晨鸣纸业(000488)_研究报告_财经_新浪网(000488) 研究分析报告|查股网
股票名称：晨鸣纸业(000488)
报告标题：晨鸣纸业:公司三大新项目投产试机,业绩拐点将于2012年显现
公司2季度毛利率将同比下滑,环比上升:目前,公司生产经营状况正常,产销平稳。就原材料走势来看,原材料木浆、木片与废纸等价格总体在高位徘徊, 预计11年2季度同比10年2季度毛利率有所下滑;但就纸种价格走势来看,公司从2月份开始主要纸种价格陆续有所提价,铜版纸累计提价300元/吨,新闻与箱板纸分别提价100元/吨,白卡纸200元/吨,由于产品提价有一定的滞后效应,提价效益可在2季度显现,预计11年2季度毛利率环比将略强于11年1季度。
下半年市场景气度将低于10年:展望2011年下半年年,由于受国内宏观紧缩的影响,需求不会有大的或突发性的增长,景气程度甚至弱于2010年。分纸种看,下半年铜版纸由于产能释放过大(包括公司新投产的80万吨铜版纸),以及欧盟对中国铜版纸“双反”关税的征收,中国每年出口欧盟20万吨铜版纸将不可避免的转移至国内市场,铜版纸有进一步走坏的可能。总体看,除白卡纸外,公司大多数产品的毛利水平有下滑的危险,新闻纸最差。
三大新项目投产试机将增加巨额成本:从公司产能的角度来看,三大项目均在5月正式投产,包括年产80万吨高档低定量铜版纸项目,年产45万吨高档文化纸项目和与之配套的湛江70万吨漂白硫酸盐木浆项目,以及年产6万吨的高档生活用纸项目。在至少3个月的试产期中,由于机器磨合,新纸质量以及产能释放的不确定性,预计公司3季度的新产品成本亏损累计达18亿左右。四季度新增产能是否达到产销平衡也存在一定的风险,因此公司的利润或将弱于2010年。
棉价下跌致溶解浆盈利能力减弱:棉花价格从4月底开始持续走低,致使下游对溶解浆的需求热情骤然降温。溶解浆的售价已经从2月份的19000元/吨降到了四月底的14000元/吨,而下游的纱厂及布厂仍在观望。公司总计8万吨的溶解浆净利润有所下降,目前大约在3000元/吨左右,对11年的业绩将产生轻微的影响。
公司目前自制原材料或各种浆的生产能力约260万吨,包括湛江投产的70万吨化学浆,11年公司各种浆合计将达到330万吨,自给率约70%。在剩余30%的外购中,70%多是进口的。2010年公司用于进口木浆、木片、废纸的总费用约在40亿元以上,如果今年人民币一年升值5%,公司可节约成本1亿元左右。
由于目前市场景气程度一般,加之公司新项目试产将耗费大量成本,预计公司11年的业绩或将低于10年。但长远来看,公司的业绩爆发拐点将在12年2季度显现,
届时新项目全年将增厚业绩19亿左右,折合EPS0.92元,12年的EPS约为1.48元。
研究员：德邦证券研究所 所属机构：德邦证券有限责任公司
报告标题：晨鸣纸业:11年重点关注70万吨木浆生产线的变化
评论:
调研结论可基本概括如下:
1、目前公司生产经营状况正常,产销平稳,行业景气属一般年份,预计11年2季度同比10年2季度毛利率水平有所下滑,但略强于11年一季度。展望2011年下半年年,由于受国内宏观紧缩的影响,需求不会有大的或突发性的增长。从需求角度看,景气程度甚至弱于2010年。
2、公司目前自制原材料或各种浆的生产能力约260万吨(不包括湛江即将投产的70万吨化学浆),2010年实际生产约200万吨,其中生产化学木浆65万吨、机械木浆47万吨、废纸脱墨浆80万吨、其它约10万吨等。2010年公司耗用各种浆合计约290万吨,自给率约70%。在剩余30%的外购中,70%多是进口的。需要注意的是如果要计算人民币升值对公司业绩影响时,不仅仅要包括直接进口的木浆,还要包括进口的废纸和木片。我们推算2010年公司用于进口木浆、木片、废纸的总费用约在40亿元以上,如果人民币一年升值5%且升值速度比较平均的话,一年可节约成本1亿元,税前增加每股收益约0.05元。就原材料走势来看,公司与我们的判断基本一致,即原材料木浆、木片与废纸等价格总体在高位徘徊,正常情况下二季度及下半年原材料价格无进一步上涨的动力。主要原因是国内原材料供给有所增加以及市场需求较为平稳所致。
3、公司产成品销售总体比较平稳,从11年2月份开始主要纸种价格陆续有所提价,幅度普遍在300-500元/吨之间,景气较高的产品如白卡纸提价较大一些。分纸种看11年上半年包装类纸产品景气较高,如白卡纸、箱板纸等。印刷类纸产品中书写纸、铜版纸表现一般,新闻纸最差。下半年铜版纸由于产能释放过大,有进一步走坏的可能。总体看,除白卡纸外,大多数产品的毛利水平有下滑的危险,产品提价属于成本推动型。
4、截止10年底,公司已征得林地面积223万亩,主要集中在广东湛江、惠州、阳江;湖北黄冈、咸宁以及江西等,其中广东约70多万亩、湖北约146万亩、江西近5万亩。三地已办理林权证的林地60多万亩。我们认为公司控制的林地偏少,特别是湛江项目对木片消耗较大,存在着引起当地木片价格上涨的风险。我们预计要维持年产70万吨化学浆的生产规模,消耗绝干木片至少要150万吨,正常湿度木材300万立方米,以每亩7立方木材出产量计算,需要45万亩的采伐量才能满足需求,如果考虑均衡轮伐的话,要有300万亩的林地才能维持湛江项目所需原材料的平稳运转。当然不需要自己完全拥有原料资源,实际上如果能够控制60%左右的原材料资源,就可以基本控制原料价格的大幅波动。
5、公司新建项目湛江70万吨木浆项目、45万吨文化纸、80万吨低定量铜版纸项目预计均可在6月底前试车。
6、我们年初测算公司11年每股收益0.80元,由于目前市场景气程度一般甚至低于10年的景气程度,现在看来似乎有点乐观。除行业景气一般,纸产品毛利率有所下滑外,近来溶解浆价格(目前不足15000元/吨,较前期高点下降1500元/吨以上)的下滑也会对11年的业绩产生轻微的影响。当然湛江70万吨化学浆的业绩依然值得期待。正常情况下11年可生产销售30万吨化学浆,税后利润可在2.5-3亿之间,每股收益0.12-0.15元。经过重新测算,我们下调公司11年每股收益至0.70元。
