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白云山A(000522)_研究报告_财经_新浪网(000522) 研究分析报告|查股网

股票名称:白云山A(000522)

报告标题:白云山A:业绩保持快速增长,未来土地价值有望体现

2011-04-28 13:27:25

一、主营业绩增长符合预期。公司在2010年实现主营业务收入和利润增长18.67%和89.98%的基础上,2011年一季度依然保持了主营业务收入和利润分别增长12.53%和27.37%的增长速度。其中原因主要是在收入增长的情况下综合费用控制良好,其中销售费用降低6%,管理费用增加5%,财务费用降低10%均远低于销售收入的增长,说明公司经营质量大幅好转。但公司主营业务成本上升近2个百分点,也说明公司受到原材料价格上涨和产品价格下行的压力。我们认为公司经过两年的营销改革致目前为止已显示极好的效果,加上广药集团加强集团内部协同效应管理(包括统一采购、协同营销等措施降低了营业成本),这种费用控制能力有望持续,在原材料成本上涨压力及抗生素行业面临较大调整可能性的压力下,公司主营业绩有望保持目前增长幅度。
二、土地价值有望体现。公司纳入广州市“三旧”改造用地有23块,面积约889.53亩。我们在之前的报告《三旧改造加快公司搬迁进度土地价值有望体现》中指出,广药集团番禺生物产业园已在规划中,预计白云山及广州药业在广州市内的企业将在2年内完成搬迁。广州市三旧改造势必加快公司搬迁至少加快其制药基地的搬迁,白云山由于土地变性,将获得可观的土地收益,最终体现价值有可能在40亿元左右(即每股8-10元)。
三、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地价值体现,我们维持对公司的盈利预测2011、2012及2013年EPS为0.6、0.78、1.03元,对应PE分别为27X、21X和16X,公司已步入快速发展时期,且存在广药集团整合预期,土地价值体现将增厚公司每股价值8元左右。目前16.21元的股价低估公司价值,维持“强烈推荐”评级,12个月目标价位26元。

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:业绩大幅增长,土地价值有望体现

2011-03-07 19:25:00

一、业绩大幅增长,符合业绩预告。2010年公司实现营业收入33.17亿元,同比增长18.67%;净利润2.05亿元,同比增长89.98%,每股收益0.44元。中药材价格大幅上涨,导致中药业务毛利率明显下滑,同比下降6.39个百分点。
2010年公司实施重点产品工程,共有7个产品(系列)销售超亿元,包括:阿莫西林、清开灵、一力咳特灵、注射用头孢硫脒系列、头孢克肟、头孢曲松钠原料药、头孢呋辛钠。合营企业销售超亿元的产品包括:复方丹参片(3.99亿元)、板蓝根颗粒(3.60亿元),中/长链脂肪乳注射液(1.62亿元)。
2010年公司综合毛利率同比升高0.41个百分点,主要是毛利率较高的化学制剂收入占比提高。期间费用率同比下降2.91个百分点,净利率同比升高2.62个百分点。公司每股经营活动现金流0.7元,大于每股收益(0.44元),经营活动现金流情况良好。
二、2011年关注:基本药物放量,土地价值有望体现。2010年12月政府公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。
公司纳入广州市“三旧”改造用地有23块,面积约889.53亩。我们在之前的报告《三旧改造加快公司搬迁进度土地价值有望体现》中指出,广药集团番禺生物产业园已在规划中,预计白云山及广州药业在广州市内的企业将在2年内完成搬迁。此次广州市三旧改造势必加快公司搬迁至少加快其制药基地的搬迁,白云山由于土地变性,将获得可观的土地收益,最终体现价值有可能在40亿元左右(即每股8-10元)。
三、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地价值体现,我们调整对公司的盈利预测2011-2012年EPS为0.6、0.78(原为0.66、0.84元),预测2013年EPS为1.03元,对应PE分别为30X、23X和17X,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容,且存在广药集团整合预期,广药集团“十二五”规划和“大南药”战略惠及公司长远发展;我们给予公司30倍PE,按2011年EPS计算其每股价值在18元,加上每股8-10元的土地价值,12个月目标价26元至28元,维持“强烈推荐”评级。
四、风险提示。1)基本药物可能面临降价;2)搬迁进度和土地收益低于预期将影响其二级市场表现;3)集团内部整合存在不确定性。

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:内部整合促业绩提升,驶入快通道

2011-03-07 18:38:10

2010年,公司实现营业收入33.17亿元,同比增长18.67%;营业利润2.39亿元,同比增长181.53%;归属于母公司所有者净利润2.05亿元,同比增长89.98%;基本每股收益0.44元,略低于我们此前预期。分配预案为每10股派现0.5元(含税)。
过亿品种有喜有忧,综合毛利率小幅提升。报告期内,公司综合毛利率同比上升0.41个百分点至35%。分产品看,阿莫西林收入同比下降3.41%至2.23亿元,毛利率上升1.43个百分点至48.48%;清开灵收入同比增长25.72%至2.74亿元,毛利率减少3.32个百分点至49.98%;一力咳特灵收入同比增长5.49%至2.08亿元,毛利率减少3.53个百分点至9.18%;
注射用头孢硫脒收入同比增长29.23%至2.65亿元,毛利率减少3.02个百分点至47.99%;头孢克肟收入同比增长23.27%至1.47亿元,毛利率上升0.69个百分点至70.90%;
头孢呋辛钠收入同比增长13.71%至1.01亿元,毛利率减少2.60个百分点至3.55%;头孢曲松钠收入同比增长13.71%至1.27亿元,由于成本压力,毛利率为-1.44%,处于亏损状态。公司产品以普药为主,有131个品种列入国家基本药物目录,421个品种列入2009版医保目录,我们认为公司大部分品种收入增加而毛利率下降也是医改推进作用的显现,药品降价使毛利率有所下滑,同时基层用药放量使收入大幅增加。
内部整合效果显现,期间费用控制良好。公司一直以来最大的问题是下属企业发展不均衡,08年下半年开始,公司对下属各企业进行营销改革,以白云山股份公司名义统一招标。
09年下半年成立营销中心统筹白云山制药总厂、何济公、光华的营销工作,营销形势不断向好。2010年公司期间费用率为28.28%,同比减少2.92个百分点。其中,销售费用率同比减少1.38个百分点至15.46%;管理费用率同比减少0.83个百分点至11.25%;财务费用率同比减少0.71个百分点至1.57%。
合营企业白云山和黄势头强劲,侨光依然亏损。报告期内公司按权益法确认投资收益同比增长29.47%至3997万元,占营业利润比重为16.75%。其中白云山和黄贡献投资收益4558万元,核心产品复方丹参片实现收入3.99亿元,板蓝根颗粒实现收入3.60亿元,属于公司优质资产。百特侨光依然亏损,确认投资收益-940万元,这与我们此前预计今年公司能够扭亏的判断不符。
未来看点。第一,和记黄埔向上游产业链延伸,扩展其三七、丹参、板蓝根、穿心莲等原料GAP认证基地,公司产业链得到完善,对原材料上涨等不利因素抵御能力增强。第二,公司自主研发的一类新药头孢嗪脒获得美国专利授权(USP),目前该产品处于临床前研究阶段,短期不会对公司业绩产生影响,但未来将成为公司新的利润增长点。第三,广药集团“振兴大南药”发展战略规划把销售收入从目前的270亿增长到2015年600亿,其主要的策略是整合旗下众多资源与外延扩张,白云山作为广药集团下属的2家上市公司之一,必将从中受益。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益分别为0.55元和0.71元,对应前一交易日17.86元的收盘价,动态市盈率分别为32倍和25倍,我们认为公司作为国内知名品牌普药企业,将不断受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。药品降价幅度超预期;基层普药放量低于预期。

