丽珠集团(000513)_研究报告_财经_新浪网(000513) 研究分析报告|查股网
股票名称：丽珠集团(000513)
报告标题：丽珠集团:主营业务平稳增长,看好单抗产品
一、诸多因素致2010年利润大幅下滑2010年公司收入27.27亿,增长5%,利润4.18亿下降13%。利润大幅下降主要原因是:1、抗病毒颗粒由于2009年甲流原因销售呈现爆发式增长并形成大量社会库存,导致2010年销量及利润分别下滑2.16亿及1.3亿;2、2010年证券投资减少6193万;3、由于新产品推广、研发投入使销售费用及管理费用较去年同期增长19%及12%。公司ROE17.94%,经营活动现金流6.33亿,现金流高于利润,说明盈利质量很高。
二、2011年主营业务平稳增长虽然2010年抗病毒颗粒销售大幅下滑,但我们注意到参芪扶正注射液、诊断试剂、促性激素及原料药同比分别增长28%、24%、22%、及19%,说明公司其他业务稳步增长。据了解,抗病毒颗粒1-2月收入已经达到去年1-6月的销售总量4500万;OTC经过去年的调整已见成效,1-2月同比增长100%;参芪扶正注射液及诊断试剂今年可分别保持10%及25%的增长;血栓通进入基药目录预计2011年增长30%。另外,公司将成立专门团队负责新产品(艾普拉唑、吉米沙星、伏立康唑、醋酸亮西瑞林微球及鼠神经生长因子)的销售,新产品将是今年增长亮点。
三、重金投入生物制剂产业,大力发展新型疫苗产品.据了解公司疫苗合作单位广州银河阳光生物拥有大规模生物反应器VERO细胞培养及柱层析纯化精制疫苗技术,该公司和广东华南新药创制中心合作养发的一个疫苗产品已进入了产业化实施阶段。2010年4月,这两个公司和丽珠集团签订疫苗转让和合作协议。目前丽珠集团研发的微载体细胞悬浮培养技术生产的乙脑疫苗已经报批生产批件,预计今年拿到批文的概率较大。
我们分析认为,公司的新型乙脑疫苗很有可能是细胞悬浮技术生产的新型疫苗,具有改善产品质量、安全性更高、能够降低生产成本等优点。虽然目前乙脑疫苗生产企业较多,但是使用vero细胞的只有辽宁成大、天坛生物两家,鉴于细胞悬浮技术生产的疫苗更加稳定安全,辽宁成大乙脑上市第二年即2009年就获批签发了382万支,公司或将延续辽宁成大疫苗快速发展的势头。后续丽珠集团还将推出狂犬疫苗,且目前健康元研发的乙肝基因疫苗进入临床阶段,未来投放市场后前景看好。
四、布局单抗药物,前景看好。目前全球单抗药物增长势如破竹,2010年单抗药物市场达到440亿,2000-2010年的复合增长率达到36%,目前几乎全球所有大型制药公司都有单克隆抗体研发项目。我国单抗起步晚,国内生产企业较少只有六家,但是目前国内已经有很多大型药企例如:一致药业、双鹭药业、丽珠集团、复星医药开始布局单抗药物,看好单抗药物未来的发展。由于单抗药物生产具有较高的壁垒,如前期研发如何实现抗体人源化;大规模生产技术:高效表达的细胞系/病毒株、个性化细胞培养基、生物反应器工程、细胞培养工艺技术等都不是简单的资金投入能够解决的问题,主要依赖于研究人员的经验和反复的摸索。
公司2010年与健康元共同成立单抗生物技术公司,重点投入单抗产品的研发。公司选择国内市场空间较大的抗风湿药物作为突破口,目前国际上风湿药物占据单抗药物的70%的市场,同类型产品恩利(ENBREL)、类克(REMICADE)2009年的销售额超过了50亿美元。我国类风湿药物市场需求也较大,我国也有将近22.5-27亿的理论市场需求,按照惯例如果适应症扩大,那么总的市场容量将达到52.5-63亿。
研究员：廖万国 所属机构：华创证券有限责任公司
报告标题：丽珠集团:聚焦医药主业,布局创新增长
公司主营消化道、心脑血管与抗感染等三大中西药品的原料药与制剂药生产与销售。其中收入构成中中西制剂药与原料药三类产品相对均等,而化学药的西药制剂则构成了主要利润来源,占比接近50%,中药制剂与原料药分别约占30%与10%左右。
公司化学药以头孢类抗生素与消化道用药的原料药与制剂药为主,包括心脑血管及助产促性激素等其它制剂药。相对完整的产业链受近年新医改推动下的医药消费快速扩大影响以及公司技改扩产释放促进取得快速增长。随着新厂建设及新产能释放,2010年公司原料药同比增长18.92%,维持了相对稳定的增幅;而消化道制剂药维持0.99%的小幅增长;抗微生物感染制剂同比增长5.23%,心脑血管与助生殖的促性激素制剂销售分别扩大5.99%与21.79%,化学制剂药整体继续保持增长,但增幅有较大回落;虽然中药制剂中抗肿瘤注射剂主导产品仍保持27.68%的较大增幅,但因抗病毒颗粒受库存较大影响,总体销售出现21.17%的较大幅度下降,但毛利受构成变化影响上升7.27个百分点。化学制剂药增长趋缓与中药制剂销售同比下滑导致公司营业收入增幅从上年的26.10%下降到2010年的5.04%,毛利增幅从44.73%下降至5.60%;同时,销售与管理费用略有上升。
2010年,公司公允价值变动收益在营业利润占比从上年的23%左右下降至2%,对公司业绩的影响大幅降低。
尽管公司主导产品步入成熟发展期,但凭借较强的品牌优势与市场地位,未来仍将可望继续保持平稳的发展态势,盈利能力继续维持较强水平。并随着医药刚性需求的继续稳步扩大、市场结构向优势企业集中优化以及公司继续投资扩大丽珠制药厂新厂、焦作丽珠合成制药公司与利民制药厂等新的建设项目扩大生产规模而实现持续稳定增长。
公司在积极扩大传统业务生产规模的同时,近期也加大了对抗体药物与疫苗产品等新兴生物医药产品的研发与经营布局。公司的丽珠制药厂新厂迁建项目自2009年7月动工后至2010年12月设计产能为3000万支的激素冻干车间项目一期工程按期建成投产,强化并提高了公司以助产促性激素为主的传统生物制剂产品生产能力。并且,公司与广州银河阳光生物制品有限公司共同出资组建丽珠集团疫苗工程股份有限公司、与健康元药业集团股份有限公司共同投资成立珠海市丽珠单抗生物技术有限公司,为未来开发和扩大生物医药产品生产,推动公司业绩实现新的较快增长布局奠定了良好的基础。预测公司2011年至2012年每股收益分别达到1.55元与1.81元,公司目前业绩已回归医药主业支撑,受公允价值变动影响较低,未来动态估值分别为22.5倍与19.3倍,具有一定的估值优势,未来成长较为平稳,给予“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示:受市场竞争加剧影响,公司主导产品销售增长继续趋缓,费用支出增大;公司新增产能释放业绩推动效应减弱;公司生物医药新兴业务项目实现盈利延后。
