广州浪奇(000523)_研究报告_财经_新浪网(000523) 研究分析报告|查股网
股票名称：广州浪奇(000523)
报告标题：广州浪奇:主业现拐点,价值被低估
华南地区领先的日化产品制造商。广州浪奇是一家有50多年历史的日化洗涤用品生产企业,旗下拥有“浪奇”、“高富力”等多个知名品牌,销量在华南地区保持领先。我们看好公司向上游环保新材料和下游全国渠道扩张的战略,预期公司主业经营出现拐点,2010-12年全面摊薄后EPS年均复合增长率可达107%。此外,公司旧厂房土地改造的价值尚未反映在股价中。我们首次覆盖给予“买入”评级和目标价23.4元。
环保表面活性剂MES打造公司核心竞争力。霸王洗发水由于使用传统表面活性剂而含致癌物质的事件给日化行业带来巨大影响。新一代表面活性剂MES绿色环保,性能优异,成本低10%,有望迅速替代传统产品LAS/AES,目前国内年均需求达150万吨。浪奇的3.6万吨MES项目2010年年底已完工,是国内唯一一家能大规模量产MES的企业。未来公司70%的产品都将使用MES,从而打造浪奇产品的核心竞争力。
渠道全国性扩张推动销售增长。为配合含MES的新一代洗涤用品全面上市,浪奇自2010年起将渠道从华南向全国范围扩张。基于“双轨并进”的策略,公司计划在三年内进入一二线城市的2000家大卖场,同时在农村地区建立8000个形象店,从而形成稳固的乡镇市场网络。在销售网络深化推动下,我们预期公司主营业务的销售收入未来三年复合增长率可达37%。
旧厂区土地价值20亿元以上。公司在广州市中心沿江的200亩厂区地块已被规划成未来中央商务区,根据广州“退二进三”政策,必须在2012年之前完成搬迁,并有望于今年公开招拍挂。基于广州目前土地拍卖行情,中性情景假设下我们预估该地块价值在36亿元左右,而公司能得到土地款的65%即23.4亿元现金作为补偿。公司总市值仅27亿元,存在明显低估。
风险因素。MES项目进度落后预期;日化产品竞争激烈引发降价风险。
业绩有望大幅改善。受新战略和新产品推动,我们预期公司业绩从2011年起出现拐点,2010-2012年EPS0.10/0.24/0.43元,且公司盈利质量将全面提升。我们给予主业合理价值每股12.9元(2012年30倍PE),加上厂区土地价值每股10.5元,得出公司目标价23.4元。
研究员：唐川 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：广州浪奇:静待南沙项目贡献业绩
2010年1-9月,公司实现营业收入8.28亿元,同比增长19.1%;营业利润1,065万元,同比增长9.82%;归属母公司所有者净利润841万元,同比增长17.25%;基本每股收益0.096元/股。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入3.38亿元,同比增长19.86%;营业利润333万元,同比下降6.31%;归属母公司所有者净利润237万元,同比下降7.35%;第三季度单季度每股收益0.058元/股。
综合毛利率有所下滑。2010年1-9月,公司综合毛利率14.74%,同比下降1.15个百分点。其中,第三季度单季度综合毛利率14.4%,同比提升0.46个百分点;与第二季度单季度毛利率相比,环比提升2.44个百分点。预计随着新的MES系列洗涤产品陆续推出,公司的毛利率还有上升的空间。该系列产品温和无毒,且在价格上有优势,市场前景相当看好。
投资收益贡献利润:公司参股18%的广东奇鹏生物科技股份有限公司于去年10月成立。报告期内,该公司开始淀粉糖贸易。公司与该公司另一股东方广东鹏锦实业有限公司签订股东协议,同意由鹏锦实业全权运作奇鹏生物,每年可获取不低于10%的税后收益。淀粉糖在我国市场广阔,预计该投资未来将成为公司一项稳定的利润来源。报告期内,公司从奇鹏生物获取投资收益146.67万元,占今年前三季度营业利润的13.77%。