研究员:彭晓    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:白云山A:未来业绩仍有改善空间

2011-03-07 10:35:05

业绩大幅改善,EPS0.44低于预期的0.48
10年公司实现营业收入33.17亿元,同比增长18.67%;归属于上市公司股东净利润2.05亿元,同比增长89.98%(已预增70%-120%),EPS0.44元;扣非后净利润1.64亿元,同比增长232.51%,合每股0.35元。ROE 为20.28%,每股经营性现金流0.70元/股,远超净利润,盈利质量优异。
业绩大幅增长的原因在于:1)主导产品销售收入增长明显,毛利率提升0.41个百分点;2)内部整合和财务费用下降使期间费用率下降2.92个百分点; 3)合营企业白云山和黄业绩略有下滑(权益法)、但百特侨光大幅减亏(权益法),加上转让广州医药足球俱乐部,使投资收益同比增加29.47%。
10年第四季度收入6.75亿元,下降9.89%,净利润0.36亿元,下降11.36%。
公司10年度分配方案为:10派0.5(含税)。
各业务板块、主导产品增势良好
各业务板块中,化学原料药和化学制剂加速增长,中药在09年甲流形成较高基数的基础上增速有所放缓,商品流通规模则保持稳定。公司过亿产品7个,合营企业过亿产品3个。主导产品除阿莫西林(公司放弃部分基药招标价格不理想的省份)和板蓝根颗粒10年收入因09年甲流形成的较高基数而有所下滑之外,其他主导产品增势良好。
维持“推荐”评级,未来业绩仍有改善空间
公司整体经营质量大幅改善,但众多下属企业的发展水平和经营能力仍参差不齐,尚有较大的改善空间,未来公司整合有望持续出效益。
公司10Q4业绩低于我们预期,下调2011、2012年EPS 至0.58、0.75(原0.64、0.83),下调幅度9%、9%,同比增长33%、30%,首次给予2013年0.97元/ 股的预测,同比增长28%。公司面临业绩拐点,未来仍有改善空间,业绩弹性较大,后续题材也较为丰富,市值相对偏小具提升空间,维持“推荐”评级, 一年期合理价值19-21元(12PE25-28x)。

研究员:贺平鸽    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:白云山A年报点评:公司经营持续向好,土地收益和广药整合是未来看点

2011-03-07 09:39:54

投资要点:
公司在2010年营业收入为33.17亿元,同比增长18.67%;归属于上市公司股东的净利润为2.05亿元,同比增长89.98%;基本每股收益为0.44元,同比增长89.95%。公司拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。
公司利润增速远高于营收增速,主要是以下五个原因:销售收入占比近60%的化学制剂毛利率上升3.97%;期间三费增速仅7.55%,远低于营收增速;广州百特亏损减少,导致投资收益增加910万元;资产减值损失减少导致利润增加1420万元;何济公制药征地补偿增加利润1486万元。生产成本以及销售费用、管理费用、财务费用的有力控制,表明了公司生产经营和销售管理能力的大幅提升。
自主创新成绩斐然。报告期内,公司立项研制新药22个,取得3个生产批文,一类新药头孢硫脒获得了美国专利。公司参与了广药集团、华南新药创制中心等多家科研机构联合启动的抗“超级细菌”药物研发重大课题研究,公司在抗“超级细菌”药物的研制上走在了全国前列。
公司涉及“三旧改造”的土地共有889.53亩,预计会在2年内完成搬迁,土地价值初步估计在60亿元以上,而且这是在2年内即可变现的资产,这就大大增加了公司的安全边际。
投资建议:不考虑土地收益和广药集团的整合,我们预测公司在2011-2012年的每股收益为0.62元和0.79元,现价对应的市盈率为28.8倍和22.6倍,估值较为合理。但考虑到公司经营管理层面的持续改善,巨大的土地收益在未来2-3年将得到兑现,以及广药集团的资产整合预期,我们认为可以享受一定的估值溢价,给予35倍PE,目标价为21.7元,给予“推荐”评级。