研究员：张伟 所属机构：广州证券有限责任公司
报告标题：丽珠集团2010年报点评:短期看新产品,长期看疫苗和单抗
证券投资减少和抗病毒颗粒大幅下降拖累公司业绩下滑
10年公司实现营业收入27.27亿元,同比增长5.04%;归属于上市公司股东净利润4.18亿元,同比下降13.16%;扣非后净利润3.92亿元,同比下降3.67%。实现EPS1.41元,ROE 为17.94%,每股经营性现金流2.14元/股, 远超净利润,盈利质量优异。
业绩下滑主要原因是:1)09年同期有8000万非经常性损益(主要为公允价值变动收益和投资收益),10年公司证券投资大幅减少使非经常性损益下降为2919万)。2)09年甲流带来抗病毒颗粒的爆发式增长而10年抗病毒颗粒收入大幅下滑65%至1.2亿,相比09年少了2.3亿收入和1.3亿毛利。3)公司加强处方药销售推广,加大疫苗、单抗等生物制药研发投入使销售费用和管理费用同比分别增长18.64%、12.32%。
公司10年度分配方案为:10派1(含税)。
短期看新产品发展,长期看疫苗和单抗
公司现有各项业务基本步入平稳增长期,未来2-3年的超预期增长主要看新产品,5-10年的增长看疫苗和单抗,公司旧厂区的处置也会给公司带来一定收益, 但要在2015年之后。公司新产品(吉米沙星、伏立康唑、艾普拉唑、注射用醋酸亮丙瑞林微球、注射液鼠神经生长因子等)经过前期推广,目前招标情况良好,有望进入快速上量期,促业绩提速。10年公司实施研发转型,研发重点转向疫苗和单抗领域,其中乙脑疫苗预计12年上市,乙肝疫苗和狂犬病疫苗已拿到1期临床批文,治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期1-2年获得临床批文。
估值安全,提高评级至“推荐”,一年期合理价格44~48元
我们预测11-13年EPS1.77、2.17、2.64,同比增长25%、23%、21%,动态PE21x、17x、14x。公司证券投资已非常少,未来也无心涉足,现有业务稳定增长,新产品11年有望进入快速上量期,疫苗和单抗构成公司长期发展战略。公司估值安全,11年有望恢复性增长,提高评级至“推荐”,一年期合理价44~48元(11PE25~27X)。
研究员：贺平鸽 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团2010年年报点评:产品增速稳定,估值有待提高
营业总收入符合预期,促性激素增长超预期。2010年公司总收入增速仅为5.04%,相较于09年20%以上的增速有较大的下滑,主要由于占收入比重较大的中药业务同比下滑21.17%,这与09年同期甲流疫情大幅增加抗病毒颗粒有关。不过公司2010年收入占比较大的原料药业务和促性激素以及诊断设备业务同比增速都在20%左右,表明公司主要业务优势犹在,其中促性激素由于原料药获取难度的增加和医院数量的限制,但公司2010年实际实现24.24%的同比增速,远远超出我们之前预计仅维持10%以上增速。
期间费用上升超预期,公允价值大幅减少使得业绩下滑。2010年公司期间费用总计9.14亿元,同比增长14.74%,其中销售费用同比增长18.63%,主要与公司扩大销售推广有关。另外公司上半年清除了大部分证券投资,仅剩下一些法人股和历史遗留证券,公允价值由09年1.34亿元大幅缩减为0.1亿元,使得公司营业利润出现下滑。
给予 “谨慎推荐”评级。根据公司实际情况,我们相应调高了期间费用,2011-2012年EPS分别为1.93元和2.31元。由于公司历史业绩波动巨大,因此市场一直给予低于行业平均值的估值,考虑到证券投资的撤出和公司优势产品的增速,我们认为20倍估值比较合理,目前股价有所低估,因此给予“谨慎推荐”评级。
研究员：周静 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团年报点评:各产品表现不一,股票投资影响大
事件:
公司发布了2010年年报。
点评:
公司2010年实现营业收入27.27亿元,同比增长5.04%;营业利润5.16亿元,同比下降了11.49%;利润总额为5.34亿元,同比下降了9.46%;归属于母公司净利润为4.18亿元,同比下降了13.16%;扣除非经常损益后的归属于母公司净利润为3.92亿元,同比下降了3.67%。基本每股收益为1.41元。利润分配方案为每10股派现1元(含税)。
非经常性损益波动大,对公司净利润产生较大影响。报告期内公司公允价值变动收益为1078万元,去年同期为1.34亿元,同比下降了92%。公允价值变动收益主要来自于股票和基金等交易性金融资产,2009年公司受益于我国股市大行情,公司交易性金融资产大幅升值,2010年股市整体处于震荡状态,导致公司该部分收入大幅下滑。拖累了公司净利润增速。
销售与研发投入加大,费用率上升。报告期内公司加强了产品营销,销售费用率达到23.77%,同比上升了2.73个百分点。同时公司为了加快生物制药领域的发展,加大研发投入,管理费用率为9.75%,同比上升了0.63个百分点。
化学原料药和西药制剂增长明显,消化道用药起色不大,抗病毒颗粒和中药业务大幅萎缩,拖累公司整体收入增速。报告期内,公司各项产品业绩情况差异较大:
原料药业务实现营业收入9.17亿元,同比增长了18.92%,毛利率为19.36%,同比上升了1.10个百分点,公司化学原料药以头孢类抗生素为主,包括头孢曲松钠和头孢呋辛钠等药物,随着新医改的推进,未来抗生素等普药的下游需求将保持旺盛的增长,公司原料药业绩将稳步提升。生殖用药和诊断试剂类产品高速增长;消化道用药等OTC产品起色不大。报告期内公司加强了营销考核和管理,重点处方药物增长显著,其中生殖用药实现营业收入2.21亿元,同比增长了21.79%,毛利率为66.59%,同比上升了2.98个百分点;诊断试剂类产品实现营业收入2.23亿元,同比增长了2.424%,毛利率为53.53%,同比上升了2.95个百分点。公司以得乐系列产品为代表的消化道用药销售起色不大,营业收入为2.40亿元,同比下降了0.99%,毛利率为85.68%,同比上升了0.22个百分点。
