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江南红箭(000519)_研究报告_财经_新浪网(000519) 研究分析报告|查股网

股票名称：江南红箭(000519)

报告标题：江南红箭年报点评:汽配业务仍亏损,考虑注入仍太贵

2011-03-21 16:23:52

年报业绩:2010年公司实现营业总收入3.48亿元,同比增长19.63%;利润总额1.17亿元,同比增长200%;归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长211%;扣除非经常性损益后则为亏损743万元,同比增长26.68%;实现EPS0.06元,增长200%;加权平均ROE为3.33%。公司在去年度实施了与控股股东江南工业集团的资产臵换,此数据不含臵入资产数据。本年度不分红配转股。
业绩点评:公司现有主业为汽缸套等汽车配件业务,08年亏损,09年亦盈利不佳,去年与新进的控股股东江南集团实施了资产臵换,公司臵出江银机电和华天铝业的股权换入湘潭江南工业11%的股权,由于年末才收到国资委批复因此本年度无臵入股权的收益,臵出资产一次性获得3707万元投资收益,扣除此项后公司主业实际可产生的营业利润为亏损2750万元,仍不能摆脱亏损。公司计划转让山东银河动力100%股权,该公司2010年净亏损720万元,扣除该公司后公司现有存续资产实际净亏损为2000万元,再扣除其他经常性损益后利润总额仍为亏损800万元左右。公司拟设立全资子公司成都银河动力,并逐步将现有资产大部注入该公司,形成一个独立的业务板块,如果未来该板块持续亏损,不排除进一步转让出上市公司的可能。
未来看点:公司未来核心看点即江南工业公司,虽然目前仅注入了11%的股权,但市场已经对该公司所有股权的注入进行充分预期。该公司是江南工业集团为注入上市公司专门设立的核心资产,该公司核心产品即红箭系列反坦克导弹,包括第一代红箭7,第二代红箭8、二代+的红箭9等,可广泛用于单兵车载和直升机平台。红箭9于上世纪九十年代末开始列装(外销版为9A),该导弹采用车载发射, 有效射程5000米,其配用的导弹采用了新型的串联战斗部和引信,静破甲垂直穿透深度可达1200 mm。但该导弹不具备“发射后不管”能力,生存性能较差。且不能做到顶部攻击,无法有效击毁M1A2等装备1300mm装甲的西方主战坦克,因此国内陆军并未大规模换装。目前我军对武器换装的总体战略方针是除非有突发性需求,并不会有大规模快速换装的需求,因此预计红箭9内销难有爆发性增长。而由于其底盘偏重(原型14吨)等原因,红箭9A也并没有较好的外销记录。目前,我国新一代外销型反坦克导弹蓝箭7已经定型,该型号全面超越红箭9,可能会成为今后我国反坦克导弹外销主力。而且由于地缘政治因素,全球军贸的快速发展并不能同步体现在反坦克导弹的外销上,更多的是突发性订单。因此短期内看不到红箭外销快速增长的驱动力。综上所述,只能给红箭以稳定增长(5%-8%)的预期。
通过对江南工业公司历史数据分析,我们估算其2010年业绩约为7000万元。以去年评估值来计算,假设采用向大股东增发的方式注入其余89%的股权,按市价则需要再增发5070万股,总股本扩张至2.48亿股,摊薄后EPS为0.28元,对应目前股价的市盈率为57倍。而从现有资料看大股东已经没有更多的可控优质资产来注入,因此无法给予更多的注入预期,这个估值过于偏高。另外,由于今年现有的汽车配件业务实际仍为亏损,因此还没有估算此块业务对EPS的降低。
盈利预测:不考虑公司此次增发,测算公司2010-2012年的EPS分别为-0.06 /-0.05/-0.03元,现有业务处于盈亏平衡附近,真实参考意义不大。臵换资产今年要并表,但公司未给出去年盈利情况,无法准确预测。按照上述整体法假设预期资产全部注入,则目前股价对应的市盈率在65-70倍,估值太高。
风险提示:公司估值偏高,会有回调风险。而且江南工业整体注入受军品审批限制,进程存在不确定性。

研究员：乔培涛，严福崟    所属机构：长城证券有限责任公司

报告标题：江南红箭:期待军工资产整体上市,江南红箭即将“发射”

2011-02-14 15:20:54

投资要点
精确制导武器发展迅速,江南工业集团红箭系列导弹名扬四海
精确制导武器在现代战争中发挥着至关重要的作用。根据蒂尔集团预测2008-2017年间世界精确制导武器市场总额将达到1191亿美元,其中反坦克导弹约占12.35%的市场份额,为146.5亿美元。江南工业集团是国内精确制导、高效毁伤、水下打击等武器的研制、生产基地,其主打产品红箭系列导弹经受过实战考验,在同类产品中处于领先水平。
军工资产证券化大势所趋,允许上市类资产中江南工业资产级别最高
兵器工业集团计划在2012年之前完成30多个专业化子集团的组建工作,其中10多个专业化子集团要打造成为在国家层面有重要地位、在市场中有重要话语权和影响力的行业领先者。江南工业集团的防空反导和精确打击武器在兵器工业集团防务产品中占有重要地位。依据《关于军工企业股份制改造的指导意见》划分,公司拟置入上市公司的军工资产在允许上市的军工资产中级别最高。
军工产品科研实力雄厚,新产品定型有望形成新利润增长点
江南工业集团是具备军工产品科研生产双重资质的少数企业之一。新产品品种由单一军兵种向多军兵种发展,由单一功能向多功能发展,由常规向制导化、灵巧化、信息化方向发展,新产品的贡献率一直保持在40%以上。公司承担发动机、舵机等重要部件的试制和总装总调任务的某型号项目在2010年定型并形成批量生产,该项目重量轻、性能好、可靠性好,在国际同类产品中处于领先地位,有望形成公司新的利润增长点。
我们有别于市场的观点:公司通过小规模资产置换仅仅置入了11%的军工资产,远远低于市场预期。但我们认为公司通过小规模资产置换扫清了政策障碍,意义重大,剩余89%军工资产的注入更值得期待。
红箭系列导弹内外开花,给予“买入”评级
陆军反坦克导弹面临更新换代,陆航对地攻击武器有望继续扩充,国际军品贸易保持稳定发展,军工资产实现整体上市后将为公司提供9.75-10.7亿元的销售收入。不考虑资产注入,我们预测公司2010、2011和2012年的EPS为0.05元、0.06元、0.06元,考虑到公司在兵器工业集团的突出地位,公司军品资产在上市军工资产中的级别优势,以及军工资产注入后公司未来的成长空间,给予公司“买入”评级。
风险提示:公司军工资产整体上市的进程存在不确定性。

