08毛利率为5.98,09年进一步下降到3.64。我们认为今年化肥销售面临的形势仍然比较严峻。由于大面积干旱,直接推迟了春耕生产,同时很多作物减产甚至绝收,客观上也减少了春耕追肥期间对化肥的需求。我们预计今年化肥销售部分毛利基本与去年持平。
公司真正看点仍然是吡啶等资产的注入。该方案已经先后通过了国资委、商务部、环保部的审批,目前只差证监会最后一关。公司表示尚无法预计上会的时间和能否通过。我们预计上半年通过的可能性还是存在的。
我们假设今年上半年完成资产注入,测得2010、2011年业绩为EPS0.35元、0.74元(已考虑增发摊薄因素),给予公司推荐投资评级。
研究员：王刚，凌学良 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：红太阳:吡啶资产值的期待,目前股价已经反应重组预期
近日,我们对红太阳(000525.SZ)进行了实地调研,主要对公司资产重组进行了深入了解。目前公司历时一年多的资产重组已经进入尾声,正在等待证监会审核最后一关,预计上半年能够完成。
吡啶的合成技术是吡啶产业链的瓶颈所在,国内一直无法突破吡啶合成的技术瓶颈。2000年以来,南一农集团与东南大学合作开始自主研发吡啶合成技术,2006年投产第一条万吨级吡啶生产线,2007年开始稳定生产。目前已经具备吡啶碱3.7万吨产能。
公司拟注入的资产主要包括南京生化、安徽生化和红太阳国际贸易各100%股权,其中具有生产性资产的包括南京生化和安徽生化,合计具有吡啶2.5万吨、草甘膦3万吨和其它产品约2万吨产能。
吡啶的合成是整个产业链的瓶颈所在,同时也是利润率最为丰厚的环节,从目前的原料和产品价格水平来看,该环节毛利率水平在30%以上,远远高于下游农药原药的毛利率水平。
公司农资连锁业务进入稳定发展期,目前来看,公司已经建立了覆盖全国的较为健全的农资销售网络。从2004年到2009年,化肥贸易销售额增长1.67倍达到27.8亿元。
随着我国城市化进程的加速,农业的经营方式也在悄然发生变化,在某些地区已经具备了产生农业种植大户的条件,集中经营的趋势开始显现。这种转变对农资连锁未来的快速发展提供了较为良好的外部条件。
预计资产重组后公司2010、2011年分别实现营业收入54.42亿元、58.08亿元,实现增发摊薄后每股收益0.65、0.81元。
根据盈利预测结果,2010、2011年最新市盈率水平分别为27.2、21.8倍,从目前化工股市盈率水平来看,一般在30倍左右,而农药行业市盈率水平较低,平均不超过25倍。公司目前市盈率水平基本上处于合理水平,不存在低估。但由于市场对资产重组反应较为强烈,对重组后的业绩预期较高,因此存在着交易性机会。我们认为,目前股价水平已经反应了重组预期,因此给予“观望”评级。
研究员：吴剑平 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：红太阳事件点评:通过环评增强重组预期
事件:
近日,公司收到中华人民共和国环境保护部《关于南京红太阳股份有限公司上市环保核查情况的函》(环函[2010]53 号),经现场核查和社会公示,公司核查范围内企业基本符合上市公司环保要求。经审议,原则同意南京红太阳股份有限公司通过上市环保核查。
点评:
通过国家环保部的环评是公司进行资产重组的关键一环,目前环保部通过公司环保核查,基本扫清了公司进行资产重组的障碍,通过环评也增强了公司重组成功的预期;
目前,公司已分别取得了国资委、商务部和环保部的核查,只剩下最后通过证监会的核查;
我们预计2010年公司将完成资产重组,从而使公司成为拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链等三条产业链,形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势,从根本上改变公司的增长路径;
我们认为2010年公司重组后,将从根本上改变公司的增长路径,预计2010年的业绩为0.60元/股,维持“买入”评级。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：红太阳:微利经营资产重组还待审核