7、虽然我们下调公司11年的盈利预期,但晨鸣纸业依然是造纸行业内估值最低的,且正常情况下,今年陆续投产的湛江70万吨木浆项目、45万吨文化纸、寿光本部80万吨低定量铜版纸项目预计将会有利润贡献,特别是70万吨化学浆生产线可能存在一定的变数,如果技改成溶解浆的话,盈利状况更值得期待。鉴于此,我们依然维持增持评级,并认为晨鸣纸业是业内最值得推荐的公司。
工信部近日公布2011年18个行业落后产能淘汰的指标,造纸行业的淘汰任务是744.5万吨,较2010年的432万吨增长71.87%。分地区看,河北、河南、山东、浙江等省造纸行业淘汰落后产能任务较重。
工信部公布11年淘汰造纸行业落后产能744.5万吨,较10年大幅增长72%,约占10年全国8%的产量。单从指标数量看力度已很大,特别是淘汰落后产能基本都集中在传统的书刊印刷纸、低端包装纸等上面,对这类纸产品的淘汰力度更大,预计在20%左右。如果各地能严格执行的话,将会对现有中低端文化纸、包装纸等市场产生非常积极的影响。在上市公司中受益最大的是景兴纸业、银鸽投资、岳阳纸业等。2011年影响纸业市场供需或盈利能力至少有三点,即人民币升值、节能减排与溶解浆,我们认为溶解浆对行业的影响最大,淘汰落后产能如果能严格执行的话,对行业也有最大的影响。综合来看我们的看好次序依然是晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳纸业、博汇纸业以及溶解浆项目投产最早的青山纸业。
研究员：王峰 所属机构：国泰君安证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:成本上升明显,2011年新产能驱动业绩
2010实现净利润增长39.16%,基本符合预期。公司2010年实现主营业务收入172.03亿元,同比增长15.58%;实现归属于母公司所有者的净利润为11.63亿元,同比增长39.16%;每股收益为0.56元,基本符合我们的预期。
1Q11实现EPS为0.11元,业绩低於预期。晨鸣纸业2011年1-3月实现营业收入为42.16亿元,同比增长7.62%;实现归属於母公司净利润为2.35亿元,同比下降1.13%;实现EPS为0.11元,低於我们的预期0.15元。
2011年公司白卡纸趋势向好,铜版纸稍有压力。公司主营业务分纸种来看,白卡纸趋势将向好,之前我们行业展望中也有提到,2011年白卡纸供需状况良好,仍有盈利提升空间;而铜板纸由於2011产能集中释放,盈利能力较2010年会有所下降,但幅度不会很大。
2011年公司部分产能投放,将为业绩增长做贡献。2011年投产的项目包括70万吨硫酸盐漂白木浆项目和45万吨高档文化纸项目、80万吨高档低定量铜版纸项目;2012年还将投产60万吨涂布白牛卡项目,这都将推动公司未来业绩增长。
评价及投资建议:我们认为公司木浆专案的投产将进一步提高公司自制浆比例,有效控制成本;另一方面新产能的投产,将提高公司整体产量,长期看好公司的发展。考虑到公司实际情况,我们下调2011年EPS至0.65元,但同时考虑到公司未来毛利率将逐步恢复,我们仍给予公司2011年A股PE为16倍,H股PE为10倍,维持“买进”评级,A股、H股目标价分别为10元和7.8港元。
研究员：刘伟 所属机构：元富证券(香港)有限公司
报告标题：晨鸣纸业一季报点评:产能释放与利润率提高
一季度经营平淡
1Q11 公司实现收入41.1 亿元,同比增长7.6%;实现净利2.35 亿元,同比下降1.1%,EPS=0.11 元基本符合预期。
纸业市场低迷制约盈利增长,下半年或有改观
随着危机后新产能的投放,自去年8 月份以来纸业毛利率持续下滑,公司多纸种特征契合行业该盈利趋势,1Q11 综合毛利率由上季的19.7%滑落至17.8%, 为最近八个季度的最低点。从近一年来行业固定资产投资与需求增长预期看, 预计下半年行业毛利率开始缓慢回升,公司二季度计划投产的多个项目届时盈利效果将得到增强,这些项目包括80 万吨铜版纸、45 万吨文化纸和70 万吨木浆。
为资本所累
存货周转由上季的69 天增至88 天,应收账款周转也由38 天增为47 天,二季度项目投产形成的业务量增加将是平复该经营效率下降的主要途径。而近两季已连续暴增至91 亿元的在建工程一旦转固将明显影响盈利,令上述可观的产能增加大打折扣。至季末公司负债率进一步上升至58.7%,短期借款增加21 亿元, 显示项目建设资金需求仍大。
维持“谨慎推荐”评级
与资本成本相近的盈利能力及不显著的成长性制约着公司的估值水平,对下半年行业景气缓慢上升预期的形成可能成为公司估值水平提高的机会,维持“谨慎推荐”的评级。
研究员：李世新 所属机构：国信证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:林浆纸一体化持续稳步推进
晨鸣纸业是中国最大的造纸业生产企业,现有产能350万吨,2010年生产各种纸产品335万吨,基本处于满产的状态。2011年一季度公司实现营业收入42.15亿元,同比增长7.62%,实现归属上市公司股东净利润2.35亿元,同比减少1.13%。净利润减少的原因是原材料价格上涨造成公司的毛利润率下降了2个百分点,但是本期收到政府补贴增加了4000万元部分抵消了毛利下降带来的不利影响。
公司2011-2012年将有年产45万吨文化纸、80万吨铜版纸、本埠60万吨白面牛卡以及湛江年产70万吨木浆及配套原料林基地专案建设完成。上述项目将在今后两年分别较2010年基期增加产能30%和50%。
公司的自制木浆比例约为产能的70%,制浆木片完全来自外购,成本仍较高。目前公司在积极发展配套林地:湛江配套原料案树林共240万亩,建设面积已达到81万亩;湖北黄冈与咸宁地区另有马尾松林地170万亩,已建设林地大约为90万亩。湛江项目在2011年底进入可采期,黄冈项目估计可采期在2013年后。预计2012年公司所需木片有10%可实现自供,并逐年增加,在2013年后预计自供木片比例可以达到30%,林地资源的储备将使公司获得持续高于同业的毛利润率,预计公司的综合毛利润率未来将保持在20%以上。
