长航凤凰(000520)_研究报告_财经_新浪网(000520) 研究分析报告|查股网
股票名称：长航凤凰(000520)
报告标题：长航凤凰:收到搬迁补偿与财政返还,2010年度扭亏为盈
事件描述
长航凤凰发布《2010年度业绩预告》和《收到搬迁补偿款等事宜的公告》:
公司2010年度预盈2000-2500万,折合EPS为0.03元-0.037元。公司2010年度收到搬迁赔偿款4000万元,财政返还款1190.87万元,扣除相关费用和损失后,合计增加2010年度营业外收入3628万,增加资本公积128万。
扣除此次公告增加的3628万营业外收入,公司2010年度主营业绩为亏损1000多万,我们判断主要由于长江运输业务以及下半年远洋运输业务亏损所致。2010年度业绩扭亏为盈主要依靠非经常性收益。公司1-3季度单季度EPS分别为-0.07元、0.06元和-0.07元。
公司在2010年4季度还曾2次公告处置老旧船舶,这也可能带来部分非经常性收益。
公司在近年来实施向沿海、远洋业务扩张的战略。2010年4季度国际散货运价大幅度下跌,未来2-3年国际干散货市场庞大的运力投放压力使得远洋运输业务实际盈利可能会低于我们之前预期。长江运输业务由于内外部环境的改善,将逐步减亏直至实现盈亏平衡。做为新中外运长航集团下一家小市值公司,国资委下属公司整合的预期可能带来公司未来经营业务的一些变化;我们维持“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰:河龙入海凤凰腾飞
近日,我们在广州参加了国际海运年会,总体感觉三大船型“运力过剩”是目前大家比较一致的共识,而内河航运作为受益于国内经济转型和产业转移的细分市场,发展前景广阔。我们认为长航凤凰可作为长期战略配置的品种,首次评级“强烈推荐”。
内河航运发展前景广阔。
随着经济全球化的进一步深化,以及全球产业分工进一步从沿海发达地区向内陆低成本转移,内河以其节能、环保的优势在这一转移过程中发挥重要的通道作用。
中国内河水域丰富,流域面积在100平方公里以上的河流就有5万多条,总里程43万多公里,大小湖泊900多个,全国内河航道通行里程12.3万公里。
根据我国确定的“东部率先、中部崛起、西部开发”的地区发展战略,地区间经济发展交流要依赖交通运输,跨三个地区的运输通道是振兴发展我国经济的重要保证。黑龙江、黄河、长江和珠江四大东流入海的水系很自然成为三个地带经济发展所必需的水运大动脉,这些干支流河道担负着国家经济发展逐步由东向中西部地区转移的战略重任。
内河航运优势突出。
内河航运以其高效、经济、绿色等特色,长期以来为地区经济社会发展发挥着积极作用,其优势主要体现在:
1)占地少。内河水运利用现有河道,基本不占或较少占用土地。从长江沿线七省二市交通用地的结构分析来看,公路、铁路和水路占地之比为157:19:1。
2)运能大。水运每马力运量是火车的4倍、汽车的50倍。长江干线货物运输能力相当于16条京广线,内河水运在特大型设备和构件运输中具有独特的作用。
3)成本低。内河水运在长距离、大运量的条件下具有规模经济优势。以集装箱从重庆运输到上海的运价来比较三种运输成本,长江公路、铁路和水运费用之比为6:2:1。
4)节能环保。水运的单位能耗均低于铁路、公路。根据美国测定,公路、铁路和水运的单位能耗比为8.7:2.5:1。以我国长江航运为例,公路、铁路、水运的能源单耗比为13.9:1.8:1,从二氧化碳排放来看,公路、铁路和水运的比例为7.3:1:1.8。
5)安全可靠。这种特点在危险品运输方面具有优势。随着我国内河航道、港口基础设施的逐步完善,内河水运的优势将得到进一步发挥,发展的潜力和空间都会很大。
研究员：姚俊，常涛 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰:3季度转为亏损,战略重整进行中
