鄂武商Ａ(000501)_研究报告_财经_新浪网(000501) 研究分析报告|查股网
股票名称：鄂武商Ａ(000501)
报告标题：鄂武商A:鹬蚌相争,谁得益?
公司今日公告:大股东等及一致行动人武汉经发投于6月9日通过二级市场集中交易增持1414.41万股,通过大宗交易增持1121.84万股,共计增持2536.25万股,占公司总股本的5%。
根据交易所及日间交易数据,经发投以21.16元的价格从4个机构席位处大宗交易购得2%股权,而在二级市场购入的3%股权均价约在20元左右。
我们测算此次增持成本约在5.2亿元左右。增持完成后武商联系持有鄂武商的股权比例升至29.67%,较第二大股东银泰系高5.09个百分点。
银泰系与鄂武商的股权之争由来已久,但选在今年3月底再次增持并试图争取第一大股东,我们猜测可能缘于下半年开业的摩尔城和十堰人商项目。
武汉摩尔城不仅提供了7万平方米的停车场,而且由于武汉国际广场的成功,摩尔城项目招商品牌档次极高,我们预计包括Hermes、LV等国际一线奢侈品牌均有望入驻,项目开业后将成为湖北甚至中部地区的店王。我们预测该项目11-13年业绩分别为-1097、1464和8163万元。
虽然银泰冀望通过股权收购鄂武商、辅以近几年在武汉周边开设的店网,形成类似浙江的区域垄断,但目前的股权争夺相当微妙。武商联系29.67%的持股比例非常接近30%的强制要约收购线,且银泰系涉嫌违反外资收购法律法规正面临诉讼,继续二级市场增持的障碍较多。
我们认为,不论股权争夺结果如何,二级市场股东仍有望受益。长期以来,鄂武商优秀的经营能力、资产状况与公司治理结构的缺陷一直矛盾并存,此次产业资本的介入加速了体制变革,而大股东溢价收购也充分说明了产业资本介入后公司定价体系的重塑。我们预计无论公司大股东是否易主,在银泰仍作为公司股东存在的情况下,体制变革是确定性事件。
出于谨慎考虑,我们仍维持公司未来三年配股前EPS0.73,0.90,1.20元预测不变,对应目前股价PE=27倍,考虑到股权纷争对公司形成正面刺激,我们维持买入评级。
风险提示:CPI高企和经济增速下滑影响消费,摩尔城业绩低于预期。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：鄂武商:股权争夺彰显价值,中止重组复牌
公司近况:
鄂武商公告由于武商联对公司实施重大无先例资产重组事项相关条件尚不成熟,相应中止进程。股票将于2011年6月9日复牌,公司及第一大股东武商联承诺自复牌之日起至少3个月内不再筹划针对公司的重大重组事项,同时武商联还表示拟在未来12个月继续增持上市公司股份。
评论:
1)鄂武商复牌,中百集团和武汉中商继续停牌意味着后两家公司重组仍将推进,符合我们之前的判断。
2)短期看点股权争夺,凸显资产价值,增持奠定安全边际。
今年4月以来,银泰系多次在二级市场上增持公司股份,国资四次签订一致行动人协议,均体现出双方对公司资产价值的看重。
根据最新公告,武商联及其一致行动人合计持有公司24.67%的股权,略高于银泰系24.48%的持股比例,后续双方仍存在继续增持的可能性,也为二级市场提供了安全底线。
正如我们前期所强调的,无论谁成为第一大股东,对流通股股东而言均不是件坏事:1)如果国资做第一大,需要继续拉开持股比例差距;往后看,增持成本会相应加大,为了保证国有资产不流失,国资对公司二级市场股价表现也会更加看重;2)如果银泰成为第一大,最终亦能帮助公司提升盈利和改善激励。
3)中长期看好鄂武商在湖北省内优势地位和摩尔城发展前景。
鄂武商在省内拥有7家百货店,其中武汉广场店、世贸广场店和国际广场店均处于武汉市最核心商圈——武广商圈,具备垄断地位。同时,总建筑面积27万平米的摩尔城项目预计将于今年十一前开业,进一步提升现有商圈优势,为中长期业绩增长打开空间。我们测算项目完全成熟后可获得3.8亿元的年净利润,是2010年净利润的1.3倍。
估值与建议:
重申“推荐”评级。公司短期具备催化剂,中长期发展前景明确,值得重点关注。1季度30%的业绩增速为全年奠定了良好的基调,虽然2011年整体市盈率26倍,但是公司拥有的华中第一摩尔城,资产价值突出。若将该项目的NAV(34亿元,对应每股6.7元)从目前市值(98亿元)中剔除,剩余的64亿元市值仅对应现有零售业务2011年净利润17倍的市盈率。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：鄂武商A季报点评:未来看点不断
公司公布2011年一季度报告,收入同比增长23.35%至35.5亿元,净利润增长29.6%至1.3亿元,EPS0.26元,基本符合预期。
随着国际广场、世贸广场等逐步成熟,公司毛利率同比提高0.29个百分点至19.47%。销售费用率同比增长34.6%,其收入占比提高0.89个点至10.62%,主要系新开网点较多(购置固定资产、无形资产支出同比增长121%至3.03亿元),新开网点处于培育期,费用收入占比高。管理费用率微降0.06个百分点,至1.19%。
公司借款净减少9500万,财务费用率下降0.39个百分点至0.34%,财务状况有一定好转,符合我们预期,再次说明了公司强大的经营能力和内生造血功能。不过公司仍承担着6.45亿元短期借款,3.73亿元长期借款,如果配股成功,利息费用有望得到缓解。
公司耗资巨大的摩尔城项目和收购的十堰人商分别于9月底和11月底开业,据我们调研判断,整体亏损较少(因为冗员分流和土地提前摊销,预计摩尔城全年微亏甚至打平),而这两个项目将成为未来两年公司业绩大幅提升的最主要利润来源。
近期沸沸扬扬的银泰系与武商联的股权之争,背后实质是产业资本追求资本效率的过程中,与传统国有体制的碰撞。银泰系从06年来对公司股权的渴求也体现其对公司潜在价值的认可。我们认为无论银泰与武商联最终股权争夺结果如何,都将有利于二级市场股东。
我们暂维持公司未来三年配股前EPS0.73,0.90,1.20元预测不变,当前股价对应2011年PE24.7倍。如公司配股后,可缓解资金压力并减少财务费用,我们模拟测算配股后公司新股价下对应2011年PE为26.6倍。我们看好公司在湖北地区的龙头地位,公司从去年起重启扩张、发展加速,股权之争则成为重大催化剂。维持买入评级!