研究员:周思立    所属机构:东北证券股份有限公司

报告标题:白云山A:三旧改造加快公司搬迁进度,土地价值有望体现

2011-02-23 14:14:52

事项
白云山关于2月18号上海证券报报道的广州市三旧改造涉及公司部分进行澄清公告,公告称截至目前,经到广州市“三旧”改造办公室查对“三旧”改造规划总图,本公司纳入“三旧”改造用地有23块,面积约889.53亩,其中位于广州市荔湾区、海珠区共17块地,面积约251.78亩;位于白云区6块地,面积约637.75亩。
主要观点
一、 三旧改造将加快公司搬迁进度 土地价值有望体现。我们多次指出白云山拥有广州市内1300亩优质土地(市中心区300亩加白云山下1000亩), 这些土地目前主要为公司制药基地,而广州市一直在推进退二进三的政策,白云山制药的搬迁只是时间问题。我们在2010年12月的报告中指出,由于广药集团番禺生物产业园已在规划中,预计白云山及广州药业在广州市内的企业将在2年内完成搬迁。此次广州市三旧改造办公室规划将白云山拥有的889.53亩土地纳入改造范围,势必加快公司搬迁至少加快其制药基地的搬迁。一旦搬迁,根据广州市政策,白云山由于土地变性,将获得可观的土地收益。
依据穗府【2009】56号文规定,旧厂房改造土地有三种处置方式:(1)自行改造,补交地价。依照广州市修订的城乡规划,申请改造地块可单独开发、无需纳入政府统一储备开发整理的,可由企业自行开发改造(商品住宅除外), 并按规定补交出让金。(2)公开出让,收益支持。具备开发经营条件的用地, 可由土地储备机构收购,也可由企业自行搬迁整理土地后,政府组织公开出让。按照土地出让收益的一定比例或者土地纯收益的一定比例计算补偿款。(3)公益征收,合理补偿。规划控制为道路、绿地及其他非营利性公共服务设施的用地占总用地面积50%以上且不具备经营开发条件的,由政府依法收回并给予合理补偿。
我们认为白云山所拥有土地绝大部分属于优质土地,采取上述前两种方式处理的土地将占绝大多数。且我们认为虽然目前只涉及889.53亩土地改造,但一旦白云山开始搬迁,将可能是整体搬迁,因此,其最终将体现为1300亩的土地价值。如此,其土地价值将在100亿元左右,按照50%-60%的补偿,白云山的土地价值将在50-60亿元,去除费用及税收等因素,最终体现价值有可能在40亿元左右(即每股8-10元)。
二、主营业绩快速增长 未来持续增长依然可期。公司经过2008年、2009年两年的管理和营销改革,2010年主营业绩大幅增长70%-120%,与我们2010年初的预测一致。我们认为白云山制药是我国大型品牌制药企业,目前经营已走上正轨。公司拥有自主品牌的头孢硫脒增长迅速、清开灵制剂和板蓝根制剂为知名抗病毒中药制剂,经过甲流洗礼后保持快速增长、合营公司和记黄埔拥有复方丹参片等品牌中药且稳定增长、合营公司百特侨光经营状况日渐好转等因素将是其未来持续增长的内在动力。而医改深入和医疗市场扩容将是其保持持续增长的外在动力。
三、投资建议:强烈推荐(维持)。不考虑土地价值体现,我们维持对公司2010年、2011年和2012年EPS0.51元、0.66元和0.84元的业绩预测不变。考虑到公司处于快速增长期、具有整合预期等因素,我们给予公司30倍PE,按2011年EPS计算其每股价值在19.8元,加上其每股8-10元的土地价值,我们给予其12个月目标价27.8元至29.8元。维持强烈推荐评级。
风险提示
业绩有可能低于预期、搬迁进度和土地收益低于预期将影响其二级市场表现

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:2010年业绩预增70-120%,维持强烈推荐

2011-01-20 13:20:02

事项
公司公告,预计公司2010年度净利润比上年同期增长70%-120%,对应净利润为1.83-2.37亿元。我们测算,对应EPS为0.39-0.51元,符合预期。
主要观点
一、销售形势畅旺,2010年业绩预增70%-120%。公司营销改革已呈现效果,受益于医改推进、医疗市场扩容,主导产品销售形势畅旺,业绩大幅增长,预计公司2010年度净利润比上年同期增长70%-120%,对应净利润为1.83-2.37亿元。我们测算,对应EPS为0.39-0.51元,符合预期。
二、公司将受益于基本药物制度进一步推进。2010年12月,基本药物制度配套政策密集出台,政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,列入国家基本药物目录的品种共有131个,未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。
三、营销改革长期有利于公司发展。公司下属企业众多,下属企业发展不平衡是影响公司业绩增长的主要原因。公司自2008年下半年开始以营销最好的总厂为依托,对旗下多个子公司进行营销整合,包括人事变革、营销策略变革、清理库存,长远来讲,营销改革有利于公司的发展。四、集团战略惠及公司长远发展。广药集团“十二五”规划和“大南药”战略是集团各下属公司未来整体发展能力的合理评估;“11X”模式发挥了内部资源的协同效应;在国药、华润、上药如火如荼的整合和战略扩张不断增强竞争力的情况下,广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。
五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS为0.51、0.66和0.84元的盈利预测,对应PE分别为31X、24X和19X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级。六、风险提示。1)基本药物可能面临降价;2)集团内部整合存在不确定性。