研究员：李俭俭    所属机构：方正证券股份有限公司

报告标题：江南红箭:资产注入小步快走,军贸导弹第一股浮出水面

2010-09-30 08:41:13

资产注入分步实施。
这次置换标志着银河动力的资产重组行为继续推进。前次重大资产重组方案因手续复杂中止后,公司采取了先从资产置换着手、分步实施的办法,目的是既实现军品资产上市,又最大限度地保留上市公司原主业。公司本次置入资产价值6542.39万元,2009年实现营业收入6388万元。我们认为,银河动力将是未来A 股市场上的军贸导弹第一股。
红箭系列产品是我国军贸重点型号。
江南工业目前主要生产红箭8、红箭9和红箭10系列反坦克导弹。红箭-9型反坦克导弹是我国自行研制的第三代反坦克导弹。根据国外客户底盘轻、武器装备组成简单和成本低的要求,江南公司研制出外贸型号红箭9A 产品,在军贸市场一炮走红,在红箭系列同一类产品的出口方面位居世界前茅。红箭9A 采用毫米波制导,提高了抗干扰能力。“红箭”系列产品出口38个国家,曾与欧洲、北美的产品同台竞技过,都获得了非常好的名次。目前,红箭8的技术已全部转让给巴基斯坦。在应用中,取得了5发5中的成绩。

研究员：恽敏    所属机构：光大证券股份有限公司

报告标题：银河动力:重组完成后变身军工企业

2009-11-09 15:58:58

2009年1-9月,公司实现营业收入2.2亿元,同比减少5.8%;营业利润498万元,上年同期为亏损;归属母公司所有者净利润530万元,上年同期为亏损;基本每股收益0.03元。
三季度营业收入同比增长7%。公司属内燃机配件行业,主营为各型内燃机的关键气缸套、铝活塞等基础件。营业收入增长主要是因为公司通过调整产品销售结构并大力开发新产品市场,增加了产品收入,另外,因为去年三季度收入基数较低,所以三季度营业收入同比实现增长。
毛利率大幅提升。前三季度公司综合毛利率提升7.5个百分点至20.53%。毛利率提升的原因是一方面是公司产品结构发生了变化,增加了毛利率较高产品的市场开发,另一方面是公司加强对销售、采购、生产环节的管理,降低了原材料及生产成本。
资产重组完成后将变身为军工制造企业。公司实际控制人变为江南集团,并且上市公司将与江南集团进行资产置换,完成后,公司主营业务变为制导武器的研制和生产。
公司产品涵盖陆、海、空国防体系,主导防务系列产品在国内市场占有率较高,国际市场业务保持稳定发展。这将大大提升上市公司的盈利能力。目前公司公告的置入标的资产2008年净利润为4798万元。
盈利预测:目前公司业务的盈利状况已经不重要,但资产重组后的标的资产的相关情况尚未公布,我们暂不给予盈利预测和投资评级。
风险提示:1、资产重组不确定风险;2、军工行业的政策风险。

研究员：姜生叶    所属机构：天相投资顾问有限公司

报告标题：银河动力：澄清市场传闻

2009-06-17 08:44:34

市场上对银河动力的重组、收购等传闻主要有3条:1.《潇湘晨报》2009 年6月10 日刊登了一篇题为《华天集团有意卖掉银河动力 二级市场股价疯涨》的报道;2.《三湘都市报》2009 年4 月25 日刊登《长丰接手银河动力?李建新:不否认,不认可》的报道;3.网上股吧传闻公司停牌与四川腾冲收购通用悍马事件有关。公司对此做出了澄清,经公司核实确认,以上传闻均不属实。公司目前未进行与该事项相关的策划、谈判、意向及协定,并承诺未来可以预计的三个月内无重大资产注入、重大资产重组、收购、发行股份等事项,不存在对公司股票交易价格产生较大影响的信息。
公司属内燃机配件行业,主营业务范围为各型内燃机的关键基础件--气缸套、铝活塞的生产、销售。08年主营业务收入27574万元,增幅26.33%;营业成本 2444 6.27万元,增幅26.50%;归属于上市公司股东的净利润-2771万元,同比下降380.9%;主营业务利润率11.34%,同比下降0.12个百分点。09年1季度主营业务收入6411万元,同比下滑13.8%;归属于上市公司股东的净利润-77万元,亏损额比去年同期有所下降。
公司预计2009 年1-6 月的净利润较去年同期有较大幅度减亏,但最终能否实现盈利仍存在不确定性。公司2009年经营目标为销售额3.3亿元、产值3.2亿元,从汽车零部件行业的需求及市场竞争情况看,公司09年超预期表现的可能性不大,目前公司股价已偏高,给予公司“中性”评级。

研究员：肖江峰    所属机构：大通证券股份有限公司