考虑到我国的造纸行业2008年新建产能较大,预计将造成2011年行业平均毛利率的下降。公司作为我国最大的造纸企业,虽然也会受到一定程度的冲击,但是我们认为通过快于行业平均的扩张速度,以及投建的自有林地,可以有效的降低行业景气下滑带来的风险,2011年仍有望保持1成以上的增速。2012年随着行业景气走出低谷,公司盈利有望再次进入高增长阶段。
我们预计2011和2012年分别实现净利润13.21和17.49亿元,同比分别增长13.58%和32.38%,EPS为0.641元和0.848元。目前A股价对应的PE分别为12.8倍和9.7倍,B股价对应的PE分别为8.9倍和6.7倍,均给予买入的投资建议,A股目标价为10元,B股目标价为8港元。
研究员：张露 所属机构：群益证券(香港)有限公司
报告标题：晨鸣纸业:新项目陆续投产,进入新一轮业绩增长期
点评:
1季度业绩出现同环比下降。2011年1季度,公司共生产机制纸及纸浆83万吨,销售75万吨,产销率91.25%。2010年纸产品价格在原材料推动下持续上涨,实现了2011年1季度收入的同比增长,而高位原材料价格同时影响了盈利水平,使得1季度业绩同比稍有下降。环比下降的幅度较大,是加上了春节因素影响。
二季度毛利率有望得到提升。1季度公司综合毛利率17.85%,较上年同期下降了1.95个百分点,较去年四季度下降1.87个百分点。尤其是木浆含量高的轻涂纸、书写纸、双胶纸等品种,受原材料成本上涨压力较大,毛利率明显下滑。3月份公司对白卡纸、铜版纸、新闻纸等纸种进行了一次提价,幅度约200元/吨。由于产品提价有一定的滞后效应,估计提价效益可在二季度显现。
新建项目陆续投产,进入新一轮业绩增长期。2010年12月,公司年产6万吨中、高档生活用纸项目顺利投产。在建的湛江年产70万吨木浆及配套原料林基地建设项目(截至2010年年底,集团共征原料林地240万亩,已办理林权证面积210万亩)、年产45万吨高档文化纸项目、年产80万吨高档低定量铜版纸项目预计2011年5月底投产。另外,年产60万吨高档涂布白牛卡纸项目计划在2012年5月投产,为公司未来几年业绩持续增长提供动力。
拟发行公司债。公司拟公开发行金额不超过20亿元(含20亿元)的人民币公司债券,期限不超过10年(含10年),采取无担保方式发行。目前议案已经过董事会同意,尚需提交股东大会以及证监会批准。发行公司债有利于优化债务结构,降低财务费用,同时为新项目投产补充所需的流动资金。
我们预测公司11、12年净利润分别为14.50亿元、18.14亿元,净利润增长25%、25%,稀释后EPS分别为0.70元、0.88元,目前股价对应估值分别为11.7倍、9.3倍,具有较强的安全边际,给予“买入”评级,目标价11.0元。
风险提示:(1)原材料价格大幅波动的风险;(2)投产新项目较多,带来管理上的风险。
研究员：邓勇 所属机构：海通证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:成本压力较大,湛江项目助推未来业绩
业绩略低于市场预期。公司2010年第1季度实现营业收入42.16亿元,同比增长7.62%,归属母公司净利润2.35亿元,折合EPS0.11元,同比下降-1.13%,略低于市场预期。
成本上升导致毛利率有所下降。略低于市场预期的原因是主要原材料成本上升较快。公司一季度进口针叶浆价格上涨10%左右,化工产品、能源价格和人力成本均有明显上升,导致公司一季度主营业务毛利率为17.85%,同比下降1.21个百分点。我们认为,随着公司对产品的提价和结构调整,二季度以后毛利率水平将有所提高。
三项费用控制较好。公司加强管理后,1季度三项费用控制较好,三项费用率为12.03%,同比略有下降。特别是销售费用,今年1季度是公司新产品生活用纸推广上市的初期,销售费用率为4.81%,同比下降0.47个百分点。财务费用率为1.63%,在今年资金成本上升的情况下财务费用率仍略有下降;管理费用率为5.59%,同比略有上升。
湛江项目助推未来业绩。对原料拥有和控制以及由此形成的成本优势将是造纸企业竞争的关键因素,在整个造纸产业链上,按利润率排序是林>浆>纸。随着今年年5月公司湛江项目70万吨自制浆的投产,加上湛江少量林地已经进入轮伐期,林浆超额收益将得以显现,公司将真正分享到全产业链利润。长期来看,当规划300万亩林地全部进入轮伐期之后,公司的原料供给和成本控制能力将彻底改观。
维持“买入”评级。公司即将进入产能释放期,今年增厚业绩项目有:6万吨中高档生活用纸项目、湛江70万吨木浆项目、湛江45万吨高档文化纸项目和80万吨高档低定量铜版纸项目和三条处于高盈利状态下的溶解木浆线。我们预计公司11—12年EPS分别为0.82元和1.03元,目前股价对应11、12年PE为10.2X和8.2X,维持“买入”评级。
风险提示:公司新建项目未能按期投产、原材料价格大幅波动。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：晨鸣纸业2011年一季报点评:估值较低增长可期
净利微跌,业绩低于预期。一季度实现营业收入42.2亿元,营业利润2.3亿元,净利润2.4亿元,分别同比增长8%、_lg%、-1%。EPS为0.11元,因毛利率下跌较多,业绩低于预期。
毛利率下降抑制盈利增长,现金流较为紧张。因一季度春节对生产的负面影响较大,收入同比仅上升8%。公司铜版、白卡纸等价格同比下滑8-15%,而浆价仍处高位,毛利率同比下降1.96%至17.85%。公司成本控制合理,期间费用率基本稳定在12%左右。毛利率下跌导致营业利润下降19%,但因公司获得约8000万的政府补贴收入,使得净利润与去年同期基本持平。
现金流方面,由于有大量新产能上马,公司投资现金流出大幅增长213%;
经营现金流入则显著降低64%,现金流较为紧张。