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:驶入良性发展轨道

2011-01-20 10:18:59

事项:
白云山预告2010年业绩增长70-120%。
评论:
驶入良性发展轨道,业绩预增符合预期
我们曾在10年8月份发表白云山研究报告《成功走出困境,成长或可持续》,关注到公司经过2年的营销改革,已经走出业绩低谷,驶入良性发展轨道的转变,初步给予“谨慎推荐”投资评级。并在持续跟踪后10年10月份发表报告《白云山:业绩持续改善,提高预测和评级》,给予“推荐”评级。
本次业绩大幅预增符合我们的预期。
内部整合、普药基层放量促公司业绩反转
公司一直以来最大的问题是下属企业发展不均衡,亟待资源整合。08年下半年开始,在新任总经理带领下公司,公司对下属各企业进行营销改革。具体措施包括:
以前各厂自己招标,现在统一以白云山股份公司名义统一招标。
08年下半年对何济公、光华、明兴、百特侨光、侨光制药进行调整,更换管理层、改善销售策略、解决渠道压货问题。
09年下半年成立营销中心统筹白云山制药总厂、何济公、光华的营销工作,实际是总厂较强的销售带动其他两个较弱的企业,三个企业的销售由一个老总管理。集团资源的整合由李总推动,同时协调和广药重复的大客户。
公司131个品种列入国家基本药物目录,其中在产品种60个;421个品种列入2009版医保目录。受益于内部整合和普药基层放量,公司主导产品收入大幅增长,毛利率有所提升。公司普药销售未来重点市场仍是城市社区,农村主要通过经销商辐射。公司坚持“普药精做”。
10年白云山制药总厂、天心、白云山和黄在高基数上继续保持强劲增长势头;何济公、光华、明兴经营效益明显改善;百特侨光预计10年可扭亏。
10年Q3销售和管理费用下降不是公司刻意控制的结果,而是内部整合的效益体现,预计这一效益明年还会持续体现。2010年Q1-Q3业绩已经超过年初制定的全年计划,我们预计Q4可能会在广告和营销费用上打一些提前量,为明年业绩做些平滑。
广药集团推动资源整合,新品不断上市
医药行业各大集团推动下属公司资源整合是大势所趋。目前广药集团提出的“振兴大南药”发展战略,目标是把销售收入从目前的270亿增长到2015年600亿,其主要的策略是外拓内调,整合旗下众多资源。而白云山身为广药集团下属的2家上市公司之一,必将受益。
2010年白云山制药总厂相继产业化并上市了氯雷氨酚伪麻缓释片(国内独家、3类新药)、注射用盐酸头孢吡肟,近期刚刚上市普卢利沙星片(3类新药,喹诺酮类抗生素潜力品种,国内竞争厂家少)。此外,总厂的国家一类新药头孢嗪脒2009年11月份申请美国专利成功,这是总厂继头孢硫脒之后,研发的另一个一类新药,是国内唯一的两个国家原创头孢类抗生素新药。
维持“推荐“评级,一年期合理价值提高至21-23元
经过2年的内部整合,公司已驶入良性发展轨道,业绩趋势向好,身为国内大型品牌普药企业,必将受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。维持10-12年EPS/0.48/0.64/0.83元,同比增长110%、33%和30%,当前动态PE32x、24x、19x。公司面临业绩拐点,业绩弹性较大,后续题材也较为丰富,市值相对偏小具提升空间,维持“推荐”评级,一年期目标价提高至21-23元(12PE25-28x),具40%左右收益空间。

研究员:贺平鸽    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:白云山A:普药龙头,或将受益基本药物放量

2010-12-30 10:05:31

事件描述
近期,我们调研了白云山A,与公司高管就公司经营状况进行了交流,主要内容如下。
公司是我国大型的普药龙头,抗生素产品具有较高的市场占有率。随着医改的推进,年内基本药物覆盖率将达到60%,基层医疗市场存在放量的预期,公司将直接受益。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.48元和0.60元,首次给予“谨慎推荐”评级。
第一,公司资产质量良好,但主要生产企业发展并不均衡
白云山制药于1973年成立;1992年,改制后上市;2001年,广州市政府决定由广药集团对其进行重组。
目前,广州市国资委通过广州医药集团持有公司35.58%的股权,是公司的实际控制人。
公司现有主要生产企业共8家,包括白云山制药总厂、白云山化学制药厂和何济公制药厂等3家分公司;明兴制药、光华制药和天心制药等3家控股子公司;百特侨光、白云山和黄等2家合营企业,不并表,在投资收益中体现。
总体上看,公司资产质量良好,但主要生产企业发展并不均衡。白云山制药总厂、天心和白云山和黄经营情况较好;明兴、光华和何济公经过一系列战略调整,经营有所改善;化学制药厂由于环保成本较高,主要以精制为主,需要外购原料药粗品及重要中间体,经营面临一定的困难;百特侨光经营处于亏损状态,但今年以来经营思路有所调整,明年有望扭亏。
第二,广药集团推动资源整合,公司将直接受益
近期,广药集团提出了“11x”战略。第一个“1”是代表一个企业的优势和亮点;第二个“1”是代表将该企业的优势和亮点上升到广药集团,并利用广药集团品牌强大的影响力,将这个优势和亮点得到最大化辐射扩散;“X”是代表众多企业。从这个战略角度来看,未来广药将更多的以集团的形象出现。
广药集团振兴“大南药”的计划得到国家认可,品牌塑造有了明确方向,开始了内调外扩之路。在集团“十二五”规划中,集团收入将从目前的270亿增长到2015年600亿。如果不通过资源整合,外延式扩张,实现整个目标还比较困难。从这个层面上,集团将更加重视下属上市公司的发展,公司受益比较明确。我们认为做大做强广州药业和白云山两家上市公司,是集团战略的最佳选择。
第三,预计2010-2011年公司EPS分别为0.48元和0.60元,首次给予“谨慎推荐”评级
公司是我国大型的普药龙头,抗生素产品具有较高的市场占有率。随着医改的推进,年内基本药物覆盖率将达到60%,基层医疗市场存在放量的预期,公司将直接受益。目前广药集团层面做大做强的决心很足,整体上市的预期存在。公司是广药集团的主要上市资产之一,受益比较明确。我们预计2010-2011年公司EPS分别为0.48元和0.60元,首次给予“谨慎推荐”评级。
风险提示
1、基本药物持续降价的风险;
2、广药集团整合力度和进度低于预期。