风险提示:CPI高企影响消费,摩尔城、十堰商场业绩低于预期。
研究员：耿邦昊 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：鄂武商A:内生增长较为强劲,百货门店扩张效果值得期待
我们认为,公司2011-2012年可望从内生和外延两方面获得增长。
1)首先是成熟门店不断通过结构调整实现内生增长,表现为武广等门店利润增长快于收入增长,同时品牌调整逐渐完善的国际广场有望在2011-2012年继续进行收入释放,营业收入有望继续保持较高增速;
2)外延增长。百货方面外延增长体现在:a)襄樊购物中心(5万方/2007年Q4开业)目前处于培育期,预计2010年将实现盈利;b)武汉国际广场(5万方/2007年Q4开业)2011年将继续保持高增长;超市方面,近年公司每年展店10-15家,高速的扩张速度将支撑收入的外延增长。c)国际广场二期以及改建后的十堰人商开业将使得公司的百货收入继续保持较高的收入增速,同时国广二期建成后,借助于公司在该商圈已积累的超级影响力,预计经历较短的培育期即可开始贡献利润;
3)武商联旗下三家商业公司有望进行重组以解决同业竞争,目前该重组事项尚存在不确定性,但我们认为重组如能顺利实施,鄂武商最有可能从中受益最大;
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.75元、0.93元。考虑到公司在核心商圈的45万方自有商业物业,维持推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鄂武商:业绩符合预期,扣非主营业绩持续高速增长
业绩符合预期,1Q2011净利润同比增长29.60%:
1Q2011期间公司实现35.52亿元营业收入,同比增长23.35%,略超我们之前20%左右的预判。归属母公司净利润1.32亿元(EPS 0.26元,考虑配股摊薄为0.20元),同比增长29.60%,符合我们净利润28%左右的估计。其中扣非后净利润同比增长35.58%,彰显公司经营性业绩质量有较大改观的趋势(自2Q2010以来鄂武商扣非净利润增速保持高速增长)。
毛利率同比上升0.29个百分点,净利率提升更为明显:
1Q2011公司毛利率同比上升0.29个百分点至19.47%,我们认为主要原因一方面是公司内生品牌结构调整以及规模优势带来的议价能力提升,另一方面CPI 高企对于零售行业整个板块的毛利率也有一定推波助澜作用。1Q2011期间公司净利率4.78%,为2H2008以来的历史新高,我们认为公司在期间费用率同比增长的情况下,净利率的显著提升,反映了公司经营能力持续向上以及内生门店利润增速开始逐渐释放的两大趋势。
期间费用率同比上升,外延扩张下销售费用同比增加34.40%:
1Q2011公司期间费用率同比上升0.44个百分点至12.15%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.89/-0.06/-0.39个百分点至10.62%/1.19%/0.34%。期间费用率上升的主要原因是公司1Q2011期间超市新开网点,导致外延扩张下销售费用同比增加34.40%,拖累了整体期间费用率。随着鄂武商配股通过,我们认为2011年财务成本将大幅减少,未来期间费用率的下降将进一步提升公司净利率水平。
维持买入评级,复牌后仍有主题投资性机会:
考虑配股,我们调整2011-2013年EPS 分别为0.57/0.76/0.99元(之前为0.57/0.76/0.95元),以2010年为基期未来三年CAGR30.7%,认为公司合理价值22.20元(配股后17.10元)。我们认为短期武商联和银泰系的收购战,或将引发复牌后的主题投资性机会,公司因此释放业绩动力较之前应更为积极。中长期来看,公司主要门店占据武汉核心商圈,且低中高门店梯队完善,未来内生外延将共筑业绩成长。2011年9月底的摩尔城开业,短期虽需一定盈利培育期,但高举高打的规模体量,将在未来显示出较强的后劲。此外从武汉三家百货公司加速渠道下沉的策略来看,鄂武商作为百货龙头企业,占有先天品牌和买手优势,目前在省内异地开设的两家门店(襄樊和十堰),我们认为未来潜力较大,维持买入评级。
风险分析:
摩尔城培育期延长超市场预期,量贩业务外延扩张受物流瓶颈限制
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：鄂武商2011一季报点评:一季度收入增23%净利增30%符合预期
简评及投资建议:从季度分拆数据看(参见表1),我们认为公司23.35%的营业收入增长主要得益于百货业务和量贩业务的共同贡献,其中百货业务增长来自旗下各百货门店品类调整和结构优化,量贩业务的增长则来自于原有量贩门店的同店增长以及持续稳步的外延扩张。
一季度公司综合毛利率提升了0.29个百分点;销售和管理费用率增加了0.83个百分点,其中销售费用率增加0.89个百分点(我们猜测与超市等业务人力成本等提升有一定关系),管理费用率减少0.06个百分点;此外,由于银行借款利息支出减少,公司财务费用减少了913万元。
另外,公司一季度资产减值损失减少1665万元,主要是由于去年同期借款给湖北省十堰市人民商场股份有限公司计提了坏账准备。
收入增速持续保持较好水平、毛利率的提升以及财务费用和资产减值损失的减少使得公司最终营业利润增速和归属母公司净利润增速分别达到31.97%和29.60%;体现了其持续较好的经营形势。
我们仍维持之前对公司的看法,即看好公司中长期的发展;一方面公司的量贩业务扩张有序,收入利润均稳步提升;另一方面,公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌调整及品类引进是百货业务已有门店内生增长的保障,同时随着对十堰人商的收购及新建、MALL的开业以及在二线城市新建购物中心实施将使得百货业务的外延增长也得到进一步体现。
