中润投资(000506)_研究报告_财经_新浪网(000506) 研究分析报告|查股网
股票名称：中润投资(000506)
报告标题：中润投资:关注矿业投资进程,维持谨慎推荐评级
2010年EPS0.37元,同比增长19%,略低于预期
公司2010年实现营业收入11.97亿元,同比增长18.8%,归属上市公司股东净利润2.83亿元,同比增长19.14%,EPS0.37,略低于预期,原因为结算结构与我们预期有少许出入致最终净利润率水平偏差。公司本年度无分红送配方案。
账面资金充裕,业绩锁定性强
公司期末账面货币资金达11.99亿元,货币资金是短期借款与一年内到期非流动负债之和的17.56倍,同时期末公司未付土地款仅1876万元,由此可判断公司未来一年经营资金将十分充裕。公司期末预收账款16.76亿元,均为已售未结的商品房销售款,锁定了我们预测2011年收入的93%,业绩锁定性强。
地产项目储备优质,盈利能力强,受调控影响小
公司土地储备主要分布于山东省的二三四线城市,有一半以上的土地储备分布于无限购地区,同时土地储备兼顾商业和住宅,因此整体上看,公司经营受调控影响较小。另外,公司项目多在城市规划扩张之前提前布局,因此土地成本较为低廉,项目平均楼面地价不到1000元/平方米,加之公司十分注重项目的配套设施与园林景观的建设,从而达到提升项目价值、增加单位盈利的目的。去年全年净利润率水平高达23.6%,高于行业其他龙头公司净利润率水平。
关注矿业投资进程,维持“谨慎推荐”评级
报告期内公司确立了“房地产业”和“矿业资源”双主业发展战略,并调整了董事会董事结构,成功搭建国内、国际矿业投资平台,矿业投资渐行渐近。鉴于目前标的尚未确认,我们暂不对矿业投资部分进行盈利测算。仅考虑房地产业务,我们测算公司RNAV为10.68元,预计未来三年EPS为0.55元、0.72元和0.90元,对应PE水平30.9倍、23.4倍和18.7倍,目前股价已反应部分矿业投资利好预期,维持“谨慎推荐”评级,若未来公司矿业投资取得进一步进展,预计股价将会有更好的表现。
研究员：方焱，区瑞明 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中润投资股价近期表现强劲点评:矿业投资打开联想空间
公司业绩锁定性较强,截止2010年三季度末,公司预收账款约为14.53亿元,2011年公司业绩锁定性在60%以上。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.49元、0.78元和1.16元,对应PE分别为27.2倍、17.1倍和11.5倍,每股RNAV约为10.68元,对应P/RNAV1.25倍。鉴于目前股价已基本反映了公司房地产业务的估值水平,我们给予“谨慎推荐”评级。若未来公司矿业投资取得进一步进展,预计股价将会有更好的表现。
研究员：方焱 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：中润投资:第三季度销售再创佳绩
2010年前三季度净利润同比增长9%。公司近日发布2010年三季报:营业收入5.98亿元、同比下降25.22%;归属母公司净利润1.99亿元、同比增长8.96%;每股收益0.26元、每股净资产1.15元。
布局山东二三线城市的综合体开发商。公司于2008年底完成资产重组,大股东及其关联方注入房地产业务。
公司项目储备规划建筑面积400万平米左右,主要项目有三个,均是超过100万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。
公司于2009年03月设立青岛公司,准备进入青岛地区,进一步优化项目布局。
净利润增长源自毛利率提升和营业外收入。公司济南、淄博、威海三大项目滚动开发,前三季度收入同比下降25%;报告期内综合毛利率为59.4%、同比提升16.7个百分点,这是净利润增长最核心的原因。此外,营业外收入也对净利润增长带来较大贡献:前三季度营业外收入0.20亿元、同比增长302%,主要得益于债务重组。
第三季度销售再创佳绩。公司并未发布前三季度的销售数据,但销售商品和提供劳务收到现金12.89亿元、同比增长87%(增速较上半年提高51个百分点)。公司报告期末预收款项余额为14.53亿元、较年初增加100%,主要是销售回款金额大于结转收入金额所致。