事件描述
长航凤凰公布2010年3季报:
长航凤凰前3季度实现营业收入17.53亿,同比增长34.53%;实现毛利率6.90%,同比增长7.43个百分点。实现净利润为-5268万,EPS 为-0.078元,去年同期为-0.309元。
从单季度来看,公司3季度营业收入同比和环比分别增长32.14%和-11.49%;实现毛利率-7.36%,环比下降26.48个百分点,3季度实现EPS 为-0.064元。
公司3季度业绩环比下滑,主要由于运输主业量价下跌。内河业务:运量下降比较明显,公司3季度内河煤炭和矿石运量(主要客户)环比分别下滑了7.14%和17.31%,运价基本维持。远洋业务;:3季度国际干散货市场持续低迷,灵便型BSI 指数在3季度环比下滑28.46%。
考虑到四季度是沿海运输旺季,预计运价上涨将带动公司业绩环比回升。10月20日公布的沿海散货综合运价指数为1563.18,比3季度末上升14.98%,其中煤炭和金属矿石指数分别上升20.85%和1.95%。我们目前维持对公司2010-2012年的业绩预测,预计EPS 分别为0.05元、0.30元和0.40元,对应PE 分别为107.53倍、17.67倍和13.28倍。而未来中外运长航集团下属散货业务的整合只是时间表的问题;从半年来一系列的公告,可见公司正在进行经营战略,发展方向的重新规划;维持“谨慎推荐”评级。
关于公司的其它分析参见我们7月27日报告《内外环境齐改善,业绩拐点已现》。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰:希望来自新集团的整合
长江业务积弱难返。
公司主要从事铁矿石、煤炭等的大宗散货的运输业务,客户相对集中,主要为钢厂、电厂和建材厂商等。占上半年收入40%左右的长江业务一直是公司的业绩拖累。长江运输运价波动小,但竞争异常激烈,大型企业成本不占优势,预计短期内难以扭亏。
公司处于战略转型期。
鉴于长江业务低迷,公司近年来一直在进行由江到海转型。近几年随着新船投放,已经取得一定成效。上半年沿海、远洋收入占比合计已达56%,且将进一步扩大。“十一五”规划的187万吨运力中,沿海和远洋163万吨,截至中期已经交付46万吨。
扩张资金需求巨大。
公司“十一五”运力扩张需要资金85亿元左右,截至今年中期交付运力投资额25亿元。按照发展方向,“十二五”公司将在稳定长江运力规模同时,继续扩大海洋运力。公司资金需求巨大,且业务低迷无法盈利,目前负债率高达84%。不过中外运集团资金充裕,集团层面未来或对公司提供有效资金支持。
处置老旧运力将带来收益。
三季度,公司处置老旧船舶获得了1.1亿收入,9552万利润。公司未来长江运力的结构调整,仍有大量旧船有待处置,并将带来可观收益。
希望来自新集团的整合。
新的中外运长航集团挂牌后,公司的重组预期提高。新集团的航运板块中,干散货业务整合要求最为迫切。但是新集团成立后,各方面需要磨合,并对内部的业务整合进程带来一定影响。
投资评级。
四季度是传统干散货运输旺季,公司今年有望因此扭亏,明年业绩将随着航运复苏而进一步好转,但从目前干散货市场的运力供需看,明年的复苏力度可能不会太强,我们暂不做具体盈利预测。
不过随着海洋运力的不断投放,公司业绩弹性在增大。
半年内继续维持中性投资评级,关注重组预期与航运复苏力度带来的交易性投资机会。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长航凤凰:业绩如期现拐点,期待事件催化剂
长航凤凰公布2010年中报:
公司上半年实现营业收入11.85亿,同比增长35.71%;毛利率13.73%,同比上升10.66个百分点;净利润为-933万,EPS 为-0.01元,去年同期为-0.15元。但2季度业绩由亏转盈,单季度盈利达到3858万。业绩拐点趋势已明确显现。