维持对公司2011-13年的盈利预测,即配股前EPS分别为0.75、1.00和1.25元(参见表2);公司于4月11日公告其配股申请已获得证监会审核通过。考虑到公司未来较好的增长前景,我们维持对其“增持”的投资评级及22.50元的目标价(对应2011年配股前30倍PE)。
风险和不确定性:MALL城项目发展低于预期;股权之争的不确定性;武汉地区三家公司拟策划的重大事项的不确定性(公司于2011年4月14日与武汉中百、武汉中商同时公告因公司第一大股东武商联集团拟策划公司重大事项而停牌)。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A一季报点评:业绩符合预期,静待商联整合
投资要点:
业绩符合预期:1季度,公司实现营业收入35.52亿元,同比增长23.35%,归属上市公司股东净利润1.32亿元,同比增长29.60%,基本每股收益0.26元,符合我们的预期。
毛利率环比下降,费用增减合理:报告期,公司综合毛利率为19.47%,同比提高0.29个百分点,环比上年4季度下降0.76个百分点,主要由于公司扩张较快及渠道逐步下沉,另外黄金珠宝及高端品牌占比提高也对公司毛利率产生一定负面影响,我们认为随着新增门店逐步成熟,公司毛利率将呈稳步提升的趋势。销售费用率为10.62%,同比提高0.89个百分点,主要由扩张所致;管理费用率为1.19%,同比下降0.06个百分点,费用刚性明显。
静待商联整合:在银泰频繁增持公司股权后,武商联旗下三家公司同时停牌,市场预期已久的整合有望启动,从解决同业竞争的角度看,公司购物中心业务可能会得到加强,如果能得到其他商圈核心资产,将加强公司在武汉的市场地位,而超市业务虽然与武汉中百重合,但由于公司定位大卖场,与中百有所差别,整合方向也不明确,我们会持续关注后续进展。
盈利预测与估值:公司未来仍处于快速扩张期,9月29日国际广场二期项目即将开业,十堰人商也将在年底竣工,将为公司带来新的收入增长点,短期内利润增速可能受到一定影响,但调整门店和次新门店的成熟将成为公司的业绩保障,总体来看风险较小。不考虑黄石、襄樊意向门店、整合及配股影响,预计公司2011年-2013年EPS 分别为0.75元、1.02元和1.28元,维持推荐的评级。
风险提示:武汉其他商圈兴起及银泰、大洋等竞争对手加速布局造成区域竞争更加激烈,新店培育期过长,武商联整合的不确定性。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：鄂武商投资咨询报告
武汉国资系与银泰系收购战告一段落,武商联及其关联方和一致行动人合计持股23.99%,仍为公司第一大股东。而此前由于投资者对股权变动的担心而造成的股价回落近期将有一定的估值修复。
鄂武商配股申请昨天顺利通过,在我们之前发布的报告中提出这次的配股通过将会成为大概率事件,这次配股的顺利通过将使2011年的财务成本大幅度减少,从而提高11年的净利润。
公司主要门店占据武汉核心商圈,各门店定位调整后满足不同阶层消费需求,业绩增长显著。公司2010年主营业务净利润显著提升,摩尔城的建成及量贩业务的扩张将为未来利润提升提供保障。
公司之前进行的门店调整和改造基本完成,从07年至今扩张的量贩业务也将渡过培育期,步入利润贡献阶段由于配股方案的获批,我们调高公司2011,2012年每股收益分别为0.82、0.98元,给予“买入”评级,12个月目标价为24.60元。
研究员：谢彤,谢晓荔 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A:日趋成熟的区域商业龙头
公司2010年营业收入为105.37亿元,同比增长32.75%;利润总额为5.26亿元,同比增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,基本每股收益0.58元,基本符合预期。
百货次新门店表现优异,百货业务营业收入同比增加42.06%。
百货的增长主要是因为旗下各门店品类优化和结构调整带来了收入高增长,其中武汉国际广场继续引入国际大牌,带来收入增加;武汉广场扩大化妆品的经营规模,世贸广场巩固经营转型成功,强化华中地区第一黄金珠宝和名表卖场的市场地位;建二和亚贸加大管理整合力度,提前完成了销售目标;襄樊店进入盈利释放期,成为新的经济效益增长点。预计于2011年开业的国际广场二期Mall城和十堰人民商场将使百货业务更上层楼。
量贩业务经营稳健。公司量贩业务2010年实现营业收入38.35亿元,同比增长22.96%。2010年新开门店8家,升级门店6家,合计量贩75家,其中二级网点36家。2011年公司将保持对武汉市及省内二级城市的高度关注,同时加大省内三级城市网点开发力度,实现湖北省内量贩门店的全覆盖,早日实现百店百亿的目标。
期间费用率略有下降。2010年公司期间费用率为14.3%,其中销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为11.9%、1.7%和0.6%,销售费用率增加0.5个百分点,管理和财务费用率分别下降了0.3个百分点和0.5个百分点。主要是因为公司新增十堰人民商场及8家量贩门店,导致公司销售费用率增长。管理费用率增加主要由于摩尔项目工程土地摊销较09年增加以及管理人员工资增加所致。此外由于10年公司减少了近2亿贷款,使得相应利息支出减少,从而降低了财务费用。预计6亿元短期融资券的发行会导致2011年财务费用率有所增加。
毛利率将趋于稳定。毛利率方面无论百货还是超市业务均有所下滑,其中百货业务2010年毛利率21.05%,同比下滑0.77个百分点,超市业务18.05%同比下滑0.02%百分点。我们认为毛利率的下滑,反映出湖北省及武汉市商业竞争日趋激烈的现实格局,尤其是超市业务中的大卖场日趋饱和,竞争压力不容小觑。在百货业态上,二三线省内扩张,新开门店的毛利率受招租以及引进品牌影响,短期也有所下滑,我们认为是正常现象,预计未来几年毛利率水平将在20%左右的水平内波动。