综合盈利能力很强。公司盈利能力再次表现抢眼,高盈利(综合毛利率接近60%)主要来自较低的土地成本,这得益于拿地时间较早和综合体超大盘模式。
现金链非常宽松。公司报告期末预收款项之后的真实资产负债率为53%;短期借款和一年内到期的非流动负债合计1.1亿元,账面现金高达11.9亿元,短期财务风险很小。上半年经营性现金净流入为3.0亿元,主要是第三季度销售表现较好所致。
维持增持评级。我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.40元和0.46元,以昨日收盘价6.35元计算,对应的动态市盈率分别为16倍和14倍,估值水平适中,考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的销售表现,我们维持公司“增持”评级;风险在于结算进度可能不达预期。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中润投资:上半年销售情况较好
上半年结算收入较少。公司近日发布2010 年中报:营业收入3.30 亿元、同比下降1.20%;营业利润1.15 亿元、同比增长3.64%;归属母公司净利润0.86 亿元、同比增长0.41%;每股收益0.11 元、每股净资产1.01元,上半年业绩表现很一般。
布局山东的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组,大股东及其关联方注入房地产业务。公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右,主要项目有三个,均是超过100 万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。公司于2009年03 月设立青岛公司,准备进入青岛地区,进一步优化项目布局。
中期业绩表现很一般。公司济南、淄博、威海三大项目同时滚动开发,上半年三地收入分别为1.86、1.21、0.24 亿元,分别同比增长25%、23%、-73%;报告期内房地产结算业务毛利率为56%、同比提升9.9 个百分点,主要是项目结算结构变化所致。
上半年销售情况较好。公司上半年销售商品和提供劳务收到现金7.10 亿元、同比增长35.5%;第二季度为3.96亿元、环比增长26%。公司报告期末预收款项余额为11.09 亿元、较年初增加52%,主要是销售回款金额大于结转收入金额所致。
综合盈利能力较强。公司较强的盈利能力(毛利率45 %以上)主要来自较低的土地成本,这得益于拿地时间较早和综合体超大盘模式。
短期偿债能力相对不足。公司报告期末预收款项之后的真实资产负债率为52%,略微有所偏高;短期借款和一年内到期的非流动负债合计2.6 亿元,账面现金只有0.9 亿元,短期财务风险较大。上半年经营现金流为-1.35 亿元,主要是加大项目建设力度所致。
维持增持评级。我们预计公司2010-2011 年每股收益分别为0.38 元和0.58 元,以昨日收盘价6.18 元计算,对应的动态市盈率分别为16 倍和11 倍,估值水平适中,考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的成长性,我们维持公司“增持”评级;风险在于短期偿债能力相对不足。
研究员：刘义 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：中润投资:盈利能力较强的综合体开发商
2010 年一季度收入确认较少。公司今日发布2010 年一季报:营业收入1.28 亿元、同比增长26.1%;营业利润0.34 亿元、同比增长37.1%;归属母公司净利润0.24亿元、同比增长9.6%;一季度每股收益0.03 元、一季度末每股净资产0.93 元。
布局山东省内重点城市的综合体开发商。公司于2008年底完成资产重组,大股东及其关联方注入盛基投资、山东中润和淄博中润等三家公司100%股权。公司目前项目储备建筑面积400 万平米左右,主要项目有三个,均是100 万平米以上的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。公司全资子公司于2009 年03 月设立青岛公司,准备进入青岛地区,以进一步提高对山东省的布局力度。