分业务看,长江和沿海依旧是收入的主要贡献者,收入占比达到90%;但随着远洋运力的投放,远洋成为收入增量的主要贡献者。
公司上半年营业成本增幅仅为20.78%,远低于收入增幅,带动毛利率上升10.66个百分点。主要在于:1)职工薪酬同比下降6.02%,2)会计政策变更带来折旧费同比下降8.65%。
沿海和远洋业绩运力投放提供稳定业绩增长动力,而长江业务减亏对业绩锦上添花。预期公司2010-2012年EPS分别为0.05元、0.30元和0.40元,对应PE 分别为101倍、18倍和13倍,快速增长的业绩迅速降低目前的高估值。而未来可能存在的事件催化剂:
(1)集团散货业务的整合;
(2)内河航运扶持政策出台。我们暂维持“谨慎推荐”评级,在现有业绩提供安全边际的情况下,可参与其事件催化剂提供的机会。
关于公司的其它分析参见我们7月27日报告《内外环境齐改善,业绩拐点已现》。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰:内外环境齐改善,业绩拐点已现
事件描述
业绩拐点显现,现有业务提供股价安全边际。公司已发布业绩预增公告,上半年仅亏损940万元左右,而1季度亏损4791万元,表明2季度单季度公司已经盈利接近4000万,业绩拐点已经显现。自2008年以来,长江业务是拖累公司业绩的主要因素。目前长江业务面临的内外部环境都在改善:外部内河航运竞争秩序将改善,内部公司一直在进行部门和人员的整合,以降低管理成本;公司目标是2011年长江业务达到盈亏持平。我们预期沿海和远洋业务年可贡献利润约2-3亿;到2012年,随着运力交付完毕,沿海和远洋业务贡献盈利可达到4-5亿元。
新中外运长航集团散货业务整合,未来事件催化剂。新中外运长航集团对于散货业务的规划一直未有明晰,随着集团“十二五”规划出台时间表来临,我们预期在年底对长航凤凰的发展定位将明朗,这将成为市场事件催化剂。
总体来说,现有业务业绩增长提供股价安全支撑,而未来业务整合预期提供股价催化剂。我们预期公司2010-2012年EPS 分别为0.05元、0.30元和0.40元,对应PE 分别为96倍、17倍和13倍,首次给予“谨慎推荐”评级。
研究员：吴云英 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰:2010年公司依然面临巨大挑战
受运量下降及运价下跌影响,09年及10年1季度公司业绩均为亏损,但是随着经济逐步回暖公司业绩已经有所好转。2010年1季度公司毛利率达到7.39%,较09年第四季度毛利率-27.52%大幅改善,较09年同期也增加了2.11个百分点。但是运量及运价改善幅度短期内依然难以扭转公司的亏损困境,2010年1季度公司营业利润依然亏损4685万元。
2010年是公司运力交付集中期,在航运市场依然不理想背景下,运力的大幅交付将给公司带来成本压力。截至2009年底,公司运力270万载重吨,尽管2009年公司通过较大努力实现了部分船舶的推迟交付,但是预计10年运力依然净增加40艘、41万载重吨的运力,在弱势市场环境下,干散货运价难以启稳上涨,运力的增长也难以带来运量的同期增长,相反船舶折旧成本和计入当期的财务费用将会增加。
公司主要经营沿海及长江沿岸的散货运输,目前远洋运输所占比重相对较小,合同运量占公司总运量的绝大部分。公司客户相对集中,经过几年发展公司已经逐步形成了固定客户群体,包括武钢、宝钢、马钢、沙钢、上海海螺、重钢等公司,09年上述公司完成的营业收入占公司营业收入比重67.75%,公司运营方式是与客户签订年度运输合同,一定程度上可以保证运量,但是如果市场发展低于预期,合同运量依然难以保证;09年公司实际完成合同运量4305万吨,占公司全年货运量的68.32%。