抗病毒颗粒大幅萎缩,拖累公司整体业绩。公司抗病毒颗粒的销售情况与流感疫情的爆发密切相关,我们注意到该药物在2003年SARS、2005年禽流感和2009年甲流疫情爆发的时候收入均有大幅增长,疫情之后会出现明显的下降。2009年公司旗下子公司四川光大制药的抗病毒颗粒销售收入超预期增长,虽然公司未披露2010年该药物的具体收入,但是根据公司中药整体销售情况推测,我们预计该药物2010年的营业收入约为2亿元左右,同比下降约44%。我们预计该药物未来年均正常增速在15%左右。
参芪扶正注射液产能扩张,未来保持高速增长。公司的参芪扶正注射液(参芪扶正液)是目前市场上主流的抗肿瘤中药注射剂,也是公司的支柱产品之一。参芪扶正液和抗病毒颗粒是公司主要的中药制剂产品,2010年参芪扶正液实现营业收入3.41亿元,同比增长了27.68%,毛利率为91.70%,同比上升了2.32个百分点。2010年公司的工程物资项目为2520万元,同比增长了650%,主要用于公司旗下利民制药厂参芪扶正液的车间扩建。我们认为公司产品作为主流的抗肿瘤中药注射剂未来随着产能的扩张,未来将保持20-25%的增长。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2011-2012年每股收益为1.60元和1.80元,对应前一交易日收盘价35.59元的动态市盈率为22倍和20倍。我们认为公司2010年业绩下滑主要是由于疫情原因造成的药品销量萎缩,以及可交易金融资产价值变动造成的。虽然公司持有的股票市值变化依然是未来影响业绩的较大不确定性因素,但是公司主要产品化学原料药、西药制剂和中药制剂总体上保持了良好的增长势头,尤其是公司抗肿瘤药物参芪扶正液未来将保持高增长趋势,并且目前公司估值合理,我们给予公司“谨慎推荐”的投资评级。
风险提示。股市波动给公司持有股票市值带来的风险;加强营销建设带来的费用率上升风险。
研究员：邵明慧 所属机构：中邮证券有限责任公司
报告标题：丽珠集团:夯实基础,坚定前行
抗病毒颗粒销售下滑,影响主业低于预期。2010年公司实现营业收入27.27亿元,同比增长5.04%。实现归属于母公司的净利润4.18亿元,同比下降了13.16%,每股收益1.41元。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.92亿元,同比减少3.67%,每股收益1.33元。经营活动产生的现金流量净额6.33亿元,同比增长27.97%,每股现金流量净额为2.14元。公司业绩下滑主要原因为:2010年公司证券投资收益和公允价值变动收益同比减少了6,081万元;OTC产品抗病毒颗粒受甲流影响销售下滑;公司加大了生物制药领域的研发投入,并加强了处方药的销售推广力度,使销售费用率、管理费用率同比分别上升了2.73、0.63个百分点。公司2010年度利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利人民币1元(含税)。
重点处方药、原料药、诊断试剂增长较快。公司原料药、诊断试剂收入增长较快,收入分别达9.17亿元、2.23亿元,分别同比增长18.92%、24.24%。处方药销售进一步加强,其中促性激素、参芪扶正注射液销售增长较快,销售收入分别达2.21亿元、3.41亿元,同比分别增长21.79%、27.68%。但抗病毒颗粒2009年受甲流影响,销售基数较高,同时社会库存较多,2010年度的销售收入明显下降,因此导致中药制剂收入整体同比下降21.17%。消化道用药、抗生素、心血管用药多为成熟期产品,增长较缓。
新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大,另新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,未来将陆续上市乙脑疫苗、乙肝疫苗和狂犬疫苗;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期23年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。
公司加速成为具备国际竞争力的制药企业集团。2010年12月,公司投资2.86亿元的新厂迁建一期工程项目已建成,新建的激素冻干车间设计产能为3,000万支,采用国际先进的设计理念和技术,按照欧盟标准进行验证和管理,为今后公司制剂参与国际化竞争奠定了基础。
调整投资评级为“增持A”,12个月目标价52.5元。我们对公司2011、2012年的业绩预测分别调整为EPS1.75元、2.27元,以公司2011年EPS1.75元为基础,给予公司30倍的PE,则公司12个月目标价为52.5元,调整投资评级为“增持A”。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:从普药向特色专科药转型
2010年报业绩基本符合预期:
2010年公司实现收入27.亿元,同比增长5%;实现净利润4.18亿元,折合EPS1.42元,同比下降13%。盈利下降主要源于2010年初甲流因素导致抗病毒颗粒库存较多,消化库存;同时公司大幅降低证券投资,相应收益大幅下降。公司拟每股派发现金红利0.10元(含税)。
评论:
营销调整见效,优势品种强势增长。报告期公司投入更多销售费用在优势处方药品种。助生殖用药(促性激素)实现收入2.21亿元,同比增长22%;诊断试剂实现收入2.23亿元,同比增长24%;中药参芪扶正注射液实现收入3.41亿元,同比增长28%。
其他药品均是老品种,增长缓慢。
回款控制有力,现金流状况良好。为了提升优势品种销售,公司报告期销售费用提升18.6%,导致销售费用率提升2.8pp,同时加快销售回款,报告期经营活动产生现金流净额达6.33亿元,同比增长28%,期末现金余额达8.64亿元,较期初上升2.75亿元。