总的来说,公司2010 年一季度收入确认较少,业绩特征体现在以下三点:? 已售资源结转较少。截止2009 年底,公司预收款项余额为7.3 亿元、2010 年一季度销售商品房收到现金3.1 亿元,但公司报告期内结转收入较少、只有1.3 亿元。
盈利能力有所提升。公司一季度毛利率为50.3%、同比提升8.6 个百分点,主要得益于结算均价上涨,这是营业利润增速高于收入增速的主要原因。
营业外收入下降。公司一季度营业外收入只有2万元、而去年同期达503 万元,这是净利润增速低于营业利润增速的主要原因。
一季度继续热销。公司销售和结算项目分布在济南、淄博、威海三地;一季度销售商品房收到现金3.1 亿元、同比大幅增长160%。截止2010 年03 月底预收款项余额9.0 亿元、较年初增加1.7 亿元(预收款项增加额少于销售金额主要是结转收入所致)。
2011 年业绩预计将高速增长。公司2009 年度非公开增发投资项目(韩国之窗三期、世纪城三期、华侨城五期)将在2011 年集中进入结算周期,这将导致公司2011 年销售和结算资源相对丰富、预计2011 年业绩增长幅度将保持在较高水平。
研究员：刘义 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST中润:摘帽在即,山东区域龙头厚积薄发
重组后第一年业绩稳健增长,符合预期,摘帽基本已成定局。09年是公司重组后的第一个完整的会计年度,全年实现营业收入比上年同期增长12.35%;公司实现利润总额比上年同期增长23.09%,净资产比上年同期增加52.05%,基本每股收益0.3069元,增长18.86%。
公司获利能力突出,销售毛利率和净利率均保持较高水平。09年公司销售毛利率为45.16%,净利率为23.59%,比08年均有所提高。由于济南中润世纪城二期毛利率较高的写字楼项目、威海韩国之窗的专业市场、淄博华侨城建筑面积占比最高的住宅项目在2010年和2011年都将迎来结算高峰,因此公司仍将保持较高的利润率水平。
负债率有所下降,但依然维持高位,资本结构有待改善。09年公司资产负债率80.2%,净负债率25.28%,较08年有所下降,但仍处于行业内较高水平。且09年短期借款较08年增加52.05%,一年内到期的非流动负债增加55.43%,财务费用增加156.15%,短期偿债压力增大,债务结构有待改善。若公司再融资计划通过,将显著改善资本结构,缓解偿债压力。
山东区域市场受益于区域政策利好和城镇化进程,潜力巨大。公司目前项目分布在山东省内各核心城市,主要包括济南、威海和淄博等二三线城市。这些城市受益于区域经济规划的利好,潜在需求有待释放,同时这些二三线城市市场相对于一线城市仍然较平稳的态势,并未出现大起大落,因此后期发展潜力巨大。目前公司的三大优质项目储备可满足公司三年以上的开发量。公司将进一步增加土地储备,在济南、淄博、威海以外,选择适当时机进入省内有市场潜力的地区开展业务。例如公司已在青岛设立子公司,未来也将积极拓展青岛市场。
估值和投资建议:我们预计公司10年、11年和12年每股收益将达到0.50元、0.87元和0.95元,对应上一个交易日股价的市盈率为18倍、10倍和9倍。短期来看,摘帽以及再融资计划获批的可能性是股价催化剂,长期来看,公司具备估值优势及项目所在山东区域市场的巨大潜力,维持公司“推荐”评级。
研究员：涂力磊 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：ST中润:业绩符合预期、即将摘帽
2009 年净利润增长18.9%,符合市场预期。公司今日发布2009 年报:营业收入10.1 亿元、同比增长12.4%;营业利润3.2 亿元、同比增长25.3%;归属母公司净利润2.4 亿元、同比增长18.9%;基本每股收益0.31 元,符合市场预期。公司2009 年不进行利润分配。
布局山东重点城市的综合体开发商。公司于2008 年底完成资产重组,大股东及其关联方注入优质地产业务。
公司项目储备规划建筑面积400 万平米左右,主要项目有三个,均是超过100 万平米的大型城市综合体,分别是济南中润世纪城、威海韩国之窗、淄博中润华侨城。
公司全资子公司于2009 年03 月设立青岛公司,准备进入青岛地区,进一步优化项目布局。