研究员:严鹏    所属机构:长江证券股份有限公司

报告标题:白云山A:营销与整合双驱动,借力基本药物再次腾飞

2010-12-20 14:21:01

投资要点
一、公司将受益于基本药物制度进一步推进。2010年12月,基本药物制度配套政策密集出台,政府先后公布了《建立和规范政府办基层医疗卫生机构基本药物采购机制的指导意见》和《建立健全基层医疗卫生机构补偿机制的意见》,体现了基本药物制度推进的紧迫性和政府的决心。公司作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,列入国家基本药物目录的品种共有131个,未来将受益于基本药物制度进一步推进带来的销售放量和行业集中度提升。
二、营销改革长期有利于公司发展。公司下属企业众多,下属企业发展不平衡是影响公司业绩增长的主要原因。公司自2008年下半年开始以营销最好的总厂为依托,对旗下多个子公司进行营销整合,包括人事变革、营销策略变革、清理库存,长远来讲,营销改革有利于公司的发展。
三、土地资源提升公司价值。公司拥有1300亩土地,其中300亩处于广州市繁华闹市地区,另外1000亩土地处于广州市着名风景区白云山脚下。随着广州市出台的“退二进三”政策的逐步落实,白云山制药拥有的优质土地资源变成商业用地来发展第三产业将可能逐步实现。
四、集团战略惠及公司长远发展。广药集团“十二五”规划和“大南药”战略是集团各下属公司未来整体发展能力的合理评估;“11X”模式发挥了内部资源的协同效应;在国药、华润、上药如火如荼的整合和战略扩张不断增强竞争力的情况下,广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。
风险提示1)基本药物可能面临降价;2)集团内部整合存在不确定性。

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:主导产品销售同比增长,经营业绩大幅提升

2010-11-01 11:48:00

2010年三季报显示,公司实现营业收入26.42亿元,同比增长29.12%;营业利润2.00亿元,同比增长208.07%;归属于母公司净利润1.68亿元,同比增长152.54%,摊薄后每股收益0.36元。
从单季度数据来看,2010年第三季度公司实现营业收入8.42亿元,同比增长24.62%;营业利润5398万元,去年同期亏损763万元;归属于母公司所有者净利润4416万元,同比增长300.59%;第三季度单季度每股收益0.09元。
综合毛利率略有提升、期间费用率下降。报告期内,公司综合毛利率为35.18%,同比上升0.33个百分点。其中,第三季度综合毛利率为32.15%,同比减少3.48个百分点。2010年1-9月,公司期间费用率为28.25%,同比减少3.56个百分点。其中销售费用率同比减少1.77个百分点至15.41%;
管理费用率同比减少0.81个百分点至11.34%;财务费用率同比减少0.98个百分点至1.50%。
合资企业经营向好,投资收益同比大幅增长。报告期内投资收益同比增长52.39%至3900万元,占营业利润比例为19.48%。主要是合营企业白云山和记黄埔和百特侨光按权益法确认的投资收益同比增加及转让广州医药足球俱乐部股权形成的投资收益所致。目前白云山和记黄埔主导产品复方丹参片在较高基数上强劲增长,百特侨光中/长链脂肪乳注射液通过招标和深度分销,市场在逐渐扩大,企业经营状况逐渐好转,预计今年能够扭亏。
医改扩容,公司作为品牌普药企业受益明显。此次医改强调未来三年深入健全基层医疗卫生服务体系,我们认为新农合政策的深入落实将拉动整个行业特别是基层用药市场放量。
公司产品有131个品种列入国家基本药物目录,421个品种列入2009版医保目录,丰富的产品线和良好的品牌效应使公司从此轮政策利好中受益明显。此外,自09年以来公司通过整合营销资源,划分营销区域,努力消化清理存货等措施,营销形势不断向好。报告期内,主导产品注射用头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等销售均同比增长,是公司营业收入同比大幅增长29.12%至26.42亿元的主要原因。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.47元、0.59元和0.75元,对应前一交易日15.88元的收盘价,动态市盈率分别为34倍、27倍和21倍,我们认为公司作为国内知名品牌普药企业,将不断受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动,维持公司“增持”的投资评级。
风险提示。《制药工业水污染排放标准》强制实施,环保压力加大影响营业利润的风险;打击医药行业商业贿赂深入,造成行业短期需求和长期利益格局变化的风险。

研究员:天相投资研究所    所属机构:天相投资顾问有限公司

报告标题:白云山A:业绩大幅增长已成定局、未来持续可期

2010-10-29 10:41:55

一、业绩大幅增长已成定局。2010前三季度公司实现营业收入26.42亿元,同比增长29.12%;净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元。公司主导产品头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品制剂及原料,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等继续保持良好的销售势头。随着四季度抗感染及抗感冒治疗需求增加,我们认为四季度公司增长依然强劲。
二、公司步入快速发展时期,业绩增长有望持续。公司自08年开始对旗下经营不善的子公司进行管理层调整,09年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理,以期资源共享和完善销售策略,这种改革有利于公司的长期发展。何济公由09年亏损2000万元左右至10年预计盈利超过1000万元(主营)、百特侨光由09年亏损2000多万元至10年三季度亏损300多万元,减亏显著,预计2011年百特侨光的经营状况会更好。作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。我们预计2011年及2012年白云上总厂及和记黄埔将保持20%左右的增长幅度,而下属子公司的增长可能会超过30%。而广药集团推进的一体化运作虽然目前只停留在销售资源共享、统一采购等层面,但公司已切实感受到可以增强销售能力和节约成本。因此,我们认为虽然未来白云山主营业绩增长幅度会低于2010年,但未来保持行业平均增长甚至高于行业增长的幅度是完全可以预期的。
三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为,广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重,但主要研发方向和产业雷同,面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力,广药集团将面临战略性选择,即将旗下医药产业资源进行整合,加大协同效应和竞争力。
四、参与抗“超级细菌”药物研发,利好长远发展。2010年9月11日,广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题,公司将参与其中的10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括:清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等,研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性,为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助,同时开展抗菌消炎中药新药研究,加快科技成果转化,促进公司的长远发展。
五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测,对应PE分别为31X、24X和19X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容,未来持续稳定增长可期;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级。6个月目标价19.8元,12个月目标价29.8元。