新产能推动盈利增长,拟发行公司债缓和现金流压力。公司部分纸种在春节后提价200元/吨,浆价较为平稳,我们预计二季度公司毛利率将持稳。预计2011年公司造纸产能大幅增加约40%,5月底起湛江70万吨木浆、45万吨文化纸和80万吨铜版纸项目预计将渐次投产,60万n屯白牛卡纸项目则预计在12年中投产。湛江项目有望进一步提升公司自制浆比例,抵御浆价波动,稳定盈利永平。公司拟发行20亿元公司债券,等待股东大会审议,有望缓解现金流压力。
风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响大幅上涨,影响公司吨纸毛利;新产能投放慢于预期。
盈利预测、估值及投资评级:晨鸣纸业(11/12/13年EPS 0.67/0.84/0.95元,11/12/13年PE 13/10/9倍,当前价8.67元,目标价10.66兀,“买入”评级)我们维持11年盈利预测,上调12年预测12%(因上调毛利率预测),引入2013年预测。随着公司多个项目渐次投产,我们预测净利2011-2013年年复合增速达lg%。目前造纸行业11/12年平均PE 20/16倍,公司的估值仍处于较低水平,维持“买入”评级和前期目标价。我们看好公司作为优势纸种龙头,积极向上游林浆发展提升盈利能力,并具有较好的成本控制和议价能力。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业2011年一季报点评:淡季销量下滑拖累收入,静待下半年湛江项目,维持“增持”
投资要点:
季报业绩基本符合预期。公司11年1季度实现销售收入42.16亿元,同比增长7.6%,(归属于上市公司股东的)净利润为2.35亿元,同比减少1.1%;实现摊薄后EPS 0.11元,基本符合预期(0.12元),估计主要因2月春节因素盈利明显差于其它月份。每股经营活动产生的现金净流量为0.11元。
淡季销量下滑拖累一季度收入;原材料涨价及开工率不足因素,毛利率环比下降。一季度因春节因素为传统淡季,实现纸品销量约74万吨(同比下降5%、环比下降14%,产销率约92%),纸价提高带动收入小幅增长。因纸价涨幅小于原材料涨价及受开工率不足影响,Q1毛利率环比下降至17.8%(vs 10Q419.7%和10Q119.8%),从纸种和原料涨幅来看,估计书写纸、新闻纸、铜版纸、轻涂纸等毛利率下滑较为明显。在期间费用率基本持平的情况下,凭借9369万营业外收入(主要为政府补助,vs 10Q14563万元),公司一季度实现2.35亿净利润同比基本持平(-1.1%),环比减少27.3%。
存货有所增加。公司11年3月末存货账面价值为36.96亿元,较10年末的30.47亿元有所增加,存货水平处于高位。
湛江项目为 11年业绩最大看点。公司湛江年产70万吨木浆及45万吨高档文化纸项目是11年业绩增长的最大看点。预计11年5月底投产试车,为配合湛江浆纸项目,公司已征原料林地240万亩(210万亩办理林权证,81万亩在湛江附近)。中长期来看,技术进步和设备改进使不同纤维的属性差异日益淡化(木纤维和棉纤维实现某种程度上的相互替代),使具备上游资源的公司“东边不亮西边亮”。我们看好湛江70万吨浆项目的资源属性,其盈利未来有可能超市场预期。
多项目在建,支撑未来业绩增长。除了上述所述的湛江项目外,公司11-12年主要的业绩增长点还包括:1)9.8万吨中高档生活用纸项目,已于10年底投产,以区域销售(山东、天津、北京地区)为主,完善了目前以工业用纸为主的纸种结构;2)80万吨高档低定量铜版纸项目;3)12年投产的60万吨涂布白牛卡项目。多项目陆续释放产能支撑未来业绩增长。
维持“增持”。我们暂维持对公司11-12年EPS 0.70元和0.88元的盈利预测,目前股价(8.67元)对应11-12年PE 仅12倍(行业均值15倍)和10倍,对应11年一季度静态PB 仅1.3倍(行业均值1.6倍);估值明显低于历史和行业平均水平,提供股价安全边际。11-12年公司产能大规模释放,湛江项目和可能的技改生产高盈利纤维,使公司业绩存在超预期的可能;而升值预期和行业整合加速将成为公司股价表现的催化剂,维持“增持”。
核心假设风险:多项目同时在建及产能释放,对公司管理和销售能力构成挑战;项目投产初期对行业及公司的盈利将构成冲击;国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行。
研究员：周海晨，徐晓 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:外延式扩张,2011年产能即将大释放
投资要点
即将进入传统销售旺季。下半年中秋、国庆、春节等传统销售旺季接踵而来,将刺激需求反弹,纸价可能继续被带动走上扬行情。
十二五规划限定行业年内继续淘汰火候产能432万吨,相比十一五规划的50多万吨增长7倍。落后产能退出所带来的市场份额将向大型企业集中,对龙头公司形成利好。
近日,人民币汇率进入单边升值期,未来本币升值是持续的。由于木浆价格全球决定,因此,本币升值将从降低成本角度提升企业毛利率和盈利水平。
2010年四季度造纸下游行业盈利能均较好,未来纸品需求有望保持强势,同时,造纸产量增长却小于10%,且纸业行业固定资产投资12月再次出现负增长,这意味着未来纸品新增项目不多,行业整体并不会过剩。在浆价上涨时,纸厂能转嫁成本压力,保证自身毛利率水平。
目前各种纸价不同幅度上涨,生活用纸龙头、文化纸价纷纷开始提价,纸品贸易商预计此轮纸品提价进程有望持续到6月份,纸品生产商的业绩将出现明显上升。
随着产销两旺的来临,纸价大幅上扬,上游浆价亦水涨船高,一举突破金融危机前水平,未来两年国际浆价也将保持持续上涨的趋势。作为龙头厂商受益于较高的木浆自给率,成本控制力凸显,因此毛利率呈现与纸价同步上涨的趋势。
棉价疯涨,今年国内溶解浆供需缺口达36%,从需求来看,未来我国对溶解木浆的需求增长仍将继续保持一个时段。棉价若继续高位运行,可维持溶解浆的高盈利性。作为今年首个投产溶解浆的企业,占据了先进入者先得利的优势。