盈利预测和投资评级:预计公司2011-2012年可分别实现每股收益0.77元和0.98元,按3月25日的收盘价18.70元计算,对应的动态市盈率分别为24倍和18倍,维持“增持”评级。
研究员：王旭 所属机构：天相投资顾问有限公司
报告标题：鄂武商A:国广二期及十堰人商有望年内开业,业绩长期看好
事件描述
鄂武商今日发布2010年年报。公司2010年实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;营业利润5.26亿元,同比增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为2.82亿元,EPS为0.58元,扣除非经常性损益后的EPS为0.56元。
事件评论
第一,鄂武商2010年收入同比增长32.75%,净利润同比增长22.95%,EPS为0.58元,基本符合预期
公司2010年实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;营业利润5.26亿元,同比增长22.90%;归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,每股收益为0.58元,经营业绩基本符合预期。
品类调整升级,百货业务收入持续增长。2010年,公司百货业务收入为58.22亿元,同比增长42.06%,其中武汉广场2010年收入为20.72亿元,同比增长12.93%,且武汉广场在公司百货业务收入占比约为35.6%,其收入的快速增长对公司百货业务收入的整体增长有重要贡献。同时,武汉国际广场自2007年开业以来,公司一直对其进行品类调整,致力于打造其一线品牌优势同时不断提升市场影响力,2009年5月武汉国广的国际一线品牌的引进和调整已经全部到位,我们认为其百货收入在2010-2011年将继续保持高速增长,2010年公司百货业务出现较高增速,也间接印证当时我们的判断。
截至2010年底,公司目前共有6间百货公司,总营业面积合计约为35万平方米,从公司的百货经营情况来看,百货收入一直保持较为稳定的增长,且坪销也随着收入的增长而逐年改善,我们认为2011年,国际广场二期以及改造扩建后的十堰人商均有望开始营业,届时公司的百货收入也有望随着经营体量的增加而继续保持较高的增速。
渠道下沉,公司量贩店保持较高开店速度。2010年,公司全年新开门店8家,升级改造门店6家,截至2010年底,量贩门店总数75家,经营面积达到68万平方米,其中武汉市内32家,省内二级城市网点36家。得益于公司高速的扩张速度,公司超市业务的收入也随着公司经营规模的扩大而逐年增长,除此之外,2010年,公司占地2.4万平方米的庙山物流中心也正式投入运营,包括常温以及低温的配送,商品日吞吐量达到1.76万件,该物流中心的建成有效提升了公司的配送水平,降低了营运成本,同时,襄阳、沙市、宜昌、十堰区域配送中心架构基本形成。
我们认为,公司配送中心体系的完善将为公司超市业务继续进行渠道下沉提供了物流基础,保障了公司不断扩大的超市业务的配送需求,同时公司也通过物流配送效率的提升稳定了公司经营的毛利水平。
渠道下沉以及新店占比提高导致毛利水平略有下降,但总体保持平稳。2010年鄂武商的综合毛利率为19.71%,同比下降0.45个百分点。分经营业态来看,百货业务2010年毛利率下降0.77个百分点,超市业务毛利率下降0.02个百分点,我们认为,百货业务的毛利水平略有下降主要因为相比经营较为成熟的百货门店,国际广场以及襄樊购物中心的毛利水平目前尚处在较低水平,随着国际广场的品牌引入以及调整逐步到位及襄樊购物中心经营的日益改善,其营业收入在百货业务中占比逐渐提高,从而使得百货业务的整体毛利水平略有下降,但是随着国际广场及襄樊购物中心经营的逐步成熟及市场影响力逐步提高,未来毛利有望得到回升,公司综合毛利水平也有望随之得到改善。
开店提速带来费用率的小幅上升。2010年公司超市量贩店新开8家,同时升级改造门店6家,其扩张速度处于近年来较高水平,同时2010年公司对十堰人民商场大楼进行整体改建,由此带来费用投入较快增长。
我们认为,2010年量贩店以及百货的规模扩张,虽然短期内带来费用的集中增长,但是长远看来能够为公司未来的发展提供良好的增长后劲。
第二,国广二期项目及十堰人民商场改建项目进度符合预期,有望均在2011年开业
公司在其2011年经营计划中提到,力争国际广场二期项目2011年9月29日盛大迎宾,同时十堰人民商场大楼在2011年底全面竣工开业。国际广场二期项目总建筑面积27.04万平方米,其中商业建筑面积14.62万平方米,建成后将与国际广场、武汉广场和世贸广场连通,在商品定位上与公司现有门店优势互补,同时国际广场二期的建成,也将进一步巩固鄂武商旗下百货在武汉核心商圈的龙头地位,并有望形成局部的商圈垄断,这一得天独厚的物业优势是其他任何百货公司无法模仿的。
十堰人民商场原六堰营业大楼已于2010年7月28日进行了爆破拆除。同时,人商百货于2010年6月11日迁址北京路商圈远洋国际进行过渡经营(租赁物业)。从销售情况看,十堰人商在迁址的不利影响下,2010年仍旧实现了较快的增长,增速达10%。根据媒体披露数据,十堰人商2010年上半年实现销售近4.8亿元,较去年同期增长13.31%。
从鄂武商的销售看,也有近9%的收入增速源自十堰人商的合并。
我们认为,国际广场二期以及改建后的十堰人民商场有望在2011年开业,公司目前的百货经营规模将进一步扩大,并且公司武汉区域内的百货业务地位也将进一步得到夯实,规模效益将体现的更为明显,除此之外,公司目前的百货储备项目还包括黄石购物中心项目以及襄阳购物中心项目,未来,公司百货业务的收入将随着公司百货版图的持续扩张而保持较高增长,我们看好国际广场二期以及改建后的十堰人民商场开业为公司带来的收入提升,我们认为2011-2012年公司百货业务仍将保持高速增长。