融资方案获批:报告期内公司发布公告,公司定向增发最多融资不超过5.2亿元的方案获股东通过。在此之前,该方案已获广东国资委批准。此项资金的86%将用于南沙浪奇工业园的建设,其余14%将用于建设公司的营销网络。南沙项目将建设20万吨/年洗衣粉、8万吨/年液体洗涤剂、2万吨/年化妆品、3万吨/年三氧化硫磺化和5万吨/年香皂生产线。基地建成后,洗衣粉产能扩张至当前的1.6倍,液体洗涤剂产能扩张为当前的4倍,2011年中期完工并投入使用,现有老旧产能将在2012年前逐步停产推出。未来公司跨越式业绩增长可期,预计新建产能在投产后的2011和2012年中贡献每股0.11元、0.22元的业绩。
盈利预测:预计公司2010-2012年EPS0.07元、0.13和0.24元。以2010年8月6日收盘价12.78元计算,对应的动态PE分别为177倍、83倍和45倍。维持“中性”投资评级。
风险提示:公司在建项目进度风险;新增产能的市场需求不确定风险;原材料价格大幅度波动风险。
研究员：天相其他消费品研究组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州浪奇:毛利率下降难阻净利润增长
2010 年1-6 月,公司实现营业收入4.90 亿元,同比增长18.58%;实现营业利润732.39 万元,同比增长19.15%;净利润604.27 万元,比去年同期增加31.05%;基本每股收益0.035元。
综合毛利水平有所下降:上半年,公司民用产品和工业产品的销售均有不同程度的增长,分别达到3.26 亿元和1.62 亿元,同比增长10.64%和39.24%。但由于原料价格上涨导致工业产品成本上升,毛利率同比大幅下降65.72%,因此拖累整体毛利率同比下滑2.14 个百分点,降至14.94%。报告期内,占公司主营业务67%的民用产品毛利率稍有改善,比去年同期上升6.88%,达到20.25%。我们预计随着MES 核心产品的陆续推出,公司的毛利率还有上升的空间。
投资收益贡献利润:上半年公司投资收益149.09 万元,比去年同期上升287.20%,占公司净利润的24.67%。公司参股18%的广东奇鹏生物科技股份有限公司于去年10 月成立。报告期内,该公司开始淀粉糖贸易,实现净利润172 万元。公司与该公司另一股东方广东鹏锦实业有限公司签订股东协议,同意由鹏锦实业全权运作奇鹏生物,每年可获取不低于10%的税后收益。淀粉糖在我国市场广阔,预计该投资未来将成为公司一项稳定的利润来源。报告期内,公司从奇鹏生物获取投资收益146.67 万元。
融资方案获批:8 月6 日公司发布公告,公司定向增发最多融资不超过5.2 亿元的方案获股东通过。在此之前,该方案已获广东国资委批准。此项资金的86%将用于南沙浪奇工业园的建设,其余14%将用于建设公司的营销网络。南沙项目将建设20 万吨/年洗衣粉、8 万吨/年液体洗涤剂、2 万吨/年化妆品、3 万吨/年三氧化硫磺化和5 万吨/年香皂生产线。基地建成后,洗衣粉产能扩张至当前的1.6 倍,液体洗涤剂产能扩张为当前的4 倍,2011 年中期完工并投入使用,现有老旧产能将在2012 年前逐步停产推出。未来公司跨越式业绩增长可期,预计新建产能在投产后的2011 和2012 年中贡献每股0.11 元、0.22 元的业绩。
盈利预测:预计公司2010-2012年EPS 0.07元、0.13和0.24元。以2010年8月6日收盘价12.78元计算,对应的动态PE分别为182倍、98倍和53倍。维持“中性”投资评级。
风险提示:公司在建项目进度风险;新增产能的市场需求不确定风险;原材料价格大幅度波动风险
研究员：王爽 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州浪奇:不妨在足够的安全边际下,等待再融资项目可能的惊喜
2010 年1 季度,公司实现营业收入2.04 亿元,同比增加1.21%;实现归属于上市公司股东的净利润183.18 万元,同比下降3.72%;每股收益0.0106 元。与我们年报点评报告中的盈利预测相符。
南沙基地有望推动公司 2011 年业绩较快增长
南沙基地洗衣粉和液体洗涤剂产能分别扩张至当前的 1.6 倍和4 倍。
根据测算,南沙新建产能2011 年和2012 年将分别贡献0.14 元和0.30 元左右的业绩。
土地价值重估提供较高投资安全边际