2011年公司利润增长主要来自外延式扩张。今年在建项目年产80万吨铜版纸项目、湛江年产70万吨漂白硫酸盐木浆项目、年产45万吨高档文化纸项目、年产6万吨中、高档生活用纸项等多个项目将预计4月投产。
风险提示: 产能释放进度可能会低于预期
研究员：张志鹏 所属机构：爱建证券有限责任公司
报告标题：晨鸣纸业:新项目稳步推进,溶解浆增厚今年业绩
公司今日公布年报,2010年实现营业收入172.03亿元,同比增长15.58%;实现归属于母公司所有者净利润11.63亿元,同比增长;EPS为0.56元,每10股派发人民币3.00元(含税)现金红利。业绩符合我们之前的预期。
公司成品纸产销量及毛利率均呈增长态势。公司收入增长的原因为成品纸产销量的上升,公司完成成品纸产量335万吨,同比增长10.20%,销量大约为325万吨左右。公司利润增长幅度大于收入增幅的主要原因为整体毛利率的提升,公司2010年整体毛利率达到20.46%,同比提升1.47个百分点。
公司整体毛利率提升主要归功于主要产品白卡纸和铜版纸毛利率的回升。2010年,公司白卡纸毛利率上升至26.82%,同比提升8.18个百分点;铜版纸毛利率提升至23.24%,同比提升2.84个百分点。两纸种毛利率大幅提升的主要原因为2010年国内纸价因浆价大幅提升而大幅上涨,而公司木浆自给率较高,浆线满产,纸品成本相对固定所致。
公司四季度业绩环比增长,符合我们之前四季度旺季增厚业绩的预期。公司四季度营业收入为46.83亿元,环比增长7.83%;净利润为3.24亿元,环比增长39.66%。其原因为四季度纸价大幅回升,公司整体毛利率环比回升0.93个百分点所致。
公司期间费用率呈下降趋势。2010年,公司期间费用率为11.50%,同比下降0.69个百分点;其中财务费用率下降0.74个百分点为主要原因。
公司再次迈出扩张的步伐。公司前些年的扩张主要以并购为主,而现在,公司将主要以新建产能的方式进行规模的扩张。目前公司的新项目主要有:1、6万吨高档生活纸项目,已于2010年底建成投产;2、湛江项目,包括70万吨木浆产能和45万吨高档文化纸产能,预计分别将于2011年4月和5月投产;3、本部80万吨高档低定量铜版纸项目,也将于2011年4月建成投产;4、60万吨高档涂布白牛卡纸项目,将于2012年5月建成投产。新建产能的逐步投产,将促进公司的规模将再上一个台阶,并成为公司2011和2012年业绩增长强有力的支撑。
公司林业方面建设按部就班。截至到2010年年底,公司在湛江共征原料林地240万亩,已办理林权证面积210万亩,其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到81万亩。此外,公司在湖北的黄冈与咸宁地区另有原料林地170万亩,已建设林地大约为90多万亩。
公司为溶解浆高盈利的既得利益者。公司目前拥有溶解浆产能为4.3万吨(延边晨鸣,控股76.73%),此外公司延边晨鸣另一条3万吨的浆线正在技改,将于4月份技改完成,公司富裕晨鸣(公司百分百控股)也有一条3万吨的浆线正在技改,已于3月技改完成。2011年公司溶解浆的权益产能将达到8.6万吨,权益产量有望达到6.8万吨。同时,目前延边晨鸣4.3吨的生产线的吨浆净利达到了4577元。2011年溶解浆有望增厚公司EPS0.12元左右。
我们预测公司2011和2012年每股收益分别为0.79元和0.92元,对应的动态市盈率分别为10.30倍和8.85倍,目前估值水平处于行业内偏低水平。我们给予公司2011年12-14倍的PE,公司合理估值区间为9.48元-11.06元,维持公司“买入”的投资评级。
研究员：朱嘉,孙国东 所属机构：齐鲁证券有限公司
报告标题：晨鸣纸业2010年年报点评:产能投放和高木浆自给率提升2011年业绩
年报业绩: 2010年公司实现营业收入172.03亿元,同比增长15.58%,利润总额15.62亿元,同比增长33.20%,净利润11.63亿元,同比增长39.16%,基本每股收益0.56元,每10股派发人民币3.00元(含税)现金红利。
业绩分析:(1)产销量增加。2010年公司机制纸产量335万吨,同比增加31万吨,增幅10.2%,是营收同比增长15.58%的主要动力;(2)造纸业务毛利率较2009年增加2.25个百分点,达到20.27%,其中白卡纸盈利能力较好,毛利率26.82%,比上年提高8.18个百分点。分季度来看,第四季度公司综合毛利率19.7%,环比提高0.9个百分点,另外第四季度为行业传统旺季,销量环比增加,净利润较三季度增加9200万左右;(3)财务费用较去年同期减少7923万元,主要由于汇兑收益增加,及公司在2010年发行了33亿元短期融资券,降低了财务成本;(4)资产减值损失较2009年增加了9314万元,主要由于对停产子公司齐河晨鸣和菏泽晨鸣的机器设备计提了较大减值;(5)溶解浆增厚延边晨鸣业绩。延边晨鸣主营业务包括粘胶纤维木浆、机制纸等,报告期内因溶解浆价格高企,该子公司实现净利润8211万元,同比增加508%。
2011年产能扩张进入收获期:今年是公司发展史上投资规模最大,在建项目最多的一年,且逐步进入收获期。9.8万吨生活用纸项目在去年12月份投产,今年将能达产;湛江项目70万吨漂白硫酸盐木浆项目、45万吨高级文化纸项目、寿光本埠80万吨高档低定量铜版纸项目预计均在今年4月份建成投产,成为公司今年主要的利润增长点。60万吨白卡纸项目预计2012年5月份投产。截至2010年底,湛江配套林公司共征原料林地240万亩,已有210万亩办理了林权证,在湛江及周边地区的造纸原料林建设面积已达到81万亩,因国内多个化学浆线转产溶解浆,今年化学浆价格有望继续走高,湛江70万吨化学浆项目盈利存在超预期可能。
维持“推荐”评级。预计公司2010-2012年净利润分别为11.7亿元、14.8亿元和18.2亿元,分别同比增长39.7%、26.6%和22.8%,对应EPS为0.70元、0.86元和0.99元,PE为11.6X、9.5X和8.2X,维持公司“推荐”的投资评级。