研究员：曹玲燕 所属机构：山西证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰:亏损逐季扩大未来资本开支堪忧
2009年公司实现营业收入17.2亿元,同比减少35.73%;营业成本184,189.88万元,较上年同期减幅15.69%;实现归属于母公司股东的净利润-4.1亿元,同比减少653.91%。实现每股收益-0.6073元。
长航凤凰是中外运长航集团旗下干散货运输公司,主要运营长江、沿海、近洋的矿石、钢铁、煤炭、粮食等大宗干散货运输。公司收入主要来源于长江运输和沿海运输。
量价齐跌、亏损逐季扩大。报告期内,公司各季度分别实现EPS-0.048、-0.097、-0.164、-0.298,亏损幅度逐季扩大。公司完成货运量6301万吨,同比减少11.85%;货运周转量429.74亿吨千米,同比减少12.48%;公司收入下降除了运量减少外,运价同比大幅下降也是重要原因。
运力扩张激进,资金压力较大。公司2009年9月底有运力260万载重吨,其中沿海运力70万,长江运力180万,远洋运力10万。2010年预计可新增到位运力40艘、41万载重吨左右。
我们统计:截至2009年底,公司在建船舶订单达28艘、111.19万载重吨,尚需交付金额为38.6亿元。这些订单将于2010-2012年陆续交付,2010年是支付造船资金的高峰期。根据公司预算2010年拟需安排资金近21.36亿元,今年将面临巨额资本开支。目前公司资产负债率已高达82.1%,较三季度末的79.4%有进一步提高,居于航运板块之首。
2010年公司经营仍面临严峻挑战。一方面,由于沿海市场受电煤价格未理顺导致需求不稳定,加上进口煤运输以及“一船两卸”影响,对公司沿海生产经营造成较大冲击;另一方面,长江过度竞争依然严峻,上水货源预计将有所增长,但长江下水货源对船型和质量要求更高。
尽管2010年我国沿海散货运输需求有望随经济复苏进一步好转,但整个市场大量运力的竞争,沿海散货运价预计难有乐观表现,加之公司由于资金支出带来的财务压力,预计公司2010 年仍难取得盈利。预计2010-2012年EPS为-0.29、-0.24、-0.16元,维持中性评级。
风险提示:1)运价风险:沿海散货运价反弹幅度低于预期,将会对公司收益产生负面影响;2)未来几年新船陆续交付带来的巨大资本开支压力;3)未来长江运输业务继续恶化。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长航凤凰:亏损幅度逐季扩大,业绩差于预期
2009年1-9月,公司实现营业收入13.03亿元,同比下降39.18%;营业利润-2.1亿元,同比下降213.23%;归属母公司所有者净利润-2.1亿元,同比下降238.87%;实现基本每股收益-0.3093元。其中7-9月实现每股收益-0.164元。亏损幅度较二季度的-0.1元有所扩大。
长航凤凰是中外运长航集团旗下干散货运输公司,主要运营长江、沿海、近洋的矿石、钢铁、煤炭、粮食等大宗干散货运输。公司收入主要来源于长江运输和沿海运输。
公司业绩大幅下滑的主要原因是:1)沿海方面,沿海散货运价持续下跌。2009年前三季度中国沿海散货综合运价指数平均1115.68点,同比去年的2336.5点下降52%。在运价和货量同时下滑的情况下,公司的主要利润来源沿海运输收益不断下滑;2)长江方面,由于竞争激烈导致长江运费水平较低,长江运输近年来持续亏损。公司第一、二、三季度分别实现EPS-0.05、-0.1、-0.164元,亏损幅度逐季扩大。
运力扩张激进,经营风险较大。公司当前有运力260万载重吨,其中沿海运力70万,长江运力180万,远洋运力10万。
公司目前已下新船订单60艘、171万载重吨,合同总价81亿,将于09-12年陆续交付,未来三年公司将面临巨额资本开支。
公司目前资产负债率已高达79.4%,居于航运板块之首。前三季度的经营性现金流为-1.2亿,未来公司有可能需要通过市场融资解决新船的资本开支问题。