济南中润世纪城依然是2009 年业绩主要来源。公司2009 年结算收入和租金收入分别为9.8 和0.2 亿元,同比增长11%和236%;以4200 元/平米的结算均价大致估算,公司2009 年实现结算面积23.5 万平米。公司济南、威海、淄博三大项目均处于滚动开发阶段,2009年来自以上三项目的收入分别是6.7、1.3 和2.2 亿元,济南中润世纪城依然是公司2009 年业绩的主要来源。
2010 年业绩锁定程度较低。公司2010 年参与结算的项目主要是已竣工及部分在建项目,以及威海韩国之窗三期部分面积(2009年度非公开增发预案投资项目之一)。
截止2009 年底,公司预收款项余额7.3 亿元、仅覆盖我们预计2010 年结算收入(14.0 亿元)的52%,2010年度业绩锁定程度较低。
2011 年业绩或将高速增长。公司2009 年度非公开增发预案投资项目将在2011 年集中进入结算周期,公司2011 年可结算资源相对丰富、业绩增长幅度较高。
盈利能力较强。公司较强的盈利能力(毛利率45 %以上)主要来自较低的土地成本,这与拿地时间较早和综合体超大盘模式有关。以公司2009 年度非公开增发预案投资项目为例:济南中润世纪城三期、淄博中润华侨城五期和威海韩国之窗三期的楼面地价分别为1505、259 和144 元/平米,而这些项目预计销售均价将分别在9500、5000 和3000 元/平米,地价/房价之比分别为16%、5%和5%,均大幅低于25%左右的行业平均水平。
基金在第四季度有所加仓。公司三季报显示,前十大流动股东当中仅出现海富通的身影,持有公司177 万股;而公司年报显示前十大流动股东当中有国泰(403 万股)、新华(292 万股)、海富通(270 万股)。基金在第四季度明显有所加仓,估计主要是看好公司的项目布局、商业模式、以及较强的盈利能力。
财务风险较大。公司报告期末资产负债率为80.21%,剔除预收款项之后的真实资产负债率为59.5%,在行业当中处于较高水平,长期财务结构有待改进。剔除预收账款之后的真实速动比率为0.3,短期偿债压力较大,公司的流动资产当中存货占绝大部分。公司报告期末账面现金3.0 亿元、比期初增加2.4 亿元,主要得益于经营现金流(1.1 亿元)和筹资现金流(1.5 亿元)。公司2009 年07 月抛出非公开增发预案,拟以不低于7.47 元/股的价格非公开发行不超过1.3 亿股,募集资金净额不超过9.7 亿元,如果增发成功,公司财务状况将有所改善。
公司即将摘帽。由于2009 年净利润和扣除非经常性损益之后的净利润分别为2.4 和2.3 亿元,公司已于2010年03 月22 日向深交所递交“摘帽”申请。
盈利预测和投资评级。我们预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.47 元和0.82 元,以昨日收盘价9.01元计算,对应的动态市盈率分别为19 倍和11 倍,估值较为合理,考虑到公司布局山东重点城市、综合体超大盘模式、较强的盈利能力以及较好的成长性,我们维持公司“增持”评级。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST中润:增发摘帽催发短期股价,市场潜力提升长期价值
优质项目保障未来三年业绩,有望摘帽。公司重组后转型为山东区域地产龙头,09 年业绩爆发式增长。三大优质地产项目,目前可售资源丰富,盈利能力强,销售状况好于预期,预收账款较多,是未来三年业绩有力保障。
同时济南中润世纪城二期毛利率较高的写字楼项目、威海韩国之窗的专业市场、淄博华侨城建筑面积占比最高的普通住宅项目明后年都将迎来结算高峰。
公司增发审批进展顺利,募资项目回报高。这将成为股价的催化剂。公司此次募资9.7 亿元将投向济南世纪城三期、淄博华侨城五期和威海韩国之窗三期。募资项目将有较好的回报前景,根据之前的公司议案,济南项目投资回报率为27%,淄博项目投资回报率30.77%,威海项目投资回报率23.6%。
山东区域市场受益于国家政策和城市化进程,潜力巨大。公司目前项目分布在山东省内各核心城市,主要包括济南、威海和淄博等二三线城市。这些城市房地产市场政策持续利好,潜在需求有待释放,同时这些二三线城市市场相对于一线城市仍然较平稳的态势,并未出现大起大落,因此后期发展潜力巨大。