第三,我们预计公司2011/2012年每股收益分别为0.75、0.93元,维持推荐评级
我们认为,公司2011-2012年可望从内生和外延两方面获得增长。
1)首先是成熟门店不断通过结构调整实现内生增长,表现为武广等门店利润增长快于收入增长;
2)外延增长。百货方面外延增长体现在:1)襄樊购物中心(5万方/2007年Q4开业)目前处于培育期,预计2010年将实现盈利;2)武汉国际广场(5万方/2007年Q4开业)2011年将继续保持高增长;超市方面,近年公司每年展店10-15家,高速的扩张速度将支撑收入的外延增长。3)国际广场二期以及改建后的十堰人商开业将使得公司的百货收入继续保持较高的收入增速,同时国广二期建成后,借助于公司在该商圈已积累的超级影响力,预计经历较短的培育期即可开始贡献利润;
我们预计公司2011-2012年EPS分别为0.75元、0.93元。考虑到公司在核心商圈的45万方自有商业物业,维持推荐评级。
研究员：代薇 所属机构：长江证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A年报点评:扩张稳健,摩尔城是主要看点
收入增长33%,净利润增长23%,EPS为0.58元,符合预期
公司2010年实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;利润总额5.26亿元,同比增长22.90%,归属于母公司所有者的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,扣除非经营性的净利润2.81亿元,调整后同比增长45.76%;EPS为0.58元,每股经营性现金流3.2元,是净利润的5.5倍。
量贩扩张稳健,品牌调整到位,单店绩效提升符合预期
2010年,武汉国际广场、武汉广场、世贸广场和建二商场,基本完成品类结构调整,同店增速明显。十堰人商于2010并入报表,对2010年收入提升21.96%。量贩方面,2010年公司新开量贩8家,经营面积达到68万平方米,实现收入46.8亿元,同比增长18.05%。预计2011-2013年公司将保持每年8-10家量贩门店的开店速度,二三线城市门店比重将继续加大。
摩尔城项目是公司未来业绩最大看点
报告期内,公司完成配股募集资金10.65亿元,全部用于摩尔城扩建项目。摩尔城项目计划投资25.51亿元,规划总面积27万平方米,集餐饮、娱乐、休闲、购物为一体,预计开业时间2011年9月28日。摩尔城项目将与武广、世贸、国广连成一片,弥补原解放路商圈休闲娱乐功能的缺失,增强解放路商圈的协同效应,提高商圈的集客能力。
风险提示
公司的主要风险在于摩尔城项目,如果项目培育期延长,将导致公司前期成本居高不下,影响到2012、2013年盈利预期。
盈利预测、估值及投资评级
公司作为湖北省领先的零售企业,量贩型超市业务和百货业务并重,量贩扩张步伐稳健;百货方面,2010年完成主要店面的品牌升级调整,同店坪效进一步提高,未来摩尔城项目的完成将会给公司带来持续的增长,综合,我们给予公司2011/12/13年0.69/0.85/1.05的盈利预测,维持“推荐”评级。
研究员：孙菲菲 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A2010年报点评:国际广场二期项目助推未来两年增长
2010年,公司实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;归属于母公司的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,但是由于2009年有非经常性投资收益4461万元,因此,2010年扣除非经常性损益的净利润同比增速45%;实现每股收益0.58元。
公司实现百货收入58.22亿元,增速42%,增速较快,除了原有主力门店收入增长外,还由于2009年11月收购的十堰人商2010年全面合并收入,百货业务毛利率下降主要由于国际广场收入增长较快,而其主要经营的奢侈品扣点率较低,世贸现阶段特色为经营黄金首饰,这部分2010年收入增长也较快,但是黄金饰品的扣点率也较低。
量贩业务实现收入46.80亿元,增速23%。一方面,可比门店收入增长约10%;另外一方面,新开门店8家,升级改造门店6家。量贩子公司净利润6909万元,同比增长0.26%,净利润增速慢主要由于新开店主要集中在四季度,收入贡献有限,但是确认开办费用。
配股融资方案仍在审核中。目前国际广场二期即摩尔城,已经完成大部分的招商,2011年9月29日开业,将有LV、DIOR等国际一线品牌入驻。
预计2011年收入121亿元,同比增长15%,其中百货业务收入63.35亿元,增长24%;超市业务收入57.56亿元,增长23%;百货、超市业务毛利率稳定;当期由于摩尔城开业,折旧费用增加8000万元;预期2011年净利润40632万元,增速38%,每股收益0.80元。
公司是湖北地区优势百货龙头企业,武汉广场、世贸广场、武汉国际广场三家主力百货门店占据武汉最核心商圈绝对优势地位,进入收获期;摩尔城2011年开业2012年就可以贡献盈利,其他异地门店发展趋势较好,湖北三线城市发展空间较大。我们看好公司未来三到五年的发展,维持“增持”评级。按照2011年0.80元业绩预测参考30倍市盈率,目标价24元。
研究员：刘冰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A:业绩符合预期,经营现金流是利润的5.5倍
鄂武商全年实现收入105.4亿元,同比增长32.7%,净利润2.94亿元,同比增长23%,符合预期。若剔除去年同期高投资收益影响,净利润同比增长达到43%,其中量贩超市业务经营调整、建设物流务实基础,该业务净利润基本持平(收入增长23%,利润6909万元),因此百货相关业务净利润增速估计达到50%左右。