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:内部调整见效,业绩大幅改善

2010-10-26 16:13:50

业绩大幅增长,经营性现金流健康。2010年19月,公司实现营业收入26.4亿元,同比增长29.12%。实现净利润1.68亿元,同比增长152.54%,每股收益0.36元。
扣除非经常性损益的净利润1.48亿元,同比增长了197.02%,每股收益0.32元,环比一、二季度主业盈利均为0.11元,三季度基本维持了前两季的盈利能力。
经营活动产生的现金流量净额2.94亿元,同比增长了54.50%,每股经营性现金流量净额0.63元。业绩大幅增长主要因:主导产品销售同比大幅增长、主营业务毛利率同比上升0.33个百分点、财务费用同比减少、合营企业白云山和黄、百特侨光等按权益法确认的投资收益同比增加等经营性因素;以及房地产补偿收益及股权转让收益等非经常性因素共同所致。
营销改革显效,主导产品销售放量。公司经营继续保持良好的发展势头,主导产品注射用头孢硫脒、头孢克肟制剂及原料、头孢丙稀制剂及原料、头孢曲松钠制剂及原料、头孢呋辛钠制剂及原料等头孢系列产品,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等销售同比增长较快;合营企业白云山和黄的复方丹参片、中/长链脂肪乳注射液销售收入也增长较快。
加快中药材GAP基地建设,保证原材料供应。白云山和黄的云南文山三七及大庆板蓝根GAP基地合作建设已启动,目前,已建及在建GAP基地共有8家,为公司中药产品的原料供应和成本控制发挥了积极的作用。
下属企业均衡发展,公司经营大幅改善。2009年至今,公司通过整合营销资源,划分营销区域精耕细作,努力消化清理存货,加快货款回笼,营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境,主导的老产品小柴胡、阿加酚散销售恢复性增长明显;明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。百特侨光中/长链脂肪乳注射液通过招标和深度分销,市场在逐渐扩大,企业经营逐渐好转。19月公司对联营企业和合营企业(主要为白云山和黄、百特侨光)的投资收益为3,899万元,同比增长了52.46%,合营企业盈利同比大幅提升。
维持“增持A”的投资评级,调高12个月目标价至20.3元。我们维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测,考虑公司后续有重组预期,按照公司2011年业绩给予35倍PE,则调高公司12月目标价至20.3元,维持“增持A”的投资评级。

研究员:洪露    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:白云山A:经营持续向好,预计四季度增长依然强劲

2010-10-25 11:02:44

一、前三季度业绩大幅增长,预计四季度增长依然强劲。2010前三季度公司实现营业收入26.42亿元,同比增长29.12%;净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元,符合我们的预期。公司主导产品头孢硫脒、头孢克肟、头孢丙稀、头孢曲松钠、头孢呋辛钠等头孢系列产品制剂及原料,清开灵系列产品,阿咖酚散,小柴胡颗粒等继续保持良好的销售势头。随着四季度抗感染及抗感冒治疗需求增加,我们认为四季度公司增长依然强劲。三季度单季实现营业收入8.42亿元,同比增长24.62%;净利润4416万元,同比增长300.59%,EPS0.09元。前三季度毛利率35.18%,同比升高0.33个百分点;期间费用率28.25%,同比下降3.57个百分点。
二、公司步入快速发展时期,业绩增长有望持续。公司自08年开始对旗下经营不善的子公司进行管理层调整,09年将何济公制药和侨光制药的营销管理纳入化学总厂进行统一管理,以期资源共享和完善销售策略,这种改革有利于公司的长期发展。作为我国大型抗生素龙头企业和普药龙头企业,公司将持续受益于基层医疗服务机构快速发展和基本药物制度逐步落实带来的基层医疗扩容,业绩增长有望持续。三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为,广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重,但主要研发方向和产业雷同,面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力,广药集团将面临战略性选择,即将旗下医药产业资源进行整合,加大协同效应和竞争力。
四、参与抗“超级细菌”药物研发,利好长远发展。2010年9月11日,广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题,公司将参与其中的10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括:清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等,研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性,为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助,同时开展抗菌消炎中药新药研究,加快科技成果转化,促进公司的长远发展。
五、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS0.51、0.66和0.84元的业绩预测,对应PE分别为31X、24X和19X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级,6个月目标价19.8元,12个月目标价29.8元。

研究员:廖万国    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:业绩持续改善,提高预测和评级

2010-10-25 10:10:02

业绩持续改善
2010年前三季度公司实现总收入26.42亿元,同比增长29.12%;归属母公司股东净利润1.68亿元,同比增长152.54%,EPS0.36元/股,扣非后净利润1.48亿元,同比增长196.99%,合每股0.31元。ROE为17%,经营性现金流0.63元/股,远超净利润,盈利质量优异。公司主导产品销售收入增长明显,期间费用率大幅下降3.56个百分点,合营企业业绩大幅增长加上转让广州医药足球俱乐部,使投资收益同比增加52.39%。Q3业绩淡季不淡,期间费用控制得力
三季度一般是公司的业绩淡季,但从10Q3单季度看,收入增长24.62%,同比提升7.62个百分点。单季净利润增长高达300.72%,实现净利润0.44亿元,接近10Q2的0.58亿元,效益型增长主要来自期间费用控制得力:单季期间费用下降10.27%,其中主要是销售费用下降12.34%,管理费用下降4.72%。
参与抗“超级细菌”药物研发课题,有利于公司长远发展
月14日公司公告广药集团联合多家机构启动抗“超级细菌”研发课题项目,公司参与其中的白云山板蓝根等10大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括明兴清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒。在西药抗生素耐药性日益加剧的形式下,公司研究板蓝根等抗菌消炎中药的改善耐药性,有利于公司长远发展。
提高业绩预测,提高投资评级至“推荐”,合理价值18~20.5元
经过2年的内部整合,公司已驶入良性发展轨道,身为国内大型品牌普药企业,必将受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。鉴于费用控制超预期,再次提高10-12年EPS至0.52、0.64、0.82元(原预测0.48、0.59、0.76),同比增长125%、25%和27%,当前动态PE31x、25x、19x。鉴于公司面临业绩拐点,后续题材也较为丰富,市值相对偏小具提升空间,投资评级提高至“推荐”,一年期目标价提高至18-20.5元(11PE28-32x),具25%左右收益空间。

研究员:贺平鸽    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:白云山A:1-9月业绩预增130-180%,维持强烈推荐