风险提示:产能释放进度低于预期;原材料价格大幅波动。
研究员：寻春珍 所属机构：长城证券有限责任公司
报告标题：晨鸣纸业:拉开新一轮增长的帷幕
2010年年报显示,公司2010年完成机制纸产量335万吨,同比增长10.2%;实现营业务收入172亿元,同比增长15.58%;归属于母公司净利润11.63亿元,同比增长39.16%,实现EPS0.56元,略高于预期。
公司2010年机制纸主业综合毛利率比2009年提升2.24个百分点。从细分纸种来看,白卡纸提升8.17个百分点,铜版纸提升2.84个百分点,而新闻纸则由于需求低迷下降3.52个百分点,其他主要纸种毛利率与2009年基本持平。公司财务指标显示公司经营状况较好,存货周转率和应收账款周转率均有所提升,这是公司不断加强管理的体现。三项费用控制较好,特别是财务费用率下降明显。
公司在林浆纸一体化领先同行一大步,根据本次年报的披露数据,截止到2010年年底,公司共征原料林地240万亩,已办理林权证面积210万亩,其中在湛江及周边地区的造纸原料林地建设面积已达到81万亩。同时,公司木浆自给率到达70%以上,加上今年将新投产的湛江木浆项目,公司能有效锁定成本,真正分享到全产业链的利润,讲述多年的林纸一体化美好愿景将真正成为现实!公司年报披露今年林地资产公允价值变动损益为5475万元,林地收益开始显现。我们认为这仅仅是开始,未来林地公允价值变动损益将成为公司一个新的增长点。
公司即将进入产能释放期,预计今年将增厚业绩的项目有:6万吨中高档生活用纸项目、湛江70万吨木浆项目、湛江45万吨高档文化纸项目和80万吨高档低定量铜版纸项目,公司已经拉开了新一轮增长的帷幕。此外,在今年溶解木浆高盈利状态之下,公司的三条溶解木浆线也能最先受益。
我们预计公司11—12年EPS分别为0.82元和1.03元,目前对于11年PE仅不到10倍,PB为1.26倍,均处于历史底部,给予“买入”评级。
风险提示:公司新建项目未能按期投产、商品浆和木片价格大幅波动、宏观经济景气度下行。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：晨鸣纸业:2011年新建项目陆续投产
研究结论
业绩高于我们预期。公司完成机制纸产量335万吨,增加幅度10.2%,实现收入172亿元,增长15.58%,实现净利润11.6亿元,增长39.16%,EPS0.56元,略高于我们0.55元预期,10股派发3元红利。
公司盈利能力超出我们预计。公司2010年毛利率达到20.46%,高于我们对公司毛利率预测,我们认为下半年随着木浆价格提高,公司配套自有浆线带来的盈利能力提升是主要原因,此外,2010年公司除了6万吨生活用纸在12月投产以外,当年并没有大的产能投放,因此企业产能利用率水平较高,挖潜增效也是刺激企业盈利超预期的主要因素。
2011年公司新增项目较多,未来2年增长明确。2011年,公司湛江45万吨文化纸,80万吨铜版纸以及70万吨化学木浆项目均将于4月份投产,2012年5月,涂布白面牛卡将投产(见表1),项目较多使得未来2年公司增长点明确。我们预计2011年新增项目将为公司带来60亿以上的收入贡献。需要注意的是,尽管公司2011年新建产能较多,而相对整个行业而言,2011年产能投放数量并不大,因此我们认定除80万吨铜版纸行业竞争较为严峻外,公司2011年的新建产能盈利情况较好。
看好二季度企业盈利趋势,维持买入评级。我们预计二季度行业处于供需紧平衡阶段,纸价有望继续上调,我们小幅上调公司2011,2012年盈利预测至0.67元,0.81元,(原预测为0.65,0.79元),我们认为公司作为造纸行业的龙头代表企业,与印刷包装公司对比,议价能力上具备优势,随着4月份公司新产能的逐渐投放并达产贡献盈利,我们看好公司二季度盈利增长趋势,维持公司买入评级,目标价9.80元。
风险因素:浆价出现大幅回调,新增项目盈利进程慢于预期。
研究员：郑恺 所属机构：东方证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业2010年年报点评:新产能将推动盈利增长
盈利增长39%,业绩符合预期。全年实现营业收入172.0亿元,营业利润14.3亿元,净利润11.6亿元,分别同比增长16%、46%、39%。EPS为0.56元,符合预期。每10股派发现金红利3.0元(含税)。
毛利率提升和期间费用率下降推动盈利显著增长。全年机制纸产量为327万吨,同比增长9.5%,产销率高达97%;浆产量为7.8万吨。纸品毛利率稳定在20.12%,同比提升2.05%;因下半年原料成本压力较大,同时纸价提升缓慢,毛利率较上半年下滑1.12%。尽管毛利率受压,公司成本控制良好,期间费用率由前三季度的11.82%下降至11.50%。毛利率提升和期间费用率下降是盈利增长的主要驱动力。
40%的新增产能和较高的自制浆比例将保证盈利稳定增长。一季度纸浆等原料价格稳中有升,公司各纸种在春节后普遍提价200元/吨,我们预计公司毛利率保持平稳。自5月底湛江70万吨木浆、45万吨文化纸和80万吨铜版纸项目预计将陆续投产,另外60万吨白牛卡纸项目则有望在12年中投产。目前公司原料林地建设面积已达81万亩,共征240万亩林地,预计未来每年拟新增林地50万亩,将继续扩大上游林地资源。预计11年公司造纸产能大幅增加约40%,另外自制浆比例达70一80%,可有效抵御浆价波动稳定盈利水平,确保盈利稳定增长。
风险因素:国际浆价受供求以及汇率波动等影响大幅上涨,可能导致吨纸毛利低于预期;新产能投放慢于预期。
盈利预测、估值及投资评级:晨鸣纸业(11E/12E年EPs0.67/0.75元,11/l2年PE12/l1倍,当前价8.14元,目标价10.66元,“买入”评级)公司是优势纸种的龙头,其中轻涂纸产量排名第一,书写/铜版/双胶纸排名第二,11年起预计又有数个项目渐次投产,将继续巩固龙头地位。同时公司积极向上游林浆发展,提升盈利能力,已拥有较高的自制浆比例,具有较好的成本控制和议价能力,我们继续看好公司未来两年的增长。维持“买入”评级,暂维持前期盈利预测及目标价。