盈利能力和经营效率下降。报告期公司销售、管理费用率分别同比上升2.8pp和0.7pp,存货和应收账款周转期提高。经营效率下降。考虑到公司的转型仍会持续,预计未来公司期间费用率仍会保持较高水平。
发展趋势:
2010年以来,公司坚定以疫苗和单抗制品为未来方向,成立疫苗和单抗公司,并投入大量研发费用。借老厂搬迁之际,提升生产设备。考虑到生物制品从研发到投入市场时间较长,未来几年公司业绩仍来自原优势品种。公司也积极与韩国LG等知名企业合作,引入新产品,未来公司业绩将保持平稳增长。
盈利预测、估值与建议:
我们维持2011、2012年每股收益预期1.75元和2.00元,对应当前PE分别是20x和18x。在医药股中处于估值低端。考虑到未来公司受甲流和股票投资影响减少,优势处方药增长稳定,公司持续投入疫苗和单抗行业,长期增长潜力大,维持“审慎推荐”
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丽珠集团:非经常性损益影响利润增速
2010年3季度业绩符合预期:
2010年1-9月份取得收入20亿元,同比增长6.4%;取得净利润3.29亿元,同比下降6%,折合每股收益1.11元。扣除公允价值变动、投资收益等非经常性损益后的净利润同比增长15%,基本符合预期。
正面:
公允价值变动和投资收益合计盈利约400万,去年同期为盈利5900万元。扣除非经常性损益影响,公司经营性净利润同比增长约15%。
报告期内应收账款和存货有所增加,但是应收票据大幅降低,经营性现金流同比增长19%至4.3亿元,显示公司维持了较高的经营质量。
负面:
去年同期受益于甲流疫情抗病毒颗粒热销,而今年由于流感未出现大规模流行,该产品销售同比大幅下滑,与此同时老的制剂品种销售增速放缓,影响了整体业绩。
发展趋势:
作为一个老牌的OTC生产企业,公司具备较好的品牌和制造基础,但受制于销售体系和新品种缺乏,收入增长趋缓。为此公司持续推进营销改革,并进行产品结构调整,着力发展专科用药。未来公司将与外部合作开发新处方药物,进入单抗和疫苗领域,为产业转型和升级做好准备,奠定更长期的发展基础。
盈利预测调整:
基于市场变化趋势和公司财务数据,我们调整了投资收益和公允价值变动项目的预测值,20
10、2011年的业绩预期分别下调6%和4%至1.58和1.89元,对应动态市盈率26x和22x。公司维持稳健发展,估值处于板块低端,维持“审慎推荐”评级。
风险:
营销体系瓶颈,原料药价格波动。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丽珠集团:处方药平稳增长,原料药、OTC喜忧参半
主业稳定增长,基本符合预期。2010年1-9月,实现营业收入20亿元,同比增长6.41%。实现归属于母公司的净利润3.29亿元,同比下降了5.98%,每股收益1.11元,主要因公司去年同期有5,780万元非经常性损益所致(主要为证券投资收益和公允价值变动收益)。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.15亿元,同比增长了8.05%,每股收益1.07元。经营活动产生的现金流量净额4.29亿元,同比增长19%,每股现金流量净额为1.45元。
处方药平稳增长,原料药、OTC喜忧参半。公司营销改革持续深化,1-9月份处方药销售收入维持约15%的平稳增长。原料药业务喜忧参半:新北江、福兴药厂原料药业务仍增长较快;丽珠合成药厂的头孢类产品受三季度产品价格下降影响,盈利能力有所下降,但目前随着头孢中间体及原料药的价格回升,四季度应重拾景气增长。抗病毒颗粒2009年因受甲流影响,销售基数较高,同时库存较多,目前销售改善不明显;四季度随着销售旺季来临,同时通过加大销售推广力度销售预期有所恢复。
招标情况良好,四季度处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出,但1-6月收入增速不快,主要与今年各省招标时间拖延较长有关。三季度是销售淡季,增速环比略有提升,1-9月处方药销售同比增长约15%。从目前全国完成招标的省情况看,公司中标情况很好,老产品招标价格压力不大,预期四季度处方药销售随着各省招标逐步完成、进入销售旺季,环比增速将提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉,二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下,公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度,品牌和产品优势也更加突出。
新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大。另新产品醋酸亮丙瑞林微球、新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期2-3年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。
维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价57元。我们维持对公司20102012年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,维持公司12个月目标价57元,及“买入A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:业绩符合预期,原料药表现突出
公司的业绩基本符合我们的预期。
主要产品增长缓慢,原料药表现突出。报告期间,公司的核心产品参芪扶正注射液实现销售收入14,778 万元,同比增长18.37%,继续保持稳定增长;抗病毒颗粒由于去年基数过高(甲流带来的一次性爆发式增长),预计同比下滑60%以上;消化道OTC(丽珠得乐、丽珠肠乐等)由于清理部分渠道存货,同比下降16.16%;其他类产品,如心血管、抗微生物药物、促性激素、血液及造血系统药物等均增长缓慢。上半年由于头孢类药物的需求旺盛,原料药业务表现强劲,同比增长47.12%;我们认为原料药下半年增速可能会有所减缓,但全年仍然会是公司强劲的增长点。