大幅扩充沿海运力,适度发展远洋运力,谋求成为国内唯一提供江海洋全程服务的水运公司。在171万载重吨合同中,将分别有105.76、51.6万载重吨投入到远洋、沿海散货运力中,共计157.36万吨,占新订单比例的91.83%。
短期内长江运输仍将亏损,而沿海运价提升有较大不确定性,09年业绩亏损不可避免,下调09-10EPS至-0.20元、-0.11元,考虑到未来运力扩张可能给公司带来的成长性,维持中性评级风险提示:1)运价风险。沿海散货运价反弹幅度低于预期,将会对公司收益产生负面影响;2)未来几年新船陆续交付带来的巨大资本开支压力;3)未来长江运输业务继续恶化。
研究员：天相投资研究所 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：长航凤凰：股价涨幅远落后于同类水运股
前景预期和投资建议由于竞争激烈,预计公司长江业务的亏损仍将持续。中国和世界经济在复苏,受此影响,预计沿海运价会缓慢回升,公司的沿海运输业务盈利会提升。从当前的业务发展形势看,公司要实现业绩的持续增长,需要将业务重点从长江转移到沿海和远洋上,从这个意义讲,公司当前仍处于业务转型过程中,未来两年将是关键时期。就盈利状况而言,09 年公司仍会大幅亏损,10 年业绩会有所好转,但仍受长江业务拖累,乐观情况下,可以实现微利,预计公司09 年和10 年每股收益为-0.25 元和0.02 元。就市净率而言,和同类公司相比,公司股价基本合理。09 年以来,公司股价远落后于同类水运股,我们统计中海发展、中国远洋、中远航运、中海集运、招商轮船和长航油运6 家公司,截止8 月14 日,其09 年以来平均涨幅为93%,而公司的涨幅仅为31%,同作为水运公司,且10 年都有较大的运力投放,虽然细分行业不同,但基本都受共同的周期性因素影响,因此公司股价存在一定的补涨需求。公司股价上涨的刺激因素主要为沿海散货运价指数的上涨。我们暂不给与评级。
研究员：余建军 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰调研报告：短期业绩快速下滑，长期前景存风险
公司主营业务:江段收益继续亏损,海段收益大幅萎缩。前者因外部竞争激烈和内部成本难以控制,近年来持续亏损。2008年江段运输亏损约3.45亿元,2009年1-5月继续亏损1亿元,严重拖累公司整体业绩表现。后者是公司主要盈利来源,2008年盈利约4.6亿元。2009年1-5月,由于运价下降和货量萎缩,导致利润同比下下降约80%。照目前趋势发展,公司全年业绩将出现亏损。
公司战略:谋求江海洋全程运输能力,大幅扩充海洋运力。公司熟悉长江航道、水流变化的优势,并握有长江沿线诸多大型钢铁、电力企业优质客户,发展江海直达全程总包运输有先天优势。公司目前新船订单达60艘、171万DWT。订单丰要为海洋船,全部交付后将使得公司海洋运力增长2倍,09-20年运力复合增长率高达35%。未来公司将形成江海洋全程运输能力,独特竞争优势有助于公司争取货源和提高定价能力。
散货市场趋势:长期前景尚难乐观。BDI超级牛市造就订船狂潮,目前干散货船的订单总额占现有船队规模的比重达69,4%。新船延误交付在未来几年将继续出现,不过延续交付仅能“扬扬止沸”,唯有订单取消才能“釜底抽薪”。就目前船东盈利情况,同时考忠到订单取消的复杂流程和信誉损失,我们认为订单取消的条件尚不充分、有待观察。因此,散货市场长期运力过剩的压力依然无法消除,前景尚难乐观。
公司面临的主要风险:巨额资本开支和运价波动。公司订单总价近81亿元,订单规模/净资产高达5.3倍,激进扩张将导致未来三年持续巨额资本开支。公司目前资产负债率高达75%,已无负债空间,利用市场融资成为公司唯一选项,并导致股本进一步摊薄。我们根据公司的订单价格模拟测算盈利表明,公司新船盈亏平衡点大致对应BDI2300点左右。如果不采取COA锁定,则运价波动对新船盈利有显著影响。弹性分析表明,BDI每波动500点,公司全部新造船毛利波动约2亿元。