2009年,公司实现营业收入35.49亿元,同比增长1.43%;营业利润-1925万元,同比下降343.17%;归属于母公司净利润362万元,同比下降54.89%;基本每股收益为0.01元。其中第4季度基本每股收益为-0.04元。分配预案为每10股派发现金红利0.50元(含税)。
市场低迷,农药收入、毛利下降。公司09年农药销售收入7.2亿元,同比下降4.44%;毛利率12.2%,同比下降4.06个百分点。1)09年国内和公司主要出口地区东南亚的杀虫剂市场连续两个小年,年初的持续低温天气、南方各省大面积遭遇暴雨等灾害性天气及去年高价库存的影响,导致农药杀虫剂销售旺季不旺,农药销售价格处于低位,行业整体利润水平下滑。2)年初以三氟氯氰菊酯为主的主要杀虫剂产品原料价格上涨迅速,给销售带来影响,降低了产品盈利能力。
化肥收入微增,毛利率下降。公司09年化肥销售收入27.8亿元,同比增长7.64%;毛利率为7.64%,同比下降2.66个百分点。09年国内外化肥市场低迷,需求量下降,而尿素、磷肥国内产能过剩,出口又一定程度受阻,导致化肥贸易毛利率下降。而公司控股子公司苏农农资集团依托农资销售网络优势,市场份额有所扩大,导致收入微增。
2010年经营状况将好于2009年。随着全球经济回暖,农化产品需求恢复,库存下降;而基础化学品价格反弹也将支撑农化产品价格上行。2010年公司化肥业务将有所好转,杀虫剂则仍依赖于天气状况。公司获得高新技术企业认证,享受15%的税收优惠,也将小幅提高公司利润。
资产重组还需环保部和证监会核准。公司资产注入历时较长,目前已接近最后一步;需环保部和证监会核准后,公司将可向南一农集团非公开发行股票22456.18万股,购买南一农集团所持有的南京生化100%的股权、安徽国星100%的股权和红太阳国际贸易100%的股权。
公司计划建设年产6000吨氟啶脲、吡蚜酮项目和桠溪工业区污水处理项目一期工程。公司将自筹资金4.74亿元分期分批建设以上项目。氟啶脲和吡蚜酮是新型杂环类杀虫剂,具有高效、低毒的特点,主要是以吡啶衍生物和苯杂环化合物为原料,项目建成后,将可实现部分进口替代。
盈利预测:不考虑资产注入,预计公司2010年EPS为0.06元;考虑重组,以5.048亿股本计算,2010-2011年EPS为0.55元、0.62元;对应的动态市盈率分别为29倍和26倍,由于审核尚未通过,我们仍维持公司“中性”评级,待通过后根据情况调整。
风险提示:资产重组仍存不确定性。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：红太阳:资产重组改变公司增长路径
公司主营业务是化肥和农药行业,由于09 年中国农药全行业利润水平下降严重,杀虫剂市场连续两个小年,特别是东南亚杀虫剂市场连续两年低迷,年初的持续低温天气和南方各省大面积遭遇暴雨等灾害性天气及去年高价库存的影响,使农药杀虫剂销售旺季不旺,农药销售价格处于低位,市场竞争激烈,尿素行业也面临产能严重过剩,可以说09是公司增收不增利的一年;
公司的投资机会仍然来源于重组预期,嘉实主题精选混合基金持有1261万股,占总股本的4.5%;另外还有信远资金信托、新华优选成长、银华内需精选分别持有475万股、457万股和230万股,仍然是基于重组预期;
公司重大资产重组进展顺利,预计将于明年完成重组,重组后的红太阳将成为拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链等三条产业链,形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势。
我们认为2010年公司重组后,将从根本上改变公司的增长路径,预计2010年的业绩为0.60元/股,而且对重组股可以给予高估值,给予公司买入评级。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：红太阳:关注重组带来的业绩提升
2009年1-9月,公司实现营业收入23.75亿元,同比下降3.4%;归属母公司所有者净利润1564万元,同比下降47.61%;每股收益0.06元。