各类产品毛利率均稳中有升。由于参芪扶正注射液毛利率从88%提升到91%,而低毛利率的抗病毒颗粒的销售收入严重下降,中药制剂的毛利率整体大幅提升7.29 个百分点;其他西药制剂的毛利率也均小幅提升;原料药在销售收入快速增长的同时,毛利率也提升了3.6 个百分点,达到21.72%。由于原料药的增速要远快于高毛利率的中药制剂和西药制剂,公司的综合毛利率从53.86%下降到51.94%。
期间费用率下降明显。报告期间,公司的销售费用率为21.56%,基本持平;管理费用率7.50%,比去年同期下降1.6 个百分点,显示了公司一贯优异的成本控制能力。由于公司增加了大量利率较低的外币借款,上半年财务费用仅为76.95 万元,同比下降90%以上。
今年业绩平淡,增长待来年。在之前的调研报告《今年业绩放缓,明年重归增长》中,我们指出公司今年的业绩显著放缓,明年将重新步入正常增长轨道。目前我们仍然维持这个观点,明年随着较多新产品陆续进入医保招标以及鼠神经生长因子(NGF)等新品的推出,制剂业务有望迎来较快的增长;而原料药业务由于价格波动很大,较难预测,我们认为继续保持快速增长的概率不大。
盈利预测。我们小幅调整了盈利预测,预估公司2010-2012 年EPS 分别为1.72、2.01 和2.37 元,目前估值较为合理,我们维持“推荐”评级。
风险提示。我们提示投资者关注下半年国家药品降价政策的风险。
研究员：王晞，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:业绩稳健增长,符合预期
主业增长24%,符合预期。2010年16月,实现营业收入13.23亿元,同比增长9.35%。证券投资收益和公允价值变动收益合计为53万元,去年同期为6,038万元,因公司基本退出了二级市场投资所致。最终实现归属于母公司的净利润2.41亿元,同比下降了2.57%,每股收益0.82元。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为2.36亿元,同比增长了23.69%,每股收益0.80元。经营活动产生的现金流量净额3.02亿元,同比增长37.23%,每股现金流量净额为1.02元。
处方药平稳增长,原料药盈利喜人。原料药盈利能力大幅提升:实现收入4.88亿元,同比增长47.12%,尤其是头孢类原料药销售状况良好,毛利率同比增加3.60个百分点。公司营销改革持续深化,处方药维持平稳增长:参芪扶正注射液、促性激素、诊断试剂收入分别为1.48亿元、9,890万元、9,505万元,同比增长18.37%、11.33%、17.92%,毛利率均有所提高。公司OTC产品销售下滑:消化道用药(含丽珠肠乐、丽珠得乐等)自2009年10月实施营销改革,同时清理部分渠道存货,上半年收入达1.23亿元,同比下降16.16%;今年5月渠道存货已清理完毕,全年有望收入持平;抗病毒颗粒2009年因受甲流影响,销售基数较高,同比下滑较多,力争下半年通过加大销售推广力度有所恢复。
招标情况良好,下半年处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出,但上半年收入增速不快,主要与今年各省招标时间拖延较长有关。但从目前全国完成招标的情况看,公司中标情况很好,老产品招标价格压力不大,处方药销售收入6月环比5月增长15%,预期下半年处方药销售应随着各省招标逐步完成增速提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉,二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下,公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度,品牌和产品优势也更加突出。
新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大。另新产品醋酸亮丙瑞林微球今年3月已上市,未来有望销售过亿的新产品鼠神经生长因子8月将上市销售。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期23年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。
维持“买入A”的投资评级,12个月目标价57元。我们维持对公司20102012年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,主业的CAGR(20092012)为25.4%,2010、2011年公司对应的动态PE分别为22.7倍和18倍,维持公司12个月目标价57元及 “买入A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团中报点评:费用控制支撑业绩持续增长
头孢类原料药销售大幅增长,推高整体收入。受益于旺盛的市场需求,公司原料药产品收入同比增幅达到47.12%,特别是头孢类原料药销售大幅增长。而公司的优势品种促性激素保持稳定增长,2010年上半年实现收入9890.02万元,同比增长11.33%。另外由于09年抗病毒颗粒大幅增长基数很高,2010年上半年中药制剂收入同比出现了22.99%的下滑。
综合毛利率及公允价值变动收益下降,拖累业绩增长。由于销售品种结构及品种毛利率变化影响,营业成本同比增长13.90%,导致公司2010年上半年综合毛利率为51.94%,同比下降了1.92个百分点。此外,由于公司交易性金融资产大幅减少及股价下跌,公允价值变动收益也出现下滑。
期间费用率降低,营业外收入增加,缓解净利润下降压力。上半年期间费用率为29.12%,同比下降2.5个百分点,主要是由于薪酬费用、停工损失同比减少以及银行贷款利息支出减少,管理费用率和财务费用率分别同比下降1.69和0.82个百分点。同时由于政府补贴款及固定资产处置利得的增加,营业外收入同比增长292.92%。