2010-09-14 13:32:53

一、参与抗“超级细菌”药物研发,利好长远发展。2010年9月11日,广药集团牵头启动抗“超级细菌”药物研发课题,公司证实参与其中的10 大抗菌消炎中药改善耐药性研究,可能涉及的产品包括:清开灵系列、莲芝消炎胶囊、板蓝根颗粒、口炎清颗粒等,研究上述抗菌消炎中药的改善耐药性,为医生以及患者的用药选择提供参考与帮助,同时开展抗菌消炎中药新药研究,加快科技成果转化,促进公司的长远发展。
二、销售形势畅旺,1-9月业绩预增130%-180%。公司营销改革已呈现效果,受益于医改推进、医疗市场扩容,主导产品销售形势畅旺,业绩大幅增长,中报EPS 0.2646元创近5年最佳水平。公司2010年1-9 月预计可实现净利润15326-18658万元,同比增长130%-180%,对应EPS 0.3268-0.3979元。
三、广药集团合并内部资源进行整体上市的可能性较大。今年广药集团提出“十二五”规划,目标是将营业收入由目前的270亿元上升到2015年的600亿元。我们认为,广药集团如果仅在加强研发和市场开发方面的力度或者仅靠内生式发展,其很难在5年内将销售收入增加1倍有余。旗下两家上市公司经营医药产业虽有侧重,但主要研发方向和产业雷同,面对国药、华润、上药通过整合和战略扩张不断增强竞争力,广药集团将面临战略性选择,即将旗下医药产业资源进行整合,加大协同效应和竞争力。
四、投资建议:强烈推荐(维持)。我们维持对公司2010-2012年EPS 0.51、0.66和0.84元的业绩预测,对应PE分别为33X、25X和20X。我们认为,公司已步入快速发展时期,将持续受益于基层医疗市场扩容;公司拥有1300亩优质土地,且存在广药集团整合预期;参与抗“超级细菌”药物研发,研究中药的改善耐药性和抗菌消炎中药新药有利长远发展,维持“强烈推荐”评级,6个月目标价19.8元,12个月目标价29.8元。

研究员:高利    所属机构:华创证券有限责任公司

报告标题:白云山A:成功走出困境,成长或可持续

2010-08-16 13:18:08

业绩改善明显,盈利能力增强 公司10H1实现营业收入18亿元,同比增长31.33%;归属于母公司股东净利润1.24亿元,同比增长123.19%,EPS 0.26元;扣非后净利润1.04亿元,同比增长85.36%,合每股0.22元。ROE为12.83%,经营性现金流0.45元/股,同比大增120.59%,经营现金流优异。业绩大幅增长的原因在于:1)主导产品销售收入增长明显,毛利率提升2.13个百分点;2)财务费用率下降0.99个百分点;3)合营企业白云山和黄大幅增长(权益法)、百特侨光大幅减亏(权益法),加上转让广州医药足球俱乐部,使投资收益同比增加48.38%。 营销改革、普药基层放量促公司成功走出困境 公司一直以来最大的问题是下属企业发展不均衡,亟待资源整合。08年下半年开始,公司对下属各企业进行营销改革,效果明显。目前白云山制药总厂、天心、白云山和黄在较高基数上显露出强劲增长势头;何济公、光华、明兴经营效益明显改善;百特侨光大幅减亏,预计今年可扭亏。公司131个品种列入国家基本药物目录,其中在产品种60个;421个品种列入2009版医保目录。受益于内部改革和普药基层放量,收入大幅增长,经营效率和盈利能力明显提升。 头孢嗪脒美国专利申请成功,彰显公司实力 国家一类新药头孢嗪脒申请美国专利成功,是国内唯一的两个国家原创头孢类新药之一(另一个是公司的头孢硫脒)。目前头孢嗪脒正在国内进行临床前研究。 走出业绩低谷,有望良性发展,上调投资评级至“谨慎推荐” 经过2年的营销改革,公司已经走出业绩低谷,驶入良性发展轨道,作为国内大型品牌普药企业,必将受益于新医改对基层基础药品消费的杠杆式撬动。公司后续题材较为丰富,包括广药系重组、搬迁获政府土地补偿、中药业务具备“抗疫防疫”题材等。预计10-12年EPS分别为0.46、0.56、0.72元,同比增长99%、23%和27%,动态PE30x、24x、19x,上调至“谨慎推荐”评级,一年期目标价15.2-16.9元(11PE27-30x),具20%左右收益空间。

研究员:贺平鸽    所属机构:国信证券股份有限公司

报告标题:白云山A2010年中报点评:内部调整见效,业绩持续改善

2010-08-16 08:54:33

业绩大幅增长,经营性现金流健康。2010年16月,公司实现营业收入18亿元,同比增长31.33%。实现净利润1.24亿元,同比增长123.19%,每股收益0.26元。
扣除非经常性损益的净利润1.04亿元,同比增长了85.36%,每股收益0.22元,一季度主业盈利为0.11元,二季度维持了一季度的增长态势。经营活动产生的现金流量净额2.1亿元,同 比增长了120.63%,每 股经营性现金流量净额0.45元。
业绩大幅增长的主要原因:主导产品销售同比大幅增长、主营业务毛利率同比上升2.13个百分点、财务费用同比减少、合营企业白云山和黄、百特侨光等按权益法确认的投资收益同比增加等经营性因素;以及房地产补偿收益及股权转让收益等非经常性因素共同所致。
营销改革显效,主导产品销售放量。公司主导品种销售增长较快,头孢硫脒、头孢克肟等头孢系列产品、清开灵系列产品、阿咖酚散、一力咳特灵等销售同比分别增长了44%、29%、50%、156%、28%;合营企业白云山和黄的复方丹参片销售增长也高达43%;小柴胡颗粒同比也大幅增长;中/长链脂肪乳注射液销售收入也恢复到约7,000万元,同比增长约20%。
加快中药材GAP 基地建设,保证原材料供应。白云山和黄的云南文山三七及大庆板蓝根GAP基地合作建设正式启动,目前,已建及在建GAP 基地共有8 家,为公司中药产品的原料供应和成本控制发挥了积极的作用。
下属企业均衡发展,公司经营大幅改善。2009年至今,公司通过整合营销资源,划分营销区域精耕细作,努力消化清理存货,加快货款回笼,营销形势不断好转。下属光华制药、何济公制药厂逐步走出困境,主导的老产品小柴胡、阿加酚散再放异彩;明兴制药、制药总厂、天心制药、和记黄埔继续保持强劲增长势头。百特侨光中/长链脂肪乳注射液通过招标和深度分销,市场在逐渐扩大,企业经营状况逐渐好转,继续减亏。
维持“增持A”的投资评级,12个月目标价16.8元。我们维持对公司2010、2011年每股收益分别为0.48元、0.58元的业绩预测,考虑公司后续有重组预期,按照公司2010年业绩给予35倍PE,则12月目标价为16.8元,给予“增持A”的投资评级。