假设地块按照住宅用地拍卖,拍卖地价 7000 元/平方米,政府返还65%,容积率为3,缴交拍卖款15.05%的税费;在此条件下,广州浪奇的土地收益为11.89 亿元,合每股价值13.4 元/股。
盈利预测与投资建议
在不考虑土地转让收益的前提下,公司 2010—2012 年EPS 分别约为0.039 元、0.161 元、0.400 元。我们认为,公司需要以好的储备项目在年内实施再融资。在土地提供足够安全的投资边际前提下,上述再融资项目可能使企业价值发生层级式提升。综合考虑地块价值、再融资等因素,保守预计半年内目标价14.5 元。给予“买入”评级。
风险提示
1、当前的主营业务对股价的支撑;2、南沙基地建设进度;2、未来新增产能能否消化。
研究员：谢军，王剑雨，吕丙风，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广州浪奇09年报点评:地块升值提供投资安全边际;年内实施再融资
积极应对不利因素,业绩略好于上年同期
2009 年,公司实现归属于上市公司股东的净利润532.75 万元,同比上升79.08%;每股收益0.055 元。业绩略好于上年同期。
南沙基地将推动公司 2011 年业绩高增长
南沙基地建成后,洗衣粉产能扩张至当前的1.6 倍,液体洗涤剂产能扩张为当前的4 倍。根据测算,南沙新建产能2011 年将贡献0.14元左右的业绩,在2012 年将贡献0.30 元左右的业绩。
老厂区拆迁,土地转让促进资产价值重估
假设地块按照住宅用地拍卖,拍卖地价 7000 元/平方米,政府返还65%,容积率为3,缴交拍卖款15.05%的税费;在此条件下,广州浪奇的土地收益为11.89 亿元,合每股价值13.4 元/股。
资金缺口过亿,年内将实施再融资
总体来看,2010 年概算的公司资金缺口过亿元,公司将在适当时机通过非公开发行等方式筹集资金,以满足资金需求。
盈利预测与投资建议
在不考虑土地转让收益的前提下,公司2010—2012 年EPS 分别约为0.039 元、0.161 元、0.400 元。综合考虑地块收益、再融资等因素,保守预计半年内目标价14.5 元。在此基础上,未来仍有较大空间。
风险提示
1、南沙基地建设进度;2、新增产能能否消化。
研究员：谢军，王剑雨，吕丙风，曹勇 所属机构：广发证券股份有限公司
报告标题：广州浪奇:短期内公司盈利能力难以大幅提升
2009 年三季报显示,公司1-9 月实现营业收入6.96 亿元,同比下降11.36%;营业利润970 万元,同比增长32.25%;归属母公司净利润为718 万元,同比增长4.04%;摊薄每股收益为0.05 元。
公司前三季度经营业绩回顾:公司主要是从事洗涤用品的生产与销售;报告期内,受行业竞争激烈所影响,公司营业收入同比下降了11.36%;由于原材料价格下降幅度大于产品价格的降幅,公司综合毛利率提升了3.97 个百分点至15.89%;销售费用的增加,使得公司期间费用率同比上升了2.97 个百分点至13.54%;由于报告期内毛利率上升幅度大于期间费用率的升幅,公司营业利润同比增长了32.25%;归属母公司净利润增幅小于营业利润增幅则主要是营业外收入大幅下降所致。
销售费用快速增长,导致期间费用率上升:公司在2005-2008年的期间费用率分别为13.53%、12.30%和11.48%和11.65%,有逐年下降的态势;但今年前三季度,由于公司的销售费用同比增加1587万元(增幅为45.53%),使得期间费用率同比提升了2.97个百分点至13.54%,这制约了公司盈利的提升。
关注南沙基地建设进展:公司南沙日用品基地上半年已完成工艺与总平面设计工作;社会化配套合作伙伴开发、南沙建设报批工作目前正在推进之中,公司预计在2010年可以正式投入生产;该基地投产后有望增强公司的综合竞争实力。
盈利预测与投资评级:预计公司2009-2011年EPS分别为0.06元、0.07元和0.09元,10月28日收盘价7.20元对应的动态PE分别为118倍、109倍和78倍,考虑到公司目前股价不具备估值上的优势,我们维持对其“中性”的投资评级。