战略定位省内二三线城市市场,积极储地实行可持续发展。公司目前是济南、淄博和威海的主要房地产开发商,未来战略仍将立足山东,积极拓展省内二三线城市市场。公司在省内核心城市济南、青岛、淄博和威海都有丰富的土地储备,可保证公司今后5 至6 年的开发量。且公司拿地成本较低,每亩地价在20 至30 万元。公司明年将加大开工面积,预计年开发量将达到80 多万平米。并且公司还有资源类产品的发展意向。
估值和投资建议:08 年底重组方承诺公司09、10 年EPS 不低于0.30 元、0.35 元,我们预计公司业绩将超出重组时的承诺,09 年、10 年和11 年每股收益将达到0.32 元、0.50 元和0.87 元,对应上一个交易日股价的市盈率为29.6 倍、18.9 倍和10.9 倍。短期来看,摘帽和增发仍是股价催化剂,长期来看,公司具备估值优势及项目所在市场潜力,维持公司“推荐”评级。
研究员：丁晨，涂力磊 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：ST中润调研简报:增发在即,业绩有望超预期
公司未来业绩高度确定,年报公布之后有望摘帽。公司资产重组后成为山东地产龙头企业,目前拥有的三个项目(济南中润世纪城、淄博中润华侨城、威海文登韩国之窗)可售资源丰富,盈利能力强,销售状况好于预期,预收账款较多,且目前项目储备可保证公司今后5至6年的开发量。
2公司增发审批进展顺利。这将成为股价的催化剂。公司此次募资9.7亿元将投向济南世纪城三期、淄博华侨城五期和威海韩国之窗三期。三大项目将有较好的回报前景,根据之前的公司议案,济南项目预计税后利润13027.31万元,投资回报率为27%;淄博项目税后利润23500.58万元,投资回报率30.77%;威海项目税后利润17184.75万元,投资回报率23.6%。
公司可持续发展能力强。公司未来仍将立足山东,积极拓展二三线城市市场,目前在省内核心城市济南、青岛、淄博和威海都有丰富的土地储备,是这些城市的主要房地产开发商。且公司拿地成本较低,每亩地价在20至30万元。公司明年将加大开工面积,预计年开发量将达到80多万平米。并且公司还有资源类产品的发展意向。
估值和投资建议:08年底重组方承诺公司09、10年EPS不低于0.30元、0.35元,我们预计公司业绩将超出重组时的承诺,09年、10年和11年每股收益将达到0.32元、0.50元和0.87元,对应上一个交易日股价的市盈率为27倍、17倍和10倍;从RNAV估值来看,按照增发后摊薄计算,公司每股重估净资产为4.83元,当前股价相对溢价76%。公司估值优势明显,首次给予公司“推荐”评级。
研究员：丁晨，涂力磊 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：ST中润:业绩增长源自市场景气回暖和盈利能力提升
2009年前三季度净利润同比增长37.6%。公司2009年1-9月份实现营业收入8.00亿元,同比增长22.3%;营业利润2.42亿元,同比增长43.4%;归属母公司净利润1.83亿元,同比增长37.6%;实现每股收益0.236元。
公司基本面简介:
公司于2008年底完成重大资产重组,向惠邦投资和中润集团发行股份47457万股,购买其所持有的盛基投资100%股权、山东中润100%股权和淄博中润12%股权。重组完成后,公司控股股东为中润集团、实际控制人为郑峰文先生。
公司主要从事房地产开发,项目分布于济南、淄博、威海、青岛等山东省内核心城市,主要由三个子公司负责运营这些项目:山东中润(济南房地产市场十强)、盛基投资(威海)、淄博中润。
公司业绩分析:公司前三季度净利润同比增长37.6%,主要得益于营业收入增长(增幅为22.3%)、毛利率提升(2.1个百分点)、费用率下降(2.2个百分点)。
公司前三季度营业收入同比增长37.6%,主要得益于:公司报告期内房地产项目销售金额大幅增加、公司可供结算资源较多、项目竣工交付及时。
公司前三季度毛利率为42.7%,同比提升2.1个百分点,主要原因在于:报告期内公司结算的房地产项目毛利率水平较高。
公司前三季度费用率为3.4%,同比下滑2.2个百分点,主要得益于:期间费用控制得当和收入大幅增长带来的规模经济效应。
公司2009年拟非公开增发募集资金:
公司2009年7月23日发布预案,拟以不低于7.47元/股的价格非公开发行不超过1.3亿股,募集资金用于三个项目的开发:济南世纪城三期、淄博华侨城五期、威海韩国之窗三期。