投资建议:维持公司“中性”评级。基于公司目前经营状况,我们下调公司盈利预测(09/11年EPS至-0.13/0.16元,原预测值为0.18/0.25)。相比国内和国际航运公司,公司目前估值均缺乏优势。综合来看,公司股价对短期业绩下滑反映不足,运力扩张面临资本开支和运价波动风险,维持公司“持有”评级。
研究员：纪云涛，马晓立 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰：资本支出压力较大
事件：公布年报，实现营业收入26.76亿，同比增长14.10%，实现净利7398万元，同比下降80.01%，每股收益0.11元。并推出了每10股派发现金红利0.28元(含税)的分配方案。
简评：四季度出现较大亏损第四季度公司亏损7229万，抹去了前三季度一半的净利润。亏损原因有二：一是运价大跌导致主业亏损，毛利率从前三季度的21.88%迅速下降到4.32%；二是股市大跌导致证券投资市值大幅缩水，四季度公允价值变动损失达到了2775万。
证券投资拖累公司业绩公司通过子公司长江交科参与证券投资。年内投资带来损失4276万元，期末仍持有市值3243万元。公司证券投资损失吞噬了近30%证券投资业务以外业务创造的利润总额。2009年由于主业更加低迷，证券投资业务对利润影响将更加明显。
资本支出压力较大公司目前已经安排了大量的造船订单，未来运力增长较快，同时资本支出较大。因新增银行贷款，2008年公司实现财务费用1.59亿元，同比增长61.67%。今年计划安排资金需求近19.5亿元。
年末公司资产负债率达73%，由于主业低迷，未来资金需求紧张。
关注集团与中外运整合前期我们已经分析，认为公司可能是中外运与长航整合预期下最值得期待的公司，但期待程度仍取绝于航运造船等相关行业复苏状况。公司业绩短期改善难度较大，半年内维持中性评级
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长航凤凰调研-集团整合为公司带来重组可能
2008年9月25日，我们对长航凤凰进行了实地调研，经过调研，我们认为：今后长航凤凰的关注点主要在于长航集团和中外运集团的整合，集团整合将为公司带来重组机会，但目前公司重组存在许多难点和不确定性。
研究员：李国正 所属机构：民生证券股份有限公司
报告标题：中信建投-080813-000520长航凤凰08中报点评
沿海干散货继续呈现高景气上半年沿海干散货出继续呈现高景气，测算公司吨公路运价增长约41%，预计今明两年仍呈高景气，运力继续偏紧。公司正积极扩大海运运力，加紧督造，从明年开始运力将大幅投放。长江运力因恶性竞争等原因继续亏损，公司正通过改变经营方式等措施减亏灭亏。
公司将是长航中外运整合的最大看点前面相关报告已有分析，干散货业务是整合重点，分别属于两家上市公司中，均作为发展重点处于快速扩张中。中外运航运资产规模、盈利能力优于长航凤凰，成为干散货整合平台可能较大，从而使公司的未来更具期待。
运力爆增将促使业绩大飞跃公司目前运力约240万吨，但利润主要来自于海运运力60万吨。
公司未来3年将释放新船运力160万吨，绝大部分是海运运力。
以总运力看，未来三年运力符合增长为19%，增长较大。若以盈利的海运力为基数，则三年复合增长将达到54%，为业中之最。
盈利预测和投资评级仍旧维持前次报告盈利预测和投资评级。由于未来有效运力暴增，未来盈利预测可能会较保守，公司的估值劣势将逐渐消失。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长航凤凰-整合预期VS估值缺陷