百货业务增长强劲,门店盈利能力提升明显。2010年公司百货业务收入同比增长42%,同店增长预计在20%左右,其中:1)武汉广场收入同比增长13%,武汉国际广场40%以上、世贸广场成功转型强化华中地区第一黄金珠宝和国际名表卖场地位。亚贸商厦和建二商场调整后均取得超过平均水平的增长。
2)武汉市外门店中襄樊购物中心扭亏,十堰人商迁址经营略有下降,但今年底扩容后有望实现明显盈利提升。
量贩业务稳步扩张,积极推进物流中心建设。公司全年新开量贩门店8家,升级改造6家(4季度开店和改造较集中带来费用上升),门店总数达75家(省内二级城市36家)。同时公司庙山物流配送中心投入运营,襄阳、沙市、宜昌、十堰区域中心架构基本形成,将能有效提升配送,降低营运成本。
经营现金流(16.23亿元)高达当期净利润的5.5x,存货周转率由年初的15.6次提升至15.8次。
发展趋势:·区域经济建设,武汉1+8城市圈、高铁、城市化,这些因素均将为公司提供持续的增长动力,盈利存在翻倍以上的潜力。
摩尔城:树立城市商业地标的先行者优势,获得物业升值和中长期高额业绩回报。总建筑面积27万平米的摩尔城预计今年9月29日开业,成为武汉商业地标。目前招商理想,底层国际名品均已签署意向,我们测算完全成熟后可获得3.8亿元年净利润,是2010年公司净利润的1.3倍。
估值与建议:重申“推荐”评级。公司目前2011年市盈率只有25倍,公司中长期成长性和盈利弹性大,值得重点关注。
物业价值是股价的有效支撑:比较其它零售商,公司额外拥有一座摩尔城。目前总市值95亿元,扣除摩尔城物业价值(按2万/平测算,54亿),剩余41亿市值仅对应现有零售业务2011年净利润11倍的市盈率。
研究员：郭海燕，钱炳 所属机构：中国国际金融有限公司
报告标题：鄂武商A年报点评:百货超市齐头并进,MALL城开业值得期待
年报概述:公司2011年3月26日发布2010年报,2010年公司实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;实现利润总额5.26亿元,同比增长22.90%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,扣除非经常性损益的净利润2.82亿元,同比增长45.76%。
2010年公司全面摊薄每股收益为0.58元。2010年公司净资产收益率为18.78%,较去年同期的17.77%增加1.08个百分点;公司10年归属于上市公司股东的每股净资产为3.37元,而去年同期为2.79元。此外,公司每股经营性现金流在报告期为3.20元,同比增长了72.97%。经营性现金流与净利润的比值进一步提升至5.5,较大幅度高于行业平均水平。
简评及投资建议:公司10年实现摊薄每股收益0.58元,基本符合我们之前0.57元的预期,22.95%的净利润增速以及45.76%的扣非后净利润增速也反映了公司百货和量贩两项业务均处于较好经营的发展趋势中。
从季度分拆数据看,公司四季度营业收入仍保持在了29.03%这一较高的水平上,体现了较好的销售情况;但毛利率由于国际一线品牌收入占比进一步加大以及量贩业务毛利率的下滑等因素而有所下降,同时由于对十堰人商拆除重建等因素,期间费用率也有所提升;不过由于四季度公司坏账减值转回3800多万元,从而最终使得其营业利润仍增长4.83%。
从中长期看,我们仍看好公司未来的发展,一方面公司的量贩业务扩张有序,收入利润均稳步提升;另一方面,公司对其百货业务旗下各商城持续的品牌调整及品类引进是百货业务已有门店内生增长的保障,同时随着对十堰人商的收购及新建、MALL的开业以及在二线城市新建购物中心实施将使得百货业务的外延增长也得到进一步体现。
根据公司最新的经营情况,我们略上调了公司的盈利预测,在不考虑配股的情况下,我们预计公司2011-13年EPS分别为0.75元、1.00元和1.25元,目前公司18.70元的股价对应2011-13年PE分别为24.8倍、18.7倍和14.9倍,而假设如果年内10配3的配股能够顺利实施,则我们预计2011-13年的EPS摊薄后为0.58元、0.77元和0.963元,而如果配股价定在7元左右,公司以2011年3月25日收盘的18.70元所对应的配股除权价格为16元,对应的2011-13年的PE分别为27.6倍、20.8倍和16.6倍,估值均处于合理偏低水平,考虑到公司未来较好的增长前景,我们维持对其“增持”的投资评级并略提高目标价至22.5元(对应2011年配股前30倍PE)。
风险和不确定性:MALL城项目发展低于预期;日益激烈的区域竞争等。
研究员：路颖，潘鹤，汪立亭 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A:商业九头鸟百货业务表现突出
年报摘要。2010年公司实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;净利润3.78亿元,归属于母公司的净利润2.94亿元,同比增长22.95%,摊薄每股收益为0.58元,平均加权ROE为17.16%。
百货业务表现突出,销售收入同比增长42.06%。公司百货业务2010年实现营业收入58.22亿元,贡献收入55.25%,同比增长42.06%。百货的增长主要因为:旗下各百货门店品类调整和结构优化带来收入高增长,其中武汉国际广场继续引进国际大牌,带来收入增加;武汉广场扩大化妆品的规模经营;世贸广场巩固经营转型成功,强化华中地区第一黄金珠宝和国际名表卖场定位;建二商场和亚贸广场加大管理整合力度,提前完成销售目标;襄樊店进入盈利释放期,成为新的经济效益增长点。我们预计2011年开业的国际广场二期Mall城、十堰人民广场将使百货业务大放异彩。