重组时有业绩承诺:重组方承诺公司2009-2010年EPS 不低于0.30元、0.35元,以此计算,公司2009PE 和2010PE 分别为28倍和24倍。
研究员：天相房地产组 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：ST 中润：业绩增长确定的山东地产龙头
2009 年8 月底,我们对公司进行了实地调研,情况如下:
要点:公司资产质量优良、业务结构清晰,是山东地区的龙头企业。原ST 东泰在山东中润集团重组进驻后,蜕变为一个有持续经营能力的优质地产公司。公司拥有约350 万平米的土地储备,由济南、淄博、威海等3 个大盘构成,平均地价约350 元/平米,地价低廉,资产质量优良。公司除地产外,无其它无关业务,业务结构清晰。未来几年将立足山东,在济南、青岛、淄博、威海等地精耕细作,发展战略明确。目前年开发能力已超过50 万平米,是一个优质的区域龙头企业。
拥有大量现房、准现房,未来2 年业绩高度确定。公司目前拥有大量的现房(已竣工)及准现房(10 年上半年竣工),根据统计,有总计约70 万平米的现房资源,其对应的收入在34.7 亿元左右;准现房约40 万平米,对应的收入约20 亿元。这些资源将在未来2-3 年内为公司的业绩提供保障,尤其是现房资源,使得公司2009-2010 年的业绩高度确定。
2010 年PE 仅15 倍,估值优势明显。预计公司2009-2011 年的营业收入分别为14.68 亿元、22.77 亿元、30.82 亿元,归属于母公司的净利润分别为2.67 亿元、4.37 亿元、6.15 亿元,增长速度分别为33.6%、63.8%、40.7%;每股收益分别为0.34 元、0.57 元、0.79 元; 若公司成功增发1.3 亿股,则2010-2011 年摊薄后的收益分别为0.48 元、0.68 元。从RNAV 来看,每股重估净资产摊薄后为4.70 元。公司最新股价为7.4 元,2009-2011 年对应PE 为22 倍、15 倍、11 倍; 股价想对NAV 溢价64%。总体来看,估值优势非常明显。
投资建议:首次给予“谨慎推荐”评级。公司是一个优秀的二线地产公司,若给予公司2010 年20 倍PE 估值,则公司的合理股价在9.6 元左右,与目前股价相比尚有30%左右的空间。综合考虑公司投资亮点及可能面临的风险因素,首次给予公司“谨慎推荐”评级。
研究员：黄清林，刘昆 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：ST中润：被低估的山东住宅地产龙头，首次评级“增持”
投资要点:
非公开增发募集资金建设三个项目。ST中润今日公告:公司拟非公开发行股票不超过1.3亿股,发行价格不低于7.47元/股,募集资金不超过9.7亿元。用于建设济南世纪城三期,淄博华侨城五期,威海韩国之窗三期项目。预计总投资金额19亿元,拟投入募集资金9.7亿元。三个项目总规划占地面积53.50万平米,总建筑面积75.87万平米。该方案已经通过董事会审议,还需股东大会审议,并获得证监会核准。
我们于近期调研了st中润。我们认为山东房地产市场的发展,可售资源的丰富保证了公司业绩增长的稳定性。预计09年,10年,11年的EPS为0.41元,1.10元和1.26元,对应市盈率分别为24倍,9倍,8倍。公司的RNAV为5.23元。参照目前二线地产龙头的估值水平,给予公司2倍RNAV的绝对估值,10年15倍市盈率相对估值,取两者平均数,给予公司13.48元的目标价,首次评级为“增持”
关键假设点:施工进度符合预期;项目销售进度符合预期;济南,淄博,威海三地房价在未来两年年均增长15%
有别于大众的认识:地产股经过前一波大幅上涨后,市场将重点关注房地产企业的土地和项目储备。我们认为公司丰富的土地和项目储备保证公司未来3年的业绩增长。同时公司销售净利率高达22%,高于行业平均盈利能力,土地储备丰富加较高盈利能力使得公司成为值得投资的品种
股价表现的催化剂:房地产市场回暖,公司销售超预期增长
结论风险:经济大幅下滑,政策转向打压房地产市场
研究员：李博，王华 所属机构：申银万国证券股份有限公司
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