需求入淡季,3季度业绩环比下降。7-9月实现营业收入8.13亿元,同比下降3.4%;归属母公司所有者净利润1564万元,同比下降2.27%,环比下降95.72%;每股收益0.00元。由于3季度农化产品需求进入淡季,产品产销量下降,导致3季度业绩下滑。
资产重组获国资委核准,还待证监会核准。目前公司资产注入已接近最后一步:公司向南一农集团非公开发行股票22456.18万股,购买南一农集团所持有的南京生化100%的股权、安徽国星100%的股权和红太阳国际贸易100%的股权。此次通过国资委核准,离资产重组成功又迈进了一步,但还需环保部和证监会核准。
此次资产注入后公司将拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链等三条产业链,公司的竞争力将明显增强;且有利于上市公司减少关联交易和避免同业竞争。
盈利预测:由于审批程序较长,预计年内完成重组可能性不大。预计公司2009年EPS为0.09元;2010年后考虑重组,以5.048亿股本计算,2010年EPS为0.52元;对应的动态市盈率分别为146倍和25倍,由于审核尚未通过,我们短期内维持“中性”评级,待通过后根据情况调整。公司2010年的估值与行业平均水平基本相当,但低于业务相似的利尔化学(2010年PE28倍),存在一定的上涨空间。
风险提示:吡啶产能扩张较多,价格存在下降的风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：红太阳三季报点评:传统业务进入淡季,资产重组仍值得期待
30日公司公布三季报显示,2009年1-9月,公司实现营业收入23.75亿元,同比下降3.42%。归属本公司股东的净利润为人民币1564万元,同比下降47.6%;实现每股收益0.056元,而7-9月实现的每股收益为0.0021,与上年基本持平。
南京第一农药集团有限公司收到中华人民共和国商务部反垄断局《经营者集中反垄断审查决定书》,对本次资产重组进行了反垄断审查,决定不予禁止,交易可继续进行。
公司目前主营化肥贸易、农药生产及销售,销售模式为农资连锁。从实际效果来看,该模式发展缓慢,实践证明并不理想,因为从02年起公司就开始使用该销售模式。
目前,尿素价格保持平稳,但由于秋季复合肥市场已全部结束,国内用肥市场进入淡季。目前整体的复合肥市场处于一个空档期,行情冷淡,预计这种情况将持续到年底,市场将在明年一季度随着春耕的到来会有所回暖。
公司重大资产重组进展顺利,预计将于明年完成重组,重组后的红太阳将成为拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链等三条产业链,形成“中间体-原药-制剂-销售渠道”的整体优势。
我们预计2009、2010年公司EPS分别为0.07、0.68元/股,对10年的业绩预测是建立在重组完成的基础上的。
如果重组最终审批公告公布,预计公司股价将会大幅上涨,由于重组仍存变数,所以暂时给予中性评级。
研究员：张延明 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：红太阳：打造吡啶产业链 等待资产注入明朗
要点:
红太阳因吡啶类资产注入而备受市场关注,但是由于资产注入涉及到多方面问题,我们认为年内完成的可能性不大。
公司拟注入资产主要包括3.7万吨吡啶碱、1万吨三氯吡啶醇钠、9000吨百草枯、600吨敌草快2万吨双甘膦和2万吨草甘膦。
吡啶类化合物是一类重要的中间体,可用于农药、医药等众多方面,目前主要用来生产农药,包括百草枯、敌草快、毒死蜱、吡虫啉等。国内吡啶类化合物50%需要进口,生产技术主要掌握在国际厂商手中,国内的产能也主要是国际厂商在国内的合资公司。红太阳自主研发成功吡啶碱的合成技术,填补了国内技术空白,同时规模优势和成本优势将有助于公司占领国内市场,并向国外拓展。
资产注入完成后公司将形成一条吡啶产业链。公司原有的产品吡虫啉、毒死蜱以及拟注入的百草枯等都是吡啶的下游产品。完整的产业链将带来更大的成本优势。
资产注入的审批进程是公司面临的主要风险。
我们预测公司09、10年业绩分别为0.112、0.551元,我们暂时给予红太阳中性的投资评级,主要原因是资产注入不确定性仍然存在,目前股价缺乏刺激而显得高估。一旦资产注入有了比较确定的消息,红太阳的成长空间也就打开,届时可以介入。