量贩业务经营稳健。公司量贩业务2010年实现营业收入38.35亿元,贡献收入44.74%,同比增长22.96%。2010年新开门店8家,升级6家,合计量贩75家,其中二级网点36家。
毛利率稳步提升。2010年毛利率为19.87%,同比提高0.14个百分点。2010年一至四季度毛利率分别为19.18%、20.12%、20.02%和20.13%。
期间费用在合理范围之内。2010年公司期间费用合计15.05亿元,同比增长30.42%。其中销售费用同比增长37.91%,管理费用同比增长13.56%,财务费用同比下降18.25%。销售费用增加,主要因为公司2010年新增十堰人商和量贩公司新开网点费用增加所致。管理费用增加,主要系摩尔项目工程土地的摊销较上年同期增加以及管理人员工资增加所致。预计6亿元短融发行,财务费用会略有提升。
投资亮点。(1)拥有武汉黄金地段最核心的商业资产,受益于中西部崛起和城镇化进程;(2)2011年9月29日Mall城开业,2011年底十堰人民广场开业,等同黄金地段再造一新鄂武商。
盈利预测。我们测算2011年-2013年EPS分别为0.77元、1.04元和1.34元,首次给予“买入”评级。
研究员：陈旭 所属机构：宏源证券股份有限公司
报告标题：鄂武商:业绩符合预期,日臻成熟的区域百货龙头
2010年公司实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%,符合我们之前106.89亿元的估计。而归属母公司净利润2.94亿(EPS0.58元),同比增速22.95%,符合我们之前2010年全年3.00亿(EPS0.59元)的预期。2010年公司营业收入增速创1994年以来的收入增速新高,主要原因是百货业务中的十堰门店正式计入合并报表,若剔除该门店首次并表因素,我们预期全年百货的老店营业收入增长率在23-25%左右,基本和净利润增速能匹配。
百货外延次新门店表现优异,看好二三线省内布局:
公司2010年百货业务持续进行品牌调整和结构优化,取得较为突出的成绩,2010年百货业务收入共计58.22亿,同比增长42%。其中武汉广场2010年销售额首次突破20亿大关,同比增速12.93%,而世贸、亚贸、建二店分别对品类进行了一定的结构优化,预计三家门店2010年销售收入增速均能超过20%。此外公司在省内异地开设的两家门店(襄樊和十堰),我们认为未来潜力较大,公司下沉省内二三线的高端大店符合目前公司整体基调及形象。
超市业务稳扎稳打,外延扩张略有所放缓:
2010年公司实现超市收入46.80亿元,同比增速为22.9%,略低于我们之前全年25%营业收入增速的预期,主要原因是公司量贩业务1全年新开门店仅为8家,低于我们全年10家的预期。截至2010年底,公司超市门店共计75家,经营面积68万平米(其中省内二级城市36家)。内涵方面,2010年超市面积坪效6882.27元/平米,同比增速8.08%,是自07年以来的最高增速,我们认为公司外延方面增速放缓,旨在有效益的提高内生发展,因此外延发展虽有所欠缺,但总体问题不大。
期间费用率略有下降,毛利率未来趋于稳定:
10年公司总体期间费用率为14.29%,较09年14.54%的水平略有下降。其中销售/管理/财务费用同比增加37.91%/13.56%/-18.25%,主要是公司新增十堰人商和量贩8家门店,导致销售费用有较大幅度增长。管理费用率增加主要由于摩尔项目工程土地摊销较09年增加以及管理人员工资增加所致。此外由于10年公司减少了近2亿贷款,使得相应利息支出减少,从而降低了财务费用。综合毛利率10年下滑0.30个百分点至19.71%,预计未来几年毛利率水平将在20%左右的水平内波动。
维持买入评级,百货业态日臻成熟:
考虑配股情况(假定2011年10配3,配股价每股7元),我们调整2011-13年EPS0.57/0.76/0.95元(不配股情况为0.74/0.99/1.24元),以2010年为基期未来三年CAGR28.8%,认为公司合理价值在17.10元(不配股情况为22.20元),对应2011年主营业务30倍市盈率。我们认为鄂武商2011年下半年摩尔城的竣工以及十堰现代商业城一期的竣工,将促使公司经营规模和品牌能力上一个新台阶,未来公司在武汉地区垄断优势明显,维持”买入”评级。
研究员：唐佳睿 所属机构：光大证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A年报点评:业绩符合预期,扩张势头不减
业绩符合预期:2010年,公司实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%,归属上市公司股东净利润2.935亿元,同比增长22.95%,基本每股收益0.58元,符合我们的预期。
购物中心收入快速增长:报告期,公司百货业务实现营业收入58.22亿元,同比增长42.06%,毛利率21.05%,同比下降0.77个百分点。我们认为公司百货业务收入大幅增长源自内生外延双轮驱动,毛利率下降则主要源于扣点率较低的高端品牌数量有所增加以及扩张过程中的成本提高。
武商量贩加速布局:公司超市业务全年实现营业收入46.80亿元,同比增长22.93%,毛利率18.05%,与09年基本持平,我们认为随着配送中心逐渐运营成熟,公司超市业务毛利率将进入上升通道。
公司全年新开量贩门店8家,升级改造6家,经营网点已达75家,我们认为未来两年公司将加大省内二三线城市布局,网点有望达到100家。
扩张中营业费用有所上升:报告期,公司销售费用率为11.89%,同比提高0.44个百分点,主要由于新增十堰人商及武商量贩扩张较快,我们认为公司在新一轮的扩张期,营业费用仍会呈上升趋势;另外,公司管理费用率为1.74%,同比下降0.3个百分点,随着规模扩大,管理费用刚性体现。