盈利预测:我们预计2010~2012年的EPS分别为1.68元、2.08元和2.55元,虽然业绩增速不大,不过考虑到公司主要产品的稳定增长和业务领域齐全,而新方向诊断试剂和单抗药物又为公司的成长提供了更加广阔的空间,因此估值有进一步提升的空间,给予“谨慎推荐”评级。
研究员：赵心 所属机构：国联证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:基本药物制度推动公司发展
2010年半年度业绩与预期基本一致:
2010年上半年公司取得营业收入13.23亿元,同比增长9.4%;取得净利润2.41亿元,同比下降2.6%,折合EPS0.82元,主要源于去年同期股票投资收益基数较高。扣除非经常损益净利润则同比上升23.7%,基本符合预期。
正面:
原料药快速发展,盈利提高。上半年国内头孢类原料商普遍发展较好,公司收入同比增长47%至4.88亿元,毛利率提高3.6pp,未来公司坚持在头孢类原料和制剂同时推进,降低波动,提高盈利能力。
广东省外扩展迅速,盈利能力提高。公司普药为主,一直以来集中在广东地方,报告期内来自福建的收入同比增长34%,其他地区增长36%,对比广东地区增长11%,符合公司的发展方向;同时公司在福建和其他地区毛利率分别提升6.1pp和1.7pp。
负面:
老品种增长乏力,营销改革需加速。报告期内以抗病毒颗粒和参芪扶正注射液为代表的中药制剂收入同比下降23%,以丽珠得乐为代表的消化道类收入同比下降16%,这些产品上市时间较长,价格低,需要公司在营销有所调整。
发展趋势:
公司作为国内历史较长的普药类生产企业,近年来通过与外资合作开发新产品,进入单抗和疫苗行业,开发多个制剂新药,逐步开始变革。短时间内公司主要的收益将会来自基本药物制度推进。公司有100多个目录品种,同时在广东、四川地区有一定地域优势。借助基本药物制度,公司有望在近几年内取得快速发展。
盈利预测调整:
我们维持2010、2011年的业绩1.67和1.99元,对应10/11年动态PE为24x ,20x,估值水平较低,维持“审慎推荐”。
风险:
基本药物制度推进进度不确定。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丽珠集团:今年业绩放缓,明年重归增长
今年公司将面临较大的增长压力。由于H1N1 的影响,2009 年公司的抗病毒颗粒迎来超预期的爆发式增长,销售收入高达34,647 万元,同比增长123.89%;同时,股市的大幅上涨,也为公司带来了7,031 万元的净投资收益。在今年主业平稳增长的基础上,公司的净利润增速将显著放缓,预计在10%以内。
上半年原料药是唯一的亮点。今年上半年除了抗病毒颗粒,各项业务都保持了平稳的增长:由于去年抗病毒颗粒的销售基数过高,今年严重下降,全年可能负增长50%以上;OTC(丽珠得乐、丽珠肠乐等)由于清理部分渠道存货,上半年有所下滑,预计全年能基本持平;诊断试剂和设备由于受政府招标的影响,增长放缓,但随着产品结构调整,自产试剂比重提高,毛利率将有所提升;此外,参芪扶正注射液促性激素和抗微生物药物均在此前的基础上保持平稳增长;由于头孢类产品的需求旺盛,上半年公司的原料药业务增长明显,预估毛利率也从去年的18%提高到20%以上,我们预计营业利润在7,000 万以上。
政策影响目前尚不明显。近期卫生部的反商业贿赂政策,目前来看对公司药品的销售影响不大。公司判断对一些小企业影响较大,未来严格执行,可能反而有利于己。但我们认为,下半年药品价格政策还会陆续出台,仍然有可能在短期内对医院终端产生一定负面影响,可能会影响公司产品销售。
新产品有望成为新的增长点。公司近几年推出的新产品有艾普拉唑、奥美拉唑、伏立康唑以及代理产品吉米沙星等,此前由于没有进入医保目录,销量一直较小。随着这几个新品种陆续纳入医保,我们认为从明年开始有望放量增长。值得关注的是,公司即将获批的一类生物新药鼠神经生长因子(NGF),用于治疗视网膜神经衰弱,目前国内共有四家生产,其中舒泰神(北京)药业有限公司2009 年销售额为2.7 亿元,属于大品种。随着该产品最近进入医保,其市场空间还有很大的潜力。鉴于丽珠的NGF 质量和技术标准比较领先,而且公司有较强的营销团队,我们看好该产品上市后的前景。此外,公司的乙脑和乙肝疫苗均已结束三期临床,将于未来两年陆续上市。
新厂搬迁,着眼国际化。公司在2009 年报中披露,丽珠制药厂将搬迁,建设高标准的化学制剂和生物制药基地。新厂区的建设,在公司未来的战略中占据了非常重要的地位,主要是为将来进军国际市场布局,包括原料药、化学制剂以及生物药。目前公司的原料药主要出口东南亚、南美等非规范市场,新产区建成后,将开始欧美等规范市场的认证工作,为公司的国际化战略作准备。根据公司的计划,预计在三年内能全部完成新产区的建设和搬迁工作。
生物制药是将来的发展重点。公司近日发布公告,与健康元合资成立生物技术公司,开展单抗的研究开发工作。单抗是国际生物制药的主流药物,目前国内也有中信国健、海正等介入了这个领域。公司对该战略极其重视,已引进一些海外技术人才,并将继续投入巨资进行研究开发。公司对该项目的定位很高,目标面向全球市场,计划2 年后在国内和国际同时进行临床实验。我们认为,由于国内的生物技术和国际领先水平还有较大差距,单抗的产业化之路将比较漫长,预计该项目五年之内很难为公司贡献实质性盈利。
发行短期融资券缓解资金压力。公司近日召开的临时股东大会,同意公司向中国银行间市场交易商协会申请注册总额度不超过8 亿元人民币的短期融资券。由于公司将建设新产区和进入生物制药领域,对资金的需求较大,通过发行短期融资券,有助于公司拓展融资渠道,提高资金利用效率。
盈利预测。我们预估公司2010-2012 年EPS 分别为1.73、2.12 和2.51 元,明年公司将重新步入正常增长轨道,我们维持“推荐”评级。
研究员：王晞，项军 所属机构：兴业证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:管理改善支持业绩增长
2002年健康元成为丽珠集团的大股东,开始对丽珠集团进行改革。2003年健康元掌门人朱保国聘请台湾职业经理人萧思阳作为丽珠集团的总经理,希望能够把健康元改造成为规范的现代企业,提升企业的竞争力。在之后的3年丽珠集团在体制上、管理上有所改进,但并没有达到当初的预期。因此朱保国从幕后走到了前台,丽珠集团近几年又从新回到了快速发展阶段。