研究员：王刚 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：红太阳：向世界吡啶龙头挺进
事件:红太阳集团是国内最大、世界第二大吡啶生产企业。去年底,南京红太阳股份有限公司公告,拟向南一农集团发行股份,用以收购其持有的南京生化100%股权、安徽生化100%股权和红太阳国际贸易100%股权。收购完成后,南京红太阳股份有限公司将拥有南一农集团的全部吡啶类资产,竞争力将大大增强。2009 年7 月31 日,我们组织机构投资者前往江苏南京和安徽马鞍山,实地调研了红太阳的拟注入资产,与公司高管进行了深入交流。假定公司今年完成资产注入,我们预计公司2009 年EPS 将达到0.55 元。综合考虑到吡啶产业链的广阔市场前景、公司未来在世界农药市场的地位和公司拟注入资产的时间,我们给予公司18 元的6 个月目标价,首次给予红太阳“增持”评级。我们将密切跟踪公司资产注入的情况并根据主要产品产能的扩张情况即使调整对公司的盈利预测及估值。
研究员：刘金 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：红太阳：收购吡啶类资产提升盈利能力
投资建议:收购资产后预计公司09、10 年每股收益为0.38 元、0.50 元。09 年6 月10 日收盘价为19.36 元,股价已经充分反映资产收购预期并且明显高估,短期内没有吸引力,“中性”评级。
研究员：姚鑫 所属机构：太平洋证券股份有限公司
报告标题：红太阳：资产重组进入关键阶段
事件描述:
公司公布了资产重组报告书,资产注入已接近最后一步。公司将向南一农集团非公开发行股票22456.18万股,购买南一农集团所持有的南京生化100%的股权、安徽国星100%的股权和红太阳国际贸易100%的股权。
评论:
1. 资产注入后农药成为主导产品,盈利能力明显增强
此次资产注入,公司向南一农集团购买其持有的农药类相关资产,主要包括南京生化、安徽生化、红太阳国际贸易100%股权和南一农集团母公司农药类经营性资产。
资产注入后公司将拥有拟除虫菊酯产业链、吡啶碱产业链和氢氰酸产业链等三条产业链,盈利能力明显增强。
吡啶是众多杂环类农药生产的“出发点”,具有较高的技术壁垒,毛利率较高。公司生产的纯吡啶80%用于百草枯生产;随着产能的扩张,盈利能力将略有下降。而3-甲基吡啶则全部外销,预计全年价格在3.75万元左右。
百草枯是仅次于草甘膦的第二大吨位除草剂,今年以来销售良好。由于吡啶原料自给,公司百草枯成本优势明显。
三氯吡啶醇钠全部用于生产毒死蜱,有吡啶氯化和三氯乙酰氯两种路线。装置可根据吡啶和三氯乙酰氯的市场价格变化来进行调整,具有一定成本优势。
双甘膦目前处于试生产阶段,预计09年利润贡献较小。
2. 补偿协议确保南京生化和安徽生化3年净利润
根据公司与南一农集团签订的《附生效条件的购买资产之利润补偿协议》,南一农集团在本次交易实施完毕当年度起的3年内,对南京生化和安徽生化预测净利润的实现承担保证责任:如果南京生化和安徽生化实际盈利小于预测净利润,则南一农集团负责向红太阳股份以现金方式补偿预测的净利润差额。注入资产的盈利得到较大保证。
3. 资产定价估值相对较低拟非公开发行股票定价为9.28 元/股,发行数量为22,456.18万股。注入的标的资产评估值为208,393.35万元。
按照公司所做的盈利预测,注入资产2009年能产生的净利润为2.11亿元,EPS为0.94元,则注入资产对应的市盈率为10倍。公司09年的动态市盈率为43倍,主要农药上市公司的平均市盈率为24倍;而注入资产盈利增长能力较强,估值相对较低。
3.盈利预测
我们预计公司2009-2010年的EPS为0.45元和0.52元,以前日收盘价19.36元计算,对应的动态市盈率为43倍和37倍,估值相对较高,维持“中性”评级。
4.风险提示
1)公司资产注入的审批进度存在一定不确定性;2)吡啶生产技术广受关注,公司恐将面临一定技术人员流失的风险。
研究员：王会芹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：红太阳：拟注入吡啶资产，盈利能力将显著提升