研究员:洪露    所属机构:安信证券股份有限公司

报告标题:白云山A:趋势确立,前景向好

2010-08-16 08:31:37

白云山上半年销售收入增长基本符合预期,近利润的大幅增长主要是因为毛利率的提高和各项费用率的下降,以及合营公司百特侨光的止损。
公司的主要产品中增长较快的是清开灵(增长49.98%)、注射用头孢硫脒系列(43.94%)以及阿咖酚散(156.35%)。我们认为清开灵的增长受益于中药注射剂行业的快速发展,下半年保持增速的可能性较大;而头孢硫脒上半年的增长受益于整个头孢产品的供应紧张和价格上涨,下半年增速可能会下降;而阿咖酚散的增长是管理改善的体现。整体来看,在医改促进医药行业特别是普药行业增速提高的情况下,公司高速增长相对较为确定。
从各种数据来看,公司的管理正在改善。销售费用率和管理费用率稳中有降,应收账款周转天数和存货周转天数较同期也有所下降。现金流的改善也带来了财务费用率的下降。
子公司在整合之后出现了较大的改善,明兴、光华、何济公的盈利能力大幅改善。合营企业的利润情况也表现较好,和记黄埔的复方丹参片销售收入25724万元,同比增长42.77%;板蓝根颗粒系列在去年甲流期间销售大幅增长的情况下,今年同比下仅降3.8%。百特侨光的中/长链脂肪乳注射液销售收入7003万元,同比增长19.73%,但相比合资前2亿左右的销售收入仍有很大的上升空间。
我们认为白云山的整合已初见成效,在医改的大背景下公司的增长较为确定。同时公司的主要产品均为普药,毛利率相对不高,受价格调控的影响较小。鉴于白云山已经出现了明显改善,我们提高对白云山的盈利预测,预计10、11年EPS0.55、0.67,目前的股价对应10年的PE约为24.69,给予“增持”评级。

研究员:李权兵    所属机构:万联证券有限责任公司

报告标题:白云山A:归属于母公司所有者净利润同比增长123.19%

2010-08-16 08:22:44

2010 年半年报显示,公司实现营业收入18.00 亿元,同比增长31.33%;营业利润1.46 亿元,同比增长101.38%;归属于母公司所有者净利润1.24 亿元,同比增长123.19%;摊薄后每股收益0.26 元。
公司主要产品快速增长。报告期内,公司主要产品清开灵、头孢硫脒系列、阿咖酚散、头孢克肟系列等销售同比大幅增长,促使公司营业收入同比增长31.33%。其中阿咖酚散实现营业收入5532.47万元,同比增长156.35%,毛利率为44.74%,同比上升25.87个百分点;头孢克肟系列实现营业收入7265.97万元,同比增长29.06%,毛利率为71.84%,同比上升2.33个百分点;清开灵实现营业收入1.44亿元,同比增长49.98%,毛利率为52.03%,同比上升0.98个百分点;头孢硫脒系列产品实现营业收入1.39 亿元,同比增长43.94%,毛利率为48.55%,同比减少0.76个百分点。
我们认为公司经营业绩大幅改善有以下几点原因:1)医改扩容形成政策利好,品牌普药企业受益明显。此次医改强调未来三年深入健全基层医疗卫生服务体系。国家基本药物制度本身最重要的目标是要保证人人享有药物。新农合政策的深入落实拉动整个行业特别是基层用药市场的较快增长,而公司拥有丰富的产品线和良好的品牌效应从中受益显著。
2)盈利能力提升,期间费用率下降。报告期内公司综合毛利率为36.60%,同比上升2.13个百分点。毛利率的提升是公司营业利润增速较大的原因之一。报告期内,公司销售费用达到2.90亿元,同比增长33.14%,主要原因是公司加大宣传力度,广告费用同比大幅增加;管理费用达2.10亿元,同比增长35.83%,主要原因是公司增加了研究开发投入,导致技术开发费用上升;财务费用为2725.20万元,同比下降20.39%,主要原因是公司利息收入同比提高。因公司营业收入大幅提高,期间费用率29.29%,同比减少0.38个百分点,期间费用控制能力良好。
3)合营企业经营向好,投资收益大幅增长。报告期内,合营企业和记黄埔主要产品复方丹参片实现营业收入2.57亿元,同比增长42.77%;板蓝根颗粒营业收入为1.95亿元,同比下降3.8%,按权益法确认投资收益2790.72万元,占上市公司净利润比重为20.92%。合营企业百特侨光主要产品中长链脂肪乳注射液实现营业收入7003.00万元 ,同比增长19.73%,按权益法确认投资收益-260.05万元。该企业2009年净利润为-3933.00万元,我们预计今年企业能够实现扭亏,给投资收益带来足够的上升空间。
未来看点。第一,和记黄埔向上游产业链延伸,扩展其三七、丹参、板蓝根、穿心莲等原料GAP认证基地,公司产业链得到完善,对原材料上涨等不利因素抵御能力增强。第二,公司自主研发的一类新药头孢嗪脒获得美国专利授权(USP),目前该产品处于临床前研究阶段,短期不会对公司业绩产生影响,但未来将成为公司新的利润增长点。
盈利预测与评级:我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.42元、0.56元和0.69元,对应前一交易日12.85元的收盘价,动态市盈率分别为31倍、23倍和19倍,我们认为目前公司估值偏低,上调公司投资评级至“增持”。
风险提示:《制药工业水污染排放标准》强制实施,环保压力加大影响营业利润的风险;打击医药行业商业贿赂深入,造成行业短期需求和长期利益格局变化的风险。

研究员:天相医药小组    所属机构:天相投资顾问有限公司