盈利预测与估值:公司未来仍处于快速扩张期,9月29日国际广场二期项目即将开业,十堰人商也将在年底竣工,将为公司带来新的收入增长点,短期内利润增速可能受到一定影响,但调整门店和次新门店的成熟将成为公司的业绩保障,总体来看风险较小。不考虑黄石、襄樊意向门店及配股影响,预计公司2011-2013年EPS分别为0.75元、1.02元和1.28元,维持推荐的评级。
研究员：罗旷怡 所属机构：东北证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A:重资产快速扩张,具备长期投资价值
业绩简评
鄂武商2010年实现营业收入105.37亿元,同比增长32.75%;归属于上市公司的净利润2.94亿元,同比增长22.95%;扣除非经常性损益后的净利润同比增长45.76%;实现每股收益0.58元。
经营分析
百货业务收入快速增长,量贩平稳发展:2010年公司百货和量贩连锁业态分别实现营业收入58.22亿元和46.80亿元,同比增长42.06%和22.93%。百货业务收入增速较高的主要原因是:十堰人商在2010年并表后,新增营业收入超过6亿元,拉动总收入增长15%以上;武汉国际广场完成门店局部改造和高端品牌引进及调整后,收入增速预计在60%以上;武汉广场的化妆品销售规模扩大及世贸广场强化金银珠宝和国际名表卖场定位,使两家门店的同店增长提高显著;此外,襄樊购物中心的品牌整合和管理升级进行顺利,门店正处于成长期,收入增速也较快。
百货及超市业务毛利率均同比小幅下滑:公司百货及超市合并毛利率为19.71%,同比下降0.30%;其中百货业务毛利率为21.05%,下降0.77%,超市业务18.05%,基本持平;百货业务毛利率下降一方面源于促销打折销售,另一方面与低毛利的化妆品及黄金珠宝销售占比提升有关。
盈利调整
预计2011年收入增速17.8%以上:2011年公司成熟百货门店的收入同比预计增长16.8%,超市新增门店10家以上,收入同比增长18%;十堰人商新店预计在2011年底开业,全年收入保持平稳增长,预计增速15%;摩尔城9月底开业,预计可贡献销售收入约1亿元;全年总销售收入同比增速为17.8%。
毛利率预计提升至20.4%:预计2011年百货及超市的促销力度有所减弱,同时摩尔城及十堰人商新增经营面积用于租赁部分的毛利率水平较高,可一定程度拉升整体毛利率。
新项目折旧摊销费用大幅增长:摩尔城扩建项目及十堰人商新大楼建设项目的总投资约35亿元,其中土地14.3亿元,建设工程20.4亿元,两大项目均预计在2011年建成开业,导致新增折旧及摊销费大幅增加,预计两项费用最高可新增亿元,或将拉低全年利润增长。
盈利预测
我们预计公司2011年-2013年可分别实现销售收入124.12亿元、158.06亿元和185.13亿元,同比增长17.80%、27.35%和17.13%,净利润3.73亿元、4.77亿元和5.95亿元,同比增长27.12%、27.8%和24.68%,对应当前总股本的每股收益分别是0.736元、0.940元和1.172元。
投资建议
公司近几年加快重资产扩张速度,费用增长将抑制业绩释放,但公司新项目建成后超过70万方经营物业面积有利于进一步巩固公司在湖北及中南地区的优势地位,我们看好公司的长期发展潜力;目前股价对应2011年-2012年25倍和20倍PE,估值合理,维持“买入”建议。
研究员：张斌 所属机构：国金证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A投资咨询报告
湖北地区GDP和人均可支配收入增速明显高于全国平均水平,而作为湖北地区百货公司龙头企业,公司将从中受益。
2011年通胀预期将利好商贸零售行业,另外,提高个人所得税征税点的政策也有很大概率尽快实施,这都将对公司未来业绩的提升起到一定的利好作用。
公司主要门店占据武汉核心商圈,各门店定位调整后满足不同阶层消费需求,业绩增长显著。公司2010年主营业务净利润显著提升,摩尔城的建成及量贩业务的扩张将为未来利润提升提供保障。
公司之前进行的门店调整和改造基本完成,从07年至今扩张的量贩业务也将渡过培育期,步入利润贡献阶段我们预计公司2010、2011每股收益分别为0.63、0.75元,给予“买入”评级,12个月目标价为23.00元。
研究员：谢彤，谢晓荔，王卓 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：鄂武商A:摩尔城扩建项目将营业,巩固公司武汉地区地位
公司前三季度营业收入75.68亿元,YOY增长34.27%。实现净利润2.11亿元,YOY增长27.6%,扣除非经常性损益项目的影响公司前三季度净利润增长超过40%。
公司最主要的3家门店武汉广场、世贸广场和国际广场,通过调整经营,扩大高级商品的销售量,盈利能力显着提升。2009年11月收购的十堰人民商场目前正在进行改造扩建,商场部分搬迁至远洋国际,重建完成整体搬迁後,估计营业面积10万平米左右新建的预计2011年底开业。
武汉武商量贩连锁有限公司是鄂武商的全资子公司,主要经营营业面积在50000平米以上的综合和大型超市,2010年,量贩超市新开网店7家,截至2010年底,公司共有量贩超市74家,预计量贩超市2011年还将新开设15-20家新门店。
公司近几年的重点发展项目摩尔国际扩建项目预计将在今年的9月底开业,目前正在招商阶段,由於扩建项目处在武汉市主要的商业区,并且和公司的其他三个门店相连,估计门店的培育期相对较短,预计2012年基本能过达到盈亏平衡。
预计2010年和2011年原鄂武商的净利润分别为3.09亿元和3.71亿元,YOY增长29.62%和19.78%。2010年和2011年EPS为0.61元和0.73元,对应的为PE为28.8倍和24倍。给予公司2011年30倍的PE,对应的目标价为22元。
研究员：张露 所属机构：群益证券(香港)有限公司
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