投资要点：
公司目前主营化肥贸易、农药生产及销售。
公司目前主营化肥贸易、农药生产及销售。公司在销售上采取农资连锁的模式。公司每年销售化肥约100万吨左右，公司现有农药以杀虫剂为主，主要包括拟除虫类菊酯产能1万吨，毒死蜱产能5000吨，咪酰胺1000吨，吡虫啉800吨。
农资连锁：发展缓慢
拟注入吡啶资产，盈利将显著提升
公司拟发行不超过3亿股股份，购买其持有的农药类相关资产，主要包括南京生化、安徽生化、红太阳国际贸易100%股权和南一农集团母公司农药类经营性资产。本次拟注入资产包括南京生化和安徽生化合计吡啶碱生产能力3.7 万吨/年，吡啶下游除草剂敌草快产能600 吨/年，百草枯产能9000 吨/年，三氯吡啶醇钠产能为10000 吨/年，外加双甘膦产能2 万吨/年。 吡啶资产优势明显
国内目前只有红太阳一家企业自主开发、掌握了吡啶的生产工艺技术，并规模化生产。待注入的吡啶资产合计3.7万吨，08年4月份以来公司目前两套吡啶碱装置已经正常运转，纯度也达到要求的标准。公司吡啶资产产业链完整，成本、技术优势明显。
盈利预测：预计公司09-10年每股收益分别为0.61、0.67元。对应的PE分别为27.2、24.9倍，首次给予公司“中性”评级。
研究员：刘威 所属机构：渤海证券股份有限公司
报告标题：红太阳08年报点评：未来主要看注入的吡啶资产
公司农药和农资连锁业务盈利一般08 年公司实现营业收入34.98 亿元，其中化肥销售收入25.8 亿元，占收入的73.9%,农药收入7.55 亿元，仅占收入的21.5%，公司的化肥销售主要有公司控股的江苏苏农连锁经营，07 年底公司储备大量化肥，08 年由于化肥价格高企，公司冬储优势得以发挥,因而化肥销售收入同比增长8.76%，毛利率达到5.98%，同比增加1.47 个百分点，09 年，在产能过剩和产品价格下降的形势下，化肥行业竞争将更加激烈，因而，化肥销售的毛利率将会有所下降；农资连锁业务在国内已经开展了相当长的一段时间，但行业需要寻找一个合适的盈利和管理模式，以及提高行业盈利的稳定性和持续性，不然农资连锁是会陷入只见规模扩大，而不见盈利增加的尴尬局面；由于08 年南方雪灾和水灾，加上水稻虫害发生较轻，公司农药销售收入增加5.22%，毛利率14.4%，同比下降0.14个百分点，09 年，由于五种高毒农药彻底从市场退出，公司的毒死蜱农药是重要的替代品种之一，我们预计毒死蜱的销售将会有所增加，08 年公司盈利主要是国家化肥淡储补贴，不然公司盈利亏损，09 年公司农药和农资连锁业务对公司的盈利贡献不会太大。
未来主要看注入吡啶资产集团的吡啶资产将会近期注入，公司目前拥有吡啶碱产能3.7 万吨，分别是08 年5 月投产的安徽生化2.5 万吨，及南京生化的1.2 万吨。公司吡啶碱产品主要是纯吡啶和3-甲基吡啶，两者比例大概为2：1；南京生化吡啶碱产能1.2 万吨，其中纯吡啶8000吨主要为南京生化9000 吨百草枯配套，4000 吨3-甲基吡啶对外销售，主要用于烟酰胺生产；安徽生化2.5 万吨吡啶碱主要在市场上销售。目前市场上纯吡啶市场价格在4.2 万元/吨左右，3-甲基吡啶也在4.5 左右，公司新增产能，预计会对市场价格产生影响，但由于成本下降，我们保守估计，公司3.7 万吨吡啶碱贡献的税后净利润在2.7 亿元。
投资评级资产重组后，09 年公司的总股本将达5.8 亿股，我们预测公司09年的EPS0.56 元，短期内吡啶产能投放和百草枯价格走低会产生不利影响，长期来看，随着吡啶下游产品开发，需求增长，公司长远发展值得期待，维持公司“中性”评级。
研究员：梁斌，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：红太阳：08年利润下滑，资产注入后将明显提升
2008年，公司实现营业收入34.99万元，同比增长6.50%；营业利润-110万元，同比下降104.90%；归属母公司所有者净利润1096万元，同比下降41.91%；每股收益0.04元。分配预案为每10股派发现金红利0.50元（含税）。