风险提示:(1)南沙基地项目进展缓慢,影响公司未来盈利能力的提升;(2)市场竞争激烈,产品销售不畅的风险;(3)资本市场系统性风险。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州浪奇：营业收入快速增长，但毛利率下降
2008年1-9月，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长24.38％；营业利润733万元，同比下降37.79%；归属母公司所有者的净利润690万元，同比下降16.32％；基本每股收益为0.04元；其中7-9月，公司实现净利润256万元，同比下降16.79%。
公司7-9月营业收入同比增长44.03%，使得公司前三季度营业收入同比增速达到24.38%；由于今年前三季度公司烷基苯、塑料粒等化工原料持续上涨，公司毛利率同比下降2.96个百分点，其中第三季度毛利率下降了4.47个百分点，虽然公司1-9月期间费用率同比下降2.09个百分点，但公司的营业利润同比仍下降37.79%；由于公司收到政府补贴款使得营业外收入大幅增加到256万，因此归属于母公司所有者净利润同比下降幅度小于营业利润降幅。
石油价格大幅回落，有助于缓解公司成本压力：进入下半年以后，受人们对全球经济增长放缓的担忧所影响，国际石油价格大幅回落，石油价格的回落，将有助于烷基苯、塑料粒等石油衍生物价格的下调，这在一定程度上将缓解公司的成本压力，公司毛利率有望触底回升。
期间费用率下降，公司管理能力提升：公司在05-07年期间费用率逐年下降，分别为13.53%、12.30%和11.48%，同时今年前三季度公司期间费用率同比下降2.09个百分点，延续了下降之势；期间费用率控制有效，表明公司管理能力得到了逐年的提升。
环评影响公司MES项目进展：公司于06年10月与金希望海外资产公司、科宁油脂（香港）合资成立广州奇宁化工有限公司，投资MES项目，由于该项目至今未能获得环评意见，导致该项目的建设和施工进展缓慢，这对公司的盈利能力造成一定的负面影响。
盈利预测与投资评级：预计公司08-10年EPS分别为0.05元、0.08元和0.10元，目前股价对应08-10年的动态PE分别为60倍、40倍和29倍，考虑到MES项目对公司盈利贡献具有较大的不确定性，以及目前不具备估值优势，我们维持公司“中性”的投资评级。
研究员：龚显胜，施剑刚 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：广州浪奇：08中报分析
公司公布中报，报告期内公司实现销售收入4.78亿元，同比增长14.39%，归属母公司净利润434万元，同比减少15.95 %；实现每股收益0.02元。
毛利率下降报告期内公司产品毛利率为12.55%，同比下降2.06个百分点，主要是因为报告期内主要原料如烷基苯、塑料粒等的价格随石油价格波动持续上涨，而且烷基苯长期处于供应紧缺的情况，造成公司的磺酸销售相对去年出现20%的下降。公司主要采取了战略性储备材料，开发新供应商等措施来达到保障供应和降低采购成本的目的。尤其是公司的民用产品毛利率同比下降2.28个百分点，若石油价格继续维持100美元以上高位，公司产品毛利率仍将维持低位，只有继续通过内部挖潜来缓解高成本的压力。
财务费用加大公司定向增发项目MES 因公司目前股价3.91元/股，低于增发价6.66元/股，极有可能失效。项目后续资金投入的需求量较大，将加大公司的财务费用。公司是少数几个掌握了MES 技术的公司，MES 的原材料来自于可再生的天然油质，与目前在高位运行石油相比具有成本较低、环保、天然等优势，未来具有较大的市场空间，有望逐步取代石油为原料的洗涤用品，但由于MES 项目设厂地点环评工作的延迟，短期影响到项目的建设进程，预计2009年可完工投产。
盈利预测暂不考虑MES 项目的影响，我们预计公司2008、2009年的净利润分别为1241万元和1708万元，每股收益分别为0.07元和0.10元，暂不评级。
研究员：李静 所属机构：中信建投证券有限责任公司
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