研究员：朱佳 所属机构：中信证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:春耕秋收
10年净利润同比增长39.2%,符合期预。公司10年实现销售收入172亿元,营业利润14.3亿元,归属母公司净利润11.6亿元,同比分别增长16%、46%、39%,每股收益0.56元,符合预期。分配方案:每10股派发现金3元(含税)。
公司综合毛利率自金融危机以来逐步恢复:受益随着国内经济环境的良好发展,造纸行业景气的持续回升,2010年度轻涂纸、双胶纸、书写纸、铜版纸上半年毛利率分别为:14.84%(09:14.92%)、17.02%(09:17.80%)、14.92%(09:14.45%)、23.24%(09:20.4%)。
优势纸种项目稳步进行,未来二年将集中释放。
(1)6万吨中、高档生活用纸项目2010年12月投产;(2)80万吨铜版纸项目预计2011年4月投产;(3)45万吨文化纸项目预计2011年4月投产;(4)60万吨高档涂布白牛卡纸项目预计2012年5月投产。
湛江+湖北原料林项目布局上游。
湛江原料林基地:至2010年底,集团共征原料林地240万亩,已办理林权证210万亩,其中在湛江及周边原料林建设面积已达到81万亩;制浆项目:09年底开工,现完成总工程量的80%左右,预计11年4月投产。
预估每股收益11年0.70元、12年0.91元。同比分别增长24%和29%;维持“审慎推荐-A”投资评级:随着资源品价格的普遍上涨,公司积极布局林、浆配套资源。未来二年优势纸种逐步投产,公司行业龙头地位将更加巩固。公司对应11年的PE、PB分别为11.6、1.2,维持“审慎推荐-A”。
风险因素:木浆、废纸受国际市场影响价格大幅波动。
研究员：王旭东 所属机构：招商证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:四季度环比回升明显,湛江项目成为11年最大看点,建议“增持”
年报业绩符合预期。公司10年完成机制纸产量335万吨,实现销售收入172.03亿元,同比增长15.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为11.63亿元,同比增长39.2%;实现EPS0.56元,和之前公布的业绩快报基本一致。公司每股经营活动产生的现金净流量为0.41元。分配预案为每10股派发现金红利3元(含税)。
各纸种收入贡献整体较为平均,白卡铜板毛利较高。公司纸品品种齐全,铜版纸收入贡献相对较高(占比33.1%),其次为白卡(18.4%)双胶(15.4%),公司10年毛利率为20.5%(较09年上升1.5%),其中白卡铜板毛利率较高(分别为26.8%和23.2%)。
旺季销量增长,带动Q4收入环比增长;原料涨价滞后+高纸浆自给率,Q4毛利率环比回升。Q4旺季临近,公司实现纸品销量约87万吨(环比上升9%,产销率约106%),主要因销量增长(纸价预计持平),推动公司Q4实现纸品销售收入42.40亿元,环比也增长9%。受益于原材料涨价的滞后效应和公司较高的纸浆自给率,Q4毛利率环比上升至19.7%(vsQ318.8%)。在非经常性经营层面,Q4产生了6099万的资产减值损失(主要为应收账款坏账准备的增长及停产子公司齐河及菏泽晨鸣板材机器设备的减值计提),4181万的营业外支出(主要为固定资产处置损失)和3781万的(林木资产)公允价值变动收益。整体看受销量增长和毛利率回升带动,公司Q4实现3.24亿净利润,环比增长39.7%。
合理安排财务结构,有效降低财务费用。10年公司财务费用率为1.4%,较09年的2.1%明显下降,且呈逐季回落态势。系人民币升值增加了公司汇兑收益;及公司发行利率较低的33亿元短期融资券,有效降低了财务费用。
湛江项目为11年业绩最大看点。公司湛江年产70万吨木浆及45万吨高档文化纸项目是11年业绩增长的最大看点。预计11年5月底投产试车,为配合湛江浆纸项目,公司已征原料林地240万亩(210万亩办理林权证,81万亩在湛江附近)。如我们在3月的报告《借棉价东风,让盈利飞一会儿——高棉价下竹木浆粕行业投资机会分析》中所提到的,中长期来看,技术进步和设备改进使不同纤维的属性差异日益淡化(木纤维和棉纤维实现某种程度上的相互替代),使具备上游资源的公司“东边不亮西边亮”。我们看好湛江70万吨浆项目的资源属性,其盈利未来有可能超市场预期。
多项目在建,支撑未来业绩增长。除了上述所述的湛江项目外,公司11-12年主要的业绩增长点还包括:1)9.8万吨中高档生活用纸项目,已于10年底投产,以区域销售(山东、天津、北京地区)为主,完善了目前以工业用纸为主的纸种结构;2)80万吨高档低定量铜版纸项目;3)12年投产的60万吨涂布白牛卡项目。多项目陆续释放产能支撑未来业绩增长。
投资评级与估值:“增持”。我们暂维持对公司11-12年EPS0.70元和0.88元的盈利预测,目前股价(8.14元)对应11-12年PE仅12倍(行业均值15倍)和9倍,对应10年静态PB仅1.2倍(行业均值1.5倍);估值明显低于历史和行业平均水平,提供股价安全边际。11-12年公司产能大规模释放,湛江项目和可能的技改生产高盈利纤维,使公司业绩存在超预期的可能;而升值预期和行业整合加速将成为公司股价表现的催化剂,目标价10.5-12.6元(对应11年15-18倍PE),建议“增持”。
核心假设风险:国家造纸产业及节能减排等相关政策未能有效执行;多项目同时在建及产能释放,对公司管理和销售能力构成挑战,项目投产初期对盈利存在一定冲击。
研究员：周海晨,屠亦婷 所属机构：申银万国证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:高速扩张的行业龙头