短期来讲，公司估值指标在同行业中偏高，考虑到未来较快的增长和较强的集团央企整合预期，我们仍旧维持前次报告增持评级。考虑到目前市场和行业整体估值水平的下降，给予2010年15倍PE 定价，预期价格调整为11.41元。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰（000520）：雏凤振翅 欲舞九天
公司专注于干散货运输，集中了长航集团的全部干散货运力，2007年开始有大规模的造船投资计划，运力全部投放后，业绩将快速增长。
干散货运输业是目前航运细分行业中景气度最高的行业，预计市场运价至少在未来2年将继续维持高位运行，2009年年末运力交付高峰时才可能拖慢运价上涨幅度，但中长期上涨的趋势仍难以改变。
公司控股89%的子公司长江交科持有上市公司名流置业2300万股，成本2.3元/股，2007年10月份可上市流通，若公司全额减持，预计可获收益2.16亿元，合0.32元/股。
航运业的央企重组机会：母公司长航集团与另一央企中外运集团2007年年内有合并可能，合并后中外运现有的110万吨干散货运输资产有可能注入长航凤凰。若2008年年初以向母公司定向增发的方式注入，2008年全年每股收益可达0.89元/股；若2008年年中注入，全年每股收益可达0.56元/股。目前可比公司市盈率为35倍，考虑到资产注入的可能性和公司业务结构及发展前景，给予该股10%的估值溢价，折合动态市盈率（09年）为38.5倍，目标价位15.4元，投资评级为买入。
风险提示：尽管我们认为上述央企重组，资产注入有一定可能，但仍然存在不确定性，投资者应注意相关风险。
研究员：贺斌，宫在轶 所属机构：东海证券有限责任公司
报告标题：长航凤凰：凤凰涅槃 期待腾飞
公司2006年成功借壳武汉凤凰，将石化资产置出，置入航运资产，下半年起公司主营转变为内河跨省际散货运输及国内江海干散货运输。
公司是唯一能满足长江沿线大客户，时效强、批量大、批次多、运距长，装卸机械化程度高的运输需求的企业。
资产置换后脱胎换骨，公司业绩大幅增长。2006年，公司净利润与上年同期相比增长263%；2007年上半年，预计净利润增长400%。
投资建议：预计公司2007年每股收益约为0.20元。
当前估值基本反映了子公司参股名流置业巨额投资收益的影响（2230万股，当前股价15.28元，成本价2.3元）。
短期建议：“观望”，但考虑到航运业整合的预期以及公司在江海洋联运中的独特竞争优势，给予其“增持”的长期评级。
研究员：郑庆平 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：长航凤凰（000520）：江海联运打造核心竞争力
“江海直达”打造核心竞争力此次订造船舶均为10 万吨以下江海联运船。新船下水后，配合公司长江运力优势，可减少一道运转。以送至武钢的铁矿石为例，每一吨矿石比以前节约30 元钱。因此公司发展江海联运型海船，市场竞争优势明显。长江运输的低利润率和缓慢的市场发展空间，阻止了其它航运企业的大规模介入。虽然公司的长江运输获利能力偏弱，但为公司江海联运提供了良好的配套。如果其他企业发展江海联运，则不存在这一配套优势。
子公司参与名流置业增发将获得可观收益子公司长江交科以4.6 元价格认购了1150 万股，如果今年10 月后公司能够在10 元左右兑现，则有望为公司带来约1.34 亿元净投资收益。为2007 年带来每股约0.20 元的一次性收益。巨额投资收益为公司运力扩张提供了有力的资金支持。
央企整合将为公司带来利好预期目前航运央企整合处于“自由恋爱”状态，有报道中外运集团和长航集团合并已经取得初步进展。如果两集团的合并能够实现，为长航凤凰提供了较强的整合利好预期。长航集团作为整体规模实力偏弱的五大航运央企之一，和其他企业的整合在所难免。较多航运集团除了航运业务外，还有较多的码头、物流、造船、燃油贸易等优质资产，旗下上市公司有望作为专项业务整合平台而存在利好预期。