2006年以后丽珠集团各方面都出现较好的变化,在销售收入增长的同时,毛利率在09年出现较大的增长,管理费用及周转天数也较前两年有明显的下降,但销售费用占比有一定上升。这和公司的销售政策有关,公司在06年以后加大了对销售人员的奖励,因此在销售收入大幅增长的情况下,销售费用也随之增长,但10年公司对销售政策进行了调整,销售费用比例应该会有所下降。
丽珠集团2009年销售收入超过25亿,其产品众多,涵盖了从中药到西药、从原料药到制剂,涉及消化道、心脑血管、抗微生物药物、促性激素、肿瘤等较多领域,但销售过亿的产品并不多,在营销架构基本理顺的情况下,销售潜力较大。
公司目前正在进行单抗药物的研究和大规模厂区搬迁,虽然短期内会影响公司利润,但从长期来看有利于公司的发展。
我们认为丽珠集团今后两三年内的增长主要来自于管理和营销改善,在没有大的新品种投产和投资加大的情况下,公司的发展将相对放缓,预测公司2010、2011、2012年的每股收益分别为1.43、1.52、1.67元,相对目前的股价2011年PE约为25倍,考虑到医药行业的发展前景和公司搬迁后的产能扩张以及单抗药物的研发,其估值基本合理,给予“中性”评级。
研究员：李权兵 所属机构：万联证券有限责任公司
报告标题：丽珠集团:调整将结束,重拾高增长
上半年经营稳健,符合预期。近期我们对公司进行了实地调研,预期公司上半年销售收入增长约10%,主业利润增长约20%。其中处方药收入同比增长不到20%;原料药盈利同比大幅增长,利润预期高达7,000万元;诊断试剂预期盈利增长20%;OTC(丽珠肠乐、丽珠得乐等)自2009年10月实施营销改革,同时清理部分渠道存货,至今年5月渠道存货已清理完毕,上半年收入预期同比下降20%,全年有望收入持平;抗病毒颗粒2009年因受甲流影响,销售基数较高,同比下滑较多。
招标情况喜人,下半年处方药有望增长提速。公司在处方药销售方面优势突出,但上半年收入增速不快,主要与今年各省招标时间拖延较长有关。但从目前全国17个完成招标的省情况看,公司中标情况很好,老产品招标价格压力不大,处方药销售收入6月环比5月增长15%,预期下半年处方药销售应随着各省招标逐步完成增速提快。同时公司处方药销售从考核激励方面引导销售下沉,二级医院目前增长最快。在国家打击商业贿赂的政策背景下,公司更坚定地继续坚持和加大学术推广力度,品牌和产品优势也更加突出。
新产品储备丰富,未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广,目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑目前销售正逐步扩大。另外,新产品醋酸亮丙瑞林微球今年3月已上市,未来有望销售过亿的新产品鼠神经生长因子8月将上市销售。公司还介入到疫苗和单抗药物领域,在研的乙脑疫苗预期2011年上半年上市;乙肝疫苗和狂犬疫苗预期2012年将上市;在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期2-3年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验,对中药注射剂的研发投入也将加大,后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。
维持“买入-A”的投资评级, 12个月目标价57元。我们维持对公司2010-2012年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,主业的CAGR(2009-2012)为25.4%,对应的动态PE分别为20.6和16.4倍。以2010年公司主营业绩1.74元为基础给予公司30-35倍PE,则公司12个月内目标价为57元,维持对公司“买入-A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:主业大幅增长,符合预期
主业大幅增长42.64%,符合预期。公司一季报业绩基本符合预期。实现营业收入6.49亿元,同比增长20.1%。综合毛利率提高至51.13%,同比下降了0.94个百分点。证券投资收益和公允价值变动收益合计为355万元,去年同期为3,411万元,同比大幅下降,主要因公司基本退出了二级市场投资所致。最终实现归属于母公司的净利润为1.27亿元,同比增长了8.49%,每股收益0.43元。扣除非经常性损益后的归属母公司所有者净利润约为1.21亿元,同比增长42.64%,每股收益为0.41元。经营活动产生的现金流量净额1.69亿元,同比基本持平,每股现金流量净额为0.57元。
处方药平稳增长,原料药盈利喜人。公司业绩大幅增长的主要原因为:原料药业务盈利大幅增长,下属的丽珠合成制药厂、新北江药厂、福兴药厂,全面开花,整体原料药业务一季度实现盈利约5,000万元。同时公司营销改革持续深化,处方药销售维持平稳增长。OTC产品抗病毒颗粒去年受甲流疫情拉动销售基数较高,销售有所下滑,二季度力争通过加大销售推广力度有所恢复。
见贤思齐、加速发展。随着营销改革的持续深化,公司“见贤思齐、和而不同”新的企业文化也逐步形成。公司并未满足于现有取得的成绩,而是高起点高目标,提出了将公司发展成为国际化的制药企业集团、参与国际竞争的新的战略目标。为此,公司投资建设新厂的步伐加快,在建工程期末达1.35亿元,比期初增长了30.48%,主要为丽珠制药新厂迁建项目及福兴药厂苯丙氨酸扩产项目工程在建所致。公司将打造国际一流的现代化医药生产基地,新厂厂房全部按照欧盟和美国FDA认证标准高起点设计,为公司今后国际化的战略目标奠定基础。
维持“买入-A”的投资评级,上调12个月目标价至57元。我们维持对公司2010-2012年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,主业的CAGR(09-2012)为25.4%,对应的动态PE分别为27.3和21.7倍。以2010年公司主营业绩1.74元为基础给予公司30-35倍PE,则公司12个月内目标价上调为57元,维持对公司“买入-A”的投资评级。