晨鸣纸业作为造纸龙头企业,目前造纸总产能为330万吨,公司纸种比较全面,包括了轻涂纸、双胶纸、书写纸、铜版纸、新闻纸、箱板纸、白卡纸等,而且公司木浆自给率超过70%,因此在纸浆价格大幅上涨的背景下,公司显示出在成本上升时期的竞争优势,公司2010年实现主营收入172亿元,同比增加15.56%,净利润11.58亿元,同比增加38.55%。
近期市场的热点溶解浆也跟公司有关,由于棉花和石油价格的上涨,粘胶纤维价格剧烈上涨,这也造成了溶解浆价格的上扬,目前售价在18000元/吨,吨浆毛利在1万元左右,远远高于一般化学浆的盈利能力,延边晨鸣一直生产溶解浆,产能为4万吨,其下游客户为山东海龙、吉林化纤等企业,另外公司目前正在对吉林晨鸣浆线进行改造,预计3月底会有2万吨产能释放。
目前纸价仍然维持前期的价格,由于原材料价格一直维持高位,因此要是单纯外购木浆进行纸张生产基本不赚钱,目前纸张价格也出现小幅上涨,公司纸种比较全面,在很多细分市场里处于全国领导地位,目前公司纸张利润还主要体现的是制浆的利润。分纸种来看,由于白卡纸包装市场增速最快,下游市场较大,所以仍然是最好的纸种;铜版纸预计今年会走弱,而由于全球供需矛盾并不突出,因此开拓国外市场是必由之路。
公司今年新增项目较多,本部6万吨生活用纸已经投产,湛江项目包括74万亩原料林、70万吨浆和45万吨文化纸,预计下半年开始投产,公司本部80万吨高档低定量铜版纸项目也是今年下半年开始投产,本部60万吨白牛卡纸预计12年5月份投产,因此公司今年产能会从去年的330万吨扩张到今年的460万吨,12年到520万吨,由于新增产能磨合期为半年以上,因此公司真正的业绩发挥需要到2012年。
我们预测晨鸣纸业2010-2012年的EPS分别为:0.56、0.68、0.9元。公司作为造纸行业龙头公司未来两年产能扩张幅度较大,而且浆-纸产能配套较好,因此未来业绩能够保证快速增长,我们给予公司“推荐”评级,公司目标价为9.8元。
研究员：肖群 所属机构：华泰证券股份有限公司
报告标题：晨鸣纸业:业绩拐点,纸有晨鸣
中国纸张消费市场是全球增长最快和最具潜力的市场,行业的演变趋势将是造纸“航母“和”巡洋舰”企业将替代造纸“炮舰”企业,集中度不断提高目前正在上演。晨鸣虽然体位在我国造纸企业中较大,但市场占有率也仅仅3%左右,加上身处最具潜力的市场,未来空间仍然很大。
公司作为未来中国造纸航母已现雏形:公司是最早开展林浆纸一体化的企业之一,目前林浆纸一体已经初具规模,走在了大多数造纸企业的前列;公司是纸种最为齐全,目前唯一全国布局的造纸企业;在行业低谷进行产能扩张,新建产能从2011 年初开始进入收获期,陆续增加的产能将达目前产能的70%,产能的大幅扩张也将伴随业绩的快速增长,经过多年的蛰伏,公司将迎接美丽拐点的到来。
林地资源为公司描绘美好的未来:我国是森林资源缺乏的国家,林纸一体化将成为行业趋势,造纸行业的竞争格局和竞争优势的关键决定因素正在发生变化,对林木资源的拥有和控制以及由此形成的原料成本优势在今后竞争中的作用将凸显;公司是我国林纸一体化的先行者,目前拥有林权证原料林约230 万亩;在我国林木供需缺口不断扩大、木材出口国贸易保护措施加剧和全球通胀背景下,我们认为公司林地资源未来增值潜力较大。
新项目助推业绩拐点:公司新建的湛江45 万吨文化纸项目,配套70 万吨自制浆项目、80 万吨低铜纸项目、6 万吨生活用纸项目和60 万吨白牛卡纸项目将陆续投产,我们测算未来两年业绩增速将达到20%和30%,成长性在造纸行业中较为出色。
盈利预测与估值:我们预测公司10、11、12 年EPS 分别为0.56 元、0.69元、0.91 元,目前股价对应11、12 年PE 分别为10.2X 和7.8X。我们对其业务拆分估值,公司合理的价值区间为7.58 元——8.97 元,首次给予“增持”评级。
风险提示:公司新建项目未能按期投产、商品浆和木片价格大幅波动、宏观经济景气度下行。
研究员：周焕 所属机构：华泰联合证券有限责任公司
报告标题：晨鸣纸业调研纪要:2011年纸及浆产能即将投产
公司近况:
2010年12月,寿光6万吨生活用纸生产线投产,2011年4-5月,寿光80万吨低克重铜版纸、湛江45万吨高档文化纸和70万吨木浆线投产。2012年5月,寿光60万吨白卡纸和3.8万吨生活用纸项目投产。2011-2012年,公司将增加各类纸产能共200万吨,浆产能70万吨。此外,公司在湛江和武汉含林权的林地面积分别为70万亩和160万亩,已经开始出林。
评论:
2011年和2012年,公司纸及浆产能增长在停滞了4年后重新迈入快速增长的两年,2012年底公司各类纸总产能将达到540万吨,年均增长30%,纸浆(含木浆和脱墨浆)产能将达到330万吨,年均增长27%。除了纸及浆产能大幅增长外,林业务也有较大进展,但这一点还没有受到市场关注。
公司近日公布了2010年业绩快报,2010年每股收益约0.56元,符合市场预期,较我们预期略低。低于预期的主要原因是三季度木浆成本较高,而四季度盈利能力已经较三季度恢复。
估值与建议:
我们上调2011年和2012年盈利预测至0.71元和0.91元。A股2011年市盈率10.2x,市净率1x,H股2011年市盈率7.7x,市净率0.8x,B股2011年市盈率7.3x,市净率0.7x。
我们认为今年3-4月份股价将有较好表现,建议在该时间窗口到来前重点配置晨鸣纸业。原因有三:1)多个项目在4-5月投产,包括寿光80万吨低克重铜版纸项目、湛江70万吨木浆和45万吨高档文化纸项目。2)3月31日公布年报并管理层路演,公司董事长携高管在年报后会在国内和国外路演,重点推介公司的新投产项目。3)前期股价大幅跑输指数,当前A,H和B股估值都处于较低水平,具备安全边际。
主要风险:
木浆价格快速大幅上涨;纸机投产时间低于预期;铜版纸产能集中释放,对市场的冲击超出我们预期。
研究员：罗炜,关雪 所属机构：中国国际金融有限公司
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