公司目前主营化肥贸易。公司目前主营化肥贸易、生产农药并经营农资连锁。公司的控股子公司苏农连锁，每年销售化肥约100万吨左右。08年化肥贸易收入占比为78%。
3、4季度连续亏损，营业外收入填补利润。由于金融危机导致出口减少，农药产品价格下滑等因素影响，公司3、4季度连续亏损，其中4季度亏损1335万元。全年毛利率为7.89%，同比增加1.12个百分点。但由于费用率提高1.65个百分点，达到7.5%，加之投资损失，营业利润为负。公司收到大额政府补助，营业外收入达到5962万元，避免了全年出现亏损。
资产注入后农药成为主导产品，目前第二步已接近完成。公司09年进行资产重组，公司拟向南一农集团发行不超过3亿股股份购买其持有的农药类相关资产，主要包括南京生化、安徽生化、红太阳国际贸易100%股权和南一农集团母公司农药类经营性资产。目前重组的第二步已接近结束。第三步非公开发行股票时间尚未确定。
资产注入后公司将拥有拟除虫菊酯、吡啶碱和氢氰酸等三条产业链，成本降低，盈利能力将明显增强。注入资产中：1）吡啶资产合计3.7万吨。吡啶为众多杂环类农药生产的“出发点”，具有较高的毛利率。2）百草枯是仅次于草甘膦的第二大吨位除草剂。公司吡啶自给百草枯生产，产品成本优势明显。3）三氯吡啶醇钠全部自用，生产毒死蜱；毒死蜱生产成本将进一步降低。4）双甘膦采用IDA法氢氰酸路线，采用天然气为原料，亦具一定成本优势。
盈利预测。假设增发后股本变为5.8亿股，2009-2010年，摊薄后的EPS为0.45元和0.50元，对应的动态市盈率为36倍和33倍，估值相对较高，暂时给予“中性”评级。由于资产注入后公司情况变化较大，待完成后再根据运行情况调整。
研究员：王会芹 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：红太阳：吡啶业务值得期待
调研结论吡啶碱业务是注入资产的最大看点公司目前拥有吡啶碱产能3.7万吨，分别是08年5月投产的安徽生化2.5万吨，及南京生化的1.2万吨。公司吡啶碱产品主要是纯吡啶和3-甲基吡啶，两者比例大概为2：1，当然公司也可以根据实际情况调节产品比例；南京生化吡啶碱产能1.2万吨，其中纯吡啶8000吨主要为南京生化9000吨百草枯配套，4000吨3-甲基吡啶对外销售，主要用于烟酰胺生产；安徽生化2.5万吨吡啶碱主要在市场上销售。根据公司公告按2：1折算吡啶和3-甲基吡啶价格为3.77万/吨，调研数据显示，公司原料成本较高时达到1.8万/吨，近期由于化工产品价格下降，现在原料成本在1.5万/吨左右，可见公司吡啶碱的利润相当可观。目前市场上纯吡啶市场价格在4万/吨左右，3-甲基吡啶也在4.5左右，公司新增产能，预计会对市场价格产生影响，但由于成本下降，我们保守估计，公司3.7万吨吡啶碱贡献的税后净利润在2.7亿元。
吡啶消费稳定增长，未来要看下游拓展情况相关统计数据显示，2008年世界吡啶类化合物的市场消费量约为11.5万吨，2003-2008年期间，吡啶类化合物消费量平均增长率2.2%，其中50%以上是用于农用化学品（百草枯占90%），医药占40%（烟酰胺占60%），2007年国内吡啶类化合物消费量在3.3万吨，大部分依靠进口。未来吡啶需求主要看农用化学品的拓展情况，如大吨位品种毒死蜱，如果该产品以吡啶合成路线，将会带动吡啶类化合物的巨大需求，另外就是医药产品奥美拉唑、兰索拉唑。
公司其他产品利润贡献有限，公司未来发展值得期待公司注入的农药还包括600吨敌草快和10000吨三氯吡啶醇钠，敌草快由于价格较高，国内用量较少，主要用于出口；三氯吡啶醇钠主基本上为公司毒死蜱配套；国际贸易短期内很贡献业绩；农资连锁业务，由于国内农业现状，未来还有很长的路要走，盈利能力一般，对公司销售收入贡献较大，对净利润贡献有限；资产重组后，09年公司的总股本将达5.8亿股，我们预测公司09年的EPS0.56元，长期来看，随着吡啶下游产品开发，需求增长，公司长远发展值得期待，但目前股价已基本反映资产注入逾期，给予公司“中性”评级。
研究员：梁斌，赵献兵 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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