研究员：洪露 所属机构：安信证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:聚焦医药主业,新产品不乏亮点
丽珠集团公布了2010年一季报,实现营业总收入6.49亿,归属于母公司所有者的净利润1.27亿,分别同比增长20.09%和8.49%,保持稳定增长;EPS 0.43元,基本符合市场预期;ROE(加权平均)为5.57%。
一季度毛利率51.13%,比上年同期略有下降;管理费用率下降至7.1%,主要和公司研发投入力度不大有关;销售费用率同比也有所下降;财务费用同比下降83.21%,主要系支付的银行贷款利息减少所致。
应收账款4.19亿元,较期初增幅 12.3%;应收票据2.22亿元,较期初下降45.17%;在建工程比期初增长30.48%,主要系丽珠制药新厂迁建项目及福兴公司苯丙扩产项目工程在建所致;公允价值变动收益比上年同期减少96.91%,主要是公司交易性金融性资产大幅减少;投资收益比上年同期增加100.20%,主要是一季度公司未有处置交易性金融资产。
2010年公司将大幅减少证券市场投资,计划通过搬迁扩大制剂的产能,把重心放在以处方药为主、其他品种共同发展的路线上。
随着甲流疫情的稳定,2010年抗病毒颗粒销售将会有较大幅度的回落,参芪扶正注射液将成为业绩主要看点,此外公司仍将着力改善原料药生产,提高市场竞争力;在新产品方面,2009年公司取得了新药注射用醋酸亮丙瑞林微球及醋酸亮丙瑞林的注册批件,还拥有血栓通注射液的批文,计划在2010年进行重点推广。
投资建议:我们预计 2010、2011年每股收益1.71元和2.09元,同比增长4.7%和22.6%,目前股价47.5元,相当于10年PE 28,目标价57元,给予“谨慎增持”评级。
研究员：易镜明 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：丽珠集团:一季度发展趋势较好
一季度业绩符合预期:
一季度完成主营收入6.49亿元,同比增长20%;实现净利润1.27亿元(EPS0.43元),同比增长8.5%,不考虑投资收益和公允价值影响,营业利润达1.5亿元,同比增长34%,发展势头良好。
正面:
主业经营趋势向好。一季度收入同比增长1.09亿元,同比增速为20%,处于2004年以来较高增长水平。参芪扶正注射液、尿制剂保持了较为稳定的增长,而原料药品种增长较快,替代抗病毒颗粒对业绩形成了良好的支持。
费用率下降,盈利能力提高。一季度销售费用率降低0.2pp,管理费用率则下降1.9pp,是2008年以来最低水平,较好的现金状况使得财务费用由去年同期的758万元下降83%到127万元,三项费用率合计下降3.2pp,有效提高盈利能力。
公司资产质量持续提高。公司资产负债率从2004年以来持续下降,一季度只有26%。速动比率和流动比率持续上升,反映出公司偿债能力和流动能力持续提高。
负面:
一季报显示公司存货余额较年初上升8,203万元,同比增加10,105万元,降低了资金使用效率。
发展趋势:
从2009年起,公司清理非医药资产,聚焦主业,投资收益等对公司干扰越来越小。未来几年公司将专注于专科药物同时,对OTC体系进行变革,推动老产品销售增长,另外公司亦准备逐步加大吉米沙星、艾普拉唑、伏立康唑等新品种推广,未来几年将保持稳健增长趋势。
盈利预测调整:
维持2010、2011年1.72元和2.03元每股收益预期。
估值与建议:
目前股价对应2010年和2011年动态市盈率为28x、23x,处于板块估值低端。维持“审慎推荐”评级,提升B股目标价格至29.3港元,对应2010年15倍PE。
研究员：孙亮 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：丽珠集团:业绩增长稳定,2010年不乏看点
2010年一季度公司实现营业收入6.49亿元,同比增长20.09%;营业利润1.49亿元,同比增长5.67%;归属于母公司所有者的净利润1.27亿元,同比增长8.49%;基本每股收益0.43元。
股市投资削减,公允价值变动收益同比下降,投资收益上升。公司在股票二级市场投资较大,净利润受股市波动影响明显。报告期内,公司在股市二级市场的投资总额同比下降,公允价值变动收益340万元,去年同期为1.10亿元,同比下降96.91%。同时,报告期内公司没有出现处置交易性金融资产的情况,所以投资收益数额较小,为15.52万元,去年同期为亏损7581万元。我们认为公司减少股市二级市场投资总体来讲有助于稳定公司业绩和长期发展。
费用率下降明显。报告期内,公司期间费用率为27.87%,同比减少3.23个百分点。其中管理费用4573万元,同比下降5.16%;管理费用率7.05%,同比减少1.87个百分点。财务费用127万元,同比下降83.21%;财务费用率0.20%,同比减少1.2个百分点。报告期内公司支付的银行贷款利息减少导致财务费用的大幅降低。
公司2010年度看点。我们认为公司2010年第一季度情况总体来讲符合我们的预期,本年度公司的看点主要有以下几点:第一,抗病毒颗粒的销售情况。公司2009年抗病毒颗粒销售额达到了3.46亿元,同比增长123.89%。我们认为2010年随着甲流疫情的减弱,抗病毒颗粒全年销售额会同比下降,但春季依然是流感易发时节,所以上半年的销售会继续保持增长。第二,公司OTC营销改革。公司以得乐系列产品为代表的OTC药物2009年表现相对欠佳,公司OTC营销队伍建设将是今年管理层的重点工作之一,该项业务的表现值得投资者期待。
盈利预测与投资评级。我们维持对公司2010年-2012年每股收益为1.73元、1.92元和2.14元的预测,按照前一日股价47.40元计算,对应动态市盈率为27倍、25和22倍。公司目前估值相对较低,2010年OTC药物或有亮眼表现,我们维持对公司“增持”的投资评级。
风险提示。抗病毒颗粒销售额大幅下降风险;中药注射剂安全性风险;OTC药物销售低于预期风险。
研究员：天相医药组 所属机构：天相投资顾问有限公司
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