资产向高效转移，盈利有望逐渐好转公司刚刚上市时，运力资产以长江为主，盈利能力较弱。随着公司海上运力的大规模扩张，这一状况正在快速改变。公司运力结构的调整和运力规模得稳步增长，在全球干散货航运高度景气的背景下，公司将迎来业绩持续快速增长。
盈利预测和投资建议随着公司运力结构调整，收入毛利率逐步提高，双重因素的驱动，公司将迎来业绩持续快速增长，2010 年和2011 年将迎来业绩的爆发。2007-2009 年，每股收益分别为0.42、0.32 和0.44 元。
公司在同类公司中处于偏高水平，估值不具吸引力。考虑到公司目前处于转型期，未来业绩持续快速增长，以及2010 年后的业绩爆发式增长，同时行业整合可能给公司带来实质性利好，我们仍给与增持评级。半年内给与2009 年25 倍PE定价，即11 元的目标定价。
研究员：钱宏伟 所属机构：中信建投证券有限责任公司
报告标题：长航凤凰：向海运转型获得实质进展
公司公告1：投资建造6 艘5.73 万吨散货远洋船舶，单船合同价3600 万美元，6 艘船舶合同总价约2.16 亿美元。交船时间为2009 年10 月底－2011 年4 月底。
公告2：公司控股子公司长航凤凰（香港）投资发展公司签约建造4 艘9.25 万吨散货远洋船舶，单船合同价4800 万美元，46 艘船舶合同总价约1.92 亿美元。交船时间为2009 年9 月底－2010年5 月底。
我们于3 月份的报告中提示投资者，按照长航凤凰07、08 年的业绩预测，公司股价并不存在大的投资价值，但大股东较高的持股成本，偏低的持股比例，以及扩大矿石一、二程运力的强烈需求使得公司存在较大的资本运作的空间。投资名流置业亦带来大幅增值空间。本次的造船计划需在2009 年四季度开始才对公司业绩产生影响，但表明公司在扩大铁矿石一、二程运输作出重大举措。长航凤凰未来的投资机会还包括船运央企整合带来的机会。我们依然认为长航凤凰的投资机会将是事件推动型的。根据公司业绩维持中性评级。
研究员：陆从珍 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：长航凤凰：转折过后期待更高
2006 年是公司重组转型的一年，06 年上半年公司的主业收入来自石化业务，06 年下半年公司完成重组，转变为航运公司。重组带来了公司业绩的较大增长，实现净利润7776 万元，较2005 年上升260％。
2007 年，公司计划新增投入运力19.6 万吨，与我们的预期一致，总运力较06 年的增长在8%左右，新增运力应该主要在江海联运方面，预期提升周转量15%左右。预计2007 年公司主业部分每股实现的收益为0.23 元，目前动态市盈率30 倍。
我们认为公司现有业务在2007 年并不能带来惊喜，但公司正积极谋求转型，通过新建大型海轮、加快发展江海直达货轮、改进长江运力结主构，公司期待扩大铁矿石一程运输，着重发展二程运输，巩固在三程运输中的地位，使得盈利能力较好的一程和二程运输在收入中的占比大幅提升，从而提高公司的经营业绩，一旦转型成功，公司业绩将迎来质的飞跃。
而大股东较高的持股成本，偏低的持股比例，以及扩大矿石一、二程运力的强烈需求也使得公司存在较大的资本运作的空间。公司以4.60元每股参与名流置业增发1150 万股可带来巨大的股权投资收益。我们认为长航凤凰的投资机会将是事件推动型的，建议密切跟踪。
研究员：陆从珍 所属机构：东方证券股份有限公司
有问题请联系 chaguwang.us@gmail.com 商务合作广告联系 QQ:767871486 |
||
郑重声明：TopView数据由网友自行上传，仅用于股友学习交流，与本站立场无关！ |
||
Copyright2007-2009 chaguwang.cn 黑ICP备09024121号 |
||
 |
||